去美元化趋势的崛起 - 特朗普反复无常的关税政策引发美国资产抛售潮，亚洲地区"去美元化"浪潮加速 [1] - 东盟在《2026-2030年经济共同体战略计划》中承诺推动本币在贸易和投资中的使用，减少汇率波动冲击 [1] - 三菱日联金融集团指出亚洲经济体正寻求减少对美元依赖，使用本国货币降低外汇风险 [1] 推动去美元化的两股力量 - 美国银行报告指出东盟去美元化趋势增强，个人和企业将美元储蓄兑换回本地货币，大型投资者更积极对冲外国投资 [2] - 金砖国家积极开发推广自有支付系统，绕过SWIFT等传统欧美支付系统，中国推动人民币双边贸易结算 [2] - 巴克莱银行指出美元在全球央行储备占比从2000年逾70%降至2024年57.8%，贸易结算份额亦缓慢下降 [2][4] 亚洲市场具体动向 - ITC Markets分析师指出10+3合作机制经济体（中日韩+东盟）超80%贸易仍以美元计价，但贸易依赖型经济体对美元需求将显著下降 [3] - 野村证券观察到亚洲投资者加强美元敞口对冲，日本寿险公司对冲比率从44%升至48%，中国台湾寿险公司对冲比率达70% [3] - 对冲行为导致非美货币兑美元升值，近期表现强势货币包括日元、韩元和新台币 [3] 美元地位的结构性挑战 - 美元指数年初以来累计下跌超8%，创史上最糟糕头五个月表现 [6] - BMI首席经济学家认为去美元化目前仍属周期性，需美国更积极制裁或政府强制养老基金增持本土资产才可能转为结构性趋势 [6] - 特朗普税改法案"第899条款"若通过，可能将美国资本市场武器化，加剧外国实体担忧 [6] 行业观点分歧 - 荷兰国际集团认为特朗普政策及美元贬值正加速转向其他货币 [7] - 瑞联银行强调需区分美元疲软与去美元化，美元在贸易计价中核心地位稳固（4月全球过半贸易以美元结算） [7] - 黄金被视为去美元化受益者，2024年占全球官方储备比例达20%，仅次于美元46% [9]

根据英国媒体BBC的报道，美国政府目前债务之高，令人瞠目结舌，总负债达到了36万亿美元，其中约 10万亿美元将在2025年到期，这占到了美国GDP的30%。 另外，美国政府一年的财政收入仅为5万亿美元左右，光利息支出就达到了1万亿美元。 债务如此巨大，又无法开源节流，美国政府只有一个办法——"借新还旧，寅吃卯粮"。 然而，十年期美债收益率的飙升，让特朗普酝酿已久的"关税"政策也胎死腹中。 在此背景下，中国有没有抛售美债呢？中国当前持有的美债还有多少呢？ 无奈的耶伦 2023年，那会儿还是拜登执政时期，双方在贸易问题上依旧延续了特朗普第一任的政策。 早在6月7日，美国财政部就表示：因为债务上限问题，导致美国财政部手中的美元下降到2017年以来的 最低水平。 手中没了余粮，政府开支就成了问题，各项政策也只能按下暂停键。 为此，耶伦掌管的财政部放出了风声，希望"在9月份之前，能够让财政部一般账户（TGA）恢复到约 6000亿美元。" 针对中国的关税，拜登政府是一点没降，还扩大了对华芯片出口的管制力度。 作为全球最大的消费国家之一，美国的商品大多都来自于中国，政治上的紧张关系，必定会反应在海关 数据上。 2023年上 ...

美股市场表现 - 标普500指数小幅收跌0 27%报6022 24点较4月初低位反弹18% [1] - 纳斯达克综合指数收跌0 5%报19615 88点较4月初涨幅逼近26% [1] - 高盛预测标普500指数年底目标位6500点较当前点位潜在涨幅10% [4] - 花旗银行上调标普500目标价至6300点潜在涨幅5% [4] 美股估值与盈利预期 - 标普500市盈率回升至27 82倍处于历史高位 [6] - 机构预期2025年下半年标普500成分股EPS增长7%2026年增速达14% [5] - 富国银行预计标普500年内目标价6100点较6月11日收盘价上涨空间不足2% [6] 美股潜在风险因素 - 核心商品通胀同比回升叠加关税转嫁或推高通胀上行风险 [5] - 特朗普减税法案可能通过国债利率上升制约经济增长并压制估值 [5] - 股票回购规模回升但机构与散户资金流入峰值已过 [6] 全球资产配置趋势 - 全球资金从美元资产转向非美资产配置推动"去美元化"进程 [8] - 海外投资者对中国资产配置比例存在提升空间关注消费及科技领域 [8] - 中金公司认为A股历史大底已现下半年或呈现前稳后升走势 [8] 香港市场机遇 - 恒生指数动态市盈率10 37倍恒生科技指数19 96倍低于海外主要股指 [9] - 若修复至65%历史分位恒指市盈率或达11 5倍恒生科技指数29 2倍 [9] - 华泰证券预计香港市场将受益于资金回流及估值修复 [9]

游戏出海 - 浙江省商务厅等17部门印发《关于支持游戏出海的若干措施》，推动中华文化"走出去"并加强国际传播能力建设，政策自2025年7月10日起施行 [3] - 深圳市提出完善游戏出海发展促进政策，建立游戏出海公共服务平台，支持企业建立海外研发中心和发行渠道 [4] - 中信证券预计中国游戏出海收入CAGR超20%，2025年全球收入规模达328亿美元，国产游戏全球市场空间有望超预期 [5] - 广发证券看好游戏板块在文化出海背景下的表现，建议关注在出海领域具备优势地位及产品储备丰富的公司 [5] 黄金储备 - 欧洲央行报告显示黄金已超越欧元成为全球第二大储备资产，占比20%，欧元占比16% [9][10] - 我国官方国际储备中黄金占比仅7.0%，明显低于全球平均水平，央行增持黄金仍是大方向以优化国际储备结构并推进人民币国际化 [10] - 国泰海通证券上修黄金配置观点至超配，认为黄金是应对全球政治经济风险的"完美对冲"资产 [11]

黄金市场 - 国际现货黄金价格自去年初以来涨幅超过60% [1] - 全球央行加速去美元化 持续增持黄金储备 [1] - 黄金在全球储备资产中按市值计算的比重提升 [1] 智能手机行业 - 2025年一季度全球智能手机生产量达2.89亿支 同比减少3% [1] - 中国一季度销量受政策红利带动微幅增长 [1] - 二季度生产表现预计与一季度持平 [1] 人形机器人产业 - 2028年全球人形机器人产值有望达到40亿美元 [1] - 人形机器人融合AI运算与机械动力技术 成为算力关键出海口 [1] 半导体技术突破 - 中国科研团队研制出超稳定钙钛矿LED 使用寿命超18万小时 [2] - 新方法使LED亮度提高到116万尼特以上 [2] 游戏行业并购 - 腾讯考虑收购韩国游戏开发商Nexon 后者市值150亿美元 [2] - Nexon创始人家族持股44.4% 交易结构尚未确定 [2] 金融科技 - 蚂蚁数科启动申请香港稳定币牌照 已完成监管沙箱测试 [3] - 蚂蚁数科与协鑫能科成立合资公司"蚂蚁鑫能" [3] AI应用 - 百度爱采购发布B2B行业智能体 可10秒生成百条视频 [3] - 首批200余家企业加入"超越计划" 获亿级传播资源支持 [3] 消费行业 - 蜜雪冰城全球门店数第一 市值突破2000亿港元 [4] - 泡泡玛特旗下IP拉布布成为全球潮流新宠 [4] - 胖东来独特经营模式成为业内模仿对象 [4] 公司治理 - 怡亚通21年来首次更换总经理 创始人周国辉辞任 [4] - 公司此前因治理不规范被深圳证监局出具警示函 [4] 保险行业 - 中邮人寿原总经理党均章被曝"失联" [5] - 交银保险资管因7项违规被罚115万元 [5] 债券市场 - 南京医药10亿元中期票据将于6月20日兑付 利率3.1% [5] 半导体投资 - 帝奥微拟使用2亿元向全资子公司增资 [6] - 资金用于上海研发中心建设和车规级芯片研发 [6] 新能源项目 - 中国电建中标107.7亿元海上风电EPC总承包项目 [7] 交通运输 - 赣粤高速5月车辆通行服务收入达2.69亿元 [8][9] - 昌九高速收入最高 达8965.72万元 [9] 股市表现 - 沪指全天窄幅震荡 成交额1.27万亿元 [10] - 新消费概念股大涨 美容护理和IP经济领涨 [10] - 创新药概念股维持强势 港口航运股调整 [10]

规上工业企业盈利现状 - 总量层面“量”强但“价”和“利润率”弱，1 - 4月工业增加值同比+6.4%，PPI同比 - 2.4%，营收利润率累计值4.87% [6][7] - 结构层面装备制造业是利润增长重要支撑，1 - 4月高技术制造业利润同比增长9.0%，较1 - 3月+5.5pct [10] A股中报利润预测 - 总量上A股或在Q2、Q3现“盈利底”，2025年规上工业企业利润25Q2 - Q4累计增速分别为0.6%、3.5%、3.3% [16] - 结构上科技制造主线依旧，内需方向待修复，装备制造业子行业均正增，消费品制造业利润增速分化 [31][44] 各行业表现 - 装备制造业是工业利润增长“压舱石”，通用、专用、交运设备等行业利润增速分位数较高 [32] - 消费品制造业必选消费强于可选消费，农副食品等行业利润正增，汽车、医药等行业利润负增 [44] - 采矿业和原材料中有色采选和冶炼是盈利亮点，但增速边际放缓，关注黄金和供需缺口品种 [49] - 公用事业利润增速下行，需重视“红利”属性，电热供应、燃气供应、水供应行业利润增速历史分位回落 [51] 库存周期情况 - 1 - 4月名义库存同比增长3.9%，实际库存同比增长6.8%，补库趋势待确认，广义库销比反弹 [17] 风险提示 - 存在测算误差、政策不及预期、地缘变化超预期风险 [3]

报告核心观点 - 上半年全球主要权益资产震荡上行，A股震荡分化呈“N形”，基金指数正收益，主动权益基金跑出超额，ETF资金净流入 下半年A股优质权益资产或估值修复，关注港股，看好债券市场，黄金高位震荡上行 基金配置上，主动投资重基金经理，ETF按多种逻辑构建组合，风险承受低且流动性要求高的投资者可关注短期纯债基金 [4] 上半年市场回顾 上半年基础市场表现 - 全球主要权益资产震荡上行，黄金优异、原油下跌，港股超额收益显著 A股震荡分化呈“N形”，经历AI科技、关税冲击调整及政策修复三阶段 上半年涨幅前三行业为美容护理、有色金属和医药生物 [8] 上半年基金市场表现 - 主要基金指数正收益，另类投资基金总指数涨幅居前，QDII基金指数上涨 主动权益基金跑赢被动投资策略基金，实现近3%超额收益 货币市场基金收益率由2024年末1.46%缩窄至1.22% [9] ETF基金收益与资金流动 - 各类型ETF基金资金净流入2575.07亿元，近半流入债券型ETF，公司债和信用债类ETF流入最多 股票ETF净流入279.63亿元，沪深300和中证1000指数流入居前 股票ETF挂钩指数收益前十集中在黄金股、创新药和银行等，创新药和银行AH估值处近3年高位 [13][16] 下半年大类资产配置观点 A股市场观点 - 美国关税、全球经济及地缘政治是风险因素，国内经济受房地产和贸易摩擦影响，有效需求不足待解 中央政策发力，经济企稳向好，一季度GDP同比增长5.4% 政策托底、估值合理，A股股债收益比高，主要指数市盈率合理，优质权益资产将迎来估值修复机会 [19][20] 港股市场观点 - 去美元化和美联储降息预期下资金再平衡，港股反应敏感，交易活跃度大增 今年以来日均成交额2490亿港元，较2024年近翻倍 上半年主流指数表现强劲，三大指数涨超19% 内地资金加速布局，南向资金和公募基金港股持仓创新高 港股估值折价、股息率高，与A股相关性低，增加港股标的可优化组合收益风险比 [23][26][27][31] 债券市场观点 - 5月降准降息带动LPR下行，银行存款利率平坦化下移，货币市场与存款利率利差拉大 2月以来CPI、PPI和GDP平减指数为负，实际利率偏高 预计货币市场利率补降，带动短期国债利率下行，利好长端利率，看好下半年债券市场 [32] 贵金属市场观点 - 中期美债危机、全球经济放缓及央行储备需求推动黄金走强 黄金已积累风险，预计高位震荡上行，建议逢低配置2% - 5%黄金资产 [38] 基金配置策略 主动权益类基金优选与配置 - 主动权益基金核心是基金经理，选股能力稳定性高，择时能力弱 筛选持股分散、行业分散、选股突出、风格稳定的基金经理管理的产品 设立初始入池标准，通过量化打分法筛选核心基金池 [42] ETF基金配置 - 以“A股+港股”等为核心逻辑构建组合，以核心资产和自由现金流指数为底仓，阶段性布局创新药、TMT、港股消费、港股红利方向 核心资产建议选沪深300或中证A500，A500新质生产力含量高、市值分布均匀、历史表现优 自由现金流指数“能涨抗跌”，侧重企业财务质量，对基本面敏感 [47][48][52] 短期纯债类基金配置 - 风险承受低且流动性要求高的投资者可关注短期纯债类基金 万得短期纯债型基金指数年年正收益，收益率均值3.3%，最大回撤1.24%，夏普比率高，是现金理财替代产品 [58]

去美元化趋势加速 - 东盟及亚洲经济体正通过推广本币结算和加强区域支付互联互通减少汇率波动冲击[1] - 东盟10+3国家等贸易依赖型经济体的美元需求预计将大幅下降[3] - 全球外汇储备中美元份额从2000年70%以上降至2024年57 8%[5] 驱动因素 - 地缘政治不确定性、美元疲软趋势(年初至今美元指数累计跌超8%)及货币对冲需求推动去美元化[1][5] - 机构投资者(如日本人寿保险)外汇对冲比率从44%升至48% 替代货币关注日元和韩元[5] - 美元被用作贸易谈判筹码的认知促使各国重新评估美元资产持有[6] 实施路径 - 东盟通过《2026-2030经济共同体战略计划》推动贸易投资本币化[1] - 印度等金砖国家开发自主支付系统以绕过SWIFT[3] - 亚洲投资者通过外汇套期保值减少美元敞口 卖出美元买入本地货币[4] 局限性 - 美元仍占全球贸易计价50%以上 流动性及市场深度优势未改变[7] - 美元疲软目前被视为周期性现象 需观察美国制裁政策是否引发结构性转变[6][7] - 去美元化是持续缓慢过程 短期内难以撼动美元储备货币主导地位[6][7]

市场表现 - 市场全天窄幅震荡，沪指涨0.01%，深成指跌0.11%，创业板指涨0.26% [1] - 沪深两市全天成交额1.27万亿元，较上个交易日放量163亿元 [1] - 沪指最低3388.87，最高3408.20，收盘3402.66 [2] 板块表现 - 涨幅居前板块：美容护理、IP经济、可控核聚变、创新药 [1] - 跌幅居前板块：港口航运、白酒、猪肉、煤炭 [1] - 全市场超2800只个股下跌 [1] 沪指3400点争夺 - 多空双方围绕沪指3400点关口反复拉锯 [3] - 早间沪指小幅低开，10分钟完成探底后震荡翻红，午后部分资金流出但再度拉起 [5] - 保险板块对指数贡献度最大，中国人寿涨幅4.44% [10][11] - 银行板块在9:38~9:57急速拉升，午后13:45再度触底回升时护盘 [11][13] 市场情绪与轮动 - 权重股发力带动沪指回到3400点上方时，市场情绪回暖 [15] - 全A平均股价翻红，显示市场并非"涨指数不涨个股" [17] - 指数连续反弹趋势未改，但量能未放大，个股/板块上攻意愿不强，总体以轮动为主 [6] 领涨板块分析 - 贵金属板块涨幅3.26%，年初至今涨幅46.22% [17] - 美容护理板块涨幅2.39%，年初至今涨幅36.75% [17] - 金属新材料板块涨幅2.37%，5日涨幅10.67% [17] 算力产业链 - 英伟达首席执行官黄仁勋表示量子计算正抵达转折点 [18] - 博通推出单通道200G的CPO产品系列，交付Tomahawk6交换芯片支持CPO版本 [18] 文化传媒板块 - 泡泡玛特、量子之歌上涨带动谷子经济板块热度蔓延至文化传媒板块 [19] - 国信证券建议关注游戏、广告媒体、影视等基本面底部板块及高景气IP潮玩 [20] 贵金属市场 - 美国5月核心CPI月率增长0.1%，低于预期，提振美联储降息预期 [21] - 黄金长线上行趋势不变，纽约金和沪金上行依托60日均线 [21] - 白银突破近一年震荡区间创历史新高，资金关注度快速上升 [21]

美元贬值趋势 - 今年以来美元已下跌近9% 主要受特朗普政府关税政策不确定性和疫情后各国减少美元依赖的影响 [1] - 近3年各国央行大幅增持黄金以分散美元风险 研究预计美元可能长期走弱 下半年将进一步贬值 [1] - 德意志银行指出美元避险地位下降且存在信心危机 预计其将缓慢贬值 [4] 坦桑尼亚先令表现 - 坦桑尼亚先令自1月中旬以来累计升值7% 成为今年以来涨幅最大的货币之一 仅次于利比里亚美元 [1] - 周三先令兑美元汇率上涨1%至1美元兑2588.12先令 [1] - 升值动力来自农业、采矿、旅游和运输行业强劲发展 以及过去一年金价上涨的带动 [1] - 今年前两个半月先令曾是全球表现最差货币 因基础设施投资支出压力 但随着水电站大坝等项目完工 减少美元需求后贬值压力缓解 [1] 非洲去美元化浪潮 - 2023年非洲国家因高通胀、高债务及美元升值压力 出现去美元化浪潮 部分国家建立本币结算机制或直接采用人民币结算 [2] - 联合国非洲经济委员会认为去美元化有利于非洲国家发展并规避风险 [3] 坦桑尼亚经济展望 - IMF预测坦桑尼亚今年经济增速将达6% [4] 美元全球地位变化 - 美元占全球每日结算量约90% 但半个多世纪的依赖格局正在转变 [4]