核心观点 - 国内外云服务提供商资本开支高企，国内存在上修空间，AI基础设施建设将拉动相关电力设备需求，看好AI数据中心基建加速带来的投资机会 [1] 云厂商资本开支状况 - 国内方面，阿里巴巴为把握AI机遇，原计划未来三年投入的3800亿元资本开支或将增加，其阿里云业务2026财年第二季度收入同比增长34% [2] - 海外方面，微软2026财年第二季度资本性支出达375亿美元，同比增长66%，其Azure云服务季度营收增长39% [2] - 海外方面，Meta 2025年全年资本支出达722亿美元，并预计2026年将提升至1150-1350亿美元，重点支持AI基础设施 [2] 数据中心供电架构演进 - 数据中心电源系统正从传统UPS向HVDC、巴拿马电源及固态变压器技术演进 [3] - NVIDIA指出，800V直流供电结合固态变压器是AI数据中心的终极供电方案 [3] - 固态变压器通过电力电子技术实现电能转换，有利于节能增效，其高密度设计能节省占地面积并推动“硅进铜退”，长期降本潜力巨大 [3] AI数据中心机柜电源 - AI数据中心机柜电源是为高密度AI算力集群供电的核心，整合了配电、电压转换、监控与散热协同等功能 [4] - 推动供电架构转向48V直流或高压直流，并结合固态变压器等电力电子技术实现高效、智能的电能分配 [4] - 通过与液冷等散热方案深度耦合，成为影响数据中心成本、部署速度和可持续发展的关键基础设施 [4] 具体投资机会与催化 - 短期看，服务器电源作为AI服务器的核心供电组件，直接受益于全球AI服务器出货量增加，增长确定性较高 [5] - 长期看，固态变压器作为AI数据中心供电系统升级的核心技术方向，目前渗透率低，但随着液冷、高压直流等先进架构加速落地，成长弹性与空间广阔 [5] - 行业催化密集，包括接下来的GTC大会将发布Rubin GPU、Vera CPU及下一代NVLink等新产品 [5] - 相关投资标的包括四方股份、麦格米特、金盘科技、思源电气 [5]

行业与公司 * 涉及的行业为光纤光缆行业，属于光通信板块[1] * 涉及的公司包括：长飞光纤（A股和H股）、亨通光电、中天科技、烽火通信、永鼎股份[1][8] 核心观点与论据 * **核心观点：AI驱动需求增长，行业复苏加速** * AI光互联驱动光纤光缆需求持续提升[1][3] * 数据中心需求有望成为未来数年拉动整体光纤需求高速增长的细分场景[1][3] * 产业复苏加速，行业层面有望迎来反转[3] * **需求端：需求火热，结构性增长强劲** * 光纤光缆需求火热，散纤市场基本一天一个价[1][3] * 数据中心需求明确，META与康宁签订重大合约是重要趋势[3] * 结构性上看G657光纤（特别是G657A1）需求增长高，北美需求旺盛[3] * AI带动多模、超低损光纤放量，以及空芯光纤等新的高价值量产品逐步应用[3] * **供给端：产能紧张，扩产周期长** * 海外市场G657A1供不应求，海外厂商如康宁、藤仓供应不上光纤[3][4] * 海外厂商整体产能利用率已较高，北美数据中心光纤出现缺货状态[3][5] * 国内厂商产能利用率也高企[5] * 新光棒厂扩产周期需要约1.5-2年左右时间[5] * **价格端：持续强势涨价，利润弹性显著** * 652D&657光纤持续强势涨价[1][3] * 散纤端价格从底部涨价已翻倍[3] * 北美市场价格已经显著更高[3] * 价格上涨基本带来的都是利润，光通信板块利润均可大幅提升[3][6][7] * 整体供需格局持续改善，需求持续快速提升后，价格有望持续向上[6] * **市场机会：国内厂商出海机遇明确** * 康宁等海外大厂产能紧张且被CSP大厂锁定后，国内厂商有很大的机会做出海市场[3] * 国内出海有很好的机会且价格增长持续性强[3] 其他重要内容 * **市场表现**：光纤光缆板块大涨，截至中午收盘，长飞光纤A股涨10%，H股涨9%，亨通光电涨8.6%，中天科技涨5.2%[1] * **研究团队观点**：天风通信团队持续坚定推荐该板块[1][2]

有色金属概念股市场表现 - 有色金属概念股普遍走弱 山东黄金、中金黄金跌停 北方稀土跌幅超过5% 紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业跌幅超过4% [1] - 受盘面影响 矿业、有色相关ETF跌幅超过5% [1] - 多只有色金属相关ETF当日出现显著下跌 跌幅在-5.32%至-6.39%之间 例如矿业ETF下跌-6.39% 有色ETF银华下跌-6.00% [2] 有色金属行业近期表现与驱动因素 - 近期黄金、白银等贵金属以及铜、铝等工业金属和钴、锂等能源金属价格显著上涨 多个金属价格创下历史新高或阶段性新高 [2] - 驱动有色金属超级周期的成因之一是美联储降息周期导致美元呈走弱趋势 推动以美元计价的有色金属价格上涨 [2] - 驱动有色金属超级周期的成因之二是供需缺口的支撑 以铜为例 供给端面临主要矿山品位下降、边际成本抬升以及前期矿业资本开支萎缩带来的压力 需求端则有人工智能、新能源、数据中心等基础设施建设的带动 [2] - 驱动有色金属超级周期的成因之三是国内“反内卷”政策发力 推动过剩产能的优化 有利于促进供需平衡 [2]

公司融资信息 - 公司完成近亿元人民币D轮融资，由中信金石和光合创投领投，励石创投、老股东中南创投、静水湖创投、希扬资本、珠海科技集团继续追投 [7] - 融资资金将主要用于建设新生产基地和进行新产品研发投入 [8] 公司基本情况 - 公司成立于2015年，注册地址为广东珠海，是国内环形器等关键无源器件领域龙头及光路交换机商业化进展最快的公司 [5][10] - 公司主要产品包括光路交换机、环形器、高功率及保偏激光器件、多芯光纤扇入扇出器件以及用于光放大器的集成与阵列器件 [10] - 产品广泛应用于数据中心、激光雷达、工业激光、测量勘测、骨干网中继、相干传输、5G基站、光学检测、光学医疗等多个领域 [10] - 公司获评珠海市独角兽种子企业、国家级专精特新“小巨人”等荣誉 [14] 市场与行业前景 - 光路交换机总市场规模预计将在2029年达到至少250亿美元 [12] - 未来五年环形器市场规模有超过15倍的增长潜力，达到数十亿元人民币 [12] - 光路交换机已从一个单一的谷歌项目发展成为一个拥有实际部署和采购订单的多供应商市场，将成为大规模AI系统的基础技术 [12] 公司业绩与优势 - 公司主营产品环形器市场份额全球前列，多个产品已进入全球行业头部客户供应链 [14] - 公司过去5年业绩增长10倍，年复合增长率在60%以上，现金流健康，银行授信储备充足 [14][19] - 公司核心优势在于创新和工程能力，包括市场洞察、供应链搭建、批量稳定量产及快速扩张能力 [19] - 公司提前四年布局光路交换机，比同行快了近三年，目前已完成商业交付，预计今年上半年可批量量产 [18] 技术产品进展 - 公司四年前开始布局光路交换机，是国内光路交换机商业化进展最快的公司，已开始订单交付 [5][10] - 公司通过工艺优化解决了MEMS光路交换机的稳定性难题，可实现300×300端口的批量供应，并计划于2026年推出512以上更大端口的产品 [22] 团队与创始人 - 创始人陈向阳毕业于哈尔滨工业大学物理系光学硕士，拥有20年光通信行业产品开发经验，曾担任珠海光联中国市场销售负责人，实现年销售额数亿元 [16] - 公司核心团队均有20年光通信行业产品开发经验，来自国际头部企业 [16] 未来发展规划 - 公司期望保持年化60%-70%的增长速率，并在技术创新和市场创新上为行业做贡献 [20] - 公司计划在上海设立分公司，在新加坡设立海外公司及东南亚生产基地，以吸引高端及国际化人才 [20] - 公司每年吸引几十名应届毕业生加入，并持续进行办公场地扩张，面积已比去年扩大四倍且计划继续增加 [20] 投资人观点 - 投资方认为公司在巨头林立的光通信市场中找到了空白领域并成长为细分赛道有影响力的企业，坚持技术创新并提前布局光互联光路交换机，探索第二增长曲线 [22] - 投资方看好公司在AI智算中心光互联领域成熟的产品及卓越的平台研发能力，产品布局和技术实力非常契合当下光通信的市场需求 [22] - 老股东认为公司具备持续创新竞争力，在投资后继续保持高速增长，2025年超预期发展，新产品进展及人才吸引力突出，因此本轮继续追加投资 [23]

行业核心驱动力 - AI算力高耗能与北美电网老旧催生数据中心自备电源刚性需求 大型发动机发电机组作为核心备用电源迎来量价齐升的黄金周期 [2] - 全球数据中心发电机组市场规模将从2023年的60亿美元增至2030年的120亿美元 实现翻倍增长 [2] - 康明斯、卡特彼勒等外资品牌订单排期已至2028年 交付周期长达12-18个月 产能饱和为国内厂商提供全球化配套空间 [2] 公司战略定位 - 公司以发动机配套业务为重要增长抓手 实施传统主业升级与新兴赛道拓展的双轮驱动战略 [1] - 发电机组配套业务将充分激活传统主业产能潜力 成为未来3-5年传统板块的核心增长引擎 [2] - 坚持“坚守主业根基 同步转型升级”策略 平衡传统与新兴业务发展 构建“燃油+新能源”双路径布局以对冲行业周期波动 [6][8] 主业：技术与产能储备 - 公司深耕发动机核心部件七十余年 在大缸径发动机配套赛道具备天然优势 已构建全球领先的制造能力 [1][2] - 大型曲轴：已建成五条生产线 另有两条在建 预计年底全部投产后 7条专线将具备年产3万支大机曲轴的产能 [3] - 大型连杆：已有9条生产专线 另有2条在建 预计2026年10月建成后 年产能可达70万支 [3] - 大型产品锻造：目前拥有两条锻造线 2025年斥资近3亿元引进德国装备 预计2026年10月建成全球最大、技术领先的1250KJ对击锤生产线 [3] - 新建对击锤生产线可实现4米以下曲轴一次成型 加工精度误差控制在0.005毫米以内 技术水平比肩国际巨头德国阿尔芬 [4] 主业：新业务拓展与协同 - 天然气发动机核心部件产品涵盖道路、非道路及大机全场景 将于今年6月量产 9月正式供货国际国内头部企业 打破海外垄断 [4] - 该业务核心难点在于控制系统与硬件的匹配调试 公司通过组建海外归国专业团队攻克技术 预计2026年实现业务突破 [4] - 该技术可适配燃气发电机组场景 进一步拓宽赛道边界 [4] - 根据目前客户需求 2027年公司大机曲轴、连杆业务市场需求保守预估可达15亿元 [7] 全球化布局与客户 - 客户资源是公司核心资产 与潍柴、玉柴、卡特彼勒、康明斯等国内外柴发核心厂商保持深度合作 [5] - 已成功进入利勃海尔、MWM、MTU、FWM等国际知名发电机组企业供应链 [6] - 泰国工厂已建成投用 可规避地缘政治风险与贸易壁垒 并近距离服务东南亚、北美、非洲等需求旺盛区域的客户 [6] - 计划依托泰国工厂将海外收入占比从目前的20%提升至2027年的30% 发动机及发电机组配套业务是核心驱动力 [6] 传统主业升级 - 内燃机在长距离运输、非道路领域及海外新兴市场仍具备不可替代优势 [7] - 升级核心聚焦“提质增效+品类拓展” 通过数字化转型目标将生产效率提升20%以上 [7] - 持续拓展高附加值产品 如研发适配高端发动机的轻量化曲轴、连杆产品 [7] 新兴业务：电动转向系统 - 公司与韩国万都合资研发8000Nm以上双冗余电机系统 填补国内商用车高端电动转向空白 [8] - 公司负责硬件制造 韩国万都负责软件控制系统 [8] - 该系列产品将进入国内头部整车厂及新兴商用车供应商体系 预计2026年实现零突破 [8] 新兴业务：空气悬架 - 空气悬架在道路冲击缓冲、驾驶舒适性提升、防超载等方面优势显著 未来有望随国七排放标准实施成为强制配置 [9] - 随着国内商用车标配政策逐步落地 预计将释放300亿-400亿元潜在市场空间 [9] - 该业务作为公司第二发展曲线 公司正积极参与行业标准制定并提前储备产能 [9] 新兴业务：电驱桥与轻量化 - 电驱桥产品与德国企业合作研发近一年 集成电机驱动与能量回收功能 适配多种新能源商用车场景 [9] - 目前已进入与国际国内头部企业合作阶段 [9] - 铝合金轻量化业务方面 公司于2025年收购山东阿尔泰汽车配件有限公司100%股权 补充了铝合金压铸产品线 [10] - 该收购推动客户群由商用车向全汽车行业扩展 目前年营收规模达5亿-6亿元 [10] - 公司形成了铁、钢、铝全材料供应能力 未来还将布局铝锻造业务 [10]

公司A (存储芯片+CPO+卫星互联网+机器人+PCB) - 公司业务涉及存储芯片、CPO、卫星互联网、机器人及PCB等多个前沿科技领域 [1] - 公司生产的800G光模块用PCB产品已实现稳定供货，客户为国内外一线光模块厂商 [1] 公司B (CPO+算力租赁+商业航天+机器人+PCB) - 公司业务覆盖CPO、算力租赁、商业航天、机器人及PCB等多个高增长领域 [1] - 公司在低轨卫星领域拥有多年研发经验，与科研机构合作并已实现产品的定量交付 [1] 公司C (油服+数据中心+核电+锂电池) - 公司业务横跨油服、数据中心、核电及锂电池等多个产业 [1] - 公司签署了一份燃气轮机发电机组销售合同，合同金额超过1亿美元 [1]

核心业绩表现 - 2025财年第四季度订单额首次突破百亿美元，达到103.16亿美元，同比增长36% [1] - 第四季度运营息税摊销前利润为15.88亿美元，同比增长19%，利润率提升1个百分点至17.6% [1] - 2025全年运营息税摊销前利润为63.14亿美元，同比增长13%，利润率提升0.8个百分点至19% [1] - 2025全年订单额达到367.65亿美元，同比增长17% [1] - 强劲业绩公布次日，公司股价盘中一度上涨超过9% [2] 电气业务表现 - 电气事业部是公司规模最大的业务板块，第四季度营收同比增长26%至47.02亿美元 [3] - 电气事业部第四季度运营息税摊销前利润同比增长23%至10.62亿美元 [3] - 电气业务领域第四季度订单额同比增长36%至53.23亿美元 [3] - 数据中心是电气业务增长的关键驱动力，数个金额超过1亿美元的大型项目订单带来了约6亿美元的增长 [3] - 公司与数据中心提供商Applied Digital扩大合作，为其在美国北达科他州的第二个AI工厂园区提供电力基础设施 [3][4] - 公司获得VoltaGrid三份订单，为其在美国的AI基础设施项目提供电力支持 [4] - 公司与英伟达合作，为其800伏直流架构提供支持，加速千兆瓦级新一代数据中心的开发 [3] - 公司在电气化领域约40%的研发投入集中于下一代数据中心的关键技术，如电气架构、直流配电和冷却技术 [4] 自动化与运动控制业务表现 - 自动化事业部第四季度营收与运营息税摊销前利润分别实现14%和27%的增长 [6] - 自动化事业部第四季度订单额同比增长49%至28.17亿美元，主要受海运及港口领域多个大型项目推动，其中数个单笔超1亿美元的订单合计贡献近6亿美元增量 [6] - 运动控制事业部第四季度收入创历史新高，达22.6亿美元，同比增长11%，增长动力来自轨道交通项目需求、新成立的大功率产品业务单元贡献以及低压电机与变频器短周期市场的积极态势 [6] 战略调整与投资并购 - 公司已签署协议，将其机器人业务单元以53.75亿美元出售给软银集团，放弃独立上市计划，该交易预计于2026年中后期完成 [7][8] - 自2025年第四季度起，机器人业务被列为“非持续经营”项目，原机械自动化业务单元并入过程自动化事业部 [7] - 公司通过旗下ABB Motion Ventures对英国AI软件公司OctaiPipe进行战略投资，该公司专注于开发用于优化数据中心冷却系统的人工智能驱动软件 [9][10] - 公司收购英国科技公司IPEC，整合其监测技术以完善预测性维护服务组合，目标是为数据中心等行业客户减少最高达90%的停机时间并降低最高达85%的维护成本 [11] - 公司宣布收购电力公司Netcontrol，以瞄准电网数字化转型业务，该交易预计于2026年第一季度完成 [11] 行业背景与市场机遇 - 全球AI算力快速发展对数据中心的能源支撑体系提出前所未有的要求 [5] - 传统互联网数据中心正加速向人工智能数据中心转型升级，据ABI Research预测，到2030年全球将有超过8400个数据中心投入运营 [4] - 在数据中心高端电力设备市场，竞争格局呈现“高端寡头垄断，中低端充分竞争”特征，主要参与者包括西门子、ABB、伊顿、许继电气、华为、科华电源等 [6] - 据预测，全球数据中心电力设备市场规模将从2025年的约2470亿元快速增长至2030年的近5000亿元，年复合增长率达9.1%，其中高压直流技术增速最为迅猛，年复合增长率预计将超过100% [6]

公司经营与生产状况 - 公司核心产品电子封装材料处于满产满销状态 [1] - 公司电子级薄膜材料产能利用率在逐步提升 [1] 行业景气度与需求驱动因素 - 目前行业景气度较高 [1] - 全球数字化进程加速 [1] - “新基建”及电子产品“以旧换新”等政策提供支持 [1] - 5G网络、云计算及数据中心建设加速 [1] - 新能源汽车、AR/VR、工业互联网、AI终端、消费电子等市场需求持续放量 [1] 行业与公司发展前景 - 广泛的下游需求奠定了电子元器件行业发展的坚实基础 [1] - 良好的行业保障为公司业务持续健康稳定发展提供了条件 [1]

公司业绩预告 - 中际旭创预计2025年归母净利润为98亿元至118亿元，同比增长89.50%至128.17% [1][4] - 新易盛预计2025年归母净利润为94亿元至99亿元，同比增长231.24%至248.86% [1][5] - 天孚通信预计2025年归母净利润为18.81亿元至21.50亿元，同比增长40.00%至60.00% [2][5] 业绩增长驱动因素 - 中际旭创业绩增长受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，公司产品出货较快增长，高速光模块占比持续提高，且产品方案优化、运营效率提升 [1][4][5] - 新易盛业绩增长受益于算力投资持续增长，高速率产品需求快速提升 [1][5] - 天孚通信业绩增长主要得益于人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动高速光器件需求持续稳定增长，叠加公司智能制造降本增效 [2][6] 公司市场表现 - 中际旭创去年累计涨幅达397.5%，今年涨势延续，截至1月30日A股报收649元/股，总市值7211亿元 [1][5] - 新易盛去年累计涨幅达423.93%，1月份股价小幅收跌，截至1月30日报收419.49元/股，总市值4170亿元 [1][5] - 天孚通信去年累计涨幅达215.3%，今年股价涨势延续，1月涨超20%，截至1月30日报收248.43元/股，总市值1931亿元 [2][6] 行业背景与风险因素 - 人工智能行业加速发展与全球数据中心建设是驱动高速光器件/模块需求增长的核心行业背景 [2][6] - 天孚通信在报告期内受汇兑损失影响，财务费用同比上升，对业绩增长产生一定负向影响 [2][6]

文章核心观点 - AI正在对NAND存储行业进行结构性重塑，使其摆脱传统的强周期属性，成为AI基础设施的关键组件 [2][3][10] - 公司数据中心业务因AI需求呈现爆炸式增长，预计2026年将首次超越移动端成为NAND最大市场，并展现出强劲的定价权 [2][4][5][18] - 尽管市场严重供不应求，公司仍坚持现有资本支出计划，拒绝盲目扩产，并致力于推动与客户建立基于长期协议的商业模式转变 [2][12][13][14] 业绩表现与财务指引 - **第二财季业绩全面超预期**：营收达30.25亿美元，环比增长31%，非GAAP每股收益为6.20美元，远超3.00-3.40美元的指引 [31][39][40] - **毛利率大幅跃升**：第二财季非GAAP毛利率为51.1%，较上一季度的29.9%显著提升，并高于41%-43%的指引 [18][40] - **第三财季指引强劲**：预计营收在44亿至48亿美元之间，非GAAP毛利率指引高达65%至67%，非GAAP每股收益指引为12至14美元 [18][43] - **数据中心营收激增**：本季度数据中心营收达4.4亿美元，环比大幅增长64% [7][34][40] - **自由现金流强劲**：本季度产生8.43亿美元调整后自由现金流，自由现金流利润率为27.9% [42] AI驱动的需求与行业变革 - **数据中心成为新引擎**：预计2026年（日历年）数据中心将首次成为NAND的最大市场，标志着由智能手机和PC主导的旧时代结束 [4][5][44] - **AI引发需求阶跃式变化**：AI推理等场景的扩展显著提高了每次部署对NAND容量的需求 [6][10][31] - **需求预期不断上调**：对2026年数据中心位元（Exabyte）需求的增长预期，在近两个季度内从20%+上调至近70%（High-sixties） [7] - **NAND角色根本性转变**：NAND正日益成为AI基础设施中不可或缺的关键组件，推动供应商与客户的商业关系发生结构性变化 [10][38] - **新增AI需求来源**：与NVIDIA合作的键值缓存（Key-Value Cache）技术，预计在2027年带来约75-100艾字节的额外需求，次年该数字可能翻倍 [57][58] 产品与技术进展 - **高性能产品驱动增长**：基于BiCS8的高性能TLC硬盘正在推动数据中心收入增长，PCIe Gen 5产品已在超大规模企业完成认证 [8][33][34] - **新一代产品即将贡献收入**：代号“Stargate”的BiCS8 QLC存储级产品正在两家主要超大规模企业进行认证，预计未来几个季度开始产生收入 [8][34] - **消费类产品创新**：推出了突破性的Sandisk Extreme Fit USB-C闪存盘，并扩大了与Crayola、FIFA的品牌授权合作 [35] - **面向AI的持续创新**：公司正在开发高带宽闪存（HBF）等新技术，以重新架构NAND来满足AI的特定性能需求 [91] 供应策略与资本分配 - **坚持既定资本支出**：尽管需求旺盛，公司仍维持现有资本支出计划，支持中高个位数的长期位元增长，拒绝因短期价格强劲而盲目扩产 [2][13][36][39] - **严重的分配环境**：当前市场处于严重的“分配环境”，客户需求持续显著高于供给能力，公司无法满足全部需求 [11][14][38] - **推动商业模式转型**：公司正试图推动客户从传统的季度议价，转向签署包含预付款和供应承诺的长期协议，以获取更高的供应确定性和投资回报 [14][32][46] - **长期协议进展**：截至目前，公司仅签署并完成了一份长期协议，表明客户对于在高位锁定长期价格仍持谨慎态度 [14][95] 战略合作与产能保障 - **锁定长期产能底座**：公司与合作伙伴铠侠达成协议，将四日市合资企业延长至2034年底，确立了未来十年的产能基础 [15][42][67] - **支付制造服务费**：作为合资协议延期的一部分，公司将在2026年至2029年期间支付总计约11.65亿美元的制造服务费 [16][42] - **产能利用率饱满**：合资工厂已没有利用率不足的情况，目前正满负荷运转 [67] 传统市场与财务细节 - **传统市场面临压力**：进入2026年，PC和智能手机市场预计将出现单位销量下滑，但单机容量提升可部分抵消此影响 [20][22][23] - **运营费用的一次性收益**：第二财季运营费用低于预期，部分得益于新产品导入会计处理变更带来的约3500万美元一次性收益，该收益不可持续 [27][40][105] - **税率预期回升**：随着公司转向盈利，累积的税务亏损抵扣消耗殆尽，预计未来有效税率将从低位回升至14%-15% [27][106] - **债务大幅减少**：本季度偿还了7.5亿美元债务，季度末净现金头寸为9.36亿美元，未偿还债务降至6.03亿美元 [41][64]