中国大陆企业在2025年一季度全球资本市场发行股票及股票挂钩交易中，融资总额达261.2亿美元，同比增 长240%，环比增长38%。 发行数量较2024年同期增长17%，共计112笔，环比2024年四季度减少18%。 首次公开发行（IPO）总额达37.3亿美元，同比增长19%，环比减少39%。 增发总额达161.7亿美元，同比 增长350%，环比增长87%。中国可转换债券及股票挂钩发行总计发行62.2亿美元，同比565%，环比增长 50%。 本季度工业行业以32%的市场份额领先其他行业， 总募集金额达84.2亿美元，与去年同期相比增长264%。 2025年一季度，高盛高华在中国股票和股票挂钩承销商榜单中居于首位。 01 中国股票及股票挂钩 从交易数量排名上看， 国浩 和 竞天公诚律师事务所 在中国股票和股票挂钩 发行人法律顾问榜单 以8笔交 易并列首位； 承销商法律顾问榜单 中 竞天公诚律师事务所 位列榜首。 市场概览 | 中国公司在全球股票及股票挂钩发行(BX01a) | | | | 与云年同期相比 19% | 与上身顺相比 | -16% | | --- | --- | --- | --- | --- | ...

资本市场本质与制度建设 - 资本市场的核心是透明、公平和法治，缺乏严密制度设计和法律威慑会导致欺诈上市、财务造假等乱象，进而破坏投资者信心[1][3] - 市场透明度是投资价值的基础，任何作假行为（如一颗老鼠屎）都会破坏整体生态，不能因"大部分公司好"而容忍少数违规[4][8] - 资本市场的风险收益应来自企业成长性和科技创新能力，而非价格波动，上市公司竞争力需建立在真实合规的财务信息上[4] 中介机构责任与监管漏洞 - 中介机构本应履行"排雷"职责，但实践中存在协助上市公司财务造假的行为，严重破坏市场透明度[4][9] - 历史惩处以行政处罚为主，缺乏法律震慑力，导致财务造假屡禁不绝，需借鉴美国安然事件后的高额罚款和刑事责任机制[6][9] 退市机制与投资者保护 - 退市不能简单作为惩罚手段，需同步建立投资者赔偿制度，尤其保护中小投资者在虚假财报误导下的损失[6][12] - 退市改革需形成"严惩违规-赔偿损失-司法救济-中介追责"的闭环，否则可能加剧投资者信心流失[12] 法治建设与系统性改革 - 需实行"倾家荡产、牢底坐穿"式严刑峻法，对上市公司和中介机构连带追责，建立赔偿与协调诉讼机制[6][9] - 当前制度设计过于偏向融资方，忽视投资者保护，未来需平衡上市公司质量提升、资金流动性保障和法治体系完善[6][7] - 规则公平是结果公平的前提，需在透明度、公开性、公平性上系统性改革，才能推动资本市场服务科技创新和高质量发展[7][9]

国务院常务会议 - 会议核心目标是持续稳定股市和推动房地产市场平稳健康发展，强调加大逆周期调节力度，锚定经济社会发展目标 [7] - 政策表述顺序调整释放信号：资本市场战略地位提升（首次置于楼市前），政策落地效率强化（直达群众），双轮驱动经济韧性（股市与楼市良性互动） [8] - 资本市场增量资金预计达1.7万亿（险资/社保等长线资金），70城房价环比上涨城市增加 [8] 商务部表态 - 坚决反对以牺牲中方利益为代价的交易，将采取对等反制措施 [3][8] - 强调捍卫国际经贸规则和多边贸易体制，抵制单边霸凌行为 [8] 低空经济发展 - 国家发改委召开专题会议，明确"全国一盘棋"统筹发展，编制"十五五"专项规划 [10] - 低空经济预计2035年产业规模超6万亿元（年均增长6.9%），涵盖无人机、通用航空等领域 [11] - 推动两个百亿级项目（低空装备检验检测和智能管控体系），计划培养63万名无人机驾驶员 [11] 欧洲央行政策 - 下调三大关键利率25个基点（存款利率至2.25%、再融资利率至2.40%、边际借贷利率至2.65%） [11] - 删除货币政策"限制性"表述，但警告贸易战或拖累欧元区经济前景 [12] 美联储动态 - 特朗普威胁撤换美联储主席鲍威尔，称其政策"又迟又错" [12] - 法律上总统仅能因"严重不当行为"解雇美联储主席，当前言论引发市场波动 [13] 美国金融市场 - 美元指数暴跌1%至98以下，三大股指期货均跌约1%（纳指期货跌1.13%） [14] - 市场担忧美联储独立性受冲击，加剧股汇双杀 [15] 黄金市场 - 现货黄金史上首次站上3300美元/盎司，国内首饰价破1007元/克（同比涨80%） [15] - 驱动因素包括美联储降息预期（全年90基点）、美元指数周跌3%、全球央行购金及避险需求 [16]

文章核心观点 A股市场“股债”联动的多层次金融服务体系在绿色金融领域作用重要，多地出台政策利用资本市场优势发展绿色金融，虽面临信息披露标准不统一等挑战，但随着标准体系完善，资本市场绿色金融潜力将充分释放 [1][4][5] 近期绿色金融项目落地情况 - 4月16日，咸阳市城市发展集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行低碳转型挂钩公司债券（第二期）和国家电投—广西电力第2期清洁能源绿色碳中和资产支持专项计划（革命老区）开始计息 [1] - 4月11日，东方电气股份有限公司成功完成向特定对象发行股票，募集资金41.23亿元，系2021年以来A股发电设备行业规模最大的定向增发项目 [1] 各地政策举措 - 今年以来，湖南、北京、深圳、山东、江苏、浙江、陕西等地出台政策，强调利用多层次资本市场优势发展绿色金融 [1] - 中国人民银行深圳市分行等部门印发方案，提出支持绿色债券等发行、承销和投资，支持开展基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点 [2] 资本市场在绿色金融发展中的作用 实现资源高效配置 - 构建多元化融资渠道，为绿色企业提供丰富选择，2025年截至目前，104只绿色债券通过交易所市场发行，规模633.04亿元，13只绿色资产支持专项计划（ABS）发行上市，规模156.17亿元，8家电气设备类公司股权融资110.56亿元用于绿色项目建设 [2] - 凭借资源整合能力，引导资金流向高成长性和潜力的绿色产业与项目，实现资源高效配置 [2] - 沪深交易所等发布8条绿色指数，为投资者提供投资标的和参考依据，推动资金向绿色产业汇聚 [3] 标准体系加速完善 - 面临信息披露标准不统一挑战，可能导致投资者评估困难和企业融资成本上升 [4] - 2025年2月，中国证监会发布意见，围绕完善资本市场绿色金融标准体系提出优化绿色债券标准、鼓励评级机构纳入环境信息指标等要求 [4] 未来发展趋势 - 绿色金融工具与机制创新升级，REITs等产品丰富，碳市场催生衍生品，各证券板块助力绿色IPO [5] - 信息科技与绿色金融深度融合，大数据等技术赋能项目评估、决策和交易安全 [5] - 绿色创业投资聚焦绿色领域，促进细分绿色技术发展和初创企业技术转化应用 [5] 适应新趋势的建议 - 完善绿色金融基础设施，降低市场交易成本 [5] - 强化政策协同，推动交易所与碳市场互联互通 [5] - 培育专业投资者群体，提升市场定价效率 [5]

在近期A股市场大幅波动之际，多方纷纷表态，坚定看好中国资本市场发展前景，并宣布增持。 4月8日，全国社会保障基金理事会发布公告称，近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。在积极开展股票投资 的同时实现基金安全和保值增值。 全国社会保障基金（简称"社保基金"）作为我国社会保障体系的重要支撑力量，投资决策始终秉持长期投资、价值 投资和责任投资的理念，通过审慎投资、安全至上、控制风险、提高收益的方针，确保基金安全并实现保值增值。 市场分析人士指出，此次社保基金主动增持国内股票，既是对中国资本市场长期发展前景的信心体现，也是积极融 入国家发展战略、服务实体经济的具体举措。 社保基金出手增持 全国社会保障基金理事会的公告显示，全国社会保障基金理事会始终坚持长期投资、价值投资、责任投资理念，坚 定看好中国资本市场发展前景，主动融入国家发展战略，近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。在积极开展 股票投资的同时实现基金安全和保值增值。 社保基金是国家社会保障战略储备基金，用于人口老龄化高峰时期的养老保险等社会保障支出的补充、调剂。 社 保 基金 由中央财政预算拨款、国有资本划转、基金投资收益和以国务院批准的其他方式筹集的资 ...

内容简介 在华尔街这个伟大的博弈场中的博弈者，过去是，现在还是，既伟大又渺小，既 高贵又卑贱，既聪慧又愚蠢，既自私又慷慨——他们都是，也永远是普通人。 尽管有数不清的海难，人类依然扬帆出海。同样的道理，尽管有无数次金融危 机，人们依然会进入这个市场，辛勤地低买高卖，怀着对美好未来的憧憬，将手 里的资金投入股市，参与这场伟大的博弈。 # 读者福利 ， 欢迎留言互动， 4 月 4 日前，平台随机从留言中选取 1 位读者获赠本期推荐 好书！ 《伟大的博弈：华尔街金融帝国的崛起》 [美] 约翰·S. 戈登 著 正是通过这样一个过程——通过人们参与这场伟大的博弈，并在游戏规则内不断 追逐他们各自的利益，人类不停地推动着"看不见的手"，使这个世界变得更加富 足，更加丰富多彩。 祁斌 编译 中信出版集团 出版 本书或许可以为正在现代化道路上匆匆前行的中国提供一个历史参照。在过去的 200多年中，美国作为一个新兴国家，成功地超越了欧洲列强，而美国的资本市场 ——华尔街在这一过程中的核心作用，无疑是这段历史风云向世人昭示的最重要 的启示之一。 作者简介 [美] 约翰·S. 戈登 (John S. Gordon) 美国作家和经济 ...

文章核心观点 2025年全国两会政府工作报告的主要预期目标为高质量发展提供支撑，虽实现目标充满挑战，但中国经济有望突围，报告在民生、创新、民营经济、资本市场等方面有诸多部署，政策行动将更具前瞻性 [2][3][9] 各部分总结 GDP增速目标5%左右 - 该目标与2023、2024年一致，蕴含战略考量与现实权衡，是高质量发展校准仪、经济与民生互动压舱石、经济升级导航仪、风险防控安全线 [6] - 实现目标需破解三重约束，要求政策兼具力度与精度，实现速度与质量辩证统一 [8] - 虽面临挑战，但中国新质生产力潜力大，宏观政策加强，自身优势多，经济有望稳定增长 [9] CPI增速目标2%左右 - 这是2004年以来首次低于3%，两会前多数省市已下调目标 [11] - 该目标反映物价温和回升期望，引导经济正循环形成，稳定经济正反馈状态 [12][13] 赤字率4%左右 - 体现财政政策更积极，在稳增长与防风险间寻求平衡，增强财政对经济支持力度 [15] - 具有信号意义，传递稳增长信号，缓解地方财政压力，与其他政策协同推动经济发展 [15] - 财政赤字率无统一警戒线，在债务可控、赤字率低于经济增长率时，财政风险总体安全 [16] 1.3万亿超长期特别国债 - 3000亿用于消费品以旧换新，刺激消费需求，扩大消费市场规模 [18] - 促进产业结构优化升级，形成供需良性循环 [19] 政府工作报告特点 - 回归“初心”，关注“温度”，以民生为导向，贯穿“人的现代化” [20] - “创新”主导，铸造“深度”，构建新质生产力发展路径 [20] - 关注“信心”，保障“根基”，精准施策与优化制度供给贯穿始终 [21] 消费 - 3000亿超长期特别国债用于消费品以旧换新，体现增长动能转换与发展理念升维 [23] - 从“敢消费”“能消费”“愿消费”三方面提升百姓消费获得感，保障扩大内需战略实施 [23][24] 创新 - 报告含“科”量高，部署“四项试点”改革，为金融支持实体经济指明方向 [26][27] - 从顶层设计与政策制定、市场机制优化等层面进行科技金融供给改革创新 [27] - 丰富科技金融供给，包括创新间接融资体系、培育创投市场、发展科创债、完善科创资本生态 [28][29][30] 发展壮大民营经济 - 民营经济发展将从“政策依靠”转向“制度信任”，构建闭环机制破解政策“空转”困局 [32] - 民营经济高质量发展需“双轮驱动”，破除“内卷式竞争” [33] - 推进制度改革，构建科技创新激励机制，提振民营企业家信心 [34] 资本市场 - 加强战略性力量储备和稳市机制建设，平准基金是关键，可与互换便利结合使用 [35][36] - 推动中长期资金入市，优化制度建设，包括降低准入门槛、发展权益类基金等 [36] - 深化资本市场投融资综合改革，构建多层次资本市场体系 [37] - 改革优化股票发行上市和并购重组制度，简化流程，减少干预 [37][38] - 加快多层次债券市场发展，从完善机制、统一规则等五个层面发力 [39] 政策行动 - 政策效能管理转向“早谋划、早部署、早见效”的协同机制，避免政策“挤牙膏”和“不对称性” [41] - 未来政策行动将跑在市场预期前面，“超预期”实现对市场的“先发制人” [42]

宏观经济： 全国两会期间公布的2025年《政府工作报告》明确了5%左右的经济增长目标，通过实施 更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，赤字率拟按4%左右安排，今年新增政府债务总规模达到 11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元。同时，报告提出实施提振消费专项行动，通过增加居民收入、完 善消费政策、优化消费环境等措施，并扩大有效投资，重点支持"两重"建设等。总体来看，两会将为 经济增长提供明确政策指引，推动经济稳步复苏。 资本市场： 两会强调深化资本市场投融资综合改革，推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳 市机制建设。国内热点事件（如DeepSeek、人工智能等）推动了科技板块的关注度，而两会政策对科 技创新的支持（如推动"人工智能+"行动、支持大模型广泛应用等）将进一步巩固科技板块的主线地 位。科技创新领域的政策红利将吸引更多资金流入相关板块，推动市场风格向成长性投资倾斜。总体 而言，两会政策将增强市场信心，推动资本市场结构性机会显现，可以重点关注科技和消费领域。 资产管理部权益团队介绍 r 13 t 201 810 12 4 3 ( s 29 this 195 1 CPC a 1980 1999 1 ...

文章核心观点 - 过去居民回收流动性形成超额存款，当下开始释放，资金流向企业和非银，央行调整货币持有结构比加大总量投放更重要 [2] - 居民存款搬家限制央行宽松空间，2024 年货币政策维持紧平衡 [2] - 2025 年居民存款搬家大概率延续，一手房和消费市场难承接资金转移 [2] - 非银存款高增保证权益市场活跃，但企业利润需现金流稳定；债券市场需提防资产荒逻辑反向扰动，股债跷跷板效应或偏强 [3] - 投资者跟踪权益市场活跃度，应先关注居民存款搬家变化，再考虑央行货币政策 [3] 报告摘要 实体部门存款搬家是决定非银流动性主因 - 非银机构指金融机构剔除货币当局、监管当局、银行业存款类金融机构以外的其他机构 [5] - 2013 年以来，非银机构存款与万得全 A 成交量有较好相关性，非银存款充裕是股市活跃条件之一 [5] - 2024 年以来，非银机构存款增长 3.3 万亿，2023 年 11 月 - 2024 年 10 月增长 7.5 万亿，为历史最高 [5] - 过去一年非银从银行体系融入 -1.7 万亿，从实体净融入 3.4 万亿，实体是主导非银存款增长主因，因实体加大对非银投放 [5][6] 居民存款搬家使后续非银流动性充裕 - 居民部门存款搬家是实体加大对非银投放主因，2024 年居民金融投资占收入比重提升与非银存款增长匹配 [7] - 后续居民存款将持续搬家，一是化债政策推动存款利率下降，二是居民持有大量超额存款，欠配压力大 [8] 居民存款搬家资金流向非银机构原因 - 消费占收入比重提升空间有限，2024 年居民消费倾向 63%，2025 年至多提升 1%，而金融投资占比有提升空间 [9] - 房地产市场供给难承接居民存款搬家，一手房市场好转是居民存款向企业转移，二手房市场是居民财富再分配；过去几年新房供给回落，现房库存不高；二手房销售改善或加速存款流向非银 [10] 居民存款搬家掣肘央行货币政策空间 - 货币分配结构对宏观经济重要，过去几年央行宽松因居民存款难转化为企业存款，以稳定经济增速 [11] - 2024 年非银存款年化增长高于企业存款，资金“脱实向虚”严重，加大货币宽松会使非银流动性双重支撑，推升金融资产价格，积累风险，2024 年货币政策维持紧平衡 [12] 对资本市场影响 - 居民存款搬家力度大，央行货币政策可能维持紧平衡，调整货币持有结构比加大总量投放重要 [13] - 居民存款搬家或主导非银流动性充裕，股票市场成交量或活跃，但股债跷跷板效应偏强，小盘股难较大盘股跑出超额收益 [13] - 货币政策紧平衡影响企业现金流，2024 年非金融企业存款增长首次转负，若 2025 年企业现金流未改善，利润拐点需耐心等待 [13] - 2024 年债券牛市源于资产荒，2025 年需提防反向扰动，一是紧平衡货币政策影响非银负债端稳定性，二是权益市场偏强会缓解非银缺资产困境 [14] 报告正文 实体部门主导非银机构存款原因 - 非银资金流入分从银行体系融入和从实体部门净融入，过去一年非银从银行融入 -1.7 万亿，从实体净融入 3.4 万亿，实体是主导非银存款增长主因，此情况仅在 2007 年、2018 - 2022 年 3 月末出现过 [21] - 实体主导非银存款是因 2024 年实体加大对非银资金融出，非银向实体投放资金未明显增长，信托业对实体投放余额与 2023 年基本持平 [22][23] 实体部门对非银机构融出能否持续 - 实体存款搬家主要体现居民行为变化，2024 年居民金融投资占收入比重提升，一是疫后经济复苏和存款利率回落，居民重新思考资产配置；二是房地产投资回报低，居民聚焦金融资产配置 [24] - 后续居民存款转向金融投资行为将延续，一是化债政策推动存款利率下降，二是居民持有大量超额存款，欠配压力大，2024 年底居民存款与 GDP 比值达 112%，超配存款约 40 万亿 [25][26] - 居民存款转移更多用于金融投资，消费占收入比重提升空间有限，2025 年至多提升 1%；房地产市场供给难承接大量存款搬家，一手房市场好转是居民存款向企业转移，二手房市场是居民财富再分配，当下期房去库、现房库存不高；二手房销售改善明显会加速存款流向金融资产 [27][28] 居民存款搬家限制央行宽松空间 - 疫情以来居民存款增长、企业存款偏弱，过去几年央行宽松保证企业资金用于投资采买稳定经济增速 [29] - 2024 年非银存款年化新增超企业存款，资金“脱实向虚”严重，居民存款搬家使央行货币宽松面临困境，加大宽松会使非银流动性双重支撑，推升金融资产价格，积累风险，2024 年货币政策维持紧平衡 [29][30] 对资本市场影响 - 居民存款搬家力度大，央行货币政策可能维持紧平衡，调整货币持有结构比加大总量投放重要 [31] - 居民存款搬家或主导非银流动性充裕，股票市场成交量或活跃，但股债跷跷板效应偏强，小盘股难较大盘股跑出超额收益 [31] - 货币政策紧平衡影响企业从银行融资，企业现金流改善依赖居民支出或非银向企业投放，2024 年非金融企业新增存款规模首次转负，若 2025 年企业现金流未改善，利润拐点需耐心等待 [32] - 2024 年债券牛市源于资产荒，2025 年需提防反向扰动，一是紧平衡货币政策影响非银负债端稳定性，二是权益市场偏强会缓解非银缺资产困境 [33]

在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上，证监会主席吴清表示，今年两会，会场上科技的含量越来越高。今 天的经济主题记者会，快变成科技主题记者会了。这两天，谁要是不说说DeepSeek，好像就不太时髦似的。这个现 象值得我们高度关注，也值得资本市场高度关注。 吴清说，DeepSeek脱颖而出，不仅仅使人工智能领域行业深受震动，也让世界、让财经界对中国科技创新的能力有 了新的认识，某种程度上带动了对A股、港股，和其他市场上中国资产价值的重估。 吴清：科技创新企业越多越强，资本市场的吸引力、活力越强 证监会主席吴清在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上表示，资本市场对促进产业和科技创新都具有独特、重 要的支撑作用，科技创新企业越多越强，资本市场的吸引力、活力，为投资者创造价值的能力就越强。 吴清表示，将加大支持科创的金融产品供给，资本市场支持科技企业不仅只有上市一条路，债券、可转债、优先股等 都可以有所作为。持续打好支持科技创新组合拳，稳步发展知识产权资产证券化，为科技创新提供更加全面、更加高 效的资本市场服务。 吴清表示，加快健全专门针对科技企业的支持机制。聚焦科技创新活跃、体现新质生产力方向的领域，用好"绿色 ...