文章核心观点 - 针对市场关于人工智能行业因GPU快速折旧而存在巨大泡沫的担忧，文章提出反驳观点，认为GPU的实际经济使用寿命远长于市场预期，当前云计算厂商的折旧会计处理是合理的 [1][2] GPU折旧会计处理的合理性 - 伯恩斯坦顶级芯片分析师指出，GPU的盈利运行周期约为6年，大多数大型超大规模云计算厂商的折旧会计处理是合理的 [2] - 即便每一代GPU的性价比有显著提升，厂商使用已推出5年的英伟达A100芯片仍能获得可观利润，这意味着5到6年的折旧年限是合理的 [3] GPU的实际使用寿命与经济价值 - 人工智能云计算提供商Lambda的高管表示，GPU的实际使用寿命可延长至7到8年，尽管会计折旧周期通常为6年 [5] - 硬件质保合同通常为期5年，如GPU故障可提供换新服务，从而延长整个GPU集群的使用寿命，早期型号GPU的实际使用年限均远超6年 [5] - 旧款GPU的采购成本更低，综合考量所有成本后，其运行成本往往比新款GPU更具优势 [10] GPU的生命周期迁移与多样化应用 - GPU存在生命周期迁移路径，可从尖端的AI模型训练任务，逐步过渡到要求较低的推理工作负载 [6] - 有数千种不同的高价值AI工作负载可在旧款GPU上顺畅运行，许多已使用多年的GPU仍在积极服役并创造利润 [6] - 免费增值版AI服务可采用在性能较低、价格更便宜的旧硬件上运行的模型进行推理，付费版服务再启用需要新型GPU支持的更强大模型 [7] 开源模型与旧款GPU的协同效应 - 部分AI服务可基于开源模型运行，例如语音转文字服务，这些模型可在旧GPU上运行并创造价值 [8] - 随着越来越多初创企业采用成本更低的开源模型，旧款GPU的使用率可能会进一步提升 [8]

英伟达业绩表现 - 第三季度营收达570亿美元，较去年同期增长62%，超出分析师预期的550亿美元 [2][3] - 第三季度净利润增长65%至319亿美元 [2] - 第四季度营收指引高达650亿美元，远超市场预期 [2] - 数据中心业务季度营收创下512亿美元纪录，环比增长25%，同比增长66%，超越分析师490亿美元的预期 [3] - 公司宣布的AI工厂及基础设施项目累计所需GPU达500万块，需求覆盖云服务提供商、主权国家机构、现代化企业及超级计算中心 [9] - 股价在盘后交易中上涨逾4% [3] 谷歌Gemini 3技术突破 - 谷歌发布最强大的AI模型Gemini 3，以1501分登顶全球AI模型竞技场排行榜 [2][4] - 在GPQA Diamond测试中达到91.9%，在包含博士级难题的基准测试中得分从上一代的21.6%大幅提升至37.5% [5] - 模型实现了从"回答问题"到"完成工作"的根本性转变，能够自动执行多步骤任务，如整理收件箱 [4][6] - 首次将推理能力、多模态理解和智能体能力打包整合，形成一整套AI平台 [6] AI行业市场需求与商业模式 - 英伟达CEO表示计算需求在模型训练和推理方面均呈指数级上升趋势，AI生态系统正快速扩张 [3] - 微软Azure业务营收同比增长39%，拥有3680亿美元的合约储备，需求持续增长 [9] - 自2022年末ChatGPT推出以来，与AI相关的企业市值已增加超过19万亿美元 [7] - 近80%部署AI的企业未能实现净利润提升，95%的生成式AI试点项目没有带来直接财务回报 [11] 市场动态与资本活动 - 美股与加密货币市场同步大跌，比特币短线跌破9万美元，纳斯达克自10月创出历史新高以来累计下跌超过6% [7] - 今年以来，美国人工智能公司的发债规模已超过2000亿美元，Meta发行300亿美元债券，谷歌母公司Alphabet标售250亿美元债券 [7][8] - 软银出售3210万股英伟达，套现58.3亿美元；投资者迈克尔·伯里开始做空英伟达等AI龙头 [8] 中国AI产业发展路径 - 中国AI企业多采取开源策略，快速融入各种应用场景，走出一条"高性能、低成本、开放普惠"的新路 [11][12] - 中国拥有超大市场和完备工业体系优势，为AI技术在智能制造、智慧城市、电商推荐、医疗诊断等领域的落地提供丰富场景 [12] - 全球AI产业基础设施和生态系统日趋完善，为中国AI企业提供更好的技术环境和学习样本，有望在应用层面积累独特优势 [12]

行业投资评级与核心观点 - 人工智能投资热潮虽估值偏高但宏观环境支持其持续发展，与1990年代末电信泡沫相比尚未出现严重宏观失衡，投资热潮仍有发展空间[1][2][3] - 人工智能带来的生产率提升潜在价值在5万亿至19万亿美元之间，但自2022年11月以来相关AI公司市值已增加超过19万亿美元，市场已提前消化大部分价值[1][4] - 周期性角度前景良好，预计2026年更好，美联储可能采取宽松政策，重要失衡尚未显现，资本支出仍处相对较早阶段[5][6] 人工智能热潮与历史泡沫比较 - 当前人工智能投资规模与持续性处于相对较早阶段，利润率维持高位，经常账户未恶化，杠杆指标比1990年代后期好得多[1][2] - 信用利差仍然紧张，股票市场波动性更接近1997年水平而非1999-2000年泡沫峰值期，宏观失衡风险较低[2][3] - 市场可能领先宏观经济对创新进行合理定价，但需警惕过度兴奋或沮丧带来的波动，可能通过逐步降低梯度避免大幅下滑[10] 生产率提升与市场定价 - 人工智能生产率提升折现现值基准为8万亿美元，合理范围在5万亿至19万亿美元，但半导体相关领域市值已增加超过8万亿美元[4] - 市场已预期并内化相当大部分AI繁荣价值，若经济和投资热潮持续，市场可能采取更乐观态度继续认可这一趋势[4] - 估值指标存在很大不确定性范围，宏观故事和资本支出趋势仍支持这些发展趋势，尽管估值处于较高区间[5][6] 融资风险与监控重点 - 大量交易和融资活动转向私人资本和私人信贷领域，缺乏公开市场透明度，增加风险监控难度[7] - 需要加强对非公开融资活动的数据收集与分析，关注宏观统计数据如总体盈利能力、杠杆和信贷指标[7][9] - 大部分资本支出通过公众中介机构和可见渠道进行，需关注国民账户数据中的总体杠杆水平和利润数据作为交叉检查[8][9] 投资策略与市场展望 - 对冲策略包括控制头寸规模、优化敞口部分，考虑做多长期股票波动率或做空信用，为利率下降做好准备[11] - 多元化投资具有保护作用，关注北亚地区（中国、日本、韩国）和新兴市场（如巴西）投资机会[13] - 若劳动力市场改善、美联储继续降息且通胀压力缓解，中期经济增长前景好转，风险资产需求可能增加，新兴市场受益[14]

文章核心观点 - 全球股市因估值过高、AI泡沫担忧、货币政策不确定性及日本市场动荡等多重因素面临显著回调风险，美股"巴菲特指标"已达240%以上，显示严重高估 [1][11] - 市场对人工智能领域能否创造足够收益支撑巨额投资存在质疑，53%的基金经理认为AI股票已处于泡沫中 [1][11] - 日本经济萎缩及潜在大规模财政刺激引发"股债汇三杀"，可能冲击全球流动性并加剧金融市场波动 [6][7][8][9] 全球股市下跌原因 - 科技股因AI浪潮累积可观涨幅后，投资者获利了结加剧抛压 [3] - 美联储降息预期降温及决策不确定性上升，引发风险资产重新定价 [3] - 日本新任首相可能推出大规模经济刺激计划，推高国债收益率并导致日元贬值，恐慌情绪蔓延至其他市场 [5][7] - 比特币价格跌破9万美元关口，加剧金融市场低迷，杠杆投资者可能引发跨市场抛售循环 [5] 日本市场动荡 - 日本第三季度GDP环比折年率萎缩1.8%，与第二季度增长1.6%形成反差 [7] - 市场预计日本刺激计划规模超过去年的13.9万亿日元（约898亿美元），引发对财政可持续性的担忧 [7] - 日经225指数单日大跌3.2%，10年期国债收益率创17年新高，日元兑美元跌穿155关口 [7] - 日本长期利率上升可能导致套利资金回流，抽离全球流动性并冲击债券市场 [8][9] 市场估值与风险信号 - 美股"巴菲特指标"飙升至240%以上，远高于互联网泡沫时期约150%的高点 [1][11] - 伯克希尔-哈撒韦现金储备增至创纪录的3817亿美元，反映防御策略及优质资产缺乏 [11][12] - 巴克莱"市场狂欢指标"显示约11%的个股处于投机狂热状态，与1990年代末互联网泡沫时期相当 [11] - 63%的基金经理认为全球股票估值过高，比例刷新调查纪录 [11] 货币政策影响 - 全球央行降息虽可能通过流动性支撑市场，但积极影响已被提前消化，政策落地后或面临"利好出尽" [12] - 若美欧央行在通胀未完全受控时转向宽松，可能催生"滞胀"环境 [12] - 实体经济疲软背景下，仅靠流动性注入无法修复资产负债表，反而可能积累金融失衡风险 [13]

财报核心业绩表现 - 第三财季营收570.1亿美元，超出市场预期的550.9亿美元 [3] - 第三财季调整后每股收益1.30美元，超出市场预期的1.28美元 [3] - 第三财季净利润总额达319.1亿美元，较上年同期的193.1亿美元增长65% [3] - 公司预计第四财季营收将达到约650亿美元，高于市场预期的616.6亿美元 [6] 数据中心业务表现 - 数据中心业务第三财季营收达512亿美元，远超分析师预期的490.9亿美元，同比增长66% [4] - 数据中心业务中，“计算业务”（GPU产品）贡献430亿美元营收，“网络业务”占82亿美元 [4] - 新一代GPU"Blackwell"销量突破纪录，所有云服务器专用GPU已全部售罄 [3][5] 其他业务板块表现 - 游戏业务第三财季营收达43亿美元，同比增长30% [4] - 汽车及机器人业务第三财季营收总计5.92亿美元，同比增长32% [4] 行业影响与市场反应 - 财报被视为AI热潮健康度的重要风向标，缓解了市场对人工智能泡沫的担忧 [3][6] - 财报公布后，公司股价在盘后交易中上涨超3.7% [3] - 半导体ETF（SOXX）盘后上涨超2.2%，相关公司如AMD、甲骨文、谷歌股价亦上涨 [6]

美股估值水平 - 巴菲特指标显示美股总市值占GDP百分比已飙升至240%上方 远高于互联网泡沫时期约150%的高点 也远超巴菲特认为70%至80%的合理区间和接近200%的玩火水平 [1] - 进入11月以来巴菲特指标进一步上升 继续位于被巴菲特称为玩火的区间 [7] - 巴克莱的市场狂欢指标显示约有11%的个股处于投机狂热状态 这一比例与1990年代末互联网泡沫时期相当 反映出当前市场估值已严重偏离历史常态 [7] 全球市场下跌驱动因素 - 全球主要股市普遍表现疲软 美股、欧股与亚洲市场出现同步下跌 走势主要由三重因素共同驱动 [2] - 在人工智能浪潮推动下 全球多个市场的科技股已累积可观涨幅 随着市场对AI领域泡沫担忧加剧 部分投资者选择获利了结 对科技板块形成明显抛压 [2] - 市场对美联储降息的预期持续降温 引发风险资产重新定价 美联储官员释放鹰派信号 市场对降息的预期已明显回落 [2] - 日本可能出现大规模经济刺激计划 加剧公共债务压力 导致日本出现股、债、汇三重下跌 市场恐慌情绪向其他地区蔓延 [2] 人工智能行业担忧 - 市场对AI能否创造足够收入或利润来支撑基础设施建设方面的巨额投入存在争论 [1] - Alphabet首席执行官表示 鉴于人工智能领域估值飙升且投资规模庞大 市场对泡沫的担忧日益加剧 [1] - 美国银行11月全球基金经理调查显示 53%的基金经理认为AI相关股票已处于泡沫中 [6] 日本市场表现与风险 - 日本经济在第三季度出现萎缩 第三季度GDP环比折年率萎缩1.8% 与第二季度1.6%的增速形成鲜明对比 [4] - 日本出现股债汇三杀 日经225指数11月18日收盘大跌3.2% 10年期日本国债收益率攀升至17年来的最高水平 日元兑美元汇率跌穿155的重要关口 [5] - 日本政府可能推出规模超过去年13.9万亿日元（约合898亿美元）的刺激计划 引发市场对日本财政纪律可持续性的质疑 [4][5] 市场情绪与机构观点 - 认为全球股票市场当前估值过高的受访者比例升至63% 刷新调查纪录 较上月60%继续攀升 [6] - 伯克希尔-哈撒韦现金储备膨胀至创纪录的3817亿美元 传递出采取防御策略的信号 表明认为当前市场中缺乏具备足够安全边际的优质资产 [6][7] - 比特币价格跌破9万美元关口 加剧金融市场低迷态势 市场担忧杠杆投资者可能引发抛售压力的负面螺旋效应 [3] 货币政策影响评估 - 全球主要央行普遍进入降息周期 有望通过释放流动性为市场提供支撑 但积极影响在很大程度上已被提前消化 [7] - 若美欧央行在通胀尚未彻底受控时转向全面宽松 可能催生经济增长停滞与通胀压力并存的滞胀环境 [8] - 如果实体经济基本面持续疲软 仅依靠注入流动性无法从根本上修复资产负债表 反而可能积累更深层次的金融失衡风险 [8]

对AI投资热潮的评估与警告 - 当前人工智能投资热潮中存在非理性成分，若AI泡沫破裂所有企业都将受到波及[1] - 将当前状况与1996年互联网泡沫时期的非理性繁荣相提并论，认为行业可能出现过度投入[1] - 摩根大通首席执行官杰米・戴蒙也发出类似警告，认为部分AI投资很可能血本无归[1] AI技术的长期前景与变革潜力 - AI技术本身的变革潜力毋庸置疑，长期发展前景依然光明[1] - 正如互联网泡沫破裂后互联网技术仍深刻改变了世界，AI也将如此[1] - AI将是最具变革性的技术，善于运用AI工具的人将在各个职业中脱颖而出[2] 公司的竞争优势与战略 - 从自研AI芯片、YouTube海量数据到大模型开发能力的完整技术栈使公司在潜在市场动荡中更具韧性[1] - 确认将在英国投资50亿英镑并逐步推进在英国本地训练AI模型[1] - Hugging Face保持着审慎的财务策略，仅使用了所融资金的一半，与许多AI公司动辄投入数十亿美元的做法形成对比[5] AI发展的挑战与影响 - AI已占全球电力消耗的1点5%，这种巨大的能源需求可能成为经济发展的瓶颈[2] - 巨大的能源需求对公司气候目标产生影响，但公司仍将坚持2030年净零排放目标[2] 对AI泡沫的具体见解与未来趋势 - 当前不存在全面的AI泡沫，而是特定的大语言模型泡沫，预测这个泡沫可能在明年破裂[5] - 未来趋势将是从追求通用大模型转向开发更多专用化的小型模型，这种转变更符合实际商业需求[5]

AI基础设施投资规模 - 截至今年8月，亚马逊、微软、Meta和甲骨文四家公司在AI基础设施建设上的总支出已超过3000亿美元 [1][5] - 微软与英伟达宣布向人工智能初创公司Anthropic共计投资最多150亿美元 [3] 头部AI公司估值与交易 - Anthropic在获得新投资后，估值将从当前的1800亿美元翻番至超过3500亿美元 [3] - Anthropic的竞争对手OpenAI在获得软银等科技巨头投资后，估值已突破5000亿美元 [3] - 对于美国AI初创公司而言，动辄上千亿美元的估值已司空见惯 [1] 巨额算力采购协议 - Anthropic已承诺从微软购买300亿美元的Azure云服务算力，并签订了高达1吉瓦的额外算力合同 [3] - Anthropic还承诺购买英伟达的Grace Blackwell和Vera Rubin系统总计高达1吉瓦的算力 [3] - 上个月，OpenAI签约购买额外2500亿美元的Azure服务 [3] - 今年以来，OpenAI已签署了价值超过1万亿美元的算力购买协议，交易方包括AMD、英伟达、甲骨文和CoreWeave等 [3] 科技巨头战略布局与市场反应 - 微软与英伟达同时涉足了OpenAI与Anthropic两家头部公司的投资 [4] - 微软早在2019年就向OpenAI投资数十亿美元，目前约占OpenAI股份的27% [4] - 11月18日美股收盘，英伟达、微软股价跌幅近3%，亚马逊跌幅超过4.4%，纳斯达克指数下跌1.2%，标普500指数连续四天下跌 [4] 行业观点与潜在担忧 - 微软首席执行官萨蒂亚·纳德拉表示需要共同建设广泛、持久的能力，以实现人工智能的普惠价值，并认为市场机会巨大 [4] - 投资者越来越担心人工智能的繁荣已经超越了基本面，商业人士指出由巨头推动的“循环交易”加剧了泡沫风险 [4] - 谷歌CEO桑达尔·皮查伊表示，如果人工智能泡沫破裂，没有哪家公司能够幸免，并承认市场中存在“非理性因素” [5] - 美国知名财经评论员Jim Cramer指出，科技股下跌部分原因是投资人不喜欢科技巨头在数据中心上的巨额投入，但人工智能战略仍是科技巨头无法回避的选择 [5]

Gemini 3模型发布与技术能力 - 谷歌母公司Alphabet正式发布新一代AI模型Gemini 3，其首席执行官将其定义为行业顶尖 [1] - Gemini 3在推理能力上达到行业领先水平，可精准把握问题深度与细微差别，并能更好解读用户需求背后的语境与真实意图 [3] - 该模型基于谷歌TPU进行训练，支持100万个token的上下文窗口，适用于需要Agent、高级编程、长上下文、多模态理解、算法开发功能的应用 [3] - 新模型已确定将整合进谷歌搜索功能、Gemini应用及开发者工具 [3] 行业投资热度与潜在风险 - 当前AI行业正经历非凡的投资增长期，但也存在投资过热问题，发展初期存在大量过度投资，非理性元素不可忽视 [3] - 美国银行11月全球基金经理调查显示，自2005年8月以来，首次有近20%的投资者认为企业存在过度投资，核心原因是对AI资本支出热潮的规模与资金筹措问题担忧 [4] - 围绕OpenAI展开的1.4万亿美元复杂交易，与其不足千分之一投资规模的年度预期营收形成鲜明反差，市场普遍担心重蹈互联网泡沫先飙升后崩盘的覆辙 [4] - 若AI泡沫破裂，没有任何一家公司能独善其身，包括谷歌自身 [1][4] 公司战略与应对措施 - 公司拥有从芯片到YouTube数据，再到AI模型与前沿科研的全栈技术布局，能帮助其更好应对潜在的市场动荡 [4] - 公司首席执行官坦言没有一家公司可以幸免于AI泡沫破裂的冲击，但强调公司的技术布局是优势 [4] AI发展的现实挑战 - AI当前1.5%的全球耗电量占比已对能源供应提出巨大考验，各国需加快新型能源开发与基础设施建设，否则可能制约经济发展 [4] - 受AI高能耗影响，Alphabet的气候目标推进已出现滞后 [4] 社会影响与未来展望 - AI被视为人类最具深远意义的技术，虽会引发社会变革与岗位转型，带来一定挑战，但也将创造新机遇 [5] - 教师、医生等职业不会消失，但能熟练运用AI工具的人才能在行业中脱颖而出，主动适应变化的人终将发展更好 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外风偏持续收缩，国内股债双弱，商品市场各品种表现分化，需关注美国关键数据及财报对市场的影响 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外方面，美国就业数据偏弱，招聘意愿降温，10 月失业率可能偏高，市场风险偏好收缩，美元指数震荡偏强，美债利率回落，美股普跌，金价、油价上涨，铜价收跌，本周关注美国非农就业数据及美股科技板块财报 [2] - 国内方面，A股三连阴，上证指数回落，两市成交额维持高位，小市值品种调整显著，资源品板块领跌，两融余额横盘，加杠杆意愿趋弱，年内不排除再度冲高，但阶段性回调风险上升；债市疲软，长端利率小幅上行，短期大概率维持偏强震荡格局 [3] 贵金属 - 周二国际贵金属期货价格先抑后扬，COMEX 黄金期货涨 0.55%报 4067.40 美元/盎司，COMEX 白银期货上涨 0.98%报 50.54 美元/盎司 [4] - 美国就业数据走弱提振降息预期，金银价格走势震荡，美国官方数据恢复公布，预计新数据将影响市场对降息的预期，金银短期波动可能加剧，关注美联储议息会议纪要及美国非农就业报告 [4][5] 铜 - 周二沪铜主力偏弱震荡，伦铜延续向下调整，国内近月转为平水结构，电解铜现货市场成交转弱，下游畏高观望，LME 库存升至 14.1 万吨 [6] - 宏观上特朗普支持率下降，里士满联储主席表示就业市场可能更疲软，美国劳动部将恢复公布周度申请失业金人数及 9 月 CPI，若通胀反弹或拖累 12 月降息预期；产业上中国 10 月铜材产量同比 -3.3% [6] - 海外担忧科技股估值及人工智能泡沫风险，美联储官员质疑 12 月降息立场，基本面矿端紧缺，国内社会库存维持 20 万吨，预计铜价短期高位回落 [7] 铝 - 周二沪铝主力收 21465 元/吨，跌 1.22%，LME 收 2789.5 美元/吨，跌 0.59%，现货贴水，11 月 17 日电解铝锭及铝棒库存环比增加 [8] - 美国初请失业金人数升至两个月高位，劳动力市场降温，美联储降息预期稍有回升，市场等待关键数据指引，基本面沪铝价格回落，下游接货情绪好转但备货有限，盘面持仓减少，预计铝价延续调整 [8] 氧化铝 - 周二氧化铝期货主力合约收 2780 元/吨，跌 0.71%，现货氧化铝全国均价 2866 元/吨，跌 2 元/吨，升水 116 元/吨，澳洲氧化铝 FOB 价格 319 美元/吨，跌 1 美元/吨，理论进口窗口开启 [9] - 氧化铝南方现货市场价格松动，11 月现货均价低于理论加权平均成本，减产预期增强，但现实端减产不多，北方暂无环保政策，氧化铝仍供应过剩，保持低位震荡 [10] 铸造铝 - 周二铸造铝合期货主力合约收 20730 元/吨，跌 1.17%，SMM 现货 ADC12 等价格下跌，上海及佛山型材铝精废价差缩小，交易所库存增加 1901 吨 [11] - 铸造铝成本端非铝跟随原铝价格小幅回落，供应偏紧回落稍慢，成本支撑好，供应暂时变化不大，需求端终端韧性好，库存低位，未来需求预计稳定，基本面支撑尚可，期价预计跟随市场宏观环境回调但幅度有限 [11] 锌 - 周二沪锌主力换月，期价日内震荡回落，夜间窄幅震荡，伦锌企稳震荡，现货市场升水走高，下游点价情绪好但多为前期接货，实际成交刚需 [12] - 澳大利亚公司重启银锌矿运营，计划 12 月初发运银铅精矿 [12] - 美国就业数据不佳，美联储降息预期略升，美元坚挺，市场等待英伟达财报，情绪谨慎，锌价回落激发下游点价热情，市场货源偏紧，贸易商挺价，内外加工费回落，部分炼厂减产，锌价下方有支撑，短期期价走势锚定宏观 [12] 铅 - 周二沪铅主力 2601 合约日内持续减仓下行，夜间延续震荡偏弱，伦铅弱运行，现货市场沪铅跌势扩大，持货商随行报价，部分维持小升水，电解铅炼厂厂提货源报价贴水收窄，下游询价积极，部分按需逢低接货，现货交易活跃度向好 [13] - 受美联储降息预期博弈及 LME 累库拖累，内外铅价高位调整，资金减仓明显，但铅价回落后下游逢低接货增多，成本支撑强，社会库存累库缓慢，预计铅价跌势放缓 [13] 锡 - 周二沪锡主力 2601 合约期价日内横盘震荡，夜间重心上移，伦锡震荡，现货市场不同品牌对 12 月贴水或升水情况 [14] - 美元坚挺，市场等待宏观指引，风险资产承压，印尼打击锡矿影响显现，出口精炼锡回落，LME 低库存将维持较长时间，缅甸锡矿复产缓慢，供应端担忧强，需求侧半导体需求强劲带动高端镀锌增长，基本面偏强，预计短期锡价震荡调整，中长期有上涨空间 [14] 工业硅 - 周二工业硅窄幅震荡，华东通氧 553现货对 2601 合约升水 470 元/吨，交割套利空间负值走扩，11 月 18 日广期所仓单库降至 43402 手，华东部分主流牌号报价下调 50 元/吨，上周社会库降至 54.6 万吨，盘面价格区间震荡拉动现货市场总体企稳 [15] - 供应上新疆开工率升至 85%，云南开工率下滑，内蒙和甘肃产量释放有限，供应端收敛；需求侧多晶硅大厂价格暂稳但市场情绪走弱，硅片企业联合减产挺价，电池端供应过剩利润挤压，组件端部分企业降价促销，终端集中式光伏装机需求不及预期，海外出口退税影响减弱，预计期价短期偏弱震荡 [16] 碳酸锂 - 周二碳酸锂价格震荡下行，现货价格上涨，SMM 电碳及工碳价格上涨 1250 元/吨，原材料价格上涨，仓单合计 26611 手，匹配交割价 86880 元/吨，2601 持仓 48.43 万手 [17] - 主力合约日内持仓减少近 8 万手，成交量创新高，盘面高位遇抛盘压力，多头止盈离场，情绪驱动降温，现货交投不佳，高锂价抑制需求，下游刚需采购，随着进口资源到港，供给端紧缺或缓解，12 月需求韧性存疑，近强远弱格局是博弈热点，短期锂价宽幅震荡 [18] 镍 - 周二镍价偏弱运行，SMM1镍等报价下跌，金川镍升水 4050 元/吨，上涨 150，SMM 库存合计 53114 吨，较上期 +3981 吨 [19] - 宏观上美国 ADP 周度就业数据显示私营部门就业减少，美联储内部对 12 月降息预期分化，CME 观察显示 12 月美联储降息 25bp 的概率回落至 42.9% [19] - 镍价下跌抑制持货商出货意愿，市场询价尚可但成交少，现货升贴水大幅上移，终端需求低迷致库存累积，市场悲观，菲律宾雨季扰动镍矿，印尼镍矿内贸基准价微幅下调，矿端坚挺，库存高位或使市场重新定价震荡区间，镍价弱势震荡 [20] 纯碱玻璃 - 周二纯碱主力合约震荡偏弱运行，夜盘收 1193 元/吨，跌 -2.21%，沙河地区重质纯碱价格 1160 元/吨，下跌 20 元/吨，贴水 33 元/吨；玻璃主力合约震荡偏弱运行，夜盘收 1015 元/吨，跌 -0.98%，国内沙河地区 5mm 玻璃大板现货价 1000 元/吨，贴水 15 元/吨 [21] - 11 月 17 日纯碱企业库存录得 165.17 万吨，回落约 5.56 万吨，湘渝盐化、江苏井神纯碱装置计划降负荷或减量运行，本溪玉晶平板玻璃产线计划放水冷修 [21] - 玻璃厂冷修计划或使供给收敛，但下游需求无起色，企业累库压力大，纯碱供给有降负荷计划，下游仍弱势，短期纯碱玻璃价格低位震荡 [22] 螺卷 - 周二钢材期货震荡，现货市场成交 9.6 万吨，唐山钢坯价格 2970 元/吨，上海螺纹报价 3230 元/吨，上涨 10 元/吨，上海热卷 3280 元/吨，下跌 30 元/吨 [23][24] - 2025 年 10 月份中国钢筋产量为 1434.0 万吨，同比下降 18.6%；1 - 10 月累计产量为 15801.0 万吨，同比下降 2.0% [24] - 现货市场成交与价格平稳，下游按需采购，基本面产业数据尚可，五大材产量环比减少，库存回落，表需小幅回落，建材减产贡献大，热卷数据变化小，钢厂减产后供应压力减小，短期去库存支撑增强，但需求偏弱，预计钢价震荡 [24] 铁矿 - 周二铁矿石期货震荡，港口现货成交 60 万吨，日照港 PB 粉报价 795 元/吨，上涨 2 元/吨，超特粉 678 元/吨，下跌 2 元/吨，截至 11 月 17 日，中国 47 港进口铁矿石港口库存总量 15799.45 万吨，降 20.04 万吨；45 港库存总量 15114.45 万吨，降 13.74 万吨，11 月 10 - 16 日，澳、巴七个主要港口铁矿石库存总量 1285.3 万吨，增加 22.7 万吨 [25] - 近日铁矿反弹，市场情绪转好，但基本面偏弱预期不改，供应端上周海外到港量减少，发运量增加，港口库存高位；需求端部分钢厂复产，铁水产量环比回升，但中期减产预期不变，预计铁矿震荡 [25] 双焦 - 周二双焦期货震荡偏弱，现货方面准一级(湿熄)焦等现货价格下跌，近两日竞拍流拍增多，主流大矿价格暂未调整，线上竞拍多数成交小幅回调，11 月大秦铁路煤炭运量日均发送增加 [26] - 供应端煤矿生产复产增加，焦煤产量低位增加；需求端焦炭第四轮涨价落地，但焦企亏损改善有限，焦煤库存偏高，后续采买力度有限，下游钢厂铁水短期回升，但钢材进入淡季，原料需求预期减弱，短线期价震荡偏弱 [26] 豆菜粕 - 周二，豆粕 01 合约收跌 0.33%，报 3041 元/吨，华南豆粕现货涨 20 收于 3010 元/吨；菜粕 01 合约收跌 0.82%，报 2431 元/吨，广西菜粕现货涨 30 收于 2540 元/吨；CBOT 美豆 1 月合约跌 7 收于 1150.5 美分/蒲式耳 [27] - USDA 作物生长报告显示截至 11 月 16 日当周，美国大豆收割率为 95%，民间出口商报告向中国出口销售 79.2 万吨大豆，巴西大豆行业协会预计 2025/26 年度大豆产量为 1.777 亿吨，Deral 机构发布巴拉那州 2025/26 年度大豆播种率达 92%，作物状况改善，天气预报显示巴西未来 15 天降水低于均值，阿根廷产区干燥 [27][28] - 巴西帕拉那州播种进度过 9 成，美豆收割临近尾声，中国采购美豆 79.2 万吨，豆粕远月基差成交放量，下游建立远月头寸，现货供应充足，外盘偏强提供成本支撑，当前高库存，12 - 1 月船期缺口补充，供应宽松，预计短期连粕震荡运行 [28] 棕榈油 - 周二，棕榈油 01 合约收涨 0.39%，报 8708 元/吨，豆油 01 合约收涨 0.6%，报 8320 元/吨，菜油 01 合约收跌 0.01%，报 9874 元/吨，BMD 马棕油主连涨 70 收于 4210 林吉特/吨，CBOT 美豆油主连涨 0.98 收于 52.47 美分/磅 [29] - 截至 10 月底，印度植物油库存降至 170 万吨，较去年同期减少 70 万吨，美国环保署提议为 2026 年生物基柴油设定 71.2 亿 RIN，相当于约 56.1 亿加仑，高于行业团体预期 [29] - 宏观上市场恐慌情绪升温，美股走弱，等待关键数据及科技巨头财报，美元指数震荡，油价震荡收涨，基本面美国生柴政策或超预期，美豆油上涨带动国内油脂走强，印度油脂库存下滑有进口需求，预计短期棕榈油震荡走强 [30]