战略与生态整合 - 公司与马斯克旗下的xAI和SpaceX正推进深度整合计划，包括投资协议和潜在合并讨论，旨在构建覆盖太空AI、人形机器人和自动驾驶的生态体系 [1] - 马斯克曾表示长期市值目标达100万亿美元，但整合面临监管审查和技术挑战 [1] 行业政策与法规 - 美国众议院委员会于2026年2月10日通过《SELF DRIVE Act》，为无方向盘的纯自动驾驶车辆在全国范围内测试与商业化铺平道路 [1] - 该法案预计2027年前完成安全标准制定，涉及特斯拉Robotaxi和Cybercab等车型 [1] 产品研发与发布 - 公司计划在2026年第一季度发布第三代Optimus人形机器人，并在弗里蒙特工厂改造产线，目标年产能100万台 [1] - 公司计划于2026年4月发布下一代Roadster跑车，并在2026年上半年启动电动卡车Semi的量产 [1] - 得州超级工厂的AI算力集群Cortex2正在扩建，以支持自动驾驶训练 [1] 产能与供应链 - 德国柏林工厂的电池产能投资将从2027年起提升至8吉瓦时/年 [1] 高管与组织 - 2026年2月，特斯拉北美销售及服务主管离职，延续了2025年以来的高管离职潮，涉及软件、电池和机器人等关键领域 [2] 经营业绩 - 根据2025年财报，特斯拉全球电动车交付量达163.6万辆，亚太市场创历史新高 [2] - 2025年储能业务装机量同比增长48.7% [2] 技术与业务进展 - 公司自主研发的AI5和AI6自动驾驶芯片取得进展，计划2027-2028年量产 [2] - Robotaxi无安全员测试已在美国启动 [2] - 摩根士丹利预测2026年4月可能实现Cybercab车型投产 [2]

公司组织架构与人事变动 - 2026年2月13日，湛逸飞全面负责机器人业务的研发和产品化工作，郎咸朋离开 [1] - 2025年9月，理想智驾二级部门数量从3个调整为11个，但文章观点认为这是次要矛盾 [1] - 理想智驾与智能座舱部门合并，源于公司对全球AI产业发展阶段判断的变化，认为需要各团队整合进行联合设计，这与过去软硬件分离的开发方式有根本不同 [2] - 组织调整的实际推动力是文章总结的三个主要矛盾：全球AI产业发展阶段、公司各类生产要素匹配度、以及李想本人 [2] 公司战略与核心矛盾 - 公司发展的主要矛盾被归结为三点：全球AI产业发展阶段、公司各类生产要素匹配度、以及李想本人 [1][2] - 公司定位为具身智能公司，这与李想对AI发展速度将非常快的判断高度相关 [7] - 决定公司能否实现具身智能愿景的主要矛盾将仅取决于李想本人的学习能力、迭代速度和判断质量，其他都是次要矛盾 [5] - 公司拥有727亿净资产和989亿现金储备 [5] 自动驾驶技术路线与行业竞争 - 特斯拉走VA（视觉AI）路线取得了不错效果，而公司选择think different做VLA（视觉语言行动）路线本能伴随风险 [3] - 从第一性原理分析，公司之后转向VA路线是可能的，但文章不预判其必然这样做 [3] - VA式端到端有特斯拉探路，风险更小；VLA式端到端是新探索，存在试错过程 [3] - 2026年上半年，理想、小鹏、地平线的智驾谁口碑更好的可能性都存在 [2] - 自动驾驶大方向明确：让车具备理解物理世界的能力并解决时延问题，核心锚点是更多数据、更好模型、更好的车端推理芯片 [3] 领导层判断与决策风险 - 李想将来必然还会出现多次错误判断，造成负面后果，然后再重新总结经验教训 [2] - 李想对机器人产业难题的判断非常强，认为其难度类似于2025年2月7日Manus/Genspark讲通用Agent的难度，并视此为“第一波最后的上车机会” [6] - 这个大方向判断的错误程度越高，资源错配的程度和代价就越高；反之，判断越正确，获得先机的可能性越高 [6] - 李想在2024年12月提出公司大语言模型要做到国内前三，但后续未在公开场合重复提及 [5] - 文章在2024年12月27日判断“理想同学”手机版是一个很差的APP，并指出其大语言模型要超过豆包、DeepSeek、Qwen、Kimi中的两位挑战非常大，且当时展现的框架来看“没戏” [5] - 2026年1月17日，文章继续判断预期公司的纯软大语言模型在较长一段时间都无法达到国内前三 [5] 人才与组织能力 - AI行业核心靠校招生已成为业内充分共识 [9] - 公司的核心挑战之一是能否筛选出适合其愿景的校招生并有效组织起来，这对李想的学习能力要求极高 [9] - 一个阶段性成果是，李想明确指出在2025年公司最重要的技术研究和突破中，超过50%是校招生做出来的 [9] - 公司老人离去不重要，重要的是李想本人能否有效组织校招生的智力资源，以及其决策质量能否形成有效的强化学习闭环 [9] 行业观察与AI发展 - 2025年三季度，Andrej Karpathy说Agent要发展要10年，但到11月时，已经开始说Opus 4.5让自己从未感到如此落后，显示AI发展速度可能超预期 [8] - 未来的汽车或其他具身智能，需要具备与人自然语言交互的能力，这样的架构叫VLA没有问题，但其具体架构不一定与贾鹏在2025年3月讲的架构相同 [3] - 在大方向明确的前提下，小方向不断试错调整是自然之事 [4]

文章核心观点 - 蘑菇车联通过中标新加坡L4级自动驾驶巴士项目及与LG电子合作，证明了其技术方案的海外落地能力与商业化潜力，公司正从技术验证阶段转向探索商业边界[2] - 自动驾驶行业投资热潮已退，投资逻辑从技术叙事转向关注可验证的落地能力与清晰盈利路径，行业进入去泡沫化与聚焦阶段[2] - 蘑菇车联选择以公共交通（巴士）作为主要商业化场景，旨在解决司机短缺的刚性需求，并通过提升准点率、降低运营成本及优化适老化设计来创造社会价值，而非简单替代人类岗位[1][12][13][14][15] 自动驾驶出海战略与新加坡高地 - 中国自动驾驶公司出海选择分化：中东被视为热土，而新加坡因标准严苛被视为“高地”或“高墙”[1][4] - 蘑菇车联独家中标新加坡L4级自动驾驶巴士项目，是其技术出海的关键里程碑，证明了其方案能适应高标准市场[2][4] - 新加坡市场特点：监管体系清晰、城市数字底座完善、公众接受度高，但要求极为严格，例如公交准点率需向地铁看齐（仅允许提前2分钟或延误5分钟内），且车辆停靠站台距离需小于50公分[1][4][7] - 选择新加坡而非更热的中东，反映出蘑菇车联对自身技术边界的判断与挑战高标准的信心[1][4] 技术路线与竞争优势 - 蘑菇车联采用视觉与固态激光雷达融合的技术路线，并较早实现了前装量产[8] - 该技术方案相比传统方案，目标感知距离提升超50%，漏检及误检率下降70%，接管率降低了两个数量级[8] - 公司拥有超过500万公里的国内运营数据积累[8] - 竞争优势在于较早布局固态激光雷达与前装量产，使得在切换技术路线时具备数据与工程化优势，后进入者若从机械雷达切换，历史数据可能大部分不可用[8][9] 商业化场景选择与运营策略 - 商业化场景优先选择封闭或半封闭区域，如景区、园区，以及连接商业休闲中心的公共巴士路线，以利于早期示范和实现商业闭环[8] - 在新加坡，自动驾驶巴士将按传统公交定价（约2新币，合人民币十几元），票价由新加坡陆路交通管理局制定[12] - 公司认为通过智能调度可实现比人工驾驶更好的准点率，并通过少人/无人化降低运营成本，最终可能实现需求响应式的公交运营模式[12][13] - 首批运营规模虽不大，但选择在两条重要的公开路线上运行，旨在培育用户习惯和建立公众认知[12] 对就业与社会影响的回应 - 公司强调其自动驾驶巴士旨在解决公交司机短缺的刚性难题，而非导致失业，新加坡公交司机缺口超过两千人[13][14] - 自动驾驶巴士可通过准点调度、降本增效提升公共交通效率，并通过适老化设计（如分级踏板）增加人文关怀，让公共交通更有“人情味儿”[1][15] - 将自动驾驶应用场景从引发焦虑的Robotaxi转向公交，更能回应社会对稳定就业岗位的需求[13] 行业现状与远程监控角色 - 自动驾驶行业融资额大幅下降：2021年国内行业融资达932亿元峰值，2025年已降至350亿元，表明靠技术叙事融资的时代结束[2] - 行业存在泡沫，但被认为是探索、试错到聚焦过程中的必然产物[1][17] - 远程监控员（安全员）与传统司机有本质区别：后者是核心决策者，前者仅在AI无法处理的极端长尾场景（如道路坍塌）下进行应急介入，是“兜底者”[1][17] - 彻底无人化是最终目标，远程协助是过渡阶段，Waymo有超过60%的行程触发了远程协助机制[16][17] 公司目标与合作伙伴 - 蘑菇车联的长期目标是成为全球领先的自动驾驶解决方案供应商[18] - 公司将联合autonoma等合作伙伴，挖掘在公共交通领域的潜力，并借助海外经验逐步实现目标[18] - 与LG电子的战略合作，标志着其技术路径被全球头部企业纳入协同体系，增强了技术交付的可信度[2]

港股市场整体表现 - 蛇年末最后一个交易日，港股三大指数悉数走低，恒生指数跌1.72%或465.42点，收报26567.12点，全日成交额2575.78亿港元；恒生国企指数跌1.55%，报9032.71点；恒生科技指数跌0.90%，报5360.42点 [1] - 中金公司分析指出，港股近期回调是基本面偏弱、市场担忧流动性收紧以及港股特色结构吸引力下降共同作用的结果，在整体信用周期震荡下，市场指数层面空间有限，恒指基准点位看28000-29000，机会主要来自景气结构或指数意外回撤 [1] - 配置方向上，大思路是跟随信用扩张方向，在AI科技、周期、消费和分红四大领域中，仍以AI科技和周期为主线 [1] 蓝筹股与权重股表现 - 紫金矿业领跌蓝筹，收盘跌7.64%，报41.58港元，成交额41.31亿港元，拖累恒指33.26点 [2] - 其他蓝筹股方面，海底捞涨3.13%，贡献恒指1.61点；联想集团涨2.89%，贡献恒指3.12点；中石化跌5.12%，拖累恒指10.66点；中国石油股份跌4.33%，拖累恒指13.94点 [2] 热门板块与概念股动态 - 大型科技股延续跌势，阿里巴巴跌逾2%，腾讯控股跌近1% [3] - 国产大模型概念股逆势走高，智谱涨20.65%，报485港元；MiniMax-WP涨15.65%，报680港元；迅策涨2.37% [3] - 有色金属板块全线回落，中国有色矿业跌5.27%，紫金矿业跌4.98%，洛阳钼业跌4.71%，五矿资源跌4.54% [5] - 部分智驾概念股温和上扬，耐世特涨7.72%，浙江世宝涨6.32%，敏实集团涨2.46%，佑驾创新涨2.16% [6] AI大模型与科技进展 - 春节前后国产模型密集发布，DeepSeek新模型进行灰度测试，拥有100万tokens的上下文处理能力；智谱上线GLM-5，主打编程与智能体提升；MiniMax新模型M2.5在海外产品内测；字节发布Seedance 2.0视频生成模型；阿里发布Qwen-Image-2.0图像生产模型 [4] - 字节跳动旗下视频生成模型Seedance 2.0在海外走红，华创证券认为其有望大幅降低高质量视频内容创作门槛，突出人的创意、审美和叙事能力，以字节跳动为代表的科技头部企业深入布局AIGC产业链，AI应用落地加速 [4] - 海致科技作为中国图计算与图数据库领域的领军企业，首日上市大涨242.2%，报92.6港元，市值升至370.8亿港元，其“Atlas智能体”相关收入2024年相比2023年增幅超近9倍，2025年上半年增幅近5倍 [8] 宏观与行业分析 - 美国1月新增非农就业13万人，远超市场预期的6.5万人，失业率意外降至4.3%，超预期的就业数据迅速浇灭市场对美联储提前降息的期待，掉期市场将年内首次降息的预期时点推迟至7月 [5] - 兴业证券认为，有色金属短期将进入商品降波交易，改节奏但不改方向，一季度后端的旺季基本面具备支撑，若年后宏观预期端不出现方向性扭转，资金面及基本面有望共振承托全年价格低点 [2][5] - 中银国际表示，2025年有色金属行业整体运行呈现供需错配与宏观宽松共振下的结构性上行态势，本轮行情有望呈现金融属性与产业趋势共振带来的重估机遇 [6] - 工信部公开征求《智能网联汽车 自动驾驶系统安全要求》等五项强制性国家标准，上海市累计开放3173条5238.82公里自动驾驶测试道路 [6] - 国联民生证券指出，RoboX产业化加速推进，政策端驱动强劲，预计2026-2027年渗透率快速提升，释放千亿级市场潜力，自动驾驶解决方案商与运营商将直接受益 [7] 公司特定新闻与业绩 - 健康之路预期2025年度收入不少于人民币15亿元，较2024年度增长不少于25%；2025年度利润不低于人民币5000万元，而2024年度录得净亏损人民币2.69亿元，其自主研发的AI软件产品于2025年上市首年已贡献约人民币3000万元的收入 [9] - 微创机器人-B核心产品图迈腔镜手术机器人全球商业化订单突破200台，覆盖近50个国家和地区，已完成商业化装机近130台，小摩指出其订单自2026年1月下旬以来新增约20台，延续了强劲势头 [10] - 中国高精密预期截至2025年12月31日止六个月取得拥有人应占溢利约人民币250万元至450万元，相比上年同期的1580万元大幅减少，主要归因于中国的项目延迟导致自动化仪表及技术产品在石油及石化行业的销售额减少 [11]

机构龙虎榜与资金动向 - 当日机构龙虎榜共涉及41只个股，其中机构净买入25只，净卖出16只 [1] - 机构单日买入金额最高的三只个股为：特发信息（1.93亿元）、建设机械（1.66亿元）、粤桂股份（1.16亿元） [1] - 上榜个股表现分化，特发信息当日跌停（-10.00%），建设机械涨停（+10.07%），粤桂股份上涨6.86% [2] 半导体与AI芯片行业 - 字节跳动正在研发人工智能芯片，并与三星就芯片制造进行谈判，同时正在招聘ASIC设计工程师 [2] - 云服务商通过自研或与设计服务商合作定制ASIC芯片，相较于直接采购英伟达GPU，可降低成本50%-60%，ASIC芯片平均售价在5000-6500美元 [3] - 2024年中国AI芯片市场规模预计为1447亿元，其中GPU市场规模约1288亿元（占比89%），ASIC市场规模约153亿元（占比10.6%） [4] - 芯片产业链分为设计、制造、封测三大环节，云厂商通常参与前端设计，后道工艺（流片、制造、封装）交由定制服务商完成 [3] 相关上市公司动态（半导体） - **国风新材**：公司在半导体封装用光敏聚酰亚胺（PSPI）光刻胶研发取得阶段性成果，已进入实验室送样检测阶段 [2] - **深科技**：公司是国内高端存储芯片（DRAM、NAND FLASH）封装和测试领域的龙头之一，长鑫存储是其主要客户之一 [2] 无人驾驶与智能网联汽车 - 工信部正就《智能网联汽车 自动驾驶系统安全要求》等五项强制性国家标准公开征求意见 [5] - 2025年末，中国首批L3级有条件自动驾驶车型获得准入许可，北汽极狐、深蓝等车型已在特定区域开启上路试点 [6] - 试点政策明确了车企在自动驾驶系统激活期间的主体责任，并采用“B端先行、再向个人用户开放”的策略，预计L3车型将在2026年第二季度逐步向个人用户普及 [6] - L3/L4级自动驾驶落地将推动高算力芯片、高冗余域控制器、激光雷达等核心硬件需求爆发，其中决策层（芯片+域控）价值量占比达25-30% [6] 相关上市公司动态（无人驾驶） - **千里科技**：公司正在研发自动驾驶技术，计划与百度等公司进行战略合作，其基于820EV改造的无人驾驶汽车已亮相 [5] - **浙江世宝**：公司在**线控转向**和**后轮转向**领域技术储备深厚，已获得多家主流车企定点。线控转向首个量产项目预计2026年下半年开始，后轮转向首个量产项目预计今年第四季度开始，主要面向L3+智能驾驶及高性能豪华车型 [5]

自动驾驶出海战略与市场选择 - 自动驾驶行业投资热度显著下降，2021年国内融资总额达932亿元峰值，2025年已降至350亿元，表明投资逻辑从技术叙事转向关注可验证的落地能力与清晰盈利路径 [2] - 中国自动驾驶公司出海呈现不同路径，中东是多家公司（如文远知行、Momenta、小马智行）选择的“热土”，而蘑菇车联则选择进入标准严苛的“高地”新加坡 [1][4] - 新加坡被视为自动驾驶商业化的重要试验田，其优势在于清晰的监管体系、完善的城市数字底座、较高的公众接受度以及战略枢纽地位，吸引了包括蘑菇车联在内的中国公司 [4] 新加坡市场的严苛标准与技术门槛 - 新加坡对公共交通的准点率要求极高，自动驾驶巴士需向地铁看齐，只允许提前2分钟或延误5分钟内到达，否则视为违约 [1][6] - 车辆运营细节要求严格，例如巴士停靠时距离站台（“公交岛”）必须小于50公分 [7] - 这些近乎苛刻的标准被公司视为对自身技术边界的判断和考场，选择进入本身就反映了其技术自信 [1] 蘑菇车联的核心技术与竞争优势 - 公司采用视觉加固态激光雷达融合的技术路线，并较早实现了前装量产 [8][10] - 该技术方案相比传统方案，目标感知距离提升超50%，漏检及误检率下降70%，接管率降低了两个数量级 [8] - 公司在国内拥有超过500万公里的运营数据积累，并强调其技术路线选择（如前装量产、固态雷达）构成了不易被快速拉平的优势，因为切换技术路线可能导致历史数据不可用 [8][10][11] 商业化场景选择与运营逻辑 - 公司将自动驾驶巴士率先投入景区、园区等封闭或半封闭场景，以及旅游线路，认为这些场景有利于早期示范和实现商业化闭环 [9] - 在新加坡，其自动驾驶巴士将于下半年投运，两条路线连接滨海湾邮轮中心、滨海湾花园等主要商业休闲中心，旨在培育用户习惯 [9][15] - 项目票价由新加坡陆路交通管理局（LTA）定价，与传统公交一致，平均约2新币（约合人民币十几元） [14] 对就业影响与社会价值的重新定义 - 公司强调其自动驾驶巴士并非旨在取代人类司机，而是为了解决公交司机短缺的刚性难题，例如新加坡公交司机缺口超过两千人 [16][18][19] - 自动驾驶巴士通过智能调度实现准点率提升，并有望通过少人/无人化降低运营成本，最终实现服务价格降低和普惠 [16] - 公司通过适老化设计（如分级踏板）提升人文关怀，旨在让自动驾驶巴士比传统巴士更有“人情味儿”和优势 [20] 远程安全员的角色与无人驾驶终局 - 公司区分了“远程监控员”与传统司机，前者是行车过程中的“兜底者”，仅在AI无法处理的极端场景下应急介入，而非全程决策操控者 [23] - 行业数据显示，即便是Waymo的Robotaxi，在超过60%的行程中触发了远程协助机制，表明完全无人驾驶仍面临挑战 [21] - 公司认为彻底无人化是最终目标，随着技术迭代，将走向AI自主处理、人工仅作应急储备的阶段 [24] 行业现状与公司发展目标 - 自动驾驶行业正经历“去泡沫化”过程，公司认为这是行业从探索、试错到聚焦的必然阶段，应发力解决效率、安全与成本等实际问题 [25] - 公司的长期目标是成为全球领先的自动驾驶解决方案供应商，将联合合作伙伴挖掘公共交通领域潜力，并借助出海经验逐步实现 [28] - 近期公司获得新加坡L4级自动驾驶巴士项目独家中标，并与LG电子达成战略合作，这些进展被视为其技术路径可行且获得全球头部企业认可的关键标志 [2]

特斯拉FSD入华准备 - 特斯拉上海官网开放新职位“智驾测试工程师” 工作职责明确指向FSD 岗位需要与特斯拉AI和车辆固件团队直接合作 并测试现有及即将推出的监管和评级协议 [1][2] - 该岗位直接介入FSD算法迭代闭环 测试发现的问题会进入AI训练的数据集筛选逻辑 可能影响端到端神经网络的判断标准 有助于为FSD中国版本搭建本土化判断体系 [7] - 岗位职责包括对监管和评级协议进行测试 并与外部机构合作 表明公司正在准备接洽中国新车评价规程和相关监管机构 为后续大规模推送铺路 [9] 岗位要求与工作部署 - 岗位要求工程师兼具软硬件能力 具备数据记录和分析经验 需驾驶可能缺乏安全配置的原型车 有赛车运动背景是加分项 工程师需灵活前往国内外多地 在公共道路、赛道和试车场进行测试 主要工作地点在上海临港 [12] - 上海临港是特斯拉上海超级工厂所在地 也是FSD在华落地试点的重要承载地 特斯拉首个在华道路测试许可证在此获得 公司自建的本土化数据中心和最近启用的中国AI训练中心也都在上海临港 实现了数据采集-本地存储-本土训练-车载部署-持续迭代的完整闭环 [12] 前期人才储备与Robotaxi布局 - 更早以前 特斯拉已开始为FSD招揽国内人才 去年11月特斯拉上海曾招聘“智驾功能安全测试师”岗位 该岗位现已撤下招聘信息 可能已招到人选 [15][16] - 去年12月 特斯拉上海急招一位低压电气工程师 该岗位所属的低压硬件团队主要负责设计特斯拉Robotaxi的核心电路板 这些电路板控制着Robotaxi所有电气系统包含的数百个设备 [16][17] 中国首发OTA更新与本土化功能 - 特斯拉在近期更新的2025.45.32.1版本中 为中国车主首发了“自动化”功能 车主可通过“如果……就……”的逻辑对车辆进行自定义 例如设定在驾驶员侧车门打开且无线充电器上有手机时 让车辆提示“请不要忘记您的手机” [19][20][21] - 该自动化功能支持车主自定义 可将系统的可用条件和操作进行任意组合 触发条件包括换挡、特定速度阈值、座椅占用传感器状态、环境条件、时间、室外光照强度、车内温度及语音指令 可执行调节温度、车内照明、实时调整驾驶动态等操作 [23] - 本次OTA还更新了“嘿，特斯拉”语音唤醒 接入了酷狗音乐 新增QQ音乐的伴唱模式 优化了行车记录仪存储时长 并接入了微信 上线“微信互联”和“目的地服务”功能 用户可将微信对话中的位置卡片或来自腾讯地图、百度地图、高德地图的POI信息一键分享到车机并直接发起导航 [26] - 本次OTA是为庆祝中国农历新年而推送 自动化功能是中国首发 美国和欧洲等市场可能还需等几周才会逐步推送 [26]

公司概况与业务 - 公司是由一汽解放（000800）发起成立的自动驾驶公司，业务覆盖干线物流、环卫、工厂物流等高速、低速场景的商用车智能驾驶软硬件产品及整体解决方案 [1] - 公司已获评国家级专精特新“小巨人”企业、江苏省专精特新中小企业、国家高新技术企业、苏州市独角兽培育企业等荣誉称号 [1] 发展历程与运营成果 - 公司于2019年成立之初即入驻苏州高铁新城，凭借产品迭代和场景扩充取得快速发展 [3] - 搭载公司L2多车道驾驶辅助系统的J6E、鹰途等车型已实现量产上车发布 [3] - 公司打造了国内首个高速智驾运营服务平台，累计商业运营里程近8000万公里 [3] - 公司构建了完整的无人环卫装备矩阵，覆盖大中小型，可满足城市主干道、辅道、人行道等多种道路需求，项目版图已扩展至国内十余个城市 [3] 战略规划与最新动态 - 公司全球总部正式落户苏州高铁新城，双方将在场景深耕与应用、生态链完善、投融资等领域加深合作 [4] - 全球总部落户后，公司将继续坚持“双场景驱动”战略，在高速干线物流领域推进组合辅助驾驶新车型的批量交付，在低速场景深化L4级无人化解决方案的规模化部署 [3] 行业与区域生态 - 苏州相城区作为智能车联网“1+5+4”产业空间格局的核心区，已集聚超400家智能车联网相关企业，形成了“核心算法—增量零部件—车联网通信—出行应用”全产业链生态体系 [6] - 优秀的产业生态吸引了众多企业落户总部，仅智能车联网领域，相城区已集聚轻舟智航、润芯微、挚途科技等多个全球总部，以及吉利智能驾驶全球研发中心，曹操出行、Momenta、智加科技等全国总部 [6]

投资评级与估值 - 报告给予耐世特“买入”评级，并维持该评级 [1][7] - 基于2026年18倍市盈率进行估值，目标价为10.2港元 [1][3][8] - 报告发布日（2026年2月12日）公司股价为7.3港元，总市值约为181.96亿港元 [8] 核心观点：线控转向量产与产业升级 - 2026年是耐世特线控转向的量产元年，标志着转向行业将迎来产业升级 [1][3] - 汽车的转向系统正从电控转向向线控转向升级，平均售价从C-EPS的1000元人民币提升至R-EPS的2000元人民币，再到SBW的4000元人民币 [2] - 2025年12月发布的新国标《汽车转向系基本要求》删除了方向盘与转向轮之间必须存在机械连接的强制要求，明确了线控转向的合法地位，预计将推动2027年线控转向车型集中上市 [3] 公司业务与客户进展 - 耐世特是特斯拉Robotaxi的独家线控转向供应商，也是理想L9 Livis的供应商，这两款车型将于2026年上半年量产交付 [2] - 特斯拉的线控转向技术已在Cybertruck上量产，并将在Cybercab上进一步迭代，其应用旨在适应无物理连接的自动驾驶控制需求 [2] - 理想L9 Livis被定义为具身智能汽车，基于800V高压平台，集成了全线控底盘与全主动悬架 [2] - 当前电控转向仍是行业主流，国内渗透率已达99% [2] 财务预测摘要 - 销售收入预计从2024年的42.76亿美元增长至2027年的54.25亿美元，年增长率预计在7%至9%之间 [5][12] - 归母净利润预计从2024年的0.62亿美元大幅增长至2027年的2.22亿美元，2025年预计同比增长102% [5][12] - 毛利率预计从2024年的10%提升至2025年及以后的12%-13%，净利率预计从2024年的1%提升至2025年及以后的3%-4% [5][12] - 每股盈利预计从2024年的0.02美元增长至2027年的0.09美元 [5][12] - 基于预测，2025年、2026年、2027年的市盈率分别为18.7倍、12.8倍和10.5倍 [5] 公司基本信息 - 公司控股股东为中国航空工业集团有限公司，持股44.0% [9] - 过去十二个月，公司股价绝对收益为57.95% [10]

港股市场整体表现 - 蛇年末最后一个交易日，港股三大指数悉数走低，恒生指数跌1.72%或465.42点，报26567.12点，全日成交额2575.78亿港元；恒生国企指数跌1.55%，报9032.71点；恒生科技指数跌0.90%，报5360.42点 [1] - 中金指出，港股近期回调是基本面偏弱、市场担忧流动性收紧和港股特色结构吸引力下降的共同结果，在整体信用周期震荡下，市场指数层面空间有限，恒指基准点位看28000-29000 [1] - 配置方向上，大思路是跟随信用扩张方向，在AI科技、周期、消费和分红四大领域中，仍以AI科技和周期为主线 [1] 蓝筹股与权重股表现 - 紫金矿业领跌蓝筹，收盘跌7.64%，报41.58港元，成交额41.31亿港元，拖累恒指33.26点 [2] - 其他蓝筹股方面，海底捞涨3.13%，报17.15港元，贡献恒指1.61点；联想集团涨2.89%，报9.26港元，贡献恒指3.12点；中石化跌5.12%，报5.37港元，拖累恒指10.66点；中国石油股份跌4.33%，报9.05港元，拖累恒指13.94点 [2] 热门板块与概念股动态 - 大型科技股延续跌势，阿里巴巴-W跌逾2%，腾讯控股跌近1% [3] - 国产大模型概念股逆势走高，智谱涨20.65%，报485港元；MiniMax-WP涨15.65%，报680港元；迅策涨2.37%，报71.4港元 [3] - 有色金属股全线回落跌幅居前，中国有色矿业跌5.27%，紫金矿业跌4.98%，洛阳钼业跌4.71%，五矿资源跌4.54% [5] - 部分智驾概念股温和上扬，耐世特涨7.72%，浙江世宝涨6.32%，敏实集团涨2.46%，佑驾创新涨2.16% [6] AI大模型与科技进展 - 春节前后国产模型密集发布，DeepSeek新模型进行灰度测试，拥有100万tokens的上下文处理能力；GLM-5于智谱官网上线；MiniMax新模型MiniMax M2.5在海外内测；字节发布Seedance 2.0；阿里发布Qwen-Image-2.0 [4] - 字节跳动旗下视频生成模型Seedance 2.0在海外走红，华创证券表示其有望大幅降低高质量视频内容创作门槛，以字节跳动为代表的科技头部企业深入布局AIGC产业链，AI应用落地加速 [4] - 海致科技首挂上市大涨242.2%，报92.6港元，市值升至370.8亿港元，公司香港公开发售获5065.06倍认购，公司是中国图计算与图数据库领域的领军企业 [7] - 海致科技的“Atlas智能体”收入2024年相比2023年增幅超近9倍，2025年上半年增幅近5倍 [7] 宏观与行业分析观点 - 周四晚美国1月新增就业13万，远超市场预期的6.5万，失业率意外降至4.3%，东方财富证券指出该数据浇灭市场对美联储提前降息的期待，掉期市场将年内首次降息预期时点推迟至7月 [5] - 兴业证券认为，有色短期将进入商品降波交易，改节奏但不改方向，一季度后端的旺季基本面具备支撑，若年后宏观预期不出现方向性扭转，资金面及基本面有望共振承托全年价格低点 [2][5] - 中银国际表示，2025年有色金属行业呈现供需错配与宏观宽松共振下的结构性上行态势，本轮行情有望呈现金融属性与产业趋势共振带来的重估机遇 [6] - 国联民生证券指出，RoboX产业化加速推进，政策端驱动强劲，预计2026-2027年渗透率快速提升，释放千亿级市场潜力，自动驾驶解决方案商与运营商将直接受益 [6] 公司特定新闻与业绩 - 健康之路预期2025年度收入不少于人民币15亿元，较2024年度增长不少于25%；2025年度利润不低于人民币5000万元，而2024年度录得净亏损人民币2.69亿元，其自主研发的AI软件产品于2025年上市首年已贡献约人民币3000万元的收入 [8] - 微创机器人-B核心产品图迈腔镜手术机器人全球商业化订单突破200台，覆盖近50个国家和地区，已完成商业化装机近130台，小摩指出其订单自2026年1月下旬以来新增约20台，延续强劲势头 [9] - 中国高精密预期截至2025年12月31日止六个月取得拥有人应占溢利约人民币250万元至450万元，相比2024年同期溢利约人民币1580万元有所减少，主要归因于中国的项目延迟导致自动化仪表及技术产品于石油及石化行业的销售额减少 [10]