报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 内需家居板块中长期配置机会来临，新型烟草思摩尔国际具备布局性价比，造纸淡季纸价偏弱运行，轻工消费和宠物关注业绩兑现，潮玩关注龙头和新模式，两轮车下半年仍值得期待 [4] - 各板块景气度判断为家居、造纸底部企稳，新型烟草拐点向上，包装、文娱用品稳健向上，宠物食品、潮玩高景气维持，两轮车略有承压 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周重点行业及公司基本面更新 - 家居板块内销接单偏弱，外销部分品类“抢出口”，中长期配置机会来临，推荐索菲亚、顾家家居等公司 [4][11] - 新型烟草英美烟草 25H1 业绩预期低个位数增长，25H2 增速加快，推荐思摩尔国际、中烟香港等公司 [4][10] - 造纸包装淡季纸价边际企稳，纸浆报价持平，推荐太阳纸业、华旺科技等公司 [4][13] - 轻工消费&宠物行业高景气，后续关注业绩兑现，推荐乖宝宠物、中宠股份等公司；AI 眼镜关注雷鸟新品，推荐绑定优质大厂的镜片制造标的；潮玩首推泡泡玛特，关注新模式/新业态 [4][14] - 两轮车以旧换新景气度环比短期放缓，2H 仍值得期待，推荐雅迪控股，建议关注爱玛科技、九号公司等公司 [4][15] 行业重点数据及热点跟踪 - 全球新型烟草行业一周热点包括俄罗斯拟禁售电子烟、美国阿拉巴马州法案被指违宪等 [19] - 家居板块行业高频数据显示中美地产数据有不同表现，家具出口及国内零售额数据有差异，家居原材料价格有波动 [20][27][31] - 造纸板块行业高频数据显示浆纸系原料及纸品价格下跌，废纸系原料及纸品价格有涨有跌，其他材料价格有变动 [36][39][43] 本周行情回顾 - 轻工子板块及重点公司行情表现不一，部分公司有涨有跌 [45] 重点公司估值及盈利预测 - 报告给出了各板块重点公司的市值、涨跌幅、归母净利润、PE 等估值及盈利预测数据 [49]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予恒玄科技“买入”评级 [3][8][24] 报告的核心观点 - 恒玄科技是国内可穿戴 SOC 龙头，专注低功耗无线计算 SoC 芯片，产品进入全球主流安卓手机品牌和专业音频厂商供应链 [4] - 手表芯片营收占比不断提升推动业绩高增长，2024 年营收 32.63 亿元、归母净利润 4.60 亿元，2025Q1 营收 9.95 亿元、归母净利润 1.91 亿元，2024Q1 - 2025Q1 毛利率从 32.93%提至 38.47% [5] - AI 眼镜市场空间广阔，大厂纷纷入局，恒玄科技已可提供 MCU 级 SoC 并研发 SoC 级方案，有望成第三成长曲线 [6] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 8.15 亿、12.57 亿、17.25 亿元，增长率分别为 77.0%、54.2%、37.2%，截至 6 月 4 日收盘，现价对应 PE 分别为 55.46 倍、35.97 倍、26.21 倍 [7][8][24] 根据相关目录分别进行总结 相关数据与图表 - 展示公司历年营收与增速、净利润与增速、毛利率与净利率、ROE 与 ROIC、分产品营收结构、分地区营收结构等图表 [11][12][20] 投资建议 - 恒玄科技是国内可穿戴 SOC 龙头，手表/手环业务放量贡献第二增长曲线，AI 眼镜业务有望成第三成长曲线，首次覆盖给予“买入”评级 [22][24] 财务报表及指标 - 给出 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表及相应指标，如营收、利润、毛利率、ROE 等数据 [26]

Meta战略调整 - 公司取消Quest 4升级项目和Quest Pro 2备选项目，转向研发代号"Puffin"的超轻薄开放式头显，目标2026年底前推出 [1][2] - "Puffin"重量不足110克，采用分体式架构，外置计算模块和电池，支持眼动追踪和手指捏合输入，计划运行Horizon OS系统 [2] - 战略调整背景是Reality Labs部门营收持续下滑，Quest 3S销量增长乏力，Ray-Ban Meta智能眼镜成为唯一亮点 [2] 苹果智能眼镜布局 - 首款智能眼镜计划2026年发布，搭载基于Apple Watch芯片定制的专用处理器，提升能效并支持多摄像头视觉识别 [3] - 产品定位从AR+AI眼镜调整为非AR显示的AI眼镜，重点围绕摄像头和AI大模型构建，强调轻量化与全天候佩戴能力 [3] - 苹果计划通过与音乐流媒体平台、社交软件的深度合作打造差异化使用场景 [3] 行业竞争格局 - 2024年全球智能眼镜出货量首次突破200万台，Meta以超60%市场份额领先，但面临华为、小米、Rokid等中国厂商及谷歌联合Xreal、三星的竞争 [4] - Meta与苹果均将2026年智能眼镜视为"过渡产品"，为未来AR眼镜铺路，Meta侧重技术积累，苹果侧重生态整合 [4][7] - 行业趋势从传统VR头显转向轻量化、时尚化的AI眼镜，Meta的Ray-Ban智能眼镜已实现离线翻译等功能并计划拓展新兴市场 [7] 技术挑战 - 硬件微型化与算力平衡：Meta采用分体式设计外置计算模块，苹果依赖芯片定制化优化能效 [4] - 多模态交互自然性：Meta支持眼动追踪和手指捏合输入，苹果可能整合Siri语音交互与视觉识别 [5] - 本地实时处理能力：Meta的Llama 3大模型与苹果的AI服务器芯片需在终端侧实现高效推理 [5] 生态系统博弈 - Meta优势在于社交用户基础和AI广告变现能力，苹果优势在于iPhone、Mac用户粘性和开发者生态 [7] - 长期竞争关键在于谁能率先突破AR显示技术瓶颈，实现虚拟与现实无缝融合 [7]

调研机构概况 - 泉果基金成立于2022年2月8日，管理资产规模170.90亿元，管理7个基金，旗下5位基金经理 [1] - 近1年回报前6非货币基金业绩表现：泉果嘉源三年持有期混合A(9.74%)、混合C(9.30%)，泉果思源三年持有期混合A(7.83%)、混合C(7.40%)，泉果旭源三年持有期混合A(6.90%)、混合C(6.49%) [1] 公司核心技术能力 - 精密柔性结构件需通过多层复合技术、材料优选方案及工艺创新设计满足终端设备升级需求 [1] - 具备适配智能终端设备轻薄化、柔软化、功能集成化的生产能力，能精准满足客户新技术要求 [1] - 依托行业积淀的技术底蕴和前端研发经验，提供客制化解决方案 [1] 2025年一季度经营表现 - 营业收入6.49亿元，同比增长52.59% [1] - 归母净利润1.08亿元，同比增长53.69% [1] - 持续优化产品矩阵，加速推进产品品类多元化拓展 [1] - 强化研发投入驱动技术创新，实现产品升级迭代并拓展新业务增长点 [1] 业务布局与产能规划 - 实施全球化战略布局，在香港设立全资子公司 [1] - 构建覆盖昆山、惠州、越南的多区域产能协作网络 [1] - 可根据客户需求灵活调整生产节奏，为全球客户交付做好准备 [1] 新兴业务拓展方向 - 精密结构件及功能性器件产品可应用于消费电子、通信及新能源行业 [1] - 持续关注机器人、AI眼镜、新型材料等领域发展趋势 [1] - 积极把握新兴领域机遇以创造新增长点 [1] 股权激励与股份回购 - 股权激励目标基于长期战略规划制定，目前未调整且保持积极态度 [1] - 股份回购实施细节需结合未来业务发展需求及合规要求统筹安排 [1] 客户订单与经营稳定性 - 当前与主要客户合作关系稳定，生产经营有序推进，订单交付未受显著影响 [1] - 通过优化产能配置、深化客户合作及拓展新兴场景增强抗风险能力 [1] 业绩增长驱动因素 - 技术研发实力与创新工艺形成差异化竞争力 [1] - 高效供应链管理与快速响应能力保障交付效率 [1] - 消费电子、通信及新能源领域的多元化业务布局 [1] - 稳定管理团队深化与国内外客户的长期战略合作 [1]

公司调研信息 - 知名私募复胜资产近期调研上市公司恒铭达 参与公司路演活动 [1] - 恒铭达2025年第一季度营业收入6 49亿元 同比增长52 59% [1] - 恒铭达2025年第一季度净利润1 08亿元 同比增长53 69% [1] 公司业务与技术 - 恒铭达精密柔性结构件采用多层复合技术 材料优选方案及工艺创新设计迭代 满足终端设备升级换代需求 [1] - 公司在香港 昆山 惠州 越南设有生产基地 构建多区域产能协作网络 [1] - 公司持续关注机器人 AI眼镜等领域发展趋势 积极拓展新增长点 [1] 公司运营与管理 - 股份回购实施细节需结合未来业务发展需求及合规要求统筹安排 [1] - 股权激励目标未调整 公司保持积极态度 力争达成目标 [1] - 公司与主要客户合作关系稳定 订单交付节奏未受显著影响 [1] - 业绩增长依赖技术研发实力 供应链管理 多元化业务布局及稳定的核心管理团队 [1] 机构背景 - 上海复胜资产成立于2015年 是国内首批以研究驱动为导向的阳光私募基金管理公司 [2] - 公司纯权益管理规模超过60亿 [2] - 核心投研团队有16年以上大陆 香港 美国三地投资经验 主要基金经理均有国内顶级公募投资经验 [2] - 公司秉持"复利致胜"原则 坚持业绩驱动投资 重视投资可持续性 [2] - 公司曾获多项行业奖项 包括金牛私募投资经理 金阳光奖 新财富最佳私募投资经理等 [2]

公司基本信息 - 证券简称恒铭达，代码 002947，编号 2025 - 004 [2] - 投资者关系活动为路演活动，参与单位众多，时间为 2025 年 5 月 27 日和 29 日，接待人员为荆天平 [2] 业务技术相关 - 精密柔性结构件需通过多层复合技术等迭代以满足功能性需求，公司具备生产能力并能提供客制化方案 [2] - 公司产品可应用于多行业终端设备，将关注机器人等领域发展趋势以寻找新增长点 [5] 经营状况相关 - 2025 年第一季度营业收入 6.49 亿元，同比增长 52.59%；净利润 1.08 亿元，同比增长 53.69%，公司围绕行业需求优化产品矩阵、拓展业务 [2][3] - 公司全球化布局，在香港设子公司，在昆山、惠州、越南布局生产基地，产能协作网络覆盖多区域 [4] 公司规划相关 - 股份回购实施细节需结合业务需求和合规要求统筹安排，后续以公告为准 [6] - 股权激励目标未调整，公司积极推动综合能力提升以达成目标 [7] 外部影响相关 - 公司与主要客户合作稳定，订单交付未受“关税事件”显著影响，将关注政策动向积极应对 [8] 业绩增长因素 - 公司业绩稳健增长得益于技术研发实力、供应链管理能力、多元化业务布局和核心管理团队优势 [8]

Meta战略调整 - 公司取消VR产品升级项目"Pismo Low"和"Pismo High"，下一代传统设计Quest头显推迟至2027年上市，同时终止Quest Pro 2升级计划 [3] - 加速推进代号"Puffin"的超轻薄开放式头显研发，目标2026年底前推出，设备重量不足110克，采用眼动追踪+手指捏合输入方案，电池和计算模块外置为圆盘型设计 [3] - 新产品定位"虚拟屏幕"场景，运行Horizon OS系统，兼顾娱乐和生产力需求，不配备控制器 [3] - Reality Labs部门一季度营收同比下滑，主因Meta Quest销量下降，Ray-Ban Meta智能眼镜销量增长部分抵消负面影响 [3] 行业竞争格局 - 苹果将开发AR眼镜列为首要战略，目标打造可全天佩戴的轻量级产品，但需突破技术、应用生态和价格门槛 [4] - 苹果计划明年推出工艺更精良的智能眼镜，对标Meta的Ray-Ban产品 [4] - 谷歌联合Xreal、Warby Parker等厂商推出基于安卓XR平台的AI智能眼镜，正式加入市场竞争 [4]

行业概述 - AI眼镜行业正经历快速增长，Meta的Ray-Ban系列占据2024年全球智能眼镜出货量的60% [2] - 2024年第一季度AI眼镜领域融资额突破20亿美元，资本密集涌入 [7] - 行业呈现"百镜大战"态势，2024年5月已有10款AI眼镜新品上线，涉及Meta、小米、华为、百度等厂商 [4][5] 产品与技术发展 - Meta推出Hypernova新眼镜研发计划，定价1000-1400美元，实现AI向AI+AR的技术跨越 [2] - 苹果计划2026年底推出首款AI智能眼镜，对标Meta产品 [4] - 华为2021年发布首款HarmonyOS智能眼镜，2024年推出华为智能眼镜2，定价2299元 [4] - 产品形态分四类：无摄像头无显示、无摄像头带显示、带摄像头无显示、带摄像头带显示 [21] 市场表现 - 2025年第一季度智能眼镜（含AR眼镜）销量约11.6万副，其中AI拍摄眼镜仅1.6万台 [8] - 无显示AI智能眼镜同期销量仅1.9万台，显示普通用户接受度仍低 [8] - 2024Q4至2025Q1市场均价普遍下降数百元，AI音频眼镜从1500-1999元降至1000-1499元 [22] 核心硬件技术 SoC方案 - 高通AR1 Gen1芯片被Meta等厂商采用，续航约4小时 [11] - MCU级SoC+ISP方案以恒玄科技BES2500YP为代表，主打低功耗和成本控制 [11] - SoC+MCU混合方案兼顾性能与能耗，但成本较高 [11] 存储方案 - 2025年AI眼镜平均存储容量将从8GB增至16GB [13] - eMCP类存储产品以兆易创新为代表，ePOP类以佰维存储为代表，后者已应用于Meta眼镜 [14] 摄像头技术 - 格科微TCOM封装技术使模组尺寸缩小10%，500万像素CIS已量产 [16] - 豪威集团赢得亚马逊AR+AI眼镜订单，打破索尼IMX681的垄断 [16] - 传音AI Glasses配备豪威OV50D 5000万像素摄像头，为目前像素最高 [16] 供应链与制造 - 歌尔股份占据全球中高端VR头显80%份额，与Meta、小米深度合作 [18] - 立讯精密研发PVG光波导AR眼镜"云雀"，可能参与苹果AI眼镜代工 [18] - 弘信电子成为多家智能眼镜FPC供应商，已取得客户订单 [19] - 光波导+Micro LED显示方案单副镜片成本约200美元，水晶光电等国内厂商重点布局 [19] 行业竞争格局 - 业内人士预测行业最终可能形成类似"苹果+安卓"的双寡头局面 [23] - 雷鸟创新CEO预计未来会有7-8家企业脱颖而出，市场规模将超越手机 [23] - 功能齐全的"音频+拍照+AR+AI"眼镜价格普遍较高，基础功能产品更亲民 [22]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级同样为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 看好AI眼镜软硬件方案成熟带动渗透率提升，海外科技股财报亮眼且科技巨头加码AI，DeepSeek - R1模型升级，面板环节有望受益于消费电子新品发布 [4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 近期国产AI眼镜新品发布情况 - AR头部企业雷鸟创新举办新品发布会，发布雷鸟X3 Pro、Air 3s和V3 Slim三款眼镜，雷鸟X3 Pro搭载骁龙AR1平台，实现续航与体验双重提升，还通过RayNeo AR虚拟机与安卓生态深度结合 [4][12][14] - Rokid与高德地图战略合作，联合发布全场景智能眼镜导航应用Rokid Glasses，搭载高通骁龙AR1芯片，目标重构导航体验，预计2025年第二季度上市开售，售价2499元 [4][18] - AR眼镜市场热度回升带动上游近眼显示项目投资热度上升，奕瑞科技等多个国产企业推动Micro OLED项目落地与建设 [4][22][23] - 李未可科技推出三款AI眼镜新品，定位不同用户群体，聚焦商旅细分赛道，目标年内销量突破10万台 [4][26] 海外科技股财报情况 - 英伟达2026财年Q1营收440.62亿美元，净利润同比增长26%，GB200 AI服务器机架技术难题解决，产能快速爬升，第一财季因H20芯片库存过剩产生45亿美元费用，后续影响将弱化 [5][34][36] - 微软2025财年第3财季营收701亿美元，同比增长13%，智能云端营收强劲，AI贡献显著，正加快建设数据中心，第三财季资本支出214亿美元 [5][38][41] - Meta 2025财年第1财季营收423.14亿美元，同比增长16%，净利润同比增长35%，预计2025年总支出1140 - 1190亿美元，资本支出600 - 650亿美元用于支持生成式AI和核心业务 [5][44][46] DeepSeek - R1模型情况 - DeepSeek R1模型升级为DeepSeek - R1 - 0528，在多个基准测评中整体表现接近国际顶尖模型，复杂推理任务表现显著提升 [6][47][48] - 升级集中在响应质量、响应速度、对话稳定性和API及接口兼容性等方面 [6][51] - DeepSeek - R1 - 0528模型继续开源，展现可落地的顶级大模型特性 [6][52] 面板市场情况 - 电视面板市场供需博弈加剧，品牌厂商下调采购订单，面板制造商调控产能，预计5月行业平均产能利用率环比下降6 - 7个百分点，价格趋于稳定 [7][55] - 显示器面板维持上涨行情，受关税豁免政策和部分品牌厂商备货影响，但受电视面板需求走弱影响涨幅可能收窄 [7][57] - 笔记本面板市场保持平稳，供需双方审慎，二季度预计价格稳定，面板厂或采取灵活价格策略 [7][58] - TCL与阿里云达成全栈AI战略合作，聚焦半导体显示等领域，打造垂直领域专业大模型 [7][60] 本周（5/26 - 5/30）消费电子行情回顾 - 5月30日申万电子行业指数为4234.59，本周跌幅为 - 0.59%，沪深300指数为3840.23，本周跌幅为 - 1.08%，电子行业跑赢大盘 [64] - 本周消费电子行业表现跑输主要指数，电子板块细分行业部分下跌 [72][77] - 本周消费电子板块涨幅前10个股为波导股份、捷邦科技等，跌幅前10个股为光大同创、国光电器等 [80]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][28] 报告的核心观点 - 公司1Q25短期受存储价格影响收入同环比回落，预计25年存储价格有望温和复苏，2Q25存储价格逐步回暖，公司业绩有望随周期回暖逐季度修复 [1] - PC存储与嵌入式存储加速增长，AI眼镜相关收入快速增加，企业级、工车规存储拓展顺利，晶圆级先进封测有望推动中长期增长 [1][2][3] - 由于24年下半年需求不及预期，存储价格下跌，1Q25行业价格仍承压，存货跌价影响大于预测，公司研发投入高于预期，下调25 - 26年净利润预测，预计25 - 27年归母净利润达1.78/2.00/3.82亿元（前值25 - 26年5.08/5.78亿元），对应25 - 27年PE分别为156/139/73倍 [3][28] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 公司以存储颗粒为原材料进行存储模组开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘、移动存储及内存条等 [1] - 1Q25营收15.43亿元（YoY - 10.62%，QoQ - 7.58%），扣非归母净利润 - 2.16亿元（YoY - 217.87%，QoQ - 195.29%），毛利率1.99%（YoY - 22.75pct，QoQ - 3.19pct） [1] - 嵌入式存储24年营收42.41亿元（YoY + 151.68%），产品进入多家头部客户供应链，面向AI手机推出多款产品并量产高容量LPDDR5X产品，AI端侧智能穿戴存储产品收入约8亿元，24年面向AI眼镜收入约1.06亿元，预计25年该部分收入同比增长超500% [2] - PC存储24年营收20.19亿元（YoY + 28.75%），SSD产品进入多家国内外PC厂商供应链，面向AI PC推出高性能存储产品 [2] - 企业级产品通过多项测试和审厂，工车规存储24年营收0.81亿元，产品在国内头部车企及Tier1客户量产 [3] 存储价格情况 - 24年存储价格前高后低，4Q24上游厂商减产，存储价格于1Q25触底，预计25年存储价格有望温和复苏 [1] - 24年全球存储市场前高后低，NAND Flash市场综合价格指数下跌5.9%，DRAM市场综合价格指数下跌12.7% [20] - 预计2Q25 NAND Flash价格止跌回稳，Client SSD合约价季增3% - 8%，企业级SSD、eMMC、UFS合约价预计持平，NAND Flash Wafer合约价将季增10%至15% [20] - 预计2Q25传统DRAM价格跌幅收窄，PC DDR5价格预计持平，DDR4价格降幅有望收窄至个位数，Server DRAM DDR5止跌，手机DRAM中LPDDR5X价格预计上涨，LPDDR4X供应充足跌幅收敛，消费类DRAM价格有望企稳回暖 [23] 业务收入预期 - 预计25 - 27年嵌入式存储业务对应营收54.39/64.59/73.63亿元 [24] - 预计25 - 27年PC存储模组业务对应营收22.06/22.83/23.63亿元 [25] - 预计25 - 27年工车规存储模组业务营收1.55/2.94/4.18亿元 [26] - 预计25 - 27年先进封装及测试业务营收1.53/3.36/5.54亿元 [27] 财务预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,591|6,695|8,102|9,521|10,868| |净利润(百万元)| - 624|161|178|200|382| |每股收益（元）| - 1.45|0.37|0.39|0.43|0.83| |EBIT Margin| - 14.0%|3.4%|4.6%|4.6%|6.1%| |净资产收益率（ROE）| - 32.4%|6.7%|6.9%|7.2%|12.4%| |市盈率（PE）| - 41.4|160.7|155.7|138.5|72.6| |EV/EBITDA| - 67.7|94.4|57.6|47.0|32.6| |市净率（PB）|13.41|10.74|10.69|10.03|8.98| [4]