报告核心观点 - 本周港股市场受地缘政治扰动先扬后抑略微收涨，多数一级行业板块收涨，医疗保健业和原材料业涨幅居前，恒生综指估值超5年均值 [3] - 基本面国内通胀弱、经济复苏内生动能弱，内需待政策托举；政策面组合加力应对内需走弱；资金面市场倾向今年降息2次，南向资金低位净流入；情绪面市场偏观望 [3] - 板块配置看好汽车、消费等行业，低估值国央企红利板块，香港本地银行等红利股，回避对美业务敞口大的行业及公司 [3] 港股市场表现回顾 - 本周市场受地缘政治扰动先扬后抑略微收涨，恒生综指、恒生指数、恒生科技分别+0.89%、+0.42%、 -0.89%，大盘价值风格较强 [3][12] - 一级行业板块多数收涨，医疗保健业周涨幅超8.5%排第一，原材料业周涨幅近7.0%排第二，可选消费、必选消费和资讯科技业收跌但跌幅在2%以内 [3][12] 港股市场估值水平 - 截至本周末，恒生综指的5年PE（TTM）估值分位点升至74%，估值水平超5年均值 [3] 港股市场回购统计 - 本周回购市场热度较上周下降，回购公司数量从58家降至53家，总回购金额从52.3亿港元降至39.6亿港元 [26] - 回购金额前十大公司中，腾讯控股回购25.0亿港元排第一，友邦保险回购7.3亿港元排第二，汇丰控股回购4.8亿港元排第三 [25][26] - 回购金额主要集中在金融和信息技术行业，回购公司数量信息技术行业最多有13家，医疗保健行业第二有12家，可选消费第三有7家 [29] 南向资金走向统计 - 港股通本周前十大净买入公司中，美团 - W净买入42.36亿元居首，还有建设银行、比亚迪股份等 [33] - 港股通本周前十大净卖出公司中，腾讯控股净卖出80.56亿元居首，还有小米集团 - W、阿里巴巴 - W等 [34] 港股市场宏观环境跟踪与展望 基本面 - 港股市场基本面与中国经济景气高度同步，应关注中国经济景气及预期变化 [38][39] - 5月全国乘用车零售、新能源乘用车零售等数据有增长，前5个月对美贸易总值下降，5月进口降出口升，出口电动汽车和工业机器人增长 [38] - 5月全国居民消费价格和PPI下降，央行公布5月M2等数据，1 - 5月社融规模增量同比增多 [38][39] 资金面 - 港股市场资金面由机构和外资主导，需关注美国经济数据和美联储加息/降息动态 [40][41][42] - 5月美国CPI、核心CPI等数据有表现，上周首次申领失业救济人数创新高，未来一年通胀预期下降，6月消费者信心指数上升 [40][42] 周度总结与展望 - 5月国内通胀偏弱后续或承压，社融信贷数据不及预期，私人部门融资弱 [43] - 5月美国CPI不及预期，关税对物价影响低或因前期备货充足 [43] - 市场偏向今年降息2次，周度南向资金低位净流入，市场情绪偏观望 [3][43]

5月FOMC会议核心观点 - 美联储维持联邦基金目标利率区间在4 25%-4 50%不变 符合市场预期 所有FOMC票委均赞同暂停降息决议 [2][13] - 会议声明强调经济不确定性加剧 将经济前景描述从"增加"修改为"进一步增加" 并新增"高失业率和更高通胀风险上升"的判断 [2][13] - 鲍威尔表态体现"现在很好 未来不知道 先等等看"的观望态度 认为当前经济基础稳固但未来关税等因素带来高度不确定性 [3][14] 与2019年预防式降息的对比分析 - 2019年降息前提：失业率从年初4%降至6月3 6% 核心PCE同比从2%回落至1 7% 具备全球经贸下行风险明确且无通胀压力的条件 [4][8] - 当前环境：关税导致滞胀风险双向上升 核心通胀仍高于目标 短期通胀预期存在脱锚风险 不具备预防性降息条件 [5][9] - 政策差异：2019年降息基于企业投资低迷、全球风险高企和通胀偏弱三大理由 而当前美联储需等待硬数据明显恶化才会行动 [4][8][9] 货币政策路径与市场反应 - 美联储明确降息无预设时间线 需评估就业/通胀与目标的偏离程度 强调"wait and see"策略 [3][15] - 期货市场降息预期降温 年末政策利率预期从3 52%升至3 565% 6月降息概率从33 7%降至20 1% [16] - 资产价格波动：道指涨0 7% 标普500涨0 43% 纳指涨0 27% 十年期美债收益率下行2 52BP至4 267% 美元指数涨0 64%至99 9 [16]

5月FOMC会议情况 - FOMC维持联邦基金目标利率区间在4.25%-4.50%不变，所有票委均赞同暂停降息决议[1][14] - 会议声明强调不确定性上升，经济前景不确定性从“增加”变为“进一步增加”，新增高失业率和更高通胀风险上升判断[1][14] 鲍威尔表态 - 目前经济净出口拖累1季度GDP，但私人部门需求强劲，劳动力市场稳固，软指标与硬数据联系不强[1][15] - 未来关税规模、范围等不确定，对经济、通胀和就业影响无法确定，美联储解决供应链问题政策低效，不预设政府开支前景[2][15] - 货币政策路径需耐心等待，降息无预设时间线，若面临通胀和就业两难困境，将综合评估判断[2][16] 与2019年对比 - 2019年上半年失业率从4%降至3.6%，核心PCE同比从2%回落至1.7%，当年降息是预防式降息[3][8] - 现在美联储面临通胀和就业两难困境概率更大，不具备预防性降息条件，6月大概率不降息[4][10] 市场反应 - 期货市场定价的降息预期降温，年末政策利率从3.52%升至3.565%，降息次数从3.238次降至3.051次，6月降息概率从33.7%降至20.1%[18] - 美股上涨，道琼斯工业指数涨0.7%，标普500指数涨0.43%，纳斯达克指数涨0.27%；十年期美债收益率下行2.52个BP至4.267%；美元指数涨0.64%至99.9[18]

美联储预防式降息解读 - 美联储在9月开启预防式降息[1] - 需要解读经济数据背后的内在含义[1] - 分析市场表现及后续预期演化[1] 全球经济影响 - 探讨各大经济体间可能出现的变化[1] - 分析对全球经济走势的影响[1] - 具体研究方法包括"分子端&分母端"分析[1] 会议信息 - 东北证券将于9月20日-21日在北京举办线下会议[1] - 会议主题为全球投资决策风向标[3] - 会议时间为2024年9月20日-21日15:15-18:15[3] - 提供VIP专享名额[3] - 具体参与方式需扫描海报二维码联系工作人员[4]