①存储芯片+数据中心，与主流CPU/GPU厂商保持合作，DDR5接口及芯片出货量显著增长，这家公司产 品广泛用于数据中心和服务器等领域； ②储能+光伏，推出了户储、工储系统、源网侧储能系统产品，这 家公司深耕光储一体化，依托光伏经验驱动新能源智能化转型。 《电报解读》是一款主打时效性和专业性的即时资讯解读产品。侧重于挖掘重要事件的投资价值、分析 产业链公司以及解读重磅政策的要点。即时为用户提供快讯信息对市场影响的投资参考，将信息的价值 用专业的视角、朴素的语言、图文并茂的方式呈现给用户。 前言 ...

宏观经济政策与风险 - IMF呼吁东盟各国巩固宏观经济基本面，消除非关税壁垒并协调区域能源部门以实现进一步一体化[1] - 日本首相高市早苗将应对物价高涨作为首要工作，提出以负责任的积极财政推动AI产业发展，并通过扩大地方补助和能源补贴支持民生[4] - 法国央行行长警告议员2026年预算赤字不能超过经济产值的4.8%，以应对日益增长的债务负担[4] - 欧洲信用评级机构Scope Ratings将美国信用评级下调一级至AA-，原因为公共财政持续恶化和治理标准弱化[4] 国际贸易关系动态 - 美国总统特朗普宣布终止与加拿大的所有贸易谈判，起因是加拿大安大略省政府播放引用美国已故总统里根批评关税言论的广告[1] - 美国和越南宣布达成互惠贸易框架，美国维持20%关税，双方将解决农产品市场准入障碍[2] - 美国和泰国发布联合声明，美国维持对泰国19%关税，泰国将对美国取消约99%商品的关税壁垒，特朗普签署美泰关键矿物协议[2] - 美国与马来西亚签署贸易及关键矿产协议并升级为全面战略伙伴关系，同时与柬埔寨签署贸易协议[3] - 印度称与美国非常接近达成自贸协议，正就细节进行最后微调[4] 经济数据表现 - 美国9月未季调CPI同比上升3%，核心CPI同比上升3%，均略低于市场预期[4] - 美国10月制造业、服务业及综合PMI均回升，表现好于预期[5] - 美国10月消费者信心终值降至53.6，现况指标创2022年8月以来新低[6] - 欧元区10月制造业PMI回升至50，服务业达14个月高点，综合PMI升至52.2[7] - 日本9月核心CPI同比上涨2.9%，为四个月来首次加速上涨[8] 金融市场与资产表现 - 道琼斯工业指数上涨1.01%报47207.12点，标准普尔500指数上涨0.79%报6791.69点，纳斯达克综合指数上涨1.15%报23204.87点，三大股指均再创历史新高[9] - COMEX黄金期货下跌0.45%报4126.90美元/盎司，COMEX白银期货下跌0.60%报48.41美元/盎司[9] - 美油主力合约下跌0.57%报61.44美元/桶，布伦特原油主力合约下跌0.57%报64.92美元/桶[9] - 2年期美债收益率下跌0.01个基点，10年期上涨0.94个基点，30年期上涨2.18个基点[9] 行业与监管动态 - 美国政府推动监管机构大幅加快数据中心行业接入电网的审批流程，拟议规则将审查时限严格限定在60天内，此前平均等候时间超过5年[1] - 英国政府寻求现金与股票储蓄之间的适当平衡，可能在11月预算案中将个人免税储蓄账户的现金储蓄额度减半[4] - 因政府停摆，美国可能首次无法发布10月通胀数据，实地调查工作已中断[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国 9 月 CPI 同比增长 3%不及预期，核心通胀环比增长 0.2%为三个月来最慢增速，服务业通胀放缓至 2021 年 11 月以来最弱水平，市场消化年内剩余时间两次降息 25 个基点预期 [1] - 美国 10 月 Markit 制造业、服务业 PMI 攀升，商业活动以今年第二快速度扩张，受订单增长推动，企业定价更克制以刺激销售，制造业就业指标降至三个月低点，服务业就业增长略快于上月 [1] - 摩根大通与三菱日联金融集团牵头多家银行，为甲骨文相关数据中心项目启动 380 亿美元巨额债务发行，AI 基建转向杠杆驱动的资本竞赛 [1] - 美国能源部长敦促将数据中心电网接入审批时间限制在 60 天内，旨在支持人工智能战略，可能引发各州对电价上涨担忧，新规要求数据中心配备新电厂 [1] - 英伟达将用 Uber 收集的数据对基础模型进行后训练 [1] - 亚马逊推出新型人工智能工具，向数百万美国消费者开放 [1] - 美国银行等数据印证失业率上升，高盛指出三大原因致就业增长放缓约 10 万人 [1] - 日本 9 月核心 CPI 同比上涨 2.9%连续三年超央行 2%目标，经济增长动能减弱，多数分析师预计下次加息推迟至明年 1 月 [1] - 摩根大通和美国银行策略师预计美联储 10 月 FOMC 会议停止缩减 6.6 万亿美元资产负债表 [2] - 高盛预计中国股票将持续上涨，中国资本向股票结构性迁移或已开始，市场主体外汇结汇意愿上升 [2] - 交易员押注美联储本月晚些时候或 12 月至少降息 50 基点 [2] - Meta 联手私募巨头筹资 270 亿美元建设数据中心 [2] - DeepSeek 推出革命性 OCR 模型解决 AI 处理长文档算力难题 [2] - 阿波罗全球管理公司高管警告人工智能能源需求与全球电力供应存在巨大鸿沟 [2] - 鉴于美国错误政策，全球经济进入顶部区域 [2] 根据相关目录分别进行总结 重要资讯 - 美国 9 月 CPI 及核心通胀数据、服务业通胀情况及市场降息预期 [1] - 美国 10 月 Markit 制造业和服务业 PMI 情况及就业指标变化 [1] - 摩根大通等为甲骨文项目巨额债务发行及 AI 基建竞赛 [1] - 美国能源部长对数据中心电网接入审批时间提议及相关影响 [1] - 英伟达用 Uber 数据训练模型 [1] - 亚马逊推出人工智能工具及开放范围 [1] - 美国失业率上升及高盛指出的就业增长放缓原因 [1] - 日本 9 月核心 CPI 情况、经济增长及加息预期 [1] - 摩根大通和美国银行对美联储停止缩表的预计 [2] 全球经济逻辑 - 高盛对中国股票走势及资本迁移的预计 [2] - 交易员对美联储降息的押注 [2] - Meta 筹资建设数据中心 [2] - DeepSeek 推出 OCR 模型 [2] - 阿波罗全球管理公司对人工智能能源问题的警告 [2] - 全球经济因美国政策进入顶部区域 [2]

投资评级 - 报告对汉钟精机维持"强烈推荐"投资评级 [3][7] 核心观点 - 报告认为公司光伏真空泵需求已有触底迹象，负面影响正在减弱 [7] - 数据中心业务有望成为公司后续业绩增长的重要驱动力之一 [7] - 公司长期发展路径清晰，仍有很大成长空间 [7] 近期业绩表现 - 2025年前三季度公司收入22.65亿元，同比下降20.7%；归母净利润3.92亿元，同比下降45.69% [1] - 2025年第三季度单季收入7.77亿元，同比下降23.99%，环比下降12%；归母净利润1.34亿元，同比下降50.34%，环比下降3.8% [1] - 业绩下降主要系光伏真空泵订单自2024年年中起明显下滑，导致产能利用率下降，净利润降幅高于收入降幅 [7] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为34.90%，同比下降5.84个百分点；净利率为17.35%，同比下降7.96个百分点 [7] - 2025年第三季度单季毛利率为34.68%，同比下降6.59个百分点，但环比上升0.11个百分点，趋于稳定 [7] - 2025年前三季度期间费用率为16.42%，同比上升4.69个百分点，其中研发费用率同比上升1.74个百分点至6.08% [7] 财务预测 - 预计2025-2027年公司收入分别为29.89亿元、31.23亿元、34.36亿元，同比增长率分别为-19%、4%、10% [2][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.09亿元、6.12亿元、6.79亿元，同比增长率分别为-41%、20%、11% [2][7] - 对应2025-2027年市盈率分别为26.6倍、22.2倍、20.0倍 [2][7] 财务健康状况 - 2025年前三季度公司销售商品提供劳务收到的现金/营业收入比例为91.52%，经营性现金净流量/净利润为1.54，现金流情况健康 [7] - 2025年第三季度单季经营活动产生的现金流量净额为1.98亿元 [7] - 截至2024年，公司资产负债率为30.0% [3] 股价表现 - 过去12个月公司股价绝对上涨33%，相对基准指数上涨14个百分点 [5] - 过去6个月公司股价绝对上涨48%，相对基准指数上涨25个百分点 [5]

财务业绩表现 - 公司第三季度营业收入14.46亿元，同比增长41.71% [1] - 公司第三季度归母净利润1.9亿元，同比增长38.36% [1] - 公司第三季度扣非归母净利润1.83亿元，同比增长50.45% [1] - 公司前三季度累计营业收入36.09亿元，同比增长23.93% [1] - 公司前三季度累计归母净利润4.46亿元，同比增长24.93% [1] - 公司三季度末净利率12.35%，环比二季度末提升0.54个百分点 [1] - 公司三季度末净资产收益率9.89%，同比提升1.58个百分点 [1] 主营业务与市场地位 - 公司是国内最早涉足数据中心产品领域的企业之一，已成为全球知名品牌 [1] - 公司国内市场服务深度覆盖金融、通信、互联网等关键领域 [1] - 公司国内客户包括字节、阿里、京东、万国数据、世纪互联、移动、联通、电信及各大国有银行等头部企业 [1] - 公司海外市场持续拓展全球合作网络，重点对接头部ODM代工客户、代理商、运营商及EPC总包方 [1] - 公司深化与海外电力设备大客户的合作，在北美、欧洲、东南亚等数据中心市场实现重大突破 [1] - 公司市场布局多元化，国内外业务占比已趋于均衡 [1] 新能源业务发展 - 新能源业务成为公司增长新引擎 [2] - 全球储能市场需求持续攀升，欧洲户储大客户订单持续交付 [2] - 公司在东南亚、中东、南美、非洲等新兴市场持续拓展 [2] - 新能源板块为公司加速增长提供广阔空间 [2] - 公司数据中心与新能源双主业带动业绩同比高增 [2]

政策动向 - 特朗普政府正推动监管机构大幅缩短数据中心接入电网的审批流程，以支持AI数据中心建设 [1][2] - 美国能源部长提议对数据中心并网申请实施快速审批程序，目标是将审批时间压缩至60天内完成，而当前流程可能长达数年 [2] - 拟议新规规定，配套新建发电设施或承诺在高峰需求期配合电网调节的数据中心可获得快速审批资格 [3] 市场反应与行业影响 - 受政策消息影响，独立电力生产商股价集体拉升，Vistra收盘涨超5%，Constellation能源涨超6%，NRG能源涨4% [1] - 核能企业股价大幅走强，Oklo涨超9%，Lightbridge涨近10%，Centrus Energy涨超11% [1] - 新规旨在解决科技公司面临的数据中心并网等待时间过长的问题，目前一些数据中心接入电网需等待长达7年 [6] AI电力需求激增 - 到2028年，数据中心的用电量可能占到美国用电总量的12%，而2020年以前该比例还不到2% [5] - 德勤报告称，到2035年，美国AI数据中心的电力需求可能较2024年增长30倍以上 [5] - 一个数据中心的耗电量可与1000家沃尔玛门店相当，一次AI搜索的耗电量可能是一次谷歌搜索的10倍 [5] 企业动态与供应链 - 谷歌将向AI初创企业Anthropic供应最多100万块专用AI芯片，该合作将大幅提升Anthropic的计算能力 [1][7] - 苹果宣布其位于得克萨斯州休斯敦的工厂已开始发运用于AI应用的先进服务器，这些服务器搭载苹果自研芯片 [1][7] - 苹果在美国的服务器产能是其承诺投入6000亿美元的一部分，该生产基地预计创造数千个就业岗位 [7]

纪要涉及的公司与行业 * 公司为良信股份[1] * 行业涉及新能源（包括储能、风电、光伏、新能源汽车、充电桩等）、数据中心、数字能源、基础设施、智能楼宇等[4][5][21] 核心财务表现与结构 * 2025年第三季度累计营收同比增长12.23%，扣非净利润同比增长2.23%，经营现金流同比增长17.4%[4] * 毛利率为30.44%，同比下降0.88个百分点，净利率为8.8%，同比下降1.13个百分点[4] * 新能源行业营收占比达51.8%，较上半年提升2.6个百分点，同比增速27.9%[4] * 新能源子行业中，储能业务占比约17.2%，同比增长59%，风电占比约11%，同比增长40%，光伏占比15.6%，同比下降6.5%，新能源汽车占比约2%，同比增长超过3倍[4][5] * 基础设施行业营收占比12.9%，同比下降6.9%，智能楼宇行业营收占比12.4%，同比下降28%，数字能源营收占比19.9%，同比增长17.8%[4] 毛利率下滑原因与改善措施 * 毛利率下滑主因包括新能源行业收入占比提升且其整体毛利较低、新兴业务直流接触器毛利极低（不到5%）、全行业价格竞争加剧、上半年高毛利大单项目减少、以及铜价上涨等成本因素[2][7] * 改善措施包括优化产品定价策略、加大高毛利新品推广、积极拓展海外市场（海外市场毛利率接近50%）[2][8] * 海外市场开票节奏（如欧洲客户暑假影响）对单季度毛利率有影响，但项目票据通常在后续季度补回[9][10] 应对行业挑战的策略 * 新能源行业价格下降通过年度议价应对，公司2025年目标降幅为7%，但部分行业实际降幅已超目标（新能源行业价差约-6.7%，楼宇行业为-8.5%）[2][11] * 公司通过持续改善工艺技术、内部降本增效、释放海盐工厂产能来应对价格挑战[2][11] 重点业务发展规划 * **直流接触器业务**：订单充足，2025年收入目标1亿元（预计接近达成），2026年目标2-3亿元，未来三年战略规划中车载部分预计达1.5亿元[2][12] * **数据中心业务**：同比增长23%，重点推动元件入围替代外资及整柜方案推广，与百度合作进行直流产品项目试点以提升客户信任[2][14] * **海外数据中心业务**：以维谛为支点，预计2026年维谛需求量约六七千万元，新产品预计2026年2月上市[3][16][17] * **储能业务**：预计2026年增速将趋于平稳，保持20%以下的双位数增长，公司希望通过发力组串式光伏提升市场占有率[21] 其他重要事项 * 员工持股计划因前两期未达成且三季报不理想而提前终止，加速计提约600多万费用，回购账户内3.4%库存股可用于新激励方案[13][19] * 配电产品线（品牌柜）收入接近1亿元，同比增长约10%，未达年初目标，但订单同比增长20%以上[13] * 集成柜或开关柜出海难度高，目前以元器件为主，公司正在探索商业模式和目标客户[20] * 2026年整体增速目标尚未正式确定，但新能源核心行业增速目标不会低于整体目标，希望保持双位数增长，楼宇行业需摆脱负增长[22]

公司股价与交易表现 - 10月24日公司股价上涨4.14%，成交额为5.39亿元，换手率为8.44%，总市值为124.14亿元 [1] - 当日主力资金净流入3067.96万元，占成交额的0.06% [4] - 近20日主力资金净流出2.51亿元，近10日净流出8647.42万元，近5日净流入1123.01万元，近3日净流出2382.57万元 [5] 公司核心技术能力 - 公司拥有光芯片集成、高速光器件及光模块设计生产的核心能力，掌握高速信号设计仿真、光学仿真和光耦合工艺等核心技术 [2] - 公司研发基于EML、SIP、TFLN调制技术的800G光模块，以及用于NPO/CPO技术所需的高速光连接、激光器和芯片级光电混合封装技术 [2] - 公司具备从光芯片到光器件的设计制造能力，光芯片是完成光电信号转换的核心器件，分为激光器芯片和探测器芯片 [3] - 公司产品采用低功耗设计技术，通过电路设计和算法优化显著降低功耗，在5G和数据中心应用领域具有优势 [2] 主营业务与市场定位 - 公司主营业务为光通信收发模块的研发、生产和销售，主营收入构成为：10G及以上光模块占92.72%，10G以下光模块占5.57%，材料销售及租赁等占1.71% [7] - 光模块主要应用于数通市场、电信市场和新兴市场，其中数通市场是增速最快且已超越电信市场的第一大市场 [2] - 公司产品是数据中心和5G通信应用领域的上游关键部件 [2] - 公司海外营收占比为89.07%，受益于人民币贬值 [2] 财务与经营业绩 - 2025年1-6月公司实现营业收入5.04亿元，同比增长15.43%；归母净利润3480.50万元，同比增长14.02% [8] - A股上市后累计派现4685.20万元 [9] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年6月30日，公司股东户数为2.33万户，较上期增加10.93%；人均流通股2920股，较上期减少9.85% [8] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股186.14万股，较上期增加126.62万股；中航机遇领航混合发起A为新进股东，持股51.45万股；南方中证1000ETF持股48.35万股，较上期增加9.43万股 [9] - 主力持仓方面，主力没有控盘，筹码分布非常分散，主力成交额1.22亿元，占总成交额的5.03% [5]

投资评级 - 报告对汇聚科技（1729.HK）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为汇聚科技作为“立讯系”线缆互联方案供应商，其高密度光纤产品兼具行业增长（β）和公司自身优势（α）[1] - AI算力高景气度推动公司数据中心相关业务（电线组件与服务器组装）收入高速增长，是25H1业绩主要驱动力 [6] - 公司在高密度光纤连接器（如MPO）领域具备行业领先的精密制造能力，产品向更高芯数、更高密度迭代，附加值持续提升 [7][8][9] - 海外产能有序扩张，自动化率提升，管理层预计2026年整体产能同比提升约80%，以满足AI数据中心需求 [10] - 服务器组装业务已成为重要收入增长引擎，管理层预计该业务在2026年仍将保持较好增长动能 [11] - 汽车线缆业务通过整合Leoni K有望强化全球竞争力，管理层预计Leoni K在2026年有望实现2%-3%的净利润率 [12] - 收购德晋昌事项预计于2025年底前完成，将增强公司在铜线产品领域的实力 [13] 25H1业绩回顾 - 25H1总营收48.54亿港元，同比增长82.1% [6] - 25H1毛利润6.43亿港元，同比增长30.4%；毛利率13.2%，同比下降5.3个百分点 [6] - 25H1净利润3.14亿港元，同比增长47.1% [6] - 电线组件业务收入17.19亿港元，同比增长29.6%，占总收入35.4% [6] - 数字电线业务收入5.71亿港元，同比下降21.4%，占总收入11.8% [6] - 服务器业务收入25.64亿港元，同比增长318.1%，占总收入52.8% [6] 数据中心相关业务 - 25H1数据中心电线组件收入9.41亿港元，同比增长66.8%，占总收入19.4% [7] - 高密度光纤连接器（如MPO）市场空间广阔，支持400G/800G甚至更高速网络传输需求 [8] - 公司具备高密度光纤连接产品精密加工制造能力，1152芯线束已实现量产 [9] - 产品迭代路径为LC→MPO→SNMT，向更高芯数、更高密度发展 [9] - 墨西哥新产线已启动，欧洲计划借助Leoni现有厂房导入产能 [10] - 管理层预计2026年整体产能同比提升约80% [10] 服务器组装业务 - 公司采用JDM/ODM模式深度定制AI智能服务器、算力服务器等产品 [11] - FY2024服务器业务营收31.9亿港元，同比增长42.9%，占总营收43.1% [11] - 25H1服务器业务收入25.64亿港元，同比增长318.1%，占总收入52.8% [11] - 管理层预计2026年服务器组装业务仍将保持较好增长动能 [11] 非数据中心相关业务 - Leoni K（莱尼汽车电缆解决方案业务部）2024年Q1营收约3.63亿欧元，净利润658万欧元，成功扭亏为盈 [12] - 管理层预计Leoni K在2026年有望达成2%-3%净利润率水平 [12] - 预计2026年下半年实现Leoni K并表 [12] - 德晋昌投资有限公司2024年收入33.50亿人民币，净利润0.31亿人民币；25H1收入15.41亿人民币，净利润0.42亿人民币 [13] - 收购德晋昌100%股权的兑价为4.6亿港元，预计2025年底前完成交割 [13] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为6.58亿、11.12亿、14.12亿港元 [14] - 对应归母净利润增速分别为46.0%、68.9%、26.9% [14] - 基于2025年10月23日股价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为42倍、25倍、20倍 [14] - 预测2025-2027年营业收入分别为109.88亿港元、139.92亿港元、167.22亿港元 [15] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为48.7%、27.3%、19.5% [15]

人工智能发展对电力需求的影响 - 人工智能爆炸式发展将受严格监管的公用事业企业推进新的增长时代 [1] - 微软、Meta、亚马逊、谷歌、甲骨文等超大型科技公司大举扩建数据中心导致电力需求强劲增长 [1] - 电力公司必须新建电厂并通过与监管州政府约定回报率的方式将新增资产转化为利润驱动未来多年盈利增长 [1] 数据中心容量与电力行业增长预测 - 麦肯锡预测全球数据中心容量至2030年将以逾20%年复合速度增长 [1] - 尽管居民用电业务增长缓慢会摊薄整体增速但数据中心需求将使公用事业企业的增长中枢稳步抬升 [1] - FactSet数据显示追踪美国大型公用事业股的Utilities Select Sector SPDR基金成份公司预计至2027年EPS年化增速为8.8%高于今年的7% [1] 电力行业并购趋势 - 美国交通部数据显示全美现存约3000家电力公用事业供应商规模高度分散 [2] - 普华永道统计今年上半年行业完成24起并购较去年同期17起显著增加业内预期并购将持续 [2] - 并购尤其集中于规模较小便于融资收购的区域性电力公司 [2] 并购动机与潜在参与者 - 并购动机来自成本协同而非收入扩张因公用事业受严格监管提价空间有限 [2] - 通过合并消除重复支出实现成本削减并提升利润具现实可行性 [2] - Gabelli Funds投资组合经理Tim Winter认为除大型电力公司外基础设施基金与私募股权同样可能加入买方阵营 [2] 近期并购案例与候选标的 - 黑石基础设施业务5月宣布以全现金方式收购市值约60亿美元的TXNM Energy交易预计2026年下半年完成监管审批 [2] - 潜在并购候选者包括市值不足100亿美元的小型上市电力企业如AES发电、Idacorp、阿维斯塔与波特兰通用电气等 [3] - 阿维斯塔市值约31亿美元服务区域覆盖美国俄勒冈、蒙大拿、爱达荷与华盛顿州后两州聚集数百家数据中心被视为并购可行标的 [3] - 分析师预期阿维斯塔未来两年资产与EPS年化增长接近8%显著高于去年2% [3]