当前美国国债作为全球最安全资产以及美元作为全球储备货币的地位正在被动摇，越来越多的国家开启 了去美元化进程。究竟如何面向未来的全球货币体系，5月17日，来自联合国的前政要、国际组织、金 融机构负责人知名经济学者等多位重磅嘉宾在2025清华五道口全球金融论坛上各抒己见。 美元信用正面临系统性削弱 在美国债务持续攀升、财政赤字压力不断积聚的背景下，美元的信用正面临系统性削弱。 瑞银资产管理全球战略主管马西米利亚诺·加斯塔利指出，目前美元还是全球的避风港资产，因为它的 流动性最强，但是在当前的地缘政治环境下，很多国家央行都在考虑他们对美元的资产配置未来是否会 发生变化，美元是否会丧失它的避风港地位。 到目前为止，受美元动荡和过去几年地缘政治不确定性的影响，现在黄金的地位越来越显著。公开数据 显示，很多央行，包括中国和其他新兴市场国家的央行，都在增加黄金储备，特朗普采取的单边主义做 法使得这个趋势变得更加明显。 在固定收益领域，全球央行和机构投资者在慢慢地调整资产配置，可能要逐渐降低美元持有量，这是一 个逐步下降的过程。因为现在类似中国这样的新兴经济体在全球金融体系当中的分量越来越重，尽管目 前暂时还没有其他货币可以 ...

论坛主题与背景 - 2025清华五道口全球金融论坛以"共享未来：构建开放包容的经济与金融体系"为主题，聚焦全球经济碎片化、货币体系重构、粤港澳大湾区战略及人工智能革命等核心议题 [1] - 论坛汇聚百余位全球政商学界精英，旨在为动荡世界中的经济复苏提供前瞻性智慧 [1] 全球经济与贸易体系 - 诺贝尔经济学奖得主迈克尔·斯宾塞指出当前全球贸易体系受地缘政治撕裂困扰，贸易战本质是"双输游戏" [3] - 斯宾塞认为未来全球贸易体系仍将以多边体系为主，新兴经济体占比提升可能推动剔除美国之外的全球化体系，但过程较混乱 [3] - 中国推动多边主义对全球贸易体系至关重要，能使所有国家获益 [3] - 波兰前总理贝尔卡认为美国经济不平衡源于低储蓄率和消费型经济，关税政策效果有限 [4] 科技与金融创新 - 清华大学依托深圳创新生态，通过产学研深度融合推动金融科技突破，五道口金融学院致力于成为全球金融理论创新的"策源地" [3] - 斯宾塞关注中美AI技术差距快速弥合，中国大模型如"DeepSeek"的崛起或重塑全球科技竞争格局 [3] 区域经济与货币体系 - 欧洲在不稳定的世界中更显脆弱，需直面美国新政策挑战并利用关税同盟内部优势，同时允许市场多样化调整 [4] - 中国已成为全球科技的重要制造者和出口者，欧洲公司希望更多进入中国市场 [4] - 国际货币体系呈现"多元化"趋势，但美元主导地位短期内难以撼动 [4] - 美联储首要任务是控制就业和管理通胀，未来贸易谈判将逐步恢复正常，美联储需保持经济健康并避免过大通胀压力 [4]

国际贸易与投资格局变化 - 当前影响国际贸易和投资最重要的事件是关税问题，特朗普政府关税政策旨在减少贸易逆差、增加财政收入并重构国际贸易投资体系秩序 [3] - 贸易投资成本效益再平衡中，"全球南方"国家和新兴市场因成本优势更具吸引力，地缘政治和意识形态成为新考量因素 [3] - 全球贸易再平衡将引发主要经济体内部经济结构深刻调整，2017-2024年美国贸易逆差急剧增加，欧盟贸易顺差增长超400%，中国顺差也有所扩大 [4] - 解决贸易不平衡需通过国内经济结构调整实现储蓄、消费、进出口、投资协调，而非依赖外部环境调整 [4] 国际货币体系演进 - 未来国际货币体系将更加多元包容，美元独大面临货币武器化和"特里芬难题"挑战 [4] - 新兴市场国家货币本币清算日益普遍，大宗商品定价交易出现其他货币参与 [5] - 加密数字货币在跨境贸易投资中的应用将获更多探索，特别提款权（SDR）功能可能提升 [5] 中国跨境投资表现 - 2014-2024年中国对外直接投资存量超3万亿美元，是过去二十多年存量（9000多亿美元）的三倍多 [7][8] - 民营企业是对外投资主力军，具有强韧性和全球布局能力 [8] - 产业转型升级成效显著，从劳动密集型转向先进技术型企业，形成全球产业链供应链布局趋势 [8] - 中资企业将国内工业园区建设经验引入海外，形成产业集群效应并带动更多企业出海 [9] - 中资企业积极参与东道国基础设施建设，在就业、税收和基建带动方面表现突出 [9]

全球货币体系正站在新旧秩序更迭的"十字路口"。 5月17日，2025清华五道口全球金融论坛在深圳召开，聚焦"面向未来的全球货币体系"主题讨论中，来自全球各地的与会嘉宾与专业人士，围绕多极化货币 格局崛起的现实图景，深入剖析了当前体系的结构性矛盾，并揭示了未来全球货币体系转型的关键方向。 如今，全球货币体系正处于加速从"美元单极主导"向"多极共生"的关键节点，人民币等角色演变，将成为观察新兴市场国家破局路径的核心切口。 多极化趋势下，欧元、人民币或成为美元竞争者 多元制衡新体系，业内建议IMF扩大SDR篮子 面对困局，业界提出多个层面的解决思路。 一方面是构建"意愿联盟"式多边机制，马克·马洛赫-布朗勋爵建议，或可以亚投行、新开发银行等区域机构为支点，推动"非美国主导"的合作网络。 当前全球货币体系仍以美元为核心，但单极格局正面临历史性挑战。 "现在我们面临着一个真正的危机，国际秩序受到了美国尤其是关税方面的挑战和颠覆，无论是对于多边化还是对于美元角色和全球贸易角色的挑战。替代 方式则是要有全球多边主义。"会上，联合国前副秘书长马克·马洛赫-布朗勋爵直言，美国特朗普政府的单边关税政策及"强国政治"转向，直接冲击 ...

论坛概况 - 2025清华五道口全球金融论坛将于5月17-18日在深圳举办 主题为"共享未来 构建开放包容的经济与金融体系" 旨在搭建全球政府人士 经济学者 金融领袖的高端对话平台 [17][15] 论坛议程 5月17日（周六）上午 - 09:30-10:30主演讲 [6][10] - 10:45-12:00主题讨论一 面向未来的全球货币体系（英文议程显示为"国际协调"议题） [6][10] 5月17日（周六）下午平行论坛 - 14:00-15:15主题讨论二 新形势下的国际贸易与投资（英文议程标注为国际贸易投资机遇） [6][11] - 15:30-16:45主题讨论三 全球经济碎片化的挑战 [6][11] - 16:45-18:00主题讨论四 粤港澳大湾区建设与发展（英文议程强调创新驱动发展） [6][11] - 同期14:00-15:15主题讨论五 绿色发展的机遇与挑战（英文议程聚焦绿色金融国际合作） [6][11] - 15:30-16:45主题讨论六 新兴市场债务危机与金融治理 [6][11] - 16:45-17:45 IMF专题报告 全球金融稳定 [6][12] 5月18日（周日）上午平行论坛 - 09:00-10:15主题讨论七 2025中国经济展望暨《中国金融政策报告2025》发布 [6][12] - 10:30-11:45主题讨论八 金融赋能科技创新与发展 [6][12] - 同期09:00-10:15主题讨论九 人工智能时代下的数字金融 [6][12] - 10:30-11:45主题讨论十 全球资本市场展望与发展（英文议程涉及可持续投资新范式） [6][12] 5月18日（周日）下午平行论坛 - 14:00-15:15主题讨论十一 人口老龄化的挑战与应对（英文议程强调经济影响） [7][14] - 15:30-16:45主题讨论十二 普惠金融促进包容共进 [7][14] - 同期14:00-15:15主题讨论十三 金融助力文化和旅游业成为支柱产业 [7][14] - 14:00-16:00闭门会二 跨境支付的未来趋势与发展 [7][14] 特别环节 - 5月16日（周五）18:30-20:30闭门主题演讲 [9] - 5月18日09:00-11:00闭门会一 加强金融安全 防范系统性金融风险 [13][14] - 5月18日17:00-17:20论坛总结 [7][14]

黄金的价值重塑 - 黄金正开启价值重塑征程 中国通过连续21个月增持黄金及人民币支付份额升至4.33%的战略部署成为核心推手 [1] - 黄金从"商品"到"准货币"的跃迁由2020年以来的全球剧变推动 包括美债规模突破35万亿美元 美联储资产负债表从9000亿美元膨胀至9万亿美元 全球负利率债券规模一度突破18万亿美元 [5] - 本轮黄金牛市始于2018年 经历"经济危机周期"与"大国权力交替"双重驱动 预计持续时间与涨幅将远超预期 [5] 历史黄金牛市回顾 - 1971年美元与黄金脱钩后 黄金价格从35美元/盎司飙升至850美元/盎司 涨幅23倍 反映全球对纸币信任危机 [3] - 2001年"9·11"事件后 黄金11年上涨6倍 验证其作为"危机试金石"属性 [4] 当前经济与地缘背景 - 全球处于康德拉季耶夫长波衰退期 日本国债/GDP比率突破260% 意大利突破150% 美国国债利息支出占财政收入达29% [6] - 中美GDP占全球比重分别为18%和24% 形成"双雄并立"格局 逐步瓦解美元"单极货币"根基 [6] - 2024年人民币国际支付份额升至7.2%创历史新高 沙特接受人民币结算石油 东盟启动本地货币结算体系 [7] 黄金需求与价格展望 - 2023年新兴市场央行黄金购买量占全球82% 较2018年提升57个百分点 [7] - 世界黄金协会预测 黄金价格可能在2028年前突破4000美元/盎司 较2024年低点翻倍 [7] - 中国央行黄金储备从6264万盎司增至7120万盎司 连续21个月增持 [9] 投资策略建议 - 关键点位逆向思维 过去十年黄金跌破年度移动平均线后6个月内平均涨幅18% [7] - 跟随大国战略镜像布局 采用"金字塔式加仓"策略 金价回调5%启动配置 每下跌3%加仓一次 [9] 黄金的长期角色 - 黄金作为"旧秩序解构者"的角色将持续 除非出现能源革命 人工智能突破或全球治理体系重构 [13] - 美国得克萨斯州通过《黄金白银法定货币法案》 取消贵金属销售税 反映对美元信任下降 [13]

全球格局演变的五大力量 - 当前推动全球格局演变的五大力量包括债务与货币体系、国内贫富与价值观分裂、国际秩序/无序化进程、自然力量以及人类的创新力 [3] - 这五股力量构成了领导人决策所面对的真实局势，是结构性背景条件 [3] 债务与货币体系 - 美国和多个国家的政府债务与赤字规模庞大，未来市场和经济走向将主要由这一现实决定 [4] - 债务超发将迫使政府提高税收或加大债务货币化力度，对市场造成深远影响 [5] - 美国财政赤字是否能压到GDP的3%左右是关键，否则对美元和债券的影响将是结构性的 [6] - 美国仍是全球资本的主要接收国，占全球近半资本市场，其资本主义体制、法治基础、创新文化与相对言论自由构成"美国例外论"的核心 [6] 国内贫富差距与价值分裂 - 贫富差距与价值分裂已演化为结构性不可调和的对立，表现为民粹主义崛起、强人政治上升、民主制度与法治根基被削弱 [8] - 总统与立法、司法系统之间的权力张力将进一步加剧，美国宪政体系将接受新的考验 [8] - 占人口底部60%的群体困境仍未解决，其政治与媒体表达需求将很快再度爆发 [8] 国际秩序 - 当前全球缺乏单一主导力量，更多国家由民粹型领导人主导，倾向于单边主义，冲突风险升高 [9] - 多边主义衰退，双边协议兴起，美中均在以各自方式重构规则 [9] - 谁能提供更具吸引力的合作方案，谁就能赢得更大影响力，这将决定未来国际秩序的走向 [9] 自然因素与科技创新 - 自然因素愈发恶化，其经济与现实成本越来越高，应对的有效性将成为国家治理能力的重要体现 [10] - 科技创新正在快速扩张，既可能带来巨大福祉，也可能带来深远风险 [11] 当前应对措施 - 通过关税创造税收同时鼓励本土生产与出口、吸引海外资本流入、推动全球投资 [13] - 放松管制以提升效率，削减浪费、盘活政府资产，尝试控制赤字与债务 [13] - 在保持关键选民支持的同时，用强硬手段挑战现有法律与监管体系 [13] 投资建议 - 所有短期新闻都应放在五大力量所塑造的大周期背景下审视，尤其是货币秩序、政治秩序与国际秩序的演变 [15] - 当前站在大变局的边缘，关键在于这些巨变是否能被以"聪明、合作"的方式处理 [16] - 投资上必须有一套系统的投资框架，包括真正有效的资产多元化，避免被动反应，应提前布局、理性应对 [16]

论坛概况 - 2025清华五道口全球金融论坛将于5月17-18日在中国深圳举办，主题为"共享未来：构建开放包容的经济与金融体系" [88] - 论坛汇聚20余位中外高级别政经领袖及近100位国际重磅嘉宾，旨在搭建全球政府人士、经济学者和金融领袖的高端对话平台 [3][88] 议程安排 5月17日 - **开幕式**：闭门会议于9:00-11:10举行 [6] - **主题讨论一/二**：直播形式，分别聚焦未明确主题及"全球经济碎片化的挑战"，召开时间为14:00-15:15和15:30-16:45 [12][14][17] - **绿色发展议题**：讨论"绿色发展的机遇与挑战"，召开时间14:00-15:15，延播至5月19日 [26] - **IMF专题报告**：闭门会议探讨"全球金融稳定"，时间16:45-17:45 [35] 5月18日 - **中国经济展望**：直播发布《中国金融政策报告2025》，时间9:00-10:15 [35] - **数字金融议题**：讨论"人工智能时代下的数字金融"，召开时间9:00-10:15，延播至5月19日 [49] - **金融安全议题**：闭门会议"加强金融安全 防范系统性金融风险"，时间9:00-11:00 [58] - **人口老龄化议题**：直播讨论"人口老龄化的挑战与应对" [67] - **文旅产业议题**：探讨"金融助力文化和旅游业成为支柱产业"，召开时间14:00-15:15，延播至5月19日 [76] - **平行闭门会**：时间14:00-16:00 [84] 论坛特色 - 采用混合形式（直播/延播/闭门），覆盖经济、金融、科技、可持续发展等多领域 [12][26][35][49] - 闭门环节侧重政策与稳定性议题（如IMF报告、金融安全） [35][58][84] - 新兴领域如人工智能、绿色经济成为重点讨论方向 [26][49]

行业 贵金属日评 日期 2025 年 5 月 15 日 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 021-60635739 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 请阅读正文后的声明 宏观金融团队 中线行情： 4 月初特朗普对等关税措施远超市场预期，引发全球市场剧震并打压包括黄 金在内的全球金融资产；但因特朗普恃强凌弱蛮横无理反复无常损害美元信用引 发跨国资金抛离美国资产行为，来自全球贸易货币体系重组、美国和全球经济衰 退前景、以及美国金融市场波动性的三重避险需求推动 4 月 22 日伦敦金价突破 3500 美元/盎司；虽然部分多头获利平仓叠加特朗普政府安抚市场言论使得金价 有所回调，但整体看中级上涨趋势仍保持良好。我们判断特朗普以美国优先原则 推动国内外改革的决心并没有根本性变化 ...

巴中双边关系 - 巴西总统卢拉充分肯定巴中双边关系的重要性，强调加强金砖国家机制建设的重要性 [1] - 自2003年卢拉首次就任巴西总统以来，巴中经贸合作实现跨越式发展，双边贸易额从66亿美元增长至1600亿美元 [2] - 双方应进一步优化贸易结构，实现双向平衡，既扩大出口也增加进口 [2] 巴中合作领域拓展 - 巴中合作应超越传统领域，向科技创新、绿色能源、人工智能等新兴领域拓展 [2] - 巴方期待与中方深化技术合作，助力巴西实现产业升级 [2] 全球治理与多边主义 - 卢拉强烈呼吁捍卫多边主义，反对单边主义和保护主义，认为多边主义是二战后国际秩序的基石 [2] - 金砖国家合作机制是发展中国家团结协作的重要平台，为提升全球南方国家话语权发挥关键作用 [2] - 金砖国家人口占全球一半，经济总量持续攀升，期待通过今年7月在巴西举行的金砖峰会推动全球治理体系更加公正 [2] 国际金融与贸易体系 - 卢拉倡议推动本币结算，促进贸易体系多元化，认为国际社会需要更具包容性的结算机制 [2] - 金砖国家应共同应对发展中国家债务问题，改革不合理的国际金融架构 [2] 全球气候变化合作 - 巴西将全力办好《联合国气候变化框架公约》第三十次缔约方大会（COP30），呼吁国际社会携手应对气候变化挑战 [2] - 共同推进《巴黎协定》的落实，强调合作共赢的重要性 [2]