报告核心观点 报告对 2025 年 7 月 15 日市场表现进行总览，并重点推荐旭光电子和万辰集团两家公司，分析其推荐逻辑、盈利预测与估值等内容[3][5][6] 市场总览 - 大势：7 月 15 日上证指数下跌 0.42%，沪深 300 上涨 0.03%，科创 50 上涨 0.39%，中证 1000 下跌 0.3%，创业板指上涨 1.73%，恒生指数上涨 1.6% [3][4] - 行业：7 月 15 日表现最好的行业分别是通信（+4.61%）、计算机（+1.42%）等，表现最差的行业分别是煤炭（-1.92%）、农林牧渔（-1.62%）等 [3][4] - 资金：7 月 15 日全 A 总成交额为 16350.05 亿元，南下资金净流入 38.24 亿港元 [3][4] 重要推荐-旭光电子（600353） - 推荐逻辑：国产真空器件领军者，可控核聚变、电子材料打开增长空间 [5] - 超预期点：国内兆瓦级电子管头部供应商，兆瓦级电子管 DB967 可用于核聚变领域；氮化铝产能达国内领先水平，有望打破“卡脖子”困境 [5] - 驱动因素：国内电真空器件核心厂商之一，兆瓦级电子管 DB967 可用于核聚变领域；氮化铝产能达国内领先水平，有望打破“卡脖子”困境 [5] - 盈利预测与估值：预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 1953.40/2390.02/3033.57 百万元，增长率为 23.13%/22.35%/26.93%，归母净利润为 166.93/208.79/274.04 百万元，增长率为 62.89%/25.08%/31.25%，每股盈利为 0.20/0.25/0.33 元，PE 为 72.89/58.28/44.40 倍 [5] - 催化剂：可控核聚变订单、电子材料进展 [5] 重要推荐-万辰集团（300972） - 推荐逻辑：公司为硬折扣领域最纯粹标的，属于量贩零食龙二&唯一上市公司，具备较强规模优势及议价能力，随着门店开拓以及品类扩张，成长空间可期 [6] - 超预期点：为硬折扣领域最纯粹标的，属于量贩零食龙二&唯一上市公司，具备规模/先发/管理优势；门店超 1.5 万家，有较强议价能力，净利率有提升空间；量贩零食门店可满足下沉市场需求，能持续扩品类，成长空间大 [6] - 驱动因素：开店加速、少数股东权益收回、净利率超预期 [6][7] - 盈利预测与估值：预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 54008/64250/73350 百万元，增长率为 67.06%/18.96%/14.16%，归母净利润为 936/1292/1602 百万元，增长率为 218.81%/38.03%/24.06%，每股盈利为 4.99/6.88/8.54 元，PE 为 33.09/23.97/19.33 倍 [7] - 催化剂：开店加速、少数股东权益收回、净利率超预期 [7]

宏观新闻 - 中国上半年GDP达660536亿元，同比增长5.3%，6月规模以上工业增加值同比增长6.8% [5] - 6月一线城市新建商品住宅销售价格同比下降1.4%，其中上海上涨6.0%，北京、广州、深圳分别下降4.1%、5.1%、2.5% [5] - 中国人民银行开展14000亿元逆回购操作，其中91天期8000亿元、182天期6000亿元 [6] - 商务部调整《中国禁止出口限制出口技术目录》，新增电池正极材料制备技术限制条目 [6] 行业动态 - 英伟达H20 GPU重新销售以库存为主，B系列特供芯片预计年内面市 [8][9] - 第十一批国家药品集采启动，55个品种纳入报量范围，年采购额小于1亿元的品种被排除 [9] - 工信部拟制定移动电源强制性国家标准，市场监管总局专项整治直播电商乱象 [9] - 国内汽柴油价格每吨分别下调130元和125元，加满50升92号汽油节省5元 [10] - 青岛市计划2030年建成千万千瓦级海上新能源基地，重点开发风电和光伏项目 [10] 公司公告 - 杭州银行股东中国人寿拟减持不超过0.7%股份 [11] - 泡泡玛特预计上半年溢利同比增长不低于350% [12] - 中际旭创半年度净利润预增53%-87% [15] - *ST威尔拟以5.46亿元现金收购紫江新材51%股权 [16] - 伯特利拟投资1.98亿元于人形机器人等领域未上市企业股权 [13] 科技与创新 - 全国首个人形机器人运动科学联合实验室落地北京亦庄，预计2025年产业规模达53亿元 [19][21] - 中韩加强核聚变合作，申万宏源看好可控核聚变全产业链投资机会 [22] - Meta计划在AI领域投资数千亿美元，浙商证券指出AIDC供电系统占69%价值量 [23] - 宁德时代与T3出行合作推进Robotaxi，滑板底盘可节省车企60%-70%开发费用 [24] 国际市场 - 英伟达股价涨超4%引领纳指创新高，纳斯达克中国金龙指数涨2.77% [17] - 美国6月CPI同比增长2.7%，30年期国债收益率升至5% [17] - 欧盟暂缓对美贸易反制措施，原定8月1日生效的30%关税被推迟 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 看好可控核聚变行业在“十五五”期间资本开支进入加速释放周期 建议重点关注FRC装置和Z箍缩装置建设推进带来电源系统价值量膨胀机遇 脉冲电容、快控开关相关公司订单有望释放 其次关注托卡马克装置密集建设带来的磁体电源、辅助加热电源以及无功补偿及滤波系统机遇 关注旭光电子、王子新材、国力股份、四创电子、英杰电气、爱科赛博、新风光 [2][170] 根据相关目录分别进行总结 一、电源是可控核聚变装置“生命线”，资本开支扩张有望带动订单陆续释放 - 托卡马克为主流，多种技术路线并行 核聚变技术路线分为磁约束、惯性约束、磁惯性约束三大类 托卡马克占比49.7%为主流，仿星器、激光约束、FRC等多路线共同发展 [12][15] - 电源系统是核聚变装置的核心部分，价值量占比高 可控核聚变电源要求系统容量高、耐高压、大电流、纹波小，相对传统工业电源研发、制造难度更高 ITER电源环节价值量占比近15% 国内推动多个聚变路线发展，FRC、Z箍缩等多领域的电源需求有望陆续释放 [18][21] 二、托卡马克需要长脉冲运行，核心为脉冲功率电源 - 托卡马克脉冲功率电源由磁体电源、辅助加热电源以及无功补偿滤波等组成 电源是支撑托卡马克装置等离子体形成、加热、维持，直至聚变结束的关键系统 托卡马克电源系统包括脉冲功率电网、稳态功率电网 [24][27] - 磁体电源：电流大、纹波小、响应快，技术壁垒高 磁体电源是激发、约束、调整等离子体的关键，需要“快、稳、大电流” 托卡马克需要储能电源支撑冲击功率 [30][39] - 无功补偿及谐波抑制系统：实现电源系统与电网兼容，核聚变装置稳定运行的关键 托卡马克无功功率冲击来源于相控电源调节、失超保护、加热电源闪络，功率冲击可达100Mvar，会威胁到聚变装置和电网的安全稳定运行 为了降低无功功率对电网、聚变装置的冲击影响，ITER电源系统需要安装大功率无功补偿装置 [41][46] - 辅助加热电源：PSM、HVPS是辅助加热装置电源的理想选择 托卡马克欧姆加热最高仅能达0.3亿度，需要辅助加热系统联合加热至1亿度 脉冲阶梯调制电源、逆变型高压电源能分别满足100kV及以下、MV级别辅助电源的需求 [49][54] 三、FRC、Z箍缩路线电源价值量占比高，关注核心环节快控开关和电容 - 场反位形FRC装置进展迅速，关注开关和电容机遇 FRC装置简单、成本低，有望率先开启商业化 电源系统为FRC装置最核心的系统之一，关注快控开关和电容环节 [57][75] - Z箍缩：驱动器价值量占比达50%，脉冲电容和开关为核心组件 Z箍缩装置原理为依靠等离子体大电流产生向心磁场箍缩力，使等离子体压缩达聚变条件 驱动器价值量占比达50%，脉冲电容和开关为核心组件 [77][91] 四、投资建议 - 旭光电子：深耕高压、大电流开关，有望切入FRC、Z箍缩电源开关 25Q1收入短期承压、利润加速增长 大功率电子管占比低，中远期提升空间大 开关能基本满足Z箍缩、FRC的开关性能需求 [93][104] - 王子新材：已供应磁体电源电容，有望切入FRC、Z箍缩供应链 25Q1营收、利润双增长，整体经营向好 子公司宁波新容实现磁体电源系统电容订单交付，正式切入核聚变核心装备供应链 核聚变领域电容有望切入Z箍缩和FRC装置，实现价值量膨胀 [107][114] - 国力股份：氢闸流管核心供应商，有望切入核聚变领域 25Q1营收、利润双增 直流接触器收入占比超50%，24年盈利能力短期承压 氢闸流管电压、电流参数能基本满足FRC、Z箍缩开关需求 [117][125] - 四创电子：国内雷达龙头之一，子公司华耀电子供应核聚变PSM电源 25Q1短期业绩承压 24年雷达及雷达配套收入占比超50%，短期毛利率承压 持有华耀电子90.83%股份，PSM高压电源已批量应用于EAST装置的离子回旋共振加热系统 [128][136] - 英杰电气：核聚变电源积累深厚，覆盖头部核聚变客户 25Q1营收、利润短期承压 深耕特种电源多年，核聚变领域电源覆盖磁场电源、加热电源、控制系统电源以及辅助系统电源 已进入核聚变多家重点客户，24年公司聚变相关电源订单突破千万元 [141][146] - 爱科赛博：深耕电力电子，切入核聚变磁场电源、加热电源 25Q1业绩短期承压，合同负债位于近5年峰值 核聚变电源产品为磁体电源和辅助加热电源，客户包括中科院EAST、中核环流系列 [149][157] - 新风光：深耕电力电子节能控制技术，切入核聚变磁场电源、加热电源 25Q1收入稳健增长，利润短期承压 等离子体快控电源供应EAST，随着国内实验堆密集建设，有望争取批量订单 [160][167]

公司基本情况 - 以多项核心材料制备技术为“根技术”，建立完整产业平台体系，形成四大业务板块，包括高端粉末冶金材料及制品、先进功能材料及器件、高速工具钢、节能环保及装备材料产业 [1] - 2025 年一季度，营业收入 17.82 亿元，同比下降 5.76%；归母净利润 8255 万元，同比增长 4.95%；扣非归母净利润 7752 万元，同比增长 3.89%；销售、管理、财务费用总计 1.1 亿元，占营业收入比 6.17%，同比减少 13.3%；货币资金 25.52 亿元，较去年同期增长 10.90%；应收账款 13.28 亿元，较去年同期减少 0.43% [2] 公司发展战略 - 2025 年继续打造细分领域优势企业集群，积极布局“第二增长曲线”，培育特种粉末、可控核聚变配套材料等战略性新兴产业 [2] 可控核聚变领域 业务情况 - 安泰中科是国内第一家具备聚变钨铜偏滤器生产能力的公司，具备全套技术，形成闭环，实现全系列涉钨产品研发生产 [3] - 研发生产的产品已成功应用于我国“人造太阳”等多个项目 [3] 技术优势 - 在高性能钨板制备等关键部件制备技术方面积累深厚经验 [3] - 产品具有优异高温耐受性、高导热性及长使用寿命等优势，获市场赞誉与客户信赖 [3] - 拥有授权专利 5 篇，审核中专利 4 篇 [3] 收入及订单情况 - 收入情况每年差别较大，与核反应堆建设及部件更换周期有关 [4] - 从 2008 年开始参与 ITER 项目，多年来已累计提供超 5000 件各种规格钨铜零件，在多个年份完成重要交付及中标项目 [4] 非晶材料领域 应用领域布局 - 看好输配电及非晶电机两大应用领域 [5] - 2024 年启动年产 1 万吨非晶带材新项目建设，强化输配电市场领先优势 [5] - 推进非晶电机技术攻关，深化客户合作，优化生产体系，准备迎接市场爆发期 [5] 市场情况看法 - 非晶电机未来预期向好，行业增长前景明确 [6] - 行业未制定整体标准，需产业链企业共同推动发展，公司积极合作开发，制定标准 [6][7] 股权激励考核 - 2023 - 2025 年为考核年度，业绩考核指标包括扣非归母净利润、净资产收益率及ΔEVA [8] - 2025 年净利润复合增长率不低于 25.00%且加权平均净资产收益率不低于 5.00%，非归母净利润、净资产收益率指标须不低于对标企业 75 分位值水平 [8] - 2023 - 2024 年已圆满达成考核目标，2025 年将确保全面达成目标 [8]

超导材料 - 全球高温超导市场预计2030年达到105亿美元 年复合增长率53.9% 主要受核聚变和电缆需求双引擎拉动 [1] - 可控核聚变领域科技竞赛加剧 托卡马克装置核心零部件超导磁体材料需求爆发 但当前产能紧张 [1] - 建议关注国内掌握超导材料制备技术且具备产能优势或正在扩产的龙头公司 包括控股或参股相关技术的企业 [1] 电气设备 - 储能是新能源最景气方向 全球装机量未来三年增速预计达33%/39%/41% 国内百GWh级项目启动 欧洲大储转型加速 [1][4] - 国内独立储能受136号文推动进入快车道 海外重点关注欧洲、澳洲、拉美、印度等潜力市场 需关注美国政策变化 [4] - 下半年国内储能增速较快 海外市场仍有看点 多家龙头公司被重点推荐 [4] 市场动态 - 国内市场5.31节点抢装明显 6月招标量逆势增长 全年装机预计维持增长态势 [6] - 海外市场欧洲向大储转型 澳洲、印度、拉美需求旺盛 美国市场可能出现下滑 [6]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 托卡马克商业化需高温超导材料技术突破，超导材料可提升托卡马克磁场强度、缩小体积、降低成本 [1][5] - 2023 - 2028 年高温超导材料市场规模 CAGR 有望超 20%，第二代高温超导是主流技术路径和未来发展方向 [5] - 第二代高温超导带材竞争格局优异，超导磁体制造壁垒较高，相关环节公司值得关注 [5] 根据相关目录分别进行总结 什么是超导、超导材料 - 超导材料起源于 1911 年，已发现 46 种元素和几千种合金、化合物可成超导材料 [10] - 按临界温度分低温和高温超导材料，高温超导能实现更高磁场强度，是未来核聚变用超导材料发展方向，需解决技术难点、降成本和提产能 [12] - 低温超导工艺成熟，应用广泛，NbTi 和 Nb3Sn 是常用材料；高温超导带材分两代，第二代优势明显，是主要技术路线，但需优化工艺和提升产能 [15][18][19] - 2023 年低温超导材料市场规模约 9.3 亿美元，高温约 8.5 亿美元；预计 2028 年低温达 12.7 亿美元，高温达 21.5 亿美元；高温超导市场规模增速更快，核聚变等是核心驱动力 [27][28] - 低温超导竞争格局稳定，高温超导第一代和第二代有不同玩家，上海超导国内市场份额 80% [28][29] 超导磁体的构成、壁垒和应用 - 超导磁体是托卡马克主要成本构成，由制冷机等构成，制备需绕制超导带材并控制多环节，核心技术包括绕制、接头等 [34][37] - 超导磁体核心难点在于材料性价比、导体技术、绕线工艺和失超保护 [38] - 高温超导磁体应用场景广泛，包括能量存储、感应加热等，增长空间广阔 [41] 超导各个环节公司梳理 - 超导带材环节公司有西部超导、上海超导、永鼎股份、精达股份 [43] - 超导磁体环节公司为联创光电 [44] - 超导设备环节公司为雪人股份和冰轮环境 [44]

公司业绩 - 2025 年上半年，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润 2.4 亿元至 2.9 亿元，同比增长 42.35%-72%；扣除非经常性损益净利润 2 亿元至 2.5 亿元，同比增长 75.43%-119.29% [1] 天鸟高新业务情况 - 天鸟高新是国内碳纤维预制体领域龙头企业，生产高性能碳纤维织物、芳纶纤维织物、飞机碳刹车预制件、航天用碳/碳复合材料预制件产品，产品应用于国防军工、商业航空等领域，是 C919 碳刹车预制体唯一供应商 [1][2] - 2025 年天鸟高新产能规模较往年显著提升，产线按计划推进，但因部分业务涉及军工保密要求，不便披露具体产能数据 [3] 顶立科技业务情况 - 顶立科技开发的碳化钽和碳化硅涂层技术及相关装备和产品，为核聚变装置材料制备提供潜在支撑 [4] - 顶立科技研制的系列智能环保热工装备，在废旧锂电池等回收再利用领域广泛应用，还推出废旧动力电池预处理所得三元黑粉多元焙烧技术与装备 [5][6] - 顶立科技正推进上市进程，已进入交易所第二轮问询阶段，上市将提升其品牌影响力和资本实力，也有利于公司聚焦主业、优化资源配置等 [6] 鑫海高导业务情况 - 鑫海高导的镀锡圆铜并线等核心产品获国内同行业首个全生命周期碳足迹认证，可突破绿色贸易壁垒、规避欧盟碳成本 [7][8]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市，维持上次评级 [2] 报告的核心观点 - 四川以积极政策及全面产业规划加速可控核聚变领域发展，有望引领国内核聚变产业潮流 [3] - 四川凭借多元聚变装置项目与科研创新展现出强劲技术研发能力和应用拓展潜力，有望在全球核聚变能源发展中占据重要位置，推动技术商业化 [4] 根据相关目录分别进行总结 政策支持 - 2025年7月3日，四川省政府办公厅发布方案明确支持可控核聚变产业，强调双线突破技术、加速成果转换、培育企业，支持产业协同发展，还提出依托研究院建设装置及拓展应用场景 [3] 技术实力 - 四川形成涵盖磁约束、惯性约束两大技术路线及聚变裂变混合堆能源方案的完整布局 [4] - 磁约束路线上，核工业西南物理研究院的“中国环流三号”实现多项突破 [4] - 惯性约束路线上，四川依托研究院争取高效激光聚变能源工程落地，天府创新能源研究院主导建设电磁驱动聚变大科学装置，该项目位于成渝综合性科学中心，总建筑面积54200平方米，将安装试验设施 [4] - 6月12日，核工业西南物理研究院与马来西亚国油科技大学签署合作谅解备忘录，拓展国际影响力 [4] 建议关注公司 - 联创光电为国内领先高温超导磁体供应商，高温超导磁体是第二代紧凑型托卡马克装置最佳选择，成本占比近一半 [5] - 永鼎股份是高温超导带材主要供应商 [5] - 国光电气供应偏滤器、屏蔽模块热氦检漏设备、包层第一壁板等可控核聚变装置 [5] - 王子新材有磁体电源项目、电容产品 [5] - 旭光电子有百千瓦级、兆瓦级大功率电子管 [5]

基金业绩表现 - 华商润丰灵活配置混合C（007509）近3年、近5年在同类基金中排名第1位 [1] - 该基金自2019年3月胡中原接手后连续6个完整年度取得正收益 [1] - 2019-2024年份额净值增长率分别为16.03%、59.02%、8.69%、3.05%、0.74%、32.90%（A类） [4] - 2019-2024年份额净值增长率分别为6.50%、58.78%、8.52%、2.94%、0.64%、32.77%（C类） [5] 基金经理背景 - 胡中原现任华商基金多资产投资部副总经理，拥有11年证券从业经历 [1] - 2014年北大硕士毕业后加入华商基金，2019年3月开始执掌华商润丰灵活配置混合基金 [1] - 历任多只基金基金经理，包括华商元亨灵活配置混合、华商双翼平衡混合等 [5][6] 投资策略 - 以"风险收益比"为第一要义，中观行业比较为核心 [2] - 行业选择无明确偏好，注重主观性价比和行业趋势 [2] - 个股选择侧重产业链各环节龙头均衡配置 [2] - 通过持仓行业低相关性分散风险，依靠产业趋势验证控制仓位风险 [2] 市场展望 - 结构性行情或将成为下半年主线 [3] - 2024年9月末以来稳定股市的积极信号持续释放，A股市场下行空间有限 [3] - 当前市场资金面宽裕，为结构性行情提供流动性支撑 [3] - 居民大类资产配置中权益类资产吸引力提升 [3] - 人工智能、算力、新消费、创新药等新兴产业带来结构性投资机会 [3] 基金基本信息 - 华商润丰灵活配置混合A成立于2017年1月25日，C类成立于2019年6月19日 [4][5] - 2020年12月28日修改投资范围，增加存托凭证为投资标的 [4][5] - 业绩比较基准为中证800指数收益率×65%+上证国债指数收益率×35% [4][5]

公司业务与产品 - 公司在能源和动力领域提供系统解决方案和全生命周期服务，产品为压缩机和换热装置，覆盖 -271℃ - 200℃温度区间，包括多种类型压缩机、工业热泵等 [2] - 打造全系列磁悬浮压缩机产品矩阵，在北京冬奥村项目表现出色 [2] - 客户行业涵盖食品冷冻冷藏、冷链物流、化工、人工智能、轨道交通等多个领域 [2] 可控核聚变产品 - 公司研发的极低温用氦气压缩机填补国内空白，供货中科院国家实验室，入选国家能源局首批能源领域首台（套）重大技术装备项目 [2] 数据中心应用 - 顿汉布什公司和冰轮换热技术公司为数据中心提供冷却装备 [2] - 顿汉布什公司两项产品入选工信部目录，国内服务多个项目，海外与集成商合作，海外制造基地扩产 [2][3] - 2024 年 7 月升级版新产品和研发上市，提升竞争力 [3] - 冰轮换热技术公司提供多种热交换装置，部分技术获评示范技术和入选名单 [4] 核电行业产品 - 公司聚焦核岛冷却、核能供热等场景，研发创新技术，服务多个核电站 [4] - 旗下换热技术公司供货全球首座商用四代技术高温气冷堆，顿汉布什公司是全球核岛制冷机服务商，华源泰盟公司技术应用于核能供暖项目 [5] 工业热管理业务 - 公司推出“工业全域热控综合解决方案”，依托热泵核心技术，实现余能高效回收 [6] - 北京华源泰盟节能设备有限公司是国家级专精特新“小巨人”企业，拥有多项核心技术群、专利和软著，多项产品和技术获评荣誉和入选目录 [6] 海洋经济产品布局 - 船舶制冷系统是传统优势市场，为客户提供全场景智慧解决方案 [6] - 布局船海绿色能源系统智慧解决方案，产品包括远洋运输船 BOG 再液化装置等 [7] - 为“梦想”号提供冷库设备及工程，相关技术获山东省装备制造业科技进步一等奖 [7] 竞争优势 - 公司最大竞争优势是持续技术创新，拥有国家认定企业技术中心等荣誉，旗下有五个专精特新“小巨人”企业和甲级资质设计院 [7] - 多项产品和技术获国家科学技术进步奖、国家技术发明奖等，首创二氧化碳绿色制冷技术获联合国赠款奖励 [7] - 今年设立中央研究院，巩固行业领先地位 [7]