报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内A股市场做多动能强劲，流动性宽松，资金面充裕，政策或出台稳增长举措，指数仍有上行空间，但可能阶段性波动调整 [6] - 国债期货技术面维持空头格局，长端利率面临上行压力，后续需关注权益市场走势等因素来研判利率调整行情持续性 [8] 根据相关目录分别进行总结 股指策略建议 - 走势回顾：上周A股市场量价齐升，各主要指数普遍上涨，双创板块及北证领涨，成交活跃度提升，两市日均成交额约.万亿元，较前一周环比增长%，核心宽基指数均有涨幅 [6] - 核心观点：短期市场做多动能强，流动性宽松，资金面充裕，政策或助力，指数有上行空间，但可能波动调整 [6] - 技术分析：上证指数短期涨幅偏快，后续可能降速调整，更可能横盘整理或温和缓升 [6] - 策略展望：回调做多 [6] 国债策略建议 - 走势回顾：上周央行逆回购净投放资金，本周资金利率整体上行，国债收益率普遍上行 [8] - 核心观点：央行维持流动性合理充裕，短端利率平稳，长端利率上行，或因资金从债市流向权益市场，需关注相关因素研判利率调整持续性 [8] - 技术分析：国债期货技术面维持空头格局，下行趋势延续 [8] - 策略展望：回调时适当降低持仓久期 [8] 重点数据跟踪 PMI - 7月制造业PMI回落至49.3%，弱于预期和季节性变化，供需两侧转弱，外需回落明显，企业生产放缓，备产意愿下降，上游有色、钢铁景气改善，下游出口链景气受压制 [13] 通胀 - 年月份，居民消费价格同比持平，环比上涨0.4%；工业生产者出厂价格同比下降3.6%，环比下降0.2%，月物价有积极变化，但同比整体仍低迷 [16] 工业增加值 - 月工业增加值同比增速回落至5.7%，服务业生产指数同比增速下滑至5.8%，工业增加值增速下滑主要受出口链拖累 [19] 固定资产投资 - 月估算固投同比增速由正转负至 -5.2%，制造业、狭义基建、地产投资当月同比增速下滑，固投增速转负成因复杂，包括短期、中期、长期因素，极端天气对建筑安装工程增速影响突出 [22] 社零 - 月社零同比增速回落至3.7%，限额以上零售同比增速回落至2.8%，走弱主要体现在餐饮同比增速低位震荡、国补品类销售转弱、地产链消费随成交转弱下滑 [25][26] 社融 - 年月，社融新增1.2万亿，人民币贷款新增 - 亿，月末社融规模存量同比增长9.0%，M2同比增长8.8%，信贷新增为负，但社融、M1、M2增速有改善，未来社融增速或触顶回落，政策或相机抉择，货币工具有降准降息窗口，财政工具关注存量政府债发行等 [29] 进出口 - 年月，我国出口3217.8亿美元，进口2235.4亿美元，贸易顺差982.4亿美元，进、出口表现强于预期，因美国加征关税背景下的“抢”特性，半导体和医药材及药品进出口改善 [32] 周内关注重点 - 月日09:00关注中国月五年期和一年期贷款市场报价利率(LPR) [34] - 月日14:00关注美联储公布货币政策会议纪要 [34] - 月日16:00关注欧元区月制造业PMI初值 [34] - 月日21:45关注美国月Markit制造业和服务业PMI初值 [34] - 月日中国算力大会在山西省大同市举行 [34]

美联储政策转向 - 美联储可能在未来数月降息 以应对经济下行风险超过通胀压力的风险平衡点 [4] - 政策目标从控通胀转向稳增长 因就业市场走弱导致经济衰退风险上升 [8] 金融市场影响 - 降息初期通常推动股市上涨 但中长期表现仍取决于经济基本面 [6] - 美元汇率走弱可能引发全球资本流动变化 影响人民币汇率及大宗商品价格 [6] 实体经济传导 - 美国房贷车贷利率预计下降 降低居民贷款成本 [6] - 全球进口商品价格可能受汇率波动影响 [6]

上海商圈零售表现 - 上半年上海50个重点商圈零售额同比增长2.7% 增速高于全市社零总额1个百分点 [1] - 19个商圈零售额同比增速突破10% 世博/豫园/真如商圈增速位列前三 [1] - 豫园商圈上半年社零增长41.6% 客流量超2000万人次 海外客群占比达20% [1] 消费品类增长情况 - 1-7月上海社零总额9551.79亿元 同比增长2.5% [1] - 服装鞋帽针纺织品类增长3.3% 化妆品类增长5.0% 金银珠宝类增长1.5% [1] - 通讯器材类增长9.2% 表现突出 [1] 商圈运营创新 - 豫园商圈通过"国创内容+传统技艺"组合举办夏日奇幻夜活动 [2] - 老字号与国创动画IP联名产品销售额预计突破4000万元 [2] - 老庙黄金联名金饰天猫预售1000套秒罄 线下销售火爆 [2] - IP主题餐厅联名套餐几乎每日售罄 [2] 政策支持与发展规划 - 上海将打造世界级商圈作为重要战略目标 [1] - "上海之夏"国际消费季正在推进 计划打造标杆性消费场景 [1] - 通过政策与活动双轮驱动吸引国内外流量 [1][2]

行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [8] 核心观点 - 国务院办公厅转发财政部《关于规范政府和社会资本合作存量项目建设和运营的指导意见》，存量PPP项目迎来规范性指导意见 [2][6] - 保障项目顺利推进，政府债明确可用于支付存量项目，优化信贷审批流程，地方政府可统筹运用一般债券、专项债券等资金用于PPP存量项目建设成本中的政府支出 [11] - 若PPP项目实施得到保障，建筑企业资产质量有望压实，PB普遍破净的建筑央企资产质量或进一步夯实，迎来PB修复 [11] - 中期重视稳增长持续加码，财政发力与重大项目是两个抓手，7月基建投资增速2022年以来首次当月下滑，稳增长迫切性增强 [11] - 财政层面：后续或可以期待新型政策性金融工具，资金额度或为5000亿元，截至8月15日，2025年以来特殊再融资债共发行18830.27亿元，同比多发行17743亿元，发行进度为94% [11] - 重大项目层面：加力扩大有效投资，发挥重大工程引领带动作用，截至7月末今年8000亿元"两重"建设项目清单已全部下达完毕，"两重"或提速 [11] 行业与公司分析 PPP项目规范与影响 - 保障在建项目顺利建设、推动已运营项目平稳运行、强化政策支持、加强组织保障 [11] - 信贷资金持续性稳定性或得以保障，不会出现抽贷等行为 [11] - 一般债、专项债明确可用于支付PPP存量项目，进一步增加了政府支付能力 [11] 建筑企业资产质量 - 建筑企业PB普遍破净，市场认为建筑央企资产质量不扎实，尤其是涉及PPP的长期应收款、长期股权投资、无形资产等科目 [11] - 若PPP项目实施得到保障，有望进一步夯实建筑企业资产质量，进而迎来PB修复 [11] 稳增长与财政发力 - 7月基建投资增速2022年以来首次当月下滑，稳增长迫切性增强 [11] - 新型政策性金融工具资金额度或为5000亿元，特殊再融资债发行18830.27亿元，同比多发行17743亿元，发行进度为94% [11] - 重大项目层面：8000亿元"两重"建设项目清单已全部下达完毕，"两重"或提速，后续可期待西部大开发、战略腹地建设等 [11] 重点公司与投资机会 - 重点关注破净央国企及园林生态企业，标的为中国交建（PPP较多直接受益）、中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国电建、中国能建 [11] - 中国化学（新疆煤化工）、中国中冶（报表质量修复，矿产资源重估）、四川路桥（四川战略腹地），以及园林生态企业 [11]

ETF市场规模增长 - 全市场ETF总规模突破4.8万亿元创历史新高较2024年末激增超1万亿元 [1] - 近4个月ETF份额增长达1万亿元 [2] - 资金以日均近百亿速度持续入场例如8月15日单日股票ETF净流入106.07亿元 [5] 资金流入结构 - 宽基ETF如上证50ETF沪深300ETF中证1000ETF成为吸金主力 [5] - 港股主题ETF包括港股通非银ETF港股通科技30ETF港股通互联网ETF资金净流入居前 [5] - 保险年金养老金等长期资本通过ETF进行战略性布局 [4] 市场热点方向 - 反内卷稳增长主题刺激光伏锂电有色钢铁等行业反复活跃 [7] - 景气行业包括稀土创新药出海资金确定性较强 [8] - 科创板体现游资散户入市带来的溢价效应 [9] 行业表现 - 港股医药赛道ETF年初至今收益接近翻倍最高达110.30% [9][10] - 宽基ETF中沪深300和中证A500规模显著扩张总规模分别达1817亿元和1676亿元 [11] - 港股科技指数估值仅21.69倍PE显著低于纳斯达克40倍和科创50147倍 [14] 投资策略 - 先锋策略布局新热点行业ETF如港股医药以获取超额收益 [6][9] - 中军策略配置宽基ETF如沪深300中证A500作为稳定选择 [11] - 后军策略关注港股ETF因其低估值恒生指数PE不足12倍且分位点低于A股 [12][13][15]

建筑业PMI及景气度 - 7月建筑业PMI为50.6 较上月下降2.2个百分点 建筑业商务活动指数为50.6% 较上月下降2.2个百分点 [1][2] - 建筑业新订单指数为42.7% 较上月下降2.2个百分点 显示需求端承压 [1][2] - 建筑业业务活动预期指数为51.6% 较上月下降2.3个百分点 反映行业信心有所回落 [1][2] 固定资产投资与基建投资 - 1-7月全国固定资产投资288229亿元 同比增长1.6% 增速较1-6月下降1.2个百分点 [2] - 广义基建投资增速为6.67% 较前值下降2.31个百分点 狭义基建投资增速为2.89% 较前值下降1.57个百分点 [3] - 电力热力燃气及水生产供应投资同比增长21.5% 交通运输仓储邮政业投资增长3.9% 水利环境公共设施管理投资增长2% 增速均较上月下滑1.3-1.7个百分点 [3] 房地产行业表现 - 1-7月房地产开发投资53580亿元 同比下降12.0% 降幅较1-6月扩大0.8个百分点 [4] - 商品房销售面积51560万平方米 同比下降4% 降幅较1-6月扩大0.5个百分点 [4] - 房屋新开工面积35206万平方米 同比下降19.4% 降幅较1-6月收窄0.6个百分点 房屋竣工面积25034万平方米 同比下降16.5% 降幅扩大1.7个百分点 [4] 资金支持与重大项目 - 1-6月新增专项债发行21607亿元 完成发行计划的49.11% 超长期特别国债已发行8130亿元 保障基建投资项目资金 [3] - 新藏铁路有限公司成立 注册资本950亿元 铁路和田至日喀则段长约1754公里 预计总投资约1754亿元 年均投资约175.4亿元 [5] - 雅下水电工程总投资1.2万亿元 重大工程提振基建长远预期 [5] 行业投资主线 - 推荐稳增长主线包括基建、高股息、出海及并购重组标的 如中国电建、中国建筑、中国中铁等 [5] - 成长主线关注低空经济、焊接机器人和算力工程 涉及鸿路钢构、东南网架等标的 [5] - 供需改善主线聚焦新疆煤化工、核电及洁净室工程 建议关注中国化学、中国核建等企业 [5]

宏观经济分析 - 7月工业增加值同比增长5.7%，采矿业、制造业、公用事业累计同比增速分别为5.8%、6.9%、2.2%，高技术产业累计同比增速达9.5% [6] - 7月社零同比增长3.7%，其中服务消费累计同比增长5.2%，商品消费同比增速4.0%，餐饮消费同比增长1.1% [6] - 1-7月固定资产投资累计同比增速1.6%，制造业投资增长6.2%，基建投资增长3.2%，地产投资下降12.0% [7] - 7月新增社融1.16万亿元，低于预期1.41万亿元，社融存量同比增长9.0%，政府债券融资支撑明显 [10][11] - M2同比增长8.8%，M1同比增长5.6%，居民存款少增7800亿元，显示存款搬家现象 [12][13] 重点公司研究 卫星化学 - 2025H1营收234.6亿元（+20.93%），归母净利27.44亿元（+33.44%），Q2净利环比下降25.07% [16] - 轻烃产业链一体化优势显著，C2装置平均利润783.36元/吨（环比-39.79%），期间费用率下降1.64个百分点至6.76% [17] - 功能化学品营收122.17亿元（+32.12%），毛利率提升2.64pct至19.92%，平湖基地年产80万吨多碳醇项目投产 [18] - 布局茂金属聚乙烯、POE等高端新材料，上半年研发投入7.73亿元，获授权专利57件 [19] 贵州茅台 - 2025H1营收894亿元（+9.1%），归母净利454亿元（+8.9%），Q2净利增速环比降至5.2% [21] - 直销渠道营收400.1亿元（+18.6%），占比提升至44.8%，i茅台平台收入107.6亿元（+5.0%） [23] - Q2茅台酒/系列酒营收增速分别为+11.0%/-6.5%，系列酒毛利率下降2.5pct至77.6% [23][24] 鹏鼎控股 - 2025H1营收163.75亿元（+24.75%），归母净利12.33亿元（+57.22%），Q2毛利率环比提升2.45pct至20.28% [26] - AI服务器用板营收8.05亿元（+87.42%），消费电子用板营收51.74亿元（+31.63%） [27] - 泰国工厂试产AI服务器产品，淮安三园区6阶HDI产线良率提升，母公司计划新增300亿新台币资本支出 [28] 市场数据 - 上证综指收报3727.29点（-0.02%），创业板指收报2601.74点（-0.17%） [4] - 申万行业涨幅前三：综合（+3.48%）、通信（+1.87%）、食品饮料（+1.04%） [5] 投资组合 - 8月金股组合包含顺丰控股、恒瑞医药、工业富联等10只个股，覆盖物流、医药、电子等行业 [1]

工业与能源行业 - 坚决稳住工业大盘 突出抓好能源工业生产[1] - 紧盯重点制造业行业加大惠企帮扶力度 推动优质产能加速释放[1] - 加大工业投资和技改项目投资力度 努力形成更多实物工作量[2] 服务业与消费行业 - 强化服务业支撑 加大政策支持力度[1] - 深入实施提振消费专项行动 多措并举扩大商品消费[1] - 大力发展服务消费 深入挖掘营利性服务业增长潜力[1] 投资与基建行业 - 全力扩大有效投资 用好"四个一批"项目管理机制[2] - 推动重点项目早开工早投产 充分挖掘基建投资潜力[2] - 合规做好要素保障工作[2] 营商环境与市场建设 - 积极融入和服务全国统一大市场建设[2] - 持续规范政府采购和招标投标招商引资涉企执法等行为[2] - 加快打造更优营商环境[2]

工业生产 - 7月规上工业增加值同比增长5.7%，低于预期6.0%和前值6.8%[1] - 电气机械和电子设备行业保持两位数高增，汽车行业同比增速下滑明显[2] - 服务业生产指数同比增速小幅回落0.2个百分点至5.8%[2] 消费趋势 - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7%，低于预期4.6%和前值4.8%[1] - 汽车消费同比增速拖累最明显，餐饮消费绝对水平仍偏低[3] - 文旅相关服务消费受益于暑期出行表现较好[3] 投资情况 - 1-7月固定资产投资累计同比增长1.6%，低于预期2.7%和前值2.8%[1] - 制造业投资同比增速下降5.4个百分点至-0.3%，12个细分行业中仅运输设备制造业增速上涨[4] - 基建投资同比增速下降7.3个百分点至-2.0%，交通运输和公共设施拖累明显[4] - 房地产投资同比降幅扩大4.1个百分点至-17.0%，施工端和竣工端均下滑[5]

宏观经济与资产配置 - 2025年下半年是重要时间节点，既是"十四五"规划收官时间，也是"十五五"规划准备时间 [2] - 大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币，三季度中下旬可能是重要政策窗口期 [1][2] - 2025年上半年实际GDP累计同比增长5.3%，但7月经济数据显示稳增长压力加大 [2][4] - 美联储9月降息预期逐渐明朗，可能减轻中国宏观政策调整的外部压力 [2][70] 经济数据表现 - 7月新增社融1.13万亿元，新增人民币信贷-500亿元，M2同比增长8.8% [4][17] - 7月工业增加值同比增长5.7%，社零同比增长3.7%，1-7月固投累计同比增长1.6% [4][17] - 前七个月社会融资规模增量累计23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元 [17][68] - 7月70城房价环比下降，新房价格环比上涨城市数量减少至6个 [17][68] 资产表现 - A股主要指数普涨，创业板指领涨8.58%，沪深300指数上涨2.37% [1][11][15] - 债券市场普跌，十年国债收益率上行6BP至1.75%，十年国债期货下跌0.26% [1][12][41] - 大宗商品市场分化，油脂油料上涨3.96%，贵金属下跌1.40% [48][51] - 美元指数下跌0.43%，人民币兑主要货币汇率多数升值 [56][57] 政策动态 - 三部门联合印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》 [4][18] - 财政部等九部门印发《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》 [19] - 央行二季度货币政策报告提出落实落细适度宽松的货币政策 [18] - 中美发布《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》，暂停加征关税90天 [20] 行业表现 - A股通信(7.11%)、非银行金融(6.57%)、电子元器件(6.43%)领涨 [35][36] - 港股医疗保健业(7.27%)、原材料业(5.50%)、资讯科技业(4.44%)表现突出 [60][61] - 商业航天、量子技术、脑机接口、具身智能等领域有重要进展 [36][37][38] - 微短剧行业快速增长，横店影视城前7月接待超2300个竖屏微短剧剧组 [39]