报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端收紧和美联储降息预期支持铜价上涨，但贵金属形成阶段顶部时铜价上涨节奏将放缓 [2] - 市场氛围偏暖，国内铝水比例提升和消费季节性回暖下铝锭累库压力不大，铝价有望震荡偏强 [5] - 铸造铝合金下游消费呈旺季特征，成本端支撑价格，但仓单增加使近月合约交割压力大，上方空间受限 [9] - 放假后铅锭小幅去库超预期，叠加板块情绪好，预计短期沪铅低位宽幅震荡 [12] - 放假期间锌冶炼和部分下游企业正常生产，板块情绪好，伦锌有结构性风险，锌锭出口窗口开启，预计短期沪锌偏强运行 [14] - 短期锡供需紧平衡，虽缅甸佤邦锡矿复产但量能待察，旺季需求回暖，锡价或高位震荡，建议观望 [16] - 近期镍铁价格转弱，精炼镍库存压力大拖累镍价，中长期美国宽松预期等因素支撑镍价，短期建议观望，跌幅足够可逢低做多 [18] - 碳酸锂供需两旺，阶段性错配使社会库存下移，供给恢复预期或施压盘面，建议关注资源端供给和需求预期兑现 [22] - 矿价短期有支撑但雨季后或承压，氧化铝冶炼端产能过剩，进口窗口打开或加剧过剩，但美联储降息预期或驱动有色板块偏强，建议观望 [25] - 印尼发布RKAB部长令使镍矿供应不确定增加，本次矿端驱动主要挤压NPI冶炼利润，不锈钢价格影响小，预计后市震荡，关注RKAB审批进度 [28] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：国庆后首个交易日铜价延续强势，伦铜3M合约涨0.71%至10776美元/吨，沪铜主力合约收至86650元/吨；LME铜库存增275至139475吨，国内电解铜社会库存增1.8万吨，保税区库存增约0.8万吨，上期所铜仓单增0.3至3.0万吨；国内铜现货进口亏损扩至1100元/吨，精废价差扩至3500元/吨 [2] - 策略观点：供应端收紧和美联储降息预期支持铜价，若贵金属形成阶段顶部，短期铜价上涨节奏将放缓；沪铜主力运行区间85500 - 87800元/吨，伦铜3M运行区间10680 - 10900美元/吨 [2] 铝 - 行情资讯：国庆后首日有色金属普遍走强，伦铝3M合约涨1.16%至2782美元/吨，沪铝主力合约收至21100元/吨；沪铝加权合约持仓量增3.8至50.1万手，期货仓单微降至5.9万吨；国内主流消费地铝锭库存增5.7至64.9万吨，铝棒库存增2.4至13.9万吨，铝棒加工费下调；华东电解铝现货贴水期货40元/吨，外盘LME铝库存增0.2至50.9万吨 [4] - 策略观点：市场氛围偏暖但贸易局势反复，国内铝水比例提升和消费季节性回暖下铝锭累库压力不大，铝价有望震荡偏强；沪铝主力运行区间21000 - 21250元/吨，伦铝3M运行区间2750 - 2820美元/吨 [5] 铸造铝合金 - 行情资讯：有色金属普遍走强，AD2511合约涨1.93%至20550元/吨，加权合约持仓2.14万手，环比增0.12万手，成交量0.57万手，仓单增0.18至3.5万吨；AL2511合约与AD2511合约价差扩至540元/吨；国内主流地区ADC12价格上调200至20720元/吨，进口ADC12价格同样上调200元/吨；国内主流消费地再生铝合金锭库存约5.64万吨，较节前增0.07万吨 [8] - 策略观点：下游消费逐渐呈现旺季特征，成本端价格偏强支撑价格，但仓单继续增加使近月合约交割压力大，预计上方空间相对受限 [9] 铅 - 行情资讯：周四沪铅指数收涨1.19%至17121元/吨，单边交易总持仓7.19万手；伦铅3S较前日同期涨6至2013美元/吨，总持仓14.87万手；SMM1铅锭均价16800元/吨，再生精铅均价16775元/吨，精废价差25元/吨；上期所铅锭期货库存3.01万吨，内盘原生基差 - 120元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 15元/吨；LME铅锭库存23.61万吨，LME铅锭注销仓单4.96万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 37.3美元/吨，3 - 15价差 - 74.2美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.193，铅锭进口盈亏为 - 358.36元/吨；国内社会库存去库至3.58万吨 [11] - 策略观点：放假期间国内铅冶炼企业正常生产，下游蓄企放假时间少于往年，节后铅锭小幅去库超预期，叠加板块情绪好，预计短期沪铅低位宽幅震荡 [12] 锌 - 行情资讯：周四沪锌指数收涨2.36%至22330元/吨，单边交易总持仓22.12万手；伦锌3S较前日同期跌3.5至3028美元/吨，总持仓22.43万手；SMM0锌锭均价22140元/吨，上海基差 - 35元/吨，天津基差 - 35元/吨，广东基差 - 45元/吨，沪粤价差10元/吨；上期所锌锭期货库存5.89万吨，内盘上海地区基差 - 35元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 35元/吨；LME锌锭库存3.83万吨，LME锌锭注销仓单1.54万吨；外盘cash - 3S合约基差59.11美元/吨，3 - 15价差82.75美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.034，锌锭进口盈亏为 - 4167.68元/吨；国内社会库存小幅累库至15.02万吨 [13] - 策略观点：放假期间国内锌冶炼企业正常生产，大部分锌下游企业维持正常生产，部分锌合金企业放假较长，板块情绪好，伦锌有结构性风险，锌锭出口窗口开启，内盘空头平仓，沪锌减仓上行，预计短期沪锌偏强运行 [14] 锡 - 行情资讯：周四锡价偏强运行，沪锡主力合约收盘价报287090元/吨，较节前上涨4.37%；供应方面，缅甸锡矿复产缓慢，印尼整治锡矿非法开采活动，矿端偏紧，10月缅甸矿产量逐步恢复，云锡冶炼厂复产，预计整体供应或小幅增长；需求方面，下游新能源汽车及AI服务器延续景气，但传统消费电子及家电领域需求低迷，“金九银十”旺季使下游消费边际转好，8月国内样本企业锡焊料开工率回升至73.22%，但高锡价压制采购意愿，下游企业仅刚性采购 [15] - 策略观点：短期锡供需紧平衡，虽缅甸佤邦锡矿复产但量能待察，旺季需求回暖，锡价或高位震荡，建议观望；国内主力合约参考运行区间280000 - 300000元/吨，海外伦锡参考运行区间36000 - 39000美元/吨 [16] 镍 - 行情资讯：周四镍价大幅上行，沪镍主力合约报收124480元/吨，较前日 + 2.96%；现货市场成交一般，各品牌升贴水震荡运行；成本端，镍矿价格持稳，镍铁价格持稳，中间品MHP系数价格小幅走高 [17] - 策略观点：近期镍铁价格转弱，精炼镍库存压力大拖累镍价，中长期美国宽松预期等因素支撑镍价，短期建议观望，跌幅足够可逢低做多；短期沪镍主力合约价格运行区间115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间14500 - 16500美元/吨 [18] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报73011元，与前日持平，其中MMLC电池级碳酸锂报价72500 - 74000元，工业级碳酸锂报价71500 - 72000元；LC2511合约收盘价73340元，较前日收盘价 + 0.74%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 200元；10月9日，国内碳酸锂周度产量为20635吨，国内碳酸锂周度库存报134801吨，较节前一周 - 2024吨（ - 1.5%），其中上游 + 1255吨，下游和其他环节 - 3278吨 [20] - 策略观点：碳酸锂供需两旺，阶段性错配使社会库存下移，供给恢复预期或施压盘面，建议关注资源端供给和需求预期兑现；广期所碳酸锂2511合约参考运行区间71000 - 74800元/吨 [22] 氧化铝 - 行情资讯：2025年10月9日，氧化铝指数日内上涨0.28%至2880元/吨，单边交易总持仓38.8万手，较前一交易日增加1.1万手；基差方面，山东现货价格下跌10元/吨至2875元/吨，升水10合约25元/吨；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格下跌2美元/吨至319美元/吨，进口盈亏报58元/吨，进口窗口打开；期货库存方面，周四期货仓单报17.03万吨，较前一交易日增加1.03万吨；矿端，几内亚CIF价格下跌0.5美元/吨至73美元/吨，澳大利亚CIF价格下跌1美元/吨至69美元/吨 [24] - 策略观点：矿价短期有支撑但雨季后或承压，氧化铝冶炼端产能过剩，进口窗口打开或加剧过剩，美联储降息预期或驱动有色板块偏强，建议观望；国内主力合约AO2601参考运行区间2800 - 3100元/吨，需关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [25] 不锈钢 - 行情资讯：周四不锈钢主力合约收12860元/吨，当日 + 1.02%（ + 130），单边持仓26.96万手，较上一交易日 + 5085手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报13050元/吨，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13150元/吨；佛山基差 - 10（ - 130），无锡基差90（ - 30）；佛山宏旺201报8900元/吨，宏旺罩退430报7750元/吨；原料方面，山东高镍铁出厂价报955元/镍，保定304废钢工业料回收价报9100元/吨，高碳铬铁北方主产区报价8600元/50基吨；期货库存录得87148吨，较前日 - 357；社会库存增加至97.59万吨，环比减少0.87%，其中300系库存61.71万吨，环比减少0.99% [27] - 策略观点：印尼再次发布RKAB部长令，26年矿山的审批计划预计在今年11月15日之前通过，镍矿供应不确定性增加，10月印尼火法镍矿升水较上月上涨约1 - 2美元/湿吨，本次矿端驱动主要挤压NPI的冶炼利润，不锈钢价格影响较小，预计后市维持震荡运行，建议关注RKAB审批进度 [28]

投资评级 - 报告对帝科股份维持“增持”评级 [1][7][16] 核心观点 - 公司是光伏导电浆料领先企业，通过收购浙江索特进一步巩固行业地位 [1][7][8] - 半导体第二曲线业务开始起量，包括半导体电子浆料和存储芯片业务，未来成长空间较大 [1][7] - 公司在光伏周期底部进行收购整合，有助于提升份额和可持续发展能力，尽管短期主业需求疲软，但看好其未来成长性 [7][16] 业务运营与战略发展 - 公司以6.96亿元现金收购浙江索特60%股权，已完工商变更，实控人提供未来三年累计不低于2.87亿元的业绩承诺 [7][8] - 通过收购索特整合了原杜邦Solamet光伏银浆业务，有利于丰富知识产权、增强研发创新能力和优化全球布局 [7][8] - 浙江索特2024年营业收入为35.53亿元，净利润为0.51亿元 [9] - 半导体电子材料业务2025年上半年实现收入1154万元，同比增长75.1%，产品聚焦车规级应用 [7][9][10] - 2024年出资1300万元并购深圳因梦51%股权，进入存储芯片领域，2024年及2025年上半年该业务分别实现并表收入0.75亿元和1.89亿元 [7][12][13] - 深圳因梦在Lowpower DDR领域有较强竞争力，并正研发AI服务器相关新型存储产品 [7][12] 财务表现与预测 - 公司2024年营业总收入为153.51亿元，同比增长60%，2025年预计增长7%至164.25亿元 [2] - 2024年归母净利润为3.6亿元，同比下降7%，2025年预计为2.51亿元，同比下降30%，但2026年及2027年预计将分别增长82%和61%至4.57亿元和7.37亿元 [2][7] - 每股收益从2024年的2.54元预计降至2025年的1.77元，随后在2026年和2027年分别升至3.23元和5.20元 [2] - 毛利率从2023年的11.1%降至2024年的9.4%，预计2025年进一步降至8.0%，之后逐步回升 [23] - 净资产收益率（ROE）从2024年的24.0%预计降至2025年的19.8%，随后在2026年和2027年显著提升至42.8%和46.6% [23] 行业与市场环境 - 存储芯片行业环境改善，DRAM价格指数自年初以来已实现翻倍左右增长，受益于原厂减产及向DDR5等下一代产品转换 [7][12][15] - 公司半导体业务从消费级应用切入，聚焦高价值的车规级应用，产品已用于多款中高端车型量产 [7][10][11]

公司产品与技术现状 - 公司液冷板产品现阶段不能应用到AI服务器上[1] - 公司液冷板产品目前应用于储能 动力电池 整车控制器领域[1] 公司未来发展规划 - 公司将依托自身优势资源做好成熟产品供给[1] - 公司计划积极研发新产品并拓展产品品类[1]

公司业务与技术 - 公司自研液冷解决方案，包括微通道分层式水冷头等零部件，用于自身测试设备 [1] - 研发旨在匹配客户产品技术迭代下的高功率散热需求，可为云服务厂商提供测试解决方案 [1] - 公司积极响应客户需求，与客户多条产品线进行测试验证 [1] 业务增长与客户表现 - 公司数据云服务和AI服务器业务保持增长态势 [1] - 在客户北美云服务供应商中业务保持增长 [1] - G客户订单同比实现倍增 [1] - N客户全年订单有望实现快速增长 [1]

股价表现 - 2025年10月9日公司股价触及涨停，涨停价为44.66元，涨幅为10% [1] - 当日总成交额为8706.51万元，公司总市值达到141.32亿元，流通市值为134.34亿元 [1] 资本运作与项目投资 - 公司可转债发行计划获得高票通过，拟募集资金10亿元用于高端PCB项目，显示股东对公司发展策略的高度认可 [2] - 募投项目瞄准AI服务器、AIPC、汽车电子等高增长领域，有望提升公司市场竞争力与盈利能力 [2] 业务发展与国际化布局 - 公司与日本名幸电子合作拓展国际市场，泰国基地建设取得进展，海外收入占比提升至59.86% [2] - 2025年上半年公司研发费用为1.11亿元，同比增长12%，研发聚焦于AIPC、汽车电子等前沿领域 [2] 行业与市场环境 - AI服务器、汽车电子等概念成为市场热点，相关板块个股表现活跃，电子制造板块当日有资金流入 [2] - 同行业部分涉及高端PCB业务的公司股价出现不同程度上涨，形成板块联动效应 [2] 技术面与资金流向 - 若公司股价MACD指标在近期形成金叉且突破重要压力位，可能吸引技术派投资者关注并进一步推动股价上涨 [2] - 同花顺资金监控若显示当日超大单净买入较多，则表明主力资金看好公司前景 [2]

公司治理结构重大调整 - 公司监事会的职权将由董事会审计委员会行使，相应废止相关制度，公司其他各项制度中涉及监事会、监事的规定均不再适用 [4][24] - 公司拟对《公司章程》、《公司股东大会议事规则》、《公司董事会议事规则》、《公司独立董事制度》等多项核心治理文件进行修订 [4][7][10][11] - 公司制定《公司外部董事管理办法》和《公司董事、高管人员薪酬与考核管理制度》，以优化董事任职条件并完善薪酬考核体系 [14][17] 对控股子公司增资 - 公司对控股子公司汕头超声印制板公司增资600万美元，其中公司出资450万美元（75%），增资后子公司注册资本由2250万美元增至2850万美元 [29] - 增资目的为提升子公司竞争力以应对AI服务器、5G基站等领域对高阶HDI板的需求增长，并优化其资本结构 [32] - 子公司财务表现稳健，截至2025年6月底总资产为62,514.68万元，净资产为39,051.53万元，2025年1-6月实现营业收入46,817.70万元，净利润1,611.69万元 [31] 公司财务状况与可转债转股 - 公司2025年上半年营业收入30.45亿元，同比增长13.26%，归属于上市公司股东的净利润1.15亿元，同比增长53.62% [33] - 自2021年6月15日至2025年6月30日，共有3,249张超声转债转换为公司股份，公司总股本变更为536,991,508股 [2] - 公司出资450万美元增资控股子公司，折合人民币约3200万元，占公司最近一期经审计净资产的0.67%，不会对公司自身财务状况造成压力 [33] 内部管理制度全面修订 - 公司对包括董事会各专业委员会工作细则、信息披露、投资者关系、募集资金管理等在内的22项内部管理制度进行修订 [20] - 新增《信息披露暂缓与豁免业务管理制度》和《董事离职管理制度》两项制度 [20] - 此次大规模制度修订旨在进一步完善公司内部管理，更好地促进规范运作 [20] 2025年第一次临时股东大会安排 - 公司定于2025年10月16日召开2025年第一次临时股东大会，会议将采用现场表决与网络投票相结合的方式 [36][37] - 股权登记日为2025年10月9日，会议将审议包括修改《公司章程》在内的多项重要议案 [38][39] - 修改《公司章程》等三项提案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过 [39]

投资评级与申购策略 - AHP得分剔除流动性溢价因素后为1.95分，位于总分26.4%分位，考虑流动性溢价后为2.15分，位于总分38.3%分位，均处于中游偏上水平[9] - 假设以95%入围率计，中性预期情形下，网下A类配售对象配售比例为0.0167%，B类为0.0145%[9] 公司核心业务与市场地位 - 公司是汽车电子PCB核心供应商，2023年市场份额位列全球前十和中国前五[10] - 掌握多阶及任意互连HDI生产能力，产品最高层数达二十六层，满足整车各部位PCB需求，在国内具有稀缺性[4] - 与大陆汽车、法雷奥、博世、安波福等全球Tier 1供应商及特斯拉等新能源整车厂建立稳定合作关系[4] - 2024年汽车电子领域收入占比为68.61%[14] 财务表现与运营状况 - 2022-2024年营业收入分别为35.14亿元、36.56亿元和41.24亿元，年均复合增长率8.32%[12] - 2022-2024年归母净利润分别为1.41亿元、2.66亿元和2.76亿元，年均复合增长率达40.05%[12] - 2024年销售毛利率为22.36%，销售净利率为6.70%，较2023年有所回落，主要因泰国新工厂处于产能爬坡期[30] - 2022-2024年资产负债率分别为72.14%、68.75%和72.83%，高于可比公司，2024年因泰国工厂建设投入而上升[32] 业务多元化与产能扩张 - 业务成功拓展至显示、存储、消费电子、通信等领域，通信领域收入占比从2022年3.95%提升至2024年7.20%[4][20] - 为京东方供应超大尺寸显示主板，为海力士开发高速服务器闪存板[20] - 泰国P5工厂于2024Q4实现量产，年产能预计56万平方米，聚焦高阶AI服务器板等高端产品[4][21] - 八层及以上板销售收入占比从2022年39%提升至2024年53%[13] 行业前景与成长空间 - Prismark预测2024-2028年全球服务器PCB增速达11.3%，通信和汽车电子PCB增速分别为5.4%和5.1%[4][23] - 汽车电子占整车成本比例预计从2020年35%增至2030年50%，智能化普及拉高高频PCB和HDI需求[23] - 公司全球PCB市场占有率0.75%，中国大陆市场占有率1.41%，整体份额较小，未来具备成长空间[4][25] 研发投入与可比公司 - 2022-2024年研发支出占营业收入比重分别为3.07%、3.34%和3.27%，低于全部可比公司[36] - 可比公司平均市盈率（TTM）为50.19X，所属行业近1个月静态市盈率为57.72X[26] 募投项目与发展规划 - 本次公开发行不超过5,250.00万股新股，募集资金总额6.60亿元[38] - 募投项目包括高多层及HDI项目第二阶段，建成达产后新增年产36万平方米印制电路板，以八层及以上板为主[41] - 项目静态投资回收期7.56年，税后内部收益率15.07%[42]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 公司在高端覆铜板领域技术领先 高频高速产品已实现进口替代并在全球知名AI服务器终端取得认证 目前起量明显 [6] - 2025年上半年营业收入23.05亿元 同比增长43.06% 归母净利润0.87亿元 同比增长57.69% [5] - 预测2025-2027年收入分别为48.14亿元 62.15亿元 76.75亿元 EPS分别为1.05元 2.20元 3.48元 [9] 业务优势 - 产品覆盖普通FR-4 无铅兼容型FR-4 无卤无铅兼容型FR-4 高频高速 车用板 能源板 HDI及IC封装基材等多系列 [6] - 是国内率先在各介质损耗等级高速产品全系列通过华为认证的内资覆铜板企业 [6] - HDI材料具有优秀电性能与尺寸稳定性 低热膨胀系数 高耐热 高可靠性特点 已在终端客户取得认可并进入量产阶段 [7] - IC载板材料在存储和ETS等无芯板领域通过ICS及终端认证 手机DRAM&NAND Flash产品获得全球重要终端客户旗舰版手机认证 预计2025年实现批量量产 [8] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.46亿元 5.18亿元 8.18亿元 同比增长388.3% 110.6% 58.0% [11] - 预计毛利率从2024年8.6%提升至2027年16.6% 净利率从1.5%提升至10.7% [12] - ROE从2024年2.1%提升至2027年22.1% [12] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为69.0倍 32.7倍 20.7倍 [9]

公司增资情况 - 公司对控股子公司汕头超声印制板公司增资600万美元，其中公司出资450万美元（占75%），外方股东香港汕华发展有限公司出资150万美元（占25%）[1] - 增资完成后，汕头超声印制板公司的注册资本由2250万美元增加至2850万美元[1] - 汕头超声印制板公司为中外合资企业，成立于1985年3月，增资前公司控股75%，外方参股25%[1] 增资目的与资金用途 - 增资旨在满足子公司未来发展需要及改善其财务状况[1] - 增资资金将用于帮助子公司更新设备、引进技术和人才[1] - 通过增资提升子公司产品质量和生产效率，以增强其市场竞争力[1] 行业背景与市场需求 - 印制板行业竞争激烈[1] - AI服务器、5G基站等领域的快速发展导致对高阶HDI板的需求不断增加[1] - 此次增资将使公司能更好地满足市场对高阶HDI板增长的需求[1]

战略合作协议 - 公司与X公司签署战略合作协议 自2025年8月至2029年12月期间预计销售5420-6495吨镍粉产品 [1] - 协议销售金额预计达43-50亿元人民币 按当前产品售价及汇率估算 [1] - 协议公告后公司股价出现一字涨停 报59.49元/股 市值达155.6亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营电子专用高端金属粉体材料 产品包括纳米级 亚微米级镍粉和铜粉 银粉等 [1] - 镍粉主要应用于MLCC生产 并广泛用于消费电子和汽车电子等领域 [1] - 公司成立于2010年11月 于2020年12月登陆A股市场 [1] 财务表现 - 2024年营业收入达9.45亿元 同比增长37.22% 归母净利润8747.59万元 实现扭亏为盈 [1] - 镍基产品收入6.85亿元 同比增长36.85% 毛利率提升6个百分点至24.36% [2] - 铜基产品收入1.22亿元 同比增长56.35% 毛利率增长3.53个百分点至18.63% [2] - 2025年上半年营业收入5.19亿元 同比增长18.30% 归母净利润1.06亿元 同比增长93.34% [2] 市场区域表现 - 2024年外销收入5.74亿元 同比增长50.27% 毛利率提升5.82个百分点至30.26% [2] - 内销收入2.84亿元 同比增长26.35% [2] 行业背景与展望 - MLCC行业2023年触底后进入新一轮景气周期 2024年全球市场规模1042亿元 同比增长7% [3] - 预计2025年MLCC市场规模将提升至1120亿元 [3] - 下游消费电子需求持续复苏 AI服务器等终端设备对高性能MLCC需求增加 [2] - 公司依托PVD工艺优势 80nm产品得率持续 高端镍粉出货量占比加速提升 呈现国产替代趋势 [3]