纪要涉及的行业和公司 - **行业**：创新药行业 - **公司**：信达生物、科伦博泰、正大天晴、百利天恒、三生制药、泽璟制药、丰翰林、Engie 公司、嘉和生物、康方、普密斯、宜明昂科 - B、华奥泰、荣昌军石、AbbVie、石药新诺威、百济神州、科济科技、百泰生物、迪哲 纪要提到的核心观点和论据 1. **国产创新药临床数据表现** - **信达生物 IBI363**：非小细胞肺癌后线治疗中，鳞癌患者 ORR 达 43.3%，PFS 达 7.3 个月，腺癌患者 ORR 为 28%，PFS 为 4.2 个月；联合贝伐珠单抗治疗后线结直肠癌，DASCO 组 OS 达 16 个月；在 MSS 结直肠癌取得不错数据；在免疫应答不佳肿瘤有开发潜力 [1][5][10] - **科伦博泰 SKP164**：EGFR 突变非小细胞肺癌三线及一线治疗数据良好，TNBC 一线数据出色 [1][4][7] - **正大天晴**：PD - 1 联合化疗和安罗替尼一线治疗鳞癌显著优于标准治疗 [1][4][7] - **百利天恒**：ADC 药物二线治疗非小细胞肺癌 OS 达 15 个月，ORR 达 70% - 80% [1][4][7] - **三生制药 707**：与辉瑞达成授权协议，一线 PD - L1 阳性非小细胞肺癌 10mg/kg 剂量组显示良好 ORR，不良反应可接受 [1][4][7] - **泽璟 ZG006**：DL3/CD3 三抗，ORR 数据优于 Teclistamab [1][4][7] - **泽璟 005**：PD - 1/TIGIT 双抗，在宫颈癌显示良好早期数据 [1][4][7] - **科伦博泰 SKB264**：与 PD - 1 单抗一线治疗非小细胞肺癌，整体 ORR 约 60%，PFS 达 15 个月，PD - L1≥1%患者 PFS 达 17.8 个月 [3][17] - **赛斯替尼**：针对 EGFR 突变非小细胞肺癌三线治疗 PFS 为 6.9 个月，HR 值为 0.30，OS 调整后差异显著 [3][17] - **信达生物 PDL - 1 抗体 ADC 43**：2mg/kg 剂量组非小细胞肺癌患者 ORR 达 38%，DCR 超 80%，不良反应可控 [3] - **丰翰林**：ADC 药物 ORR 为 38%，优于辉瑞同类药物，进度领先 [3] - **泽璟 006**：小细胞肺癌三线以上治疗中 ORR 最高 [3][20] - **Engie 公司 taletrectinib**：二线治疗小细胞肺癌击败化疗，有望成二线标准治疗 [3][22] 2. **创新药出海条件**：创新药出海必要条件是高质量创新或差异化创新，临床数据读出是支持差异化创新出海关键因素，高质量、差异化临床数据可证明创新药全球市场独特价值和竞争力 [2] 3. **其他药物进展** - **AbbVie CMA ADC**：获 FDA 批准上市，治疗 CMA 高表达小细胞肺癌患者，ORR 约 30%以上，有持久响应时间，第二款代号 400 正在研发 [15] - **ABYSS3,399**：采用 TOP1 抑制剂作为 payload，后线 EGFR 突变患者中赛立尼响应率 60%以上，二代产品有更好响应率趋势 [15] - **恒瑞和荣昌**：Cmax ADC 在不同实验组 ORR 约 40%，恒瑞 SHR1,826 在 EGFR 突变型和野生型非小细胞肺癌患者中有不错 ORR 和 PFS 数据 [15] - **印恩达 1,311**：针对 B7H3 靶点 ADC 药物，在 CRPC 中表现突出 [16] - **Datopotamab Deruxtecan**：联合 K 药一线治疗非小细胞肺癌，三联组合 ORR 高但毒性限制 DOR 及生存期获益，二联方案生存期获益较好，阿斯利康相关一线临床试验有 ORR 数据，未来可能成潜在竞争一线方案 [17] - **HER2 靶向药物 Enhertu T - DXd**：针对 HER2 1 + 8 突变二线治疗数据失望，上市申请被撤回 [18] - **鲁比替定**：用于小细胞肺癌一线维持治疗，与 PD - L1 单药相比，PFS 和 OS 更好 [22] - **信达 IBS363**：针对 Claudin18.2 阳性胰腺癌的 ADC，展示良好临床数据 [23] - **科济科技 CT041**：针对 Claudin18.2 阳性胃癌的 CAR - T 疗法，PFS 和 OS 对标准治疗有一定优势 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **信达生物 IBI363**：数据主要来自接受过两线以上治疗患者，显示在 IO 耐药患者治疗潜力，尤其在肺癌领域效果更好 [9] - **IPI363**：联合贝伐珠单抗治疗后线结直肠癌，联合治疗 OS 未达预期，但在 MSS 结直肠癌取得不错数据，非小细胞肺癌、结直肠癌、黑色素瘤等免疫应答不佳肿瘤是重点开发方向 [10] - **三生制药 707**：读出嘉和生物 CLAF 数据，受市场高度关注，康方 AK122 处于下一代 PD - 1/TIGIT 双抗竞争第一梯队 [7] - **信达生物 PDL - 1 抗体 ADC 43**：首次发布剂量爬坡及扩展阶段数据，涉及肺癌、头颈鳞状细胞 carcinoma 和宫颈 cancer 患者 [14] - **丰翰林与辉瑞**：均入组后线非小 cell 肺 cancer 患者，丰翰林 ORR 为 38%，辉瑞为 26.7%，两者不良反应可控，丰翰林进度全球前二且早期数据占优 [14] - **白天恒双抗 ADC**：非小细胞肺癌后线治疗有高 ORR 和长 OS，目前 20 人单臂试验数据，小细胞肺癌后线治疗领域多个分子竞争，未来可能形成免疫治疗与化疗联合新范式 [21] - **中国创新药代表性产品**：信达 PD - 1 胃癌 2 双抗、科伦博泰 TROP2 ADC、百泰生物双抗 ADC、三生 BCMA 双抗、泽景 DL3 CD3 单抗及 PD - 1 抗体双抗、迪哲吡咯酸 ADC 等，具备全球潜力和高质量创新性，有通过对外授权等实现全球价值潜力 [24]

港股创新药板块表现 - 6月6日港股创新药板块高开低走后逆势反弹 绿叶制药涨超5% 康诺亚-B 联邦制药 石药集团 再鼎医药涨超2% 金斯瑞生物科技 科伦博泰生物-B 丽珠医药涨超1% [1] - 港股创新药ETF（159567）过去20个交易日获得超8000万元资金净流入 市场热度较高 [1] - 港股创新药指数市盈率从2月21日的64倍降至6月6日的29倍 不足3个月前的一半 当前布局性价比突出 [1] 创新药企国际表现 - 恒瑞医药连续15年参加ASCO年会 4项研究入选口头报告 5项研究入选快速口头报告 创新药成果涵盖多个前沿治疗领域 [1] - 济神州展示多项开创性研究成果 包括百悦泽（泽布替尼）关键性全球3期SEQUOIA试验C组及D组队列新数据 [1] 创新药ETF特点 - 港股创新药ETF（159567）跟踪国证港股通创新药指数 创新药企业权重90%为全市场医药主题类指数中最高 [2] - 创新药ETF（159992）跟踪创新药指数 布局创新药产业链龙头企业 包含全球CXO龙头和国内仿创药企龙头 [2] 行业发展趋势 - 中国创新药对外授权交易进入爆发期 中国药企管线研发能力持续提升 已进入药物开发第一梯队 [2] - 临床研发与国际接轨 国际药企对中国创新药管线信任度大幅提升 未来中国企业license-out数量与金额有望保持增长 [2]

昨日，创新药ETF天弘(517380)回调却获资金逆势净流入。 爱建证券指出，看好中国创新药出海的产业趋势。虽然近期2025ASCO大会上中国研究成果的催化剂集 中释放，部分投资者难免对后续行情有所担忧，但我们认为本轮创新药行情反映了未来3-5年维度，中 国创新药出海的产业趋势。目前中国医药产业在ADC、双抗、细胞治疗等领域处于全球创新第一梯 队，在研发和生产端的成本优势、技术平台优势明显；在与全球MNC不断达成重磅BD交易的背书效应 下，中国创新药在全球市场的认可度和影响力快速提升，进一步推动创新出海加速，形成"正反馈"的良 性循环。 Wind数据显示，6月5日，创新药ETF天弘(517380)收跌1.68%，但该ETF却获资金净流入645万元，已连 续2日获资金净流入，累计"吸金"超1820万元。截至最新收盘，基金份额达6.68亿份，创历史新高。 （本文机构观点来自持牌证券机构，不构成任何投资建议，亦不代表平台观点，请投资人独立判断和决 策。） 中泰证券指出，展望6月，拥抱创新大时代，积极围绕Q2业绩布局。三生制药破纪录的BD交易金额、 中国药企在ASCO的亮眼表现，都说明国产创新药在全球范围内的竞争力越 ...

核心观点 - 中国创新药企在对外授权交易(License-out)方面取得显著进展，交易数量和金额大幅增长，反映出国产创新药国际竞争力的提升 [1][6] - 多家药企近期达成高额对外授权协议，首付款和里程碑付款金额创纪录，显示国际药企对中国创新药管线的认可度提高 [2][3] - 中国药企在2025年美国临床肿瘤学会(ASCO)年会上展示多项原创研究成果，学术价值获得国际认可，体现研发实力 [4][5] - 行业数据显示2025年第一季度中国药企完成33笔License-out交易，总金额达366.33亿美元，同比增长258% [1][6] 对外授权交易进展 - 翰森制药授予Regeneron在研GLP-1/GIP双受体激动剂HS-20094海外独占许可，获得8000万美元首付款及最高19.3亿美元里程碑付款 [2] - 三生国健等与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成授权协议，首付款12.5亿美元创国产创新药出海纪录，总交易金额可达60.5亿美元 [1][3] - 信诺维与安斯泰来就XNW27011达成独家许可协议，首付款1.3亿美元，潜在里程碑付款达13.4亿美元 [3] - 石药集团正就三项潜在授权交易进行磋商，其中一项已处于后期阶段，潜在总付款可达50亿美元 [3] 研发成果与国际认可 - 2025年ASCO年会上70余项中国原创研究成果入选，中国生物制药"得福组合"一线治疗非小细胞肺癌Ⅲ期临床数据优于对照组 [4] - 恒瑞医药4项研究入选ASCO口头报告，5项入选快速口头报告，覆盖多个前沿治疗领域 [4][5] - 百济神州展示百悦泽(泽布替尼)全球3期SEQUOIA试验新数据，证实其对多种慢性淋巴细胞白血病的有效性 [5] - 迪哲医药两款源头创新产品DZD8586和DZD6008在淋巴瘤和肺癌领域展示差异化竞争优势 [5] 行业数据与趋势 - 2024年中国药企完成94笔License-out交易，总金额519亿美元，同比增长26% [6] - 2025年第一季度交易金额达366.33亿美元，同比增长258%，显示加速增长态势 [1][6] - 分析师认为中国已进入药物开发第一梯队，内外因素共同推动License-out交易爆发 [6] - 创新药板块被视为科技领域重要成长赛道，行业景气度有望稳步复苏 [6][7]

港股创新药板块价值重估 - 港股创新药概念股表现强劲 约12只个股年内涨幅超50% 其中荣昌生物和三生制药股价大涨逾200% 信达生物近4个月累计上涨近90% [1] - 研发投入强度显著 头部企业普遍超过20% 荣昌生物以90.04%的研发强度领跑 科伦博泰和君实生物分别达62.40%和65.45% [1] 行情驱动因素 ASCO年会催化 - 中国药企在ASCO年会展示70余项研究成果 占大会口头报告总数2% 创历史新高 [2] - 信达生物PD-1/IL-2双抗IBI363临床数据亮眼 获美国FDA两项快速通道资格和中国NMPA突破性疗法认定 推动其股价单日飙升18% [2] - 科伦博泰发布前沿临床数据 4个交易日累计大涨17% [2] 出海交易创新高 - 2025年第一季度中国创新药企达成41起出海交易 总金额达369.29亿美元 接近2023年全年水平 [3] - 翰森制药将GLP-1/GIP药物HS-20094全球权益授予Regeneron 首付款8000万美元加19.3亿美元里程碑付款 [3] - 石药集团潜在交易总额或达50亿美元 三生制药与辉瑞达成60.5亿美元PD-1/VEGF双抗交易 [3] - 2025年初至今出海交易总额攀升至455亿美元 首付款达22亿美元 [3] 国内审批提速 - 国家药监局5月29日批准恒瑞医药、百济神州等8家企业共11款创新药上市 其中9款为国产自主研发 [4] - 2025年1-5月国内累计获批新药达53款 含30款国产创新药 覆盖肿瘤和自身免疫疾病等领域 [4] 产业前景与机构观点 - 国家医保局加速构建"1+3+N"多层次支付体系 探索设立丙类药品目录以拓宽商保覆盖 [5] - 中国生物制药"得福组合"在头对头试验中击败全球"药王"帕博利珠单抗 中位无进展生存期提升3.9个月 [5] - 永赢基金指出创新药估值体系正从PS向PE切换 伴随盈利兑现性价比突出 [5] - 国金证券认为政策支持叠加海外授权交易落地 创新药景气度有望持续 [5] - 中信证券指出医药板块2025年上半年表现创三年最佳 下半年业绩和估值修复趋势确定 需关注创新驱动和国际化+自主可控方向 [6]

创新药板块表现 - 今年以来A股创新药板块中舒泰神、益方生物-U、诺思兰德涨幅分别为329.15%、138.80%、115.78% [1] - 港股通创新药板块中荣昌生物、三生制药、科伦博泰生物-B涨幅分别为251.04%、224.01%、108.33% [1] - 三生制药与辉瑞达成超60亿美元双抗BD合作 辉瑞将认购三生制药价值1亿美元普通股股份 [1] 行业重大事件 - ASCO大会召开 中国有超70项研究亮相 [2] - 恒瑞医药登陆港交所募资98.9亿港元 [2] 行业发展趋势 - 2024年创新药公司共实现营收475.3亿元 同比增长68.4% [4] - 中美创新药多款价格相差20倍 高质量创新药出海盈利空间广阔 [6] - 国内大型创新药企引入AI 药物发现时间缩减至1/3 成本节约至1/200 [8] 港股通创新药指数 - 国证港股通创新药指数前十大权重股包括信达生物(11.44%)、百济神州(10.67%)、康方生物(10.01%)等 [16] - 银华国证港股通创新药ETF联接A基金日均跟踪偏离度控制在0.35%以内 年跟踪误差控制在4%以内 [17] 行业竞争优势 - 中国创新药质量提升 出海案例数和金额快速增长 [6] - 中国创新药价格优势明显 有望突破盈利天花板 [6] - 港股市场存在较多优质创新药标的 在研发、生产、销售等方面具有独特优势 [10]

港股创新药板块市场表现 - 6月5日港股创新药板块高开震荡，成份股涨跌互现，再鼎医药、晶泰控股涨超4%，金斯瑞生物科技、康方生物、康诺亚-B涨超1% [1] - 港股创新药ETF（159567）连续5个交易日成交额超10亿元，市场热度较高 [1] - 港股创新药板块4月8日以来涨幅超30%，资金短期有获利了结冲动 [1] 行业中长期驱动因素 - 2025年将成为中国创新药行业爆发式增长的元年，三大核心因素驱动行业进入至少3年上行周期 [1] - 创新药重磅BD交易持续落地，首付款屡创新高 [1] - 头部企业将于2025年实现扭亏，行业盈利拐点显现 [1] - 国内创新药政策环境持续优化 [1] - 机构测算2030年中国创新药市场规模将突破2万亿元，年复合增长率达24.1% [1] 估值与投资性价比 - 港股创新药指数市盈率从2月21日的64倍降至6月5日的29倍，不足3个月前的一半 [1] - 当前布局性价比突出 [1] 创新药ETF产品特点 - 港股创新药ETF（159567）跟踪国证港股通创新药指数，创新药企业权重90%为全市场医药主题类指数中最高 [2] - 创新药ETF（159992）跟踪创新药指数，布局创新药产业链龙头企业，汇聚全球CXO龙头企业及国内仿创药企龙头 [2] 行业发展趋势与催化因素 - AI赋能创新药研发、国产创新药出海、商业健康保险逐步完善推动行业利好 [2] - 跨国制药企业积极寻求与中国本土企业合作，例如三生制药与辉瑞合作获得12.5亿美元首付款及潜在48亿美元付款 [2] - ASCO学术会议期间多项临床数据发布为创新药板块带来关注和催化因素 [2]

恒生医疗保健指数表现 - 恒生医疗保健指数(HSHCI)上涨1 61% 成分股中再鼎医药(09688)上涨7 75% 金斯瑞生物科技(01548)上涨6 12% 和黄医药(00013)上涨5 91% 四环医药(00460)和康方生物(09926)跟涨 [3] - 恒生医疗ETF(513060)上涨1 48% 最新价报0 55元 近1周累计上涨7 58% [3] - 恒生医疗ETF盘中换手3 99% 成交3 40亿元 近1周日均成交15 10亿元 排名可比基金第一 [3] 行业趋势与投资机会 - 创新药是核心赛道 中国创新药产业研发能力和全球影响力提升 ADC、双抗、TCE、自免等前沿领域受关注 [3] - 脑机接口、AI+医疗等新兴科技以及科研服务上游、血制品等国产替代领域存在投资机会 [3] 基金规模与资金动向 - 恒生医疗ETF最新规模达85 00亿元 位居可比基金1/3 [4] - 杠杆资金持续布局 最新融资买入额2 28亿元 融资余额2 70亿元 [4] 基金业绩表现 - 恒生医疗ETF近1年净值上涨49 46% QDII股票型基金排名15/163 居于前9 20% [4] - 自成立以来最高单月回报28 34% 最长连涨月数4个月 最长连涨涨幅38 75% 上涨月份平均收益率6 78% [4] - 近1年超越基准年化收益2 42% 排名可比基金1/2 [4] - 近1年夏普比率1 63 排名可比基金1/2 同等风险下收益最高 [4] 基金风险与费用 - 今年以来相对基准回撤0 45% 回撤后修复天数43天 [4] - 管理费率0 50% 托管费率0 15% [4] - 近1月跟踪误差0 026% 跟踪精度最高 [4] 估值水平 - 恒生医疗保健指数最新市盈率(PE-TTM)26 39倍 处于近3年7 77%分位 估值低于近3年92 23%的时间 [5] 指数成分与权重 - 恒生医疗保健指数前十大权重股合计占比57 34% 包括信达生物(01801)、药明生物(02269)、百济神州(06160)、石药集团(01093)、康方生物(09926)等 [5] - 百济神州(06160)权重4 44% 涨跌幅2 31% 信达生物(01801)权重0 98% 涨跌幅1 14% 康方生物(09926)权重0 98% 涨跌幅4 50% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三大因素共振，2025年为创新药至少3年行情的元年，BD数量将持续爆发、价格/价值有望向欧美看齐，2025-2026年更多公司盈利，国内创新药环境边际变好，且国内创新药估值仍被低估 [4] - 创新药产业空间巨大，市场规模迎来快速爆发之势，预计2030年中国创新药市场规模将突破20000亿人民币，CAGR=24.1%，相比2024年增长近264% [4] - 中国创新药研发实力显著提升，原研FIC创新药取得突破，在全球热门靶点中的贡献度最高，数量位居全球第二 [4] - 中国创新药授权出海爆发，BD数量与金额再创新高，未来数量与金额都将保持增长 [4] - 创新药公司整体营收稳步增长，Biotech企业逐步盈利，行业从研发探索期向管线成熟收获期过渡 [4] - 中国创新药闪耀ASCO会议，突破多个实体瘤治疗瓶颈，多项研究入选且占比高 [4] - 前沿技术引领疗法更新，聚焦高技术附加，建议关注各领域相关标的 [4] - 建议关注产品有海外销售预期及产品有强出海预期标的，推荐组合配置龙头及催化强的标的 [4] 根据相关目录分别进行总结 中国创新药市场空间展望和股价复盘 - 中国创新药市场规模测算（2024-2030年）：2024年院内市场规模超2500亿人民币，预计2030年超4500亿元，CAGR=10%；院外市场规模超1000亿人民币，预计2030年超2000亿元，CAGR=11.4%；对外授权交易规模达519亿美金，预计2030年达2659亿美金，CAGR=31.3%；2024年市场总规模近5500亿人民币，预计2030年突破20000亿人民币，CAGR=24.1%，相比2024年增长264% [8][10] - 中美Biotech估值存在明显差距：截至2025年5月28日，国内Biotech公司平均PS为9.7倍，美股为21.4倍，国内存在低估，未来发展会向美股靠拢 [15] - A股创新药复盘：3月以来板块上涨形成“主升浪”，出海潜力和业绩强劲的标的表现突出，建议关注出海预期及海外进展、困境反转的标的 [18] - 港股创新药复盘：年初以来非“港股通”小市值创新药标的涨幅较大，有出海潜力的标的成为“主升浪”，建议关注出海预期及海外进展、困境反转的标的 [21] 研发实力显著增强，国产新药进入收获期 - 国产创新药覆盖靶点和FIC数量显著增加：中国创新药研发实力提升，覆盖靶点广度拓展，热门靶点集中度较高，原研FIC创新药数量位居全球第二，超90%处于临床早期阶段 [27] - 新药NDA和上市数量逐年上升，国产比例增长显著：国内NDA申请量逐年上升，国产药品比例增长，2024年国产占比达50%；上市创新药数量波动上升，国产占比及生物药比例显著提升，2025年国产占比达45% [30][31] - 关注即将获批上市创新药产品多的企业：列出了凯因科技、智飞生物等多家公司的多款有望今年底到明年获批上市的创新药品种 [35][36][37] 出海授权捷报频传，授权金额屡创新高 - 中国越发积极参与全球医药交易，合作对象以欧美国家为主：中国创新药授权出海爆发，美国是首选地，近十年license-out项目主要流向美国企业，2025年Q1转出交易数量超过引进交易数量 [41] - 中国创新药研发能力快速增长，优质管线吸引全球目光：中国创新药研发能力紧追美国，在研项目受全球MNC瞩目，license-out数量与金额再创新高，未来将保持增长 [46] - 中国药企BD出海愈加重磅，单项目总金额再创新高：中国药企BD出海单个项目总金额增加，合作项目不再局限于药物管线，列出了2023-2025年5月部分项目的交易情况 [47][49] - 中国创新药资产进入“DeepSeek”时代，BD爆发带动板块向上：中国创新药管线对外BD进入爆发期受内外因素影响，2025年ASCO会议报告数量名列前茅，药监局审评制度向国际靠拢，临床试验数据认可度提升，建议关注有出海预期的企业 [54][55] 国产新药进入商业化，创新药企逐步盈利 - 中国创新药企整体具有成长性，市场整体从探索期走向成熟期：创新药公司受政策扶持成长，整体营收稳步增长，越来越多企业有望扭亏为盈，行业从研发探索期向管线成熟收获期过渡，毛利率高，归母净利润2024年首度盈利，销售费用率下降，研发费用率增长 [61][64] - Biotech公司逐步盈利，现金流挑战迎来转机：绝大部分Biotech公司账上现金能支撑现有研发强度2年以上，中位数接近3年，license out成为缓解现金流压力的重要手段 [68] - 创新药企业商业化能力有所突破：自建销售团队和合作销售是两种商业化路径，高毛利显示创新药商业化潜力高，产品销售占比体现不同商业化路径 [71] - 关注即将扭亏的创新药公司：未提及具体内容

核心观点 - 2025年医药行业有望成为关键转折之年，2H25板块行情稳中向好，可把握创新+高增长两条主线；百度短期利润承压，但云及自动驾驶有机会；蔚来汽车销量回升和降本2季度边际改善，股价有短期反弹机会；先声药业多项数据公布于ASCO大会，产品销售及出海潜力提升 [1][3][6][7] 医药行业 整体展望 - 2025年政策短期扰动基本出清，更多利好政策有望落地；行业未来两年盈利高增长确定性强，短期盈利预测逐步上修；创新药出海热潮延续 [1] 细分领域 - **创新药**：预计头部生物科技企业将集中迎来盈亏平衡转折点，推荐康方生物、荣昌生物、科伦博泰 [1] - **处方药**：港股龙头收入/净利润有望重回/稳定双位数增速，推荐先声药业 [2] - **CXO**：1Q25A股龙头CXO业绩已开启反弹通道，推荐药明合联和金斯瑞 [2] - **民营医院**：推荐固生堂和海吉亚医疗，关注锦欣生殖 [2] 百度 - 预计2025年百度核心收入/运营利润分别同比+2%/-20%，受搜索广告收入下降影响较大，部分被AI云及新业务表现抵消，维持目标价99美元/96港元，建议关注云收入增长持续性及Robotaxi全球化推广进程 [3] 蔚来汽车 - 1季度汽车收入99亿元，低于市场预期，净亏损67.50亿元，同比增长30.2%；计划2季度交付7.2万 - 7.5万辆；认为1季度业绩低于预期不意外，关注边际改善可持续性和降本效果，目前2025年市销率为0.58倍，股价有短期反弹机会 [6] 先声药业 临床数据 - ASCO 2025大会上，肿瘤管线多项研究获展示，苏维西塔单抗治疗铂耐药卵巢癌III期研究的OS最终分析，该适应症预计年内获批；SIM0270 + 哌柏西利治疗二线级以上ER+/HER - 乳腺癌的Ib期研究结果良好，正在开展III期研究评估SIM0270 + 依维莫司治疗疗效 [7] 出海预期 - 看好短期内达成更多出海交易的潜力，上调2025 - 27年净利润预测6 - 11%，上调DCF目标价至14.3港元 [7][8] 市场数据 全球主要指数 - 恒指收盘价23,654，升0.59%，年初至今升16.75%；国指收盘价8,577，升0.67%，年初至今升17.65%等 [4] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价65.61，三个月升跌 - 7.62%，年初至今升跌 - 12.03%；期金收盘价3,350.20，三个月升15.14，年初至今升27.42等 [4] 恒指技术走势 - 恒生指数23,654.03，50天平均线22,867.95，200天平均线21,627.57等 [4] 恒生指数成份股 - 展示长和实业、中电控股等公司的收盘价、市值、股价升跌、市盈率、股息率等信息 [10] 国企指数成份股 - 展示吉利汽车、中信股份等公司的收盘价、市值、股价升跌、市盈率、股息率等信息 [11]