纪要涉及的公司 广东完美生物技术股份有限公司（丸美股份）、Porr 品牌、PL 品牌、链火品牌 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 2024 年营收 29.7 亿元，同比增长 33.44%，2025 年 Q1 营收 8.47 亿元，同比上升 28%，连续 9 个季度实现营收和利润双增长 [2][4] - 2024 年整体毛利率 73.7%，同比上升 3.01 个百分点，2025 年 Q1 毛利率升至 76.05%，同比上升 1.45 个百分点，环比提升 2.35 个百分点，得益于大单品策略和产品结构优化 [2][5] - 2024 年归母净利润 3.42 亿元，同比增 31.69%；扣非净利润 3.27 亿元，同比增 73.86%。2025 年 Q1 归母净利润 1.35 亿元，同比增 22.07%；扣非净利润 1.34 亿元，同比增 28.57% [2][5] - 应收账款周期缩短，库存周转天数略增至 90 天，整体财务指标健康稳定 [4] 2. **品牌建设和渠道发展** - 2024 年完美品牌营收 20 亿，占主营收入 69%，眼部产品贡献 33%；PL 品牌营收 9 亿，占主营收入 30%，粉底类单品 GMV 过亿。完美品牌同比增长 31%，PL 品牌增长 40% [2][6] - 2024 年线上渠道营收 25 亿，同比增长 36%；线下渠道营收 4 亿，同比增长 21%，但线下零售端表现较弱 [6] 3. **研发投入及专利储备** - 2024 年研发费用 7350 万元，同比增长 18% [2][8] - 累计申请国内外专利 596 项，其中发明专利 475 项；累计获得授权专利 319 项，其中发明专利 232 项；累计发表论文 53 篇，并主导参编标准 82 项，研发投入和专利储备行业领先 [2][3][8] 4. **营运管理及分红政策** - 应收账款周期天数从去年同期的 7 天减少至今年同期的 4 天，库存周转天数略微增加至 90 天，整体业务指标运行良好，各项财务指标健康稳定 [9] - 自 2019 年上市以来累计分红 9 亿，占净融资金额 124%，重视股东回报 [2][9] 5. **可持续发展** - 今年是公司发布 ESG 报告的第四年，连续三年获得 World ESG A 评级，入选万德、中证等多个 ES 指标 [10] - 2024 年入选广东省绿色工厂，三款产品获得产品碳中和认证证书，并荣获多项 ESG 荣誉 [10] 6. **品牌定位和营销策略调整** - 从“眼部护理专家”转向“专注于淡化每一条细纹”，更注重用户连接 [4][11] - 高举大单品策略，以小红笔眼霜升级为 3.0 版本为代表，带动品类增长 [4][12] - 发布眼部护理白皮书，打造完美眼霜节 IP，提升品牌价值 [4][13] 7. **未来发展方向** - 坚持科技创新，以用户需求为核心，提升科技力、产品力、品牌力与运营力 [4][14] - 线上转型成果进一步夯实，生物科技将成为公司重要底色，2025 年将更注重科技创新、业务协同和运营效能，加速成为行业头部企业 [4][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **眼部产品升级**：2024 年丸美以小红笔 3.0 和蝴蝶眼膜升级为支点，通过明星代言撬动平台资源，实现高性价比营销链路 [16] 2. **应对低价时代**：丸美转向建立品牌态度和新价值，满足新锐白领、精致妈妈、资深中产等用户群体的情绪价值需求，达成与用户在情绪和精神上的共鸣 [17] 3. **运营策略**：采用眼霜单独开号、美妆大厂模式，提高复盘、备货及机制制定的效率，实现流量精准抓取；通过大厂带小厂、流量聚合模式，发挥飞轮效应 [18] 4. **短剧红利**：2023 年底至 2024 年制作 7 部短剧，总播放量达 12 亿，75%转化为新客，总计 6000 多万次首单转化 [19] 5. **眼部营销体系**：以大单品为靶心，通过内层价值传导、中层品牌营销和外层流量触点，再到线上线下融合销售转化，形成协同增长体系，实现 5.33 亿的大爆款，同比增幅 146%，连续三年在天猫旗舰店护理占比达 60%，成为中国眼部护理销售第一名 [20] 6. **重组胶原蛋白赛道** - 决心成为重组胶原蛋白赛道头部玩家，投入资源占据生态位，确保技术唯一性及体系构建稳定性 [21] - 采取专利布局、技术升级、标准制定、双润行动等措施确保技术领先 [22] - 从次抛精华液扩展至面霜、水乳护肤套组、超级面霜产品，并计划未来扩展至电商平台及眼霜领域，构建覆盖多品类的大单品梯队 [23] 7. **产品研发和营销创新** - 推出小红笔精华、小清针眼霜等新产品，强化胶原蛋白成分的品牌联想及心智 [24] - 开展实证营销，通过快速传播真相吸引消费者并实现商业变现 [24] - 2024 年丸美股份改名为完美生活，以更好地体现品牌理念 [24] 8. **社媒化内容营销**：在小红书平台上，单品破百万销售，品牌搜索量飙升 33 名，峰值增长两倍多；推出专属直播间，每个单品都有独立账号进行深度运营 [25] 9. **线上渠道布局** - 2024 年重注抖音和天猫平台，抖音全号出击，有 9 个直播旗舰店账号，直播人才队伍增长一倍多，视频团队制造爆款视频数量相比过去增长 4 倍，总计制作 7000 多条内容，直播渗透率高、观看后转化率显著提升，比同行成本低 25% [26] - 尽管天猫整体市场 2024 年下降 2%，完美却实现 28%的增长，会员活跃人数同比增长 30%，GMV 增长 20%，核心单品成交占比达 79%，TOP3 核心产品销售额占比 64% [28] 10. **线下渠道应对策略** - 采取稳中求进策略，坚持适合线下的运营体系，如每季度要求代理商召开会议，举办 BA 认购会和会员沙龙会，强调线下体验和护理的重要性 [27] - 升级护理体系，在百货专柜开放专属护理空间，每个柜台每月平均接待 60 - 80 次护理服务 [29] - 通过促进连带销售提升客单价，如推出 CP 组合和高效渗透组合，构建消费场景 [30] - 采取异业联盟、商场扫楼、BA 纳新、会员老带新等方法纳新，线下新客户销售占比稳定在 25% - 30%之间 [31] - 对线下人员进行专业知识、新技能以及传播触发培训，每位 BA 成为自媒体，通过视频号传播产品信息 [32] - 坚持在线下推广活动，如眼霜节、年货节等，开展五一活动“一日店长”，优化玩法降低成本并提升活动场次，使销售额有所增长 [33] - 尝试拓展单品牌店，几百个门店采用抖音本地生活引流方式吸引顾客到店体验，培育新的零售渠道如商服、KTV 等 [34] - 通过云仓和暗码追溯货品流向，解决窜货和乱价问题，线上与线下货盘不同，70%的线下货品为专属货盘 [35] 11. **Porr 品牌相关问题** - 认为目前销售费用健康且必要，用于品牌建设以维持消费者情感共鸣和品牌价值，考核非销售数据 [35] - 小红瓶和小金针要进一步破圈，需加强市场推广力度，扩大产品影响力，优化产品质量，提升用户体验，增加复购率，采用多渠道分销策略 [36] - 自建写字楼快要竣工，计划通过部分出售或出租对冲折旧费用 [37] 12. **其他产品相关** - 胶原小金针超级面膜预计 2025 年实现 2 - 3 亿元销售额，2026 年有望达到 5 - 6 亿元，未来可能达到 8 - 10 亿元；玻色因光甘草定次抛精华专为线下实体零售开发，目前只在线下销售 [52] - 618 大促已启动，一季度推广主题是情感价值，二季度以科学传播为主题，目标是确保二季度达到 30%的预期，并做好费用控制 [53][54] - 小红盾防晒霜虽不主推，但在防晒市场竞争激烈的情况下不会缺位，技术上力求做到不拔干、不油腻、不闷 [55] - PL 品牌 2024 年 GMV 突破 15 亿，销售收入超过 10 亿，线上渠道占比大，今年两手抓产品迭代与优化和提供颜值与情绪价值，一季度推出蹭不掉粉底液 4.0，三季度将推出看不见粉底液升级版及其他新品，二季度和四季度发布限定系列 [56] - Porr 品牌今年第一季度增长未达预期，第二季度预计实现 40% - 50%的增长，上半年仍有望完成 30%的增长目标 [57] - 小金针系列已布局完整产品 SKU，今年计划将直播间打造成日播日销 100 件的平台，预计占比从 30%左右提升至 50%，成为完美品牌第一大系列 [57] - 新老客户结构为 70%新顾客贡献 40%销售收入，30%老顾客贡献 60%销售收入，重视新客户拓展和老客户维护 [58][59] 13. **数字化建设** - 数字化推进分为底层数据资产积累、各业务板块数据可视化、高效利用数据、大数据助力业务增长四个层次，已取得一定成果，未来将继续基于这四个层次有序推进，并与业务共创推进 [48] - 大模型虽能提高问答效率，但对于 B 端复杂细化需求难以直接解决，公司去年 4 月启动智能体项目，去年 6 月推出研发数字人，今年 1 月上线培训数字人，3 月上线招聘数字人，接下来还将推出合同管理等领域的数字人，今年智能体将成为重点关注方向 [49][50] 14. **成功关键因素及未来增长保证** - 全面业务转型，从线下为主转向线上为主，线上生意占比从 30%提升至 80% [51] - 最高管理层亲自抓线上工作和数字化战略，对货盘进行重大变革，重组团队架构 [51] - 销售渠道从服务三线及以下小镇贵妇转向服务新锐白领、小镇青年、精致妈妈和资深中产等不同群体 [51] - 中国国货美妆品牌具备研发领先、供应链强大等五大优势，预计国货美妆品牌在中国市场的占有率将持续提升，有望稳定在 75% - 80%之间 [51]

公司概况 - 可复美母公司巨子生物因"EGF罗生门"事件引发争议，公司否认违规添加EGF [4] - 公司过去6年营收从9.57亿元增长至55.39亿元，增长5倍多 [4] - 2024年超越珀莱雅成为市值最高国货美妆公司，创始人范代娣成为国货美妆首富 [4] - 公司2024年净利润20.62亿元，是华熙生物同期净利润的12.27倍 [10] 产品与市场表现 - 主打产品可复美2019-2024年营收从2.9亿元增至45.4亿元，增长15倍多 [10] - 产品定位修复与抗衰，通过医疗机构建立专业形象 [6][8] - 采用"医疗机构+大众消费者"双轨销售策略，覆盖1700家公立医院和3000家私立医院 [9] - 产品毛利率长期保持在80%以上，2024年为82.1%，高于华熙生物的74.07% [13] - 单片面膜售价达40元，显著高于同类产品 [12][14] 技术与研发 - 公司拥有重组胶原蛋白核心技术，手握167项专利 [16] - 是全球首家实现量产重组胶原蛋白护肤产品的企业 [16] - 2024年研发投入1.06亿元，占营收1.9%，低于同行爱美客(10.05%)和华熙生物(8.68%) [23][24] - 采用封闭式运营模式，不对外释放原料和技术 [17] 营销与渠道 - 销售费用快速增长，2024年达20.08亿元，同比增长72.51% [21] - 净利率从2019年60.1%降至2024年37.22%，主要因营销投入增加 [21] - 通过电商直播快速扩张，2021年双11创13分钟破亿记录 [21] - 存在渠道乱价现象，同产品不同渠道价差达110元 [17] 行业环境 - 重组胶原蛋白概念接棒玻尿酸成为新风口 [19] - 公司避免华熙生物式问题，专注品牌且产品线定位清晰 [20] - 2024年完成两轮融资总计近40亿港元，账上现金40.3亿元 [24]

财务表现 - 一季度总营业收入8.47亿元，同比增长28.01%，归母净利润1.35亿元，同比增长22.07% [1] - 2024年全年营业收入29.70亿元，同比增长33.44%，归母净利润3.42亿元，同比增长31.69% [1] - 主品牌丸美营业收入20.55亿元，占比69.24%，PL恋火品牌营业收入9.05亿元，占比30.51%，毛利率73.7%，同比上升3.01个百分点 [1] 品牌策略与产品表现 - 丸美品牌深化大单品策略，胜肽小红笔眼霜3.0版全年线上GMV销售额5.33亿元，同比增长146% [2] - PL恋火品牌推出蹭不掉粉饼和粉底液3.0升级版，12月绒绒限定系列GMV销售破亿元 [2] - 公司坚持"科学致美"，科技创新驱动科研力、产品力、品牌力与运营力全面跃升 [1] 行业趋势与公司定位 - 中国重组胶原蛋白产品市场规模预计从2022年185亿元增长至2027年1083亿元，年复合增长率42.4%，渗透率将达62.3% [3] - 公司主导制定的《国家重组胶原蛋白行业标准》进入最后评审阶段，成为行业标准制定者 [2] - 生物科技是公司核心底色，重组胶原蛋白技术成果支撑产品竞争力 [3] 战略布局与投资 - 公司设立多个投资基金，投资美妆、医美产业链上下游，锚定"双美"战略 [3] - 中泰证券研报显示公司完成产品、渠道转型，品牌势能向上，大单品仍有发展空间，投资项目预计带来收益 [3]

重组胶原蛋白行业技术进展 - 行业在I型、III型基础上实现XVII型、IV型及多型别组合突破，技术工艺持续进步 [1] - 巨子生物2025年1月获重组IV型胶原蛋白专利，2024年8月获XVII型专利授权 [15] - 锦波生物2022-2023年获得两项A型重组IV型人源化胶原蛋白专利，实现100%人体同源 [15] - 丸美生物通过序列改造和转录因子引入使胶原蛋白表达量提高20% [15] - 创健医疗2023年获得XVII型小分子胶原蛋白专利 [16] - 聚源生物重组V型胶原蛋白实现100%人体同源，2024年9月获专利 [20] 皮肤生理功能与胶原蛋白分布 - 皮肤具有屏障、吸收、感觉、免疫等7大生理功能 [6] - 人体已发现29种胶原蛋白型别，I型和III型商业化程度最高 [3] - I型胶原主要分布于皮肤、骨骼、韧带等组织 [14] - III型胶原主要分布于皮肤、肺、肝等器官 [14] - IV型胶原分布于基底膜等部位，XVII型分布于皮肤和粘膜 [14] 企业商业化布局 - 行业形成"妆品+二类械+三类械"综合布局格局 [1] - 锦波生物5款妆品获美国FDA认证，械品获批越南市场 [21] - 欧莱雅小蜜罐面霜2.0添加锦波生物重组胶原蛋白 [22] - 资生堂通过资悦基金投资创健医疗布局原料合作 [22] - 聚源生物与德国赢创合作推动技术开发 [22] - 2023-2024年珀莱雅、可丽金等品牌密集推出含胶原蛋白面霜新品 [24] 全球化与AI技术应用 - 中国重组胶原蛋白实现"原料+妆品+器械"全面出海 [1] - 锦波生物、创健医疗等企业共24项胶原蛋白结构被PDB收录 [21] - 锦波生物2024年发布COL-GPT数据库加速剂型创新 [23] - 创健医疗利用AI工具指导蛋白序列设计并获得PDB认可 [23] - 丸美生物2025年接入DeepSeek优化研发平台能力 [23] 医美产品发展 - 当前仅锦波生物拥有3款重组胶原蛋白III类注射填充剂 [24] - 行业预计2025年可能新增2-4款医美填充剂产品 [24]

医美三巨头业绩下滑 - 华熙生物2025年一季度营收同比下跌20.77%至10.78亿元 爱美客下降17.90%至6.63亿元 昊海生科减少4.25%至6.19亿元 [1] - 华熙生物2024年营收53.71亿元 较2022年峰值63.59亿元持续下滑 净利润从9.61亿元骤减至1.74亿元 [2] - 爱美客2024年营收增速降至5%的历史低点 明星产品"嗨体"销售额3.14亿元 溶液类和凝胶类注射产品增速均降至个位数 [5] 企业战略差异 - 华熙生物进行管理层大调整 三名副总经理被免职 董事长亲自抓皮肤科学创新转化业务 [3] - 爱美客加快产品更新换代 完成"紧恋"和"濡白天使"延续注册 同时布局肉毒毒素、司美格鲁肽等新领域 [5] - 昊海生科2024年医美业务营收12亿元占总营收44.38% 玻尿酸产品收入超7亿元同比增长23% [6] 行业竞争格局 - 玻尿酸市场竞争激烈 羟基磷灰石和重组胶原蛋白等新兴材料正在重塑市场 [8] - 巨子生物预测2026年胶原蛋白产品市场份额将超越透明质酸 [9] - 三类医疗器械审批周期长 爱美客首款产品研发历时7年 合规产品公司具有先发优势 [9] 财务与运营问题 - 华熙生物销售费用从2022年30.49亿元压缩至2024年24.64亿元 但净利润率从15.1%跌至3.2% [2] - 华熙生物管理费用从2022年3.93亿元增至2024年6.58亿元 管理费用率从6.18%上升至12.26% [2] - 昊海生科人工晶体产品在集采中平均降价60% 涉及市场规模约65亿元 [7] 产品与技术布局 - 华熙生物推出"润百颜胶原紧塑霜"和"夸迪CT50抗垮面霜" 但业绩恢复预计要到2025年下半年 [4] - 昊海生科2024年7月获批第四代玻尿酸产品"海魅月白" [6] - 爱美客以13.86亿元收购韩国REGEN 但其"童颜针"中国代理权已被江苏吴中获得 [6]

核心观点 - 巨子生物凭借"重组胶原蛋白"技术优势和院线渠道背书实现高速增长，2024年营收55.39亿元（2019年为9.57亿元），净利润20.62亿元，是华熙生物的12.27倍 [4][9][10] - 公司主力品牌可复美定位修复市场，2019-2024年营收从2.9亿元增至45.4亿元，贡献主要增长动力 [9] - 高毛利率（82.1%）支撑盈利，但销售费用激增导致净利率从60.1%降至37.22%，研发投入占比（1.9%）显著低于同行 [15][22][26] 业绩表现 - 2024年营收同比大增57.17%至55.39亿元，连续五年双位数增长，同期华熙生物营收下降11.61% [10] - 净利润同比涨42.06%至20.62亿元，华熙生物同期净利润骤降71.1% [10] - 毛利率稳定在80%以上，2024年达82.1%，高于华熙生物的74.07% [15] 商业模式 - 采用"医疗机构+大众消费者"双轨策略，产品进入1700家公立医院和3000家私立诊所，建立专业形象后转向C端 [8] - 定价策略激进（单片面膜40元），依托技术专利和封闭供应链维持高溢价 [12][17][18] - 销售费用5年增长12倍至20.08亿元，线上营销投入大幅增加 [22] 技术优势与挑战 - 全球首家量产重组胶原蛋白护肤品，拥有167项专利，技术壁垒形成定价权 [17] - 研发费用占比仅1.9%，远低于爱美客（10.05%）和华熙生物（8.68%） [26] - 渠道乱价现象显现，不同渠道价差达125%（官方198元 vs 第三方88元） [19] 行业地位 - 2024年超越珀莱雅成为市值最高国货美妆公司 [4] - 重组胶原蛋白赛道领跑者，避开玻尿酸红海竞争 [21] - 两大品牌定位清晰：可复美（修复）与可丽金（抗衰）形成协同 [21]

核心业绩表现 - 2024年营收29.70亿元，同比增长33.44% [1][3] - 归母净利润3.42亿元，同比上涨31.69% [1][3] - 归属于上市公司股东的扣非净利润3.27亿元，同比激增73.86% [3] - 公司自2019年上市后经历三年增长停滞，2023年起通过重组胶原蛋白技术和双品牌战略实现突破 [4][6] 品牌发展情况 - 主品牌丸美营收首次突破20亿元，占比69.24%，同比增长31.69% [8][17] - 彩妆品牌PL恋火营收达9.05亿元，同比激增40.72%，较2019年增长约1271倍 [11][13] - 两大亿级单品表现突出：胜肽小红笔眼霜3.0全年GMV5.33亿元（+146%），胶原小金针次抛精华2.0全年GMV3.5亿元（+96%） [17] 产品结构分析 - 护肤类产品为第一大营收品类，达11.25亿元，毛利率74.92% [18][19] - 眼部类产品营收6.89亿元，同比增长60.78%，毛利率75.01% [19] - 美容及其他类产品营收9.13亿元，同比增长40.48%，毛利率71.51% [18][19] 渠道与区域表现 - 线上渠道营收25.41亿元，同比增长35.77% [20] - 线下渠道营收4.27亿元，同比增长20.79% [20] - 华南地区为主要销售区域，营收21.64亿元（+41.06%）；东北地区增速最快达63.30% [21][22] 行业竞争对比 - 与珀莱雅（百亿规模）、上美（近70亿）相比，公司30亿规模仍有差距 [24] - 研发投入0.74亿元（+18.07%），在上市美妆TOP10中处于垫底水平 [25][27] - 重组胶原蛋白领域面临巨子生物等专业选手的激烈竞争，技术积累相对薄弱 [29][30] 运营策略亮点 - PL恋火成功因素：强化底妆心智（6款粉底单品GMV超亿元）+多渠道布局（抖音/快手平台表现突出） [12][14][15] - 主品牌丸美通过大单品策略巩固"眼部护理+淡纹去皱"心智，新品胶原小金针面霜首月GMV破千万 [17] - 线上渠道实现抖音平台突破，主品牌进入美妆TOP20榜单，销售额10-15亿元（+66.93%） [17]

公司技术突破与行业地位 - 公司通过12年研发实现从"跟随者"到"赶超者"的角色转化 在重组胶原蛋白领域取得里程碑式突破 推出重组全人源化胶原蛋白 打破国外抗衰成分垄断 标志着中国抗衰成分进入"4G时代" [3] - 2025年技术升级至毕赤酵母改造体系 重组双胶原蛋白实现五大一致（序列、活性、结构、羟基化、纤维化） 达到"与人一模一样的胶原蛋白" 并获得IFSCC首个中国技术创新奖 [4] - 公司成为"标准制定者" 主导制定《重组可溶性胶原》行业标准 发布《重组胶原蛋白国际院士专家共识》 提出"三一致"及五大高质量标准 推动行业有序发展 [4] 研发路径与核心技术 - 公司选择独创的多类型嵌合胶原研发路径 将不同类型胶原蛋白的功能序列拼接 整合多种胶原蛋白的功效活性 实现多效协同 [8] - 2020年成功将Ⅰ型与Ⅲ型胶原嵌合 创造全球首个"重组双胶原" 融合AI量子模拟、C-Pro专利锁、毕赤酵母翻译组调控三重核心技术 [13] - 2024年通过毕赤酵母底盘细胞改造 双胶原2.0突破121℃热稳定性极限 自组装形成更高级的纤维网络 [13] 产品应用与市场表现 - 明星产品"胶原小金针"系列自2021年推出后长期占据抗衰品类销量榜首 2024年延伸单品成爆款 线上渠道连续6个季度收入利润双增长 [16] - 2025年推出"胶原小金针超级面膜" 采用进阶版嵌合双胶原为核心原料 促生10种胶原 添加高活性PDRN 实现15分钟渗透真皮层 显著改善皱纹和肤质 [16] - 产品在真人实测中15分钟内使眼下纹、法令纹和毛孔数量下滑26%-30% 全脸紧致度和光泽度上升24%-30% [16] 研发体系与全球化布局 - 公司建立第四代研发体系 包含平台化研发模块、智能数据和绿色生物智造三大核心 由100位跨学科专家与100位专职工程师组成"双一流研发团队" [18][21] - 全球化科研网络包括与暨南大学、中国中医科学院、法国DERMSCAN实验室、新加坡A*STAR等机构合作 覆盖28型胶原蛋白全基因组库 [21] - 开发新一代皮肤芯片技术 突破传统2D/3D模型局限 实现高通量自动化检测 提升研究精度 [25] 战略升级与未来规划 - 公司战略从"重组胶原蛋白"向"重组功能蛋白"升维 2024年全球重组蛋白市场规模达74.7亿美元 预计2024-2030年复合增长率超13% [28][31] - 已累计申请98项重组功能蛋白相关专利 签约横琴粤澳深度合作区 推进"双美融合创新综合体项目" 涵盖生物医药大健康、文化旅游、高端制造等领域 [33] - 未来将打造"生活美容"+"医疗美容"深度融合生态产业链 覆盖化妆品、口腔健康、功能食品、医疗器械、外泌体研究、干细胞类器官研究等 [33][34]

事件： 公司发布公告，于4月9日获得国家药品监督管理局颁发的"注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶"第三类医 疗器械注册证。 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 点击注册小程序 点评： 第三张三类械获批，继续垄断重组胶原蛋白医美产业 此次获批的"注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶"产品（国械注准20253130751），是继2021年"重组Ⅲ型 人源化胶原蛋白冻干纤维"、2023年"重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液"后，公司获批的第三张重组胶原蛋白 三类证，国内仅有的三张重组胶原蛋白医美三类证全部为锦波生物所有。这验证了锦波在国内，乃至全球 重组胶原蛋白产业的领先地位。手握国内全部的三张重组胶原蛋白三类证，意味着公司在重组胶原蛋白医 美领域，将继续保持垄断的强势地位，也意味着即便将来有新的入局者，锦波在 ...

财务表现 - 2024年营业收入55.39亿元人民币，同比增长57.2% [3][4] - 净利润20.62亿元人民币，同比增长42.4% [3][4] - 归母净利润20.62亿元人民币，同比增长42.1% [3][4] - 经调整净利润21.52亿元人民币，同比增长46.5% [3][4] - 每股基本盈利2.1元，同比增加40.9% [3][4] - 拟派发末期股息每股0.6021元及特别股息每股0.5921元 [3] 业务板块 - 功效性护肤品收入43.02亿元，同比增长62.5%，占总营收77.7% [7] - 医用敷料收入12.18亿元，同比增长41.5%，占总营收22.0% [7] - 其他品牌收入1.38亿元，同比增长33.8%，占总收入2.5% [7] - 核心品牌可复美收入45.42亿元，同比增长62.9%，占总收入82.0% [7] - 可丽金收入8.4亿元，同比增长36.3% [7] 渠道表现 - 直销渠道收入41.34亿元，占总收入74.6%，同比增长66.5% [7] - DTC店铺线上直销收入35.87亿元，同比增长66.5% [7] - 电商平台直销收入3.77亿元，同比增长112.5% [7] - 线下直销收入1.7亿元，同比增长92.0% [7] - 经销商渠道收入14.05亿元，占总收入25.4%，同比增长27.3% [7] 研发投入 - 2024年研发支出1.07亿元，同比增长42.1%，占收入比例1.9% [7] - 截至2024年末拥有188项在研项目，新增专利及专利申请74项 [7] 公司概况 - 成立于2000年，专注于基于生物活性成分的专业皮肤护理产品 [9] - 中国重组胶原蛋白行业的先行者及领军者 [9] - 核心技术为重组胶原蛋白，与人体胶原蛋白氨基酸序列100%一致 [10] - 产品涵盖功效性护肤品、医疗器械、功能性食品及特殊医学用途配方食品三大领域 [9] 市场评价 - 汇丰研究维持"买入"评级，目标价由70.6港元升至81.9港元 [8] - 高盛将目标价上调至72港元 [8] - 花旗将目标价上调至78.1港元 [8]