文章核心观点 - 失眠治疗市场是潜力巨大的蓝海市场，中国失眠患者群体庞大，现有药物疗效和安全性不足，新近上市的创新药（如地达西尼、达利雷生）凭借更优的疗效和安全性，有望快速放量并重塑市场格局 [16][20][24][33][38] - 医药板块整体观点积极，多个细分领域存在结构性机会，包括创新药质量提升与国际化、医疗器械进口替代与出海、生命科学服务需求复苏、中药政策催化、药房格局优化以及特色原料药困境反转等 [14][15][40][48][53] 行情回顾 - 本周中信医药指数下跌0.11%，跑赢沪深300指数0.17个百分点，在30个一级行业中排名第2位 [10] - 本周涨幅前十的股票包括华人健康、鹭燕医药、漱玉平民等，其中多只药房股因“蚂蚁阿福”概念催化而上涨 [10][60] - 本周跌幅前十的股票包括*ST长药、一品红、康乐卫士等，部分个股因前期涨幅较高回调或存在退市风险 [10][60] 板块观点和投资主线 创新药 - 行业正从追求数量的“me-too”速度逻辑，转向追求质量的“BIC/FIC”及BD金额逻辑，进入产品为王阶段 [14] - 2025年建议关注具备差异化管线及国际化潜力的公司，看好能最终兑现利润的产品和公司 [14] 医疗器械 - **高值耗材**：骨科集采影响出清后恢复较好增长；神经外科集采后加速放量与进口替代，创新产品带来增量 [14][40] - **医疗设备**：影像类设备招投标量自2024年第四季度起明显回暖；家用医疗器械受益于补贴政策 [14][42] - **IVD（体外诊断）**：化学发光是规模最大（2023年超400亿元）、增速较快（预计2021-2025年CAGR为15-20%）的细分赛道，集采正加速国产替代（当前国产市占率约20-30%），同时出海业务逐渐深入 [40][41] - **低值耗材**：海外客户去库存影响基本出清，新客户订单上量，国内产品持续迭代升级 [14][43] 创新链（CXO+生命科学服务） - 海外投融资有望持续回暖，国内投融资有望触底回升，行业底部反转正在开启 [14] - CXO产业周期趋势向上，已传导至订单层面，有望逐步传导至业绩面 [14] - 生命科学服务行业需求有所复苏，供给端持续出清，相关公司进入投入回报期后利润弹性大；长期看行业渗透率低，国产替代为大趋势 [14][48][51] 医药工业（特色原料药） - 行业成本端有望改善，迎来新一轮成长周期 [14] - 2019年至2026年，全球有近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间约为298-596亿美元，将为特色原料药市场带来增量 [54][58] - 建议关注能受益于专利悬崖及向下游制剂端延伸的企业 [14][58] 中药 - **基药目录**：预计颁布后将成为市场反复博弈的主线，独家基药增速远高于非基药 [15][52] - **国企改革**：2024年央企考核更重视ROE指标，有望带动基本面提升 [15][52] - 其他机会包括：新版医保目录解限品种、兼具老龄化属性与医保免疫的OTC企业、以及具备爆款潜力的单品 [15] 药房 - 处方外流可能提速，“门诊统筹+互联网处方”成为较优解，各省电子处方流转平台逐步建成 [15][49] - 竞争格局有望优化，线上增速放缓，线下集中度提升，上市连锁药房具备显著优势 [15][49] 医疗服务 - 医疗反腐与集采净化市场环境，有利于推进医生多点执业，长期提升民营医疗竞争力 [15][50] - 商业保险及自费医疗快速扩容，为民营医疗带来差异化优势 [15][50] 血制品 - “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间打开，各企业品种丰富度与产能稳步扩张，行业成长路径清晰 [15] 本周专题：失眠治疗市场 市场现状与潜力 - 中国失眠症状比例为16.8%，对应患者群体超过2.37亿人，市场潜力巨大 [20][31] - 失眠用药具备消费级市场潜力，因患者可自我认知、诊断并具备付费意识 [20] - 现有主流药物多为仿制药，价格低廉（如唑吡坦日费用2.85元，佐匹克隆日费用2.60元），且存在疗效不足、次日残留效应、成瘾风险等问题 [21][26] - 2023年中国失眠治疗药物（不含中成药）院内市场规模仅31.62亿元，用药需求长期未得到满足 [23][26] 创新药研发方向 - 近两年迎来上市高峰，主要方向为：1）新型苯二氮䓬受体激动剂（BZRAs），如地达西尼；2）双食欲素受体拮抗剂（DORA），如莱博雷生、达利雷生 [24][25] 重点药物分析 - **地达西尼（京新药业）**： - 为新型GABAA受体部分激动剂，选择性作用于α1亚基，减少日间副作用，且代谢途径独特降低药物相互作用风险 [32][33] - 2024年进入医保，日费用13.88元，销售快速放量 [33] - 预测其国内销售峰值可达15.6亿元（原报告预测为9.7亿元） [31][33] - **达利雷生（先声药业）**： - 为双食欲素受体拮抗剂（DORA），通过阻断促觉醒神经肽起作用，不改变睡眠结构，嗜睡发生率低，无成瘾性数据 [38] - 未被列入精麻管制目录，购买灵活，适合消费场景 [38] - 三期临床显示，用药后患者入睡后觉醒时间（WASO）较安慰剂改善15分钟，总睡眠时间（sTST）延长17分钟 [39] - 2025年6月获批后迅速布局线上电商渠道，已成为线上最畅销失眠药 [37][39] 行业和个股事件 - **礼来**：Orforglipron（口服GLP-1）三期临床成功，能在使用司美格鲁肽或替尔泊肽减重后有效维持体重，已向FDA提交新药申请 [59] - **安斯泰来/辉瑞**：恩福单抗联合帕博利珠单抗用于膀胱癌围手术期治疗的三期临床试验达到主要终点 [59] - **武田制药**：TYK2抑制剂Zasocitinib治疗银屑病的三期临床成功，第16周超50%患者实现PASI90 [59]

近期港股市场机构资金动向 - 自10月10日至12月19日，至少15只港股主题新基金宣布提前结束募集，产品类型包括被动指数型（9只）、偏股混合型（4只）、普通股票型基金（1只）、QDII基金（1只）[2] - 提前结募潮呈现时间大幅提前与科技ETF建仓迅速两大特点，例如鹏扬港股通精选混合募集截止日提前超过一个月，路博迈港股通科技股票基金募集期缩短了3个多月[3] - 近期上市的港股通ETF在上市前已迅速建立高仓位，例如汇添富恒指港股通ETF和广发中证港股通互联网ETF在上市前的股票仓位分别达到69.53%和63.32%[3] - 提前结募的产品以高股息红利和科技两大主线为主，合计达到9只，占比过半[3] 机构逆市布局的原因 - 机构认为港股市场调整提供了建仓良机，市场回调使得基金重仓股单周跌幅显著，但公司基本面稳健，为新基金提供了更低的建仓成本和更好的入场点位[4] - 公募基金将当前的市场回调视为布局来年行情的“窗口期”，是市场左侧布局的典型特征[4][5] - 机构布局的重要底气来自估值，目前恒生指数市盈率（TTM）仅约12倍，恒生科技指数市盈率（TTM）约23倍，两者均处于历史约30%的低分位水平[5] 港股市场近期回调的驱动因素 - 数据显示，10月3日至12月19日，恒生指数累计下跌5.85%，恒生科技指数回调幅度达到18.01%[7] - 流动性预期波动是原因之一，11月以来美联储官员的鹰派表态导致市场对降息预期减弱，影响了全球资金流向及港股科技板块的估值[7] - 资金面面临压力，自港股新股国配新规出台后，IPO募资已超1000亿港元，与市场日均成交额相当，对资金面造成明显压力；11月以来累计20家公司在港交所主板上市，募资金额超过500亿港元[7] - 南向资金流入近期显著放缓，2025年11月下旬以来，南向资金10日移动平均值从日均70亿港元显著下降至不足10亿港元，部分时段甚至转为净流出[7] - 前期涨幅消化与技术调整也是原因，部分科技股和新消费股年内涨幅巨大，存在获利了结需求，叠加外部芯片供应消息对市场情绪的短期影响，共同触发了调整[8] 机构看好的中长期结构性方向 - 交银国际预测2026年港股将继续呈现“慢牛”行情，估值性价比突出，且随着南向资金和海外资金回流，流动性环境将持续改善[9] - 科技与高端制造被普遍认为是2026年核心主线，机构中长期看好科技产业趋势，重点关注算力、半导体、消费电子、人形机器人等领域，国产大模型迭代、算力自主需求将推动人工智能、消费电子等板块具备高投资机会[9] - 高股息红利资产是另一条被看好的配置主线，在低利率环境下，红利资产的稳健性受到多家机构青睐[9] - 资源品与顺周期领域被多家机构提及，包括看好低估值高股息率的头部铜铝矿业公司，以及关注工业金属和贵金属在全球新格局下的重定价机会[9] - 创新药、生物科技迎来机遇期，机构分析创新药板块处于产业加速向上周期，出海成果和医保目录调整有望带来业绩与估值双击[10] - 传统的消费与医药板块或迎估值修复，今年大幅跑输指数的消费股和传统医药股估值已处很低位置，明年在政策提振内需的指引下，可能率先迎来估值提升[10]

市场表现 - 医药外包概念股普遍上涨 其中药明生物涨6.11% 凯莱英升5.52% 康龙化成升4.69% 泰格医药升3.8% 维亚生物升3.72% 药明康德涨3.32% [1] 行业核心观点 - 本周NDAA法案落地 地缘风险趋于缓和 [1] - 前三季度中国创新药license-out总金额达到历史新高 创新药产业端景气度持续改善 [1] - 一级市场投融资在2024年触底之后开始回暖 [1] - CXO业绩和新增订单开始好转 [1] - 本周市场开始关注临床前安评试验资产食蟹猴 [1] - CXO作为创新药产业链上游 行业经历过完整周期 有望受益于国产创新药竞争力提升带来的景气度回升 [1] - 看好CXO在业绩和估值端迎来双重修复 [1]

市场表现 - 医药外包概念股普遍上涨，药明生物股价上涨6.11%，凯莱英股价上涨5.52%，康龙化成股价上涨4.69%，泰格医药股价上涨3.8%，维亚生物股价上涨3.72%，药明康德股价上涨3.32% [1] 行业核心观点 - 地缘政治风险趋于缓和，NDAA法案本周落地 [1] - 中国创新药产业景气度持续改善，2024年前三季度中国创新药对外授权总金额达到历史新高 [1] - 一级市场投融资在2024年触底后开始回暖 [1] - CXO行业作为创新药产业链上游，经历过完整周期，有望受益于国产创新药竞争力提升带来的行业景气度回升 [1] - 看好CXO行业在业绩和估值端迎来双重修复 [1] 公司及行业基本面 - CXO公司业绩和新增订单情况开始好转 [1] - 市场本周开始关注临床前安评试验资产食蟹猴 [1]

文章核心观点 - 年末国产创新药出海交易密集落地，多项超10亿美元的BD交易相继落地 [1] - 展望2026年，医药板块稳中向好态势延续，但影响市场的核心因素或呈分化态势，选股逻辑或将重回基本面和估值 [1] - 交银国际推荐关注存在基本面预期差、当前仍被低估的个股 [1] 资金流向与持仓分析 - 10月以来，内资通过港股通持有医药股的比例小幅下降，外资持仓整体平稳 [1] - 内外资加大创新药布局的大方向不变 [1] - 本周内资主要加仓龙头创新药企，并布局潜在受益于下游复苏的龙头CXO企业 [1] - 外资布局方向较为分散，但整体围绕高性价比子板块和标的，加仓方向包括互联网医疗和中小市值创新药械 [1] 行业趋势与交易动态 - 本周多项超10亿美元的BD交易相继落地，合作伙伴既有MNC也有中小型生物科技公司 [1] - 临近年末，继续看好新BD交易集中落地机会 [1] 细分投资方向 - 创新药：推荐关注催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值的公司，如三生制药、德琪医药-B、百济神州 [2] - 创新药：推荐关注被明显低估、长期成长逻辑清晰的公司，如先声药业、传奇生物 [2] - CXO：推荐关注受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联 [2] - 其他子板块：监管不确定性逐步释放，有反转机会的医院、器械和诊断等子板块 [2]

市场整体表现 - 港股三大指数高开高走，恒生指数收涨0.75%，国企指数上涨0.68%，恒生科技指数上涨1.12% [1] - 市场情绪回温主要受隔夜美国CPI年率回落带动美股拉升影响 [1] 科技与互联网行业 - 大型科技股集体上涨，腾讯、快手、网易、美团、百度均涨超1% [1] - AI持续拉动光纤光缆需求，长飞光纤光缆大涨12%带动光通讯板块上涨 [1] - 苹果概念股齐涨 [1] 医药与生物科技行业 - 医药类股集体活跃，创新药概念股涨幅相对明显 [1] - 机构预计2026年创新药景气度将持续向上 [1] - 药明系个股皆上涨 [1] 消费与服务业 - 海南全岛封关正式启动，中国中免大涨近7%领衔免税概念股上涨 [1] - 机构指板块有望迎来进一步价值重估，濠赌股午后涨幅持续扩大，美高梅中国涨6.6%领衔 [1] - 体育用品股部分低迷 [1] 工业与制造业 - 连续下跌的汽车股出现反弹 [1] - 风电股、光伏股齐涨 [1] - 重型机械股部分下跌，中国重汽跌超6% [1] 金融与周期行业 - 保险股齐涨 [1] - 金银价格走低，黄金股多数表现弱势 [1] - 港口及海运股、石油股部分低迷 [1] 其他行业 - 职业教育股齐涨 [1]

市场近期表现与结构分化 - 结构上创新主线表现突出，CXO和创新药涨幅靠前 [1] - 血制品、医药零售、疫苗和IVD指数跌幅居前 [1] 中长期看好的三大投资方向 - 创新药领域，重点关注有商业化能力且管线丰富的BioPharma和Pharma，以及前沿技术如基因治疗、小核酸等 [1] - 医疗器械方面，医疗设备经过2025年清库存后叠加新品上市，看好内镜、机器人等板块性机会，同时神经介入、外周介入等创新耗材也是国家重点支持方向 [1] - 内需消费相关医药公司，受益于中央经济工作会议提出的内需主导政策 [1] 外部环境与政策影响 - 随着美联储降息落地及新版《生物安全法案》通过众议院投票，政策不确定性消除 [1] - 外需型CXO的海外订单需求有望持续回暖，板块估值压制或将解除 [1] 特定产品（疫苗ETF）介绍 - 疫苗ETF（159643）跟踪的是疫苗生科指数（980015） [1] - 该指数从市场中选取涉及疫苗研发、生产及销售等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映生物科学特别是疫苗领域相关上市公司证券的整体表现 [1] - 该指数聚焦于生物制品、医疗研发等相关领域，具有较高的成长性和创新性特征，适合关注生物医药行业的投资者配置 [1]

文章核心观点 - 创新药行业在技术突破、政策支持、出海加速及商业兑现等多重利好驱动下，正迎来黄金发展期，具备广阔的投资前景 [2][5][6][7] 行业动态与催化事件 - 百济神州自研管线药物BGB-B2033获FDA快速通道认定，用于治疗肝细胞癌，正在开展全球多中心一期临床试验 [1][2] - 益方生物TYK2抑制剂D-2570临床数据优异，2期研究高剂量组治疗12周时PASI 90应答率达77.5%、PASI 100达50%，显著优于武田Zasocitinib的3期数据，公司已启动头对头氘可来昔替尼治疗斑块状银屑病国内3期临床，并计划海外1期临床，BD出海预期强化 [2] - 全球小核酸药物领域频频出现新进展，行业已从概念验证进入产业崛起前夜，2025年以来，递送技术突破推动适应症从肝脏向心血管、CNS等领域拓展，叠加重磅产品商业化放量及跨国制药巨头大额并购验证，行业迎来“技术突破+商业兑现”双主线驱动的黄金发展期 [1][6] 政策与支付环境 - 2025年12月7日国家医保局发布了2025年《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录》及《商业健康保险创新药品目录》，此轮国谈，国家医保药品目录新增了114种药品，其中50种为一类创新药，总体成功率88%，高于2024年的成功率76% [2] - 经过药企与保司的价格协商，有19款药品纳入首版商保创新药目录，今年申报创新药目录的5款CAR-T药物，价格区间在99.9万元～120万元/针，最终全部被纳入目录，未来随着商业健康目录逐步扩大，将为中国创新药产业化带来新的支付支撑点 [2] 行业基本面与趋势 - 2024年是创新药资产估值修复的一年，近年来国产原研药获批数量持续攀升，从肿瘤治疗到自身免疫疾病领域，创新药凭借确切的临床价值迅速占领市场 [5] - 越来越多国产创新药通过“出海”实现价值升级，海外授权交易金额屡创新高，为板块增长注入新动力，长期向好趋势已从业绩兑现延伸至BD出海 [5] - 国产创新药获批上市数量持续增加，文档中表格列举了包括百济神州、和记黄埔医药、南京绿叶制药、上海药明巨诺等多家公司的多款创新药产品及其上市时间 [4] 市场表现与投资工具 - 消息面催化下，创新药板块利好不断，单日涨跌幅20%的科创创新药 ETF（589720）涨超2% [1] - 科创创新药ETF国泰（589720）聚焦科创板创新药企业，跟踪上证科创板创新药指数，该指数汇聚30家代表性优质公司，以高成长biotech为主，产品20%涨跌幅限制更贴合板块波动 [7] - 自2024年9月24日行情以来，截至2025年10月底，科创创新药指数涨幅达111.08%，领先港股创新药指数（102.88%）近10个百分点，展现出更高的业绩修复弹性 [7][8] - 创新药ETF国泰(517110)紧密跟踪中证沪港深创新药产业指数，覆盖A股、港股通等优质创新药企，全线覆盖创新药研发、生产、商业化等各环节的企业 [8]

文章核心观点 - 2025年医药生物行业呈现多重积极趋势 包括医疗器械需求复苏、创新药进入收获期、企业加速出海以及政策支持等 行业估值合理且机构关注度提升 [1] - 科创创新药ETF国泰（589720）跟踪科创新药指数（950161） 该指数从科创板选取创新药物研发企业 旨在反映中国创新药行业整体表现 [2] 行业趋势与市场表现 - 医疗器械招采端持续复苏 2025年第三季度招投标市场规模同比增长29.8% 医疗设备公司收入端拐点显现 [1] - 创新药领域进入管线密集收获期 2024年市场规模突破4000亿元 “十四五”期间获批国产创新药达113个 [1] - 中国创新药License-out总金额创纪录 其中临床前项目占比达68% ADC、双抗等新兴疗法成为出海重点方向 [1] - 化学制药板块在创新药和AI医疗带动下领涨 但细分领域分化明显 [1] - 行业估值接近10年平均水平 公募基金持仓比例逐季提升 [1] 政策与支付环境 - 国内集采与医疗反腐常态化 企业加速出海寻求高毛利市场 [1] - 国家及地方密集出台脑机接口支持政策 Neuralink等技术迭代推动产业化进程 [1] - 商业健康险支付体系逐步完善 有望推动创新药支付从单一医保向多元支付转型 [1] 相关金融产品 - 科创创新药ETF国泰（589720）在12月19日早盘涨超2.1% [1] - 该ETF跟踪的科创新药指数（950161）单日涨跌幅可达20% [2] - 科创新药指数从科创板市场中选取涉及生物制药、化学制药等领域的创新药物研发企业作为样本 重点关注高研发投入和创新能力的企业 [2]

市场整体表现 - 截至午盘，A股三大指数集体上涨，沪指涨0.59%至3899.31点，深成指涨0.93%至13175.13点，创业板指涨0.99%至3137.73点 [3][4] - 市场交投活跃，沪深两市半日成交额达1.09万亿元，较上个交易日放量421亿元，全市场近4700只个股上涨 [5] - 早盘市场情绪积极，开盘后深成指与创业板指一度双双涨超1%，市场超4600股飘红 [6] 领涨板块与概念 - 零售板块表现强势，涨幅达4.01%，板块内涨停个股达9只 [4][5] - 免税店、乳业、租售同权、包装印刷、物业管理等板块涨幅居前，涨幅在2.68%至3.27%之间 [4][5] - 概念板块方面，可控核聚变、商业航天、智能驾驶、机器人、创新药等概念股表现活跃 [4][6][9] - 大消费板块持续走高，零售、食品饮料、犒赏经济等方向表现不俗，多只个股涨停 [6] 回调板块 - 算力硬件题材回调，存储器、CPO方向普遍下跌 [4] - 煤炭、贵金属、海运行业在开盘阶段走弱 [12] 个股与新股表现 - 新股优迅股份上市首日股价涨超360% [13] - 创新药概念股益方生物早盘涨近10%，新诺威、维康药业等跟涨 [9] - 商业航天概念延续强势，华体科技实现2连板，广联航空、瑞华泰等涨超10% [9] - 受特朗普媒体科技集团与核聚变企业TAE科技合并消息影响，可控核聚变概念股大幅高开，王子新材涨停，常辅股份高开超10% [10] 港股与外围市场 - 港股恒生指数高开0.53%，恒生科技指数高开0.81% [15] - 科网股普涨，网易、阿里健康、快手涨幅靠前；新能源车概念股小鹏汽车、零跑汽车走强 [15] - 盘中恒生科技指数涨幅扩大至1%，地平线机器人涨近7%，小鹏汽车涨近5% [8] 资金与政策面 - 央行公开市场开展562亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，同时开展1000亿元14天期逆回购操作，当日有1205亿元逆回购到期 [16] - 人民币对美元中间价报7.0550，较前一交易日调升33个基点 [17]