核心观点 - 华熙生物发文质疑资本市场"捧胶原、踩玻尿酸"行为，点名巨子生物及多家券商，引发行业公关战 [3] - 巨子生物市值10天内从909亿跌至735亿，蒸发174亿，负面宣传或影响618促销表现 [4] - 争议焦点围绕可复美"胶原棒"中重组胶原蛋白含量检测方法，双方各执一词 [9][11][17] - 行业标准缺失导致检测方法争议无权威界定，企业参与标准制定引发角色冲突 [11][30] - 危机公关中"爱国牌"策略适得其反，需避免道德绑架消费者 [37][39] 争议的检测方法 - 美妆博主"大嘴博士"检测显示可复美"胶原棒"重组胶原蛋白含量仅0.0177%，低于标注的≥0.1%标准 [9] - 巨子生物自检结果胶原蛋白含量均大于0.1%，质疑博主使用的HPLC氨基酸定量法未列入行业标准 [11] - 博主反驳企业可能采用凯氏定氮法，存在无法区分蛋白氮与非蛋白氮的科学局限性 [11][12] - HPLC氨基酸定量法通过水解所有蛋白质检测氨基酸总量，被认为能准确反映实际含量 [17] - 涉事产品已从巨子生物官方电商渠道下架，第三方检测报告尚未公布 [17][29] 时间线巧合 - 5月17日华熙生物发文质疑→5月21日补充说明→5月24日博主发布质疑视频→5月25日博主回应 [18][22][23] - 博主2024年5月曾连续三篇质疑重组胶原蛋白概念，但此次仅针对巨子生物检测 [23][25] - 时间节点恰逢618促销前夕，加剧市场敏感度 [4][23] - 博主历史内容显示曾推荐华熙生物产品，引发商业模式公正性质疑 [25][27] 行业标准与危机应对 - 化妆品重组胶原蛋白含量缺乏国家标准，企业参与标准制定导致"裁判员与球员"角色冲突 [11][30] - 危机沟通应聚焦消费者关心的实质问题而非民族情绪，避免重蹈海天味业"双标门"覆辙 [37][39] - 成分作为品牌核心资产需建立检测方法、科普教育、标准制定等多维度护城河 [33][34] - 法务与公关应协同而非替代，诉讼策略需谨慎避免激化矛盾 [41][43] - 政府部门介入调查但结果可能仍无法解决检测方法分歧 [30][31]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：化妆品行业、轻医美行业 - **公司**：珀莱雅、彩棠、可复美、毛戈平、红豆股份、完美、金波、欧莱雅、雅诗兰黛、兰蔻、赫莲娜、SK - II、海蓝之谜、韩束、薇诺娜、花西子、YSL、尚美 纪要提到的核心观点和论据 电商平台销售情况 - **整体表现超预期**：2025年618期间，天猫销售额增长约10%（内部预期4% - 6%），抖音增长超40%，京东和快手分别实现10%以上和15% - 20%的增长[1][2] - **销售时间分布**：2025年618促销提前一周，截至5月25日各平台完成主要成交量的55% - 60%，6月1 - 18日占剩余30% - 40%[1][3] - **平台未来预期**：天猫化妆品类目最终增幅预计不超10%，抖音大概率保持40%以上同比增长[4] 品牌表现 - **国际品牌主导**：化妆品电商领域国际品牌表现优于国货，抖音上赫莲娜、SK - II等国际品牌销售额超珀莱雅等国货，国货仅韩束、珀莱雅和完美勉强进前十[2][3] - **国货表现参差不齐**：韩束稍有回升，可复美排名下降且受舆情影响增速约30%，彩棠表现亮眼，销量显著回升[1][5][9] - **各品牌增速预期**：珀莱雅主品牌全年增速10% - 15%，彩妆部分可达70% - 80%；毛戈平618期间保持40% - 50%增长；红豆股份预计实现50%以上增长达2.5亿元左右[1][9][13][23] 产品销售情况 - **重组胶原蛋白化妆品**：销售出色，同比增长38%，618期间打折力度大但销量可观，面膜折扣后销量达数万件[1][14] - **香水产品**：市场表现低于预期，线上销量不佳，线下或稍好，预售阶段仅售不到100单，推广后总销量一两千单[1][15][19] - **护肤和彩妆线**：护肤线以鱼子酱面膜为主导，全年预计销售额近10亿，618预计贡献1.5 - 2亿；彩妆传统底妆是核心增长点，预计保持50%以上增长，全年销售额5 - 6亿，618有望破1亿[16][17] 轻医美赛道成分 - **胶原蛋白**：市场规模预计达2000多亿元，增速超50%，越来越多品牌进入，但技术门槛高，头部品牌利润空间充足[33][35] - **玻尿酸**：C端市场呈现下滑趋势，B端应用仅有个位数浮动[36] - **麦角硫因**：在微商体系销售良好，逐步向C端大众消费市场辐射，预计在大众护肤品类目占一席之地[37] 其他重要但可能被忽略的内容 - **可复美退货率**：去年抖音美妆退货率25% - 30%，今年多数品牌降至15%，国际品牌降至10%，可复美仍接近20%，受舆情影响实际成交额受影响[10] - **毛戈平目标客户群体**：25 - 30岁人群增长量最大，核心人群30岁以上占比从65%以上降至62%左右，30岁以下增至37%左右，但年轻消费者消费能力有限且复购率约25%[25][26] - **投流策略变化**：毛戈平增加20%以上投流预算，倾向商品卡转化和短视频种草，底妆和鱼子酱面膜投放多，香水线上推广力度小；可复美和完美日记大促依赖达播，可复美达播占比约70%，完美日记今年达播占比增加3% - 5%[27][28][41][43] - **618期间王婷直播占比**：今年618王婷直播占比超60%，去年为70%，达人直播整体占比仍超60%，抖音平台商品卡成交和腰部达人占比提升，头部达人比例下降[24]

核心观点 - 美妆博主大嘴博士质疑巨子生物旗下可复美产品的检测方法和质量，认为其检测结果虚高，并要求公司回应三个核心问题 [3] - 可复美是巨子生物旗舰品牌，贡献公司82%营收，2024年公司总营收55.39亿元，净利润20.62亿元 [6] - 事件导致巨子生物股价大跌，市值缩水，可复美在天猫618排名下滑 [6] - 监管部门已关注此事并开始核查 [6] - 可复美1.0版本产品在主流电商平台官方渠道已下架，2.0版本正常销售 [7] 公司概况 - 巨子生物成立于2001年9月，注册资本6.88亿元，法定代表人严建亚 [7] - 公司由巨子生物香港有限公司和香港亚信控股有限公司各持股50% [8] - 公司直接对外投资超10家企业，间接控制近20家企业，设立1家分支机构 [8][9] - 公司已申请多枚"可复美"商标和超120项专利，多数为发明专利 [9] 经营数据 - 2024年巨子生物营收55.39亿元，净利润20.62亿元 [6] - 可复美2024年营收45.42亿元，占公司总营收82% [6] - 截至5月28日，公司股价报69.35元/股，微跌0.36% [6] - 公司参保人数771人 [8]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 25Q1 美妆市场延续 24 年整体平稳趋势，区域分化，北亚尤其是中国市场有所改善，旅游零售业务继续承压，北美疲软略显；国际美妆集团尚未走出低迷困境，业绩下滑或增长降速或成新常态；国际集团采取深入本土化等措施欲稳住市场份额，与国货激烈竞争；看好国货美妆公司夺回本土市场份额并走向国际市场 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 全球美妆景气度下行，国际集团业绩持续波动 - 2024 年全球美妆市场增速 4.5%，较 23 年 8%的高增长有所回落，各区域景气度分化明显，欧洲增长 7.5%，北亚下滑 2%；25Q1 全球美护市场延续 24 年趋势，整体平稳、区域分化 [3][12] - 20 - 24 年国际集团受多种因素影响业绩下滑、战略调整，2024 年业绩逐步企稳，但 25Q1 在国际关系不确定性增加和北美市场降速双重考验下，业绩再现下滑趋势 [3][15] - 25Q1 欧美日三大化妆品集团在亚洲集体下滑，因中国常规市场平淡和旅游零售业务大幅下滑；国际集团在促销、产品、品牌端采取措施欲稳住在华市场份额 [3] 欧莱雅：增速进一步下行，北亚北美遇市场疲软 - 25Q1 公司整体营收增速 4.4%（可比口径 3.5%），中国常规市场基本持平，旅游零售渠道持续下滑；公司在华投资、收购动作不断，完善品牌矩阵 [3] - 分品类看，高端品牌持续领跑，大众品牌竞争激烈；分地区看，北亚区剔除非业务影响实际下滑，欧洲区贡献正增长或恢复性正增长，北美区需求疲软，拉丁美洲与 SAPMENA–SSA 增速强劲 [27][43] 雅诗兰黛：业绩再度下滑，改革持续推进 - 25Q1 公司营收/营业利润分别取得 -9.9%/-42.4%的同比下滑，业绩尚未触底；本土美洲、亚太、欧洲三大市场集体营收下滑，中国市场取得个位数恢复性增长，整体战略改革刻不容缓 [3][51] 资生堂：超高端与大众品牌正增长，品牌 K 型分化 - 25Q1 公司营收下滑 8.5%，营业利润扭亏为盈；CPB 和 ELIXIR 成为增长主动力，NARS 疫情后首现下滑 [70][74] - 分地区看，日本本土市场预计 Q2 开始增长，中国市场 25Q1 营业收入同比下滑 13.6%，预计 25 全年低个位数下滑，除中日外亚太地区 25 年目标双位数增长，美洲、EMEA 地区表现不及预期 [75] 宝洁：持续稳健，SK - II 中国市场回暖 - 25Q1 公司剔除汇率等因素影响，可比营收增速 1%，持续稳健；美容、婴儿家庭护理类产品销售额下降，其余产品销售额稳健增长，护肤品牌 SK - II 在中国市场销售回暖 [80][86] 爱茉莉&LG 生活健康：中国市场略有回暖，欧美低基数高增长 - 爱茉莉 25Q1 营收利润均恢复性增长，欧美表现强于亚太，大中华区持续下滑但业务开始盈利，欧美业务高速增长 [89] - LG 生活健康 25Q1 营收下滑 1.8%，营业利润下滑 6.0%，业绩仍显疲软，化妆品业务销售额和营业利润同比下滑，免税渠道业务下滑影响整体业绩 [94] 艾伯维：医美赛道竞争加剧，营收进一步下滑 - 25Q1 公司营收增长强劲，营业利润端恢复性增长；但医美产品延续下滑趋势，乔雅登跌幅加深，保妥适双位数下滑，医美消费与宏观经济周期强关联 [95][100] 投资分析意见 - 化妆品推荐品牌矩阵完善等的上美股份、珀莱雅等，建议关注上海家化等；医美推荐研发拿证壁垒高的爱美客，建议关注朗姿股份；电商代运营 + 自有品牌板块推荐若羽臣，建议关注南极电商、孩子王 [4][109]

产品成分争议 - 美妆博主"大嘴博士"检测显示可复美重组胶原蛋白肌御修护次抛精华实际含量仅为0.0177%，远低于国家规定的非微量成分标注下限0.1% [2] - 检测未检出胶原蛋白关键结构氨基酸甘氨酸，质疑技术真实性与宣传合规性 [2] - 公司回应称内部多批次检测显示胶原蛋白含量均大于0.1%，符合《化妆品标签管理办法》要求 [5] - 公司委托第三方机构复检，结果显示胶原蛋白含量为0.27%-0.28%，依据《中华人民共和国药典》及行业标准YY/T 1947-2025 [5] 检测方法分歧 - "大嘴博士"采用HPLC高效液相色谱氨基酸定量法检测，但该方法未被现行行业标准收录 [5] - 公司指出对方未获得原料样本，无法验证检测方法科学性，结果不可信 [5] 标签合规性争议 - 根据《化妆品标签管理办法》，非微量成分（≥0.1%）需单独标注 [5] - 公司称"可溶性胶原"在备案系统中排序第七，符合要求 [5] - 博主质疑实际含量0.0177%却未归入"微量成分"，涉嫌虚假标注 [5] 市场影响 - 涉事产品"胶原棒"为公司销量最高单品，旗舰店单链接销量超100万单 [5] - 事件发生在"618"大促前夕，或引发退货潮及渠道商观望情绪 [5] - 截至5月26日，公司未对事件具体影响及第三方检测结果进展作出回应 [6]

美妆博主质疑巨子生物检测问题 - 美妆博主大嘴博士质疑巨子生物采用"双缩脲法"检测方法会导致结果虚高 因产品含聚谷氨酸钠会被同时检测 [2] - 博主指出公司内部检测产品为胶原棒2 0 而非其质疑的存在质量问题的胶原棒1 0 [2] - 博主提出三个核心科学问题：是否添加重组胶原 为何检测不到甘氨酸 为何将二肽包装成小分子胶原 [2] - 博主此前检测显示可复美产品重组胶原蛋白含量低于法定标注下限且未检出甘氨酸 [2] 公司回应及消费者反应 - 公司迅速否认指控并委托第三方机构进行检测 [2] - 消费者信任度明显下降 电商平台出现大量质疑留言 部分消费者表示将暂停购买等待第三方结果 [2] - 机构研报认为负面宣传可能影响消费者情绪 损害可复美618促销表现 [2] - 618购物节是美妆行业销售旺季 此次风波为公司核心品牌可复美带来不确定性 [2] 检测进展及行业关注 - 公司内部检测5月24日开始当天出结果 但第三方检测已过三天仍未披露 [3] - 网友和行业人士都在等待第三方检测结果和监管部门调查的权威答案 [3] - 权威检测结果和清晰解释是重建消费者信任的关键 [3] - 公司面临重大挑战是如何妥善应对危机化解消费者疑虑 [3]

纪要涉及的公司 巨子生物，旗下主要品牌有可复美、可丽金，还有可预、可痕、可复平等[2][8] 纪要提到的核心观点和论据 1. **重组胶原蛋白品类市场情况**：市场风口仍在延续，大单品增速保持高速增长，新品在渠道端反馈良好，表明市场需求持续旺盛[4] 2. **巨子生物举措及效果**：将胶原蛋白肽从 1.0 版本迭代至 2.0 版本，推出焦点霜和蜜修霜，新品渠道反馈好有望成新增长点；采取控制销售费用率措施，通过产品组合销售和老带新策略提高销售效率，预计有助于控制费用率增速并维持高速增长[2][5] 3. **巨子生物财务状况**：营收和利润高速增长，但销售费用率上升，计划通过增加产品组合销售和实施老带新策略控制销售费用率，预计 2025 年有效控制费用率增速[6][7] 4. **主要品牌定位**：可复美面向皮肤敏感肌、炎症肌肤人群，强调功效性和安全性；可丽金针对抗衰老人群，侧重抗皱保养需求；其他品牌形成多品牌矩阵，定位有差异[8] 5. **可复美品牌情况** - **核心优势及发展路径**：核心优势是功效性和安全性，功效体现在产品使用效果，安全性得益于械字号认证建立专业信任；正拓展产品线到祛痘、热损伤修复等细分领域[9] - **2025 年发展预期**：第一季度增速 40% - 50%，全年业绩预期区间 25% - 28%，预计全年表现略高于预期，整体业绩有望稳健增长[10] - **产品策略**：一是推出单品并卖好后扩展相关护肤流程和需求；二是针对不同需求场景推出多种形态产品[11] - **胶原棒市场表现**：占比约 30%且高速增长，新客占比接近 50%，拉新效率未下滑，业绩预估增速 20%，渠道运营数据显示可能达 50%，新客复购率 70% - 80%，半年期复购率约 40%，高于行业平均 30%[12] - **胶原棒价格提升原因**：2025 年 4 月从 1.0 升级到 2.0 版本，新增四型胶原蛋白，提高热损伤修复功能，稳定价格盘，终端到手价至少提高 10%，618 期间单支价格较去年双十一提高约 25%[13] - **市场竞争情况**：与丸美、珀莱雅等品牌竞争次抛精华形态胶原蛋白产品，面向不同人群和功效，不同品牌共同扩展市场规模[14][25] - **市场前景**：人体中多种类型胶原蛋白开始商业化应用，未来技术迭代会有新产品和应用出现，不同品牌精细化布局共同扩展市场[16] - **营销策略优势**：安全性和功效性强，从械字号转妆字号具备医美心智，通过医院等渠道进入市场，靠医生和专家形象宣传[17] - **新品面霜定位区别**：焦点面霜定位不清晰，面向皮肤亚健康人群，复购率受影响；臻玉秘修面霜定位明确，针对皮肤热损伤修复，需求大竞争少，适合高消费人群[18] 6. **可丽金品牌情况** - **重要变化**：2024 年第四季度组织架构调整，与可复美分开运营独立决策，目前增速较快，预计 2025 年增速良好[19] - **增长前景**：短期通过提升运营效率、梳理产品线实现增长；长期可能面临胶原技术在抗衰效果上的瓶颈，未来增长需观察[20] 7. **械字号产品和三类医疗器械审批进展**：二类械产品销售稳健，2025 年增速预计 15% - 20%；三类医疗器械审批进展缓慢，虽获胶原蛋白填充优先审批资质，但具体获批时间不确定[21] 8. **可复美线下直营店情况**：2024 年开始布局，已开设 20 家直营店、4 - 5 家品牌店和 15 家专柜，2025 年目标开设 40 家门店，若策略成功将成重要增长点，还尝试私域引流增强会员互动，有望提升线下市场表现[22][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 近期可复美产品成分含量争议对基本面影响有限，公司已迅速公关回应，消费者认可效果，长期不显著影响基本面[3][24] 2. 今年 618 活动因舆情事件对数据有短暂影响，目前无法提供完整数据，整体情况及后续处理需持续跟踪评估[26]

舆论风波事件 - 美妆博主"大嘴博士"质疑可复美重组胶原蛋白精华产品中胶原蛋白真实添加量仅为0.0177%，低于规定的0.1%非微量添加标准 [1][2] - 可复美声明反驳指控，称多批次检测结果显示胶原蛋白含量均大于0.1% [1][3] - 事件导致巨子生物股价在5月26日开盘跌超8%，5月27日收盘下跌近7%，创近一个月新低 [1] 检测方法与标准争议 - 可复美参考《中华人民共和国药典》及医药行业标准YY/T 1947-2025进行检测 [3][7] - 检测报告显示三批次产品胶原蛋白含量分别为0.27%、0.27%、0.28% [5] - 行业目前缺乏化妆品中重组胶原蛋白含量的统一标准 [7] 公司业务与财务表现 - 巨子生物2024年营收55.39亿元，同比增长57.2%，归母净利润20.62亿元，同比增长42.1% [8][9] - 核心品牌可复美2024年创收45.4亿元，同比增长62.9%，可丽金创收8.4亿元，同比增长36.3% [9] - 2024年销售及经销开支达20亿元，同比增长72.5%，研发支出1.07亿元，占收入比例1.9% [10] 行业背景与市场地位 - 中国重组胶原蛋白市场规模2021年108亿元，预计2030年将达2193.8亿元，年复合增长率44.93% [8] - 巨子生物是中国重组胶原蛋白领域龙头企业，2019-2024年营收增长5倍多 [8] - 可复美"胶原棒"产品在2024年双十一蝉联天猫和抖音多个精华类目TOP1 [9]

行业竞争与舆论风波 - 华熙生物发布5500字长文点名10家券商研报为巨子生物站台，指责其通过对比研究贬低玻尿酸、抬高重组胶原蛋白的商业价值 [1] - 自媒体"大嘴博士研究所"检测报告显示可复美"胶原棒"重组胶原蛋白含量仅0.0177%，远低于行业标准0.1%下限，且缺失核心成分甘氨酸 [2] - 事件导致港股开盘后公司股价一度暴跌8%，涉事产品从官方电商渠道全面下架 [3][6] 公司技术争议与回应 - 巨子生物否认检测结果，称内部多批次检测显示胶原蛋白含量均大于0.1%，质疑对方采用的HPLC氨基酸定量法未获行业标准认可 [3] - "大嘴博士"反驳称HPLC方法能准确检测氨基酸总量，而公司采用的凯氏定氮法在复杂配方中存在科学局限性 [3] - 争议焦点在于是否利用虚假科学概念获取商业利益，公司长期被贴"重营销轻研发"标签 [1][7] 财务与业务结构 - 2024年销售及经销开支20.08亿元，研发开支仅1.06亿元，销售费用是研发的19倍 [1][7] - 皮肤护理产品贡献99.7%营收，其中可复美单品牌占比82%，可丽金占比15.2%，其余6品牌合计仅2.5% [5][6] - 2024年功能性护肤品收入43.02亿元（占比77.7%），医用敷料12.18亿元（22%），保健品及其他0.18亿元（0.3%） [6] 产品与品牌风险 - 可复美与可丽金两大品牌合计营收占比超90%，且近15年未培育出新爆款品牌 [5][7] - 涉事产品年销量超100万件，若引发集体诉讼或退货将冲击618大促业绩 [6] - 公司营收高度依赖单一产品线，抗风险能力较弱 [6][7]

巨子生物成分争议 - 核心品牌可复美次抛精华产品中重组胶原蛋白含量遭质疑，检测结果显示重组胶原蛋白总含量为0.0177% [2] - 公司回应称多批次检测结果胶原蛋白含量均大于0.1%，并质疑博主检测方法未列入行业标准 [5] - 目前行业缺乏重组胶原蛋白成分检测的权威国家标准，导致争议持续 [6] 巴黎水水源污染事件 - 法国参议院调查报告显示巴黎水存在消费者欺诈行为，包括掩盖水源污染情况、放宽处理标准 [7] - 产品被曝光使用非法处理工艺，不符合"天然矿泉水"标准，且污染物包含大肠杆菌等有害细菌 [7] - 公司回应称所有产品安全可饮用，并强调致力于保护水资源 [10] 行业观察 - 消费品牌舆情事件既考验品牌建设有效性，也反映企业文化与运作机制特征 [1] - 化妆品行业成分安全与添加含量乱象频出，行业标准亟待完善 [6] - 高端品牌需重视供应链管理和内部监管，以维护品牌声誉 [11]