核心观点 5 月下旬以来信用债挖票息行情向长端演绎，长久期信用债净买入规模放量，市场参与热情高 今年机构参与长端品种更谨慎，关注止盈时点 需关注机构净买入力量变化，把握长久期信用债参与和止盈时机，不同负债端稳定性机构应采取不同配置策略 [1][9] 长久期信用债后续如何参与 长久期信用债行情起始时间 去年和今年两轮行情均在中短端利差压缩极致时开始 2024 年行情 5 月底开始 8 月初结束，2025 年行情 5 月下旬开始 [9] 行情演绎期间机构参与情况 - 5 - 7y 中票：今年 5 月下旬以来净买入量明显增长，机构行为对行情驱动或增强 [2][14] - 7 - 10y 中票：基金净买入力量波动影响利差变化，两轮行情中基金大规模净买入时信用利差快速收窄 [2] - 10y 以上中票：今年基金参与力量有限，主要是保险与其他产品类，对利差收窄推动效果弱 [2][18] 当前利差压缩行情程度 3y 以内短端品种利差压缩极致，5y 以上长端品种仍有空间 长久期信用债利差压缩空间需关注机构净买入力量变化，若基金继续大规模配置有助于利差收窄 止盈可关注三类时点 [3][23][27] 6 月复盘与日历看债 6 月复盘 6 月资金面平稳，债市收益率震荡下行，机构挖掘高票息品种，5y 以上长久期信用债、4 - 5y 低等级品种利差压缩明显，中短端品种信用利差多数走阔 [29] 日历看债 7 月信用利差通常震荡收窄，但今年 6 月理财配置存单高于季节性，或使 7 月理财配债力量减弱 进入三季度债市扰动因素加大，需关注股债翘板效应、宽信用政策出台等因素 [36][41] 二级市场 6 月信用债收益率普遍下行，信用利差走势分化，期限利差、等级利差普遍收窄 分板块来看，城投债关注 3y 以内低等级与 4 - 5y 中高等级；地产债关注 1 - 2y 央国企地产 AA 及以上品种；煤炭债短端下沉、中高等级拉久期至 3y；钢铁债规避尾部风险，关注 1 - 2yAA + 品种；银行二永债 2 - 3y 下沉筛选优质城农商主体，4 - 5y 国股行利差交易空间有限，5y 以上关注凸性高品种 [44] 一级市场 6 月信用债净融资同比、环比均上升，产业债净融资同比、环比上升，城投债净融资同比下降、环比上升 5 年期及以上信用债发行占比上升，取消发行规模环比增加 [82][83][94] 成交复盘 城投债成交跟踪 各区域成交收益率普遍下行，偏尾部区域表现占优，市场采取拉久期和下沉操作 各期限品种成交活跃度均提升，3 - 5y 提升最多 [97][98][102] 异常成交前十大活跃主体 6 月城投债前十大高估值成交活跃主体成交金额低于前十大低估值成交活跃主体成交金额 地产债、钢铁债、煤炭债也有各自的高估值和低估值成交主体 [106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上交所试点公司债券续发行业务，4月主要经济指标增速放缓但经济有韧性，央行净投放资金，信用债一级市场发行升温、成本普遍上行，二级市场交易热度下降、收益率多数下行[3][4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场热点 - 2025年5月22日上交所试点公司债券续发行和资产支持证券扩募业务，优化发行机制提升融资效率，推动资本市场发展[3][9] - 公司债券续发行指存量发行人增量发行并与存量债券合并上市，发行条款和投资者权益保护安排原则上不变，续发债无需新评级[9][10] - 续发行业务丰富发行方式，增强融资灵活性，提升发行效率、减少重复流程，提升存量债券交易活跃度和流动性，推动提升债券定价效率[3][10] 宏观数据 - 4月主要经济指标增速放缓但经济有韧性，工业增加值同比增速6.1%，较上月回落1.6个百分点，装备制造业支撑作用凸显[4][12] - 4月社零增速5.1%，较上月回落0.8个百分点，仍保持消费复苏态势；1 - 4月固定资产投资完成额累计同比增速4.0%，较一季度回落0.2个百分点[4][12] - “两新”政策效果显现，1 - 4月设备工器具购置投资同比增长18.2%，增速比全部投资高14.2个百分点，对全部投资增长贡献率为64.5%，拉动全部投资增长2.6个百分点[12] 货币市场 - 上周央行通过公开市场操作净投放资金9600亿元，开展9460亿元7天逆回购和5000亿元MLF，同期有4860亿元7天逆回购到期[5][14] - 资金价格涨跌互现，隔夜和7天期质押式回购利率分别下行7bp和5bp，其余期限质押式回购利率上行1 - 5bp；3月期Shibor与前一周持平，1年期Shibor较前一周上行1bp，两者利差走扩至4bp[5][14] 信用债一级市场 - 上周信用债发行升温，发行规模2413.11亿元，较前一期增加1081.34亿元，无取消发行情况[6][17] - 分券种各券种发行规模均增加，超短期融资券和中期票据增加幅度较大；分行业基础设施投融资行业发行规模385.05亿元，较前一期增加80.87亿元，产业债发行规模1627亿元，较前一期增加805.36亿元，电力生产与供应和化工行业发行规模靠前[6][18][19] - 净融资方面，基础设施投融资行业融资净流出377.04亿元，产业债融资净流出和净流入行业各占半数，电力生产与供应行业净流出190亿元，化工行业净流入289.20亿元[18] - 发行成本方面，除1年期AAA级债券平均发行利率下行6bp外，其余期限等级债券平均发行利率上行2bp - 44bp[28] 信用债二级市场 - 上周债券二级市场现券交易额84087.21亿元，日均现券交易额较前一期减少3120.34亿元至16817.44亿元，交投活跃度降温[7][31] - 利率债方面，国债与国开债收益率窄幅波动，10年期国债收益率上行4bp至1.72%；信用债收益率全面下行，变动幅度1 - 7bp[7][31][34] - AAA级信用利差全面收窄，幅度1bp - 9bp，评级利差各等级间利差涨跌互现，变动幅度1 - 5bp[39] 附表 - 部分债券出现本息展期、违约等信用风险事件，如武汉当代科技、武汉天盈投资等公司相关债券[43] - 近期监管及市场创新动态包括上交所试点业务、多部门发布支持科技创新债券政策、减免相关交易手续费和发行登记服务费等[44][46][47] - 展示了主要信用债券种月度净融资额数据[49][50][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业PPI持续承压，2025年6月全国工业生产者出厂价格同比下降3.6%，环比下降0.4%；工业生产者购进价格同比下降4.3%，环比下降0.7% [1] - 需关注就业政策工具推行，国务院办公厅印发通知强调强化稳就业政治责任等 [1] 各部分总结 中观事件总览 生产行业 - 2025年6月全国居民消费价格同比上涨0.1%，上半年比上年同期下降0.1%，其中城市上涨0.1%，农村下降0.2%，食品价格下降0.3%，非食品价格上涨0.1%，消费品价格下降0.2%，服务价格上涨0.5% [1] 服务行业 - 国务院办公厅印发通知，要求各地各部门强化稳就业政治责任，完善政策工具箱，强化资金使用监管，加强就业影响评估 [1] 行业总览 上游 - 能源方面国际油价回升，化工方面PTA价格回落 [1] 中游 - 化工PX开工率季节性小幅回落，处三年中位 [2] 下游 - 地产领域一、二线城市商品房销售季节性回落，服务领域暑期国内航班班次增加 [2] 市场定价 - 电子信用利差近期小幅回升 [3] 行业信用利差跟踪 |行业|去年同期|季度前|一个月前|上周|本周|分位数| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |农牧渔林|96.07|80.25|59.39|56.21|49.84|0.00| |采掘|37.70|47.85|41.04|35.42|30.17|0.10| |化工|73.30|67.19|52.63|47.54|45.32|0.00| |钢铁|44.05|56.40|48.44|46.01|40.17|4.00| |有色金属|44.84|56.81|53.18|48.05|42.90|4.50| |电子|63.79|72.84|60.57|53.17|50.76|0.50| |汽车|60.99|49.75|43.08|37.90|32.44|0.00| |家用电器|43.32|48.41|48.22|46.36|41.45|4.80| |食品饮料|43.45|46.78|37.65|35.53|31.40|0.00| |纺织服装|52.92|54.12|52.88|51.57|41.16|0.00| |轻工制造|50.19|202.55|148.18|142.28|137.01|7.20| |医药生物|58.37|70.98|61.31|21.88|47.53|0.00| |公共事业|28.66|34.08|28.88|26.02|22.67|0.20| |交通运输|30.78|38.18|32.29|28.96|25.34|1.40| |房地产|231.67|150.49|105.78|95.84|89.95|0.00| |商业贸易|46.05|51.70|43.56|40.42|34.85|0.00| |休闲服务|79.27|112.09|123.45|117.80|114.75|93.10| |银行|26.86|22.82|18.43|16.05|13.88|0.30| |非银金融|29.64|34.78|30.98|28.84|24.99|1.60| |综合|71.73|49.92|43.74|40.12|35.38|0.20| |建筑材料|38.77|46.98|40.00|35.15|29.56|0.00| |建筑装饰|42.98|55.90|61.84|50.46|44.87|7.00| |电气设备|56.47|82.82|80.76|73.91|68.57|25.30| |机械设备|31.69|44.76|45.28|43.24|39.71|12.50| |计算机|65.52|65.47|50.02|44.59|37.90|0.00| |传媒|248.87|47.68|40.88|35.91|31.35|0.00| |通信|32.67|33.20|26.57|30.43|26.30|2.80| [49] 重点行业价格指标跟踪 |行业名称|指标名称|频率|单位|更新时间|价格|同比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |农业|现货价:玉米|日|元/吨|7/9|2357.1|-0.42%| |农业|现货价:鸡蛋|日|元/公斤|7/9|5.5|-1.43%| |农业|现货价:棕榈油|日|元/吨|7/9|8874.0|2.73%| |农业|现货价:棉花|日|元/吨|7/9|15188.8|0.19%| |农业|平均批发价:猪肉|日|元/公斤|7/9|20.5|-0.05%| |有色金属|现货价:铜|日|元/吨|7/9|79245.0|-2.15%| |有色金属|现货价:锌|日|元/吨|7/9|22144.0|-0.57%| |有色金属|现货价:铝|日|元/吨|7/9|20680.0|-0.51%| |有色金属|现货价:镍|日|元/吨|7/9|120516.7|-1.97%| |有色金属|现货价:铝|日|元/吨|7/9|17087.5|-0.07%| |钢铁|现货价:螺纹钢|日|元/吨|7/9|3112.5|0.81%| |钢铁|现货价:铁矿石|日|元/吨|7/9|734.7|2.01%| |钢铁|现货价:线材|日|元/吨|7/9|3300.0|0.23%| |非金属|现货价:玻璃|日|元/平方米|7/9|14.0|1.30%| |非金属|现货价:天然橡胶|日|元/吨|7/9|13908.3|-0.54%| |非金属|中国塑料城价格指数|日|-|7/9|821.7|-0.56%| |能源|现货价:WTI原油|日|美元/桶|7/9|68.3|4.40%| |能源|现货价:Brent原油|日|美元/桶|7/9|70.2|4.53%| |能源|现货价:液化天然气|日|元/吨|7/9|4076.0|0.34%| |能源|煤炭价格:煤炭|日|元/吨|7/9|729.0|0.28%| |化工|现货价:PTA|日|元/吨|7/9|4852.5|-3.55%| |化工|现货价:聚乙烯|日|元/吨|7/9|7416.7|-0.67%| |化工|现货价:尿素|日|元/吨|7/9|1843.0|0.99%| |化工|现货价:纯碱|日|元/吨|7/9|1247.5|-0.40%| |地产|水泥价格指数:全国|日|-|7/9|135.1|-1.33%| |地产|建材综合指数|日|点|7/9|111.8|0.68%| |地产|混凝土价格指数:全国指数|日|点|7/9| - |-0.65%| [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕银行理财市场展开，涵盖监管行业动态、同业创新动态、收益率表现和破净率跟踪等方面，指出市场存续规模稳中有升，产品收益率有回升但中长期或承压，需关注信用利差对破净率的影响 [4][5][12] 根据相关目录分别进行总结 要闻提炼 监管和行业动态 - 国家外汇局发放 30.8 亿美元 QDII 额度，以满足市场合理投资需求，推动跨境证券投资平稳健康发展 [4][11] - 截至 6 月末，银行理财市场存续规模 31.22 万亿元，较年初增加 5.22%，净值型理财存续规模坚守 31 万亿，或因“存款搬家”现象 [4][12] 同业创新动态 - 招银理财推出浮动管理费理财产品，创新分档费率模式，主投高等级信用债和权益资产，分散投资风险 [13] - 工银理财参与 IFBH 港股 IPO 基石投资，后续将挖掘新消费领域优质港股 IPO 项目 [14] - 交银理财首款慈善理财产品到期并完成捐赠，用于社会公益事业 [14] - 建信理财战略投资今年首单购物中心公募 REITs，成为获配战配份额最大的理财子公司之一 [15] 收益率表现 - 上周现金管理类产品近 7 日年化收益率 1.48%，环比上行 5BP，货币型基金近 7 日年化收益率 1.27%，环比下行 5BP，二者收益差环比上行 10BP [5][16][17] - 各期限纯固收和固收 + 产品年化收益率环比回升，利率债窄幅震荡，信用利差处于历史低位且环比收窄 [5][18] - 理财公司下调业绩比较基准，理财产品收益率中长期或承压，理财公司需加强多资产、多策略投资布局 [19] 破净率跟踪 - 上周银行理财产品破净率 0.70%，环比上行 0.26 个百分点，持续位于低位，信用利差环比收窄 2.44BP [5][27] - 破净率与信用利差正相关，信用利差若持续走扩，破净率或承压上行 [27]

监管和行业动态 - 国家外汇管理局向部分合格境内机构投资者（QDII）发放投资额度合计30.8亿美元，旨在有序满足市场参与主体合理投资需求，并推动跨境证券投资平稳健康发展 [4][5] - 银行理财市场存续规模达31.22万亿元，较年初增长5.22%，净值型理财存续规模坚守31万亿关口，存款利率下调驱动的"存款搬家"现象成为重要支撑因素 [2][5] 同业创新动态 - 招银理财推出浮动管理费理财产品，固定管理费降至0.25%/年，显著低于常规费率（0.4%-0.6%），并与业绩挂钩分档计提，主投高等级信用债和多元化权益策略 [6] - 工银理财参与IFBH港股IPO基石投资，获配约400万美元份额，成为首家布局新消费领域港股IPO的理财公司，未来将聚焦国潮品牌、健康养老等赛道 [6] - 交银理财首款慈善理财产品超额收益全额捐赠公益基金会，产品期限182天，业绩比较基准年化2.55% [7] - 建信理财战略投资首单购物中心公募REITs，底层资产为济南领秀城贵和购物中心，成为最大获配战投份额的理财子公司之一 [7] 收益率表现 - 现金管理类产品近7日年化收益率1.48%，环比上升5BP；货币型基金收益率1.27%，环比下降5BP，两者收益差扩大10BP [3][8] - 纯固收和固收+产品年化收益率环比回升，利率债窄幅震荡，信用利差持续收敛至2024年9月以来低位 [3][10] 破净率与信用利差 - 银行理财产品破净率0.70%，环比上升0.26个百分点，信用利差收窄2.44BP，两者呈正相关但存在滞后性 [3][15] - 信用利差已压缩至历史低位附近，性价比有限，若后续走扩可能推高破净率 [15] 行业趋势与挑战 - 理财公司普遍下调业绩比较基准，收益率中长期承压，主因估值整改深化（2025年底前完成）及低利率环境，配置重心向低波动、高流动性资产倾斜 [11] - 加强多资产多策略布局、提升投研与风控能力成为破局关键 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期信用债发行规模环比下降，净融资额环比增加，成交金额环比下降，收益率全部下行，信用利差多数收窄，各等级基本处于历史低位，配置性价比不高 [1][59] - 绝对收益角度，未来收益率仍在下行通道，配置时可等待时机并逢调整增配，择券关注利率债趋势和个券票息价值；相对收益角度，评级利差降至历史低位，信用下沉效果不佳，可优先考虑高等级 5 年期品种 [1][59] - 7 月 2 日首批 10 只科创债 ETF 获批，7 月 7 日发行，后续投资机会值得关注 [2][60] - 房地产市场朝着止跌回稳方向迈进，风险偏好较高的资金可提前布局地产债，注重风险与收益平衡，配置重点是央企、国企和优质民企债券 [2][61] - 城投债违约可能性低，可作为信用债重点配置品种，短期信用风险无虞，现阶段策略可积极 [3][61] 根据相关目录分别进行总结 一级市场情况 发行与到期规模 - 本期信用债发行 221 只，发行 2133.17 亿元，环比下降 30.80%，净融资额 940.97 亿元，环比增加 1057.98 亿元 [12] - 企业债、短期融资券发行金额增加，公司债、中期票据、定向工具发行金额减少；中期票据净融资额减少，其余品种净融资额增加，企业债、定向工具净融资额为负，公司债、中期票据、短期融资券净融资额为正 [12] 发行利率 - 交易商协会公布的发行指导利率多数下行，整体变化幅度为 -14 BP 至 2 BP [13] - 不同期限和等级品种利率变化幅度不同，如 1 年期品种利率变化幅度为 -7 BP 至 -1 BP，AA - 级品种利率变化幅度为 -14 BP 至 -5 BP [13][16] 二级市场情况 市场成交量 - 本期信用债合计成交 9398.98 亿元，成交金额环比下降 15.26% [19] - 短期融资券成交金额增加，其余品种成交金额均减少 [19] 信用利差 - 中短期票据、企业债、城投债多数品种信用利差收窄 [23][32][35] - 中短期票据 1 年期中，AAA 级、AA + 级信用利差走阔，AA 级、AA - 级利差收窄；3 年期、5 年期、7 年期信用利差收窄 [23] - 企业债各期限各等级信用利差多数收窄 [32] - 城投债 1 年期、3 年期、5 年期信用利差收窄；7 年期中，AA - 级信用利差收窄，其余品种信用利差走阔 [35] 期限利差与评级利差 - AA + 中短期票据、企业债、城投债期限利差部分收窄、部分走阔，当前各期限利差大多处于历史低位 [44][50][53] - 3 年期中短期票据、企业债、城投债评级利差部分收窄、部分走阔，当前各评级利差大多处于历史低位 [44][50][53] 信用评级调整及违约债券统计 信用评级调整统计 - 本期共有 5 家公司评级（含展望）调整，其中下调 2 家，上调 3 家 [56] 违约及展期债券统计 - 本期暂无信用债违约 [58] - 广州市方圆房地产发展有限公司名下信用债 "H20 方圆 1" 展期，展期时债券余额 9.18 亿元 [58] 投资观点 - 同报告核心观点 [1][59]

纪要涉及的行业 固收债市 纪要提到的核心观点和论据 - **市场流动性与货币政策**：2025年市场流动性易松难紧，资金利率隔夜水平降至1.3且中枢下移，短端存单和信用利差压缩显示资金面改善；一季度货币政策侧重稳增长和防风险，二季度显著转向配合财政政策，资金中枢下移明显[2]。 - **7 - 8月市场走势**：受信贷边际变化、央行货币政策态度和7月中下旬税期影响，资金宽松持续性受影响；2025年上半年银行理财缺乏增量资金，6月底市场转乐观，7 - 9月是规模增长重要时期；下半年信用类资产7 - 9月有助于储备资产和实现浮盈，但低信用利差环境可能引发赎回[3]。 - **三季度财政与金融工具影响**：三季度地方政府专项债和国债总供给量预计1.1 - 1.2万亿，八九月份增至1.4 - 1.5万亿，央行可能买国债应对流动性问题；2025年政策性金融工具杠杆效应或收敛，低于2022年水平[1][5]。 - **增量资金配置**：2025年保险资金因寿险保费增速放缓，对纯债需求减少，自营类资产也类似，需关注品种差异和结构性机会寻找新增量资金[1][6]。 - **利率曲线与短端品种**：当前利率曲线空间节奏后移，降息预期或9月后形成；2025年信用供给释放有限，关注科创板块等特定领域，10年国债标尺券空间不打开将限制利率曲线发展[1][7][8]。 - **农商行交易变化**：2025年农商行交易活跃度下降，低利率高波动环境下投资者更多权衡取向和战略，而非频繁交易[1][9]。 - **银行理财产品表现**：2025年上半年银行理财产品配置集中于短端存单和存款，长端配置量小且缺乏增量资金，6月底市场转乐观，7 - 9月是规模增长重要时期[3][10]。 - **公募基金和其他产品表现**：2025年五六月份公募基金和年金表现显著，非银同业存款和大行负债流向银行理财影响市场，7 - 8月科创ETF受关注且可能面临回调和流动性问题[11][12]。 - **下半年信用类资产前景**：下半年信用类资产有新进资金支持，7 - 9月利于储备资产和实现浮盈，但低信用利差环境可能引发赎回，机构将应对信用利差调整[13]。 - **三季度市场前景**：三季度市场整体乐观，虽有预防式赎回和利差调整挑战，但宏观环境和资金面提供良好基础，机构将关注政策并调整[14]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年三季度信贷增长偏离宏观运行轨道概率不高，货币政策难完全宽松[1][3][4]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周各行业信用利差整体压缩，信用债利率下行，银行二永债二级市场表现亮眼，自6月初看多2%以上信用债以来已累积涨幅，7月理财规模增长预期下继续看多收益率2%以上信用债，建议适度下沉和拉久期挖掘收益空间；首批10只科创债ETF集中获批待上市，相关成分券利差压缩空间可期，建议提前布局科创债ETF成分券 [2][44][45] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 传统信用债发行量、偿还量环比减少，净融资额环比增加；资产支持证券净融资额环比减少 [1][3][7] - AA主体产业债、AAA主体金融债发行利率大幅下降，AA主体城投债发行利率上行，其余各券种各评级债券发行利率变动不超10BP [1][3][18] 二级市场 - 信用债成交量环比减少1013亿元，传统信用债换手率涨跌互现，资产支持证券换手率下降 [1][3][19] - 信用债收益率均有不同幅度下行，中短端表现好于长端 [25] - 各行业信用利差整体压缩，AA农林牧渔行业信用利差大幅压缩9BP [2][3][27] 债市舆情 - 主体负面：潍坊公信国有资产经营有限公司等4家公司列入主体观察名单，黑龙江创达集团有限公司主体评级调低 [2][40] - 债项负面：中燃投资有限公司等公司的部分债项隐含评级调低、展期或列入观察名单 [2][41][42] - 转债负面：双良节能系统股份有限公司主体和债项评级调低 [2][42][43] 投资建议 - 继续看多收益率2%以上的信用债，建议适度下沉和拉久期挖掘收益空间 [2][44] - 提前布局科创债ETF成分券，关注非可续期科创债 [3][44][45]

债券市场交易活跃度 - 6月债券二级市场总成交金额37853789亿元 同比环比分别增长439和1278 [3] - 利率债成交金额22921909亿元 同比环比分别增长219和1094 [3] - 信用债成交金额7734319亿元 同比环比增幅显著达1020和1842 [3] 信用债结构特征 - 产业债成交信用等级向AA+级及以上集中 城投债信用等级分布保持均匀 [3] - 产业债成交久期延续中长期延伸趋势 AA级别债券1-3年期延伸突出 [3] - 城投债久期拉长趋势明显 各信用等级均呈现此特点 [3] 信用利差表现 - 月末信用利差水平4632bp 同比上升1168bp 环比下降117bp [1][3] - 房地产行业利差居首达10499bp 公用事业行业利差最低4310bp [4] - 纺织服饰和家用电器行业利差下行幅度最大 但仍处高位区间 [4] 区域城投债动态 - 多数区域城投债利差延续收窄趋势 低利差区域微幅走扩 [4] - 贵州和云南城投债利差较年初下行100bp 甘肃利差降至中下水平 [4] 后市展望 - 基准利率在降息预期下仍有下行空间 将保持低位运行 [5] - 信用债收益率或宽幅波动下行 且幅度超过基准利率 [5] - 信用利差大概率延续震荡收窄态势 [1][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 信用债重回强势，3Y及以上品种收益率普遍下行5BP左右；城投债利差全面下行；产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差略有抬升；二永债收益率全线下行，整体表现强于普通信用债品种；产业永续债超额利差大致平稳，3Y期城投永续超额利差下行 [2] 各部分总结 信用债重回强势，3Y及以上品种收益率普遍下行5BP左右 - 本周利率债收益率震荡回落，1Y、3Y、5Y和7Y期国开债收益率分别下行3BP、2BP、1BP和4BP，10Y期收益率持平 [2][5] - 信用债收益率重回下行态势，3Y及以上各品种普遍下行5BP左右，1Y期AA+及以上等级信用债收益率下行2BP，AA级下行4BP，AA - 级下行7BP；3Y期各等级信用债收益率下行4 - 6BP；5Y期各等级信用债收益率下行2 - 4BP；7Y期各等级收益率下行4BP；10Y期各等级收益率下行4 - 5BP [2][5] - 除部分高等级短久期品种外，信用利差多数下行，1Y期AA+及以上品种信用利差上行1BP，AA下行1BP，AA - 下行4BP；3 - 5Y期各等级信用利差下行2 - 4BP；7Y期各等级信用利差下行1BP；10Y期各等级信用利差下行4 - 5BP [2][5] - 评级利差和期限利差多数持平或下行 [5] 城投债利差全面下行 - 本周城投债利差全面下行，各品种利差均下行约4BP，外部评级AAA、AA+和AA级平台信用利差均下行约4BP [2][9] - AAA级平台信用利差多数下行3 - 4BP，辽宁下行9BP；AA+级平台利差多数下行3 - 5BP，青海下行2BP，辽宁持平；AA级平台利差多数下行3 - 6BP，辽宁下行13BP，云南下行7BP，天津下行2BP，山西下行1BP [2][9] - 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均下行4BP，各省级平台利差多数下行2 - 5BP，江苏下行7BP；各地市级平台利差多数下行3 - 6BP，青海下行2BP，内蒙古持平；区县级平台利差多数下行3 - 5BP，广西下行7BP，云南下行8BP，辽宁下行13BP [2][16] 产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差略有抬升 - 本周央国企地产债利差下行4BP，混合所有制地产债利差上行2BP，民企地产债利差抬升13BP，龙湖下行5BP，金地下行4BP，美的置业下行2BP，万科利差上行11BP，旭辉上行355BP [2][18] - 各等级煤炭债利差下行3BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别下行3BP和4BP；各等级化工债利差下行4 - 5BP，陕煤利差下行1BP，河钢利差下行2BP，晋控煤业下行4BP [2][18] 二永债收益率全线下行，整体表现强于普通信用债品种 - 二永债收益率跟随存单利率回落，中短端高等级品种利差压缩幅度较大，整体表现强于普通信用债品种 [2][23] - 1Y期AAA - 二级资本债收益率下行9BP，利差压缩6BP，其余等级二永债收益率下行8BP，利差压缩4 - 5BP [2][23] - 3Y期AAA - 二级资本债收益率下行9BP，利差压缩7BP，其余等级二永债收益率下行6BP，利差下行4BP [2][23] - 5Y期各等级二永债收益率下行5 - 7BP，利差压缩5 - 6BP [2][23] 产业永续债超额利差大致平稳，3Y期城投永续超额利差下行 - 产业AAA3Y永续债超额利差上行0.01BP至3.82BP，处于2015年以来的0.59%分位数，AAA5Y永续债超额利差持平于8.51BP，处于2015年以来的6.09%分位数 [2][25] - 城投AAA3Y永续债超额利差下行2.38BP至3.76BP，处于0.29%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行0.10BP至9.91BP，处于9.32%分位数 [2][25] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来 [27] - 产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差 [31] - 银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差 [31] - 产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债 [31] - 若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上，则将其剔除统计样本 [31] - 产业和城投债皆为外部主体评级，而商业银行采用中债隐含债项评级 [31]