报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月美联储降息尚没有较大确定性，若未来两月失业率稳定或仅略有上行，美联储有理由保持利率不变等待关税传导结果；关税转嫁时间拉长或意味着消费疲软和转嫁困难 [2] - 若未来两月通胀无明显上行，四季度债市机会提升；若通胀明显上行，美债利率有进一步冲高可能；短期建议保持偏短久期，目前降息预期下修提供了一定配置机会 [2] - 美欧贸易协议后美元指数整体拉涨，短期美元空头回补或带来上涨空间，维持美元指数在95 - 105区间运行的观点 [2] 根据相关目录分别进行总结 美联储7月议息会议决策 - 25年7月会议上，美联储决定保持政策利率在4.25 - 4.5%不变，票委中鲍曼和沃勒投反对票，支持本月降息25BP [2] 鲍威尔表态 - 表态偏鹰，对9月政策决议无前置预期，坚持数据依赖，称对9月未做政策预期，打击市场降息预期 [2] - 通胀方面，以防止潜在一次性价格上涨转变为持续通胀为任务，希望保持温和限制性货币政策；认为关税向价格传导速度可能比想象慢，对通胀影响处于初期，当前成本由上游企业承担，但6月通胀已体现对消费者价格的影响，企业有意转嫁成本，传导可能比预期慢 [2] - 就业方面，认为尽管存在下行风险，但就业市场相对稳固 [2] - 经济增长方面，承认整体经济增速放缓，认为净出口巨大波动可能影响消费支出，部分信号难解读；虽消费增速放缓，但消费者信用状况良好 [2] 市场反应 - 美联储发布会后，市场下调9月降息预期，短端利率明显上行，美元延续上涨，美股承压 [2] - 截至北京时间4:30，2Y和10Y美债利率较会议前分别上行6.8BP和2.8BP，美元指数上涨0.6%至100点附近；标普500至收盘时下跌0.4% [2] 后续展望 - 9月议息会议前，美联储能得到两份就业数据和两份通胀数据 [2] - 美债利率方面，若未来两月通胀无明显上行，四季度债市机会提升；若通胀明显上行，美债利率有进一步冲高可能；短期建议保持偏短久期，目前降息预期下修提供配置机会 [2] - 美元指数方面，美欧贸易协议后已回升至100点附近，短期美元空头回补或带来上涨空间，维持美元指数在95 - 105区间运行的观点 [2]

黄金市场行情回顾 - 7月28日黄金价格单日暴跌50美元，7月30日因ADP就业数据反弹至3305上方 [4] - 昨日黄金开盘反弹至3334后延续下跌，美盘加速下行，后半夜3:00最低跌至3268 [3] - 昨日收盘呈现上影线等于下影线的单阴K线形态，多空争夺激烈但整体趋势偏向空头 [8] 美联储政策与市场预期 - 美联储7月议息会议维持利率不变，但内部裂痕显著，两位理事投票反对维持利率，主张降息25基点 [3] - 美联储主席鲍威尔强调尚未就9月利率做出决定，并淡化关税对通胀的长期影响 [3] - 联邦基金利率期货显示，9月降息概率已从6月的68%回落至45%，但全年降息预期仍隐含1次降息 [4] - 政策不确定性导致美元指数在100关口附近震荡，黄金作为美元影子在3300-3350区间反复拉锯 [3] 宏观经济数据影响 - 6月核心PCE同比2.7%，鹰派担忧关税推升的通胀黏性 [3] - 7月ADP就业数据超预期，但教育医疗行业连续4个月裁员，鸽派关注就业市场边际恶化 [3] - 7月28日公布的Q2 GDP环比折年率达3%，远超预期的2.6%，叠加鲍威尔鹰派言论引发黄金抛售 [4] 大宗商品市场联动 - 美元走强和风险偏好回升影响大宗商品，昨日原油价格上涨超3%，美油重回70美元关口 [6] - 原油上涨吸引部分资金从贵金属市场分流 [6] - 美国10年期国债收益率下跌近9基点，削弱了黄金作为抗通胀工具的吸引力 [6] 黄金技术分析 - 日线级别在7月28日破位三角上升趋势支撑后弱势延续，之前上升趋势支撑3345变为日线级别强压 [8] - 价格整体运行在5日均线3309下方，10日、20日均线向下拐头，5日均线贯穿10日和20日均线 [8] - BOLL三线开口，中轨和下轨向下拐头，中轨位置在3340，昨日价格触及下轨后反弹 [8] - MACD运行在零轴附近动能放量，双线交叉拐头向下，KDJ三线粘合向下发散但略有拐头迹象 [8] - 下方关键支撑位在3250，若未能企稳则可能下探200日均线3210位置 [8]

会议结果 - 7月31日凌晨美联储公布7月议息结果，以9票赞成、2票反对将基准联邦基金利率维持在4.25%-4.5%区间不变[1][11] 利率投票 - 理事沃勒和鲍曼主张降息投反对票，是近30年首次两位理事同时反对，分歧或预示利率变动接近[1][12] 经济情况 - 二季度美国GDP环比折年率3%，净进口同比贡献4.99%（一季度-4.61%），库存同比贡献-3.17%（一季度2.59%），去除关税影响后GDP环比折年率1.14%（一季度1.52%）为2022年9月以来最低[1][12] - 非农就业数据从过热到水下，非农触发降息概率更大，关注周五非农数据（新增预期11万，失业率预期4.2%）[1][12] 降息概率与策略 - 议息会议前9月降息概率60%，会议后降为49.6%[6][13] - 推荐布局降息交易资产和行业，如做多美债、布局黄金、投资美股地产、保健和金融行业[6][13] 美元情况 - 空头仓位稳定短期多头回补，经济预期回升和关税谈判进展带动美元震荡回升，若经济预期和关税落地乐观，美元指数或短期上冲至103左右[6][13] 风险提示 - 存在地缘局势风险、美国数据超预期走弱、关税政策超预期落地风险[6][17]

新华财经上海7月31日电（葛佳明）美联储当地时间7月30日结束货币政策例会后如期维持利率不变。值得注意的是，两位美联储理事克里斯托弗·沃勒 （Christopher Waller）和米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman）均投下反对票，二人主张应在此次会议上降息25个基点。这是1993年以来美联储首次出现两位理 事反对货币政策决议的情况，凸显美联储内部对于降息存在较大分歧。 美联储主席鲍威尔当天在货币政策例会后结束的记者会上的表态相对"鹰派"，并未对9月是否降息给出明确指引，称需要更多数据来确认关税政策对美国通 胀的传导效应，市场对美联储今年内降息的预期明显下调。那么美联储究竟何时重启降息周期？短期大幅反弹的美元还有上行空间吗？ 但中金公司研究部宏观分析师肖捷文则持不同看法。肖捷文认为，关税带来的通胀风险尚未解除，且美国劳动力市场依然稳固，因此美联储尚不具备降息的 条件。 市场对美联储后续降息路径分歧加剧 美联储7月议息会议仍然延续此前"观望"的基调，静待更多经济数据"出炉"进行判断，未来核心变量基本取决于美联储判断关税对通胀的冲击是否为"一次性 的"短期影响以及美国就业市场状况。 财通证券首席经济学家 ...

黄金市场分析 - 受美国强劲ADP数据及美联储利率决议影响，美元指数连续第五日上涨逼近100关口，但当前追空风险较大，因利空消息已被市场消化 [1] - 周线MA20均线与日线密集支撑共振于3270-3280区域，昨日金价险守该位释放企稳信号，日内存在反弹动能 [1] - 若反抽有效突破3320-3330压制区，则有望打开上行空间至3360一线 [1] - 若持续承压3320下方，日内金价或将维持3270-3320区间震荡格局 [1] 黄金交易建议 - 建议3285-3280做多，止损3373，目标3315 [3]

人民币汇率动态 - 在岸人民币对美元开盘下跌77个基点，报7.1900，上一交易日收盘报7.1823 [1] - 离岸人民币对美元报7.19879，同期美元指数报99.7778，逼近100关口 [1] - 人民币对美元中间价下调53个基点至7.1494 [1] 汇率影响因素分析 - 支持人民币升值的因素包括境内充裕的美元流动性和股汇正向联动 [1] - 人民币贬值压力来自美元指数反弹，但人民币相对美元指数偏低估可能削弱该影响 [1] - 人民币对美元升值呈现偏小的贬值弹性，需密切关注风险偏好变化 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美关税政策调整对沪铜影响有限，COMEX铜将向关税加征前价格靠拢 [3] - 短期COMEX铜与LME、SHFE铜价差有波动，市场需1 - 2个交易日确定合理价差范围，COMEX超高铜库存未必流出，后续在途及四季度美国进口铜数量或受较大影响，沪铜价格仍与LME铜挂钩紧密，走势依赖全球宏观市场政策及预期变化，全球关税政策对需求的影响或给铜价蒙上阴影 [7] 根据相关目录分别进行总结 美关税政策调整情况 - 特朗普宣布自本周五起对铜管、铜管件及其他半成品铜制品征收50%进口关税，扩大至电缆和电气组件等大量使用铜的制成品，但未涵盖电解铜、铜精矿、阳极铜、铜锍及废铜等核心上游产品 [1] - 消息发布前，美铜价因市场预期关税涵盖所有精炼铜进口，一度较伦敦铜期货高出多达28%；本月初特朗普宣布铜关税高达50%，远超市场预计的25%，将美铜价推至历史新高；消息发布后，美国COMEX铜价下跌超17%，和LME铜之间的价差被迅速拉平 [1] 沪铜价格相关情况 - 沪铜价格周三夜盘小幅下跌得益于美元指数上涨，背后原因大部分来自美联储动作，美联储7月利率决议按兵不动，维持联邦基金利率目标区间在4.25% - 4.5%不变，通胀仍略高、就业稳健，上半年经济增长放缓，不确定性较高，沃勒和鲍曼赞成降息，利率决议措辞符合市场预期，对经济活动描述从“继续保持稳健步伐扩张”改为“有所放缓”，鲍威尔表示当前利率水平足以应对关税和通胀带来的持续不确定性，给市场对9月降息的预期泼冷水 [3] COMEX铜价格下跌原因 - 美国取消对精炼铜进口关税，COMEX铜价格回落在意料之中，美国每年精炼铜消费约160万吨，近一半来自进口，因自身冶炼产能不足，铜冶炼产业低附加值、低能耗、高资产、低回报率，与美国大型资本公司追求相悖，也是特朗普鼓励制造业回流的阻碍之一，大型铜冶炼厂建设至少需2年，美国建设时间可能更长 [6] - 从4月开始炒作铜加征关税话题，全球铜库存变化大，COMEX铜库存达25万吨，几乎是LME的两倍，现在关税政策大变，大量铜短期内不能被市场消化，造成COMEX铜较大跌幅 [6]

黄金价格大幅下挫 - 现货黄金价格遭遇“黑色星期三”，单日下跌超过1.5%，盘中最低触及3268.02美元/盎司，创下6月30日以来新低 [1] - 周四亚市早盘，现货黄金小幅反弹至3281.76美元/盎司附近，北京时间07:51，现货黄金现报3282.90美元/盎司 [1][8] 美联储政策与市场预期 - 美联储7月会议以9:2的投票结果维持联邦基金利率在4.25%-4.50%区间不变，为连续第五次维持利率稳定 [2] - 两位理事（鲍曼和沃勒）投票支持降息25个基点，这是30多年来反对票最多的一次，反映出美联储内部政策路径存在分歧 [2] - 美联储主席鲍威尔在新闻发布会上明确表示尚未就9月会议做出决定，强调将根据数据行事且控制通胀是核心考量，浇灭了市场对9月降息的期待 [2] - 市场对9月降息的预期迅速降温，利率期货显示的降息概率从前一天的65%骤降至45% [2] 美国经济数据表现 - 美国7月ADP民间就业岗位增幅超预期，显示劳动力市场仍具韧性 [3] - 美国第二季度GDP环比年率增长3.0%，远超预期的2.4%，一扫第一季度萎缩0.5%的阴霾 [3] - 经济学家指出第二季度GDP增长存在“水分”，进口下降贡献了主要增长，且国内需求增速创两年半新低 [3] - 渣打银行分析师评论称，将两个季度数据平均来看，1.5%的增速只能算是平庸表现 [3] 美元与国债收益率走势 - 美元指数在7月30日上涨逾1%，最高触及99.98，创下5月29日以来新高，7月份累计涨幅超过3% [1][4] - 美元走强受到美联储维持高利率的决定以及美国经济数据超预期的推动 [4] - 美国10年期国债收益率尾盘上涨4.4个基点至4.372%，两年期公债收益率上涨5.7个基点至3.932% [4] - 美元走强和国债收益率攀升对非收益资产黄金构成直接冲击，削弱了其吸引力 [4] 全球宏观环境因素 - 特朗普政府近期与日本、欧盟和韩国达成贸易协议，同时对印度和巴西加征高额关税 [5] - 这些贸易政策一方面缓解了投资者对美国退出全球事务的担忧，提振了美元信心；另一方面也增加了全球经济的不确定性 [5] - 短期内美元的强势和美联储的鹰派立场在市场中占据主导地位，压过了地缘政治不确定性通常对黄金的利好 [5] - 日本央行行长的讲话可能为日元走势和全球汇市带来新的波动 [5] 黄金市场技术分析与展望 - 金价当前低点3268美元/盎司附近接近100日均线关键技术支撑位（目前在3267附近） [6] - 从技术面看，金价在跌破3300美元/盎司后，短期目标位可能在3250美元/盎司附近（6月30日低点为3247.87美元/盎司），3200美元/盎司将是关键心理关口 [6] - 市场分析人士对黄金长期前景仍持谨慎乐观态度，认为全球经济不确定性、美国债务高企以及去美元化趋势等核心逻辑依然成立 [6] - 若美联储未来释放更明确的降息信号，或全球地缘政治风险升温，金价可能迅速反弹，重回3300美元/盎司上方 [6]

美联储会议情况 - 美联储继续暂停降息，声明偏鸽，将“经济活动继续稳步扩张”改为“上半年经济活动增长有所放缓”，票委出现分歧，理事沃勒和鲍曼支持降息25bp[1] - 鲍威尔偏鹰，认为断言9月降息为时尚早，通胀前景复杂，劳动力市场有下行风险，未回应任期结束后是否继续担任理事[1] 市场反应 - 发布会后，美元指数一度冲高0.5%左右，接近100，10年美债利率从4.34%上行至4.38%附近[1] - CME FedWatch年内降息预期从前一天的45bp回撤至35bp，此前笃定10月降息，会后预期回撤至80%左右[1] 降息预期分析 - 参考以往规律，降息预期回撤一般持续约3 - 4个月，本轮从5月开始，如关税传导对通胀影响可控，8月可能转向降息预期升温[2] - 会议后，市场预期年内降息幅度往1次方向靠拢，从幅度上降息预期回撤接近尾声，关注周五非农，除非超预期，否则回撤可能已近尾声[2] 美元走势 - 欧盟、日本等在贸易谈判中让步，叠加美国经济数据反弹、降息预期回撤，助推美元，但后续协议落实不明朗，GDP数据指向美国经济放缓，美元阶段反弹后可能继续走弱[2] 风险提示 - 美国经济、就业和通胀走势超预期，美国财政、关税等政策超预期[3]

GDP数据 - 2025年二季度美国实际GDP环比折年率初值3.0%，前值-0.5%[1][3] 各分项表现 - 个人消费支出环比折年增速1.4%（前值0.5%），拉动GDP增速1.0个百分点（前值0.3个百分点），商品消费增速升至2.2%（前值0.1%），服务消费增速1.1%（前值0.6%）[3] - 固定资产投资方面，非住宅投资1.9%（前值10.3%），拉动GDP增速0.3个百分点（前值1.4个百分点），非住宅投资建筑项降幅扩大至-10.3%（前值-2.4%），设备项4.8%（前值23.7%），知识产权产品6.4%（前值6.0%）；住宅投资降幅扩大至-4.6%（前值-1.3%），拖累GDP增速0.2个百分点（前值0.1个百分点）[3] - 存货投资在25Q2拖累GDP增速3.2个百分点（前值拉动2.6个百分点），企业库存在高位小幅去化[3] - 政府支出本季拉动GDP增速0.1个百分点（前值拖累0.1个百分点），联邦政府支出拖累0.2个百分点（前值0.3个百分点），国防项拉动0.1个百分点（前值拖累0.3个百分点），非国防项拖累0.3个百分点（前值0.0个百分点），州和地方政府支出贡献0.3个百分点（前值拉动0.2个百分点）[3] - 净出口本季拉动GDP增速5.0个百分点（前值拖累4.6个百分点），5月贸易逆差715.17亿美元（前值602.57亿美元），商品贸易逆差964.23亿美元（前值858.98亿美元），服务贸易顺差259.94亿美元（前值260.48亿美元）[3] 市场表现 - 数据发布后，美元指数走强至99.5附近，美债2年期收益率上行4.7个BP至3.91%[3] - 美股三大指数受市场情绪提振，道指反弹0.1%至44667附近，纳指上行0.1%至21136附近，标普上行至6375附近[4] 房地产相关 - 美国30年抵押贷款固定利率在25Q2维持高位，波动中枢在6.8%附近，美债10年期收益率在4.3%的高位水平[3] - 截至6月，美国已获批准新建私人住宅折年数降至139.3万套（前值139.4万套），已开工的新建私人住宅折年数在低位小幅反弹至132.1万套（126.3万套）[3]