公司发展规划 - 公司将原有子公司、事业部重新组织及职能划分，构建三个业务组团（BG）推动业务增长与创新 [1] - BG1 聚焦成熟大客户维护与合作，确保核心销售与利润目标实现 [1] - BG2 承担新开拓大客户职能，肩负声学单元研发创新任务 [1] - BG3 以新型可穿戴产品为核心，覆盖新兴创新品牌市场，探索健康医疗自有品牌营销体系，布局 AI 眼镜、机器人等高潜力领域 [1][2] AI 眼镜业务 - AI 眼镜潜在市场规模大，在多领域有广泛应用场景，有望成为新型智能设备 [2] - 公司在多模态交互、生态协同等方面加大研究，组建中央实验室，完善测试能力和装备，提升生产制造自动化水平 [2] - 公司采用 ODM 模式开展 AI 眼镜业务，宣发由品牌方主导，受保密协议限制暂不便透露宣发计划，预计下半年产品上市 [2] 业绩应对策略 - 国际环境不确定致公司短期内业绩波动，公司在现有产品领域与客户协商，开拓欧盟、东南亚等市场 [2] - 公司加大以国内市场为导向的产品线投入，如智能眼镜等新型可穿戴产品 [2]

展会概况 - 2025 Future Vision深圳国际眼镜业博览会暨智能穿戴展将于6月25日至27日在深圳会展中心举办，展览面积较2024年扩容95%达1.5万平方米 [1][2] - 预计吸引全球20余国300余家展商及超5万名专业观众参与 [1] - 展会以"传统眼镜+智能穿戴"为核心，设置九大展区，包括5场主题论坛和8项配套活动 [2] 展区亮点 - 全球首个"AI眼镜产业链图谱展区"将展示从芯片研发到整机组装的全链条技术生态，深圳本地化配套率达80%以上 [3] - 三大创新板块聚焦科技与产业融合，包括雅视光学的毫秒级变色镜片等技术突破 [2] - "龙岗眼镜产业45年历程特展"展示横岗从家庭作坊发展为全球高端眼镜制造中心的历史，该区年产眼镜1.25亿副占全球高端市场份额超50% [3] 国际化与设计创新 - 国际品牌如法国OPAL DEMETZ、西班牙Cottet、日本增永等将展示传统工艺与科技创新的结合 [3] - 2025深圳国际眼镜设计大赛已收到超2000份作品，预计参赛数量较去年增长15%-30%，设立四大组别最高奖金8万元 [4] - 大赛采用"线上初筛+线下决赛"机制，获奖作品将在博览会期间全球展示 [5] AI与产业升级 - 深圳龙岗区聚集1200家眼镜企业，年产1.25亿副眼镜框占全球中高端产量50%，2025年被业内视为AI眼镜元年 [6] - 雅视集团等企业已签署智能穿戴战略协议，LOHO眼镜联合闪极科技推出AI"拍拍镜"产品 [6] - 博览会推出AI智能匹配系统提升供需对接效率40%，龙岗区计划2028年前智能眼镜产值占比提升至35% [7] 产业生态与服务 - 粤港澳大湾区眼镜+智能穿戴产业联盟已揭牌，推动区域协同发展 [6] - 博览会提供跨境选品专区和全域营销网络，联合亚马逊、TikTok Shop等平台实现超亿级人次曝光 [7]

产品定位与市场策略 - 公司专注于游戏玩家群体，认为沉浸感是手机能力最薄弱的环节，因此将AI眼镜定位为补充手机短板的产品 [1][4] - 产品通过颈环配件整合零碎设备，突破物理空间限制，实现移动场景下的主机游戏体验 [1][7] - 2024年5月推出的VITURE Pro在北美市场占据AR眼镜超50%份额，成为首个入驻百思买的AR品牌 [1] - 2024年底公司决定进军中国市场，认为中美市场在用户画像和场景需求上存在差异 [15] 技术创新与功能突破 - 产品采用3D化显示功能，通过手机NPU实现2D内容实时转3D，推理时间压缩至20毫秒 [8][11] - 颈环设计解决了移动场景下计算主机的hands free需求，成为销量最高的配件组合 [7] - 视觉大模型技术推动2D转3D能力，通过深度图生成实现内容升维 [11] - 发热芯片模块被设计在镜腿外侧，优化佩戴舒适度 [2] 行业洞察与竞争逻辑 - 行业关键指标在于能否替代手机使用时长，若能减少20%手机使用时间即标志突破性进展 [12] - 智能眼镜需在"全天候佩戴"与"场景式佩戴"间抉择，后者更易实现用户接受度 [13] - 公司认为新技术应聚焦用户真实痛点而非技术本身，游戏玩家群体具备明确定义和高体验要求 [4][6] - 行业历史规律显示交互设备更迭本质是切割前代设备使用时间 [12] 设计理念与用户体验 - 创始人强调美学与用户体验的极致结合，产品设计注重细节如发热模块位置优化 [2] - 3D功能获用户积极反馈，例如帮助用户以沉浸方式回顾亲人影像资料 [9] - 公司目标是通过软硬结合打造体验世界的新方式，解决AR行业3D内容匮乏问题 [10] 市场表现与竞争优势 - 产品获《时代》杂志年度最佳发明及工业设计四大满贯奖 [7] - 北美市场成功归因于专注用户体验创新而非技术推销 [14] - 公司认为中国市场在产品心智和形态创新上具备后发优势 [15]

行业动态 - AI眼镜行业迎来新一轮新品潮，华为、谷歌、苹果等科技巨头纷纷布局 [1][2][3][4] - 华为对智能眼镜2进行升级，新增21种语言翻译、同声传译和头部控制接听功能 [2] - Rokid旗下AI眼镜全球订单超25万台，其中在线订单超4万台，预计年内全部交付 [2] - 谷歌或将在2025年I/O大会上展示搭载Gemini模型的AI眼镜原型 [3] - Meta的Ray-Ban AI眼镜月活跃用户同比增长4倍，并推出实时翻译功能 [4] - 苹果计划在2026-2027年推出首款AI智能眼镜，搭载自研处理器 [4] - 国内厂商如小米、华为、字节等密集推出AI眼镜产品，行业已进入规模化商用阶段 [4] 产品与技术 - AI眼镜功能从基础硬件叠加向智能辅助与智能助理方向发展 [5] - 随着大模型技术升级，AI眼镜有望成为智能协同与计算终端 [5] - Meta计划为智能眼镜引入"实时AI"功能，实现基于实时视野的交互式对话 [4] - 小米可能推出高低端AI眼镜版本，低端版本价格或压至千元以内 [7] - 电子变色墨镜和彩色显示版本可能成为未来产品趋势 [7] 市场表现 - A股AI眼镜概念板块昨日微涨0.27%，近一月涨幅达2.26% [6][7] - 个股方面，好上好涨5.05%，中光学、硕贝德等涨超4% [6][7] - 业内预计2025年全球AI眼镜销售达550万台，同比增长135% [8] - 中国供应链有望占据全球AI眼镜市场50%以上份额 [8] - 专业机构预测2030年全球AI眼镜市场规模可达1500亿美元 [7] 未来展望 - 2025年有望成为AI眼镜产业爆发元年 [7] - 行业增长驱动力来自AI与大模型融合、光学显示技术突破和轻量化续航优化 [7] - 市场关注点包括整机制造企业和光学显示、语音交互、端侧算力等核心零部件供应商 [8]

报告行业投资评级 - 行业观点为In-Line，即分析师预计该行业覆盖范围在未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [10] - 韦尔股份评级从平配上调至超配，目标价从140元上调至160元；奇景光电首次覆盖给予超配；联发科维持超配；高通、环旭电子、兆易创新为平配 [3][5][7] 报告的核心观点 - 生成式AI驱动眼镜2.0产品崛起，若AI眼镜出货量快速攀升，韦尔股份、奇景光电和联发科等半导体企业可能成为主要受益者 [3][7] - 系统级芯片（SoC）和显示半导体可能是“眼镜2.0”的关键驱动因素，长期来看，这两类半导体企业有望受益 [4][5][7] - 尽管AI眼镜有诸多优势，但受半导体层面的算力、能效、内存容量等瓶颈限制，最初可能复刻智能手表发展轨迹，作为智能手机衍生设备普及，未来逐步演变为独立计算平台 [26][27] 根据相关目录分别进行总结 眼镜1.0时代 - 自2012年谷歌眼镜推出以来，智能眼镜行业未实现实质性突破，原因包括硬件性能限制、交互体验差、缺乏杀手级应用 [3][7] 眼镜2.0时代 - EssilorLuxottica与Meta合作的雷朋智能眼镜自2023年9月推出第二代以来售出超200万副，部分得益于内置AI大语言模型Llama 2，Meta训练的Llama 3将推动其升级；谷歌4月推出Android XR并展示基于Gemini AI的轻量化XR眼镜 [4][7] 关键半导体零部件 - **SoC**：作为与AI模型交互的大脑，负责数据运算、传输请求到配对手机进行云端AI推理、将AI大模型反馈回传用户；高通是主要供应商，联发科等已开始与Meta合作，部分品牌启动自研计划；在AI眼镜半导体零部件中，SoC约占总BOM成本的39％ [5][7][27] - **显示半导体**：微投影器件是实现AR/XR功能的关键组件，Meta Orion采用MicroLED + SiC光波导显示方案，下一代AI+AR眼镜将采用LCOS +玻璃光波导方案；预计至2028年，CIS在AI眼镜市场的TAM将增长至2.73亿美元，AR设备中的LCOS潜在市场规模将达到1.53亿美元 [5][12][20] 大中华区半导体主要受益者 - **韦尔股份**：在CIS和LCOS领域领先，随着AI眼镜发展有望增收 [32] - **奇景光电**：曾为微软和谷歌AR眼镜供应组件，晶圆级光学器件（WLO）和LCOS产品组合有望受益，预计2027年AR眼镜相关需求贡献约5％收入 [32] - **联发科**：与Meta就AR眼镜合作，定制芯片将带来差异化功能，2026年有望获少量收入 [27][28] - **环旭电子**：系统级封装（SiP）技术领先，SiP模块被美国客户AI眼镜采用，预计2026年保持主要份额 [31] AI眼镜市场发展趋势 - **技术演进方向**：沿着用户交互和显示两个方向演进，Meta计划9月推出AI+AR眼镜，谷歌推出Android XR系统 [22][23] - **市场竞争**：科技巨头和初创公司入局，市场竞争将日趋激烈，但各家厂商在AI+AR功能布局有限 [24][25] - **发展瓶颈**：面临大语言模型与智能设备深度整合、SoC性能提升、LCoS和光波导技术集成、结构设计优化等壁垒 [24] AI眼镜面临的半导体瓶颈 - **算力瓶颈**：边缘计算能力受限于SoC，提升性能需先进制造技术和更好利用眼镜空间 [26] - **能效限制**：受空间和重量限制，电池数量有限，需提升核心半导体组件能效 [26] - **内存容量不足**：当前AI眼镜内存容量有限，预装原生应用少，更像智能手机附属设备 [26]

此前在今年2月，Rokid Glasses在浙江杭州余杭区经济高质量发展大会上以"眼镜提词器"身份亮相而火 遍全网。彼时，祝铭明佩戴着AI+AR眼镜Rokid Glasses在大会上表示，"我的发言稿都在我的眼镜里， 只需要通过手上的戒指就能完成翻页，轻松操纵"，由此引发众多主流媒体转载与网友讨论。 2024年11月，Rokid Glasses正式发布，搭载阿里通义AI，售价2499元。基于衍射光波导成像技术，佩戴 者可以在透明镜片上看到虚拟界面，其通过麦克风收集提问并传输给AI大模型，镜片上即可呈现相关 内容。 证券时报记者在Rokid总部了解到，Rokid Glasses仅重49g，外观接近于普通眼镜，却拥有多种前沿AR 显示功能，更新迭代后的Rokid Glasses全面接入AI大模型，集成了通义千问、DeepSeek、豆包、智谱清 言、纳米搜索等多个大模型，支持实时翻译、物体识别、导航及消息提醒，还支持随手拍照查看、声纹 支付等多种功能。 值得一提的是，Rokid Glasses不仅面向商业化落地场景，还瞄准视障群体这一特殊应用场景。祝铭明在 会上介绍道，Rokid Glasses内置1200万像素高 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2025Q1 研发/管理费用增长致业绩增长承压，但毛利率同比提升，期间费用率受大尺寸产品研发投入等因素影响而增加，压制业绩增长 [4] - 持续推进产能提升，向 AI 眼镜领域积极拓展，2024 年主营业务碳化硅半导体材料收入增长，碳化硅衬底产量和销量同比增长，上海工厂已达产能规划并将推进二阶段规划 [5] - 产品矩阵布局超前，导电型衬底全球排名第二，是全球少数能批量出货 8 英寸碳化硅衬底的参与者之一，推出业内首款 12 英寸碳化硅衬底，在碳化硅衬底专利领域位列全球前五 [6] - 考虑 25 年大尺寸产品研发费用增加，小幅调整盈利预测，预计 2025 - 2027 年分别实现营业收入 23.28/28.96/34.87 亿元，归母净利润 2.64/3.23/3.94 亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 12 日收盘价 58.92 元，年内最高/最低 79.77/44.30 元，流通 A 股/总股本 3.00/4.30 亿，流通 A 股市值 177.00 亿，总市值 253.19 亿 [3] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.02 元，摊薄每股收益 0.02 元，每股净资产 12.40 元，净资产收益率 0.16% [3] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,251|1,768|2,328|2,896|3,487| |YoY(%)|199.9|41.4|31.7|24.4|20.4| |净利润(百万元)| - 46|179|264|323|394| |YoY(%)|73.9|491.6|47.7|22.2|21.9| |毛利率(%)|15.8|25.9|27.8|28.9|30.0| |EPS(摊薄/元)| - 0.11|0.42|0.62|0.75|0.92| |ROE(%)| - 0.9|3.4|4.7|5.5|6.3| |P/E(倍)| - 553.8|141.4|95.8|78.4|64.3| |P/B(倍)|4.8|4.8|4.5|4.3|4.0| |净利率(%)| - 3.7|10.1|11.4|11.2|11.3| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测，如流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等在不同年份的数值及变化 [11] - 主要财务比率展示成长能力、偿债能力、营运能力、获利能力等指标，如营业收入增长率、资产负债率、总资产周转率等 [11] - 每股指标和估值比率给出每股收益、每股经营现金流、P/E、P/B 等数据 [11]

中美关税政策调整对果链的影响 - 中美日内瓦经贸会谈联合声明将美国对中国商品加征的从价关税从125%调降至34%，其中24%在初始90天内暂停实施，剩余10%的关税保留 [2][3] - 非美原产部分需加征的关税仅为10%，对等关税短期冲击基本完全消除 [3] - 此前市场普遍担忧关税导致果链面临出货量下滑和成本压力增加的双重压力，但此次调整缓解了负面预期 [3] iPhone 16降价及新品周期 - iPhone 16 Pro Max所有容量版本降价160美元，iPhone 16 Pro的128GB版本降价176美元，其他版本降价160美元 [2] - 降价策略旨在提升二季度出货量，叠加iPhone 17进入备货周期，果链高成长属性有望凸显 [3] - 2024年Q2 iPhone出货量同比提升近6%，主要受益于国内电商平台促销 [4] 果链创新与ASP提升潜力 - 苹果下半年将推出首款AI智能手机，外观全面更新，有望开启新一轮换机周期 [4] - 明年首款折叠屏手机推出将进一步推动果链创新升级，核心供应商产品ASP有望量价齐升 [4] - AI眼镜和人形机器人等新兴终端布局也提振了果链估值 [5] 果链估值修复预期 - 对等关税政策落地前，板块估值受压制，目前尚未修复至政策推出前水平 [5] - 苹果全球降价幅度超预期叠加关税和谈落地，果链核心标的估值修复预期明确 [5] - 核心推荐组合包括蓝思科技、领益智造、欣旺达、鹏鼎控股等 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年分别实现营业收入23.28/28.96/34.87亿元，归母净利润2.64/3.23/3.94亿元，对应EPS分别为0.62/0.75/0.92元，以5月12日收盘价58.92元计算，25 - 27年PE分别为95.8X/78.4X/64.3X [4] - 天岳是全球少数能够批量出货8英寸碳化硅衬底的公司之一，目前已处于行业领先地位，考虑到25年大尺寸产品研发费用增加，小幅调整了盈利预测 [8] 相关目录总结 市场数据 - 2025年5月12日收盘价58.92元，年内最高/最低79.77/44.30元，流通A股/总股本3.00/4.30亿，流通A股市值177.00亿，总市值253.19亿 [3] 基础数据 - 2025年3月31日基本每股收益0.02元，摊薄每股收益0.02元，每股净资产12.40元，净资产收益率0.16% [3] 业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入4.08亿元，同比下降4.25%，归母净利润0.09亿元，同比下降81.52%，扣非归母净利润0.04亿元，同比下降91.75% [5] - 25Q1整体毛利率为23.95%，同比提升2.03pcts；整体期间费用率23.87%，同比提升8.82pcts，费用端高增压制业绩增长 [5] 产品与产能 - 2024年主营业务碳化硅半导体材料实现收入14.74亿元，同比增长35.72%，收入占比83.35% [6] - 2024年碳化硅衬底产量41.02万片，同比增长56.56%；销量36.12万片，同比增长59.61% [6] - 上海工厂已达到年产30万片导电型衬底的产能规划，将继续推进二阶段产能提升规划 [6] 新兴应用 - 公司与多个消费电子行业全球领导者共同合作，探索碳化硅材料在AI眼镜的应用 [6] 产品矩阵与排名 - 衬底向大尺寸发展已成必然趋势，公司是全球少数能够批量出货8英寸碳化硅衬底的市场参与者之一，推出业内首款12英寸碳化硅衬底 [7] - 2024年全球导电型碳化硅衬底材料市场占有率，公司是全球排名第二的碳化硅衬底制造商，市场份额22.80% [7] - 2024年度，公司在碳化硅衬底专利领域，位列全球前五 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,251|1,768|2,328|2,896|3,487| |YoY(%)|199.9|41.4|31.7|24.4|20.4| |净利润(百万元)| - 46|179|264|323|394| |YoY(%)|73.9|491.6|47.7|22.2|21.9| |毛利率(%)|15.8|25.9|27.8|28.9|30.0| |EPS(摊薄/元)| - 0.11|0.42|0.62|0.75|0.92| |ROE(%)| - 0.9|3.4|4.7|5.5|6.3| |P/E(倍)| - 553.8|141.4|95.8|78.4|64.3| |P/B(倍)|4.8|4.8|4.5|4.3|4.0| |净利率(%)| - 3.7|10.1|11.4|11.2|11.3| [10]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 中美日内瓦经贸会谈联合声明使美国对中国商品加征关税调整，对等关税短期冲击基本消除，二季度果链高成长属性有望凸显 [1][2] - iPhone 16 大幅降价去库拉动出货弹性，AI+折叠屏带动核心零部件 ASP 提升，未来两年果链核心供应商产品有望量价齐升 [3] - 考虑苹果降价及关税和谈落地，果链板块核心标的有望迎来估值修复 [4] - 核心推荐果链组合为蓝思科技、领益智造、欣旺达、鹏鼎控股等 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中美日内瓦经贸会谈联合声明，美国修改对中国商品加征的从价关税，24%关税在初始 90 天内暂停实施，取消部分行政令加征的关税 [1] - 5 月 10 日，苹果向渠道商下发调价通知，iPhone 16 Pro Max 所有容量版本降价 160 美元，iPhone 16 Pro 的 128GB 版本降价 176 美元，其他版本降价 160 美元 [1] 对等关税暂缓果链负面压力消弭 - 美国对我国商品加征的从价关税从 125%调降至 34%，其中 24%在初始 90 天内暂停实施，意味着之前关税战对果链的利空基本落地 [2] - 联合声明使接下来一个季度非美原产部分需加征的关税仅为 10%，对等关税短期冲击基本完全消除，随着 iPhone 16 降价及 iPhone 17 进入备货周期，二季度果链高成长属性有望凸显 [2] iPhone 16 大幅降价去库拉动出货弹性，AI+折叠屏带动核心零部件 ASP 提升 - 2024 年 Q2 受益于苹果促销推广，iPhone 出货量同比提升近 6%，此次苹果调降全球渠道价格意在提升二季度出货量，出货量提升对供应链拉动积极且增益 [3] - 今年下半年苹果有望推出首款 AI 智能手机，外观全面更新，明年推出首款折叠屏，未来两年果链核心供应商产品 ASP 有望量价齐升 [3] 战略布局新兴终端，板块估值有望修复 - 年初人形机器人、AI 眼镜等新兴终端推动果链核心供应商 PE 提升，受对等关税政策影响，板块估值至今未修复至之前水平，此次苹果降价及关税和谈落地，果链板块核心标的有望迎来估值修复 [4]