投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 报告认为公司处于等待基本面拐点阶段，AI战略图景正在显化 [6] - 尽管面临供应链成本压力导致短期利润承压，但公司凭借“人车家全生态”组合、汽车业务放量及AI战略投入，长期前景依然看好 [8] - 基于SOTP估值法，给予目标估值9，867亿元人民币，较当前市值有33%的上升空间 [8][15] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：全年营收4，573亿元人民币，同比增长25%；经调整净利润392亿元人民币，同比增长44% [7][8] - **2025年第四季度业绩**：营收1，169亿元人民币，同比增长7%；经调整净利润63.5亿元人民币，同比下降24% [8] - **盈利预测调整**：下调2026-2027年经调整归母净利润预测至334亿/414亿元（此前为445亿/584亿元），新增2028年预测514亿元 [8][11] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为5，048亿、5，930亿、6，980亿元人民币，同比增长率分别为10%、17%、18% [7] - **毛利率趋势**：预计整体毛利率将从2025年的22.3%稳步提升至2028年的23.1% [11] 分业务分析 - **智能手机业务**： - 2025年出货量1.65亿部，同比下降2%；平均售价（ASP）为1，129元，同比下降1% [8] - 面临存储芯片涨价幅度和持续性超预期的成本压力，公司凭借“人车家全生态”和供应链优势应对 [8] - 预测2026年出货量下调至1.5亿部（同比下降9%），ASP假设提升5%至1，185元/部，收入预计同比下降5%，毛利率预测下调至8.0% [8][11] - **IoT与生活消费产品业务**： - 2025年收入1，232亿元人民币，同比增长18% [8] - 智能大家电增长强劲，收入同比增长23%，空调、冰箱、洗衣机出货量分别超850万台、280万台、230万台，创历史新高 [8] - 科技家电已进入欧洲市场，大家电出海有望成为新增长引擎 [8] - 因国内补贴退坡及竞争，下调2026年IoT业务收入增速预测至10% [8] - **互联网服务业务**： - 2025年收入374亿元人民币，同比增长10%，毛利率为76.5% [8] - 2025年第四季度收入99亿元人民币，同比增长6%，创历史新高 [8] - **智能电动汽车等创新业务**： - 2025年交付41.1万辆，毛利率为24.3% [8] - 2026年交付目标为55万辆 [8] - 新一代SU7焕新上市，售价区间21.99-30.39万元，名义涨价约4，000元但配置显著升级，上市34分钟锁单1.5万台 [9] - 2026年除SU7外，后续将有SU7 L、YU7 GT及“昆仑”YU9等新车型上市，以加强产品矩阵 [8][9] AI战略进展 - 公司计划2026-2028年AI总投入600亿元人民币，其中2026年投入160亿元（70%为研发费用） [8] - 多模态大模型MiMo-V2-Pro在全球排名第8（按品牌排名第5） [8] - 手机端Agent框架MiClaw已于3月开启小范围封测 [8] 1. 开源机器人VLA大模型Xiaomi-Robotics-0取得多项SOTA成果，并已在内部汽车工厂应用 [8] 估值 - 采用分类加总估值法（SOTP）：手机×AIoT业务采用31倍2026年预测市盈率，智能电动汽车业务采用1倍2026年预测市销率 [8][15] - 得出目标估值9，867亿元人民币，对比当前市值7，429亿元人民币，潜在上升空间为33% [8][15]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为公司前期AI投入有助于维持可灵在视频生成领域的领先地位，可灵收入进一步增长将推动AI盈利模型跑通，理应给予可灵单独估值 [2] 25Q4业绩表现 - **总体业绩**：25Q4实现收入395.68亿元，同比增长11.8%，略高于彭博一致预期的388.64亿元；经调整净利润54.63亿元，同比增长16.2%，略高于彭博一致预期的53.78亿元；经调整净利率为13.8% [1] - **线上营销服务**：收入236.18亿元，同比增长14.5%，优于彭博一致预期的增长12.6%；增长主要源于AI全站推广，生成式推荐和智能出价模型在25Q4为国内线上营销服务收入带来约5%的提升；AIGC营销素材相关消耗金额达40亿元 [1] - **其他服务（含电商与可灵AI）**：收入63亿元，同比增长28.0%，优于彭博一致预期的增长23.3%；25Q4电商GMV同比增长12.9%达到5218亿元；新入驻商家和新动销商家同环比均增长；OneSearch迭代带动商城搜索订单量提升近3% [1] - **直播业务**：收入97亿元，同比下滑1.9%，略好于彭博一致预期的下滑2.5%；同比小幅下滑主要受平台主动推进直播生态健康治理影响 [1] - **成本与费用**：毛利率为55.1%，同比提升1.1个百分点；销售及营销费用114.09亿元，同比基本持平，占营收比例同比下降3.2个百分点至28.8%；研发费用41.43亿元，同比增长20.1% [1] 可灵AI进展与战略投入 - **技术地位**：可灵AI视频生成大模型在Artificial Analysis文生视频排行榜位列第二，在角色一致可控性、物理真实感和复杂场景稳定性方面性能领先，主要面向B端专业创作者 [2] - **商业化进展**：25Q4可灵营收达3.4亿元；12月单月收入突破2000万美元；26年1月年度经常性收入（ARR）已超3亿美元 [2] - **增长指引**：公司预计26Q1可灵AI收入同比增长250%-260%；26全年收入增长有望超过100% [2] - **资本开支计划**：由于AI视频仍处于早期阶段，公司计划在26年加大可灵AI的训练推理与新数据中心建设投入，指引资本开支（Capex）达到260亿元，较25年的150亿元大幅增加 [2] - **对利润影响**：AI战略投入阶段性影响利润水平，公司指引26年经调整净利润为170-175亿元，相比于25年的206.5亿元有所下滑；若不考虑AI相关资本开支投入，26年利润率预期保持平稳 [2] 盈利预测与估值 - **收入预测**：报告预测公司26-28年营业收入分别为1490.71亿元、1558.15亿元、1618.22亿元，对应增长率分别为4.4%、4.5%、3.9% [3][8] - **净利润预测**：报告下调公司26-27年经调整净利润预测至174亿元、190亿元（相对上次预测分别下调29%、31%），并新增28年经调整净利润预测205亿元 [2] - **预测调整原因**：线上营销收入预计增速有所下滑，主要系国内持续对电商商家流量补贴，以及海外受巴西支付渠道政策影响；直播收入预计有所承压，因持续建设健康直播生态的业务治理动作；此外考虑可灵和AI策略相关资本开支及其他费用投入 [2] - **每股收益与市盈率**：报告预测公司26-28年Non-IFRS每股收益（EPS）分别为4.00元、4.37元、4.72元；对应Non-IFRS市盈率（P/E）分别为12倍、11倍、10倍 [3] 市场与财务数据 - **股价与市值**：当前股价为53.05港元；总股本43.53亿股；总市值2309.11亿港元 [4] - **股价表现**：近1个月绝对收益为-22.6%，相对收益为-16.2%；近3个月绝对收益为-17.9%，相对收益为-16.0%；近1年绝对收益为-6.0%，相对收益为-14.5% [6] - **历史股价区间**：一年最低/最高股价分别为42.9港元、92.6港元 [4]

公司动态 - Meta公司成为市场关注焦点[1] - Cathie Wood旗下的ARK基金利用此机会出售了Meta股票[1]

投资评级与核心观点 - 报告对小米集团的投资评级为“中性” [1][2][3] - 报告维持目标价 37 港元，较当前收盘价 32.68 港元有 +13.2% 的潜在上涨空间 [1][2] - 报告的核心观点是关注小米在AI等创新领域的进展、汽车出海以及AIoT业务的高端化和出海进程，同时指出公司面临存储成本压力 [2] 近期财务业绩与业务表现 - **4Q25业绩**：总收入为 1,169.17 亿元，同比增长 +7%；综合毛利率为 20.8%，同比提升 +0.2 个百分点；经调整净利润为 63.49 亿元，同比下降 -24% [2][8] - **汽车业务**：2025年收入同比大幅增长 +224% 至 1,061 亿元，并实现经营利润转正 [7] - **AIoT业务**：2025年收入同比增长 +18% 至 1,232 亿元，全年毛利率提升 +2.8 个百分点至 23.1% [7] - **智能手机业务**：2025年收入同比下降 -3%，毛利率同比下降 -1.8 个百分点至 10.9%，主要受存储成本上涨压力影响 [7] AI与创新领域进展 - **AI基座模型**：发布了旗舰基座模型 Xiaomi MiMo-V2-Pro，总参数超 1T，激活参数为 42B，支持 100 万 token 超长上下文窗口，在第三方测评和 OpenRouter 平台调用量中表现优异 [7] - **全模态与语音模型**：发布了全模态基座模型 Xiaomi MiMo-V2-Omni 及语音合成大模型 Xiaomi MiMo-V2-TTS [7] - **AI智能体**：基于 Xiaomi MiMo 大模型的系统级 AI 智能体 Xiaomi miclaw 已开启小范围封测 [7] - **未来投入**：预计 2026 年 AI 及具身智能相关投入约 160 亿元，未来三年在 AI 领域累计投入 600 亿元 [7] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计 2026E/2027E 总收入分别为 4,932.32 亿元和 5,509.90 亿元，同比增长 7.9% 和 11.7% [6][7] - **盈利预测**：预计 2026E/2027E 经调整净利润分别为 397.11 亿元和 447.29 亿元，对应经调整每股盈利为 1.53 元和 1.73 元 [6][7][9] - **估值方法**：采用 SOTP 估值法，对手机 x AIoT 业务采用 22.0 倍 2026 年市盈率，对智能电动汽车及 AI 等创新业务采用 1.4 倍 2026 年市销率，得出目标价 37 港元，对应整体 21.4 倍 2026 年市盈率 [7][10] 公司基本数据与市场表现 - **股价与市值**：当前收盘价 32.68 港元，市值为 7011.02 亿港元 [1][5] - **股价表现**：52周股价区间为 31.58 港元至 60.15 港元，年初至今股价下跌 -16.84% [5] - **交易数据**：日均成交量为 1.6784 亿股，200天平均价为 41.86 港元 [5]

2025财年业绩表现 - 公司管理层将2025年描述为“里程碑式的一年”，这是其剥离THG Ingenuity后作为专注于消费者业务的集团的首个完整财年 [3] - 全年业绩超出指引和市场共识，调整后EBITDA达到7660万英镑 [3] - 全年收入增长2.3%，其中美容业务引领复苏 [6] - 第四季度表现最佳，收入增长7%，下半年势头改善 [1] - 这是自新冠疫情以来，公司两大核心消费者业务（THG Beauty和THG Nutrition）首次实现全年收入增长 [1] 2026年财务与运营指引 - 公司指引全年集团收入将实现中个位数增长 [1] - 预计在“当前创纪录的高商品定价”环境下，毛利率将实现同比改善 [1] - 预计将实现“有意义的EBITDA增长”，驱动因素包括持续销售增长、利润率改善、以及因年度化裁员节省和“持续利用人工智能带来新节省”而产生的运营费用效益 [1] - 自由现金流指引为2500万至5000万英镑，资本支出同比大致持平，预计营运资金将因去年库存的临时投资结束而流入，融资成本减少 [20] 资产负债表与流动性 - 公司在年内进行了有意义的去杠杆化 [2] - 债务融资已延长至2029年底，年末拥有超过3.3亿英镑的现金及可用融资额度，管理层称这为未来提供了“真正的财务灵活性” [2] - 具体流动性为3.33亿英镑 [4] - 若成功解决增值税（VAT）索赔，可能使净债务在年底前大致减半 [7] - 若完成资产出售与增值税解决，公司可能达到净无债务状态 [22] 增值税（VAT）索赔 - 与历史上某些营养产品税务处理相关的增值税索赔总额目前约为7800万英镑 [7] - 公司采取了一种谨慎的做法，持续对蛋白质、胶原蛋白和补充剂产品缴纳增值税，而其“部分竞争对手对产品实行零税率” [7] - 英国税务海关总署（HMRC）已对索赔中“绝大多数”项目提出的上诉败诉 [7] - 公司预计今年晚些时候会解决此事，并计划在今年改变其增值税处理方式 [7][8] THG Beauty业务表现与战略 - 业务经历了重大改革，创建了一个“强大且独特的平台”，以促进收入和活跃客户增长 [9] - Lookfantastic的网销额增长16.2%，应用程序销售现在占总收入的29%，并在创作者/TikTok渠道上表现强劲 [6] - 在独家产品发布方面创下纪录，例如与Huda Beauty合作推出的独家唇线笔染色剂，推动了显著的参与度和流量 [10] - 已成为TikTok Shop上英国最大的美容零售商，该渠道被视为触达下一代消费者的战略重点 [11] - 地理战略聚焦于英国和美国，已退出亚洲市场并“显著收缩和调整了”欧洲业务规模 [12] - 美国业务表现强劲，定位为“高价值临床护肤”和基于护肤方案的销售模式，区别于美国大型美容零售商 [12] - 品类结构在皮肤护理、护发和彩妆之间相当平衡，香氛是占比最小的品类，但增长超过市场；彩妆增长健康；护肤品增长虽从疫情时期的高位放缓，但相对依然强劲；护发是过去几年蓬勃发展的领域，Lookfantastic致力于捍卫其领导地位 [13] THG Nutrition业务表现与战略 - 采用“多模式战略”推动市场份额增长，Myprotein被称为全球头号运动营养品牌 [14] - 营养业务在2025年恢复增长（6.4%），并在年内连续四个季度实现增长 [1][5] - 下半年Myprotein收入增长近10%，尽管在亚洲和印度的模式变更初期降低了该地区销售 [14] - 利润率受到创纪录的乳清蛋白价格和日元疲软的压力 [5] - 品牌认知度创下新高，超过一半的目标人群能认出Myprotein标志 [15] - 通过转向合作伙伴/授权模式来应对挑战，2025年售出4300万件授权产品，2026年目标超过6000万件 [5] - 授权业务被描述为“纯利润”，线下零售初期为盈亏平衡，随着客户基础扩大，预计利润率有改善机会 [16] - 运动服成为日益重要且利润率更高的品类，2025年收入超过5000万英镑，预计未来12至18个月内销售额将达到1亿英镑的年化水平，交易利润率从几年前的约42%提高到目前的约60% [17] - 预计2026年下半年将有更多乳清蛋白产能上线 [5] 商品价格与供应链 - 创纪录的商品价格（尤其是乳清蛋白）是近期的阻力和波动源 [1][18] - 公司制定了明确的战略，通过采购、多元化和严格的定价管理来应对乳清蛋白价格波动，并相信额外的供应将有助于市场逐步正常化 [18] - 管理层希望商品价格在“年底前”从历史高位回落，预计这将对2026年之后的盈利增长产生显著影响 [18] 合作伙伴关系与扩张 - 营养业务提及与玛氏（Mars）的合作，产品已于当周推出，预计今年将有更多合作活动展开 [19] - 在风味配方合作方面有进一步动作，并表明越来越关注美国市场 [19] - 提及推出Greencore计划，并预计将扩展“即食食品”领域，并进入即饮饮料等新领域 [19] 实体零售与资产 - 在开设额外的Lookfantastic门店方面，预计将取得“稳定、相对缓慢的进展” [21] - 单店投资回收期约为两年，每家店可增加约200万英镑收入，并具有品牌和营销的战略价值 [21] - 公司正在探索潜在的合作伙伴关系，可能接管并重新品牌化其他运营商的现有门店，这是一种资本支出较低的方法，若实施可能加速门店数量增长 [21] - 公司拥有一些“高质量的小型业务”，并收到了兴趣和报价，但除非估值合理，否则无意出售资产 [22]

文章核心观点 - 文章通过一次中欧风险投资从业者的对话 对比了双方在投资生态、工作方式、热门赛道及社会文化环境等方面的异同 揭示了全球风险投资行业在硬科技等战略方向上存在高度共识 同时在地缘政治、信息透明度、中介角色等方面存在显著差异 [5][7][12] 中欧风险投资生态对比 - **项目来源与信息透明度**：欧洲风险投资的项目寻源高度线上化 依赖如PitchBook等数据库进行批量筛选 而中国风险投资市场信息不透明 项目来源更依赖高度社交、人际关系及财务顾问的驱动 [12][26] - **财务顾问角色差异**：欧美风险投资市场没有成熟的财务顾问生态 创始人习惯于公开表达且易于接触 同时存在大量独立投资人和拼盘式投资 股东常承担财务顾问的职能 协助打磨融资叙事并引荐投资者 相比之下 财务顾问在中国风险投资生态中扮演重要角色 [7] - **竞争强度与决策风格**：中国风险投资行业竞争强度高 生存法则高度依赖社交关系以挤进头部项目 美国风险投资风格更激进、乐观且决策更快 欧洲风险投资工作节奏相对平缓 例如德国呈现朝九晚七的状态 且投资者不爱出差 [12][36][40] 全球风险投资热点与趋势 - **投资方向高度趋同**：中国与欧洲的风险投资机构均将投资重点转向全产业链与自主可控方向 去年硬科技在欧美的投资中占比最大 双方热门赛道高度重合 包括人工智能、硬科技、机器人、商业航天、国防及气候科技等领域 [7][33] - **地缘政治影响资本流动**：地缘政治因素显著影响跨境投资 欧洲风险投资机构会尽量避免投资中国项目 同样 具有中国背景的项目在获取欧洲资本时也面临敏感性和困难 反之亦然 [7][12] 欧洲（德国）风险投资与生活环境特点 - **高税收与社会福利**：德国税收极高 税率可达50% 这种高税收环境一方面支撑了高福利社会 另一方面也可能对创新产生抑制作用 让从业者感觉“像在做慈善” [7][40] - **工作与生活平衡**：欧洲风险投资工作节奏不“内卷” 德国风险投资者通常朝九晚七 项目寻源主要通过线上社交完成 下班后需要补充阅读资料 欧洲生活呈现AB面：高福利、高税收伴随低效率 但能亲近自然 [12][40][46] - **职场环境与移民**：亚裔在德国职场融入并不难 但存在职场天花板 德国的蓝卡制度并不稀缺 有工作即可获得 [12][55]

报告投资评级 - 首次覆盖海星股份，给予“买入”评级 [1][3][5][80] - 报告发布日（2026年3月23日）公司股价为人民币32.01元，总市值约77.43亿元 [1][2][5] 核心观点 - AI服务器功耗快速增长推动供电架构向800VDC升级，高功率电源对铝电解电容及其核心原材料电极箔的需求快速增长，驱动行业价值重估 [3][8][31] - 海星股份作为全球电极箔行业龙头（2024年市占率9.1%），凭借在腐蚀环节的微观孔洞控制等核心技术、覆盖全球前十大铝电解电容器企业的客户优势，有望深度受益于AI赛道增长 [8][57][58] - 高端电极箔产能“告急”及上游铝价上涨带来的产业链通胀，正推动电极箔行业涨价预期升温，公司有望受益 [8][63][67] 公司基本面与行业地位 - 公司是中国电极箔行业的开拓者和引领者，深耕行业二十余年，产品涵盖从低压到高压的全系列电极箔 [14] - 2016-2024年，公司营业收入从7.56亿元增长至19.28亿元，复合年增长率约12.4%，且每年同比增速均为正值；毛利率基本维持在20.0%-30.0%区间，净利率基本维持在5.0%-15.0%区间 [24][29] - 公司客户遍及全球主流市场的一线厂商，覆盖全球前十大铝电解电容器企业，车载电子、AI服务器用电极箔均已通过客户认证 [16][58] - 公司上市以来注重股东回报，2019年至2024年历年现金分红率均超过70% [24] AI驱动下的行业机遇与需求测算 - AI服务器功耗快速上升：从英伟达2020年Ampere平台到2028年预计的Kyber平台，功耗预计增长100倍，推动供电架构从415VAC向800VDC升级以突破空间、铜载和转换效率瓶颈 [31][32][34] - 800VDC架构及高功率密度电源设计，要求电容器具备高容量、耐高压、低损耗等特点，铝电解电容器因其高单位体积容量和能量密度成为理想选择，进而提升对其核心原材料电极箔的性能要求 [38][41][45] - 电极箔占铝电解电容器成本的30%-60%，是技术含量和附加值最高的部分，AI服务器对电极箔的比容、孔结构等提出了更高要求 [45][54] - 报告测算，全球AI服务器用电极箔市场规模将从2026年的25.9亿元快速增长至2028年的86.6亿元，并有望在2029年突破100亿元 [8][51][52] 公司的技术优势与竞争格局 - 电极箔生产的核心技术在于腐蚀和化成工艺，海星股份在腐蚀环节拥有深厚技术积累，其专利技术可通过控制形成均匀的微观隧道孔来提升产品容量，以应对AI电极箔的苛刻要求 [8][55] - 行业格局趋于集中，2024年海星股份与东阳光均以9.1%的全球市占率并列第一 [57] - 2022-2024年，公司化成箔销量从2809万平米稳步增长至3390万平米，业务聚焦且增长稳定 [57] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.89亿元、3.02亿元、4.37亿元，同比增长率分别为17.4%、59.6%、44.8% [7] - 对应每股收益（EPS）分别为0.78元、1.25元、1.80元 [5][7] - 以2026年3月23日收盘价计，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为41.0倍、25.7倍、17.7倍 [5][77] - 公司估值低于可比公司（东阳光、新疆众和、江海股份）2026-2027年的平均PE（27.1倍、22.4倍）[77][78]

报告核心观点 - 快递行业正从“重数量”向“重质量”转变，反内卷政策支撑单票收入提升，行业处于上行周期前段，盈利能力有望持续恢复，建议关注服务品质领先及经营改善的龙头公司[7][8][9] - 亨通光电作为全球光通信头部企业，凭借特种光纤产能优势，将显著受益于AI数据中心建设驱动的光纤需求高景气周期，报告首次覆盖给予“推荐”评级[10][11][14][15] 经济要闻摘要 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发意见，要求建立覆盖全民、统筹城乡的长期护理保险制度，标志着该制度从局部试点迈入全面实施新阶段[2] - 国家医保局表示，长期护理保险不设起付线，基金年度最高支付限额不超过统筹地区上年度城乡居民人均可支配收入的50%[2] - 市场监管总局数据显示，截至2025年12月底，全国已有1.11亿家经营主体下载电子营业执照4.63亿次，累计使用超10.02亿次，日均应用量达120多万次[2] - 广东省印发行动方案，提出加力制造业高端化发展，面向新一代电子信息、智能网联汽车等新兴产业实施产业创新工程，并锚定量子科技、具身智能、氢能等未来产业加强技术创新[2][5] - 2026年1-2月中国汽车出口155万辆，同比增长61%，其中安徽汽车2月出口15万辆，同比暴增188%[5] - 截至2026年2月末，私募基金总规模达22.60万亿元，创历史新高，自2025年10月末首次突破22万亿元后已连续5个月刷新纪录[5] 重要公司资讯摘要 - 春秋航空自2026年4月5日起将上调国内航线燃油附加费[6] - 亚信安全推出整合AI能力的TrustOne安全助理，旨在提升终端安全运维效率[6] - 中科曙光发布世界首个无线缆箱式超节点“曙光scaleX40”，单机16U最高支持40张GPU卡，FP8算力大于28PFLOPS，HBM总显存大于5TB[6] - 金山办公2025年实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%，归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%[6] - 小米公布车辆碰撞检测专利[6] 快递行业2026年1-2月数据点评 - 2026年2月全国快递业务量约121.1亿件，同比下降约10.9%，主要受春节错期影响，加总1-2月数据则同比增长约7.1%[7][8] - 行业反内卷政策持续，正从重数量向重质量转变，导致业务量增速维持较低水平[8] - 2月行业单票价格同比提升12.2%，1-2月合计单票价格较2025年同期提升约0.8%[8] - 通达系公司2月单票收入同比提升明显：申通增长19.6%，韵达增长15.4%，圆通增长3.4%[9] - 2月顺丰实现量价齐升，单票收入同比提升6.8%，件量增速显著高于行业均值[8][9] - 投资建议：反内卷力度与持续性有望超预期，行业处于上行周期前段，建议重点关注服务品质领先的龙头中通和圆通，以及经营数据改善较明显的申通[9] 亨通光电公司研究 - 亨通光电是全球领先的光通信企业，业务涵盖光纤预制棒、光纤、光缆及通信网络系统集成[11] - 受益于数据中心建设，G.657单模光纤和多模光纤将迎来规模化应用，2026年全球数据中心光纤需求预计达9160万芯公里，同比增长32%[11] - 海外康宁光通信业务2025年收入增长至62.7亿美元，同比增长34.7%，其中数据中心板块收入从2023年的13.3亿美元增长至2025年的32.0亿美元，超过运营商板块[12] - 康宁的高增长由生成式AI引发的数据中心架构革命驱动，此趋势为全球共性，国内数据中心光纤市场也将快速扩容[12] - 字节跳动2026年进入自建AI智算中心规模化交付之年，国内已自建6座大型AI智算中心，总投资规模357亿元[13] - 经测算，2026年字节跳动自建1GW智算中心预计光纤资本支出约9.1-10.4亿元，2026年国内数据中心光纤市场规模约55-63亿元[13] - 亨通光电光纤预制棒产能约3100吨/年，占国内预计总产能1.3万吨/年的约24%[14] - 公司正建设AI先进光纤材料研发制造中心，用于超低损空芯光纤、多芯光纤等特种光纤的研发制造，以提升规模化交付能力，应对数据中心巨大需求[14] - 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为681.2亿元、771.4亿元、866.6亿元，归母净利润分别为32.2亿元、52.3亿元、61.0亿元[15] 东兴证券研究所金股推荐 - 本期推荐的金股包括：宁波银行、北京利尔、兴森科技、牧原股份、中矿资源、甘源食品、华测导航、中科海讯[4]

文章核心观点 - 文章认为，在存储芯片超级周期见顶之前，美光科技和闪迪是值得投资的两只股票，建议可考虑对每只股票进行小额投资（例如各1000美元）[1] 美光科技 - 美光科技是三大DRAM生产商之一，约80%的收入来自DRAM，其余来自NAND闪存[2] - 由于高带宽内存需求激增，DRAM市场目前供应短缺，HBM生产占用了大量晶圆产能，导致整个DRAM市场供应不足[3][4] - DRAM价格飙升，推动公司收入大幅增长，毛利率快速扩张，上一季度收入增长近两倍至239亿美元，毛利率从去年同期的36.8%和上一季度的56%跃升至74.4%[6] - 公司运营势头强劲，预计毛利率将上升至81%，收入指引远超预期，Wedbush分析师预测上半年DRAM价格将比去年第四季度水平上涨130%至150%[7] - 尽管业绩出色，但股票估值较低，基于2027财年分析师预估的远期市盈率仅为4倍，这源于存储市场的强周期性历史[8] - 人工智能基础设施建设成为新的增长动力，公司开始寻求更长期的合同，已签署一份为期五年的协议，这不同于其典型的一年期协议，提高了业务可见性[9] 闪迪 - 从西部数据分拆后，闪迪是当前NAND超级周期中唯一的纯业务公司，NAND闪存芯片通常用于长期存储[10] - 人工智能的兴起导致对使用NAND存储训练数据的大容量高性能固态硬盘需求飙升，创造了与DRAM类似的动态，需求上升，价格飞涨[11] - 上一季度，公司收入增长61%，其中数据中心销售额增长76%，毛利率从去年的32.3%上升至50.9%，管理层指引下季度收入将增长近两倍，毛利率将扩大至64.9%至66.9%的区间[13] - Wedbush指出，NAND价格预计将出现与DRAM价格类似的上涨，预示着未来增长和利润率将更加强劲[13] - 公司基于2027财年预估的远期市盈率为8倍，是美光的两倍，但估值仍不昂贵，随着高带宽闪存新技术的引入，公司可能面临重大机遇，该技术将用于推理，开辟全新市场[14] 行业动态 - 高带宽内存是一种特殊形式的DRAM，为使GPU和其他AI芯片发挥最佳性能，需要与此类内存封装在一起，其需求极高[3] - HBM具有强劲的单位经济效益，且制造更为复杂，所需晶圆产能是普通DRAM的三倍以上，这加剧了供应限制[4] - 主要DRAM制造商已将大部分重点转向HBM生产，导致整个DRAM市场供应不足[4] - NAND行业同样具有显著的周期性，几年前因疫情导致的电子产品需求前置，行业曾陷入毛利率为负的境地[10] - 此前许多存储制造商削减了闪存产量，将重点转向DRAM，而AI的崛起随后又导致对NAND需求激增[11] - 鉴于HBM强劲的单位经济效益，大型存储制造商并不急于大幅增加NAND产能[11]

废旧手机回收市场价格动态 - 近期废旧手机回收市场迎来“火热期”，回收价格普遍上涨，行情变化之快令从业者感到意外 [3][4] - 具体价格涨幅显著：屏幕全碎的手机回收价从原来的10元左右涨至500元左右 [3] 上市已十年的OPPO R9，回收价从去年同期的20-30元涨至150-180元 [4] - 回收商表示目前“是手机就收，不管能不能开机”，且价格“一天一个价”，有时甚至半天一调价，与去年同期相比上涨了两三倍 [3][4][6] 价格上涨的核心驱动因素 - 价格上涨主要取决于芯片热门程度和内存大小，背后核心驱动力是AI领域快速发展带来的存储类产品需求旺盛 [6] - 三星、美光、SK海力士等存储大厂为追求更高利润，将产能转向HBM等高端AI存储产品，导致消费级存储产品出现短缺，进一步推高价格 [6] 市场反应与消费者行为 - 价格上涨刺激了消费者变现意愿，有市民专门翻出家中旧手机出售，一次性出售五六部手机可变现近千元 [6] - 内存越大的旧手机在回收市场中越值钱 [6] 行业相关风险与注意事项 - 废旧手机等数码产品存储大量个人敏感信息，仅恢复出厂设置可能无法彻底清除数据，存在被专业软件恢复导致隐私泄露的风险 [8][11] - 部分回收商存在交易欺诈行为，例如寄送前承诺高价，收货后以“划痕”、“功能异常”等理由恶意压价 [8] - 建议用户出售前了解市场行情，并选择正规平台或签订书面合同进行交易 [9]