美国8月标普全球制造业PMI初值录得53.3，高于市场预期49.5，前值位49.8；美国8月标普全球服务业PMI初值录得55.4，高于市场预期54.2，前值位55.7. 行情回顾： 国际黄金周四（8月21日）维持震荡走势，开盘价3340.68美元/盎司，最高价3352.09美元/盎司，最低价3325.13美元/盎司，收盘价3343.60美元/盎司。 消息面： 周四公布的美国7月咨商会领先指标月率录得-0.1%，符合市场预期，前值位-0.3%；美国7月成屋销售总数年化录得401万户，高于市场预期392万户，前值位 393万户。 谘商会高级经理Justyna Zabinska-La Monica表示："美国7月领先经济指标仅小幅下降。消费者对商业环境的悲观预期以及新订单疲弱继续拖累该指数。同 时，股价仍然是领先经济指标的重要正面支撑。7月初请失业金人数较6月大幅下降，是LEI的第二大积极因素，此前三个月这一指标对指数产生了负面影 响。"她补充道："虽然LEI的六个月增速仍为负值，但7月略有改善，不过不足以避免再次触发衰退信号。尽管如此，谘商会目前并未预测会出现衰退，但我 们预计2025年下半年经济将走弱，因为关税 ...

领先经济指数(LEI)表现 - 2025年7月美国领先经济指数微跌0.1%至98.7 6月曾下降0.3% [1] - 2025年1月至7月六个月间LEI累计下降2.7% 显著高于去年7月至今年1月1.0%的降幅 [1] - 消费者悲观商业预期和新订单疲软持续拖累指数 股价和初请失业救济人数下降构成主要正面支撑 [1] 经济前景预测 - 会议委员会预计2025年下半年美国经济将放缓 关税负面影响逐渐显现 [1] - 2025年全年实际GDP增速预计为1.6% 2026年将进一步放缓至1.3% [1] - 尽管LEI六个月增长率仍为负值 但7月有所改善 目前未预计美国进入经济衰退 [1] 同期经济指数(CEI)表现 - 2025年7月美国同期经济指数上升0.2%至114.9 6月保持不变 [2] - 2025年1月至7月CEI累计增长0.9% 高于此前六个月0.6%的增幅 [2] - 非农就业、个人收入(扣除转移支付)和制造与贸易销售三个核心指标在7月均改善 仅工业生产未改善 [2] 滞后经济指数(LAG)走势 - 2025年6月和7月美国滞后经济指数均维持在119.9不变 [2] - 2025年1月至7月该指数累计增长0.9% 扭转此前六个月下降0.1%的趋势 [2]

美联储哈马克：未看到经济出现显著衰退的任何迹象。 来源：滚动播报 ...

日本汽车业7月对美出口暴跌。 日本7月出口数据惨淡。 日本政府20日公布的数据显示，日本7月出口总额约为9.3万亿日元（约合635亿美元），同比下降2.6%， 创下自2021年2月以来的最大降幅。这一降幅超过了分析师此前预测的2.1%，也远超6月0.5%的降幅。目 前，日本单月对外出口已连续4个月呈下滑态势。 日本内阁府此前数据显示，今年4月至6月，日本国内生产总值（GDP）折合成年率增长1.0%，显著高于 经济学家预测的0.4%。同时，官方将第一季度的经济数据从初步报告的萎缩修正为0.6%的增长。 分析认为，在美国关税政策冲击全球贸易背景下，出口持续下滑加剧了对日本经济能否继续保持增长的 担忧。尽管过去五个季度日本经济在消费疲软下勉强增长，但出口进一步下跌可能使日本经济陷入衰退 的风险。 根据此前的公开信息，美国特朗普政府4月对日本汽车及零部件加征25%关税，多数其他商品加征10%关 税。6月初钢铁进口关税翻倍至50%。8月15日，特朗普政府又宣布扩大对钢铝进口50%关税征收的范 围，将多达407种产品纳入征税范围。 日本财务省公布的2024年贸易统计速报显示，日本2024年出口额107.9万亿日元，较上年 ...

日本出口额下降 - 7月日本整体出口额同比下降2.6% 创4年多来最大降幅 超出路透社经济学家预测的2.1% [1] - 对美出口额同比减少10.1% 连续四个月下降 其中汽车及零部件出口额分别暴跌28.4%和17.4% [1][2] - 对中国出口下降3.5% 对欧盟出口下滑3.4% 对东南亚国家出口减少2.9% [3] 美国关税政策影响 - 美国4月对日本汽车及零部件加征25%关税 多数其他商品加征10%关税 6月初钢铁进口关税翻倍至50% [2] - 汽车及零部件约占日本对美出口的1/3 汽车出口量下降3.2% 表明日本车企正被迫承担部分关税以支撑销量 [2] - 日美7月底达成贸易协议 日本对美出口的汽车及其他商品关税将降至15% 但该税率的实施尚需时日 [2] 日本汽车行业面临压力 - 国际评级机构惠誉分析师表示 第二季度经营业绩疲软表明日本汽车制造商正面临压力 短期内关税仍将对盈利能力构成拖累 [2] - 日本汽车制造商可能继续有限出口低价车辆并吸收成本以缓解关税影响 但经济学家警告由于盈利能力受损这一策略不可长期持续 [2] - 日本车企最终不得不将成本转嫁给美国消费者 这将进一步影响未来数月的销售 [3] 日本经济增长担忧 - 7月贸易数据加剧对日本经济能否保持增长的担忧 出口进一步下跌可能使经济陷入衰退 [1] - 4至6月日本经济年化环比增长1% 主要得益于出口带动 但第三季度经济可能因出口下滑而萎缩 [4] - 新贸易协定将至少拉低日本GDP 0.5个百分点 关税及关税威胁将损害下半年出口和工业生产 [4] 日美贸易协议进展 - 美国商务部长卢特尼克透露考虑在"数周后"公布日美关税谈判相关文件 预计文件将写入汽车关税降至15%以及对日关税特例措施的总统令 [7] - 日本对美5500亿美元巨额投资将以有利于美国经济安全保障的方式实施 投资对象涉及半导体、医药品、钢铁、造船等重要领域 [7] - 日美将设立核查国家利益的机制 由美国商务部与日本经济产业省、财务省及外务省负责人参加的磋商机制 [7] 企业信心与经济预期 - 东京商工研究问卷调查显示约86%受访企业认为美国高关税政策会导致日本经济衰退 企业对经济恶化的警惕未因日美达成关税协议而消散 [5] - 日本政府以美国贸易措施造成冲击为由下调经济增长预期 后续利润压力可能进一步限制企业涨薪能力 威胁日本脆弱的"薪资—物价"增长良性循环 [4] - 出口持续疲软或促使日本央行采取谨慎立场 在美国关税压力下展现经济韧性是央行考虑下次加息时机的考量因素之一 预计9月政策会议将按兵不动 [4]

日本出口受美国关税冲击 - 日本7月出口额同比下滑2.6% 创2021年2月以来最大跌幅 主要受汽车 汽车零件和钢铁拖累 [1] - 出口量增加1.2% 显示出口商通过降价吸收美国关税成本 [1] - 7月贸易逆差达1175亿日元 进口额同比减少7.5%至9.48万亿日元 因原油 煤炭和液化天然气进口均出现两位数下滑 [1] 对美出口及汽车行业影响 - 日本7月对美出口额同比减少10.1% 其中汽车和零部件出口额分别大减28.4%和17.4% [1] - 汽车出口量仅减少3.2% 表明车厂自行吸收部分关税以维持销售 [1] - 汽车和零部件占日本对美出口总额的1/3 美国4月起对日本进口汽车和零部件加征25%关税 6月钢铁进口关税调高至50% [1] - 丰田汽车警告美国关税恐使其营运利润锐减1.4万亿日元 [1] 贸易协议进展与行业前景 - 美国对汽车和多数货品关税将调降至15% 但落实仍需几周时间 [2] - 日本财产保险研究所报告指出 日本可能陷入经济衰退 取决于关税影响程度 [2] - 野村综合研究所指出 日本对美汽车出口量已开始下降 6至7月出口价格上涨导致竞争力减弱 [3] - 若9月内关税未调降 负面冲击将更大 [3] 经济政策与行业反应 - 日本出口持续下滑可能使日本央行决策更趋谨慎 [2] - 日本第二季度经济增速超预期 为央行再次加息提供支持 但美国关税影响仍是加息考量因素之一 [2] - 外界预料日本央行在9月19日政策会议中将"按兵不动" [3]

日本出口表现 - 日本7月出口额同比下滑2.6%，创2021年2月以来最大跌幅，主要受汽车、汽车零件和钢铁拖累 [1] - 日本7月出口量同比增加1.2%，显示出口商正通过调降售价来吸收关税成本 [1] - 日本7月进口额同比减少7.5%至9.48万亿日元，贸易逆差达1175亿日元 [1] 对美出口与汽车行业影响 - 日本7月对美出口额同比减少10.1%，其中汽车和零部件出口额分别大幅减少28.4%和17.4% [1] - 日本对美汽车出口量仅减少3.2%，表明车厂正自行吸收部分关税以支撑销售 [1] - 汽车和零部件约占日本对美出口总额的三分之一，美国关税政策对日本出口影响巨大 [1] - 丰田汽车警告，美国关税恐使其营运利润锐减1.4万亿日元 [1] 美国关税政策与未来展望 - 美国自4月起对日本进口汽车和零部件加征25%关税，6月初将钢铁进口关税调高至50% [1] - 根据7月底达成的贸易协议，美国对汽车和多数货品的关税将调降至15%，但落实仍需数周时间 [2] - 若汽车关税在9月内调降将带来喘息，但若未调降负面冲击将更大 [4] 宏观经济与政策影响 - 日本对美国汽车出口量已开始下降，日本货品在美国市场正逐渐丧失价格竞争力 [4] - 日本出口持续下滑可能使日本央行在决策上更趋谨慎，是美国关税下经济韧性的考验 [3] - 日本有可能陷入经济衰退，具体程度取决于关税影响 [2]

美股市场现状 - 美股市场面临经济失速风险与美联储降息预期升温的双重压力 未来两个月为决定性观察期 增长与政策的拉锯战将影响美股和债市走向 [1] - 投资核心挑战在于寻找既能从美联储降息中获益 又能对冲深度经济衰退风险的标的 全球股市需进行微妙平衡 [1] - 若避免深度下行风险 美股可继续攀爬忧虑之墙 但增长放缓定价充分且衰退风险高企 股市回调风险高于以往 [1] 就业市场信号 - 7月非农就业报告及前几个月数据大幅下修彻底改变市场格局 使市场和决策者注意力转向美联储双重使命中的就业端 [2] - 就业增长在多项指标上急剧下滑 呈现招聘不多但裁员未大规模出现的劳动力市场图景 与其他经济疲软表现一致 [2] - 历史数据显示大幅向下修正是周期转折点的典型特征 投资者需严肃对待疲软信号 失业率进一步上升可能引发衰退恐慌 [3] 美联储政策预期 - 市场对美联储降息预期发生巨大转变 9月降息可能性很高 全年降息次数预期已超过两次 [4] - 短期美债收益率走向偏向下行 新任美联储主席提名可能强化利率更长时间走低的信念 [4] - 若就业市场出现更多疲软迹象 市场将更坚定定价更早更大幅度降息 2年期与5年期美债收益率曲线有充分陡峭化空间 [4] 投资工具分析 - 市场引伸波幅持续下降 押注美联储加速降息周期的期权产品作为衰退保护工具显得颇具吸引力 [5]

出口表现 - 日本7月出口同比下降2.6% 创2021年2月以来最大降幅 超过市场预期的2.1% [1] - 7月进口下降7.5% 贸易逆差1175亿日元 [1] - 对美出口同比下降10.1% 较6月11.4%的降幅略有改善但仍处于高位 [3][4] 主要出口品类表现 - 汽车对美出口暴跌28.4% 零部件出口下降17.4% 降幅较6月进一步扩大 [3][4] - 半导体制造设备对美出口下降31.3% 显示高技术产品出口受关税冲击范围扩大 [4] - 汽车作为日本对美出口最大品类 其大幅下滑对整体出口数据造成显著拖累 [4] 关税政策影响 - 美方向日本征收15%关税 汽车关税从25%削减至15% 该协议于7月22日达成 [4] - 15%关税的影响将在8月数据中体现 7月数据仍反映关税压力的持续冲击 [4] 经济影响 - 出口持续下滑给日本经济增长前景蒙上阴影 可能拖累已连续五个季度增长的经济 [3][5] - 尽管第二季度GDP环比增长0.3% 同比增长1.2% 净出口曾是增长驱动力 [5] - 在国内消费疲软背景下 出口进一步下滑可能将经济拖入衰退 [6] 货币政策展望 - 出口疲弱表现预计将影响日本央行货币政策决策 央行可能采取更加谨慎立场 [3][6] - 市场普遍预计日本央行将在9月19日政策会议上按兵不动 [6] - 美国关税压力下经济韧性成为央行研究下次加息时机的重要考量因素 [6]

核心观点 - 美国经济呈现全面放缓迹象，劳动力市场降温与通胀疲软强化了市场对美联储9月降息的预期，降息概率已达92.1% [6][14][17] - 历史经验表明美债收益率会在政策转向前率先下行，短期美债对利率变化更敏感，长期美债更多反映通胀预期 [7][22][24] - 美元指数在降息周期中多承压走弱，2001年降息周期累计下跌13.34%，2024年迄今回落3.20% [7][30][33] - 美联储降息对全球股市影响呈现结构性分化，衰退驱动的被动宽松往往伴随股市暴跌，而预防式降息可能支撑权益资产 [8][33][34] 美国经济与政策预期 - 7月非农就业仅增7.3万人，创2024年10月以来新低，且5-6月数据被大幅下修合计达25.3万人 [14][20] - 失业率持续攀升至4.2%，CPI同比增速持平2.7%低于预期，核心CPI小幅升至3.1%但仍处下行通道 [14][20] - 美国财政部长贝森特建议考虑降息50个基点应对经济下行风险 [6][14] 美债市场展望 - 历史三次衰退降息周期中，2年期和10年期美债收益率平均分别降低283bp和173bp [22][25] - 短期美债对货币政策调整更敏感，因其收益率直接锚定政策利率预期；长期美债还包含期限溢价和经济前景判断 [22][29] - 美债利差(10Y-2Y)在降息周期前会出现倒挂，2001/2007/2019/2024年均出现此现象 [25][28] 美元走势分析 - 除2007年次贷危机期间微涨0.79%外，其余降息周期美元指数均下跌，2024年迄今回落3.20% [30][33] - 美元走势取决于"宽松预期"与"避险需求"的角力，经济危机时避险需求可能支撑美元 [30][33] 权益市场影响 - 预防式降息背景下(如2024年)，上证指数/恒生指数/纳斯达克分别上涨36.71%/44.34%/22.66% [34] - 衰退驱动降息周期中(如2001/2007年)，上证指数和标普500最大跌幅达63.57%和38.16% [34] 大类资产近期表现 - 美股三大指数全线收涨：纳斯达克(+2.20%)、道指(+2.14%)、标普500(+2.03%) [5][48] - 商品市场LME锌(+1.26%)、铜(+0.84%)领涨，COMEX黄金(-2.04%)领跌 [5][45] - 全球股市中日经225(+3.87%)、创业板指(+5.41%)表现突出，美元指数微跌0.15% [37][42][46]