投资评级与核心观点 - 报告对东阳光(600673.SH)给予“买入-A”投资评级，6个月目标价为35.28元，当前股价为29.15元 [7][9] - 报告核心观点认为，东阳光通过以280亿元收购秦淮数据中国100%股权，已完成交割并正式切入高速发展的IDC与算力基础设施赛道，公司业务结构实现从“传统制造”向“制造+算力”双轮驱动的战略升级 [1][9] 收购标的：秦淮数据概况 - 秦淮数据是中国领先的中立第三方超大规模算力基础设施运营商，运营规模约900MW，业务覆盖环首都、长三角、粤港澳及西北等关键区域 [2] - 公司增长动能强劲，2023年第二季度营收同比增长49.7%，调整后EBITDA利润率达52.5%，海外上架容量同比大增6倍 [2] - 公司业绩确定性高，签约锁定率达90%，其中10年期以上合同占比超95% [2] - 技术能力行业领先，已推出AIGC数据中心全栈解决方案，实现20–30kw高密机柜规模化部署，2022年中国区域全年平均PUE低至1.21 [2] - 客户深度绑定，有望直接受益于AIDC需求增长，特别是与字节跳动等大客户的合作 [2] - 行业前景广阔，据预测2030年国内IDC市场规模有望突破6500亿元 [2] 协同效应与战略布局 - 技术协同：东阳光在液冷材料、SST直流供电等领域已有布局，秦淮数据的IDC运营与大客户场景成为其技术放量的关键起点，双方将联合落地直流供电系统并打造样板工程 [3][8] - 场景落地：通过秦淮数据搭建起关键落地场景，标志着东阳光在优化产业布局、加速AI战略转型中迈出重要一步 [3] - 一体化项目加速：韶关、乌兰察布等“产-算-电”一体化项目加速落地，其中韶关项目规划GW级别规模，首期启动150MW IT容量建设；乌兰察布项目定位全国最大绿电直供一体化示范区 [3][8] - 技术结合：两大项目均采用全液冷技术适配高功耗AI服务器，通过“南中北三核”布局实现资源统筹，将东阳光的技术优势与秦淮数据的算力运营能力深度结合，提升区域算力交付效率 [8] 财务预测与估值 - 营收预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为140.53亿元、160.06亿元、179.25亿元 [9] - 净利润预测：预计公司2025-2027年净利润分别为13.76亿元、19.04亿元、22.30亿元 [9] - 每股收益预测：预计2025-2027年每股收益分别为0.46元、0.63元、0.74元 [10] - 估值基础：给予2026年56倍市盈率(PE)，从而得出目标价35.28元 [9] - 历史财务数据：2023年营收108.54亿元，净利润-3.39亿元；2024年营收121.99亿元，净利润3.75亿元 [10]

宁夏人工智能与数字产业发展概况 - 2025年以来，宁夏数字产业化与产业数字化协同发展，累计引进培育数商企业120余家、人工智能相关企业150家 [1] - 2022年2月，宁夏被确定为中国“东数西算”工程中一体化算力网络枢纽节点中心和新型互联网交换中心的“双中心”省份 [1] 算力枢纽建设进展 - 2025年以来，宁夏算力枢纽建设提速加力，落地项目、灾备中心、算力投资、标准机架、智算算卡、智算规模实现“六个翻番” [1] - 数据要素运营中心启动运营，已有43家数商入驻，上架数据产品120个 [1] 人工智能应用与推广 - 宁夏“人工智能+”行动稳步实施，在工业、农业、教育、医疗等领域加快拓展人工智能应用，已打造应用场景209个 [1] - 城市全域数字化转型的30个标杆项目得到推广 [1] 未来发展规划 - 2026年，宁夏将推动算力、数据、人工智能产业协同联动发展 [1] - 推进人工智能赋能千行百业高质量发展，努力打造人工智能创新融合应用高地 [1]

行业核心观点 - AI算力需求激增导致数据中心电力消耗急剧上升，电力成本已成为数据中心运营的核心挑战和制约因素，行业正在通过政策引导、地域迁移、技术革新等多种方式寻求解决方案，但面临成本、稳定性、政策等多重矛盾 [1][3][5][22][24] 数据中心电力消耗现状与挑战 - 2024年全国数据中心用电量达1660亿千瓦时，相当于1.3个三峡电站全年发电量 [1] - 预计到2030年，数据中心用电量占全社会用电量的比例可能达到3% [3] - 电力成本在运营支出中的占比已从传统数据中心的5%-15%飙升至AI数据中心的30% [5] - 一个100P算力的智算中心，年电费成本极高，相当于“能买两套北京四环的房子” [5] - 算力密集区域如长三角、粤港澳在用电高峰期间已出现“电荒”，电网面临保居民用电还是保数据中心的两难选择 [3][7] “东数西算”政策的机遇与局限 - 政策引导数据中心向西部转移，内蒙古、宁夏等枢纽节点电价低至0.3-0.4元/度，比东部便宜一半 [8] - 企业尝试与可再生能源项目直接合作，例如腾讯中卫数据中心与光伏电站签订15年购电协议，电价锁定在电网基准价的8折 [10] - 西部电力供应不稳定构成风险，例如宁夏一数据中心因连续阴天导致光伏出力下降60%，被迫购买高价电网电力，致使全年电价反比东部高5% [10] - 西部网络时延比东部高50毫秒，难以满足游戏、直播等实时业务需求，迫使企业需在东部保留“边缘节点”，增加额外成本 [10] 绿电直连与储能技术的困境 - 企业自建绿电面临空间限制，例如腾讯怀来数据中心屋顶光伏原计划满足40%用电，实际仅能满足4.2% [12] - 政策限制“隔墙售电”，绿电须先售予电网再由企业购回，中间损耗与调度费使成本增加约30% [13][15] - 常用锂电池储能仅能存储4小时电力，无法应对长时间阴天等间歇性问题 [16] - 液流电池可存储10小时以上且更安全，但成本是锂电池的3倍，试点项目中储能系统投资占比高达12% [16][18] 前沿技术解决方案探索 - 华为在贵安试点“绿电制氢-氢燃料电池”循环系统，度电成本可压至0.5元，但设备投资是锂电池的5倍 [18] - 中国正在开发小型模块化反应堆（SMR）核电技术，单机300兆瓦以下，预计2026年投产，度电成本约0.35元，但面临严格的安全审批 [18] - 为应对即将推行的“小时级绿电匹配”标准（2027年起），行业探索风光储一体化与AI调度，腾讯中卫试点通过AI预测与动态调整负载，将绿电匹配率提升至82%，但导致服务器利用率下降15% [20]

青海省绿色算力产业发展核心观点 - 青海省凭借其独特的自然资源与政策先发优势，正在通过“绿电+算力”模式，在数字经济领域开辟出具有竞争力的绿色算力蓝海，实现了生态保护与数字经济的协同发展 [1][2] 资源禀赋与基础优势 - 青海省拥有“水丰、光富、风好、地广”的自然资源和冷凉干燥的气候，其数据中心PUE值稳定在1.2以下，能耗较国内平均水平低40% [1] - 青海省清洁能源装机占比高达94.6%，在全国率先实现新能源装机和发电量占比“双主体”，为算力发展提供了充足的绿色电力保障 [1] 政策布局与产业实践 - 青海省在全国率先出台5项绿色算力地方标准，并投运了全国首个清洁能源与绿色算力调度中心 [2] - 产业实践取得多项突破，包括成功点亮全国产芯片万卡绿算集群，以及吸引新华三青海图灵小镇等项目落地 [2] - 截至2025年底，青海省已建在建标准机架规模达到18.9万架，正形成“智算、超算、大模型”新业态协同发展的格局 [2] 产业影响与辐射效应 - 青海的绿色算力服务国家重大需求，例如为瓦里关全球大气本底观测站提供数据分析支撑，助力高寒生态系统监测 [2] - 通过青豫直流等绿电通道，青海的绿算优势已辐射至15个省区市，为北京大兴机场、杭州亚运会等重大场景提供支持 [2] - 青海的发展模式为全国能源转型和数字经济发展提供了可复制的经验，成为国家新质生产力发展的重要支撑 [2] 发展挑战与前景 - 行业在开拓过程中仍面临技术协同瓶颈和市场需求拓展等需要持续攻坚的难题 [3] - 凭借其资源、信念和创新实践，青海已走出一条契合自身实际的高质量发展之路 [3]

“东数西算”工程的政策与布局 - 国家为应对数据中心高耗能问题，于2022年2月启动“东数西算”工程，由四部委联合发文[4] - 该工程规划建设八大国家算力枢纽节点，并在后续深化实施中形成了“八大枢纽、十大集群”的全国性布局，旨在将东部数据处理需求有序引导至西部[6] 西部地区的成本优势与挑战 - 西部地区凭借丰富的水电、风电、太阳能资源，电价可低至0.4元/千瓦时以下，通过长期购电协议或绿电直连等方式成本可进一步降低[8] - 但西部存在网络传输成本高、时延大的问题，不适合直播、金融交易等低时延业务，同时面临数据中心运维技术人才短缺的挑战[10][12] 数据中心绿色转型的路径与挑战 - 数据中心提升绿电占比的途径包括：企业自建分布式新能源项目[16]、采用绿电直连模式直接从发电企业购电[17]、参与绿电交易市场[17]以及试点“源网荷储”一体化模式[19] - 国家要求新建数据中心绿电占比超过80%，企业需综合运用绿证、PPA（购电协议）等方式达成目标[24] - 当前储能技术（如锂电池）存在寿命短、成本高的问题，而液流电池等长时储能技术因技术成熟度与成本原因尚未普及，相关研发正在推进中[21][22][24] 新兴技术与未来能源解决方案 - 小型模块化核反应堆（SMR）因体积小、安全性高，被视为数据中心潜在的新型能源解决方案，但目前技术距离大规模应用尚有距离[29][31] - “微电网+分布式电力”模式能提升能源利用效率与供电稳定性，是未来发展方向之一[33] - 未来绿色标准可能要求数据中心实现“小时级匹配绿电”，这对能源管理能力提出更高要求[33] 行业发展趋势与核心矛盾 - 全球科技公司持续加大算力投资，推动AI数据中心用电量快速增长，其长期对整体能耗的影响尚不确定[26][28] - 数据中心的能源转型需在政策、技术、市场协同下推进，并始终以确保供电安全为根本前提[37][39]

公司战略与定位 - 公司是白云电器在粤北的重要生产基地，锚定“韶关用、韶关造”的本地化发展目标 [1][6] - 公司战略是扎根韶关，辐射红三角，深耕大湾区，以更高视野和更广市场支撑长远发展 [8] - 公司步入夯实基础、稳定规模与转型升级的关键阶段，正以“开年即开跑”的奋进姿态开启新征程 [3][8] 业务发展与运营 - 公司稳步推进的产业转移战略核心项目已按规划顺利建成投产 [3] - 储能系统变压器业务实现规模扩容，并在大湾区等核心市场收获亮眼的运营成效 [3] - 公司将持续加码技术研发投入，推进技术改造与数字化转型 [6] - 公司将深度契合韶关本地用电综合能源解决方案等应用场景，精准满足当地需求 [8] 政府支持与行业机遇 - 公司获得了韶关市的大力支持，包括产业转移资金与高新区政府奖补 [4] - 公司获评高新区高质量企业、韶关市数字化转型标杆示范企业 [4] - 韶关市委经济工作会议明确提出支持公司这类企业高质量发展 [7] - 公司的发展为韶关“东数西算”工程注入强劲动能，并支持当地大数据产业集群的工业系统应用场景 [6][8] 社会贡献与区域影响 - 公司在稳定就业岗位、带动本地产业发展等方面持续发挥重要作用 [3] - 公司加快构建本地化产业链生态，为区域高质量发展注入新动能 [1]

文章核心观点 - 东阳光集团以280亿元完成对秦淮数据中国区业务的收购交割，这是近年来亚洲地区规模最大的算力产业收购案，标志着产业协同深度实践的起点 [1] - 此次收购不仅是资本整合，更是以技术互补、资源联动、场景赋能为核心的产业协同，旨在构建“材料—能源—算力—服务”的完整产业协同体系，为算力产业高质量发展提供新范本 [1][7][8] 技术协同 - 收购旨在打破算力基础设施领域核心器件制造与实际场景应用脱节的行业壁垒，实现技术链路的无缝衔接 [2] - 东阳光在电子新材料领域拥有深厚积累，其自主研发的积层箔电容器比传统化成箔电容器比容提高40%以上，容量密度提升30%，并减少40%的铝材消耗 [2] - 秦淮数据作为国内领先的超大规模算力基础设施解决方案运营商，拥有大规模、高密度的实际应用场景和成熟的运营经验 [2] - 双方协同在全球首个基于固态变压器的智能直流供电系统方案中得到体现，该方案实现98.5%的业界最高效率，1MW功率仅占1平方米空间，较传统方案占地面积减少50%以上 [3] - 双方将打造行业首个液冷和下游需求大规模深度捆绑体系，基于不同IDC场景定制化开发液冷解决方案，实现“材料—设备—运营”的技术协同 [3] 区域协同 - 双方在韶关、乌兰察布、宜昌三地推进合作项目，构建跨区域的“产算电”一体化协同网络 [4] - 在广东韶关，计划打造超大规模GW级别绿色智算中心，首期项目规划用地198亩，建成150MW IT容量，以支撑华南地区低时延实时算力需求 [4] - 在内蒙古乌兰察布，计划共建全国首个超大规模绿电直供垂直一体化产业示范区，打造GW级规模的零碳智算园区，利用当地风光资源 [4] - 在湖北宜昌，布局绿色智算融合园区并投资建设零碳智算产研基地，依托当地水电资源深化产算电协同 [5] 绿色协同 - 东阳光在韶关、乌兰察布、宜昌等基地拥有丰富的清洁能源储备，能为秦淮数据数据中心提供低成本绿电，显著降低长期运营成本 [6] - 秦淮数据成熟的低碳运营体系与东阳光的绿色材料技术结合，在提升数据中心功率密度的同时实现PUE持续优化 [6] - 绿色协同贯穿全产业链，从积层箔电容器的资源节约型生产工艺，到液冷技术提升散热效率，再到绿电直供减少碳排放 [6] 生态协同 - 双方深度融合构建起“材料—能源—算力—服务”的完整产业协同体系，形成类似于“前店后厂”的垂直整合模式 [7] - 秦淮数据的客户与运营平台为东阳光的新材料、新器件提供直接验证与赋能平台，东阳光的技术积累为秦淮数据的算力服务提供高效、绿色支撑 [7] - 区域项目将带动上下游产业联动发展，如在韶关助力培育千亿级电子信息和大数据产业集群，在乌兰察布推动算力、新能源、新材料等产业协同集聚 [7]

行业背景与需求 - AI算力发展凸显电力瓶颈，变压器在升压输电和降压供电中作用关键，国产厂商在该领域拥有绝对话语权 [1] - 国外市场方面，AI带来电力爆发式需求，同时欧美电网老化严重（美国电网平均超50年，一半变压器超期），欧洲能源转型也急需新变压器，中国产变压器成为刚需 [1] - 国内市场方面，AI算力需求指数级增长（单个AI GPU服务器功耗是传统服务器数倍），同时国内电网投资升级，特高压和电网智能化工程密集落地 [2] 公司近期业绩与财务表现 - 公司2025年第三季度实现营业总收入170.04亿元，同比增长11.54%；归母净利润9.39亿元，同比增长19.29% [1][3] - 2025年前三季度，公司经营性现金流为5.55亿元，同比下跌60.44%，但在过去十年同期中表现不算差，可能源于行业特性与固有现金流周期 [1][12][15] - 2025年前三季度末，公司应收账款达106.62亿元，是当期净利润的11倍多，但其中78%为电网项目尾款，欠款方为“电力国家队”，坏账风险低，属于可抵押的“优质资产” [1][17] - 公司毛利率近五年在16%至23%之间波动，在行业内属较低水平，但自2022年低谷后呈上升趋势 [9][11] 市场地位与订单获取 - 公司是国内唯一拥有输配电一次设备成套生产能力的企业 [1] - 2025年12月，下属4家子公司中标南方电网藏东南至粤港澳大湾区特高压项目，总额达10.05亿元 [2] - 2025年11月，在国网第四批特高压设备招标中，公司8家子公司中标金额为29.80亿元，占总额165.39亿元的18.02% [2] - 在2025年国网招标中，公司累计收益已达73.88亿元；与国电南瑞、特变电工三家公司合计中标84.63亿元，占该次招标总额的51.17% [2] - 中国西电与特变电工占据了全球特高压市场70%的份额 [18] 公司竞争优势与技术实力 - 公司隶属于中国西电集团有限公司，是国资委直属央企，在输变电设备研发制造领域具有核心地位，核心产品覆盖最高电压等级及全环节 [6] - 下属西高院拥有全球唯一的特高压成套设备检测平台，主导中国80%的特高压标准制定，在特高压换流阀、GIL等关键领域保持领先 [8] - 公司长期服务国家重大战略（如特高压工程、三峡工程、西电东送），是科技创新的“国家队”，承担突破关键核心技术“卡脖子”问题的使命 [8] - 公司以变压器技术为基石，进军“东数西算”数据中心与核聚变两大前沿领域 [8] 成长逻辑与未来展望 - 公司成长伴随特高压建设浪潮，自2021年营收同比下降10.04%后持续上涨，2022年涨幅达26.61%，为上市以来最高；2021年至今营收未再下降 [3] - 归母净利润在2020年迎来转折点，之后持续上涨并维持稳定 [5] - 公司研发投入持续增长，2025年三季报研发投入达6.92亿元，同比增长17.76% [17] - 母公司中国电气装备集团在2021年整合了许继电气、平高电气，承诺5年内解决同业竞争，若成功合并，公司将形成“一次设备+二次设备”完整产业链，提升国际竞争力 [18] - 国产变压器出口前景广阔，2025年前11个月我国变压器出口额大幅上涨36.3%，覆盖全球180余个国家，在欧美售价可达国内4倍左右 [18] - 作为全球少数具备全电压等级输变电设备研制能力的企业，公司拥有技术与市场双壁垒，业务持续稳健发展是大概率事件 [18]

全社会用电量突破历史性里程碑 - 2025年中国全社会用电量首次超过10万亿千瓦时，达到103682亿千瓦时，为全球首次 [1] - 中国用电量规模相当于美国全年用电量的两倍多，也高于欧盟、俄罗斯、印度、日本全年用电量的总和 [1] - 2025年用电量相当于2015年用电量的近两倍，增速在全球主要经济体中绝无仅有 [1] 产业结构向新向优，高端制造与服务业成为增长引擎 - 第二产业用电量66366亿千瓦时，占全社会用电量比重约64%，仍是用电基本盘 [2] - 工业领域用电结构出现标志性变化，例如江苏计算机、通信和其他电子设备制造业用电量首次突破500亿千瓦时，超越钢铁、化工等传统支柱产业 [2] - 高端制造业形成新的用电增长点，新能源车、风电设备制造领域用电增速分别超过20%、30% [3] - 四大高耗能行业用电增速相对偏低，仅为1.8% [3] - 第三产业用电量近2万亿千瓦时，同比增长8.2%，占全社会用电量比重约19.2% [3] - 充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增速分别达48.8%和17% [3] - 具体案例：华虹半导体（无锡）2025年用电量同比增长超43% [2]；浙江杭州数据中心2025年用电量同比增长47.2% [2]；浙江孚宝智能科技用电量全年同比增长超25% [2] 终端用能电气化快速多元发展 - 当前中国终端用能电气化率约30%，超过主要发达经济体 [4] - 农村电网巩固提升工程累计安排中央预算内投资250亿元，带动农网完成投资超8000亿元 [5] - 城镇、乡村居民生活用电量差距逐步缩小 [5] - 具体案例：云南新平县柑橘种植加工业去年用电量增长超15% [4][5]；广东深圳充换电服务业用电量增长58.5% [5]；四川成都地铁2025年用电量同比增加约1.6亿千瓦时 [5] 电力供应系统规模与能力全球领先 - 2025年迎峰度夏期间，全国最大电力负荷4次创新高，7、8月用电量连续两月超万亿千瓦时，属全球首次 [6] - 中国发电装机容量占全球1/3，每用3度电，就有1度多是绿电 [6] - 2025年，风电光伏合计装机历史性超过火电 [6] - 新型储能装机突破1亿千瓦大关，占全球比重超过40% [6] - 95%以上煤电机组实现超低排放，50%以上煤电机组能深度调峰，建成全球最大清洁煤电供应体系 [6] - 已建成46条特高压工程，形成“西电东送”“北电南供”能源输送网络 [7] - 2025年，国家电网完成固定资产投资超6500亿元；“十四五”时期累计完成固定资产投资超2.8万亿元，均创历史新高 [7] - 南方电网“西电东送”2025年送电量首超2600亿千瓦时，比2020年多311亿千瓦时，创历史新高 [7] 全国统一电力市场建设成效显著 - 2025年迎峰度夏期间，南方区域首次送电支援上海、浙江、安徽，闽粤联网满功率送电，电量同比增长85% [8] - “十四五”以来，中国市场交易电量从“十三五”时期的10.7万亿千瓦时增长到23.8万亿千瓦时，翻了一倍多 [8] - 市场交易电量占全社会用电量比重从2020年的40%，提升到如今的60%以上 [8]

公司股价与交易表现 - 2025年1月19日盘中，龙芯中科股价下跌2.01%，报142.13元/股，总市值为569.94亿元 [1] - 当日成交额为4.74亿元，换手率为0.82% [1] - 当日主力资金净流出2763.64万元，其中特大单净卖出828.25万元，大单净卖出2000万元 [1] - 公司股价今年以来上涨7.58%，但近5个交易日下跌12.54%，近20日上涨1.97%，近60日上涨4.35% [1] 公司财务与股东情况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入3.51亿元，同比增长13.94% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为-3.94亿元，亏损同比扩大14.89% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为2.82万户，较上一报告期大幅增加25.97% [2] - 截至2025年9月30日，公司人均流通股为14203股，较上一报告期减少20.62% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司新进成为公司第十大流通股东，持股625.78万股，而华夏上证科创板50成份ETF则退出十大流通股东之列 [2] 公司业务与行业背景 - 公司成立于2008年3月5日，于2022年6月24日上市，主营业务为处理器及配套芯片的研制、销售及服务 [1] - 公司主营业务收入构成为：信息化类芯片占47.09%，工控类芯片占35.82%，解决方案占17.09% [1] - 公司所属申万行业为电子-半导体-数字芯片设计 [1] - 公司涉及的概念板块包括信创概念、DeepSeek概念、操作系统、东数西算、AIPC概念等 [1]