美国总统特朗普去年12月29日说，他预计2026年1月宣布美国联邦储备委员会主席鲍威尔的继任人选。 鲍威尔将于今年5月结束任期。 总台记者当地时间1月11日获悉，据知情官员透露，美国哥伦比亚特区联邦检察官办公室已对美国联邦 储备委员会主席鲍威尔展开刑事调查，调查内容涉及美联储对其华盛顿总部大楼的翻修工程，以及鲍威 尔是否就该项目的范围向国会撒谎。 该知情官员表示，这项调查包括对鲍威尔公开声明的分析以及对支出记录的审查，并于去年11月获得哥 伦比亚特区联邦检察官珍妮娜·皮罗的批准。皮罗是特朗普的长期盟友，去年被任命为该办公室负责 人。 自去年1月第二次出任美国总统以来，特朗普一直敦促美联储降息，希望借此提振经济，降低政府借贷 成本。因不满美联储未能积极降息，特朗普多次要求鲍威尔辞职。（总台记者 张颖哲） ...

市场表现 - 韩国综合指数1月12日开盘上涨1.17%，报4639.89点 [1] - 现货黄金1月12日突破4560美元/盎司，创历史新高 现货白银突破82美元/盎司，日内上涨约3% [1] - 1月9日美国三大股指全线收涨，道指上涨0.48%至49504.07点，标普500指数上涨0.65%至6966.28点，纳指上涨0.81%至23671.35点 道指与标普500指数创历史收盘新高 [1] - 全周累计来看，道指上涨2.32%，标普500指数上涨1.57%，纳指上涨1.88% [1] - 1月9日欧洲三大股指全线上涨，德国DAX指数上涨0.53%至25261.64点，法国CAC40指数上涨1.44%至8362.09点，英国富时100指数上涨0.8%至10124.6点 [1] - 全周累计来看，德国DAX指数上涨2.94%，法国CAC40指数上涨2.04%，英国富时100指数上涨1.74% [1] 宏观事件前瞻 - 1月13日晚间将公布2025年12月美国CPI数据，市场普遍预计通胀仍处高位，可能支持美联储1月暂停降息 [2] - 美联储将于1月15日凌晨发布关于地区经济状况的最新褐皮书调查 [3] 公司动态 - 苹果公司正在加速推进CEO蒂姆·库克接任者的遴选工作，现任硬件工程高级副总裁约翰·特努斯被视为头号热门人选 有报道称库克或最早今年卸任，未来可能任董事会主席 [4] - OpenAI与日本软银集团共同向基础设施公司SB Energy投资10亿美元，以支持其作为数据中心开发商和运营商的业务增长 [4] 国际政治经济 - 美国总统特朗普1月11日再次对古巴施压，威胁古巴若不尽快“达成协议”，将面临“零石油、零资金”流入的局面 [5]

黄金价格表现 - 2025年12月12日早盘，现货黄金（伦敦金现）价格强势拉涨，盘中突破2025年12月29日盘中创下的历史纪录（4550.520美元/盎司），再创新高，截至发稿报4550.880美元/盎司，当日上涨0.93% [1] - COMEX黄金期货价格同步上涨 [1] - 盘中最高价触及4551.480美元/盎司，最低价为4505.655美元/盎司 [2] 机构观点与价格预测 - 世界黄金协会报告显示，以当前价位计算，预计2026年黄金价格有望再上涨15%至30% [3] - 高盛集团大宗商品研究全球联席主管丹·斯图伊文指出，由核心通胀压力缓解驱动的美联储降息（货币政策正常化），最可能推动金属价格上行，尤其是贵金属和铜 [3] - 中信证券认为，黄金上涨的确定性仍然较大，主要源于美国货币和财政的双宽松预期以及美国经济滞胀压力难以短时间消退，其模型在中性假设下预期2026年底国际金价有望超过5100美元/盎司 [4] - 迈科期货报告认为，2026年美国经济能否在货币宽松下逐步企稳并稳定美元指数，是影响贵金属价格的重要因素，预计短线贵金属价格将在区间内反复震荡以消化潜在货币政策预期和地缘风险预期 [4] 市场需求与央行动态 - 世界黄金协会预计，投资需求——尤其是通过黄金ETF的配置，将在未来继续扮演关键驱动力，抵消珠宝及科技行业需求疲软的影响 [3] - 中国央行数据显示，2025年12月末黄金储备报7415万盎司（约2306.323吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第14个月增持黄金 [2]

美国就业市场数据 - 2025年12月美国新增非农就业人数和失业率均低于预期 失业率下行至4.4% [1] - 2025年12月新增非农就业集中在个别服务业 [1] - 2025全年美国新增非农就业58.4万人 明显低于2023和2024年水平 [1] 美国就业市场格局 - 非农报告描绘了美国就业市场“低招聘+低裁员”的格局 [1] - 经过疫情至今6年的调整 美国就业市场已经处于供求相对平衡的状态 [1] 数据披露与关注建议 - 鉴于特朗普的非常规提前披露数据行为 建议后续加强对白宫经济顾问委员会（CEA）相关新闻和研究的关注 [1] 美联储政策预期 - 预计美联储将在1月议息会议暂停降息 [1] - 认为鲍威尔任期内或还有一次降息 [1]

市场上涨：流动性驱动与结构过热 - 市场流动性改善是驱动2025年12月下旬以来A股上涨的直接因素，期间两融余额增加超1250亿元，融资买入活跃度提升，带动全A成交额增长超过35%，宽基指数期权隐含波动率从15%回升至18%附近 [2][8] - 近期市场特征在春季行情中并不鲜见，过去十年中，全A在16个交易日内涨幅接近10%、成交额放大幅度超30%的情况出现过6次，其中4次出现在年初，历史经验表明此类放量上涨后，未来10、20及250个交易日内全A走强的概率较大 [2][9] - 整体高胜率下存在结构过热，以商业航天指数为例，其换手率从6%上升至12%以上，成交额占全A比重从2.4%上升至6%左右，其成交占比上升斜率超过了2020年以来的几次重点主题行情，市场交易集中度过快上升 [2][12] 海外基本面：AI压制就业与商品受益 - AI对美国就业市场的抑制作用正在显现，2025年以来美国大企业就业人数同比增速降幅最为明显，受AI影响较严重的信息业、金融业、商业及专业服务业在过去3年中累计减少就业34.4万人 [3][15] - AI对就业的压制缓解了市场对“降息→AI投资增加→二次通胀”的担忧，核心服务类CPI增速下降幅度高于核心商品，这意味着美联储降息周期可能持续更长时间，当前市场对2026年的一致预期仍是降息2次 [3][23] - 在降息周期中，存在供需缺口的商品价格弹性将更突出，以铜为例，预计到2035年全球年需求量达约5000万吨，基于当前产量测算供需缺口将超过800万吨，同时地缘政治紧张改变了库存行为，2025年以来COMEX和LME合计铜库存量增加80% [3][24][27] 国内基本面：反内卷政策与企业盈利修复 - 国内物价企稳回升，12月PPI同比增速上行至-1.9%，环比继续上行，价格对企业收入的影响正从拖累转向拉动，同时价格向居民端传导顺畅，12月CPI同比增速上升至0.8%，核心CPI同比增速维持在1.2%的近五年最高水平 [4][35] - 反内卷政策持续推进，市场监管总局在1月9日专题发布会上汇报了2025年反内卷的十大制度建设成果，明确在创新发展的同时识别防范垄断风险，近期对光伏行业的合规指导是针对多晶硅期货与现货价差大幅走阔的特定情况 [4][40] - 在政策合理引导下，反内卷将更多体现在企业盈利基本面的改善上，而非市场炒作 [4][40] 投资建议：乐观基调下的再平衡 - 继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [5][43] - 看好具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车，以及国内制造业底部反转品种，如印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉、晶圆制造等 [5][43] - 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、免税、酒店、食品饮料 [5][43] - 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银板块，包括保险和券商 [5][43]

文章核心观点 2024-2025年美国房地产链处于下行周期，展望2026年，市场仅可能迎来弱复苏，核心制约在于居民购房成本高企导致的需求不足，而预期的美联储降息和特朗普政府的新政对需求的实质性提振效果有限 [1][4][65][71] 一、美国房地产市场疲软的核心矛盾 - **需求是核心短板，市场转为“买方市场”**：2024年以来，尽管房贷利率见顶回落，居民售房意愿改善，但购房需求持续疲软，导致市场从“卖方市场”转变为“买方市场” [1][10] - **供给短缺问题退居其次**：虽然活跃住房挂牌量仍低于疫情前，但成屋和新屋库存月数均已超过疫情前水平 [1][10][16] - **住房可负担性处于历史低位，严重抑制需求**：截至2025年10月，美国居民月度购房成本达3060美元，占家庭收入比重高达43.2%，远超每月2227美元的租房成本 [2][19] - **高房价与高利率是主因**：购房成本高企主要由处于历史高位的房价和房贷利率驱动，若仅靠下调房贷利率使购房成本与租房成本持平，利率需从当前的6.2%大幅降至3.7% [2][19][69] 二、美联储降息对房地产需求的影响 - **2026年美联储降息空间有限且可能“后置”**：由于消费韧性、AI资本开支及《大美丽法案》落地，2026年美国GDP增速或高于2025年，预计美联储全年降息1-2次，且节奏可能偏向后半年 [3][28] - **美债长端利率下行空间有限**：在财政发力背景下，10年期美债利率的几大决定因素可能阶段性偏强，根据ACM模型预测，在降息2次的基准假设下，至2026年底10年期美债利率中枢或位于4.0%左右 [3][35] - **抵押贷款利率与长端利率更相关，难实质性下降**：抵押贷款利率主要与10年期美债利率高度相关，而非美联储直接影响的短端利率，因此美联储降息难以大幅降低抵押贷款利率 [3][41][69] - **房贷利率预期降幅有限**：根据房利美预测，30年期抵押贷款利率在2026年的下行空间约为30个基点，到2026年四季度才可能回落至6.0%以下 [41][65] 三、特朗普“地产新政”的潜在效果 - **新政包含五项举措，仅部分具备近期落地可行性**：特朗普政府提出的五项政策包括抵押贷款“可转让”、“可转移”、50年期抵押贷款合约、禁止大型机构购买独栋住宅（“房住不炒”）、指示房利美和房地美购买2000亿美元MBS，其中后两项在行政层面具备近期落地可行性 [4][52][53] - **“房住不炒”象征意义大于实际效果**：美国仅有1%的住宅是被大型机构投资者购买的，因此禁止机构购房的实际效果有限 [4][55][69] - **2000亿美元MBS购买计划效果微弱**：该规模仅相当于美国MBS存量的2%左右，根据历史模型测算，其对房贷利差（30年期房贷利率-10Y美债利率）的抑制效果可能不到10个基点 [4][55][56] - **长期解决之道在于增加供给，但面临掣肘**：彻底解决住房危机需要增加供给，但建筑成本高昂和“缺工人”是供给缺口修复的主要障碍 [4][56] 四、2026年美国房地产市场展望 - **市场或仅表现为弱复苏与温和改善**：随着房贷利率逐步回落，美国地产市场可能迎来温和复苏，地产销售将小幅改善 [4][65][71] - **可能小幅拉动中国对美地产链商品出口**：参考约6个月的传导时滞，2026年后期有望带动中国对美“地产链”商品出口改善，但幅度仍需跟踪 [4][65][71]

文章核心观点 - 当周全球市场呈现“海外风险偏好集体回升，地缘冲击下金油大涨”的特征，主要股指普遍上涨，避险资产黄金与原油因地缘政治因素大幅走强 [2][5] - 美国经济数据呈现分化：12月非农就业新增5万人弱于预期，但失业率回落至4.4%；ISM制造业PMI连续第三个月下滑至47.9；财政赤字规模同比收窄 [2][64][66][50] - 美联储官员对2026年经济前景表示乐观，市场预期降息节奏可能“后置”，全年降息约2次 [59][64] - 美国房地产市场面临核心矛盾是居民购房成本高企导致需求不足，预计2026年美联储降息对抵押贷款利率的下拉作用有限，地产市场或仅呈现弱复苏 [89][90][91][92] 大类资产表现 - **全球股市**：发达与新兴市场股指多数上涨。标普500上涨1.6%，纳斯达克指数上涨1.9%；日经225上涨3.2%，德国DAX上涨2.9%；新兴市场中，韩国综合指数上涨6.4%，伊斯坦布尔证交所全国30指数上涨5.9% [2][5] - **行业表现**：美国标普500行业中，可选消费、材料、工业分别上涨5.8%、4.8%、2.5%；欧元区科技、医疗保健、工业分别上涨7.3%、4.9%、4.2%；恒生行业中医保、原材料、地产建筑分别上涨10.1%、4.7%、3.0% [8][13] - **国债收益率**：发达国家10年期国债收益率多数下行，英国下行10.96bp至4.41%，意大利下行9.8bp至3.47%，美国下行1.0bp至4.18%；新兴市场国债收益率多数上行，土耳其上行40.0bp至27.52% [17][19] - **外汇市场**：美元指数上涨0.7%至99.14，主要非美货币兑美元悉数下跌，加元贬值1.3%，欧元、日元均贬值0.7%；人民币兑美元升值，离岸人民币汇率升至6.9760 [2][25][30] - **大宗商品**：地缘冲击推动金油大涨，WTI原油价格上涨3.1%至59.1美元/桶，COMEX金价格上涨3.6%至4473.0美元/盎司，COMEX银价格大幅上涨12.3%；有色金属悉数上涨，LME铜、铝分别上涨3.8%和5.0% [2][32][38] 美国财政与债务 - **TGA与美债发行**：截至1月7日，美国财政部一般账户余额降至7836亿美元；当周美债净发行规模下降，15日滚动净发行额降至-27.03亿美元 [2][47] - **财政赤字**：截至12月31日，美国2025日历年累计财政赤字规模为1.82万亿美元，低于2024年同期的1.91万亿美元；累计财政收入5.0万亿美元，支出8.10万亿美元 [2][50] 美联储政策与官员观点 - **官员表态**：多位联储官员对2026年美国经济表示乐观，认为政策利率接近中性，关注通胀与就业市场的平衡 [59][63] - **市场预期**：在12月就业数据公布后，市场对美联储2026年降息空间的预测有所缩减，但仍预期6月、9月共降息2次 [59] 美国经济数据 - **就业市场**：12月非农就业新增5万人，弱于市场预期的6.5万人，但失业率回落0.1个百分点至4.4%，劳动参与率降至62.4%；当周初请失业金人数20.8万人，低于预期 [2][64][69] - **制造业**：12月ISM制造业PMI为47.9，连续第三个月下滑，核心拖累来自库存去化；新订单指数为47.7，就业指数为44.9 [66][67] 美国房地产市场分析 - **核心矛盾**：需求不足是当前美国地产市场的核心矛盾，居民购房成本月均3060美元，占家庭收入比重达43.2%，远高于月均2227美元的租房成本，主因房价和房贷利率处于历史高位 [89][90] - **利率影响**：2026年美联储预计降息1-2次，但10年期美债利率中枢下行空间有限，抵押贷款利率难实质性下降，对住房需求提振作用有限 [91] - **政策效果**：特朗普政府的“地产新政”中，仅购买2000亿美元MBS可能在近期落地，但测算其对房贷利差的抑制效果可能不到10BP，较难弥补需求侧短板 [92] - **前景展望**：2026年美国地产市场或仅表现为弱复苏，地产销售小幅改善；约6个月后可能传导至中国对美“地产链”商品出口 [92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 黄金短期高位震荡，中长期上涨逻辑不变，2026年上半年黄金走势保持乐观，操作上建议黄金多单中期持有，短期设好止盈；期权上，看涨期权获利了结后观察 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 - 走势上，2025年伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为70.63%和64.56%；2026年第一周伦金和沪金涨跌幅分别为3.69%和3.96% [7][29] - 通胀方面，2022年6月CPI数据创新高9.1%后温和下行，PCE同年6月见顶回落，核心CPI和核心PCE下行，2024年9月以来CPI强势震荡，核心通胀平稳，美国11月核心CPI同比上涨2.6%，利于美联储降息 [7][33] - 利率上，2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行至今年1月，2024年宽幅震荡，2025年国债收益率震荡回落至2023年以来低点附近震荡反复；11月通胀大幅下跌，实际利率抬头 [7][38][43] - 供需方面，2024全球黄金供需宽松，库存上升，央行购金超1000吨；2024年国内黄金供需紧平衡，供应微增，需求结构变化，首饰需求降，金条金币和投资需求升；2025年全球和国内投资需求大增，三季度旺盛且前三季超去年全年；因黄金税收新政，2026年国内黄金首饰需求或继续下降 [7][56] - 美国经济上，三季度GDP同比上涨2.33%，二季度由2.08%升至2.33%；2025年12月ISM制造业PMI录得47.9，回落0.3%，非制造业PMI54.4，连续走强；12月非农就业人数增长5万，低于预期6万，失业率降至4.4%，低于预期4.5%，11月数据下修8000人至增加5.6万人，12月美国非农企业员工平均时薪比增长0.10%，较上月回落0.19% [46][50] - 展望上，上周黄金主力合约高位强势震荡，主力合约建议换月；美联储理事希望2026年累计降息150个基点，支持黄金上涨；12月就业率回升，降息预期降，贵金属强势震荡，后续关注降息预期变化；从12月美联储议息会议看，2026年降息二次概率增大，属鸽派降息，利好黄金；美联储主席换届预期鸽派，2026年大概率降息符合预期；中长期来看，二季度全球美元储备比例降，美国财政赤字增，去美元化利好黄金货币属性；预计2026年实际利率降，利好金融属性；商品属性上，关注央行购金和投资需求能否弥补首饰需求下降 [11] 期现市场 上周黄金高位强势震荡 [23] 通胀 2022年6月CPI数据创新高9.1%，随后连续温和下行，PCE也是2022年6月见顶回落，核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势，2024年9月以来CPI强势震荡，核心通胀保持平稳，美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创下2021年初以来最慢增速，低于市场预期的3%，有利于美联储降息 [7][33] 利率 2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行，一直延续至今年1月，2024年宽幅震荡后，2025年国债收益率继续震荡回落至2023年以来的低点附近震荡反复；11月通胀大幅下跌，实际利率有所抬头 [7][38][43] 美国经济 美国三季度GDP同比上涨2.33%，二季度由2.08%上升至2.33%；2025年12月ISM制造业PMI录得47.9，继续回落0.3%；2025年12月非制造业PMI54.4，连续走强；12月非农就业人数增长5万，低于预期6万，但失业率意外降至4.4%，低于预期的4.5%，11月数据下修8000人至增加5.6万人，2025年12月美国非农企业员工平均时薪比增长0.10%，较上月继续回落0.19% [46][50] 黄金供需平衡表 2024全球黄金供需宽松，库存上升，央行购金超1000吨；2024年国内黄金供需紧平衡，供应微增，需求结构变，首饰需求降，金条金币和投资需求升；2025年全球和国内投资需求大增，三季度旺盛且前三季超去年全年；因黄金税收新政，2026年国内黄金首饰需求或继续下降；2025年三季度全球央行购金量219.85吨，二季度172.02吨，一季度248.57吨；2022年11月以来中国央行不断购金，2025年购金26.74吨；ETF需求方面，2023 - 2024年黄金持有量减持，2025年增持294.73吨，2026年减持7.2吨 [56][59][62] 汇率 美元指数 未提及具体分析内容 黄金内外价差 内外盘价差合理区间 [87] 金银油比价 未提及具体分析内容

报告行业投资评级 - 黄金行业投资评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 贵金属因地缘政治风险不确定性增加而再度冲高上涨，美国经济数据喜忧参半，市场降息预期变化不大，短期内美联储降息意愿不高 [2] - 1月8 - 14日Bloomberg商品指数权重年度再平衡，贵金属权重下调，CME和SHFE上调保证金等因素使短期贵金属波动加大，但中长期牛市格局未变 [3] - 短期金价需注意下跌风险，建议等待回调后再做多头配置 [4] 根据相关目录分别进行总结 黄金高频数据周度变化 - 内盘基差周环比变化率为12.3%，内外期货价差周环比变化率为 - 289.0%，上期所黄金库存周环比变化率为 - 0.1%，COMEX黄金库存周环比变化率为 - 0.25%等多项数据有变动 [10] 金融市场相关数据跟踪 美国金融市场 - 美元指数涨0.7%，美债收益率降至4.16%，标普500跌1.03%，VIX指数14.5，美国隔夜担保融资利率3.64%，油价涨7.3%，美国通胀预期2.23% [16][18] 全球金融市场--股、债、汇、商 - 发达国家股市多数上涨，标普500涨1.57%；发展中国家股市多数上涨，上证指数涨3.82% [21] - 实际利率微降至1.88%，金价涨4.1%，现货商品指数收涨，美元指数涨0.7% [24] - 美债、德债回落，美德利差1.3%，英国国债收益率4.37%，日债2.09% [26] - 欧元贬值0.7%，英镑贬值0.39%，日元贬值0.67%，瑞郎贬值1.11%，美元指数涨0.72%至99.1，非美货币多数贬值 [29][32] 黄金交易层面数据跟踪 - 黄金投机持仓数据有变动，SPDR黄金ETF持有量微降至1064吨 [34] - 人民币走势震荡，沪金维持折价状态，黄金、白银上涨，金银比下降至56.2 [37] 周度经济日历 - 周一有G7财政会议，周二美国公布12月CPI且日本休市一日，周三中国公布12月进出口数据、美国公布11月零售销售，周四有美联储褐皮书，周五美国公布1月NAHB房产市场指数 [38]

市场上涨：流动性驱动与结构性过热 - 市场流动性改善是驱动2025年12月下旬以来A股上涨的直接因素，期间两融余额增加超1250亿元，融资买入活跃度提升，带动全A成交额增长超过35%，宽基指数期权隐含波动率从年内低点15%回升至18%附近 [2][11] - 过去16个交易日，万得全A指数上涨9.8%，成交额放量超35%，类似情况在过去十年中出现过6次，其中4次出现在年初，历史经验表明此后10个、20个及250个交易日内全A走强的概率较高 [2][14][18] - 结构上存在过热迹象，近期涨幅明显的商业航天指数换手率从6%上升至12%以上，成交额占全A比重从2.4%上升至6%左右，其成交额占比上升斜率超过了2020年以来的几次重点主题行情 [2][18] 海外基本面：AI压制就业与商品受益 - AI对美国就业市场的抑制作用显现，2025年以来美国大企业就业人数同比增速降幅最为明显，受AI影响较严重的信息业、金融业、商业及专业服务业在过去3年中累计减少就业34.4万人 [3][20] - AI对新增就业的抑制缓解了市场对“降息→AI投资增加→二次通胀”的担忧，核心服务CPI同比增速下降幅度高于核心商品，美联储降息周期或将持续更长时间，当前市场对2026年的一致预期是降息2次 [3][26] - 在货币宽松周期中，存在供需缺口的商品价格弹性将更突出，以铜为例，预计到2035年全球铜年需求量约5000万吨，供需缺口将超过800万吨，AI、新能源等新产业是需求增长主要来源 [3][33] - 地缘政治紧张改变了库存行为，2025年以来美国COMEX和伦敦商品交易所合计铜库存量增加80%，白银库存量也显著上升，同时商品间存在可替代性，供需不匹配带来的价格上涨可能扩散至多个品种 [3][35] 国内基本面：反内卷政策与企业盈利修复 - 国内物价企稳回升，12月PPI同比增速上行至-1.9%，环比继续上行，价格对企业收入的影响正从拖累转向拉动，12月CPI同比增速上升至0.8%，核心CPI同比增速维持在1.2%的近五年最高水平 [4][43] - 反内卷政策持续推进，市场监管总局在1月9日专题发布会上汇报了2025年反内卷的十大制度建设成果，明确在创新发展的同时要识别防范垄断风险 [4][49] - 近期对光伏行业的合规指导背景是多晶硅产能整合收储平台成立后，期货与现货价差大幅走阔，在政策合理引导下，反内卷将更多体现在企业盈利基本面的改善上 [4][49] 投资建议：乐观基调下的再平衡 - 继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [5][52] - 看好具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车，以及国内制造业底部反转品种，如印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉、晶圆制造等 [5][52] - 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、免税、酒店、食品饮料 [5][52] - 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银板块，包括保险和券商 [5][52]