投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 晨会纪要 宝城期货原油早报-2025-06-27 品种晨会纪要 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 原油 2508 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏弱 | 偏弱运行 | 地缘因素弱化，原油震荡偏弱 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 原油（SC） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：偏弱运行 核心逻辑：由于美国总统特朗普发表评论预示伊朗和以色列冲突将结束，市场交易地缘逻辑弱化。 随后消息传出伊朗和以色列宣布正式停火。这引发投资者大幅调整预期，认为中东地缘因素对于油 价的影响不会进一步激化 ...

特朗普提前宣布美联储主席人选的计划 - 特朗普考虑打破传统，大幅提前宣布下一任美联储主席人选，比通常过渡期提前半年，可能在今年秋天甚至夏天宣布[1] - 该策略旨在通过"候任主席"提前塑造市场对利率走向的预期，相当于让准主席在场边指挥现任美联储[2] - 特朗普对现任主席鲍威尔不满，认为其在降息问题上过于谨慎，未能配合其经济增长蓝图[1] 潜在美联储主席候选人分析 - 凯文·沃什：前美联储理事，鹰派倾向，但特朗普想要鸽派，且曾认为其"太年轻"[3] - 凯文·哈塞特：国家经济委员会主任，但对职位不感兴趣[3] - 斯科特·贝森特：财政部长，与特朗普关系良好，私下对职位"赞不绝口"[4] - 大卫·马尔帕斯：前世界银行行长，近期转向支持降息，但特朗普担忧其"上镜形象"[4] - 克里斯托弗·沃勒：现任美联储理事，黑马人选，主张7月降息，迅速进入白宫视野[4] 对市场和美联储的影响 - 提前宣布人选可能引发市场剧烈波动，尤其是候任者与鲍威尔政策立场存在分歧时[6] - 极度鸽派人选可能导致债券市场抛售，推高长期收益率，与特朗普期望结果相悖[6] - 美联储独立性受损风险，政治干预阴影可能导致资产价格出现"政治风险溢价"[7] 鲍威尔的角色与反应 - 鲍威尔主席任期至2026年5月，但作为理事任期至2028年1月，可能继续留在理事会[7] - 鲍威尔拒绝透露计划，若留任将成为新任主席身边的独立声音[8] - 鲍威尔近期表态专注经济强劲和通胀受控，表现出不受政治游戏影响的态度[8] 事件本质与长期影响 - 特朗普举动是将政治意愿强加于独立机构的最新尝试，考验美联储制度韧性[9] - 这场博弈涉及权力、政策和独立性，最终结果将由经济数据和市场反应决定[9]

行业 锌期货日报 日期 2025 年 6 月 27 日 021-60635740 期货从业资格号：F3075681 研究员：张平 021-60635734 zhangping@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 有色金属研究团队 研究员：彭婧霖 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 研究员：余菲菲 请阅读正文后的声明 1. 2025 年 6 月 26 日 0#锌主流成交价集中在 22290~22390 元/吨，双燕成交 于 22380~22530 元/吨，1#锌主流成交于 22220~22320 元/吨。早盘市场对 均价报价升水 40~50 元/吨，无对盘报价。第二交易时段，普通国产报价 对 2507 合约升水 110 元/吨，白银对 2507 合约升水 160 元/吨，会泽对 2507 合约升水 200 元/吨，高价品牌双燕对 2507 合约报价升水 200~250 元/吨。 2. 宁波市场主流品牌 0#锌成交价在 22280~223 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 乙二醇市场在6月26日表现为夜盘低开后震荡抬升，整体心态偏弱，近月合约升水走弱，现货基差走弱，内盘成交重心在低位整理，交投偏淡 [2] - 下游聚酯产销分别为长丝产销28.39%、短纤产销3.03%、切片产销0.2%，下游维持降库意向，需求端持续清淡 [2] - 地缘溢价基本清空，乙二醇涨幅回落，产业逻辑回归基本面，预计短期内乙二醇价格受成本端影响为主，走势偏弱 [2] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 2025年6月27日，石脑油中间价568.75美元/吨，较前值579.25美元/吨下跌1.81%；东北亚乙烯价格指数851美元/吨，与前值持平 [1] - 2025年6月26日，华东地区环氧乙烷出厂价6400元/吨，与前值持平；甲醇现货价2647.5元/吨，与前值持平 [1] - 2025年6月26日，内蒙古含税褐煤坑口价290元/吨，与前值持平；主力合约CG收盘价4293元/吨，较前值4323元/吨下跌0.69%；主力合约CG结算价4302元/吨，较前值4319元/吨下跌0.39% [1] - 2025年6月26日，近月合约收盘价4240元/吨，较前值4288元/吨下跌1.12%；近月合约结算价4261元/吨，较前值4288元/吨下跌0.63% [1] - 2025年6月26日，华东地区中间价乙二醇4400元/吨，与前值持平；内盘乙二醇价格指数4360元/吨，较前值4400元/吨下跌0.91% [1] - 2025年6月26日，近远月价差41元/吨，较前值31元/吨增加10元/吨；基差67元/吨，较前值77元/吨减少10元/吨 [1] - 2025年6月26日，油制乙二醇开工情况58.18%，与前值持平；煤制乙二醇开工情况2.28%，与前值持平 [1] - 2025年6月26日，PTA产业链负荷率89.39%，较前值90%下跌0.66%；江浙织机PTA产业链负荷率65.1%，较前值67.64%下跌2.45% [1] - 2025年6月26日，外盘石脑油制乙二醇103.19美元/吨，较前值134.82美元/吨下跌23.63%；外盘乙烯制乙二醇136.11美元/吨，与前值持平 [1] - 2025年6月26日，税后毛利2211.42元/吨，较前值22059.98元/吨减少19848.56元/吨；煤基合成气法装置税后毛利6266.64元/吨，较前值5555.5元/吨增加711.14元/吨 [1] - 2025年6月26日，涤纶价格指数9150元/吨，较前值9200元/吨下跌0.4%；聚酯价格指数7425元/吨，较前值7450元/吨下跌0.34% [1] - 2025年6月26日，涤纶短纤价格指数6800元/吨，与前值持平；瓶级切片价格指数6050元/吨，较前值6060元/吨下跌0.1% [1] 行业动态 - 陕西一套40万吨/年的合成气制乙二醇装置计划月底停车检修约20天，此前该装置满负荷运行 [2] 交易小结 - 6月26日，乙二醇以成本支撑为手段，日内成交量下降，主力合约CG收盘价4293元/吨，较前一日下跌0.6%，成交量23.1万手 [2] - 乙二醇下游聚酯产销持续清淡，涤纶长丝、短纤、切片的产销分别为28.39%、3.03%、0.2%，下游维持降库意向，需求端持续清淡 [2] - 近期地缘冲突带来的溢价基本清空，乙二醇涨幅回落，产业逻辑回归基本面，预计短期内乙二醇价格受成本端影响为主，走势偏弱 [2]

LOF基金溢价现象 - 多只LOF产品二级市场交易价格明显高于基金份额净值 出现较大幅度溢价 [1] - 富国中证工业4.0指数基金A类份额6月25日场内价格1.051元/份 较净值0.9660元/份溢价明显 [2] - 嘉实惠泽灵活配置LOF 6月25日场内价格1.381元/份 较净值1.2071元/份溢价明显 [2] 基金公司应对措施 - 富国基金公告称若溢价幅度未有效回落 可能申请盘中临时停牌或延长停牌时间 [2] - 嘉实基金公告称若当天溢价幅度未有效回落 可能采取停牌等措施警示风险 [2] - 交银施罗德智选星光混合FOF-LOF 富国天盈债券LOF等基金近两日也发布溢价风险提示公告 [3] 溢价原因分析 - A股市场6月24日 6月25日连续大幅上涨 部分场内基金受资金追捧导致价格异动 [4] - LOF基金实时交易价格以净值为基准 受供求关系影响 购买者增多导致价格上涨 [4] - LOF基金整体场内规模和交易量较小 少量资金即可撬动二级市场价格 [4] 溢价潜在影响 - 溢价较高时 交易价格可能回落至基金实际价值 投资者面临价格回落风险 [4] - 溢价率较高情况下 LOF可能主动或被动暂停二级市场交易 影响投资者流动性 [5]

LOF基金溢价现象分析 - 近期A股市场强势反弹导致多只LOF产品二级市场交易价格明显高于基金份额净值，出现较大幅度溢价 [1][3] - 富国中证工业4.0指数基金A类份额6月25日收盘价1.051元/份，较当日净值0.9660元/份溢价明显 [3] - 嘉实惠泽灵活配置（LOF）6月25日收盘价1.381元/份，较当日净值1.2071元/份溢价明显 [3] 基金公司应对措施 - 富国基金公告称若溢价幅度未有效回落，有权申请盘中临时停牌、延长停牌时间等措施 [3] - 嘉实基金公告表示若当天溢价幅度未有效回落，可能采取向深交所申请临时停牌措施 [3] - 交银施罗德智选星光混合（FOF-LOF）、富国天盈债券（LOF）等基金也发布溢价风险提示公告 [4] 溢价形成原因 - A股市场6月24日、25日连续大幅上涨导致部分场内基金受资金追捧 [6] - LOF基金实时交易价格以净值为基准，受市场供求关系影响，购买者增多导致价格溢价 [6] - LOF基金整体场内规模和交易量较小，少量资金即可撬动二级市场价格 [6] 溢价潜在影响 - 高溢价水平下通过二级市场交易面临价格回落风险，溢价价格可能回落至实际价值 [7] - 溢价率较高时可能面临停牌带来的流动性风险，投资者无法进行卖出操作 [7] - 投资者需保持警觉，避免仅因场内价格上涨而盲目跟风 [7]

原油QDII限购与溢价风险 - 易方达原油LOF将于7月1日暂停申购赎回及定投业务，这是继6月19日后再次限购 [1] - 6月9日以来易方达原油LOF先涨15%后回落，截至6月26日周累计跌幅达9% [1] - 南方原油LOF和嘉实原油LOF也于6月19日暂停申购赎回业务 [2] - 南方原油LOF月内发布四份溢价风险提示，嘉实原油LOF发布两次提示 [2] - 6月23日嘉实原油LOF溢价率达19%，南方原油LOF溢价率超8%，但6月26日回落至2.9%和3.5% [2] 原油QDII业绩表现 - 2025年以来易方达原油LOF累计下跌12%，华宝油气LOF跌4.6%，南方原油LOF跌1.4% [2] - 本月初至今嘉实原油LOF累计涨15.3%，南方原油LOF累计涨8.5% [2] - 原油QDII外汇额度有限导致供需失衡推高溢价，但溢价回落风险加大 [3] 国际油价波动情况 - 6月13日WTI原油期货大涨超10%，6月23日触及78美元/桶高位 [4] - 布伦特原油期货6月23日冲高至79美元/桶，但6月26日回落至67美元/桶 [4] - 布伦特原油从79.4美元/桶高点回撤15% [4] - 截至6月17日当周NYMEX原油净多头头寸减少至176256手合约 [5] 原油市场基本面 - 美国6月21日当周原油库存减少580万桶，远超预期的79.7万桶 [5] - 消费旺季来临或提振原油需求，全球原油库存整体呈现下降态势 [5] - 地缘风险溢价逐步回吐，市场回归基本面主导逻辑 [5]

AH股溢价率变化 - 今年以来港股市场走势明显强于A股 AH股溢价指数已跌至130以下 [1] - AH股溢价率下行反映A股与H股估值差不断收敛 甚至出现宁德时代等龙头股H股价格反超A股现象 [1] - AH股溢价主要源于A股市场投机性强 散户和游资为主 港股以全球机构资金为主 [1] - 沪深港通发展推动内地资金形成港股低估值共识 南向资金今年以来净流入超7200亿港元 [1] 港股市场吸引力 - 港股包含优质互联网科技公司 稀缺性决定整体吸引力 互联网公司在AI领域投入大收效显著 [2] - 新消费 创新药等公司今年以来在港股表现强势 吸引资金关注 [2] - 宁德时代等A股行业龙头赴港上市 募资用于海外业务拓展 推动港股估值抬升 [2] - 未来港股将吸引更多非传统金融 能源公司上市 提供更多优质中国资产 [3] 投资逻辑变化 - 投资者可根据估值体系选择更便宜的A股或港股 多数港股股息率高于A股 红利投资性价比凸显 [2] - AH股溢价率走低反映价值投资理念 资本市场开放与宏观经济转型多重逻辑交织 [2] - 中国经济转向高质量发展阶段 资本市场估值逻辑随之变化 [2] - 南向资金持续流入将提升内地资金对港股定价权 流动性折价或进一步收敛 [3]

国际油价走势 - 6月以来国际油价受关税前景改善利好持续走高 6月13日以色列空袭伊朗导致原油单日暴涨13%但地缘风险溢价迅速回吐 [1] - 市场共识认为伊以冲突未触及产油核心设施 三季度油价将回归基本面主线 焦点在于OPEC+增产遇阻 需求承压与美联储降息预期的博弈 [1] - 4月9日油价曾下探至55 12美元/桶创2021年2月以来新低 5月5日触及56美元后开启持续月余的反弹 [4] OPEC+增产情况 - 2025年OPEC+战略转向 从捍卫油价转为主动接纳供应过剩 5月增产41 5万桶/日 6月计划增产41 1万桶/日接近原计划三倍 [3] - 3-6月OPEC+累计提升配额约100万桶/日但实际产量增长"几乎难以察觉" 5月计划增产41 1万桶/日实际仅增2 5万桶/日执行率6% [3] - 伊拉克 哈萨克斯坦等国因设施老化产量不增反降 显示增产计划更多具有威慑性质 执行难度较大 [3] 原油需求端压力 - IMF与世界银行预测2025年全球经济增速仅2 7%显著低于2000-2019年3%的历史均值 [4] - IEA EIA OPEC对2025年需求增量预测区间74-130万桶/日 不足非OPEC+国家供应增量190万桶/日的一半 [4] - 电动汽车普及与能源转型政策挤压原油消费 2025年全球原油加工量增幅收窄至34万桶/日 [4] 地缘政治影响 - 6月13日以色列空袭伊朗导致原油单日暴涨13%创三年最大涨幅 但收盘涨幅收窄至5%因冲突未伤及原油供应核心命脉 [5] - 伊朗主要油田 出口终端 阿巴丹炼油厂及哈尔克岛油港运作正常 OPEC+快速响应 沙特承诺动用300万桶/日闲置产能稳定市场 [5] - 阿联酋启动富查伊拉港原油储备投放 有效安抚市场情绪 [5] 供需与市场博弈 - 原油供需失衡局面未实质性改变 全球经济放缓压制需求弹性 美联储或在未来数月维持当前政策对需求端不利 [5] - 美国EIA原油库存6月13日当周大幅下降1147 3万桶 反映季节性需求正在升温 贸易前景边际改善为潜在需求提供支撑 [6] - 技术面显示油价多次尝试冲击78美元未果 失守70美元后需留意65美元支撑位 [7]

美股市场近期表现 - 美股市场在经历波动后收复年内失地，部分指数逼近历史高位 [1] - 标普500指数年初至今回报率转正，展现出强大韧性与反弹力 [3] - 科技板块成为反弹中流砥柱，纳斯达克100指数收于历史最高点 [3] 科技行业表现 - 以人工智能为核心的科技革命推动半导体、云计算等细分领域全面爆发 [3] - 费城半导体指数单日飙升逾4%，创下近四个月新高 [3] - 科技企业凭借创新能力与市场竞争力吸引大量资金涌入 [3] ETF市场异常现象 - 多家基金公司旗下美股ETF产品一周内多次发布溢价风险提示公告 [4] - 华夏纳指100ETF本周发布7次高溢价风险提示 [4] - 当前美股ETF溢价率普遍较高，部分产品溢价率超过6% [4] ETF溢价原因分析 - 投资者持续看好美股前景导致大量资金涌入ETF [4] - QDII额度限制和外汇额度紧张加剧市场失衡 [4] - 全市场QDII额度为1678亿美元，近半年未获批新额度 [4] 企业盈利表现 - 标普500指数一季度财报显示盈利同比增长12% [5] - 近八成公司盈利超出预期，远高于市场预期的4% [5] 通胀数据变化 - 4月CPI降至2.3%，PPI环比下降0.5% [6] - 一年期通胀预期从6.5%升至7.3%，长期通胀预期也有所上升 [6]