公司调研概览 - 知名私募诚盛投资近期调研3家上市公司 包括创新新材 芯源微和三花智控 [1] 创新新材业务进展 - 积极推进全球化战略 2025年计划投资不超过2.09亿美元参与沙特红海铝产业链项目 [1] - 沙特项目预计年产能50万吨电解铝及50万吨铝加工产品 截至2025年7月已完成ODI备案 [1] - 2025年上半年型材销量7.72万吨 同比增长43.93% [1] - 铝杆线缆销量50.13万吨 同比增长13.83% [1] - 综合循环利用再生铝63.75万吨 同比增长12.37% [1] - 再生铝年产能达170万吨 未来将突破200万吨 [1] - 新增授权专利38项 参与小米汽车多个部件材料开发并量产 [1] - 公司为国内铝合金线缆材料最大生产企业 [1] - 国家西电东输项目70%以上特高压导线中标单位采购其产品 [1] 芯源微经营状况 - 前道化学清洗产品预计超额完成全年签单目标 [2] - 高端机台已实现主要客户导入并获批量订单 [2] - 新一代前道涂胶显影机研发顺利 预计下半年客户端验证 [2] - 新一代机台预计明年展现表现 [2] - 2025年上半年前道订单占比近60% [2] - 主要增量来自化学清洗新品 [2] - 毛利率环比提升因封装类产品收入占比较高 [2] - 2025年为研发大年 费用率偏高 [2] - 预计2026年起随收入释放和费用控制逐步回落 [2] - 先进封装将持续布局HBM CoWoS等高端工艺 [2] - 拓展中国台湾 韩国 东南亚市场 [2] 三花智控财务表现 - 2025年半年度实现营业收入162.63亿元 同比上升18.91% [3] - 净利润21.10亿元 同比上升39.31% [3] - 制冷空调电器零部件业务收入103.89亿元 同比增长25.49% [3] - 汽车零部件业务收入58.74亿元 同比增长8.83% [3] - 净利润增长主要得益于"精兵强将"行动提升经营质量 [3] 三花智控业务发展 - 制冷业务受益于全球温控需求上升及热泵技术拓展至数据中心 储能等领域 [3] - 汽车零部件客户覆盖奔驰 比亚迪 特斯拉 丰田等主流车企 [3] - 客户包括电装 法雷奥等集成商 客户结构持续优化 [3] - 推进数据中心液冷业务 依托原有热管理技术实现零部件复用 [3] - 机器人事业部已成立 聚焦机电执行器并推进量产 [3] - 通过海外生产基地布局应对关税政策 [3] - 已与客户达成成本分摊协议 保障供应链稳定 [3] 调研机构背景 - 北京诚盛投资管理有限公司成立于2004年11月 [4] - 中国证券投资基金业协会会员单位 [4] - 荣膺私募金牛奖 私募基金年会奖 私募金刺猬奖等多项私募界大奖 [4] - 以专业投研团队为基础 从事国内证券市场投资及咨询服务的专业机构 [4] - 秉承深入的基本面研究 严格控制回撤 投资风格稳中求进 [4] - 管理规模持续增长 经历了市场两轮完整的牛熊周期 [4] - 长期管理业绩优秀 旗下产品得到市场的充分肯定 [4] - 致力于打造成为国内证券市场最具品质的专业投资机构 [4] - 本着"诚信 稳健 共赢"的宗旨 [4]

核心财务表现 - 2025H1实现营收303.47亿元，同比增长12.07%，归母净利润7.08亿元，同比增长11.13% [2][3] - 2025Q2营收157.71亿元，环比增长8.20%，归母净利润3.67亿元，环比增长7.9%，扣非归母净利润3.86亿元，环比增长20.5% [2][3] - 2025H1毛利率18.20%，同比提升2.6个百分点，主要受益于降本举措和原材料成本下降 [4][5] 区域与业务盈利分析 - 海外地区营收225.41亿元，毛利率17.8%，同比提升3.0个百分点，因引进中国供应商优化采购成本 [5] - 汽车安全业务营收189.77亿元，毛利率15.93%，同比提升2.0个百分点，四大区域毛利率均提升 [5] - 汽车电子业务营收83.56亿元，毛利率21.54%，同比提升2.2个百分点，受益于人机交互产品业绩兑现 [5] 费用与研发投入 - 2025Q2期间费用率13.6%，同比提升3.0个百分点，主要因研发投入增加及并表香山影响 [5] - 2025Q2研发费用率5.69%，同比提升1.89个百分点，反映技术投入加大 [5] 战略与业务进展 - 与Momenta合作突破某知名自主品牌智能辅助驾驶域控项目定点 [6] - 新能源汽车相关订单占比超66%，获宝马等国际品牌量产订单，加速1000V及以上电源管理系统研发 [6] - 关闭低效工厂，扩建浙江湖州、菲律宾生产基地，强化产能协同与成本控制 [6] - 成立宁波均胜具身智能机器人子公司，聚焦机器人核心部件研发，推出双足及轮式机器人解决方案 [6] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年营收预测674/728/782亿元，同比增长21%/8%/7% [7] - 维持2025-2027年归母净利润预测16.1/19.5/23.2亿元，同比增长68%/21%/19% [7] - 对应PE分别为18/15/13倍，主营业务盈利改善叠加新业务放量潜力 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][7] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入59.53亿元，同比增长50.6% [2][4][8] - NON-IFRS净利润达12.13亿元 [2][4][8] - 毛利率为86.8%，同比上升2.7个百分点 [2][4][8] - EBITDA为14.13亿元 [2][4][8] - 研发投入9.03亿元 [2][4][8] - 在手现金146亿元（约20亿美元），截至2025年7月31日 [2][4][8] - 销售和行政开支占比44.2%，同比下降7.9个百分点 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.91亿元、11.77亿元及23.13亿元 [6] - 对应EPS分别为0.34元、0.69元及1.35元 [6] 产品管线与商业化进展 - 2025年上半年5款肿瘤和综合领域创新管线成功获批 [2][8] - 目前拥有16个商业化产品和21个临床管线 [8] - 肿瘤领域获批产品包括：ROS1抑制剂他雷替尼胶囊（达伯乐®）、第三代EGFR TKI利厄替尼（奥壹新®）、非共价BTK抑制剂匹妥布替尼片（捷帕力®） [8] - 综合领域获批产品包括：替妥尤单抗N01（信必敏®）用于甲状腺眼病、全球首个GCG/GLP-1双靶点减重药物玛仕度肽（信尔美®） [8] - PCSK-9抑制剂托莱西单抗（信必乐®）新进医保 [8] - 预期2027年获得20个商业化产品，总收入达到200亿元 [8] 研发与全球化战略 - IBI363（PD-1/IL-2α-bias）针对IO耐药肺鳞癌的全球多中心III期试验即将启动 [6] - IBI343（CLDN18.2 ADC）治疗胰腺癌、胃癌的全球多中心III期研究进行中 [6] - 与罗氏就IBI3009（DLL3 ADC）达成合作，获首付款8000万美元，未来可能获得最高10亿美元里程碑付款及销售提成 [6] - IBI3032（小分子口服GLP-1R激动剂）获美国FDA批准IND [6] - IBI356（OX40L）将于2025年下半年递交美国临床IND，用于特应性皮炎 [6] - IBI3002（TSLP/IL-4Rα）治疗哮喘的中/澳临床I期研究进行中，2025年下半年读出初步数据 [6] - 肿瘤领域：IBI310（CTLA4）处于NDA审评中，3个管线进入III期（IBI363、IBI343、IBI354），7个管线在临床早期开发 [8] - 综合领域：信尔美®预计2025年下半年获批用于2型糖尿病；匹康奇拜单抗（IL-23p19）预计2025年末获批用于银屑病；IBI302（VEGF/Complement）进入关键临床研究；替古索司他（IBI128）将于2025年下半年启动III期研究；7个管线在临床早期开发 [8]

财务表现 - 2025年上半年营业收入74.59亿元 同比增长21.01% [1] - 2025年上半年归母净利润4.22亿元 同比增长2.80% [1] - 2025年第二季度营业收入39.40亿元 环比增长11.97% [1] 经营状况 - 2025年第二季度业绩低于预期 毛利率水平短期承压 [1] - 特斯拉全球交付38.41万辆 环比表现影响公司业绩 [1] 客户与市场 - 仪表板、门板等产品在成本控制和服务响应方面具有竞争优势 [1] - 深度绑定吉利、奇瑞、国际知名电动车企和理想等优质客户 [1] - 产品市场份额持续提升 [1] 发展前景 - 新产品拓展可期 全球化战略加速 [1] - 2025-2027年归母净利润预测调整为10.88亿元、13.50亿元、16.63亿元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025Q2业绩低于预期 单季度实现营业收入39.40亿元 同比增长26.41% 环比增长11.97% 归母净利润2.09亿元 同比增长1.19% 环比下降2.02% [7] - 盈利能力短期承压 Q2单季度毛利率16.84% 环比下降2.66个百分点 归母净利率5.30% 同比下降1.32个百分点 环比下降0.76个百分点 [7] - 期间费用率控制良好 Q2单季度期间费用率9.98% 环比下降2.67个百分点 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.62%/5.10%/4.33%/-0.07% [7] - 新产品拓展与全球化战略加速 仪表板、门板等产品在成本控制和服务响应方面具有竞争优势 深度绑定吉利、奇瑞、国际知名电动车企和理想等优质客户 单车配套价值量持续提升 在墨西哥、斯洛伐克、德国和美国等地布局 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入74.59亿元 同比增长21.01% 归母净利润4.22亿元 同比增长2.80% [7] - 2025年预测营业总收入170.23亿元 同比增长28.34% 归母净利润10.88亿元 同比增长11.41% [1] - 2026年预测营业总收入202.64亿元 同比增长19.04% 归母净利润13.50亿元 同比增长24.05% [1] - 2027年预测营业总收入239.39亿元 同比增长18.14% 归母净利润16.63亿元 同比增长23.23% [1] - 2025年预测EPS 2.23元/股 市盈率22.37倍 2026年预测EPS 2.77元/股 市盈率18.03倍 2027年预测EPS 3.41元/股 市盈率14.63倍 [1][7] 市场数据 - 收盘价49.95元 一年最低价36.41元 最高价58.50元 [5] - 市净率4.22倍 流通A股市值243.41亿元 总市值243.41亿元 [5] - 每股净资产11.84元 资产负债率64.95% 总股本487.30百万股 流通A股487.30百万股 [6] 客户表现 - 主要下游客户2025Q2表现：特斯拉全球交付38.41万辆 环比增长14.32% 吉利汽车批发70.39万辆 环比基本持平 奇瑞汽车批发61.38万辆 环比微增2.28% 理想汽车批发11.11万辆 环比增长19.59% [7]

财务表现 - 2025H1实现收入23.4亿元(同比+1.8%) 归母净利润3.7亿元(同比-11.2%) 扣非归母净利润3.6亿元(同比-9.7%) [1] - Q2单季度收入13.6亿元(同比-9.2%) 归母净利润2.7亿元(同比-20.4%) 扣非归母净利润2.6亿元(同比-18.8%) 下滑主要受关税、汇率及终端消费景气度影响 [1] - 拟派发中期股息0.1元/股(含税) 分红比率约31.6% [1] 业务分产品表现 - 钮扣收入9.3亿元(同比-0.2%) 拉链收入12.9亿元(同比+2.7%) 其他辅料收入0.85亿元(同比+11.2%) [2] - 国内收入14.7亿元(同比-4.1%) 国际收入8.6亿元(同比+13.7%) 国际品牌订单表现优于国内品牌 [2] - Q2客户下单谨慎 "大辅料"战略下其他辅料产品收入增速较高 [2] 产能状况 - 整体产能利用率65.3%(同比-5.5pct) 境内利用率69.0%(同比-6.5pct) 境外利用率48.3%(同比-1.3pct) [2] - 钮扣产能63亿粒(同比+6.8%) 拉链产能4.85亿米(同比+10.2%) [2] - 年产2.2亿米高档拉链扩建项目建设期延长至2028年12月 年产9.7亿米高档拉链配套织带项目预计2025年内投产 [2] - 越南工业园2024年3月投产后产能爬坡稳步推进 产能储备充足 [2] 盈利能力 - 整体毛利率42.9%(同比+1.1pct) 钮扣毛利率+1.4pct 拉链毛利率+0.4pct 其他辅料毛利率+7.2pct [3] - 国内毛利率+0.9pct 国际毛利率+1.2pct 主因产品结构中金属辅料占比上升 [3] - 销售费用率+0.8pct 管理费用率+0.9pct 研发费用率持平 财务费用率+1.7pct(主因汇兑损失及利息收入减少) [3] - 归母净利率15.8%(同比-2.3pct) Q2单季度净利率同比-2.8pct [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为48.7亿元(同比+4.2%) 53.4亿元(同比+9.6%) 59.0亿元(同比+10.5%) [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.8亿元(同比-2.8%) 7.7亿元(同比+12.4%) 8.6亿元(同比+12.8%) [4] - 对应EPS分别为0.58元 0.65元 0.74元 [4] - 公司差异化优势显著 中长期全球化战略可期 [4]

核心财务表现 - 2025H1实现营收303.47亿元 同比增长12.07% 归母净利润7.08亿元 同比增长11.13% [1] - 2025Q2营收157.71亿元 同比增长14.27% 环比增长8.20% 归母净利润3.67亿元 同比增长11.2% 环比增长7.9% [1] - 扣非归母净利润7.05亿元 同比增长10.53% 其中Q2达3.86亿元 同比增长17.9% 环比增长20.5% [1] 盈利能力优化 - 2025H1整体毛利率18.20% 同比提升2.6个百分点 主要受益于降本举措及原材料成本下降 [2] - 海外业务营收225.41亿元 毛利率17.8% 同比显著提升3.0个百分点 因引进中国供应商优化采购价格 [2] - 汽车安全业务营收189.77亿元 毛利率15.93% 同比提升2.0个百分点 全球四大区域毛利率均增长 [2] - 汽车电子业务营收83.56亿元 毛利率21.54% 同比提升2.2个百分点 主要受人机交互产品业绩推动 [2] 费用与研发投入 - 2025Q2期间费用率13.6% 同比上升3.0个百分点 环比下降0.2个百分点 [2] - 研发费用率5.69% 同比上升1.89个百分点 环比上升0.22个百分点 因加大研发投入及并表影响 [2] 战略布局与业务进展 - 与Momenta战略合作 突破知名自主品牌智能辅助驾驶域控项目定点 [3] - 新能源汽车相关订单占比超66% 已获得宝马等国际品牌量产订单 加速1000V及以上电源管理系统研发 [3] - 通过关闭低效工厂及扩建湖州、菲律宾生产基地 强化产能协同与成本控制 [3] - 为中国车企出海提供全流程解决方案 获得多个海外本土化业务订单 [3] - 成立全资子公司宁波均胜具身智能机器人有限责任公司 聚焦人形机器人核心部件研发 推出胸腔及底盘总成方案 [3] 业绩展望 - 维持2025-2027年营收预测674/728/782亿元 同比增长21%/8%/7% [4] - 维持2025-2027年归母净利润预测16.1/19.5/23.2亿元 同比增长68%/21%/19% [4] - 对应PE分别为18/15/13倍 维持买入评级 [4]

财务表现 - 2025H1营收74.6亿元同比增长21.0% 归母净利4.7亿元同比增长0.3% 扣非归母净利4.2亿元同比增长2.8% [1] - 2025Q2营收39.4亿元同比增长26.4%环比增长12.0% 归母净利2.1亿元同比增长1.2%环比下降2.0% 扣非归母净利2.1亿元同比增长2.0%环比增长1.5% [1] - 2025Q2毛利率16.8%同比下降3.0个百分点环比下降2.7个百分点 [2] 业务驱动因素 - 国内重点客户奇瑞/吉利/上汽及国际电动车品牌销量增长带动收入提升 [1] - 墨西哥子公司营收9.6亿元同比增长196.0% 美国子公司营收0.1亿元同比增长21.3% 斯洛伐克子公司新增收入3.2亿元 [1] - 收购安徽瑞琪70%股权进入汽车座椅领域实现外延扩张 [1] 客户与产品拓展 - 进入特斯拉供应体系并拓展理想/比亚迪/广汽新能源/吉利/长城等新客户 获得蔚来/极氪/合创等项目定点 [2] - 产品从内饰件拓展至外饰件/座椅总成 单车配套价值有望突破万元 [2] - 全球车企降本压力催化内外饰进口替代加速 公司凭借高性价比和响应能力抢占份额 [2] 全球化布局 - 新建常州外饰公司 投资设立纬恩复材满足新增车型配套需求 [3] - 马来西亚/墨西哥/斯洛伐克工厂辐射东南亚/北美/欧洲地区 [3] - 2024年3月增资斯洛伐克新泉并设立新泉美国集团及德克萨斯子公司 2025年4月再次增资斯洛伐克新泉 [3] 费用结构 - 2025Q2销售费用率0.6%同比下降1.0个百分点 管理费用率5.1%同比上升0.7个百分点 [2] - 研发费用率4.3%同比上升0.6个百分点 财务费用率-0.1%同比下降1.7个百分点 [2]

公司战略动向 - 公司拟发行H股股票并申请在香港联合交易所主板挂牌上市 正式启动"A股+港股"双资本平台建设[1] - 赴港上市主要考量包括深化全球化战略布局 加速海外业务拓展 拓宽多元化融资渠道 完善公司治理结构 推动海外市场合作[1] - 有分析认为该举措存在缓解资金压力 提振股价的因素[1] 财务表现 - 2025年上半年实现营收15.27亿元 同比下降3.17%[3] - 归母净利润2.75亿元 同比减少38.61%[3] - 经营活动现金流1.38亿元 同比减少46.46%[3] - 基本每股收益0.49元 同比减少39.51%[3] - 旗下嘉联支付营业收入9.49亿元 净利润8850万元 两项数据同比均有下降[3] 业务结构 - 业务涵盖支付服务及场景数字化服务 电子支付设备和审核服务等领域[2] - 全资子公司嘉联支付为拥有全国性银行卡收单业务牌照的第三方支付机构[2] - 电子支付设备业务板块2025年上半年实现营业收入5.44亿元 占总营收三分之一[4] - 海外市场实现销售收入5.33亿元 同比增长22.02%[4] - 欧美日海外高端市场上半年营收近2亿元 同比增长超过80%[4] 跨境支付布局 - 已取得卢森堡PI牌照 中国香港MSO牌照 美国MSB牌照[4] - 旗下跨境支付品牌PayKKa提供B2B跨境贸易收款 B2C跨境电商收款等服务[4] - 在欧盟地区可为餐饮 零售 旅游等多个行业商户提供收单服务[4] - 跨境支付业务商户数量和交易金额二季度环比一季度分别增长169%和272%[4] 行业环境 - 支付行业竞争加剧 盈利空间收窄[1] - 国内支付市场趋于饱和 真实商户转型竞争激烈[3] - 价格战导致费率持续压缩 商户活跃度不足导致交易规模增长停滞[3] - 合规与风控投入加大 人力与技术运维成本刚性上升[3] - 跨境支付行业赛道日渐拥挤 非持牌公司获得牌照增加转型挑战[5]

投资评级与财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润111.7/174.9/222.7亿元 同比增长257.5%/56.5%/27.3% 对应PE为35.4/22.6/17.7 [1] - 首次覆盖给予买入评级 基于全球化战略验证 IP平台化运营能力及盈利能力结构性提升 [1] 营收增长假设 - 中国市场2025-2027年线下增速109.2%/23.5%/9.7% 线上增速205.3%/64.4%/23.8% 批发及其他渠道增速9.0%/5.0%/2.0% [1] - 海外市场2025-2027年线下增速197.8%/41.8%/17.6% 线上增速275.9%/84.1%/50.3% 批发及其他渠道增速100.0%/70.0%/27.0% [1] 毛利率提升假设 - 中国市场2025-2027年线下毛利率69.1%/70.0%/70.5% 线上毛利率68.5%/69.0%/69.3% 批发及其他渠道毛利率48.6%/49.0%/49.2% [1] - 海外市场2025-2027年线下毛利率76.5%/77.4%/78.0% 线上毛利率76.0%/76.3%/76.8% 批发及其他渠道毛利率63.2%/65.2%/66.0% [1] 海外市场表现 - 25H1海外收入55.9亿元 同比增长439.6% 其中亚太/美洲/欧洲分别收入28.5/22.6/4.8亿元 同比增长257.8%/1142.3%/729.2% [2] - 海外门店数量从100家增至128家 新开门店在面积位置设计方面质量提升 [2] - 25H1海外线上收入25.6亿元 同比增长964.8% 占比提升21.8pct至45.8% [2] 中国市场表现 - 25H1中国市场收入82.8亿元 同比增长135.2% 线下/线上/批发渠道分别收入50.8/29.4/2.6亿元 同比增长117.1%/212.2%/9.4% [3] - 线上收入占比提升8.8pct至35.5% 天猫旗舰店增长230.7% 抖音平台增长168.6% [3] IP运营多元化 - 25H1毛绒品类收入61.4亿元 同比增长1276.2% 占比44.2% 成为第一大品类 [3] - 手办品类增长94.8% MEGA产品线增长71.8% [3] - THE MONSTERS收入48.1亿元 同比增长668.0% 占比控制在34.7% [3] - 25H1共5个IP收入超10亿元 13个IP收入过亿 去年同期为6个 [3] 盈利能力提升 - 25H1毛利率提升6.3pct至70.3% 因海外定价更高 降低外采比例 优化采购成本 规模效应摊薄固定成本 [3] - 管销费用率从39.2%降至28.6% 净利率提升12.5pct至33.7% [3] 供应链与产能 - 毛绒品类月产能提高至3000万只 [4] - 规划建设全球六大生产基地 建立供应链横向纵向一体化协同体系 [4] 增长催化剂 - 海外门店预计年底超200家 正探索中东中欧及中南美等新兴市场 [4] - 毛绒品类成功验证产品开发能力 IP矩阵将持续丰富 [4] - 海外高毛利业务占比提高和规模效应共同推动盈利提升 [4] - 供应链精益化生产及自动化改造推动产能增长 [4]