市场行情与板块表现 - 12月5日午后A股市场爆发，保险股率先拉升，中国太保涨超6%，中国平安A股涨超5%、H股涨超6%，中国人保、中国人寿跟涨 [2] - 随后券商股爆发，中银证券触及涨停，兴业证券涨超7%，湘财股份、东方财富、东北证券、华泰证券跟涨，富时中国A50指数期货涨超1% [2] - 保险与券商两大板块联袂出击，显著提振市场人气与指数，上证指数涨超0.7%，深证成指与创业板指涨逾1%，个股上涨数量显著回升 [3] 板块上涨驱动因素 - 摩根士丹利将中国平安加入重点关注名单并仍列为首选，直接推动其股价大涨并带动整个保险板块 [2][3] - 中信证券唱多保险股，认为保险行业已从资产负债表衰退叙事中率先走向良性扩张，周期向好正式确立，预计2026年向上趋势进一步加强 [3] - 券商股上涨受两大驱动：一是行业整体业绩确定性较高且股价处于低位；二是中金公司吸收合并东兴证券和信达证券一事对行业有正面影响，市场预计复牌后能提振板块 [3] 2026年市场展望 - 市场对2026年行情的主流预期是“慢牛”，华金证券认为可能是盈利结构性回升下的慢牛行情 [4] - 2026年美联储仍可能降息，国内流动性维持宽松，科技和周期行业盈利可能继续回升，A股盈利呈现结构性回升趋势 [5] - 2026年A股可能延续慢牛趋势，一、四季度表现可能相对偏强，市场表现震荡偏强 [5] 中短期交易关注方向 - 市场已进入交易年报业绩阶段，从确定性看，涉及算力的行业和非银（特别是券商）业绩确定性较高 [5] - 由于“反内卷”，新能源相关行业可能也会有较大增长 [5] - 创业板和非银板块可能值得关注 [5]

市场表现 - 12月5日午后A股市场爆发，保险股持续拉升，中国太保涨超6%，中国平安A股涨超5%且H股涨超6%，中国人保、中国人寿等跟涨 [1] - 券商股随后爆发，中银证券触及涨停，兴业证券涨超7%，湘财股份、东方财富、东北证券、华泰证券跟涨，富时中国A50指数期货涨超1% [1] - A股三大指数涨幅扩大，上证指数涨超0.7%，深证成指和创业板指涨逾1%，上涨个股数量超4300只 [1][2] 板块驱动因素 - 保险股上涨受摩根士丹利将中国平安加入重点关注名单并仍列为首选的研报提振，同时中信证券唱多保险股，认为行业已从资产负债表衰退叙事中走向良性扩张，周期向好正式确立 [1][2] - 券商股受两大驱动：行业整体业绩确定性较高且股价处于低位；中金公司吸收合并东兴证券和信达证券一事对行业有正面影响，预计复牌后能提振板块 [2] 市场前景展望 - 市场对2026年行情主流预期为“慢牛”，华金证券认为2026年可能是盈利结构性回升下的慢牛行情，科技和周期行业盈利可能继续回升，A股盈利呈现结构性回升趋势 [3] - 2026年美联储可能降息，国内流动性维持宽松，A股可能延续慢牛趋势，一、四季度表现相对偏强 [3] - 中短期交易进入年报业绩阶段，算力行业和非银（特别是券商）业绩确定性较高，新能源相关行业因“反内卷”可能有较大增长，创业板和非银板块值得关注 [3]

东莞证券2026年投资策略报告会（下） - 会议主题为“金秋万象启 风起新程远” 核心看点包括探讨政策与事件将引爆的新主线 在“慢牛”行情下ETF如何成为配置利器 以及资金如何布局政策风口和工具化投资如何提升胜率 [2] 医药行业2026年投资策略 - 2025年创新药板块强势上涨是政策、产业、需求与全球化共振的结果 从创新药、创新器械到医疗AI 医药“新”资产依然是长期投资方向 [4] - 看好2026年医药行业投资机会 近期震荡调整后估值已回落至相对低位 有望在2026年重启升势 [4] - 投资思路上寻找医药硬科技和细分赛道α 推荐关注创新药（BIC和FIC管线龙头）、创新器械（影像、高值耗材、消费器械等）、医疗AI方向 同时关注医药消费复苏及独立第三方ICL [4] 2026年宏观与资产配置展望 - 以“清晰度”为思考切入点 重点思考五方面内容：供需矛盾、物价研判、金融条件、中长期的经济转型、海外股债配置经验 前三者聚焦“低头走好脚下的路” 后两者聚焦“抬头看准远方的路” [7] - 结合“清晰度”与“阻力最小的方向”找寻2026年投资中胜率较高的判断 这些判断基于国内历史经验规律总结、当下约束或支撑力量是否能延续的分析以及海外发展规律的总结 [7][8] 途牛2025年第三季度业绩交流会 - 会议核心看点包括探讨途牛如何破局出境游复苏 产品升级与渠道优化能否点燃增长新引擎 以及私域运营与目的地布局将如何重塑竞争力 [11]

基金发行市场回暖与结构变化 - 前11个月新发基金数量超过1375只，同比增长35% [3] - 募集总份额超过1.06万亿份，较去年同期略有上升 [3] - 权益类基金募集规模占比超过50%，超越债券型基金，而2023年同期以债券型为主 [3] - 这一结构性变化反映市场情绪改善、投资者风险偏好回升，为A股市场提供增量资金 [3] 基金发行热度作为市场情绪指标 - 新基金发行规模是灵敏的市场情绪指标，可反映整体情绪与资金流向 [4] - 市场低位时，投资者认购意愿弱，常伴随基金发行失败案例，可视为潜在布局窗口 [4] - 当多只基金（非个别明星产品）在短期内普遍实现单日募集超100亿元时，可能预示市场接近阶段性高点 [4] - 目前市场绝大多数基金单日募集金额仅在1-2亿元左右，显示情绪尚未高涨，或仍处于慢牛行情上半场 [5] 历史百亿基金发行与市场顶部的关联 - 2007年上证综指近6000点时，多只基金单日募集超百亿元，随后市场进入2008年深度调整 [5] - 2015年上证综指5000点附近，再现多只基金单日募集超百亿元，随后市场连续九个月大幅回调 [5] - 2021年1月，多只基金单日募集超百亿元，更有产品单日认购规模超过2300亿元创纪录，此后市场进入三年调整周期 [5] - 在此类高热度发行环境下，投资者宜保持审慎 [5] 人民币汇率升值及其驱动因素 - 11月美元兑人民币即期汇率累计升值约0.48%，11月27日盘中最高触及7.0738，为一年多新高 [6] - 升值驱动因素一：美元指数持续走弱，市场对美联储2024年12月降息预期增强 [6] - 美联储已于今年9月和10月各降息25个基点，若12月再降息25个基点，联邦基金利率将降至3.5%-3.75%，中美利差收窄支撑人民币 [6] - 升值驱动因素二：中国科技创新进展增强全球资本信心，吸引资金配置中国股票与债券资产 [6] 人民币升值带来的配置机遇与外资观点 - 人民币升值有助于吸引外资增持人民币资产，推动A股与港股估值上移，支撑慢牛行情 [7] - 近期多家国际大型投行对A股与港股发表积极看法，乐观程度超过部分境内机构 [7] - 全球资本对中国资产重估路径的认可，这一趋势或在2026年进一步强化 [7] 美联储货币政策展望及其影响 - 美联储12月降息25个基点的概率较高 [7] - 若美联储降息落地，或引发全球更多央行加入宽松行列 [7] - 中国人民银行亦有望延续支持性货币政策，通过降准、降息等工具维持流动性合理充裕 [7] A股市场前景与“春季攻势”逻辑 - 上证综指4000点预计并非本轮行情终点，更可能是慢牛长牛进程中的中继 [8] - 进入2026年后，市场或由结构性行情逐步向更广泛的全面牛市演进 [8] - “春季攻势”成因包括：1月全年信贷投放集中（规模约3至4万亿元），部分资金可能间接流入股市；年末获利了结资金可能在次年1月回流；境外投资者倾向于年初布局估值较低的A股与港股；业绩空窗期热点行情更易形成 [8] 人工智能与科技板块投资机会 - 2026年A股与港股的科技股行情仍具备延续基础，国家层面已明确提出“人工智能+”行动 [9] - AI技术已在多个行业广泛应用，提升生产效率，长期价值创造潜力值得重视 [9] - 美股AI板块估值已处较高水平，而A股与港股科技行情启动时间相对较晚，持续时间不足两年 [9] - A股与港股前十大科技公司合计市值尚不足英伟达单家公司市值；美国“科技七姐妹”总市值达25万亿美元，数倍于中国科技龙头企业 [9] - A股与港股科技板块整体尚未呈现系统性泡沫，仅局部领域可能存在估值偏高现象 [9] - 科技创新是推动中国经济转型升级的关键引擎，2026年人工智能等前沿科技领域投资机会值得深入挖掘 [10]

全球市场一周表现 - 全球主要市场普遍承压回调，A股沪深300指数下跌3.26%，港股恒生指数下跌2.53%，德国DAX指数下跌1.49%，日经225指数下跌3.37% [2] - 美股纳指100小幅上涨0.30%，印度Sensex30微跌0.06%，越南胡志明指数上涨0.82% [2] - 避险资产方面，美国20年以上国债上涨0.98%，上海金下跌0.23%，中债新综合全价指数微跌0.04% [2] 投资组合表现分析 - 睿定投全球版组合当周下跌0.51%，但年初至今收益达16.19%，2023年收益13.13%，2024年收益7.87% [7] - 懒人均衡组合当周下跌0.60%，2025年以来收益11.78%，去年收益5.13%，债券部分贡献约11%正收益 [11] - 省心债组合当周下跌0.14%，跌幅略高于债券本身表现 [2] 投资策略优势 - 全球分散配置策略有效降低波动，睿定投全球版在A股大幅回调期间仅下跌0.51% [7] - 懒人均衡组合债券占比更高，抗冲击能力强，适合追求长期平滑增长的投资者 [11] - 组合采用杠铃策略，红利系资产和港股科技股作为重要配置标的 [19][22] 组合具体指标 - 睿定投组合累计收益率446.86%，最大回撤-35.21%，年化波动率18.18%，夏普比率0.76 [13] - 懒人均衡组合累计收益率9.38%，最大回撤-27.45%，年化波动率10.96%，夏普比率0.02 [14][15] - 小帮红利组合累计收益率361.02%，年化波动率15.74%，夏普比率0.77 [17][18] - 小帮恒生港股通组合累计收益率150.26%，最大回撤-47.48%，年化波动率17.97% [20][21] - 小帮美股组合累计收益率160.21%，年化波动率20.57%，夏普比率0.82 [22][23] 当前市场观点与操作 - A股市场恐慌情绪延续，波动加大，行业轮动加速，不建议追涨杀跌 [14] - 美股AI算力增长叙事延续，谷歌自研TPU芯片表现亮眼，12月降息概率恢复至80%以上 [14] - 懒人均衡组合当前权益仓位约62%，为后续市场调整预留抄底空间 [16] - 各组合本周均进行正常定投操作 [14][16][19][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 主要指数已基本回补上周五的跳空缺口，当前缩量反弹的修复行情有望延续，过程中出现的反复属于正常调整，无需因此动摇对慢牛行情的信心 [3] 各部分总结 市场分析 - 中外对话持续，商务部部长王文涛与欧盟委员会贸易和经济安全委员谢夫乔维奇就安世半导体等经贸问题深入交换意见，双方同意敦促安世荷兰与安世中国沟通，恢复全球半导体产供链稳定，还就中欧出口管制等问题交换意见 [1] - 美国上周初请失业金人数减少6000人至21.6万人，为4月中旬以来新低，低于预期值，此前一周续申请失业金人数小幅上升至196万人，9月耐用品订单初值环比增0.5%，较前值修正后的3%明显放缓 [1] - A股三大指数冲高回落，沪指跌0.15%收于3864.18点，创业板指涨2.14%，通信、电子、商贸零售行业涨幅居前，国防军工、社会服务、传媒、石油石化行业跌幅居前，沪深两市成交额为1.8万亿元 [2] - 六部门联合发布方案，目标到2027年，消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [2] - 美国三大股指全线收涨，纳指涨0.82%报23214.69点，均录得连续第四日上涨，明日美股因感恩节休市 [2] - 期货市场基差方面，IH、IM贴水程度收窄，成交持仓方面，股指期货的成交量和持仓量同步减少 [2] 策略 当前缩量反弹的修复行情有望延续，过程中出现的反复属于正常调整，无需动摇对慢牛行情的信心 [3] 宏观经济图表 - 包含美元指数和A股走势、美国国债收益率和A股走势、人民币汇率和A股走势、美国国债收益率和A股风格走势等图表 [7][10] 现货市场跟踪图表 - 国内主要股票指数日度表现：上证综指跌0.15%，深证成指涨1.02%，创业板指涨2.14%，沪深300指数涨0.61%，上证50指数涨0.12%，中证500指数涨0.15%，中证1000指数跌0.02% [14] 股指期货跟踪图表 - 股指期货持仓量和成交量：IF成交量97287，减少11646，持仓量259294，减少5280；IH成交量35489，减少8377，持仓量86208，减少2274；IC成交量106970，减少27747，持仓量249088，减少9043；IM成交量177550，减少35642，持仓量361227，减少6709 [18] - 股指期货基差：IF当月合约基差-24.63，减少7.23；IH当月合约基差-7.20，增加1.80；IC当月合约基差-55.65，减少1.05；IM当月合约基差-72.25，增加5.70等 [38] - 股指期货跨期价差：次月-当月IF为-13.40，增加2.40；IH为-3.60，增加1.40；IC为-57.40，减少4.00；IM为-68.60，无变化等 [48]

慢牛行情存在的逻辑基础 - 企业赚钱能力持续向好，尤其是在高科技和AI应用领域优势巨大，麦肯锡报告指出2023年全球AI产业规模突破2000亿美元，年复合增长率45%-60%，预计2028年市场规模将达万亿美元[3] - 政策托底给力，新九条鼓励公司分红回购，2024年这两项规模达3万亿元，为市场注入流动性[3] - 估值水平不高，A股仍有5%到10%的修复空间，外资有意抄底中国优质资产[3] 当前市场特征与投资者行为 - 市场受情绪和消息裹挟，对美联储降息预期从20%多升至80%左右，导致市场活跃度变化[4] - 当前是炒短、炒小、炒新、炒差的缺乏逻辑的市场，频繁交易可能导致交易费亏损2%[4][15] - 投资者应关注企业生意本质和赚钱能力，而非追逐题材和热点[3] 全球AI产业发展前景 - 全球AI产业规模2023年突破2000亿美元，年复合增长率45%-60%[3] - 到2028年市场规模有望达到万亿美元级别[3] - 中国企业在制造业、产业链和电力成本方面具有优势，有助于降低成本占领市场[3] 资产配置理念 - 投资应注重中长期配置而非短期交易，避免频繁操作[4][14] - 资产配置应多元化，不宜将全部资产投入权益市场[19][20] - 需要理解各类资产波动因素，如黄金价格与实际利率和美债挂钩，大宗商品受供需和美联储政策影响[7][8]

核心观点 - 港股市场经历显著回调后，恐慌情绪已处于历史低位，可能迎来短期情绪修复和布局时机 [2][6][7] - 尽管受国际流动性预期不明朗和AI产业担忧影响导致下跌，但美联储降息周期开启及国内政策催化有望为港股带来增量资金，推动“慢牛”行情 [7][8] - 配置上应聚焦“十五五”规划下的新质生产力方向，重点关注AI应用、稀缺资源及供给出清行业的投资机会 [9] 市场表现与情绪分析 - 上周（11月17日至11月21日）港股大幅回调，恒生科技指数跌幅达7.2%，恒生国企指数和恒生指数跌幅均为5.1% [2][6] - 基于指数涨跌幅构建的贪恐指数显示，截至2025年11月21日，恒生科技指数贪恐指数已跌破过去五年下沿，恒生指数贪恐指数位于五年下沿附近，表明市场情绪极度悲观 [2][7] - 历史经验表明，当贪恐指数处于此类低位时，市场情绪在短期内可能出现修复 [2][7] 市场回调原因解析 - 美国就业数据出现矛盾：就业人数超预期增长，但失业率意外升至四年最高，导致市场对美联储12月降息方向的预期不明朗 [7] - 美联储理事库克警告处于历史高位的资产价格存在崩跌风险，引发亚太市场交易情绪下降 [7] - 对AI产业趋势的阶段性担忧，叠加美联储降息预期不明确导致的流动性预期短暂紧缩，共同造成港股作为离岸市场出现较大跌幅，科技板块承压更重 [7] 后市展望与流动性预期 - 美联储降息周期开启预计将使全球宏观流动性更为宽松，纽约联储主席威廉姆斯表态称劳动力市场降温为美联储近期进一步降息提供空间 [7][8] - 国内科技产业政策持续催化，预计将吸引更多增量资金和长线资金入市，同时硬科技公司赴港上市将提升市场活跃度，支撑港股大盘走“慢牛”行情 [8] 投资配置方向 - **优质供给创造新增需求**：AI、机器人等产业处于技术商业化关键窗口期，“AI基建”相关环节如光模块、锂电、化工、金属等景气度加速扩散，战略性看好港股互联网等AI应用领域 [9] - **稀缺供给应享估值溢价**：资源品受能源转型与地缘政治驱动，长期结构性供需错配下，金属等稀缺性资源值得关注 [9] - **过剩产能出清带来估值修复**：光伏、化工等行业已有“反内卷”政策落地，若供给加速出清，相关股票估值有望修复 [9] - **“慢牛”行情下的受益板块**：在低利率环境下，居民加配权益类资产趋势有望强化，利好保险公司的资产端修复和券商的基本面改善 [9]

核心观点 - 2025年11月21日港股市场全线调整，恒生科技指数跌幅超过3%，硬科技板块普遍承压，主要受美联储降息预期下修和美股AI产业链回调情绪传导影响 [2][5][9] - 美国9月非农就业数据喜忧参半（新增11.9万人超预期但失业率升至4.4%），叠加联储官员鹰派表态，导致12月降息概率降至33.1%，引发离岸市场风险偏好回落 [9] - 中长期看好港股"慢牛"行情，建议聚焦新质生产力驱动的四大方向：优质供给创造新需求、稀缺资源重估、过剩产能出清修复、金融市场受益 [9] 市场表现总结 - 港股大市成交额达2857亿港元，南向资金净买入1.05亿港元 [2][9] - 恒生指数跌2.38%至25220.02，恒生科技指数跌3.21%至5395.49，恒生中国企业指数跌2.45%至8919.78 [5] - A股同步调整，上证指数跌2.45%，沪深300跌2.44%，万得全A跌3.17% [5] 行业表现分析 - 中信港股通一级行业全线下跌，钢铁（-6.39%）、有色金属（-4.39%）、商贸零售（-4.26%）领跌 [5] - 概念板块中小额贷款指数（+1.47%）、智能家居指数（+1.01%）逆势上涨，富士康指数（-7.20%）、钢铁指数（-6.52%）跌幅居前 [5] - Wind香港半导体指数受美股AI产业链拖累显著回调，有色金属板块因碳酸锂期货政策调整降温 [9] 后市配置展望 - 短期需等待美联储降息预期回升及AI叙事明朗化，中长期关注"十五五"规划驱动的供给侧革新 [9] - 四大投资主线：AI/机器人商业化带动的硬件需求（光模块、锂电、化工等）、能源转型下的战略金属重估（铜、铝）、光伏/化工行业出清带来的龙头估值修复、金融市场活跃度提升利好券商及保险板块 [9] - 投资逻辑应从需求侧波动转向供给侧变量，包括技术突破、资源稀缺性和行业格局优化 [9]

市场情绪与现状 - 上周五大跌导致市场信心受挫，部分投资者一周亏损侵蚀前期收益 [1] - 市场对牛市是否持续存在疑虑，出现“金融消费者”等悲观评论 [1] - 当前市场受情绪和消息裹挟，表现为炒短、炒小、炒新、炒差的无逻辑状态 [4] - 美联储政策变动显著影响市场情绪，12月降息概率一晚增加一倍推动美股三大指数反弹，道指涨近500点 [4] 慢牛行情的逻辑支撑 - 高盛观点支持慢牛行情，预测A股未来仍有30%上涨空间 [1] - 企业赚钱能力回升，AI出海赛道每年贡献约12%盈利增长 [3] - 全球AI产业规模2023年突破2000亿美元，年复合增长率45%-60%，2028年有望达万亿美元规模 [3] - 中国企业在AI领域具备制造业、产业链和全球最低电力成本优势，尤其在AI应用市场 [3] - 政策层面提供托底，新九条鼓励分红回购，2024年两项规模达3万亿元为市场注入流动性 [3] - A股估值相对全球市场仍处低位，存在5%-10%修复空间，外资有抄底中国优质资产意向 [3][4] 对慢牛行情的正确认知 - 慢牛不等于不下跌，美国几十年慢牛历史中也存在调整 [3] - 短期下跌不等于牛市结束，需区分短期波动与长期趋势 [3] - 慢牛行情并非“送钱行情”，而是对中产家庭投资能力的考验，需具备长线思维和逆人性选择能力 [4] - 成功参与慢牛需理解市场本质，避免被短期情绪干扰 [4] 投资策略建议 - 避免跟随市场短线无逻辑操作，否则易焦虑且难以盈利 [4] - 投资应关注公司生意本质和赚钱能力，选择好生意和估值合理的公司 [3] - 坚守短期震荡调整，市场不会一路狂飙，2015年市场为前车之鉴 [4]