市场表现 - 上周A股市场缩量调整，沪深两市成交金额连续5个交易日低于1.3万亿元 [1] - 上证指数周跌0.51%至3359.9点，深证成指周跌1.16%至10005.03点，创业板指和科创50指数分别周跌1.66%和1.55% [2] - 每经品牌100指数相对抗跌，上周微跌0.49%至1059.41点 [1][2] 行业与公司表现 - 防御性板块走势较强，白酒与银行行业表现突出 [2] - 中国重汽、山西汾酒、立讯精密、浦发银行和建设银行上周周涨幅超过5% [2] - 中国银行、交通银行和建设银行周市值增长超过1000亿元，其中中国银行周市值增长高达2291.37亿元 [2] 经济数据与趋势 - 5月社零增速为2024年以来高点，超出市场预期，增长动能从出口与投资转向消费 [2] - 国内经济仍具有较强韧性，但7月和8月关税暂缓期结束后，出口对经济的拖累或逐步显现 [2] - 中美经贸关系可能在震荡曲折中走向缓和，"类平准"基金兜底尾部风险 [3] 新进成分股表现 - 每经品牌100指数新进9家公司，整体表现平稳，其中古井贡酒周涨幅达4.4% [4] - 古井贡酒2024年稳居安徽白酒市场市占率第一，计划2025年省内收入占比维持在60%以上 [4] - 唯品会上周股价小幅上涨，长期深耕特卖赛道，2025年预计股东回报率12% [5] 酒类行业投资机会 - 酿酒行业短期存在投资机遇，白酒产业或完全进入库存周期后半段 [6] - 酒ETF2025年跌幅达9.42%，但份额增加15.07亿份，年初至今份额变动为7.39% [7] - 中证酒指数主要权重股为贵州茅台、五粮液、山西汾酒和泸州老窖，权重占比超过50% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周生猪现货价格偏强运行，期货价格偏强震荡，下周现货价格维持震荡，期货短期有看涨情绪，关注价差修复机会 [1][2][3][4] 报告各部分总结 本周市场回顾（6.16 - 6.22） - 现货市场：河南20KG仔猪价格37.8元/公斤，河南生猪价格14.43元/公斤，全国50KG二元母猪价格1621元/头；供应整体偏紧，需求较月初略有提升但受温度抑制；全国出栏平均体重125.55KG，环比下降0.17% [1] - 期货市场：生猪期货LH2509合约最高价13900元/吨，最低价13715元/吨，收盘价13895元/吨；LH2509合约基差为535元/吨 [2] 下周市场展望（6.23 - 6.29） - 现货市场：价格维持震荡，集团调节出栏影响大，散户惜售、二育补栏及收储预期使价格转强；供应方面，2 - 5月补栏、6月二育抄底使累库加速，三季度出栏增量将更明显；需求处于淡季，下游承托力有限；收储政策托底或具持续性，去库路径更复杂 [3] - 期货市场：LH2509合约现阶段肥标价差为正，短期有看涨情绪，预计集中去库时点未至；关注价差修复机会，短期支撑位13000元/吨，压力位14500元/吨 [4] 行情数据相关 - 基差与月差：本周基差535元/吨，LH2507 - LH2509月差 - 560元/吨 [9] 供给相关 - 出栏均重：本周均重为125.55KG [12] - 猪肉产量与进口：4月猪肉产量526.8万吨，环比上升3.7%；5月猪肉进口9.37万吨，环比上升16.17% [12]

市场整体表现 - A股主要指数全线下跌，沪指跌0.07%报3359点，深证成指跌0.47%，创业板指跌0.84%，全市场超3600股下跌 [1][2] - 油气、贵金属、人形机器人、脑机接口、短剧游戏、文化传媒等板块领跌 [2] - 白酒、保险、银行、港口航运、光伏设备、电池、物流、先进封装、CRO概念等板块逆势上涨 [2] 领跌板块及个股 油气开采及服务板块 - 科力股份跌13.01%，通源石油跌12.74%，贝肯能源跌10.01%，潜能恒信跌8.48%，洲际油气跌6.25% [4][5] - 中曼石油、博迈科、淮油股份等跟跌，跌幅普遍超4% [5] 贵金属板块 - 西部黄金跌6.31%，晓程科技跌4.75%，山金国际跌4.01%，湖南白银跌3.32% [5][6] - 赤峰黄金、中润资源、四川黄金等跟跌，跌幅在1.5%-1.9%区间 [6] 人形机器人板块 - 万达轴承跌10.59%，浙江荣泰跌10%，嵘泰股份跌8.19%，长华集团跌7.95% [6][7] - 伟创电气、福达股份、翔楼新材等跟跌，跌幅普遍超6% [7] - 消息面：特斯拉机器人订单节奏调整，硬件及模型训练效率问题导致产品设计改动 [7] 领涨板块及个股 白酒板块 - 皇台酒业涨停(+9.98%)，迎驾贡酒涨7.19%，金种子酒涨5.67%，山西汾酒涨3.87% [8][9] - 古井贡酒、今世缘、泸州老窖等跟涨，涨幅普遍超2% [9] - 消息面：官媒批评违规吃喝整治"一刀切"，强调应区分正常餐饮与违规行为 [9] - 行业动态：白酒库存周期进入后半段，快消品运作逻辑成为竞争关键 [10] 银行保险板块 - 厦门银行涨2.89%，杭州银行涨2.63%，民生银行涨2.35%，浦发银行涨2.2% [10][11] - 交通银行、紫金银行、郑州银行等涨幅均超1.5% [11] 港口航运板块 - 宁波海运、兴通股份涨停(+10.1%/9.97%)，国航远洋涨7.08%，渤海轮渡涨6.04% [11][12] - 招商南油、连云港、海峡股份等跟涨，涨幅普遍超2% [12] 光伏设备板块 - 赛伍技术、凯盛新能、协鑫集成涨停(+10.04%/9.97%/9.91%)，首航新能涨6.99% [12][13] - 艾能聚、易成新能、航天机电等跟涨，涨幅普遍超3% [13] - 消息面：网传行业协会讨论"限产保价"，后被辟谣为不实信息 [13][14] 个股异动 - 苏州龙杰跌停(-9.97%)，总市值36.32亿元，四位董监高拟减持93.21万股套现约1700万元 [15][16][18] - 公司一季度扣非净利润同比下滑93.01%至68.5万元 [18]

今日基金新闻速览 - 招商基金副总经理董方因工作安排于6月19日离任 其于2023年8月加入公司 9月28日起担任党委委员、副总经理 [1] - 6月以来新成立权益类基金47只 多只成立不足半个月的基金已开始建仓 单位净值出现变动 [2] - 6月油气类公募基金净值增长表现突出 全市场12只基金本月净值增长超10% 其中前七名均为原油主题基金 [3] 知名基金经理动态 - 李晓星与张萍管理的银华心怡灵活配置混合基金首次现身晶品特装前十大流通股东 持股84.01万股 [4] - 李晓星、张萍、杜宇共同管理的银华中小盘混合基金减持晶品特装51.61万股 [4] ETF行情复盘 - 市场震荡走低 沪指跌0.07% 深成指跌0.47% 创业板指跌0.84% 沪深两市成交额1.07万亿元 较上个交易日缩量1829亿元 [5] - 白酒股反弹 皇台酒业涨停 酒ETF领涨2.20% 港股金融、港股红利相关ETF表现较好 [5] - 标普消费ETF领跌6.03% 多只油气资源ETF回调 [6][7] ETF主题机会 - 白酒行业2025年二季度景气度仍在寻底 价格端压力大于销量压力 行业进入库存周期后半段 企业业绩更依赖市占率提升和腰部单品驱动 [8] 新发基金 - 前海开源中证500等权ETF联接基金为股票指数型 业绩基准为中证500等权重指数收益率×95%+活期存款利率×5% 基金经理梁溥森 [9][10] - 华宝上证科创板人工智能ETF发起式联接基金为股票指数型 业绩基准为上证科创板人工智能指数收益率×95%+活期存款利率×5% 基金经理丰晨成 [11]

白酒行业市场表现 - 皇台酒业涨停(+9 98%)，金种子酒(+6 05%)、迎驾贡酒(+6 74%)涨超6%，古井贡酒(+4 44%)、今世缘(+3 33%)、贵州茅台、酒鬼酒(+2 36%)、五粮液(+1 87%)等跟涨 [1][2] - Wind统计的19只白酒股今年以来全部录得负收益，平均跌幅达16 3%，其中迎驾贡酒(-28 53%)、酒鬼酒(-27 78%)、舍得酒业(-24 87%)跌幅居前 [6][7] - 部分明星基金经理如萧楠、赵枫等从一季度开始加仓白酒股，认为当前配置性价比高，龙头分红率普遍达4% [8] 行业基本面分析 - 白酒行业库存高达1万亿元，部分区域酒企库存周转周期超12个月，高端白酒批发价环比下跌并出现价格倒挂 [5][8] - 2025年上半年经济复苏不及预期，居民消费信心低迷导致需求延续平淡，二季度传统淡季需求进一步下滑 [7][8] - 行业进入库存周期后半段，企业短期业绩更依赖核心市场市占率提升及腰部以下单品驱动 [2][8] 政策与舆论影响 - 官媒强调禁止违规吃喝不等于禁止正常餐饮消费，批评个别地方"层层加码"的懒政行为对餐饮业造成冲击 [3] - 2025年修订的"吃喝令"本身未冲击资本市场，但叠加舆论发酵后对股市造成阶段性影响 [4] 投资逻辑与估值 - 头部企业股息率接近或大于3%，动态估值回落至历史低位，具备房价企稳、内需政策等潜在催化因素 [9] - 选股应首选具备份额逻辑的企业，白酒商品属性加速重塑，快消品运作能力强的企业将凸显优势 [2][8][9]

美国经济现状与前景 - 美国经济呈下行趋势但爆发风险概率不大 就业市场结构性弱化 供需关系显著降温 当前处于补库存周期但未来大规模补库概率不大 企业投资或继续下行 地产投资难有起色 居民消费能力减弱但风险小 金融条件处于宽松状态 [2] 美国就业市场 - 就业市场结构性弱化 薪资增长较快但就业信心和雇主行为指标弱于历史均值 薪资三个指标处于过去10年50%-75%分位数 就业率和非农就业人数弱于2019年末水平 [4][14] - 劳动力供需显著降温 职位空缺率4.4%处于2018年以来12%分位数 劳动参与率62.4%处于2018年以来38%分位数 V/U比值1.0处于2018年以来6%分位数 [5][20][21] - 领先指标显示就业下行方向 失业率触底时薪见顶组合出现 每周初次申请失业金人数中枢震荡走高 [23] 库存周期 - 当前处于补库存周期但幅度偏弱 2024年以来库存同比增速转正 制造业PMI在50上下波动 呈现主动/被动补库交替状态 [6][27] - 三大领先指标显示大规模补库概率不大 制造业PMI指向未来三个季度库存投资震荡偏弱 自有库存-客户库存显示补库幅度不大 OECD指标存在预测偏差 [30] 私人部门投资 - 非住宅投资或继续下行 制造业PMI和新订单偏弱 2025Q1非住宅投资同比3.7%低于2018-2019年均值5.3% [7][34] - 地产投资难有起色 购房需求弱(抵押贷款申请量低位) 建筑商信心弱(现金流走弱) 库存提升(新建住宅待售量高位) 按揭利率6%以上抑制购房 [8][39][51] 居民消费 - 消费能力减弱 2025Q1可支配收入增速4.2%低于2018-2019年均值5.2% 预计2025年薪资收入增速4.5%低于2024年4.8% [10][58] - 财富效应弱化 Q1居民超额财富从14.9万亿美元降至11.1万亿美元降幅26% 收入前20%人群持有87%权益资产且贡献45%消费 [65] - 居民部门风险较小 杠杆率低 付息压力5.4%略高于2018-2019年均值4.9% 类现金资产占比处于60年代以来最高 [73] 金融条件 - 处于宽松状态 彭博金融条件指数5月8日后转正 芝加哥联储NFCI处于2018年以来42%分位数 [12][78][80]

行业现状与挑战 - 白酒行业处于"政策调整、消费结构转型、存量竞争"三期叠加的深度调整期，头部企业优势持续扩大 [1] - 2025年第一季度白酒产量103.2万千升，同比下降7.3%，20家A股上市公司合计营收1534.2亿元（+1.7%），净利润649.1亿元（+2.3%） [1] - 2025年上半年59.7%企业营业利润率减少，50.9%企业营业额下滑，主因客户数与客单价减少 [1] - 行业平均存货周转天数达900天（同比+10%），60%企业面临价格倒挂，800-1500元价格带倒挂最严重 [2] 需求侧变化 - 仅21.1%企业表示客户数量提升，白酒消费群体萎缩，消费者转向高性价比替代品 [2] - 宴请及送礼需求急剧减少，婚庆寿宴和家庭独酌成为稳定消费场景 [2] - 58.1%经销商库存增加，超50%经销商销售价格倒挂程度加剧，38.7%经销商回款减少 [2] 企业经营压力 - 超40%经销商面临现金流压力，经销商资金周转困难导致进货谨慎 [2] - 行业景气度仍在寻底，价格端压力大于销量压力，企业短期业绩依赖核心市场市占率提升 [3] - 白酒商品属性加速重塑，适应快消品运作逻辑的企业竞争优势凸显 [3] 结构性变革与转型方向 - 行业面临消费代际更替、理性化趋势深化、渠道生态重构等结构性变革 [3] - 需聚焦优质产能建设，避免盲目扩产，推动产业链价值提升 [4] - 行业核心矛盾从供给驱动转向需求驱动，需主动调低预期并选择盈亏平衡策略 [4] 未来展望 - 2025年是行业穿越周期、实现高质量发展的战略机遇期，需顺政策与市场趋势转型 [4] - 在促消费政策支持下，叠加去库存、调结构行动，行业有望企稳筑底 [4] - 本轮调整将推动行业优胜劣汰，为转型升级奠定基础 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年宏观经济有温和回落压力，政策将延续稳增长基调，择机落地积极财政和货币政策，推动经济稳中有进 [3] - 宏观面呈低需求、低价格、低库存格局，政策底明确但超预期概率不高，外需不确定，内部传统经济磨底，人民币资产配置进入不同节奏，应适当提高信心 [4] 各目录总结 2025年下半年国内宏观经济：供需新平衡 总量 - 全年GDP增速预计为4.74%，季度节奏上前高后低，贸易摩擦影响显现和去年四季度高基数使下半年经济压力增大 [6] 结构 - “供强于需”格局延续，供给端指标增速偏高，需求端指标增速较弱，供大于求带来物价偏弱压力 [8] - 预计供给端指标高点已过，需求端指标延续低位徘徊，出口下滑和产能利用率偏低拖累制造业投资，地产投资筑底，消费增速改善空间缩窄 [9] 出口 - 2025年1 - 5月出口同比增长6%，但“抢出口”带来需求前置，后期外需回落压力加大，历史上贸易摩擦也导致出口增速滞后回落 [11][13] 制造业投资 - 作为近两年逆周期稳增长工具，制造业投资受政策带动，但当前产能利用率偏低，出口下滑，预计今年增速8.3%，较前两年回落 [16] 地产链条数据 - 自2021年进入库兹涅兹周期下行期，地产拖累内需，但政策托底使新房销售、企业资金面和土地购置增速改善，预计新开工增速好于竣工数据 [23][25] 消费 - 2025年受促消费政策拉动，消费增速改善，但内生性修复动能弱，预计社零增长4.8%，政策推动的可选消费增速上行，“以旧换新”资金使用过半，后期相关消费增速或回落 [29] 政策：稳增长树大旗，精准调控重节奏 货币政策 - 延续适度宽松基调，5•7发布会后下一轮宽松预计在9月至四季度，此前以结构性政策为主，政策落地考虑汇率、资金供需等因素，预计7天逆回购利率有10BP降息空间 [34][36] 财政政策 - 分为预算内和预算外政策，预算内两会财政赤字提前加码，下半年或增加赤字力度，今年预算赤字和广义财政赤字创新高，融资进度前置，实际财政支出增速提高，后期可关注人大常委会会议和政策性银行金融工具 [39][44] 宏观矛盾下的资产配置战术 宏观面的矛盾 - 出口提前使一季度经济表现好，二季度内需未补位，实体经济利润回升和内需消费修复需更强政策支撑，4月数据回落，通缩未结束，信贷投放无力，房地产投资降幅加大 [46] - 政策兼顾难度提升，出台速度保守，从政策底到基本面底时滞平均3个季度，下半年通胀和增长或初见起色，货币政策思路转变，需美联储降息空间打开后内部政策顺势而为 [47] - 我国处在被动去库，美国处在需求下行去库，中美去库共振压制工业品价格和通胀，宽货币未加速宽信用，长端利率低位震荡，利率债配置价值佳但交易难度大 [47][48] - 美国处在经济下行主动去库周期，削弱特朗普贸易战底牌，贸易谈判受其内部资本市场问题影响，美国经济面临劳动力市场恶化等问题，市场对美联储降息预期变化 [49][58] - 企业利润回升幅度小且持续时长存疑，产成品未集中补库，商品底部震荡，30城商品房销售回归平淡，房地产需求需消费复苏和股市财富效应回归才会放量 [56] 商品与通胀、股市与国债 - 商品价格偏低且弹性有限，国债期货从趋势牛变为震荡市，通胀未到来，国债维持高位震荡，谨防回调，商品缺乏右侧做多驱动，股市呈哑铃式结构性行情，中长期指数中枢或震荡向上 [62][63]

白酒行业 - 飞天茅台批价持续下跌 截至6月16日 2024年散飞批价1990元（周环比降60元 月环比降130元） 原箱批价2075元（周环比降55元 月环比降115元）[4] - 行业处于库存周期后半段 企业短期业绩依赖核心市场市占率提升与腰部以下单品驱动 商品属性加速重塑[4] - 板块估值处于底部区间 酒企回购/增持动作增多 分红力度提升 头部企业通过品牌壁垒持续扩大市场份额[5][5] 保险行业 - 金融监管总局宣布基本取消银行保险领域限制性措施 将推广自贸区制度型开放经验 支持外资参与更多金融业务试点[10] - 寿险NBV有望持续改善 财险盈利水平稳步提高 政策加码推动资本市场回暖 保险公司投资收益或迎来修复[11] - 企业年金一季度延续增长 长周期考核机制驱动投资行为长期化 投资风格呈现"稳中有进"特征[11]

格力电器与盾安环境合作 - 格力新能源与盾安环境合作项目为工商业储能项目，非屋顶光伏项目，依托格力"零碳源"技术体系和盾安液冷系统，旨在实现工厂能源高效利用和绿色转型 [1] - 项目建成后可降低盾安环境园区用能成本，并作为应急备用电源，为参与电力需求侧响应和电力现货交易做准备 [1] - 双方将在储能技术、设备制造上深度合作，并计划在长三角和珠三角联合建设多个能源项目，通过资源互补、技术互通、市场共享形成产业合力 [1] 白酒行业动态 - 白酒行业2025年第二季度产业景气度环比仍在寻底，价格端压力大于量，库存周期或已进入后半段 [2] - 高端白酒价格趋势性下探，产品结构沉降使"全价位布局"战略意义凸显，行业增长逻辑转向份额优先，具备份额优势的企业逐步领先 [2] 企业高管变动 - 雷诺CEO卢卡·德·梅奥将于2025年9月15日执掌开云集团，其卸任雷诺后寻求汽车行业外的新挑战 [3] 生猪生产调控 - 全国能繁母猪存栏量将在现有基础上调减100万头左右，降至3950万头 [4] 小米相关动态 - 雷军公开感谢北京良好的营商环境和人才资源，称小米是"土生土长的北京企业" [6] - 小米汽车官方声明无大客户定车渠道或现金补贴，提醒用户警惕虚假信息 [10] 企业上市及财务 - 巴奴火锅递表港交所，2024年一季度收入7.087亿元，经调整净利润7670万元，全国拥有145家自营餐厅 [7] - 曹操出行拟香港IPO发售4418万股，发行价每股41.94港元，预计6月25日开始交易 [11] 医药行业动态 - 诺思格表示不会自主研发创新药，未来可能收购CRO公司，与全球前20药企大部分有合作 [13] 比特币投资 - Strategy公司以10.408万美元均价购入10100枚比特币，总持有量达592100枚，平均成本约70666美元/枚 [14] 军工行业动态 - 印度有意采购俄罗斯苏-57战机，可能达成许可生产协议，该战机曾在2025年印度航空展亮相 [15] 企业辟谣声明 - 广汽埃安严正声明员工持股传闻为恶意谣言，称相关言论毫无事实依据 [8][9]