险资机构对后市的整体观点 - 尽管市场近期有所调整，但险资机构对股票市场后市依然乐观，认为长期来看仍有投资机会 [1] - 有机构认为市场“春季躁动”行情有望提前演绎，市场或将进入下一轮上涨阶段 [1] - 若市场回调幅度过大，险资机构可能继续增加股票仓位 [1] 市场调整原因与短期展望 - 近期市场调整主要源于外围市场波动的映射，包括美联储降息预期摇摆和对美股AI泡沫的担忧 [2] - 调整主要来自资金、技术、情绪和预期的变化，基本面因素变化不大 [2] - 预计短期市场延续震荡整理，但11月末或12月初有望进入进攻波段 [2] - 港股市场被认为已开始进入看多区间，建议采取积极态度 [2] 险资机构的投资策略与调研方向 - 未来市场更多是结构性机会，可关注红利策略，包括金融、电信、交通运输等板块 [2] - AI、新消费、创新药等板块的超额收益机会也值得把握 [2] - 险资机构调研积极，11月以来共有70多家险资机构参与了280多次调研 [2] - 科技和医药是调研重点，立讯精密、中控技术、汇川技术、百济神州等上市公司被调研次数居前 [2] 险资入市的驱动因素与配置趋势 - 为应对低利率环境，增配优质权益资产是险资机构的一致共识 [3] - 截至三季度末，财产险公司和人身险公司股票资金运用余额分别约2086亿元、34124亿元，较去年末分别增长约30.29%、50.47% [3] - 前三季度险资股票资金运用余额配置比例达10%，处于历史相对高位，且配置比例已连续5个季度环比改善 [3] - 2024年参与调研的保险公司合计股票投资资产同比增长约30.60%，保险资产管理公司股票投资资产规模同比增长约36% [3] 政策与战略层面的支持 - 监管部门鼓励成立私募基金、优化风险因子等政策打开了险资入市的空间 [4] - 传统固收资产难以满足负债端成本要求，增加权益资产配置以获取投资收益成为重要选择 [4] - 增配权益资产是险企在低利率周期的必经之路，长期投资稳健、高股息资产是保险资金的不二选择 [4] - 未来险资有望继续加大入市力度，成为资本市场上涨的助推器 [4]

股价与资金流向 - 11月25日盘中股价上涨2.02%，报28.23元/股，成交额1.62亿元，换手率0.92%，总市值211.58亿元 [1] - 主力资金净流出1810.20万元，特大单净卖出1196.19万元，大单净卖出614.01万元 [1] - 今年以来股价累计上涨70.06%，但近期呈现下跌趋势，近5日、20日、60日分别下跌9.89%、15.48%、14.14% [1] - 今年以来3次登上龙虎榜，最近一次为9月15日 [1] 公司基本面与财务表现 - 2025年1-9月实现营业收入9.85亿元，同比减少26.23% [2] - 2025年1-9月归母净利润为8070.61万元，同比增长214.79% [2] - 公司主营业务为药物非临床研究服务，该业务收入占比达95.59% [1] - 公司A股上市后累计派现7.03亿元，近三年累计派现3.56亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为9.65万户，较上期大幅增加57.61% [2] - 华宝中证医疗ETF为第五大流通股东，持股1248.38万股，较上期减少216.93万股 [3] - 广发小盘成长混合A和广发创新升级混合新进为第八、第九大流通股东，持股分别为1028.32万股和921.40万股 [3] - 香港中央结算有限公司和招商国证生物医药指数A退出十大流通股东之列 [3] 行业与业务定位 - 公司所属申万行业为医药生物-医疗服务-医疗研发外包 [2] - 所属概念板块包括创新药、CRO概念、基金重仓、专精特新、融资融券等 [2]

指数及ETF表现 - 截至2025年11月25日10:17，上证科创板创新药指数强势上涨1.94% [1] - 成分股悦康药业上涨5.35%，欧林生物上涨4.97%，博瑞医药上涨4.35% [1] - 科创创新药ETF汇添富上涨2.11%，最新价报0.87元 [1] - 该ETF盘中换手率为6.4%，成交3069.79万元 [1] - 近1月该ETF日均成交额为5501.28万元 [1] - 近16个交易日内有10日资金净流入，合计流入8603.81万元 [1] 公司研发进展 - 泽璟制药在研产品注射用ZG006被国家药品监督管理局药品审评中心纳入突破性治疗品种公示名单，适应症为ZG006单药治疗既往至少经含铂方案治疗后复发或进展的DLL3阳性的晚期神经内分泌癌患者 [3] 行业政策动态 - 北京市经济和信息化局等六部门印发《北京市促进医疗器械产业高质量发展若干措施》，提出加快人工智能辅助诊疗技术推广应用，并按照不超过工程投资的30%给予支持，最高不超过5000万元 [3] - 上海市人民政府办公厅印发《上海市全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的若干措施》，支持创新药临床试验审评审批时限缩短至30个工作日，化学药品补充申请审批时限缩短至60个工作日 [4] 行业趋势与前景 - 全球小核酸药物领域频频出现新进展，行业从概念验证进入产业崛起前夜 [4] - 递送技术突破推动适应症从肝脏向心血管、CNS等领域拓展，行业迎来"技术突破+商业兑现"双主线驱动的黄金发展期 [4] - 国内药企研发进展加速，2025年以来大批企业进入临床研究阶段 [4] - "政策支持+创新升级+出海BD常态化"三重逻辑催化，创新药行业正迈入全面收获期 [5]

信达生物股价与市值表现 - 信达生物年初至今股价涨幅超150% [1] - 公司市值超1600亿港元 [1] 生物科技行业指数表现 - 恒生生物科技指数年内涨幅超80% [1] - 恒生医药ETF规模超60亿 位列同类第一 [1] - 恒生生物科技指数期货将于11月28日在港交所上市 [1] 信达生物指数纳入与资金流入预期 - 信达生物将被纳入恒生指数及恒生国企指数 [1] - 指数变动于12月5日收市后实施 12月8日生效 [1] - 追踪相关指数的ETF资金规模合计约693亿美元 [1] - 信达生物有望迎来超3.64亿美元的资金流入 [1]

公司里程碑与市场认可 - 信达生物成功入选恒生指数成分股 成为第一家从生物科技公司成长为领先的生物制药企业并纳入恒生指数的企业[1] - 公司同时入选恒生中国企业指数以及恒生ESG增强指数 多个核心指数同时纳入 其头部创新药企价值获国际资本市场高度认可[1] - 恒生指数是反映香港股票市场核心表现的旗舰指数 以市值规模、流通性、行业代表性及财务稳健性等为核心选股标准 其成分股涵盖港股市场各行业市值最大及成交最活跃的龙头企业[1] 公司业务与战略 - 公司自成立以来聚焦肿瘤、自身免疫、代谢疾病等重大疾病领域 构建了涵盖单克隆抗体、双特异性抗体、ADC、小分子药物等多元化的创新药管线[2] - 公司已有16款产品实现商业化 多款产品惠及全球患者 在技术创新与临床价值上持续领跑[2] - 公司持续优化经营效率与财务结构 为长期发展筑牢根基 赢得了全球投资者的广泛信任[2] - 公司创始人表示 纳入恒生指数将拓宽公司的投资者基础 提升国际市场曝光度 为公司持续投入创新研发、拓展全球业务提供更坚实的资本支持[3] 行业意义与展望 - 信达生物获纳恒指 标志着中国生物科技公司正步入主流资本市场舞台[2] - 此次纳入不仅彰显了信达生物的行业标杆地位 更反映出港股市场对优质中国创新药企的重视与青睐[2] - 此次事件为中国生物科技行业的国际化发展提供了新范本 公司将借助这一平台 进一步深化与全球资本市场的链接 助力中国创新走向世界舞台[2] - 公司未来将继续坚守“开发出老百姓用得起的高质量生物药”的初心 以更多创新成果回应市场期待[3]

公司股价与交易表现 - 2025年11月25日盘中，公司股价上涨2.15%，报25.63元/股，总市值106.13亿元 [1] - 当日成交额为603.33万元，换手率为0.06% [1] - 当日主力资金净流出49.39万元，其中大单买入49.37万元（占比8.18%），卖出98.75万元（占比16.37%） [1] - 公司股价今年以来累计上涨32.25%，但近期表现疲软，近5个交易日下跌1.65%，近20日下跌6.43%，近60日下跌21.60% [2] 公司基本概况 - 公司全称为百奥泰生物制药股份有限公司，成立于2003年7月28日，于2020年2月21日上市，总部位于广东省广州市 [2] - 公司主营业务为创新药和生物类似药的研发与生产 [2] - 主营业务收入构成为：药品销售业务占91.90%，授权许可业务占6.55%，代加工业务占0.90%，技术服务业务占0.65% [2] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为医药生物-生物制品-其他生物制品 [2] - 公司所属概念板块包括创新药、抗癌治癌、抗癌药物、生物医药、融资融券等 [2] 公司股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为9397户，较上期减少0.89% [2] - 截至同期，人均流通股为44065股，较上期增加0.89% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第十大流通股东，持股602.47万股，为新进股东 [2] 公司近期财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入6.84亿元，同比增长17.57% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为-2.24亿元，亏损同比收窄38.72% [2]

股价与交易表现 - 11月25日盘中股价上涨2.06%，报32.15元/股，成交3198.60万元，换手率0.07%，总市值451.58亿元 [1] - 当日主力资金净流出4.85万元，特大单买入157.64万元（占比4.93%），卖出116.45万元（占比3.64%），大单买入283.80万元（占比8.87%），卖出329.85万元（占比10.31%） [1] - 今年以来股价上涨21.00%，但近5个交易日下跌2.81%，近20日下跌6.68%，近60日下跌40.74% [1] - 今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为6月6日，当日龙虎榜净买入3970.92万元，买入总计1.58亿元（占总成交额21.87%），卖出总计1.19亿元（占总成交额16.38%） [1] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入15.93亿元，同比增长7.71% [2] - 2025年1-9月归母净利润为-2404.89万元，同比减少117.26% [2] 公司基本情况 - 公司全称为石药创新制药股份有限公司，位于河北省石家庄市栾城区，成立于2006年4月5日，于2019年3月22日上市 [1] - 主营业务为功能食品的研发、生产与销售，主营业务收入构成为功能食品及原料88.93%，生物制药8.91%，其他2.16% [1] - 所属申万行业为医药生物-化学制药-原料药，所属概念板块包括创新药、基金重仓、中盘、融资融券、维生素等 [2] 股东与股本结构 - 截至10月31日股东户数为2.18万，较上期增加32.87%，人均流通股57116股，较上期减少24.74% [2] - A股上市后累计派现6.51亿元，近三年累计派现5.00亿元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1778.22万股，较上期减少321.69万股 [3] - 中欧医疗健康混合A为第三大流通股东，持股1632.25万股，较上期减少386.14万股 [3] - 工银前沿医疗股票A为第四大流通股东，持股1400.01万股，较上期增加200.01万股 [3] - 汇添富创新医药混合A为第五大流通股东，持股1227.70万股，较上期增加248.44万股 [3] - 易方达创业板ETF为第九大流通股东，持股786.80万股，较上期减少132.53万股 [3] - 中银创新医疗混合A为新进第十大流通股东，持股639.69万股，中欧医疗创新股票A退出十大流通股东之列 [3]

市场表现与资金流向 - 上周A股市场大幅调整，上证指数周跌幅达3.90%，深证成指下跌5.13%，创业板指跌幅高达6.15%，创下4月7日以来最大单周跌幅 [1][4][5] - 与市场下跌形成对比，资金借道ETF逆市净流入701.21亿元，其中股票型ETF净流入494.70亿元，跨境型ETF净流入206.51亿元 [2][6] - 市场在经历深度调整后出现企稳迹象，截至11月24日收盘，三大指数小幅上涨，共4228只个股上涨，79只个股涨停 [3] ETF资金流向结构 - 宽基指数ETF成为吸金主力，单周净流入359.31亿元，占比超过一半，主题指数ETF也获得114.82亿元的净流入 [6] - 在宽基指数中，中证500ETF单周净流入64.29亿元，创业板指ETF净流入56.99亿元，科创50ETF净流入55.33亿元，中证1000ETF获48.04亿元净流入 [6] - 行业主题ETF方面，资金仍偏爱科技股，创业板人工智能ETF南方获13.96亿元净流入，机器人ETF获13.46亿元净流入，医疗ETF、券商ETF、通信ETF分别获9.11亿元、8.08亿元和7.12亿元净流入 [9] 市场风格与配置策略 - 资金流向呈现“高切低”特征，近20日主力资金流出最多的行业为电子、电力设备、计算机、通信等前期涨幅较大的高估值板块，流入最多的行业为银行 [8] - 石油石化、传媒、消费等之前相对滞涨的板块近期涨幅相对较好，因具备安全边际而受到市场关注 [9] - 业内人士建议年底市场风格再平衡，关注股息率持续较高的高股息优质资产和基本面有向好预期的消费，同时可逢低布局AI、芯片、机器人、创新药等科技成长方向 [9][10] 市场回调原因分析 - 市场回调主要原因包括今年已上涨较多，特别是AI、机器人等热门科技成长板块具有回调压力，以及市场担忧高估值的AI产业链无法出现爆款应用来消化估值 [7] - 其他因素叠加了美联储降息预期下降和年底资金面压力 [7] - 业内人士认为近期调整是正常调整，市场大趋势未变，资金回流ETF说明很多资金是趁调整抄底 [3][6]

青木科技（301110）核心观点 - 报告核心观点：青木科技是一家以“数据+技术”驱动的全域零售服务专家，通过“代运营+品牌孵化+技术解决方案”三大高协同业务，在大服饰、潮玩、美妆等高景气赛道构建了高粘性品牌矩阵，品牌孵化业务正成为增长新引擎，未来业绩增长可期，首次覆盖给予“增持”评级 [2][4][12] 公司概况与财务表现 - 公司于2009年在广州成立，2011年聚焦电商代运营，已构建三大高协同业务，覆盖大服饰、潮玩、美妆、健康消费品等赛道，服务Skechers、李宁、泡泡玛特等知名品牌 [2][12] - 创始人吕斌、卢彬合计持股39%，股权集中稳定，核心高管深耕行业十余年，在大服饰等核心品类具备深厚资源 [2][12] - 财务表现稳健：2024年营收11.5亿元，同比增长19.2%，归母净利润0.91亿元，同比增长73.84%；2025年上半年营收6.7亿元，同比增长22.75%，归母净利润0.52亿元，同比下滑22.96% [2][12] - 公司盈利能力持续提升，2021年至2025年上半年毛利率稳定在40%以上 [2][12] 核心竞争力分析 - 数据层面：服务覆盖天猫、京东、抖音、小红书、微信小程序等主流平台，积累多平台用户行为与交易数据，训练预测用户行为模型，转化效率行业领先 [3][12] - 技术层面：自研“青灵AI中台+数据磨坊CRM+OMS”系统，打通商品、订单、会员全链路，通过AI上新、智能定价、虚拟主播等工具有效降低直播成本 [3][12] - 品牌矩阵：采用总代理→合资控股→自有品牌三级梯度，在大服饰、潮玩、美妆、健康消费品、宠物食品等核心赛道建立品牌矩阵，ECCO、Emporio Armani、H&M、APM Monaco等品牌续约稳定 [3][12] 增长驱动因素与业绩展望 - 品类纵深：在大服饰基本盘外，公司已切入潮玩、美妆、健康消费品、宠物食品四大高景气赛道，2024年承接泡泡玛特、Jellycat等头部品牌抖音旗舰店运营 [12] - 模式升级：从单一服务费升级为“服务费+经销价差+股权收益”模式，分享品牌成长红利，孵化业务毛利率显著高于传统代运营 [12] - 平台扩张：保持天猫六星、抖音金牌服务商资质，同步加码抖音、天猫国际及TikTok Shop东南亚运营，海外代运营收入占比持续提升 [12] - 业绩展望：预计2025-2027年营收分别为15.1亿元、19.0亿元、23.4亿元，同比增长30.5%、26.5%、23.0%；归母净利润分别为1.31亿元、1.85亿元、2.59亿元，同比增长45.2%、40.4%、40.4%，对应PE分别为50倍、35倍、25倍 [4][12] AI+教育行业分析 - “AI+教育”高速增长的核心驱动力来自政策、技术与市场三方面共振，AI技术能破解传统教育中难以同时实现规模化、高质量与个性化的“不可能三角” [13] - 国内商业模式主要分为To G、To B与To C三类，To C模式直接面向学生与家长，提供高度个性化学习体验，预计最具市场潜力 [16] - 多家上市公司已积极布局，如视源股份通过“希沃”品牌提供软硬件一体化解决方案，科大讯飞基于自研大模型推出AI学习机，粉笔与有道分别聚焦职业考试与语言学习 [16] 港股医药行业投资策略 - 创新药板块受多项政策支持，国内创新药出海交易金额和数量创历史新高，板块估值触底反弹，头部公司通过商业化销售放量叠加授权收入实现盈利 [16] - 百济神州泽布替尼海外销售持续放量，三季度全球销售额超10亿美元，同比增长51%，3Q25公司GAAP净利润达到1.25亿美元，去年同期亏损1.21亿美元 [16] - 信达生物肿瘤+非肿瘤双轮驱动，2024年首次实现Non-IFRS净利润与EBITDA转正；康方生物依沃西达到OS终点，核心产品纳入医保后快速放量 [16] - 传统制药公司加速创新转型，翰森制药1H25创新药及合作收入同比增长22.1%至61.5亿元，中国生物制药1H25创新产品收入贡献从1H24的39%增长至44% [16] 美容护理行业25Q3业绩回顾 - 25Q3需求端淡季不淡，7-9月化妆品社会零售额982亿元，同比高个位数增长，10月增速超9%，跑赢社零整体，国货崛起概念持续 [18] - 化妆品板块重点标的25Q3营收增速中枢约3%，归母利润端整体改善：珀莱雅25Q1-3累计营收70.98亿元，同比增长1.89%；若羽臣25Q1-Q3营收21.38亿元，同比增长85.3%；丸美股份25Q1-3营收24.5亿元，同比增长25.5% [18] - 医美板块25Q3边际改善，朗姿股份25Q1-3营收43.28亿元，同比增长0.9%，归母净利润9.89亿元，同比增长367.0% [18] 其他重点公司业绩与动态 - 诺诚健华2025年前三季度收入同比增长60%至11.2亿元，净亏损同比收窄77%至0.64亿元，核心产品奥布替尼销售额同比增长46%至10.1亿元 [18][20] - 石药集团2025年前三季度收入同比下降12.3%至198.9亿元，但第三季度收入同比增长3.4%至66.2亿元，成药板块销售额恢复正增长 [22] - 联想集团FY25/26Q2营业收入204.52亿美元，同比增长14.58%，AIPC在全球市场出货量占整体PC出货量的33%，AI服务器业务实现高两位数增长 [25] - 固生堂2025年第三季度客户就诊人次总数约1,607,000，同比增长8.2%，公司积极拓展海外市场，收购新加坡大中堂100%股权，新增14家中医门诊 [26][28]

央行货币政策操作 - 中国人民银行将于11月25日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元1年期MLF操作，以保持银行体系流动性充裕 [1] 财税及产业政策 - 财政部与国家税务总局联合发布公告，明确资源税有关政策执行口径，包括9个方面内容，自2025年12月1日起施行 [2] - 工业和信息化部决定开展“国家新兴产业发展示范基地”创建活动，目标到2035年创建100个左右园区类和1000个左右企业类示范基地 [2] - 市场监管总局印发《计量促进民营经济发展壮大若干措施》，围绕8个方面提出政策措施以支持民营经济高质量发展 [3] 公司控制权变更 - 威领股份控股股东及实际控制人筹划转让合计2023.38万股股份（占总股本7.7646%），可能导致第一大股东变更，公司股票自11月25日起停牌 [4] - 高乐股份第一大股东华统集团筹划转让股份或委托表决权，可能导致公司控制权发生变更，公司股票自11月25日起停牌，预计停牌不超过2个交易日 [4] 公司经营与股东动态 - 工业富联澄清网络传言不实，声明公司第四季度经营按计划推进，客户需求畅旺，生产出货正常，未向市场下调第四季度利润目标 [5] - 小米集团创始人雷军以平均价38.58港元/股增持260万股公司股份，总金额超1亿港元，增持后持股比例约23.26% [5] - 摩尔线程网上发行有效申购户数4826579户，有效申购股数462.17亿股，网上发行最终中签率为0.03635054% [6] - 宁德时代股东黄世霖完成询价转让4563.24万股（占总股本1%），转让价格376.12元/股，交易金额171.63亿元，其一致行动人持股比例由10.29%降至9.29% [6] 公司合作与重大合同 - 龙蟠科技控股子公司与楚能新能源子公司签署补充协议，预计与原协议总销售金额超450亿元 [7] - 方大炭素董事会审议通过议案，拟作为产业协同方参与杉杉集团及其子公司的实质合并重整投资人招募 [8] 市场表现与风险提示 - 中水渔业股票连续7个交易日收盘价涨幅累计超100%，公司提示当前滚动市盈率85.29倍、市净率14.83倍与行业平均水平存在较大差异，可能存在非理性交易风险 [7] 行业研报观点 - 华泰证券研报建议若市场超调可适度提升仓位，关注内需消费、国产算力、创新药等板块 [9] - 中信证券研报认为银行股防守价值凸显，年底长线资金配置时段有助于催化市场表现，建议积极布局 [9]