报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 国家医保局集采规则优化，不以最低价为中选参考，可推动行业规范，降低群众用药负担 [3] - 丽珠医药LZM012治疗银屑病III期临床数据亮眼，为治疗提供新方案 [4] - 建议关注中国生物制药、恒瑞医药、丽珠集团等 [7] 根据相关目录分别进行总结 相关报告 - 《中国生物制药收购礼新医药，肿瘤创新领域再添核心竞争力》（2025年07月18日） [3] - 《远大医药易甘泰获FDA批准拓展HCC适应症，关注核药产业链机遇》（2025年07月11日） [3] - 《创新药十六条支持措施发布，推动医保数据应用、商保目录设立》（2025年07月06日） [3] - 《集采规则持续优化；丽珠医药银屑病新药LZM012 III期临床表现亮眼——医药生物行业周报（20250721 - 0725）》 [3] 集采规则优化 - 国家医保局优化集采规则，坚持“稳临床、保质量、防围标、反内卷”原则 [3] - 报量方面，医药机构可报具体品牌的量 [3] - 中选规则方面，优化价差计算“锚点”，不以最低价为参考，最低价企业需说明报价合理性并承诺不低于成本 [3] - 质量保证方面，要求投标药品生产线两年内无违规，药监部门检查和抽检“全覆盖” [3] - 2018年以来，国家开展10批药品集采，覆盖435种药品，地方集采协同补充 [3] 丽珠医药LZM012临床研究 - LZM012是中国首个、全球第二个完成III期临床试验的IL - 17A/F双靶点抑制剂 [4] - 起效更快：第0周给药1次后第4周PASI 75应答率LZM012组达65.7%，司库奇尤对照组为50.3% [4] - 短期疗效优异：第12周PASI 100应答率LZM012组为49.5%，司库奇尤对照组为40.2% [4] - 长期强效持久：相同四周给药周期下，LZM012 320mg Q4W的PASI 100应答率75.9%优于司库奇尤单抗的61.6%；LZM012 320mg Q8W应答率62.6%仍优于对照组四周给药方案 [4] - 用药便捷性高：12周后LZM012 Q8W维持治疗时第52周PASI 100应答率高于司库奇尤单抗Q4W给药 [4] - 安全性优异：短期和长期安全性数据显示LZM012与对照组不良事件发生率相当，谱相似 [6]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 创新药板块产品收入和对外授权过去三年来保持较快增长，今年大额 BD 交易频出推动创新药行情向整体板块扩散，医保目录调整将首度纳入商保创新药目录，建议关注未来有大品种放量及 BD 预期的创新药公司及产业链相关的 CXO 公司，如恒瑞医药、贝达医药等 [2] 各部分内容总结 市场表现 - 本周申万医药生物指数上涨 1.9%，同期上证指数上涨 1.7%，万得全 A（除金融石油石化）上涨 2.6%，医药生物指数在 31 个申万一级子行业中排名第 19 [2][3] - 各二级板块涨跌幅为：生物制品（+1.8%）、医疗服务（+6.7%）、化学制药（-1.2%）、医疗器械（+4.4%）、医药商业（+1.8%）、中药（+1.4%）；各三级板块涨跌幅为：原料药（+2.9%）、化学制剂（-2.0%）、中药（+1.4%）、血液制品（+1.1%）、疫苗（+6.6%）、其他生物制品（-0.6%）、医疗设备（+4.9%）、医疗耗材（+5.0%）、体外诊断（+2.8%）、医药流通（+1.7%）、线下药店（+2.2%）、医疗研发外包（+8.3%）、医院（+4.0%） [2][5] - 当前医药板块整体估值 32.0 倍（PE - 2025E），在 31 个申万一级行业(2021)中排名第 6 [2][5] 本周重点事件回顾 - 7 月 24 日，国家医保局表示第 11 批集采启动，中选规则优化价差计算“锚点”，不再以简单最低价作参考，报价最低企业要公开说明报价合理性并承诺不低于成本报价 [2][10] - 7 月 21 日，国家医保局发布通知，拟组织开展系列研究，公开征集聚焦医保真实世界数据如何服务药品器械综合价值评价 [2][11] - 7 月 25 日，微创医疗原第一大股东大冢拟合计出售 2.91 亿股，占已发行股本约 16.2%，上实资本将成为重要战略股东 [2][11] - 7 月 20 日，康华生物控股股东等拟合计向万可欣生物转让 21.91%股份，交易金额 18.51 亿元，王振滔还将 8.08%股份表决权委托给万可欣生物，后者获 29.99%表决权成控股股东，万可欣生物由上实医药、上海生物医药并购基金、上海医药（集团）有限公司持股 [2][11][13] - 7 月 23 日，信念医药 AAV 基因治疗药物波哌达可基注射液定价每瓶 9.3 万元，70kg 体重患者总治疗费用 409.2 万元，已发起慈善援助项目，超 30 瓶部分免费赠药 [13] 本周港股及美股涨幅 TOP20 公司 - 港股涨幅排名靠前的有奥星生命科技（154%）、创胜集团 - B（46%）、润迈德 - B（45%）等；美股涨幅排名靠前的有 ABIVAX（568%）、HEALTHCARE TRIANGLE（255%）、PSYENCE BIOMEDICAL（127%）等 [14] 医药生物行业重点公司估值表 - 展示迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德等公司 2025 年 7 月 25 日收盘价、总市值，以及 2024A、2025E、2026E、2027E 的预测 EPS 和对应 PE [15][16]

医药股市场表现 - 医药股早盘表现活跃 医疗器械、智能医疗、互联网医疗、CRO等方向领涨 [1] - 康泰医学20%涨停 正川股份、汉王科技、延华智能等多股涨停 [1] - 天智航-U上涨13.06% 云从科技上涨11.83% 汉士科技、大但科技涨停 [2] - 恒锋信息上涨49.20% 众诚科技上涨7.69% 康龙化成上涨7.51% 春立医疗上涨7.29% [2] 医保政策动态 - "十四五"以来累计402种药品进入医保目录 目录内药品总数达到3159种 [3] - 超过100个药品申报创新药目录 国家医保局将按程序做好后续工作 [3] - 第11批集采工作已启动 优化价差计算"锚点" 不再简单以最低报价为参考 [3] - 报价最低的中选企业需公开说明报价合理性并承诺不低于成本报价 [3] 医保支持创新举措 - 国家医保局召开医保支持创新药械系列座谈会 讨论医药领域新技术新产品研发应用 [4] - 研究实行新上市药品首发价格机制 分类优化挂网服务 鼓励药品研发创新 [4] - 统一新设医疗服务价格项目 推动高水平科技创新成果加快进入临床应用 [4] - 助力中国创新药械走向世界 促进医药全球化发展 [4] 机构观点 - 2025年以来政府多次提出优化药品集采、支持创新药等相关政策 医药政策环境向好 [5] - 第十一批国家药品集采规则和价格降幅有望优化 反内卷不再锚定最低价 [5] - 2025年国家基本医保目录和商业健康保险创新药品目录调整启动 增设商保创新药目录 [5] - 商保创新药目录定位为高价值创新药的缓冲平台 支付端给予"三除外"支持 [5] - 基本目录续约规则优化 合理控制协议期内药品降价幅度 稳定新药价格预期 [5] - 建议围绕创新驱动和国际化+自主可控+院外营销模式改革三个领域进行布局 [5] - 关注集采中持续中选、具备质量与成本双重优势的仿制药及器械龙头 [5] - 关注研发管线丰富、核心产品已进入医保或有望纳入创新药目录的创新药企 [5]

医保事业发展概况 - "十四五"期间全国基本医保参保率稳定在95%左右，2024年度参保人数达13.27亿人 [1][6] - 医保基金累计支出12.13万亿元，年均增速9.1%，2024年基本医保基金支出2.98万亿元 [1][9] - 跨省异地就医住院费用直接结算率超90%，国家医保药品目录统一涵盖3159种药品 [1][6] 多层次医疗保障体系 - 构建"1+3+N"体系：1个全国统一医保信息平台，3重基本保障制度（基本医保/大病保险/医疗救助），N种补充保障力量（商业保险/慈善捐赠等） [6] - 生育保险覆盖2.53亿人，累计支出4383亿元，享受待遇9614.32万人次 [6] - 长期护理保险参保1.9亿人，累计筹资超千亿元，支出850亿元，试点覆盖49个城市 [6][7] 医保支付与监管 - 支付方式改革实现按病种付费全覆盖，2024年患者个人负担同比下降5% [9] - 2024年上半年检查33.5万家定点医药机构，追回医保基金161.3亿元 [10] - 智能监管系统拒付/追回3.3亿元，建立"异常住院""药品倒卖"等大数据分析模型 [10] 药品价格治理 - 国家层面开展10批药品集采覆盖435种药品，第11批集采优化规则避免"地板价"内卷 [13] - 通过价格核查等措施督促566家企业调整726个药品品规价格 [13] - 反对不公平高价行为，支持企业自主定价与市场机制结合 [13][14] 行业挑战与建议 - 居民医保基金处于紧平衡状态，需加强大数据监管提升精度 [4] - 长期护理保险需加快全国统一制度设计，明确筹资与服务框架 [4][7] - 支付方式改革面临医疗费用增长与管理矛盾、协同不足等挑战 [9]

药品集中采购 - 第十一批药品集采工作已启动 国家医保局坚持"稳临床、保质量、防围标、反内卷"原则优化采购规则 [1] - 2018年以来国家层面开展十批集采覆盖435种药品 地方开展省级和省际联盟集采形成协同补充格局 [1] - 第十一批集采拟纳入55个品种 涵盖多个临床常用治疗领域 包括化学药和生物类似药等 [2] - 集采坚持"集采非新药、新药不集采"原则 与医保目录谈判相衔接 排除新进医保且仍在协议期内的品种 [2] - 集采纳入各省医药集中采购平台年采购额超1亿元的品种 提升规模效应 [2] - 报量方面允许医药机构选择报具体品牌量 中选规则优化价差计算"锚点" 不再以最低价为参考 [2] - 报价最低企业需公开说明报价合理性并承诺不低于成本报价 [2] - 质量要求更高 投标药品生产线两年内不得违反药品生产质量管理规范 药监部门对中选企业检查和产品抽检"全覆盖" [2] 医保支付方式改革 - "十四五"期间医保支付方式改革持续推进 与医疗机构结算按病种付费基本实现全覆盖 [3] - 基金支付实现从"后付制"到"预付制"、从按项目付费到按病种付费、从被动付费到主动付费的转变 [3] - 2024年基本医保基金支出2.98万亿元 患者个人负担同比下降5%左右 [3] - 制定按病种付费方案2.0版 建立特例单议和数据工作组等配套机制 支持医疗技术创新 [1][3] - 印发30批医疗服务价格项目立项指南 促进体现新质生产力的新技术新设备进入临床应用 [3]

药品集采政策调整 - 国家医保局宣布药品集采不再简单以最低报价作为参考 优化价差计算"锚点" 并要求报价最低的中选企业公开说明报价合理性并承诺不低于成本报价 [1] - 第十一批集采工作已启动 规则调整直接刺激港股生物医药股走强 艾美疫苗涨13.5% 康希诺生物涨9.03% 云顶新耀涨9.69% 基石药业涨9.54% 康方生物涨7.11% [1] - 中信建投证券认为具有严格质量体系 规模成本优势 临床认可度高的产品将在集采中维持或扩大市场份额 [1] 创新药与疫苗板块表现 - 创新药板块成为市场关注焦点 多只个股短期翻倍式上涨 [1] - 疫苗板块表现突出 受WHO基孔肯雅热预警刺激 市场情绪回暖 [2] - 疫苗板块此前估值未充分反映管线价值 存在修复潜力 艾美疫苗等公司因商业化产品组合和在研管线受资金青睐 [2] 艾美疫苗业务亮点 - 已商业化8款疫苗 包括市场领先的狂犬病疫苗和乙肝疫苗 销售网络覆盖全国及海外 [2] - 拥有21款在研疫苗管线 覆盖五大技术平台 其中PCV13 迭代无血清狂犬 PPSV23三大单品未来1-2年将陆续上市 [2]

医保参保情况 - 全国基本医保参保率稳定在95%左右 2024年度参保人数达13 27亿人 [2] - 长期护理保险参保群众近1 9亿人 累计筹集基金超千亿元 支出超850亿元 [9] - 截至2025年6月 2 53亿人参加生育保险 基金累计支出4383亿元 [7] 医保目录与药品集采 - "十四五"以来累计402种药品进入医保目录 目录内药品总数达3159种 [3] - 第十一批药品集采已启动 中选规则优化价差计算"锚点" 不再简单以最低报价为参考 [10] 医保基金支出与使用 - "十四五"以来医保基金累计支出12 13万亿元 年均增速9 1% [4] - 2024年医保谈判新增药品支出是2020年的3 9倍 年均增速达40% [4] - 2021至2024年累计近200亿就诊人次享受医保报销 2024年是2020年的1 6倍 [8] 医保基金安全与监管 - 截至2024年底医保统筹基金累计结存3 86万亿元 [5] - 累计追回医保基金1045亿元 [5] 跨省就医与生育保险 - 全国跨省联网定点医药机构达64 4万家 四年多来跨省异地就医直接结算惠及5 6亿人次 减少垫资5900亿元 [6] - 31个省份和新疆生产建设兵团将辅助生殖项目纳入医保报销 截至2025年6月享受生育保险待遇9614 32万人次 [7] 长期护理保险成效 - "十四五"期间长期护理保险累计惠及超200万名失能群众 减轻护理服务费用负担超500亿元 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（2025/07/14 - 2025/07/18）各类别基金产品中，主动权益基金周平均收益率 3.00%最高，医药行业基金表现亮眼，资金大幅流入科创债 ETF [2][4] 根据相关目录分别总结 跨类别基金产品收益概览 - 本周主动权益基金周平均收益率最高为 3.00%，其余依次为 QDII 基金 2.45%、ETF 基金 1.81%等[8] - 年初至今 REITs 基金平均涨幅 19.07%领先，其余依次为 QDII 基金 17.11%、主动权益基金 11.94%等[8] 主动权益基金 - A 股市场主要宽基指数除北证 50 外全部上涨，创业板指周涨跌幅 3.17%表现最好；港股市场主要宽基指数本周均上涨[11] - 本周申万一级行业指数多数上涨，通信、医药生物、汽车行业指数表现相对较好[13] - 本周主动权益基金整体平均收益率为 3.00%，长城大健康混合 A 周收益率达 16.27%表现最好[15] - 本周行业主动权益基金平均收益率为 5.15%，医药行业基金平均收益率达 8.54%表现亮眼[18] - 周内非行业基金平均收益率为 2.72%，成长型风格周平均收益率达 3.58%相对占优[21] 量化基金 - 本周量化基金平均收益率为 1.48%，银华中证全指医药卫生增强周收益率最高达 8.83%[23] - 本周指数增强类量化基金中，跟踪国证 2000 指数的基金表现占优，平均收益率达 1.69%[25] 债券基金 - 本周债券市场主要指数整体上行，中证全债指数上涨 0.11%，中证国债指数上涨 0.04%，中证信用债指数上涨 0.08%[27] - 本周中证转债指数上涨 0.67%，周成交额上升 3.75%，转债价格中位数上涨 1.07%，转股溢价率中位数上升 0.25%[30] - 本周债券类基金平均收益率达 0.19%，华商双翼平衡混合 A 周收益率达 5.09%表现最好[32] - 本周纯债类债券基金平均收益率 0.07%，短期、中长期纯债基金收益率分别为 0.05%、0.07%[34] - 本周混合类债券基金周平均收益率为 0.26%，混合债券型一级基金收益率 0.14%，二级基金 0.35%[37] - 周内偏债混合型债券基金平均收益率为 0.49%，灵活配置型债券基金收益率为 0.30%[39] - 本周可转债型债券基金平均收益率 1.09%，南方昌元可转债债券 A 表现最好，周平均收益率达 2.42%[41] ETF 基金 - 本周 ETF 基金资金呈净流入状态，净流入金额为 562.65 亿元，环比上升 265.37%[43] - 从跟踪指数而言，跟踪债券指数中 AAA 科创债及沪 AAA 科创债指数的 ETF 净流入靠前[47] - 本周净流出靠前的跟踪指数均为权益类指数，中证 A500 指数净流出 102.28 亿元最多[50] - 本周资金净流入靠前 ETF 多为科创债 ETF，科创债 ETF 华夏净流入额达 122.96 亿元最多[52] - 本周净流出靠前 ETF 多为规模指数 ETF，银华日利 ETF 周内净流出 36.32 亿元流出最多[54] - 本周 ETF 基金整体平均涨跌幅为 1.81%，恒生创新药 ETF 周涨幅最高，达 13.69%[56] FOF 基金 - 本周 FOF 基金平均收益率为 0.55%，交银智选星光混合(FOF - LOF)A 周收益率 5.11%表现最优[57] QDII 基金 - 本周 QDII 基金整体平均收益率为 2.45%，汇添富香港优势精选混合(QDII)A 周收益率最高，达 15.89%[60] REITs 基金 - 本周 REITs 基金平均涨跌幅 0.08%，招商科创 REIT 周涨跌幅 3.05%表现最优[62]

药品集采现状 - 前四批集采导致全国药品市场规模减少483亿元 [2] - 仿制药企利润大幅压缩 部分药品价格低至9分钱/片 [2] - 同质化竞争严重 如奥美拉唑有50多家企业参与竞争 [2] 集采政策调整方向 - 取消最低价中标规则 引入价差熔断机制和合理溢价空间 [3] - 要求最低报价企业提供成本保证 防止自杀式报价 [3] - 设置两年生产经验门槛 实施"双百检查"质量监管 [4] - 将万古霉素等特殊药品移出集采范围 允许医院采购原研药 [5] 行业影响与趋势 - 龙头企业如恒瑞、科伦通过规模效应扩大市场份额 [6] - 医保节省资金的60%将用于支持创新药发展 [6] - 政策导向从价格竞争转向质量与创新竞争 [7] - 行业面临从仿制药红海向创新药蓝海转型 [8] 政策调整意义 - 早期集采过度压价导致企业生存困难 新政策平衡多方利益 [6] - 通过"三医协同"改革兼顾医院疗效需求、医保可持续性和药企生存 [6] - 为医药行业长期发展提供信心支持 避免过度通缩压力 [6]

医保结余与参保情况 - 2024年居民医保当期结余达519.42亿元，同比增超400亿元 [1] - 参保人数绝对值减少但参保率稳定在95%，基金总支出增速降至5.5%（2023年为14.7%） [1] - 异地就医总人次达3.97亿（+63.2%），总费用7867.74亿元（+10.6%） [1] - 住院率数据未公开，引发对医疗资源使用效率的担忧 [2] 青年失业率动态 - 6月16-24岁劳动力失业率14.5%（连续4个月下降），25-29岁6.7%，30-59岁4.0%（环比+0.1%） [3] - 高校毕业生规模创新高，7-8月青年失业率或季节性上升 [3] - 30-59岁群体失业率回升，反映行业调整冲击 [4] 药品集采规则优化 - 第十一批集采启动，55个品种纳入，取消"最低价"锚定，强化质量监管 [5] - 允许医生按品牌报量，要求低价中标企业解释合理性 [5] - 政策调整旨在平衡药企利润与药品质量，避免"麻药不麻"等问题 [6][7] 欧盟预算提案争议 - 2028-2034年预算提案总额2万亿欧元（较当前1.21万亿显著增长），聚焦国防、经济竞争力与农业补贴 [8] - 拟对年净营业额超1亿欧元企业征税，遭德国明确反对，法国持谨慎态度 [8] - 经济弱势成员国受益更多，但德法财政压力或阻碍提案通过 [9] 抖音外卖战略调整 - 商家准入改为定向邀请，侧重品质商家（堂食、履约、品牌等维度） [10] - 未自建配送体系，推出AI产品"探饭"实现种草到下单闭环 [10] - 差异化竞争避开补贴战，类似京东外卖定位高端市场 [11] 证券行业人员缩减 - 证券从业者数量32.91万人（两年半减少2.5万），投顾8.15万、经纪人2.59万 [12] - 行业盈利压力来自IPO减少、佣金下调及数字化转型 [13] - AI投顾兴起或进一步替代传统岗位，投研能力需求提升 [14] 韩国投资者偏好 - 韩国股民对中国市场累计交易额超54亿美元，港股为主（小米获1.7亿净买入） [15] - A股中比亚迪、华泰证券受青睐，外资仍以投机性资金为主 [15] - 港股科技与新消费领涨更符合韩国成长股偏好 [16] A股市场表现 - 沪指涨0.37%至3516.83点，创业板指涨1.76%，两市成交额1.54万亿 [17] - AI硬件、军工、创新药领涨，房地产、银行下跌 [17] - 热点轮动加快，市场主线模糊化 [18]