市场表现 - 沪深两市成交额达1.29万亿元 较前一交易日缩量1749亿元 [1] - 沪指涨0.28% 深成指涨0.93% 创业板指涨1.65% [1] - 军工、铜缆高速连接等板块涨幅居前 PEEK材料、农业等板块跌幅较大 [1] 汽车行业 - 2025年第一季度汽车行业指数相对于沪深300指数上涨12.51% [1] - 以旧换新补贴政策驱动下 汽车市场销量增长显著 [1] - 公募基金对汽车板块持仓占比连续五个季度环比增长 达到历史新高 [1] - 上海车展多款新能源新品亮相 有望进一步推动消费者购车热情 [1] 白酒行业 - 当前白酒需求景气度处于历史低位 但向下风险有限 [1] - 政策宽松为消费回暖提供基础 预计更多托底政策将助力需求稳步筑底回升 [1] - 未来白酒需求或以较慢斜率小幅回升 短期大众需求偏刚性 宴席需求有望表现 [1] - 全年白酒业绩在三四季度低基数支撑下或呈先抑后扬走势 [1] 并购重组 - 央国企整合与硬科技并购成为本轮并购重组浪潮核心趋势 [2] - 国企改革政策支持、产业转型升级等因素驱动央国企主导新一轮并购重组 [2] - 支持科技型企业并购重组政策频繁发布 重点支持关键核心技术攻关企业 [2] - 潜在并购标的两条主线分别为央国企并购重组和"硬科技"并购重组 [2]

公司股价及交易情况 - 截至2025年5月7日收盘，富安娜(002327)股价报收于7.96元，上涨1.14%，换手率1.67%，成交量8.15万手，成交额6509.71万元 [1] - 5月7日主力资金净流入116.98万元，游资资金净流出148.73万元，散户资金净流入31.75万元 [1][1] 公司业绩及补贴政策影响 - 公司24年Q4业绩受益于补贴政策逐步落地执行及家纺行业销售旺季的双重影响 [1] - 公司预估若25年补贴政策持续，将对2025年业绩产生正向带动作用，但影响可能随季度及营销节点波动 [1] 公司人员及费用分类 - 公司拥有200多名研发人员和200多名设计人员，设计人员归属于研发人员 [1] - 公司按照会计准则要求，根据经济业务实质将设计费用归入相应会计科目 [1]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [6] 报告的核心观点 - 公司25Q1业绩略好于预期，营业总收入1284.3亿元，YOY+20.6%，归母净利124.2亿元，YOY+38.0%，扣非后归母净利润127.5亿元，YOY+38.0%，受益于家电补贴政策推动及汇兑损益 [10] - 家电主业和新能源及工业技术增长快，智能家居业务营收同比增长17.4%，商业及工业解决方案营收同比增长25.3%，其中新能源及工业技术营收YOY+45% [10] - 销售结构变化使毛利率下降，汇兑使财务费用率下降2.7个百分点，影响财务收入约28亿元 [10] - 预计2025 - 2027年净利润分别为444.6亿元、480.2亿元、521.7亿元，YOY分别+15.4%、+8.0%、+8.6%，EPS分别为5.8元、6.3元、6.8元，H股P/E分别为12X、11X、10X，维持“买进”建议 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为家用电器，H股价（2025/05/06）74.45港元，恒生指数（2025/05/06）22,662.7，股价12个月高/低为95/0 [3] - 总发行股数7663.91百万，H股数650.85百万，H股市值4883.48亿元，主要股东为美的控股有限公司（28.32%） [3] - 每股净值30.00元，股价/账面净值2.48，一个月、三个月股价涨跌分别为-1.39%、-0.60% [3] 近期评等 - 2025 - 03 - 18评等为“买进”，产品组合中智能家居占比65.9%，商业及工业解决方案占比25.5% [4] 财务数据 盈利预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 纯利（Net profit，百万元） | 33720 | 38537 | 44460 | 48019 | 52167 | | 同比增减（％） | 14.10 | 14.29 | 15.37 | 8.00 | 8.64 | | 每股盈余（EPS，元） | 4.93 | 5.44 | 5.80 | 6.27 | 6.81 | | 同比增减（％） | 13.59 | 10.34 | 6.64 | 8.00 | 8.64 | | A股市盈率（P/E，X） | 15.03 | 13.62 | 12.77 | 11.83 | 10.89 | | H股市盈率（P/E） | 14.06 | 12.75 | 11.95 | 11.07 | 10.19 | | 股利（DPS，元） | 3.00 | 3.50 | 3.48 | 3.76 | 4.08 | | 股息率（Yield，％） | 4.05 | 4.72 | 4.70 | 5.07 | 5.51 | [9] 合并损益表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 373710 | 409084 | 454402 | 484563 | 526427 | | 经营成本 | 273481 | 299585 | 329497 | 352001 | 382784 | | 营业税金及附加 | 1817 | 2120 | 2340 | 2471 | 2685 | | 销售费用 | 34881 | 38754 | 42516 | 44822 | 48695 | | 管理费用 | 13477 | 14506 | 15034 | 15506 | 16319 | | 财务费用 | -3262 | -3329 | -5774 | -4846 | -5264 | | 投资收益 | 464 | 1443 | 1434 | 1500 | 1500 | | 营业利润 | 40317 | 46394 | 53152 | 57210 | 62179 | | 利润总额 | 40277 | 46690 | 53447 | 57510 | 62479 | | 所得税 | 6532 | 7933 | 8711 | 9202 | 9997 | | 少数股东损益 | 25 | 220 | 276 | 290 | 315 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 33720 | 38537 | 44460 | 48019 | 52167 | [13] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 81674 | 140410 | 161472 | 185693 | 213547 | | 应收账款 | 32885 | 35799 | 41169 | 47344 | 54446 | | 存货 | 47339 | 63339 | 53205 | 38840 | 24081 | | 流动资产合计 | 281321 | 389064 | 447423 | 536908 | 671135 | | 长期股权投资 | 4976 | 5223 | 6268 | 7522 | 9026 | | 固定资产 | 30938 | 33529 | 38558 | 46270 | 57837 | | 在建工程 | 4681 | 5364 | 6437 | 7724 | 9269 | | 非流动资产合计 | 204717 | 215288 | 249734 | 292189 | 344783 | | 资产总计 | 486038 | 604352 | 697158 | 829097 | 1015918 | | 流动负债合计 | 251246 | 351820 | 464402 | 668739 | 1043233 | | 非流动负债合计 | 60493 | 24865 | 24865 | 23870 | 21960 | | 负债合计 | 311739 | 376684 | 489267 | 692609 | 1065193 | | 少数股东权益 | 11421 | 10917 | 11147 | 11381 | 11620 | | 股东权益合计 | 162879 | 216750 | 196744 | 125107 | -60895 | | 负债及股东权益合计 | 486038 | 604352 | 697158 | 829097 | 1015918 | [13] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 57903 | 60512 | 71136 | 76830 | 83467 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -31220 | -87902 | -19400 | -22400 | -25400 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -17910 | 22698 | -15931 | -13255 | -10716 | | 现金及现金等价物净增加额 | 8755 | -4769 | 35805 | 41175 | 47352 | [13][15]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [6] 报告的核心观点 - 公司25Q1业绩略好于预期，营业总收入1284.3亿元，YOY+20.6%，归母净利124.2亿元，YOY+38.0%，扣非后归母净利润127.5亿元，YOY+38.0%，受益于家电补贴政策推动及汇兑损益 [10] - 家电主业和新能源及工业技术增长快，智能家居业务营收同比增长17.4%，商业及工业解决方案营收同比增长25.3%，其中新能源及工业技术营收YOY+45% [10] - 销售结构变化使毛利率同口径下Q1同比降约1个百分点，财务费用率同比降2.7个百分点，因汇兑收益增加影响财务收入约28亿元 [10] - 预计2025 - 2027年净利润分别为444.6亿元、480.2亿元、521.7亿元，YOY分别+15.4%、+8.0%、+8.6%，EPS分别为5.8元、6.3元、6.8元，H股P/E分别为12X、11X、10X，目前估值合理，股息率超4%，维持“买进”建议 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为家用电器，2025年5月6日H股价74.45港元，恒生指数22,662.7，股价12个月高/低为95/0 [3] - 总发行股数7,663.91百万，H股数650.85百万，H股市值4,883.48亿元，主要股东为美的控股有限公司，持股28.32% [3] - 每股净值30.00元，股价/账面净值2.48，一个月、三个月股价涨跌分别为-1.39%、-0.60% [3] 近期评等 - 2025年3月18日评等为“买进”，前日收盘80.2港元 [4] - 产品组合中智能家居占比65.9%，商业及工业解决方案占比25.5% [4] 财务数据 盈利预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 纯利（百万元） | 33720 | 38537 | 44460 | 48019 | 52167 | | 同比增减（％） | 14.10 | 14.29 | 15.37 | 8.00 | 8.64 | | 每股盈余（元） | 4.93 | 5.44 | 5.80 | 6.27 | 6.81 | | 同比增减（％） | 13.59 | 10.34 | 6.64 | 8.00 | 8.64 | | A股市盈率（X） | 15.03 | 13.62 | 12.77 | 11.83 | 10.89 | | H股市盈率 | 14.06 | 12.75 | 11.95 | 11.07 | 10.19 | | 股利（元） | 3.00 | 3.50 | 3.48 | 3.76 | 4.08 | | 股息率（％） | 4.05 | 4.72 | 4.70 | 5.07 | 5.51 | [9] 合并损益表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 373710 | 409084 | 454402 | 484563 | 526427 | | 经营成本 | 273481 | 299585 | 329497 | 352001 | 382784 | | 营业税金及附加 | 1817 | 2120 | 2340 | 2471 | 2685 | | 销售费用 | 34881 | 38754 | 42516 | 44822 | 48695 | | 管理费用 | 13477 | 14506 | 15034 | 15506 | 16319 | | 财务费用 | -3262 | -3329 | -5774 | -4846 | -5264 | | 投资收益 | 464 | 1443 | 1434 | 1500 | 1500 | | 营业利润 | 40317 | 46394 | 53152 | 57210 | 62179 | | 利润总额 | 40277 | 46690 | 53447 | 57510 | 62479 | | 所得税 | 6532 | 7933 | 8711 | 9202 | 9997 | | 少数股东损益 | 25 | 220 | 276 | 290 | 315 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 33720 | 38537 | 44460 | 48019 | 52167 | [13] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 81674 | 140410 | 161472 | 185693 | 213547 | | 应收账款 | 32885 | 35799 | 41169 | 47344 | 54446 | | 存货 | 47339 | 63339 | 53205 | 38840 | 24081 | | 流动资产合计 | 281321 | 389064 | 447423 | 536908 | 671135 | | 长期股权投资 | 4976 | 5223 | 6268 | 7522 | 9026 | | 固定资产 | 30938 | 33529 | 38558 | 46270 | 57837 | | 在建工程 | 4681 | 5364 | 6437 | 7724 | 9269 | | 非流动资产合计 | 204717 | 215288 | 249734 | 292189 | 344783 | | 资产总计 | 486038 | 604352 | 697158 | 829097 | 1015918 | | 流动负债合计 | 251246 | 351820 | 464402 | 668739 | 1043233 | | 非流动负债合计 | 60493 | 24865 | 24865 | 23870 | 21960 | | 负债合计 | 311739 | 376684 | 489267 | 692609 | 1065193 | | 少数股东权益 | 11421 | 10917 | 11147 | 11381 | 11620 | | 股东权益合计 | 162879 | 216750 | 196744 | 125107 | -60895 | | 负债及股东权益合计 | 486038 | 604352 | 697158 | 829097 | 1015918 | [13] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 57903 | 60512 | 71136 | 76830 | 83467 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -31220 | -87902 | -19400 | -22400 | -25400 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -17910 | 22698 | -15931 | -13255 | -10716 | | 现金及现金等价物净增加额 | 8755 | -4769 | 35805 | 41175 | 47352 | [13][15]

消费市场表现 - 上海市"五一"假期线上线下总消费达594 6亿元 同比增长13 1% 其中线下消费331 5亿元(增长13 2%) 线上消费263 1亿元(增长12 9%) [1] - 35个商圈总客流达2993万人次 同比增长12 8% 境外来沪消费金额4 55亿元 同比激增211 6% [1] - 离境退税销售额与退税额分别实现1 2倍和1 3倍增长 备案企业达1013家 覆盖品牌商户超3300户 [1] 政策刺激效应 - 五五购物节推出六年来最大补贴力度 带动1000家企业6000家门店及13家电商平台实现补贴产品销售额11 5亿元 环比增长32 4% [2] - 多区叠加汽车以旧换新补贴(1000-10000元/辆) "乐品上海"餐饮消费券拉动餐饮消费7990 3万元 美团数据显示外地游客餐饮消费增长37 1% [2] - 4月27日优化离境退税新政发布 次日即实现自助终端首单办理 政策显著提升入境消费便利度 [1] 新兴消费趋势 - 商旅文体展联动模式下 二次元及宠物消费成为新增长点 外贸优品通过商场超市对接会加速内销转化 [3] - 第一食品商店开设外贸入驻绿色通道 上海环球港举办出口商品展销会 永辉超市联合供应商开发新产品 [3] - 美团/淘天/盒马等电商平台推出线上解决方案 助力外贸企业纾困 [3]

| 投资要点 | | --- | 业绩概览： 公司发布2025年一季报： 25Q1营收129.0亿元，同环比分别+13.0%/+13.8%，归母净利润3.1亿 元，同环比分别+13.3%/-43.1%，扣非后归母净利润2.9亿元，同环比分别+11.0%/-38.0%。Q1业 绩符合我们预期。 25Q1公司重卡上险量1.74万，同比+10.6%： 交强险数据口径下，25Q1公司国内销量1.74万，同比+10.6%，对应市占率11.3%，同环比分 别-0.3/+1.5pct，其中天然气/电车分别0.26/0.65万，占公司销量比分别15%/37%，24Q1占比分别 5%/49%，24Q4占比分别13%/22%。 25Q1毛利率同环比下滑，费用率持续压降： 25Q1公司毛利率为7.05%，同环比分别-0.7/-4.5pct，毛利率下滑主因25Q1：1）产品结构变化； 2）海外市场价格竞争激烈。25Q1销管研费用率分别 0.7%/0.6%/1.5%，合计费用率2.9%，同环 比分别-0.5/-0.5pct，费用率持续压降；净利率3.3%，同环比分别+0.1/-2.1pct。 展望： 出口+降本增效保障盈利，看好25年 ...

个人消费者在参与活动的电商平台(京东、天猫、抖音、拼多多)实名领取补贴资格券，通过电商平台在 参与本次活动的企业购置指定补贴品类的产品。 线下门店： 个人消费者在中国银联"云闪付"平台实名领取补贴资格券，到参与活动的深圳市线下家装门店领券并购 置指定补贴品类的产品。 温馨提示：智能家居产品补贴增加微信小程序领券核销方式，更加便捷消费者选择多样支付方式。打开 微信APP，搜索"深圳家电补贴"进入小程序，选择"智能家居产品"参与活动。 今年家装补贴总额从2024年的最高3万元提升至最高5.2万元，其中旧房装修与厨卫改造补贴最高2万 元，智能家居消费补贴最高3.2万元。市民可同步参与旧房装修与厨卫改造补贴和智能家居消费补贴两 大补贴计划，享受"焕新居住+智慧生活"的双重升级。 本次活动吸引了众多家装企业的积极参与，涵盖建材卖场、智能品牌、装饰公司等全产业链。截至目 前，已有超过4700家线下门店参与活动，商户参与数是去年2.7倍；市民也可通过线上平台如京东、天 猫、抖音、拼多多进行选购。丰富的商户群体为市民提供了多样化的选择，确保了活动的广泛性和影响 力。市民可享受政府补贴与企业促销的无缝衔接，可即时享受价格直减， ...

文章核心观点 中国代表在世界贸易组织补贴与反补贴措施委员会会议上驳斥美国等对中国“产能过剩”的不实指责，谴责美国“对等关税”和歧视性补贴政策破坏世贸规则，呼吁成员反对单边主义和保护主义，捍卫多边贸易体制 [1] 分组1：对“产能过剩”指责的回应 - “产能过剩”无统一判断标准和测算方法，供需不平衡是常态，一国产能和产品会参与全球竞争，美国等炒作“产能过剩”违反经济规律和全球化逻辑，是为抹黑打压中国找借口 [1] 分组2：中国产业发展情况 - 中国产业发展和产品竞争优势源于技术创新和协同发展，中国重视贸易政策合规，确保补贴政策符合世贸规则，积极履行透明度义务，维护多边贸易体制 [1] 分组3：美国政策的影响及原因 - 美国“对等关税”扰乱全球贸易、损害发展中成员利益，美国在产能问题上指责中国是因其坚持“零和博弈”和“美国优先” [2] 分组4：对美国歧视性补贴政策的批评 - 中方批评美国《芯片与科学法》等歧视性补贴和“对等关税”扭曲市场、奉行“双标”、破坏世贸规则，背离市场经济规律，扰乱国际贸易投资秩序 [2] 分组5：中方呼吁 - 中方呼吁成员加强合作，反对美国单边霸凌行径，共同维护以规则为基础的多边贸易体制 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司25Q1收入34.3亿元同比+86.2%，归母净利润2.7亿元同比-32.9%，扣非归母净利润2.4亿元同比-29.3% [1] - 国内受益以旧换新补贴政策，海外深化精细化运营，收入提速，因丰富产品和价格矩阵、采用积极市场策略及新品表现优异 [1] - 短期毛利率下滑、盈利水平承压，25Q1毛利率45.5%同比-11.0pct，销售费用率提升致费率端变化，净利率7.8%同比-13.9pct [2] - 海外生产实力增强，未来将丰富矩阵、升级结构、优化销售和渠道布局 [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为20.8/25.4/30.7亿元，同比+5.2%/+22.2%/+20.8% [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,654|11,945|16,060|19,355|22,995| |增长率yoy（%）|30.5|38.0|34.5|20.5|18.8| |归母净利润（百万元）|2,051|1,977|2,080|2,542|3,071| |增长率yoy（%）|73.3|-3.6|5.2|22.2|20.8| |EPS最新摊薄（元/股）|11.10|10.70|11.26|13.76|16.63| |净资产收益率（%）|18.0|15.4|14.1|14.9|15.5| |P/E（倍）|16.7|17.3|16.5|13.5|11.2| |P/B（倍）|3.0|2.7|2.3|2.0|1.7| [4] 股票信息 - 行业为小家电，前次评级增持，04月29日收盘价185.47元，总市值34,260.60百万元，总股本184.72百万股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量3.01百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|8897|11752|14698|17896|21713| |现金|893|1464|4963|7773|10994| |应收票据及应收账款|275|1038|446|538|0| |其他应收款|693|868|134|161|703| |预付账款|63|98|129|156|0| |存货|928|1490|1793|2035|2784| |其他流动资产|6045|6794|7233|7233|7233| |非流动资产|5480|5732|5382|5441|5461| |长期投资|20|20|20|20|20| |固定资产|1286|1373|1389|1397|1365| |无形资产|18|22|27|32|37| |其他非流动资产|4155|4317|3945|3991|4037| |资产总计|14377|17485|20080|23337|27174| |流动负债|2879|4427|5133|6101|7175| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|1499|2825|3362|4071|4856| |其他流动负债|1380|1603|1771|2031|2318| |非流动负债|116|187|187|187|187| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|116|187|187|187|187| |负债合计|2995|4615|5320|6288|7361| |少数股东权益|1|1|1|1|1| |股本|131|185|185|185|185| |资本公积|5162|5219|5223|5223|5223| |留存收益|6234|7596|9484|11772|14536| |归属母公司股东权益|11381|12869|14759|17048|19812| |负债和股东权益|14377|17485|20080|23337|27174| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|8654|11945|16060|19355|22995| |营业成本|3987|5956|8069|9770|11655| |营业税金及附加|75|80|108|130|154| |营业费用|1713|2967|4336|5129|5979| |管理费用|211|346|369|445|529| |研发费用|619|971|1285|1548|1840| |财务费用|-139|-162|-50|-50|-50| |资产减值损失|-148|-95|0|0|0| |其他收益|121|193|257|310|368| |公允价值变动收益|114|45|0|0|0| |投资净收益|62|151|161|194|230| |资产处置收益|1|-1|0|0|0| |营业利润|2317|2090|2361|2886|3487| |营业外收入|3|12|5|5|5| |营业外支出|0|4|2|2|2| |利润总额|2320|2098|2364|2889|3490| |所得税|269|121|284|347|419| |净利润|2051|1977|2080|2542|3071| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|2051|1977|2080|2542|3071| |EBITDA|2227|1935|2458|2993|3632| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2186|1734|3743|3079|3507| |净利润|2051|1977|2080|2542|3071| |折旧摊销|141|162|145|154|192| |财务费用|-100|-184|0|0|0| |投资损失|-62|-151|-161|-194|-230| |营运资金变动|179|-22|1710|580|477| |其他经营现金流|-22|-46|-31|-3|-3| |投资活动现金流|-2348|-352|-43|-15|21| |资本支出|-247|-293|-209|-209|-209| |长期投资|-2258|-309|0|0|0| |其他投资现金流|157|250|166|194|230| |筹资活动现金流|199|-800|-217|-254|-307| |短期借款|0|0|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|38|53|0|0|0| |资本公积增加|65|58|4|0|0| |其他筹资现金流|96|-911|-221|-254|-307| |现金净增加额|48|618|3499|2810|3221| [9] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入(%)|30.5|38.0|34.5|20.5|18.8| |成长能力：营业利润(%)|72.4|-9.8|12.9|22.3|20.8| |成长能力：归属母公司净利润(%)|73.3|-3.6|5.2|22.2|20.8| |获利能力：毛利率(%)|53.9|50.1|49.8|49.5|49.3| |获利能力：净利率(%)|23.7|16.5|13.0|13.1|13.4| |获利能力：ROE(%)|18.0|15.4|14.1|14.9|15.5| |获利能力：ROIC(%)|16.0|12.8|13.6|14.5|15.1| |偿债能力：资产负债率(%)|20.8|26.4|26.5|26.9|27.1| |偿债能力：净负债比率(%)|-6.7|-9.8|-32.4|-44.5|-54.5| |偿债能力：流动比率|3.1|2.7|2.9|2.9|3.0| |偿债能力：速动比率|2.4|1.9|2.1|2.2|2.3| |营运能力：总资产周转率|0.7|0.7|0.9|0.9|0.9| |营运能力：应收账款周转率|28.7|18.2|21.6|39.3|85.5| |营运能力：应付账款周转率|3.6|2.8|2.6|2.6|2.6| |每股指标：每股收益(最新摊薄)|11.10|10.70|11.26|13.76|16.63| |每股指标：每股经营现金流(最新摊薄)|11.83|9.39|20.26|16.67|18.99| |每股指标：每股净资产(最新摊薄)|61.61|69.67|79.90|92.29|107.25| |估值比率：P/E|16.7|17.3|16.5|13.5|11.2| |估值比率：P/B|3.0|2.7|2.3|2.0|1.7| |估值比率：EV/EBITDA|16.4|20.3|12.0|8.9|6.5| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 25Q1鸿路钢构营收增速拐头向上，扣非业绩超预期，订单、产量、营收、扣非吨净利均出现向上拐点，后续业绩有望持续向上修复 [1] - 公司毛利率下降、费用率降低，钢材采购增多致Q1现金流净流出 [2] - 公司焊接机器人已初具规模，今年机器人效益有望显现，钢铁减供增需有望促钢结构量价双击，公司有望核心受益 [3] 财务指标总结 营收与利润 - 2023 - 2027年预测营业收入分别为235.39亿、215.14亿、252.78亿、300.39亿、355.58亿元，增长率分别为18.6%、 - 8.6%、17.5%、18.8%、18.4% [5][10] - 2023 - 2027年预测归母净利润分别为11.79亿、7.72亿、10.12亿、12.12亿、14.37亿元，增长率分别为1.4%、 - 34.5%、31.0%、19.8%、18.6% [5][10] 其他指标 - 2023 - 2027年预测EPS分别为1.71、1.12、1.47、1.76、2.08元，净资产收益率分别为12.8%、8.0%、9.8%、10.9%、11.9% [5][10] - 2025年04月29日收盘价对应2025 - 2027年PE分别为12.4、10.4、8.8倍，P/B分别为1.2、1.1、1.0倍 [5][10] 25Q1经营情况总结 营收与利润情况 - 实现营收48.2亿元，同增8.8%，结束连续4个季度的收入下滑；扣非后归母净利润1.1亿元，同比大幅增长31%，超市场预期；归母净利润1.4亿元，同降33% [1] - 以产量计算的吨扣非后净利109元，同比/环比提升14/10元，单吨盈利能力触底回升 [1] 订单与产量情况 - 新签订单同增1.3%，历经4个季度同比下滑后增速回正；钢结构产量同增14.3%显著加速，结束连续4个季度产量微增状态 [1] 盈利指标情况 - 毛利率9.83%，YoY - 0.76个pct，主因钢结构售价跟随钢价下行，售价下行速度快于成本 [2] - 期间费用率6.21%，YoY - 0.97个pct，其中研发费用率下降较多，预计主因研发投入阶段性减少 [2] - 净利率2.84%，YoY - 1.75个pct [2] 现金流情况 - 经营性现金流净流出1.95亿元，上年同期为净流入0.84亿元，主因订单增长叠加钢价低，加强钢材采购备货 [2] - 收现比/付现比分别为105%/106%，YoY - 2/+9个pct [2] 发展前景总结 机器人应用前景 - 十大生产基地已规模化投入使用近2000台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，且开始对外销售 [3] - 在国家设备更新改造补贴政策下，预计继续大规模铺设，有望提升焊接质量和效率、降低成本，提升实际产能 [3] 行业趋势前景 - 政策引导解决钢铁供需矛盾，“减供增需”有望驱动钢价上涨，带动钢结构企业库存钢材价值重估，推动钢结构行业需求提升 [3] - 公司作为钢结构行业龙头，有望重点受益于钢结构价格上行及需求增多 [3]