德意志银行股价与市场观点 - 德意志银行股价在2025年经历两阶段上涨，上半年由“再通胀希望”推动，下半年由人工智能推动 [2] - 德意志银行认为美元当前被高估10%-15%，2020年以来的美元牛市将正式终结 [10] - 德意志银行对2026年底金价预测为每盎司4450美元 [8] 科技巨头表现与AI投资 - 截至2025年12月29日，科技七巨头年初以来涨幅出现分化，谷歌上涨66.29%，英伟达上涨40.20%，微软上涨16.42%，特斯拉上涨13.82%，Meta上涨12.85%，苹果上涨9.81%，亚马逊上涨5.78% [3][4] - AI领域存在泡沫化担忧，OpenAI计划未来数年投入1.4万亿美元，预计2029年前累计亏损1150亿美元 [5] - AI相关公司估值差异显著，英伟达和微软市盈率低于30倍，而Palantir市盈率超过180倍，Snowflake接近140倍 [5] - 科技巨头为避免被行业淘汰选择“all in AI”持续投入，是支撑AI泡沫延续的因素之一 [5] - 利率上升可能切断资金供血，融资链条断裂以及美国中期选举引发流动性波动，是可能戳破AI泡沫的因素 [5][6] - 家庭财富和美元信用与美股及AI叙事绑定，通过推高相关资产价值吸引国际资本 [7] 黄金价格展望 - 多家机构看涨黄金，摩根大通预测金价上限可达每盎司5116美元，高盛看至每盎司4900美元，瑞银看至每盎司4500美元 [8] - 金价两大核心支撑因素是央行购金规模结构性上升和美联储降息周期推进 [8] - 摩根大通将黄金列为首选做多大宗商品 [8] 美元指数前景 - 机构预测中值显示，2026年底美元指数将从当前的103跌至98-100区间 [11] - 核心逻辑是美联储2026年或将继续降息，而欧、日等央行或维持利率不变甚至加息，美元利差优势消失，且避险溢价逐步消退 [11] - 摩根士丹利预测2026年上半年美元可能下跌高达5% [10] - 花旗和渣打认为，美国经济因AI领域的巨额投资展现出超预期韧性，美股强劲表现和AI扩张带来的资本流入可能抵消美元面临的结构性压力，美元可能在2026年中出现反弹 [12] - 法兴银行认为美国经济基本面的相对优势仍在，2026年下半年美元可能出现技术性反弹，年底美元指数有望回升至100.2 [13] 欧洲股市展望 - 截至2025年12月29日收盘，欧洲斯托克600指数年初以来累计上涨17.01%，收于589.256点 [14][15] - 卖方策略师对欧股一致乐观，没有一位受访者预计2026年会出现显著下跌，中位数预测指数到2026年底有望上涨约7%，目标约620点 [16] - 瑞银看好欧洲的工业、信息技术与公用事业板块，并认为银行业与德国股市有望迎来利好 [17] - 花旗和高盛对欧洲Stoxx 600指数的目标点位分别为630点和610点 [17] 新兴市场展望 - 瑞银预测，MSCI新兴市场指数2026年的回报率有望达到8%，AI将对盈利增长发挥重要作用 [19] - 瑞银在AI板块中更看好中国公司，认为其是新兴市场独有的、面向消费者的AI股票，且估值并未回升太多，中国仍是其在较大市场中的主要超配市场 [19] - 摩根大通认为新兴市场明年将连续第二年跑赢发达市场，新兴市场股票估值仍有30%到50%的折价 [20] - 摩根大通预测，随着企业获利能力改善，MSCI中国指数在2026年具备接近20%的上行潜质 [20] - 东方汇理整体看好新兴市场资产，就中国股市而言，重点投资科技板块及具明显优势的行业，例如电动车供应链及可再生能源 [21] - 东方汇理看好印度的中期前景，“印度制造”计划有望推动制造业、内需消费、基建建设、全球供应链重组及金融科技普惠等多个领域的长期增长 [21] - 美元走强及美债收益率攀升将成为新兴市场主要面对的风险点 [21]

美元汇率前景 - 核心观点：美元在2026年仍将面临挑战，今年大幅贬值后，明年可能继续承压 [1] - 2024年贬值原因：受多重因素影响，包括市场对长期财政可持续性的担忧、政策不确定性削弱其避险货币地位、非美国投资者增加货币对冲操作以及资本流动变化等 [1] - 2025年承压原因：因美联储预计进一步降息 [1] 对新兴市场的影响 - 美元走软或支撑新兴市场股市 [1] - 支撑机制：通过减轻外债负担、改善资本流动和提高本币回报率等方式 [1]

美元走势分析 - 过去一年美元指数显著走弱，从年初高点约110持续回落至98附近[1] - 美元走弱主因包括美国财政与贸易政策不确定性上升，以及美联储全年降息幅度高于其他主要经济体导致利差收窄[1] - 短期内美元具备结构性支撑，若美联储明年一季度暂停降息将缓解其下行压力[2] - AI相关资本支出加速（如大规模数据中心建设）持续吸引跨境资本流入美国资产市场，对美元形成短期支撑[2] - 中长期美元面临下行压力，因通胀同比读数可能在一季度触顶后回落，且劳动力市场出现松动（职位空缺率回落、薪资增速趋缓）[2] - AI在长期内可能加剧收入分配不均并拖累消费，从而压制美元[2] 美国经济与市场数据 - 美国三季度GDP增长主要由个人消费支出支撑[8] - 截至12月20日当周，美国初请失业金人数小幅下滑，表明当前裁员压力有限，就业市场需求端尚未显著恶化[8] - 市场定价（CME FedWatch Tool）显示，对2026年1月FOMC会议的利率预期集中在325-350基点区间（概率82.3%）和300-325基点区间（概率17.7%）[18] 风险提示 - 上行风险：政治动荡、贸易紧张或全球经济放缓可能支持美元避险需求；美国经济韧性超预期[3] - 下行风险：就业市场意外强劲复苏或通胀持续超预期可能导致美联储降息节奏推迟[20]

分析师职业变动 - 分析师已正式入职华福证券，担任所长助理、宏观首席分析师 [3] - 分析师及其团队将继续提供宏观经济、政策和资产配置研究服务 [3] 过往研究回顾与业绩 - 在近十年的宏观研究经历中，最近一年多被认为是表现最好的一年 [5] - 2024年11月发布报告《美元应该走弱》，准确预判了美元指数在特朗普胜选约一个季度后见顶并走弱的趋势 [5] - 对美联储政策转向宽松的幅度超出市场预期的判断，是其美元走弱结论的核心依据之一 [7] - 2024年4月起发布黄金系列深度研究报告，通过定量方法刻画黄金定价框架变化原因，并呈现央行购金全貌，填补了当时市场研究空白 [7] - 在2025年年度策略报告《准备迎接通胀》中，对国内通胀的判断出现偏差，核心逻辑是财政扩张会带来通胀，但化债对财政资源的挤占制约了财政资金效力的发挥 [8] 研究理念与方法 - 卖方宏观研究内容日益丰富，但团队希望秉持求真、务实的研究风格，追求“大道至简”的境界 [10] - 研究报告面向广大投资者，应避免复杂的算法、模型和公式，用通俗语言阐述复杂逻辑，数学表达尽量限于加减乘除四则运算 [10] - 得到市场好评的研究成果往往核心逻辑简洁清晰，而非依赖复杂的支线分析或研究形式上的完备 [12] - 研究应不做空洞的呻吟，多写落地的结论 [12] 对宏观经济与资本市场的看法 - 传统宏观研究框架需要在经济增长的新阶段得到修正 [14] - 中国采用生产法统计GDP，这种方法对服务业的反映不如对制造业部门及时准确，导致GDP数据与经济运行现实存在一些偏差 [14] - 判断平稳可能是2026年宏观经济的主要状态，但这不意味着股市会复制经济走势 [14] - 新经济带来的结构变化将在资本市场放大，同时“过剩”资金对稳定收益的追逐将使红利类资产的性价比持续凸显 [14] - 充裕的流动性环境可能支撑牛市走得更远 [15] - 外部方面，美联储超宽松的转向可能改善海外流动性环境，外溢资金将寻找投资机会，欧洲及全球多数国家也可能面临流动性显著向好 [15] - 内部方面，虽然央行在战略上保持定力，但经济部门多数主体正在重拾资产负债表修复扩张之路，这将在股市有所反映 [15] - 股、债、商、汇等大类资产很可能在2026年出现阶段性共振 [15]

金融周期核心理论 - 金融周期是指房价与信贷互相加强而形成的长周期 [1] - 金融周期上行会压低经常项目但推升本币汇率 [1] - 金融周期下行则推升经常项目并抑制本币汇率 [1] 房地产属性与金融周期关系 - 房地产天生具有投资品属性，但金融周期不同阶段，中美数据都显示其投资品属性会相应变化 [1] - 近年来中国楼市的投资属性减弱、消费品属性增强 [1] - 从消费品属性来看，房价收入比以及租金收益率与按揭利率之差对判断金融周期走势的意义上升 [1] 人民币汇率与资产表现 - 金融周期视角下，人民币汇率未明显低估 [1] - 中国股市表现亮眼，叠加美元走弱，人民币汇率阶段性温和回升也有其合理性 [1]

人民币汇率近期走势 - 离岸人民币对美元汇率收复7.0整数关口，为2024年9月以来首次 [1] - 在岸人民币对美元汇率升破7.01关口，距离“破7”一步之遥 [1] 驱动人民币走强的因素 - 美联储降息落地，美元走势趋弱，带动人民币对美元汇率被动走强 [1] - 年末季节性结汇需求增加，供需关系对人民币构成支撑 [1] 市场观点与展望 - 市场热议人民币走势并积极展望后续点位 [1] - 有较多分析称人民币仍将继续走强 [1] 对市场参与者的建议 - 企业和金融机构切忌盲目跟风、赌汇率走势 [1] - 应坚持风险中性理念，做好汇率风险管理 [1]

市场表现与价格动态 - 12月26日亚洲时段开盘，现货黄金价格大幅上涨逾25美元，至4505美元/盎司附近，白银价格暴涨并刷新历史高位 [1] - 2025年黄金价格累计上涨约70%，可能创下自1979年以来的最佳年度表现 [1] - 近期金价呈现宽幅震荡，涨势中突发暴跌，跌势中快速反转，短线节奏极具欺骗性 [4] - 12月26日开盘后金价加速向上突破前高，具有明显的“打掉做空”意图，迫使空头止损并助推短线拉升 [4] - 当前盘面表现为冲高后回测，并在高位震荡，4500美元关口已超出年初多数人预期 [4] - 技术分析显示，日内短线强阻力区在4520-4525美元，突破可进一步打开上行空间 [5] - 短期支撑关注4485-4480美元，为高位震荡的买盘承接带 [6] - 关键防守区域在4450美元，一旦失守则意味着短期多头结构可能被破坏，进入更深回调 [7] 核心驱动因素 - 地缘政治紧张局势与委内瑞拉油轮封锁事件推升了市场的避险需求 [1] - 交易员正押注美联储在2026年将进一步降息 [1] - 机构看好2026年金价持续上涨，主要驱动因素包括全球央行购金、降息预期、去美元化趋势以及地缘政治风险 [1] - 尽管美联储2025年已降息三次，但名义中性利率从2.5%升至3.5%，引发市场对“鹰派转向”的担忧，即宽松周期可能过早结束，甚至在2026年逆转路径 [2] - 10年期美债收益率坚守在4.2%的高位，收益率曲线呈现“熊陡”形态，显示市场预判未来物价压力可能复燃 [2] - 高利率环境会削弱黄金作为零息资产的相对吸引力，短期内对金价构成压制 [2] - 长期结构性因素为黄金提供支撑，包括巨额财政赤字、能源转型与AI提升生产率，这些因素推高了中性利率，也提升了信用货币的信用风险，增强了央行与投资者配置黄金避险的需求 [2] - 全球央行持续购金，尤其是新兴市场的去美元化趋势，以及ETF持仓增加，为黄金中长期基本面提供利好 [3] - 结构性通胀与关税推升的不确定性，令黄金在投资组合中具备保值功能 [3] 宏观经济与政策环境 - 市场担忧美联储放缓降息信号可能迫使其他央行维持高利率以抵御美元走强，美元强势通常利空金价 [2] - 2025年FOMC会议出现罕见的三票反对降息，叠加核心PCE处于高位，点阵图暗示2026年仅有一次降息，凸显通胀“最后一公里”的艰难 [3] - 实际利率若居高不下将限制金价上行空间，但若地缘或政策风险激化，避险买盘可抵消部分利率压力 [3] - 展望2026年，市场预期美联储或在第一季度暂停降息，需紧盯通胀、GDP及美元走势 [3] - 若出现通胀回升、美元强势与降息预期降温，黄金短期可能承压；反之，若地缘紧张与央行购金持续，金价仍具中长期上涨动力 [3] - 投资者应关注未来1-2月的通胀与就业数据、10年期美债收益率走向，在3.5%或为利率新底线的格局下，以利率与避险双主线研判黄金走势 [3]

离岸人民币汇率近期表现 - 离岸人民币对美元汇率时隔15个月升破7关口 截至12月25日10时29分 离岸人民币兑美元汇率报6.9999 较前收盘价上涨77个基点 [1] 近期人民币升值的驱动因素 - 近期升值主要由短期利多因素驱动 并非意味着升值新周期的开启 [1] - 美元走势疲软提供外部支撑 11月美元指数曾升至100以上 随后持续回落并跌破98 [1] - 中国经济基本面稳健提供坚实基础 2025年前11个月中国货物贸易顺差达1.0758万亿美元 全年5%左右的经济增长目标基本能够实现 [1] 2026年人民币汇率展望 - 各类不确定性因素较多 难以形成单边升值的明确预期 明年人民币汇率大概率不会出现单边走势 而是双向波动行情 [2] - 美元端 今年以来美元已累计下跌近10% 市场已对各类利空美元因素进行较充分定价 明年美元趋势性下跌需要更高门槛 [2] - 美国经济与通胀存在变数 若美国经济重新加速且通胀未回落 将限制美联储降息空间 新美联储主席的立场也将影响美元走势 [2] - 中国对外经贸环境复杂性与不确定性不容忽视 中美关系可能出现反复 与其他国家的经贸关系也存在变数 部分国家可能因中国持续扩大的贸易顺差采取针对性措施 [2] - 贸易顺差与汇率走势无必然联系 2012年以来中国有10个年份贸易顺差较上年增加 其中人民币升值与贬值各占5次 [2] 政策基调 - 2025年中央经济工作会议指出“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定” 这是年度经济工作会议连续4年明确的汇率调控政策基调 [3]

文章核心观点 - 影响白银市场最关键的因素是美元走势和以美联储政策为核心的货币政策 它们直接决定了白银的定价和投资吸引力 [1][16] - 全球经济状况 地缘政治与避险情绪 供需关系以及市场投机行为也是驱动白银价格变化的重要因素 [1][16] 美元走势 - 白银以美元计价 两者价格通常呈负相关关系 [1] - 美元走强时 持有白银的成本增加 白银价格往往下跌 [2] - 美元走弱时 持有白银的成本降低 白银价格通常上涨 [3] - 美元走势受美国经济数据 美联储货币政策及全球经济形势影响 [4] 货币政策 - 美联储加息时 持有白银的机会成本增加 投资者可能转向收益更高的资产 导致白银价格下跌 [5] - 美联储降息时 白银的吸引力增强 价格可能上涨 [5] - 美联储实施量化宽松等宽松政策时 市场流动性增加且通胀预期上升 白银作为抗通胀资产 价格往往上涨 [5] 全球经济状况 - 经济强劲增长时 工业需求增加 推动白银价格上涨 工业需求主要来自电子和光伏等领域 [6] - 经济衰退时 工业需求减少 白银价格可能下跌 [7] - 通胀上升时 白银作为保值资产的需求增加 价格通常上涨 [8] - 通缩时 白银需求可能下降 价格承压 [9] 地缘政治与市场避险情绪 - 地缘政治危机或经济不确定性会推高市场避险需求 白银作为避险资产 价格往往上涨 [10] - 例如2008年金融危机和2020年新冠疫情初期 白银价格因避险需求而出现大幅波动 [11] 供需关系 - 供应端受矿山产量 回收量及生产成本等因素影响 [12] - 需求端中工业需求占比超过50% 此外还有投资需求和珠宝需求 这些需求的变化会显著影响价格 [13] - 供需失衡 例如供应短缺或需求激增 会导致白银价格大幅波动 [13] 投机与市场情绪 - 白银市场流动性较高 容易受到投机资金的影响 [14] - 市场情绪 例如对通胀或经济衰退的预期 会引发白银价格的短期剧烈波动 [15]

人民币汇率近期表现 - 在岸人民币兑美元升破7.01关口，创2024年9月27日以来新高 [1] 人民币升值的驱动因素 - 近期人民币升值是外部压力趋缓、内部韧性增强、政策精准调控与市场预期转向等多种因素共同作用的结果 [3] - 本轮升值的直接推动力来自美元环境的转变，市场预期美联储继续降息将压制美元长期走势，为人民币提供外部升值空间 [4] - 临近年底企业结汇需求增加带动人民币季节性走强，且前期累积的结汇需求在人民币持续走强后可能加速释放 [4] 汇率影响与市场展望 - 人民币持续升值会增大国内资本市场对外资的吸引力，直接增加外资的汇兑收益，汇市走强有助于提振国内资本市场信心 [4] - 预计汇率中枢将围绕7元关口双向波动、稳中偏强运行，单边快速行情的概率不高 [4] - 未来人民币汇率与美元指数的脱钩将成为常态，人民币汇率破7具有基本面和政策端的双重基础 [4] - 展望2026年，人民币汇率有望保持温和升值，因美元指数偏弱运行趋势或延续，且央行稳汇率政策张弛有度 [4] 2026年核心影响因素分析 - 2026年影响汇率的核心变量在于美元走势及中美经贸关系预期变化，稳汇率政策也可能对汇率节奏产生重要影响 [5] - 在基准情形下，美元将进一步下跌，美联储降息将带动中美利差收敛，支持人民币继续温和升值 [5] - 随着中国经济和金融市场在关税重压下展现韧性，关税风险对人民币压力趋于降低 [5]