美联储主席候选人遴选出现新变局 - 美联储新主席候选人争夺战因新候选人里克·里德尔的出现而再添悬念，此前主要候选人为凯文·哈塞特、凯文·沃什和克里斯托弗·沃勒 [2] - 财政部长贝森特暗示，特朗普计划在达沃斯论坛前后正式公布提名，以尽早消除市场不确定性 [8] 新候选人里克·里德尔背景与主张 - 里克·里德尔现任贝莱德高级董事总经理兼全球固定收益首席投资官，拥有丰富的金融市场经验，但与传统候选人不同，他并无经济学博士学位 [4] - 其政策主张最契合特朗普政府胃口，包括主张将利率下调至约3%的“中性水平”，淡化对巨额政府赤字的担忧，并认为略高于目标的通胀率若有助于稳定债务和就业则可接受 [5] - 预测市场Polymarket数据显示，里德尔获提名赔率已大幅上升至第二位，仅次于排名第一的凯文·沃什，第三位是克里斯托弗·沃勒 [6] 候选人竞争格局与政治环境 - 随着最热门候选人之一哈塞特可能继续留任国家经济委员会主任，角逐已收窄为里德尔、沃什和沃勒的“三方博弈”，后两者代表拥有丰富央行经验的传统选择 [8] - 美国司法部就美联储总部翻新项目向现任主席鲍威尔发出传唤，鲍威尔反击称这是对其未迅速降息的政治报复，参议院警告在调查未决前任何提名人都将面临严苛审查 [8] - 远离华盛顿政治是非的里德尔，在参议院确认程序中被视为比其他候选人更容易过关的“安全选项” [8] - 财政部长贝森特表示不担心参议院会阻止特朗普最终提名的美联储主席人选 [9] 市场影响与后续展望 - 作为全球最大资产管理公司之一，贝莱德在金融市场具有重要影响力，其高管里德尔的参与使得美联储主席之争再添变数 [6] - 后续遴选进程及最终人选公布，将持续影响全球金融市场及货币政策走向 [6]

文章核心观点 - 报告基于对截至2026年1月18日当周的市场事件和数据的分析，更新了未来1-3个月的战术性资产配置观点，核心建议是战术性超配A/H股、美股和黄金，同时低配美债与原油 [1][3] - 配置观点的核心逻辑在于：中国权益受多重利好因素支持；美联储主席人选不确定性及美国经济韧性导致美债风险回报比偏低；地缘政治紧张局势及央行购金行为支撑黄金；而原油市场则面临供给调整温和及政策导向压制的局面 [2][8][9] 大类资产表现回顾 - **中国权益市场表现分化**：截至2026年1月18日当周，中证2000指数年初至今上涨7.55%，过去一周上涨0.94%；科创50指数年初至今上涨12.64%，过去一周上涨2.58%；而上证50指数年初至今仅上涨1.60%，过去一周下跌1.74% [4] - **港股与美股市场**：恒生指数年初至今上涨4.74%，过去一周上涨2.34%；标普500指数年初至今上涨1.38%，过去一周上涨0.38%；纳斯达克指数年初至今上涨1.18%，过去一周下跌0.66% [4] - **债券市场**：中国长久期国债（10年以上）年初至今下跌0.41%，而短久期国债（1-3年）上涨0.04%；美国10年期国债期货年初至今下跌0.43% [4] - **商品与外汇市场**：伦敦金现年初至今上涨6.50%，过去一周上涨2.00%；布伦特原油年初至今上涨7.76%，过去一周上涨2.68%；美元兑人民币汇率年初至今下跌0.12%，显示人民币相对升值 [4] 近期重要事件回顾 - **美联储主席人选不确定性上升**：2026年1月16日，特朗普暗示可能让现任国家经济委员会主任凯文·哈塞特留任，这增加了美联储新任主席人选的不确定性 [6] - **美国对欧洲加征关税并索要格陵兰岛**：特朗普于1月17日宣布，自2月1日起对丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰的输美商品加征10%关税，并威胁将税率提高至25%，直至相关方同意美国“全面、彻底购买格陵兰岛” [6] 重要事件定价分析 - **美联储主席潜在人选政策倾向**：市场认为另一位热门候选人沃什的货币政策主张倾向于鹰派，他批判量化宽松并主张通过缩表控制通胀，其当选概率上升反映了市场对货币政策趋紧的预期修正 [7] - **地缘政治风险加剧**：特朗普政府在格陵兰岛问题上的行为被视作霸权主义，大幅削弱了美国国际信誉，预计将进一步加剧国际地缘政治紧张局势 [7] 重点资产战术性配置观点 - **超配A/H股**：理由包括2026年是“十五五”规划开局之年，预计广义财政赤字扩张、经济政策更加积极；美联储已于2025年12月降息，人民币稳定升值为中国年初宽松货币政策提供条件；改革措施提振市场风险偏好；中国权益资产相较于其他主要大类资产风险回报比较高 [2][8][9] - **低配美债**：尽管美国劳动力市场降温、能源价格走弱有利于通胀下行，为美联储调整政策拓宽空间，且美债利率中枢有望温和下行，但美联储新任主席人选的不确定性加剧了市场对货币政策的博弈，使得美债相对于风险资产的风险回报比偏低 [2][8][9] - **超配黄金**：全球地缘政治局势不确定性上升，各国央行持续购金支撑长期金价中枢；尽管投机资金流入增加了短期波动，但在特朗普政府施行霸权主义削弱美国信誉的背景下，黄金价格仍展现出较强韧性 [2][8][9] - **低配原油**：投资者对原油供需预期相对一致，OPEC+产量调整行为温和；南美地缘政治事件可能增强美国对全球油价的影响力，且特朗普政府的政策导向倾向于低油价，预计原油价格将继续承压，短期面临激烈博弈 [2][3][8][10] 战术性资产配置组合追踪 - **组合表现**：截至2026年1月18日当周，战术性资产配置组合收益率为0.58%，累计绝对收益率为17.15%，相对于基准组合实现累计超额收益率4.24% [14] - **组合权重**：当前组合中，权益资产配置权重为47.79%（略高于基准的45%），债券权重为36.75%，商品权重为15.45% [14][17] - **具体标的配置**：权益部分超配了恒生指数（权重10.25%）、沪深300（权重10.00%）、标普500（权重9.92%）和日经225（权重5.24%）；商品部分超配了黄金，权重为8.32% [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过宏观基本面与技术面分析，对2026年1月期货主力（连续）合约行情走势作出预测，部分品种将有显著表现，且对宏观资讯、交易提示、各期货品种近期表现及后续走势进行了分析[1][2][4] 根据相关目录分别总结 期货行情前瞻要点 - 2026年1月19日，股指期货将震荡整理，国债期货T2603偏强震荡、TL2603震荡整理，黄金、白银期货震荡偏强且将创新高，铂、钯、铜、铝、氧化铝、焦煤、玻璃、纯碱、原油、燃料油、PTA期货偏强震荡，锌、镍、锡、碳酸锂、螺纹钢、铁矿石、烧碱、PVC、豆粕、棉花、天然橡胶期货震荡偏弱，热卷期货、甲醇期货震荡整理[1][2][4] - 2026年1月，股指主力连续合约震荡偏强，黄金、白银主力连续合约震荡偏强且将创新高，铂、钯、铜、铝、锌、镍、锡、碳酸锂主力连续合约震荡偏强，氧化铝主力连续合约宽幅震荡，铁矿石主力合约偏强震荡，焦煤主力合约震荡偏强，玻璃、纯碱主力合约宽幅震荡，原油主力连续合约偏强宽幅震荡[4][5] 宏观资讯和交易提示 - 国务院常务会议研究促消费举措、清理拖欠账款等工作；中加深化经贸合作，加方给予中国电动汽车配额；商务部支持绿色智能商品消费；何立峰赴瑞士出席论坛并访问；中方反对美台贸易协议；证监会加强市场监管、推动改革；央行等调整商业用房首付比例、下调再贷款利率；海关注重统筹协调；市场监管总局出台违法所得认定办法；我国全社会用电量创新高；工信部修订中小企业培育办法；商务部促进健康消费；四省启动低温雨雪冰冻灾害应急响应[6][7][9] - 美国特朗普或公布401(k)计划提取资金政策；美联储官员对利率、经济发表看法；美国向伊朗传递信息；欧盟考虑对美商品加征关税；本周将公布多项经济数据，召开多个重要会议，部分企业将披露财报[10][11][12] 商品期货相关信息 - 上期所调整白银、镍期货合约交易限额；集运指数期货标准合约修订；1月16日，国际贵金属期货多数收跌，美油、布油主力合约收涨，伦敦基本金属全线收跌，在岸人民币对美元上涨，美元指数微涨[13][14][15] 期货行情分析与前瞻 股指期货 - 1月16日，沪深300、上证50、中证1000股指期货主力合约下行，中证500股指期货主力合约微涨；A股高开低走，成交增加；证监会就衍生品交易办法征求意见，介绍2025年查办案件及市场融资情况；同意福恩股份IPO注册，天海电子首发获通过；交易所对部分股票重点监控和核查；2026年1月股指期货主力连续合约大概率震荡偏强，1月19日将震荡整理[15][16][17] 国债期货 - 1月16日，十年期国债期货主力合约T2603小幅上行，三十年期国债期货主力合约TL2603小幅下行；国债期货收盘多数上涨，银行间利率债收益率下行，资金面宽松；1月19日，T2603大概率偏强震荡，TL2603大概率震荡整理[38][39][41] 黄金期货 - 1月16日，黄金期货主力合约AU2604小幅下行；2026年1月主力连续合约大概率震荡偏强并创新高，1月19日主力合约大概率震荡偏强并创新高[48][49] 白银期货 - 1月16日，白银期货主力合约AG2604下行；2026年1月主力连续合约大概率震荡偏强并创新高，1月19日主力合约大概率震荡偏强并创新高[52] 铂期货 - 1月16日，铂期货主力合约PT2606小幅反弹；2026年1月主力连续合约大概率震荡偏强，1月19日主力合约大概率偏强震荡[57] 钯期货 - 1月16日，钯期货主力合约PD2606下行；2026年1月主力连续合约大概率震荡偏强，1月19日主力合约大概率偏强震荡[64][65] 铜期货 - 1月16日，铜期货主力合约CU2603下行；2026年1月主力连续合约大概率震荡偏强并创新高，1月19日主力合约大概率偏强震荡[67] 铝期货 - 1月16日，铝期货主力合约AL2603下行；2026年1月主力连续合约大概率震荡偏强并创新高，1月19日主力合约大概率偏强震荡[73] 氧化铝期货 - 1月16日，氧化铝期货主力合约AO2605下行；2026年1月主力连续合约大概率宽幅震荡，1月19日主力合约大概率偏强震荡[75] 锌期货 - 1月16日，锌期货主力合约ZN2603下行；2026年1月主力连续合约大概率震荡偏强，1月19日主力合约大概率偏弱震荡[80][81] 镍期货 - 1月16日，镍期货主力合约NI2602下行；2026年1月主力连续合约大概率震荡偏强，1月19日主力合约大概率震荡偏弱[85] 锡期货 - 1月16日，锡期货主力合约SN2602大幅下行；2026年1月主力连续合约大概率震荡偏强并创新高，1月19日主力合约大概率震荡偏弱[91] 碳酸锂期货 - 1月16日，碳酸锂期货主力合约LC2605大幅下行；2026年1月主力连续合约大概率震荡偏强，1月19日主力合约大概率震荡偏弱[94][95] 螺纹钢期货 - 1月16日，螺纹钢期货主力合约RB2605小幅反弹；2026年1月大概率偏强震荡，1月19日大概率偏弱震荡[101] 热卷期货 - 1月16日，热卷期货主力合约HC2605小幅上行；1月19日大概率震荡整理[104][106] 铁矿石期货 - 1月16日，铁矿石期货主力合约I2605小幅下行；首船西芒杜铁矿石运抵中国；2026年1月大概率偏强震荡，1月19日大概率偏弱震荡[108][109] 焦煤期货 - 1月16日，焦煤期货主力合约JM2605下行；2026年1月大概率震荡偏强，1月19日大概率偏强震荡[114][115] 玻璃期货 - 1月16日，玻璃期货主力合约FG605反弹；2026年1月大概率宽幅震荡，1月19日大概率偏强震荡[118] 纯碱期货 - 1月16日，纯碱期货主力合约SA605小幅下行；2026年1月大概率宽幅震荡，1月19日大概率偏强震荡[124] 烧碱期货 - 1月16日，烧碱期货主力合约SH603下行；1月19日大概率偏弱震荡并再创上市新低[128] 原油期货 - 1月16日，原油期货主力合约SC2603下行；2026年1月主力连续合约大概率偏强宽幅震荡，1月19日主力合约大概率偏强震荡[129] 燃料油期货 - 1月16日，燃料油期货主力合约FU2603下行；1月19日大概率偏强震荡[135][136] PTA期货 - 1月16日，PTA期货主力合约TA605下行；1月19日大概率偏强震荡[136] PVC期货 - 1月16日，PVC期货主力合约V2605下行；1月19日大概率偏弱震荡[141] 甲醇期货 - 1月16日，甲醇期货主力合约MA605下行；1月19日大概率震荡整理[142] 豆粕期货 - 1月16日，豆粕期货主力合约M2605下行；1月19日大概率偏弱震荡[145] 棉花期货 - 1月16日，棉花期货主力合约CF605下行；1月19日大概率偏弱震荡[147] 天然橡胶期货 - 1月16日，天然橡胶期货主力合约RU2605下行；1月19日大概率偏弱震荡[150]

美元兑加元汇率走势 - 美元兑加元汇率自近期低点1.3640回升至1.3915，创下自12月5日以来的最高纪录 [1] - 从技术分析看，汇率已突破重要枢轴点1.3916并站上50日指数移动均线，相对强弱指数接近超买区间，表明价格可能继续上涨，关键阻力位在1.400附近 [4] 加拿大经济数据与央行政策 - 市场关注加拿大统计局将发布的消费者通胀报告，经济学家预期12月整体CPI同比持平于2.2%，环比下降0.4% [1] - 剔除食品和能源的核心通胀率预计为2.8%，较此前的2.9%有所下降，通胀水平基本维持在央行2.0%目标附近 [1] - 分析师认为，由于能源价格持续回落，加拿大的通胀压力有望在今年继续减轻 [1] - 加拿大12月就业人数仅增加8200个，增幅远低于此前三个月新增的18.1万个，创下阶段性新低，全职岗位增加5万个，兼职岗位减少4.2万个 [1] - 加拿大央行已将利率从疫情后的高点5%降至目前的2.5%，分析师预测随着经济面临下行压力，央行可能会在今年晚些时候再次降息 [2] - 本周五公布的零售销售数据可能进一步影响市场对加拿大经济和货币政策的预期 [2] 国际贸易与外部环境 - 近期中加达成协议，加拿大同意降低中国电动汽车关税，中国则取消对加拿大油菜籽的进口限制，可能对两国贸易关系产生积极影响 [2] - 美联储将在下周公布利率决议，经济学家普遍预计将维持利率区间在3.5%至3.75%不变，其政策动向对美元走势有重要影响 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 1 月 15 日资金面明显改善，债市整体偏强震荡，转债市场主要指数集体上涨、个券多数上涨，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体 10 年期国债收益率走势分化 [1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 《求是》杂志将发表习近平总书记重要文章，提出城市工作总体要求，强调建设现代化人民城市 [3] - 央行打出政策优化“组合拳”，下调结构性货币政策工具利率，释放降准降息积极信号，还将灵活开展国债买卖操作 [4] - 2025 年人民币贷款增加 16.27 万亿元，12 月末广义货币（M2）余额同比增长 8.5% [4] - 金融监管总局统筹安排 5 项 2026 年重点任务，首要任务是化解中小金融机构风险，还强调防控房地产和地方政府债务风险 [5] - 财政部、国家税务总局公告境外机构投资境内债券市场利息收入免税政策延续至 2027 年 12 月 31 日 [6] 国际要闻 - 美国截至 1 月 10 日当周首次申请失业救济人数降至 19.8 万人，持续申领失业救济人数回落至 188.4 万人，表明劳动力市场韧性突出 [7] 大宗商品 - 1 月 15 日，WTI 2 月原油期货收跌 4.56%，布伦特 3 月原油期货收跌 4.15%，COMEX 2 月黄金期货收跌 0.26%，NYMEX 天然气价格收涨 0.99% [9] 资金面 公开市场操作 - 1 月 15 日，央行开展 1793 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40%，当日有 99 亿元逆回购到期，单日净投放资金 1694 亿元 [11] 资金利率 - 1 月 15 日，央行连续净投放叠加买断式逆回购增量续做，资金面明显改善，DR001 下行 2.48bp 至 1.367%，DR007 下行 6.44bp 至 1.502% [12] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：1 月 15 日债市整体偏强震荡，10 年期国债活跃券 250016 收益率下行 0.20bp 至 1.8550%，10 年期国开债活跃券 250215 收益率上行 0.10bp 至 1.9680% [15] - 债券招标情况：展示了多支债券的期限、发行规模、中标收益率、全场倍数和边际倍数等信息 [16] 信用债 - 二级市场成交异动：1 月 15 日 7 只产业债成交价格偏离幅度超 10%，“21 万科 06”跌超 40%，多支万科债券上涨 [17][18] - 信用债事件：涉及万科、无锡交产集团、济南章丘控股、獐子岛、牧原股份、重庆钢铁等公司的债券相关公告 [21] 可转债 - 权益及转债指数：1 月 15 日 A 股缩量下行，三大股指涨跌不一，申万一级行业多数下跌；转债市场主要指数集体上涨，成交额 953.71 亿元，个券多数上涨 [20] - 转债跟踪：1 月 16 日澳弘转债、双乐转债上市，耐普转 02、尚太转债开启网上申购；1 月 15 日宏川转债公告即将触发转股价格下修条款，精测转 2 公告不提前赎回，宙邦转债预计触发提前赎回条款 [26] 海外债市 - 美债市场：1 月 15 日各期限美债收益率普遍上行，2/10 年期、5/30 年期美债收益率利差收窄，10 年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率保持不变 [24][25][27] - 欧债市场：1 月 15 日主要欧洲经济体 10 年期国债收益率走势分化 [28] - 中资美元债每日价格变动：展示了部分中资美元债的日变动、信用主体、债券代码等信息 [30]

日本央行2026年首次利率决议前瞻 - 日本央行将于1月22日~23日进行2026年首次利率决议，结果预计在本周五亚盘时段11:00~13:00之间公布[4][14] - 机构与文章观点均认为日本央行将按兵不动，不会采取加息政策，主要依据是日本媒体在决议前一周仍“默不作声”，暗示加息概率较低[4][14] - 决议公布当日，日本12月核心CPI年率将提前发布，机构预期值为2.4%，远低于前值3%，若预期兑现，日本央行当日加息的概率将无限趋近于零[4][14] 美国11月PCE物价指数分析 - 美国11月核心PCE年率机构预测值为2.8%，由于10月数据因政府停摆而缺失，机构预期与9月数据持平，表明认为9至11月物价水平稳定[7][18] - 该数据重要性因滞后性而大打折扣，对于1月美联储利率决议，关键的12月PCE数据将于1月29日公布，晚于决议，导致数据对市场冲击力减弱[8][18] - 同一天将公布美国当周初请失业金数据，前值为19.8万人，预期值为21.2万人，预期申请人数增加，该数据与PCE数据同时发布，预计将在21:30对美指、黄金等产品造成分钟级别的剧烈波动[8][19] 英国关键经济数据预览 - 周二将公布英国11月ILO失业率，机构预期为5%，略低于前值5.1%，变化温和；同时公布11月包括奖金在内的平均收入年率为4.7%，预期4.6%[10][21] - 周三将公布英国12月核心CPI年率，机构预期为3.2%，与前值持平；12月CPI月率前值为-0.2%[10][21] - 综合失业率与通胀率数据，英国宏观经济表现平稳，货币政策调整必要性低，英镑币值缺乏内生性大幅波动基础，GBPUSD汇率更多受美元指数和美联储影响[11][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年我国经济稳中有进，出口增长拉动明显，生产端稳定，内需增长动能待提振 [4] - 央行开展结构性降息实现“精准滴灌”，服务经济结构优化与高质量发展，年内降准降息有空间 [4] - 市场配置需求弱，长债供给压力扰动债市，预计短期内利率震荡，长短表现分化 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.040，降0.02%，成交量52248，降16762 [2] - TF主力收盘价105.785，降0.02%，成交量43774，降19513 [2] - TS主力收盘价102.400，持平，成交量23651，降10268 [2] - TL主力收盘价110.920，降0.22%，成交量78148，降15821 [2] 期货价差 - TL2603 - 2606价差 - 0.11，升0.02；T03 - TL03价差 - 2.88，升0.22 [2] - T2603 - 2606价差0.06，升0.01；TF03 - T03价差 - 2.26，持平 [2] - TF2603 - 2606价差 - 0.03，升0；TS03 - T03价差 - 5.64，升0.03 [2] - TS2603 - 2606价差 - 0.03，升0.01；TS03 - TF03价差 - 3.38，升0.02 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量234657，降2327；前20名多头208825，降1551；前20名空头218653，降1374；前20名净空仓2219，升2574 [2] - TF主力持仓量141773，升1075；前20名多头135459，升1999；前20名空头144045，升1535；前20名净空仓8586，降464 [2] - TS主力持仓量69553，降600；前20名多头57979，降440；前20名空头63984，降450；前20名净空仓6005，降10 [2] - TL主力持仓量141983，升2030；前20名多头140627，升2507；前20名空头142238，升906；前20名净空仓1611，降1601 [2] 前二CTD（净价） - 250018.IB(6y）100.4115，升0.0469；250025.IB(6y）99.0955，降0.0453 [2] - 230014.IB(4y）104.5777，降0.0028；240020.IB(4y)100.8844，降0.0205 [2] - 250017.IB(2y)100.0469，升0.0163；220022.IB(2y)101.9228，持平 [2] - 210005.IB(17y)125.3038，降0.1091；210014.IB(18y)122.0932，降0.2832 [2] 国债活跃券(%) - 1y为1.2250，降1.75bp；3y为1.4250，降2.00bp [2] - 5y为1.5875，降1.75bp；7y为1.7075，降2.00bp [2] - 10y为1.8325，降1.05bp [2] 短期利率(%) - 银质押隔夜为1.3464，升4.64bp；Shibor隔夜为1.3180，降0.70bp [2] - 银质押7天为1.4600，升6.00bp；Shibor7天为1.4670，降0.30bp [2] - 银质押14天为1.4900，降3.00bp；Shibor14天为1.5010，升0.50bp [2] LPR利率(%) - 1y为3.00，持平；5y为3.5，持平 [2] 公开市场操作 - 发行规模1583亿，到期规模861亿，利率1.4%，期限7天 [2] 行业消息 - 2025年12月70个大中城市商品住宅销售价格环比总体下降、同比降幅扩大，一线城市新建和二手住宅销售价格环比降幅收窄、同比降幅扩大 [2] - 欧盟多国考虑对930亿欧元输欧美国商品加征关税或限制美企进入欧盟市场，反制特朗普对欧洲8国加征关税 [3] 周一市场表现 - 国债现券收益率多数上行，1 - 7Y上行约0.5bp，10Y、30Y分别变动 - 0.10、0.30bp至1.84%、2.30% [4] - 国债期货集体走弱，TS、TF、T、TL主力合约分别下跌0.00%、0.02%、0.02%、0.22% [4] - DR007加权利率小幅回升至1.47%附近震荡 [4] 国内基本面 - 2025年第四季度GDP同比增长4.5%，全年GDP增速达5.0% [4] - 12月工增高于预期，固投规模收敛，社零低于前值 [4] - 12月金融数据超预期，社融增速回落，政府债拖累大；信贷少增，企业中长期融资需求改善，居民去杠杆，信贷偏弱 [4] - 12月进出口规模创新高，全年出口增长6.1%，高技术产品出口增长13.2% [4] 海外方面 - 美国劳动力市场担忧缓解，12月失业率降至4.4%，非农就业人口增加5万人，上周初请失业金人数回落至近月低位，美联储1月降息预期落空 [4]

事件核心观点 - 围绕美联储主席鲍威尔去留的争议 本质是美联储政策独立性与特朗普政府控制权的核心较量 其最终选择将直接重塑美联储未来政策走向 并对全球金融市场产生深远影响 [2] 特朗普施压与鲍威尔的应对 - 特朗普对鲍威尔的施压直指货币政策主导权 因其未按总统意愿大幅降息而持续遭到公开攻击 当前食品杂货 公用事业和住房的高成本是敏感政治议题 特朗普将降息视为缓解民生压力的关键手段 [3] - 司法部针对鲍威尔涉及美联储办公楼25亿美元翻修工程证词的刑事调查 成为施压的核心抓手 该调查被研判为总统试图干预货币政策的升级手段 [5] - 面对压力 鲍威尔在1月11日的声明中强硬反击 直言刑事指控威胁是美联储坚持基于公众利益制定利率 不屈从政治偏好的必然结果 市场普遍认定鲍威尔大概率选择留任美联储理事会以捍卫机构独立性 [5] 鲍威尔留任理事会的潜在影响 - 若鲍威尔在卸任主席后留任理事 将成为近50年来首位留任的前主席 成为制衡特朗普掌控美联储的关键力量 [6] - 从当前理事会席位来看 特朗普仅占据3个任命席位 尚未形成多数优势 即便提名新主席 其推动大幅降息的政策主张也难以获得理事会支持 鲍威尔可能联合联邦公开市场委员会其他成员否决激进政策 这种情况自1986年以来从未出现 [6] - 鲍威尔留任将直接打乱特朗普用降息派官员填补理事会的计划 但其存在可能导致克利夫兰联储前行长梅斯特提出的“双教皇”困境 引发市场对政策实权归属的判断混乱 [6] - 若鲍威尔留任 降息预期降温 货币政策维持相对稳健 将支撑美元走强 使10年期 30年期美债收益率维持相对高位 债券价格承压 同时避险与抗通胀需求降温叠加美元走强 将令黄金 白银价格承压 [7] - 若鲍威尔留任 美股市场中 降息预期低迷将使依赖流动性宽松的科技成长股承压 而周期股受益于经济韧性预期表现相对占优 但“双教皇”局面引发的政策不确定性可能导致美股短期震荡 [7] 鲍威尔离开理事会的潜在影响 - 若鲍威尔彻底离开 特朗普可提名第四人进入理事会从而占据席位多数 若最高法院支持其解雇现任理事库克 甚至能塞入第五人巩固控制权 [8] - 一旦掌控理事会多数席位 特朗普政府将推动削弱美联储在经济和金融市场影响力的深度改革 并可能利用多数优势罢免反对深度降息的地区联储主席 包括拥有永久投票权的纽约联储主席 以扫清降息阻力 [8] - 若鲍威尔离开 大幅降息预期升温 货币政策宽松导向明确 将推动美元走弱 同时长端美债收益率下行 债券价格上涨 降息预期推动美元走弱叠加地缘政治风险与通胀隐忧 将推动黄金 白银作为避险资产价格上涨 [7] - 若鲍威尔离开 美股市场中 低利率预期将提振科技成长股估值 迎来上涨动力 周期股则随经济刺激预期波动 存在阶段性交易机会 市场将逐步形成“政策宽松”共识 [7] 历史先例镜鉴 - 历史上有美联储主席卸任后留任理事的先例 1978年主席伯恩斯卸任后曾留任理事会三周 1948年主席伊寇斯卸任后应杜鲁门要求留任三年 [9] - 1951年 伊寇斯在利率争端中发挥核心作用 成功削弱杜鲁门政府的干预企图 促成《美联储-财政部协议》签署 该协议确立了现代美联储作为独立机构的地位 [9] - 杜鲁门任命的美联储主席马丁违抗其旨意选择加息 被杜鲁门称为“叛徒” 这段历史表明即便安插亲信进入美联储 也无法保证对方完全顺从 [11] 未来走向与不确定性 - 鲍威尔尚未明确透露去留计划 法律程序的进展也存在变数 特朗普虽已表示选定新主席提名人选 但具体名单尚未公布 国家经济委员会主任哈塞特和前美联储理事沃什被视为热门人选 [12] - 哈塞特曾承诺维护美联储独立性 称其对经济稳定至关重要 [12] - 短期内联邦公开市场委员会可能寻求与新任主席合作 但如果新主席的政策引发严重分歧 委员会成员完全可能转向鲍威尔寻求共识 [12] - 特朗普政府内部存在担忧 认为对鲍威尔调查的升级可能激怒现任理事会成员和地区联储主席 最终导致新主席难以推行政策 [12]

央行结构性货币政策调整 - 核心观点：中国人民银行宣布自2026年1月19日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并推出一系列结构性货币政策工具的扩围与升级举措，旨在通过“加量、降价、提效”实现精准滴灌，降低实体经济融资成本，激励银行向重点领域投放信贷，从而推动经济结构转型优化 [1][6] - 货币政策定调与工具规模：央行的举措符合中央经济工作会议的政策定调，侧重于结构调整，并向新兴产业及实体修复薄弱领域倾斜 央行一揽子政策工具合计额度超过8万亿元 [1][6] - 具体利率调整：利率下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别降至0.95%、1.15%和1.25%，再贴现利率为1.5%，抵押补充贷款利率为1.75%，专项结构性货币政策工具利率为1.25% [1][6] - 政策影响与银行激励：专项结构性货币工具利率降至1.25%，已低于当前公开市场7天期逆回购操作利率，且期限为1年期更稳定，此举将直接降低银行从央行获取资金的成本，激励银行以更低利率向小微企业、科技创新、绿色转型等重点领域发放贷款 [2][7] - 政策推出的时机考量：一季度是银行信贷投放高峰，在2026年初及时推出改革举措，有利于降低银行负债成本，提高工具吸引力，在保证银行息差的同时增强对重点领域信贷投放的积极性 [2][7] 结构性货币政策的具体扩围举措 - 工具打通与额度增加：将支农支小再贷款与再贴现打通使用并增加额度5000亿元 [3][8] - 设立新工具：单设民营企业再贷款，额度为1万亿元 [3][8] - 合并风险分担工具：合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具 [3][8] - 拓展支持范围：拓展碳减排支持工具、科创与技术改造再贷款、服务消费与养老再贷款等多项工具的支持范围 [3][8] - 政策效率提升：打通使用和合并工具、扩大支持范围有利于降低政策操作成本，避免政策资源冗余，提升政策工具的支持精准度和使用效率 [2][7] 对2026年信贷与经济的展望 - 社融与信贷增速展望：伴随结构性工具“加量、降价、提效”，以及重大项目前置落地、政策性金融工具加码、财政货币协同促内需发力，2026年社融和信贷增速有望保持相对稳定 [3][8] - 政策操作重点：2026年将更注重“做优增量、盘活存量”，逆周期与跨周期调节相结合，维持供需平衡和结构优化，以促进经济稳定增长和物价合理回升 [3][8] - 未来货币政策工具运用：2026年央行会灵活高效运用降准降息等多种工具保持流动性充裕，并通过灵活开展国债买卖来实现货币投放、货币财政协同、调整国债收益率曲线等多重功能 [4][9] - 政策建议：建议更多运用结构性工具、强化政策一致性来实现稳增长和多重平衡目标，同时继续完善价格型调控机制，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，逐步畅通利率传导关系 [4][9]

核心观点 - 2025年债市告别单边牛市，在财政供给放量与货币政策精细化调节的共振下，市场情绪转冷、多空博弈加剧，利率整体呈现波动提升、重心上移的调整格局，固收投资范式从赚取资本利得逐渐回归“票息与杠杆”的稳健范式 [5] - “十五五”规划开局之年，国内政策需进一步激发经济内生增长动力以达成2035年远景目标，在“强财政+稳货币”的政策组合下，2026年利率中枢或仍有下行空间，但市场缺乏明确的趋势性主线 [5] - 2026年投资策略建议回归主动管理：战略上以“中性偏稳健”的久期水平作为安全边际，战术上从“赚β的钱”转向“赚α的钱”，通过把握波段机会和深耕品种挖掘来增强收益 [5] 2025年债市回顾：供给放量与货币纠偏共振 - 财政政策加码，赤字率突破3%红线跃升至4%，中央财政确立了加杠杆的主导地位，赤字规模达4.86万亿元，并发行1.3万亿元超长期特别国债及5000亿元注资特别国债 [5][12] - 地方政府专项债新增限额在2024年因6万亿元隐债置换额度创下9.9万亿元峰值后，2025年上“台阶”达到4.4万亿元新水平，形成“化债+发展”的双重心 [12] - 货币政策贯彻“稳而精”，全年仅实施一次降准降息并在1-9月暂停国债买卖操作，但仍维持了充裕流动性，R007与DR007的平均利差大幅收窄至约4.31BP，较2024年15.06BP的均值显著下降 [5][13] - 债市告别单边牛市，宏观基本面“前高后低”提供一定支撑，但四季度缺乏强做多主线与监管政策扰动压制市场情绪，利率整体波动提升、重心上移 [5][21] - 2024年赚取资本利得的新范式在2025年得到修正，年初10-1年国债期限利差最低不足20BP，随着单边牛市思维退潮，曲线向“合理陡峭”修复，Carry策略重回主流，固收投资回归“票息与杠杆”的稳健范式 [5][23] 2026年宏观与政策展望 “十五五”规划与经济增长 - 二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，产业布局坚持智能化、绿色化和融合化方向，旨在实现从要素驱动向创新驱动的跨越 [5][31] - 2035年人均GDP需达到2-3万美元，截至2024年我国人均GDP约为1.35万美元，2026-2035年期间需保证美元计价的复合年增长率为3.6%-7.5%，国内GDP名义增速均值需长期保持在5.5%左右 [5][31] - 全球货币政策将逐渐分化：美联储为实现软着陆，政策利率或向3%-3.5%的中性区间引导；日本央行在“薪资-物价”良性循环驱动下，货币政策正常化进程更具确定性 [5][32] - 自2023年第二季度以来，我国GDP名义增速已连续10个季度低于实际增速，截至2025年第三季度名义增速回落至4.07%，两者缺口拉大，政策推动物价水平温和回升的诉求提升 [45] - 2025年出口展现超预期韧性，美国对华商品综合关税税率高达约47.5%，导致对美出口依赖度下降，东盟与欧盟已成为我国前两大贸易伙伴 [52][56] - 社会消费品零售总额增速在政策脉冲式刺激后回归自然增长，居民储蓄意愿维持高位，消费与投资意愿持续偏弱 [58] - 价格形势预计呈现“PPI率先筑底回升，CPI温和跟进”的格局，PPI同比增速在2026年回正并企稳回升的可能性大幅增加 [63] 财政政策展望 - 预计2026年预算赤字率将维持在4%左右，兼顾发展诉求与纪律约束，财政赤字规模约为5.90万亿元，较2025年增长约2400亿元 [67][71] - 特别国债与专项债是财政发力重点，预计2026年超长期特别国债发行或有望达到2万亿元，地方新增专项债限额可能达到4.9万亿元 [71] - 特别国债发行节奏或延续“前置化”趋势，主要集中于二、三季度，最早发行时点预计在3月下旬 [5][84] - 经测算，2026年国债和地方债净融资规模分别为7.10万亿元和5.7万亿元，一至四季度净融资额占全年比重预计分别为20.4%、24.4%、30.4%和24.8%，三季度高达三成的供给占比将是资金面与债市情绪的主要考验期 [5][84] 货币政策展望 - 货币政策核心诉求仍需促进社会综合融资成本下降，当前货币传导面临“堵点”，自2025年4月起M2增速开始反超信贷余额增速，反映出资金存在淤积于金融体系的风险 [85][90] - 总量空间趋窄，截至2025年10月末政策利率水平已降至1.4%，加权平均法定存款准备金率为6.2%，“十四五”时期政策利率累计降幅80BP [93] - 降准方面，预计2026年或有1-2次降准落地，核心目的是配合财政发力、缓解银行负债端压力，时点上可能主要对冲二、三季度的国债集中供给高峰 [5][93] - 降息方面将视经济实际运行情况相机抉择，若实现经济增长目标难度不大，降息的必要性可能进一步降低，央行在操作上或将保持一定的政策定力 [5][93] - 结构性货币政策工具将继续受央行青睐，成为发力重点，可能继续聚焦地产修复、科技创新、消费服务等重点领域，并可能创设支持非银流动性的新工具 [94][99] - 准财政工具方面，PSL规模在2026年或将延续收缩趋势，新型政策性金融工具接棒，发力点有望从支持稳定地产转向提升地方在科技创新等新动能领域的投资能力 [99] 2026年机构行为与大类资产展望 - 银行方面，在“强财政+稳货币”的政策组合下，债市收益率或难以大幅下行，信贷需求不振背景下，银行通过兑现OCI账户浮盈来平滑调节整体利润的需求仍存 [5] - 理财方面，负债端“低波”诉求强化，资产配置被迫“短久期、高评级” [5] - 保险方面，保费收入持续增长背后是新单压力提升，政策和股债性价比或推动配置比例出现调整 [5] - 基金方面，监管趋向和业绩压力可能推动债券基金规模增速下降，含权类产品增速有望提升，基金销售新规关于赎回费的要求可能导致短债基金的负债端面临较大冲击 [5] 2026年投资策略建议 - 在预期利率中枢大概率维持窄幅震荡的基准情景下，单纯机械地拉长久期以博取资本利得的策略，其潜在赔率与胜率可能都将显著下降 [5] - 战略上，建议以“中性偏稳健”的久期水平作为组合的安全边际和基准锚，保持组合弹性与流动性 [5] - 战术上，策略重心应从“赚β的钱”转向“赚α的钱”：一是提升交易敏锐度，灵活把握政策微调、流动性收紧和市场情绪变化产生的钟摆效应带来的波段机会；二是深耕品种挖掘，利用不同券种在特定时点的利差错位进行结构性配置或替代互换 [5]