燃料油日报 | 2025-06-26 盘面进入震荡，市场短期驱动有限 市场分析 上期所燃料油期货主力合约夜盘收跌0.3%，报3011元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约夜盘收涨0.49%，报3709元 /吨。 随着中东局势缓和，前期由于地缘冲突攀升的原油溢价也迅速回落，已基本抹去这轮冲突爆发以来的涨幅，并带 动能源板块大幅下跌。如果没有新的变数，原油和燃料油市场或重新进入基本面主导的阶段。 风险 宏观风险、关税风险、原油价格大幅波动等、发电端需求不及预期、欧佩克增产幅度超预期、船燃需求不及预期 2025年期货市场研究报告 第1页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 高硫燃料油方面，近日月差结构明显转弱，反映现货端相对充裕，下游炼厂端利润的疲软制约了采购需求。随着 夏季临近，中东、埃及等地发电端需求逐步提升，市场调整后依然存在一定支撑。其中，埃及由于天然气产量供 应不足，可能会进口更多LNG和高硫燃料油来满足旺季电力需求。沙特燃料油进口量也呈现逐月攀升的态势。值 得一提的是，6月我国高硫燃料油到港量有一定增加的迹象，燃料油消费税抵扣比例可能会适当上调，这将带动炼 厂端的需求从低位回升。整体来看，地缘扰动结束后高 ...

石油沥青日报 | 2025-06-26 地缘溢价回落，供需两弱格局延续 市场分析 1、6月25日沥青期货下午盘收盘行情：主力BU2509合约下午收盘价3574元/吨，较昨日结算价下跌69元/吨，跌幅 1.89%；持仓251579手，环比下降17999手，成交282213手，环比下降178364手。 2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3920—4086元/吨；山东，3650—4030元/吨；华南，3600—3750元/吨； 华东，3700—3800元/吨。 随着中东局势显著缓和，前期由于地缘冲突攀升的原油溢价也迅速回落，已基本抹去这轮冲突爆发以来的涨幅， 并带动包括沥青在内的能源板块期货整体下跌。现货方面，昨日西北、华东以及川渝地区沥青现货价格暂时持稳， 其余地区沥青现货价格均出现不同幅度下跌。就沥青自身基本面而言，整体供需两弱格局延续，库存维持低位。 原油价格大幅回落后，炼厂生产成本有所修复，炼厂生产积极性增强，或带动沥青产能利用率增加。与此同时， 天气与资金因素制约下，沥青刚性需求缺乏亮点，情绪仍较为谨慎，整体市场驱动不足。 策略 单边：震荡 跨期：无 跨品种：无 期现：无 期权：无 风险 原油价格大幅 ...

政策博弈与供给侧规则重构，特朗普政策矛盾加剧市场不确定性。对伊朗"谈判与施压并存"的策略，反映出美国能源治理的"双轨制"特征——既通过外交缓 和降低风险溢价，又试图维持对伊朗石油收入的压制。这种政策张力可能延缓基本面主导趋势的稳定性。欧佩克联盟增产分歧暗藏供应弹性。俄罗斯表 示"愿支持增产"但强调需"成员国共识"，暴露联盟内部规则协调困境。此前俄罗斯曾联合阿曼、阿尔及利亚反对沙特增产提案，主张评估前期增产效果。这 种供给侧规则的动态博弈（如8月可能再次增产），将持续对冲库存下降带来的利好，形成"弱势震荡"的市场基调。 宏观扰动与震荡格局强化。关税豁免到期风险：特朗普政府90天关税谈判豁免期将结束，欧盟态度趋硬，可能引发新一轮贸易摩擦，压制原油需求预期。金 融政策制约：美联储加息预期的经济抑制效应，与地缘溢价消退形成叠加压力，限制油价反弹空间。 邓正红软实力表示，原油市场回归基本面，上周美国原油库存显著下降，凸显供应端价值，提振石油软实力，周三（6月25日）国际油价震荡小幅回升。截 至收盘，纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油8月期货结算价每桶涨0.55美元至64.92美元，涨幅0.85%；伦敦洲际交易所布伦特 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油2508短期震荡、中期震荡、日内震荡偏强，整体偏强运行，地缘情绪反复，原油震荡企稳 [1] - 在地缘因素减弱背景下，国内外原油期货价格大幅回调，本周三夜盘国内原油期货2508合约跌幅减弱，预计本周四该合约维持震荡企稳走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种晨会纪要 - 原油2508短期震荡、中期震荡、日内震荡偏强，观点为偏强运行，核心逻辑是地缘情绪反复，原油震荡企稳 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 - 日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点偏强运行 [5] - 核心逻辑是特朗普预示伊以冲突结束，后伊以宣布停火，市场交易地缘逻辑弱化，投资者调整预期，认为中东地缘因素对油价影响不激化，地缘溢价回落，原油期货价格大幅回调，周三夜盘国内原油期货2508合约跌幅减弱，期价收低0.77%至504.8元/桶，预计周四维持震荡企稳走势 [5]

铜市场动态 - 伦敦金属交易所(LME)三个月期铜上涨43 5美元或0 45%收报每吨9 712 5美元 主要受伊朗和以色列暂时停火改善市场情绪影响 [1] - LME现货铜合约对三个月期铜的溢价从每吨280美元降至87 5美元 降幅达68 75% 因预计未来几周将有超过3万吨铜交付到LME仓库 [3] - 行业人士指出LME系统可用铜库存需从当前56 250吨增至10万吨以上才能显著缓解供应紧张 [3] 铜价驱动因素 - 铜价本季度保持稳定 受全球经济增长前景担忧、铜精矿供应受限和LME库存减少等多因素影响 [3] - COMEX-LME套利活动导致铜库存区域间流动 美国潜在铜关税不确定性加剧库存波动 [3] 其他金属表现 - LME三个月期铝下跌15 5美元或0 6%至2 563 5美元/吨 部分投资者转向锌的相对价值交易 [4] - 三个月期锌上涨23美元或0 86%至2 704 5美元/吨 盘中触及三周高点2 722美元 [4] - 三个月期铅上涨13美元或0 64%至2 032美元/吨 盘中触及三个月高点2 049美元 [4] - 三个月期锡大涨874美元或2 7%至33 193美元/吨 创4月8日以来新高33 230美元 [4] - 三个月期镍上涨154美元或1 03%至15 074美元/吨 [4]

10年期美债收益率分析 - 10年期美债收益率不太可能跌破4%，因期限溢价近期未发生显著变化，限制了收益率进一步下跌的空间 [1] - 美联储在下一个宽松周期中不太可能将利率降至3%以下，这将支撑美债收益率维持在较高水平 [1]

美元走势驱动因素变化 - 自特朗普4月宣布全面征收关税以来，利率差不再是美元走势的重要驱动因素 [1] - 美元与利差脱钩反映了美国的结构性风险溢价，驱动因素包括关税推高通胀并削弱经济增长前景、美国经济已达例外主义峰值、财政赤字风险增加 [1] - 利率差可能重新成为推动美元的重要因素，特别是如果美联储比预期提前实施更多降息措施 [1]

甲醇价格走势 - 甲醇主力合约收跌0 95%报收2391元/吨 价格从飙升显著回调 核心驱动源于伊朗甲醇供应链断裂担忧 但地缘风险溢价退潮导致价格回落 [1] - 伊朗冲突升级导致该国几乎所有甲醇装置临时停车 市场预期7月对中国进口量将断崖式下跌 但停火协议达成后供应恢复预期升温 [1] - 国内甲醇整体装置开工负荷为77 44% 环比提升2 30个百分点 较去年同期提升6 61个百分点 煤制甲醇利润高企刺激开工 6月产量预计延续5月高位 [1] 供需情况 - 国内煤制烯烃装置平均开工负荷在85 53% 环比下降0 32个百分点 MTO利润深度亏损 部分装置降负 传统下游进入季节性淡季 采购刚需为主 [2] - 中国甲醇港口库存总量67 05万吨 较上一期增加8 41万吨 华东地区库存增加5 90万吨 华南地区增加2 51万吨 外轮卸货正常 国产送到套利放量 [2] - 预计6月20日至7月5日中国进口船货到港量为49 2万-50万吨 [3] 机构观点 - 广发期货认为市场大概率将在高位区间震荡运行 核心关注伊朗装置恢复进度及进口量实际增长幅度 下游MTO装置亏损状况改善与运行稳定性 [4] - 宝城期货预计后市国内甲醇期货2509合约或维持震荡偏弱走势 中东地缘风险降温导致能化商品溢价回吐 [5] - 国信期货指出短期受地缘政治冲突影响有回调整理需求 中长期甲醇货源紧缺情况未缓解 基本面有一定支撑 [6] - 国投期货表示短期甲醇市场交易逻辑主要受宏观局势影响 需关注港口库存数据 中东局势演变及伊朗装置和发运节奏变动 [7][8]

中东冲突对油价影响减弱 - 以色列与伊朗冲突期间油价波动有限 布伦特原油从冲突前70美元升至峰值80美元后回落至67美元 低于战前水平 [1] - 霍尔木兹海峡未遭封锁 中东油气供应未受实质干扰 全球近20%油气运输通道保持畅通 [1] - 本次冲突仅引发15%价格波动 远低于历史地缘危机中40%-300%的涨幅 显示市场对中东风险溢价大幅削减 [1] 市场效率提升的关键因素 - 卫星追踪和实时监控技术使投资者能精准评估供需平衡 本次冲突中市场理性判断伊朗封锁能力有限 [2] - 产油国建立多元化运输网络 沙特500万桶/日红海管道和阿联酋150万桶/日富查伊拉管道可绕过霍尔木兹海峡 [2] - 全球原油库存和备用产能充足 冲突前市场供应宽松有效缓解恐慌情绪 [2] 能源供应结构变革 - 美国页岩油革命推动非欧佩克产量增长 欧佩克全球供应占比从1970年代50%降至2023年33% [2][5] - 美国、巴西等新兴产油区崛起 削弱中东地缘政治对油价的传统影响力 [2] - 供应来源多元化使单一地区冲突难以引发全局性供应危机 [2] 长期趋势判断 - 历史数据显示 近几十年油市对中东冲突的反应强度呈递减趋势 [1] - 分析师认为中东政治与油价的关联可能已永久性松动 地缘风险上升未必推高油价 [6]

原油期货市场表现 - 国内原油期货2508合约大幅下跌8.13%至508.6元/桶 最高涨至516.8元/桶 最低下跌至500.2元/桶 [1] - 燃料油主力合约大幅收跌5.96%至3015元/吨 低硫燃料油主力合约大跌2.85%至3716元/吨 [1] 地缘政治影响 - 国际原油价格已消化因地缘局势升温积累的溢价空间 此前多头头寸堆积过高 现成为拖累油价下跌因素 [1] - 中东地区供应中断担忧减少但未完全消失 即期供应需求仍强劲 油价可能稳定在65-70美元/桶附近 [1] - 伊以停火协议达成推动地缘政治溢价快速出清 成为原油市场转折点 [3] 宏观经济与供需数据 - 欧美制造业PMI边际改善 美国Market制造业PMI录得52% 欧元区及德英法PMI分别回升至49.4、49、47.7、47.8 支撑原油需求预期 [2] - 美国API原油库存减少423万桶 馏分油库存减少103万桶 汽油库存增加76.4万桶 降幅超预期 [2] - OPEC+计划7月增产41.1万桶/日 美国原油产量1343.1万桶/日 环比增加3千桶/日 处于历史高位 [4] 机构观点 - 冠通期货建议谨慎操作 轻仓买入原油看跌期权 因中东地缘变数大且原油波动大 [3] - 宝城期货预计国内外原油期货价格维持震荡偏弱走势 因地缘风险降温导致能化商品溢价回吐 [3] - 南华期货认为地缘溢价消化与供应端压力或主导油价下行 中期需关注全球经济复苏及OPEC+政策 [3] - 上海中期期货指出原油市场供应中断可能性增加 建议密切关注地缘局势变化 [4] 炼厂动态 - 国内湖南石化、燕山石化等主营炼厂装置仍处检修期 天津石化原油加工量回升 主营炼厂开工负荷或微幅波动 [4] - 山东地炼本周无新开工炼厂 东营石化负荷逐步正常 华联存6月下旬检修计划 地炼一次开工负荷或先涨后跌 [4]