深港通港股通标的调整 - 深交所7月21日公告将三花智控(02050)调入港股通标的 调整当日生效[1][4] - 三花智控成为今年第7家"A+H"公司 符合港交所价格稳定期结束及A股上市满10个交易日的纳入条件[1] - 调整后港股通标的达156家 占全部港股通标的的28%[8] 年内"A+H"公司纳入情况 - 2025年以来已有赤峰黄金(06693)、钧达股份(02865)、宁德时代(03750)、恒瑞医药(01276)、吉宏股份(02603)、海天味业(03288)等多家公司被纳入港股通[2][7] - 7月出现小高峰 单月新增海天味业和三花智控两家公司[7] A股赴港上市趋势 - 年内已有10家A股公司在港股上市 7月1-11日另有11家公司递交港股上市备案申请[12][13] - 41家A股公司赴港上市申请正在受理中[14] - 监管优化措施包括中国证监会加快备案审批 港交所为百亿港元市值公司开设快速通道及"科企"专线服务[15] AH股溢价变化 - 160家"A+H"公司中155家A股对港股存在溢价 宁德时代(-24.63%)和恒瑞医药(-11.64%)出现折价[18][20] - 恒生沪深港通AH股溢价指数年内下降11.69% 反映南向资金对H股重新定价[22] - 优质A股赴港上市缓解H股流动性折价 推动两地估值差距收窄[22]

A股公司赴港上市趋势 - 今年以来已有10家A股公司在港股上市 当前"A+H"公司总数达160家 [1] - 7月1日至11日有11家A股公司递交港股上市备案申请 目前共41家A股公司正在推进赴港上市流程 [4] - 预计未来2-3年赴港上市的A股公司数量将持续增加 [5] 政策与市场驱动因素 - 中国证监会2023年4月发布支持内地行业龙头企业赴港上市政策 香港证监会2023年10月优化上市审批流程 [4] - 2024年上半年港股IPO募资额位居全球第一 [4] - 企业赴港动机包括构建海外融资渠道(45%) 拓展国际业务(30%) 提升海外投资者占比(25%) [4] "A+H"公司特征分析 - 新晋10家"A+H"公司中9家A股市值超百亿元 5家超千亿元 港股募资总额868.85亿港元 [7] - 当前160家"A+H"公司中109家为国有企业(占比68.13%) 141家A股市值超百亿元(占比88.13%) [7] - 行业分布呈现科技属性凸显特征 消费与科技类公司占比达60% [7] AH股价差动态 - 160家"A+H"公司中155家A股存在溢价(占比96.88%) 但宁德时代等5家出现折价 [8] - 恒生AH股溢价指数7月17日报127.65点 显示A股平均溢价27% [8] - 2024年内AH股溢价指数下降10.73% 南向资金持续流入是主因 [9] 未来市场展望 - 监管制度持续优化将增强两地市场协同效应 [6] - 预计AH股溢价指数中长期将回落至110-130点区间 [9] - 高股息金融板块溢价将率先收敛 新能源等成长板块或维持较高溢价 [9]

AH股溢价与美元汇率关系 - AH股溢价近期收窄成为市场焦点 瑞银认为除非有大规模额外流动性进入A股 否则AH溢价将维持在中期区间低位 [1] - 过去15年AH股溢价与美汇指数相关系数达0.83 美元走弱时H股相对A股表现更佳 [1] - AH股差价变化主要受在岸与离岸市场流动性差异驱动 美元走弱期间全球流动性改善会促使资金流入新兴市场 [1] 美元走弱对市场的影响机制 - 美元下跌时A股仍会温和受益于人民币兑美元汇率走强 [1] - 历史数据显示美汇指数每下跌10% 新兴市场股市相对上涨9% [1] - 成本结构中进口占比高的中资企业及美元债务敞口较大的公司更易从美元贬值中获利 [1]

北向资金整体动向 - 截至2025年6月末，北向资金共持有2,907只A股，持股总量达1,232.08亿股，较上季增加41.19亿股，较2024年末增加7.22亿股 [2] - 持股市值合计2.289万亿元人民币，较上季增加537亿元，较2024年末扩大871亿元 [2] - 持股数量增幅最大的行业是企业服务（38%）、电信服务（27%）和国防军工（26%），降幅最大的是硬件设备（-15%）、家电（-13%）和纺织服装（-13%） [2] - 企业服务行业持股市值按季增幅达51%，其中小商品城（600415.SH）日净买入额或达39亿元 [2] 北向资金重点持仓个股 - 持股市值最高的个股为宁德时代（300750.SZ）、贵州茅台（600519.SH）、美的集团（000333.SZ）、招商银行（600036.SH）和长江电力（600900.SH），其中宁德时代和贵州茅台持股市值均超千亿元 [3] - 持股市值变动最大的三家A股公司是宁德时代、恒瑞医药（600276.SH）和东鹏饮料（605499.SH），其中宁德时代和恒瑞医药已在港交所上市 [3] - 宁德时代H股股价385.00港元较A股溢价30.05%，恒瑞医药H股股价69.60港元较A股溢价11.32% [4] - 持股市值下降最多的是贵州茅台（-218.58亿元）、美的集团（-154.63亿元）和立讯精密（-67.84亿元） [4] AH股溢价与市场联动 - AH股溢价指数走低，反映A股与H股价差收窄，市场有效性提升 [5][7] - 价差缩小降低跨市场套利空间，使赴港上市的A股公司股价波动压力减小 [7] - 北向资金投资逻辑从价差套利转向企业基本面和行业前景，更具长期价值导向 [7] - 更多A股公司赴港上市增强两地市场联动性，吸引全球资金通过沪深港通回流A股 [7][8]

港股市场表现 - 7月9日香港恒生指数收跌1.06%，国企指数收跌1.28%，恒生科技指数收跌1.76% [1] - 7月以来A股三大股指上涨，但港股市场未能同步上行，恒生指数和恒生科技指数月内均录得下跌 [1] - AH股溢价持续反弹，最新报130.64，较6月中旬低点累计反弹超2% [1] AH股溢价情况 - 160只AH股中仅宁德时代、恒瑞医药、药明康德3家公司H股较A股处于正溢价状态 [1] - 宁德时代H股溢价率超过30%，恒瑞医药溢价率超过11%，药明康德溢价率3.38% [1][2] - 宁德时代H股7月以来累计涨近17%，A股同期上涨7.37%，溢价率持续扩大 [2] - 恒瑞医药H股7月以来累计涨超29%，A股同期上涨10.19%，导致H股较A股出现大幅溢价 [3] 公司流通市值 - 宁德时代H股流通市值600亿港元，A股流通市值1.06万亿元人民币 [4] - 恒瑞医药H股流通市值178亿港元，A股流通市值3648亿元人民币 [4] - 宁德时代H股三分之二流通盘掌握在基石投资者手中，有6个月锁定期 [4] 公司动态 - 宁德时代与吉利汽车签署全面电动化深化战略合作协议 [4] - 7月3日摩根大通增持宁德时代H股85.16万股，涉资约2.9亿港元，持仓比例由3.25%升至5.26% [4] - 近半个月内5家国际顶级投行集中给予宁德时代H股"买入"评级，最高目标价447港元 [4] - 恒瑞医药子公司收到国家药监局核准签发的两项药物临床试验批准通知书 [5] - 恒瑞医药已有23款1类创新药和4款2类新药在国内获批上市，2024年以来共有8款1类创新药获批 [5]

港股市场表现 - 6月1日至6月29日恒生指数从23289.77点上涨至24533点，区间涨幅5.3%，恒生科技指数涨幅3.31% [1] - 南向资金6月买卖成交总额2.28万亿港元，高于5月全月1.80万亿港元，净买入750.31亿港元，较5月同期增长108% [1] - 南向资金年内净流入港股金额超7259亿港元，创历史同期新高，超过2022年、2023年全年净买入额 [1] 南向资金配置策略 - 医药板块获重点加仓，信达生物、石药集团净买入金额分别为33.49亿港元、19.49亿港元 [3] - 科技板块分化：美团-W净买入116.17亿港元，中芯国际净买入41.84亿港元，腾讯控股、小米集团-W、阿里巴巴-W净卖出205.63亿港元、156.28亿港元、86.64亿港元 [3][4] - 国泰君安国际获虚拟资产交易牌照后单周暴涨167.26%，港股通持股量激增6.79亿股 [1][2] 活跃个股交易情况 - 6月港股通成交最活跃个股为小米集团-W(1029.26亿港元)、阿里巴巴-W(786.44亿港元)、美团-W(645.33亿港元) [2] - 泡泡玛特股价6月1日至12日涨幅超18%，后回落至257港元/股，因热门产品二手市场价格"崩盘" [2] - 建设银行净买入110.31亿港元，甲国海洋石河净卖出25.48亿港元 [3] 市场结构性变化 - 港元触发7.85兑1美元弱方兑换保证，香港金管局买入94.2亿港元，银行体系总结余降至1641亿港元 [5] - 恒生沪深港通AH股溢价指数6月12日跌至126.91点，创2020年6月以来新低，6月27日维持在128.6点低位 [5] - 港股与A股流动性差距收窄，恒生指数滚动20日换手率追平沪深300 [6] 南向资金市场影响力 - 南向资金持股占比30%以上个股以小盘股(市值50亿港元以下)和红利股为主 [6] - 2024年南向资金增持前15大个股中高分红标的占比约三分之二 [6] - AH两地上市公司中金融、能源、电信、公用事业板块市值占比约80% [6]

权益市场回顾与观察 - 上周市场先扬后抑，全A日均交易额达13716亿，环比上升，交易线索以事件驱动为主，有色金属、石油石化、农林牧渔领涨，稀土永磁和油气开采受外围扰动推升明显 [2][13] - AH股溢价指数跌至128点，跌破2023年1月和2024年10月低点，处于过去5年0.8%分位，恒生指数年内累计上涨19.11%，港股因估值低、交易开放及"A+H"上市热潮跑赢A股 [3][13] - 银行指数上周上涨0.67%，优于沪深300（-0.21%），5月以来超额收益达6.21%，ROE维持10%以上，业绩稳定性和分红确定性突出 [14] - 科技板块成交额占比从5月25.8%的低位回升至29.21%，内部分化明显，算力、光模块板块反弹，自主可控概念震荡 [15] 公募基金市场动态 - 上交所召开"科创板八条"座谈会，探讨指数化投资和ETF生态建设，科创板已形成科创50、科创100等宽基指数及行业主题指数体系，未来将丰富指数品种 [16][17] 主动权益基金指数表现 - 主动股基优选指数上周涨0.60%，累计超额收益12.18% [4] - 价值股基优选指数上周涨0.68%，累计超额收益-3.48% [5] - 均衡股基优选指数上周涨1.00%，累计超额收益5.03% [6] - 成长股基优选指数上周涨0.76%，累计超额收益15.94% [7] - 医药股基优选指数上周涨4.72%，累计超额收益21.35% [8] - 消费股基优选指数上周涨0.06%，累计超额收益16.39% [9] - 科技股基优选指数上周涨0.23%，累计超额收益15.28% [10] - 高端制造股基优选指数上周涨0.38%，累计超额收益-2.28% [11] - 周期股基优选指数上周涨2.60%，累计超额收益4.05% [12]

A股龙头公司H股上市热潮 - 美的集团于2024年9月17日完成港股上市，宁德时代和恒瑞医药分别于2025年5月20日、23日登陆港股 [1] - 石头科技于2025年6月6日公告拟在香港联交所上市 [2] - 两地上市有助于企业吸引国际资金并提升品牌认知度，但给投资者带来选择A股或H股的难题 [2] H股与A股价差分析 - AH股长期存在价差，恒生沪深港通AH股溢价指数当前为133%，五年均值为140% [3] - 价差主因包括投资者结构差异、流动性差异（A股流动性更好）、港股再融资制度更灵活等 [3] - 当前AH两地上市公司仅155家，占港股主板上市公司数量的6.4%，市值占比16.5% [5] H股折价与投资性价比 - H股折价并不意味着A股更具投资性价比，因样本数量不足且行业局限 [5] - AH两地上市公司以老经济板块和央国企为主（96家央国企，市值占比超65%），工业、金融、能源行业占主导 [6] - 内地投资者通过港股通投资需支付红利税（H股20%、红筹股最高28%），AH溢价收敛至125%时分红资产无差异 [6] A、H股价倒挂现象 - 宁德时代H股较A股溢价12.8%（截至2025年6月10日），当前仅5家AH公司出现股价倒挂 [7] - 历史上海螺水泥、中国平安等公司曾出现港股溢价，海螺水泥2016-2019年溢价率最高达17% [7] - 价差与外资偏好大市值龙头、A股投资者偏好小市值弹性标的有关 [9] 外资偏好与结构性机会 - 石头科技境外收入占比53.7%（2024年），2025年一季度海外业务快速增长，外资调研热度高（50家海外机构调研） [12][13][14] - 港股当前优势在于分红（恒生高股息指数股息率8%）和结构性机会（新消费、AI科技、创新药等） [16] - 2025年南向资金流入6509亿港元，远超去年同期的2834亿港元 [17]

香港IPO市场复苏 - 2025年前5个月港股共28只新股上市（27家IPO、1家借壳SPAC上市），募资总额达773.6亿港元，远超去年全年募资额 [1] - 新上市股票年内平均回报率达18%，较恒生指数高出13个百分点，显著优于往年新股3个月4%的平均回报 [1] 超额收益驱动因素 - 上市公司质量提升、内地IPO审核趋严、香港市场流动性改善及外资对中国核心资产的配置需求共同推动超额收益 [3] - H股行业结构优化，叠加关税缓和、外资持仓低位及估值优势，持续看好H股表现 [3] AH股溢价与外资配置 - 当前AH股溢价率为33%，接近十年均值但低于五年平均 [3] - 溢价收窄动力包括地缘政治风险缓解、AI概念热度回升、A股科技股估值折让扩大及港股流动性改善 [3] - 外资流入偏好港股（A股仅占MSCI中国指数13%），蓝筹A股赴港上市有望受益于被动资金流入 [3] 港股市场流动性 - MSCI中国指数对港股不设市值折价（8月7日调整），恒生科技指数侧重高科技股，相关ETF规模分别达240亿与120亿美元 [3] - 比亚迪、招商银行等优质标的AH折价率已收窄至3%，历史最高折价达12% [3] 港股融资与盈利表现 - 2025年港股融资额仍低于2020年峰值，且远不及530亿美元的南向资金流入 [4] - H股盈利稳健：恒生中国企业指数Q1盈利增7%，恒生科技指数成分股盈利增38% [4] - AI板块超配及蓝筹回归推动港股多样性提升，持续看好H股优于A股 [4]

恒生AH股溢价指数表现 - 6月12日恒生AH股溢价指数盘中跌破127点最低下探至12691点创近五年新低年内累计跌幅达1045% [1] - AH股溢价指数反映两地同时上市公司股票价格差异指数下跌显示H股相较于A股折价收窄 [1] H股与A股表现对比 - 恒生AH溢价指数155只成分股中H股今年跑赢A股数量为144只占比高达93% [1] - 荣昌生物H股今年暴涨300%但A股涨幅仅135%H股超额达165个百分点公司AH溢价从年初136%收窄至当前35% [1] 市场分析与展望 - A股估值优势重新出现市场关注估值差距是否会触发新一轮修复行情或反映两地市场基本面分化长期趋势 [1]