2025年12月8日中央政治局会议政策信号解读 - 会议于12月8日召开，提出明年将实施“更积极有为”的宏观政策 [1] - 分析认为宏观政策框架与2025年大体一致，仍将是“积极财政”与“适度宽松货币政策”的组合 [1] - 政策安排将“更灵活”，以应对外部变化 [1] 政策方向与重点 - 会议通稿强调保持既定方向，核心论点包括“扩大内需”和“创新驱动” [1] - 会议释放了未来“或有更多刺激措施”的信号 [1] - 2026年开局至关重要，需要“加大调节力度”以应对问题 [1] 对明年宏观形势与政策的预期 - 分析认为明年宏观形势与今年相似，政策取向变化不大 [1] - 政策仍将以“财政扩张”对冲压力，并辅以“小幅货币宽松” [1] - 后续的中央工作会议预计会提供更多政策细节 [1]

文章核心观点 - 当前中国经济面临有效需求不足的持续性问题，需通过持续扩大内需、提振消费、激发有效投资，并优化和扩大有效供给（尤其是通过创新）来实现供需结构性平衡 [1][2] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，实现经济“开门红”对达成2035年远景目标及稳定信心至关重要，宏观政策需更加积极有为 [4] 宏观经济形势与挑战 - 中国经济已从增量时代进入存量为主的时代，需要通过经济结构调整、产业转型、增强科技创新和发展新动能来实现增量高质量发展 [3] - 经济持续面临内部压力（如老龄化程度加深、经济增长动能转换）和外部挑战（如大国博弈加剧、产业链重构）[6] 2026年经济增长目标与依据 - 2026年GDP增速目标预计设定在4.5%至5.0%之间，较2025年“5.0%左右”的目标有所下调，以体现高质量发展要求并保留政策空间 [3] - 适度下调增速目标具备条件，因“十四五”期间GDP平均增速达5.4%，且未来10年年均增速达到4.2%即可实现2035年经济总量翻一番的目标 [4] - 2026年经济有望实现4.8%左右的较快增长，为稳就业、稳企业、稳市场、稳预期提供关键支撑 [4] 宏观政策基调与方向 - 2026年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [4] - 财政政策将延续“更加积极”的基调，同时“更加有为”，并注重增强可持续性，以发挥对经济增长的支撑作用 [4] 财政政策具体措施与规模预测（中诚信国际观点） - 建议将2026年赤字率提高到4.5%—5%，广义赤字规模超16万亿元 [7] - 为实现约5%的经济增长，需要约7.4万亿元的增量财政资金支持 [7] - 狭义赤字率可提高至4.5%—5%，对应狭义赤字规模约为6.6万亿—7.4万亿元 [7] - 特别国债规模可与今年持平，继续发行1.8万亿元 [7] - 地方新增专项债额度可小幅上升至5.1万亿元 [7] - 若考虑用于置换存量隐性债务的2万亿元置换额度，明年财政广义支出有望达到15.5万亿—16.3万亿元 [7] 财政政策具体措施与规模预测（东方金诚观点） - 2026年更加积极的财政政策将体现为“一平三升”：财政赤字率与今年持平，专项债、超长期特别国债、准财政政策工具规模上升 [8] - 目标财政赤字率预计保持在4.0%，赤字规模因名义GDP扩大将从今年的5.66万亿元扩大到约5.9万亿元 [8] 长期发展目标与路径 - 根据“十五五”规划建议，目标是到2035年实现人均国内生产总值达到中等发达国家水平 [5] - 以人均名义GDP 2.3万美元（匈牙利水平）作为中等发达国家入门标准测算，未来五年中国年均实际GDP增速应至少保持在4.5% [5] - 2026年作为开局之年需有更加积极定调，财政政策需要发挥更大作用 [5]

宏观政策取向 - 宏观政策延续“更加积极有为”的取向，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [3][4] - 明年将加大逆周期和跨周期调节力度，政策需要兼顾短期与长远 [4][5] - 财政政策有望加力提效，专家建议将预算赤字率提高到4.5%，并继续增发特别国债 [4] - 货币政策总体宽松基调不变，结构性工具将继续支持重点领域和薄弱环节 [4] - 政策实施将注重“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，存在相机抉择的可能性以对冲外部压力 [6] 扩大内需与供需适配 - “坚持内需主导，建设强大国内市场”在八项重点工作中位居首位 [7][8] - 2013—2024年内需对经济增长平均贡献率达到93.1%，但内需不足的局面尚未完全扭转 [8] - 当前核心矛盾在于供给侧高端化与需求侧走弱之间的错配，内生增长机制尚不牢固 [8] - 政策导向是“持续扩大内需、优化供给”，以内需稳定对冲外需不确定性，以新供给创造新需求 [9] - 强调“投资于物和投资于人紧密结合”，教育投资、生育补贴等“投资于人”举措对释放消费潜力有重要意义 [9] 创新驱动与新动能 - 部署“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”，推动发展动能向创新驱动转换 [10][11] - 科技创新核心在于战略定位、需求导向的发展路径以及多元协同的生态构建三重引领 [11] - 当前创新存在结构性短板，如基础研究投入不足、关键技术受制于人、产学研脱节等 [12] - 今年前10个月支持科技创新的税费优惠已达23725亿元，带动1—11月高技术产业销售收入增长14.7% [12] - 建议建立长期投入机制攻关“卡脖子”技术，推动数实融合，完善成果转化激励 [12] 高水平对外开放 - 提出“坚持对外开放，推动多领域合作共赢”，以开放促改革促发展 [13][14] - 扩大高水平对外开放可增强国内国际两个市场、两种资源联动效应 [14] - 2013—2024年，我国货物和服务贸易进口累计达31.4万亿美元，对外直接投资累计达1.9万亿美元 [15] - 明年将在货物贸易、服务贸易、数字贸易、吸引外资、对外投资及共建“一带一路”等多个领域深化合作 [15] 重点领域风险化解 - 提出“坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险”，延续对房地产、地方政府债务、中小金融机构风险的关注 [16][17] - 房地产领域坚持短期保交楼、优化金融政策与长期构建新发展模式并行 [18] - 截至9月底，房地产融资“白名单”项目贷款超过7万亿元，支持近2000万套住房建设交付 [18] - 地方化债方面，“6+4+2”化债组合拳稳步推进，化债资金规模远超年初既定的2.8万亿元 [18] - 预计明年化债侧重点转向机制建设，强化“不新增隐性债务”的纪律约束 [19] - 中小金融机构风险化解采用“一省一策”，高风险机构数量已较2019年峰值明显压降 [19]

政策基调与形势判断 - 政策对外部形势的应对从防御性的“防范化解外部冲击”转为更主动的“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”[1] - 经济工作重心从稳定资产价格（“稳住楼市股市”）转向稳定微观主体（“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”）[1] - 宏观政策从注重短期刺激的“超常规逆周期调节”转向兼顾短中长期的“加大逆周期和跨周期调节力度”[1] 财政与货币政策 - 财政政策基调维持“更加积极”，预计明年赤字、超长期特别国债、专项债规模均将小幅增加[1] - 货币政策基调确认为“适度宽松”，纠正了市场此前对可能转向“稳健”的误判[1] 债务结构与扩内需措施 - 截至2025年三季度末，实体经济债务同比增长8.1%，其中政府部门债务同比高增19.3%，非金融企业和居民部门债务同比分别增长6.5%和1.7%[1] - 扩内需政策位居经济工作首位，具体措施包括居民增收、消费补贴（如3000亿元“以旧换新”、900亿元育儿补贴、400亿元托育补贴）及扩大有效投资[1] 房地产与风险化解 - 本次会议未专门提及房地产，但相关要求内化于“积极稳妥化解重点领域风险”和“做优增量、盘活存量”等表述中[1][2] - 风险提示包括政策落地节奏不及预期、关税事件反复和出口下行风险以及经济基本面变化[2]

总体基调与增长目标 - 2026年经济工作总基调新增“提质增效”，强调高质量发展[4] - 为实现2035年人均GDP合意目标（约2.9万美元），未来十年实际GDP需维持4.4%的复合增速[4] - “十五五”期间（2026-2030年）实际GDP增速需维持在4.5%–4.9%[5] - 推断2026年增长目标或仍设定为“5%左右”，对应内控目标4.8-5.0%之间[5] 宏观政策与财政 - 宏观政策定调为“实施更加积极有为的宏观政策”[3][6] - 预计2026年财政赤字率不低于4.0%，即约5.9万亿元[7] - 预计2026年新增专项债4.6万亿元，超长期特别国债1.3-1.5万亿元，广义赤字达12.3-12.5万亿元[9] 货币政策与内需 - 货币政策延续“适度宽松”，重心转向流动性充裕与定向宽松，预计降息10-20BP区间下沿，降准50BP[11] - 扩大内需表述统合为“坚持内需主导”，不再单独强调“大力提振消费”[13] - 截至2025年10月，固定资产投资完成额累计同比为-1.7%，10月单月增速低至-11.2%[14] 风险防范与重点领域 - 债务化解是2026年重点工作，预计2025年底地方政府隐性债务总额降至7万亿元左右[24] - 2026年房地产行业债券到期约3141亿元，压力较今年减小[24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计今年5%的GDP增速目标完成概率较大，明年经济在稳增长基础上更注重存量盘活与质量效能提升，宏观政策延续积极扩张财政政策和适时降准降息的宽货币，且向消化用好存量倾斜，增量政策或更精细化 [1] - 扩大内需是首要任务，要优化供给，培育新型消费，推进供给优化，同时注重国际外围扰动风险 [2] - 继续加大科技创新引领新质生产力发展，后续政策或加强基础研究与核心技术攻关，推动传统产业数字化与绿色化改造，支持新兴产业集群发展 [3] - 本次会议未提及房地产，防风险未提“系统性风险”，或说明地产市场虽弱势但已过大幅下跌区间，明年将延续今年力度化解剩余地方债务风险 [4] - 会议表态后债市反应较弱，更多政策方向需关注中央经济工作会议，历史经验显示会后5 - 10个交易日内10Y国债收益率下行概率高，当前十债临近1.85％央行短期上限，可关注其以上配置价值 [4] 根据相关目录分别进行总结 前期回顾和形势判断 - 会议肯定今年经济工作，经济社会发展主要目标将顺利实现，预计今年5%的GDP增速目标完成概率较大，同时明确明年经济工作方向，更注重存量盘活与质量效能提升 [1] 政策定调 - 宏观政策延续今年方向，积极扩张财政政策和适时降准降息的宽货币持续推进，强调发挥存量与增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，增量政策或更精细化 [1] - 扩大内需是首要任务，要坚持内需主导，建设强大国内市场，着力破解有效需求不足，优化供给，培育新型消费，推进供给优化，同时注重国际经贸斗争 [2] - 继续加大科技创新引领新质生产力发展，要求坚持创新驱动，培育壮大新动能，后续政策或加强基础研究与核心技术攻关，推动传统产业改造，支持新兴产业集群发展 [3] 房地产与防风险 - 本次会议未提及房地产，或说明当前地产市场虽弱势但已过大幅下跌区间，政策对旧动能托底力度和重视程度或边际收敛 [4] - 防风险处未提“系统性风险”，或表明当前化债成果获认可，明年将延续今年力度化解剩余地方债务风险 [4] 债市影响 - 会议表态后债市反应有限，十债活跃券收益率小幅回升，更多政策方向需关注中央经济工作会议 [4] - 历史经验显示近年来12月会后5 - 10个交易日内10Y国债收益率下行概率高，当前十债临近1.85％央行短期上限，可关注其以上配置价值 [4] 中央政治局会议表述对比 - 与过往会议相比，本次会议在经济形势判断、总体要求、政策基调等方面有不同表述，如未提及房地产，防风险未提“系统性风险”等 [6] 12月中央政治局会议后债市表现 - 展示了2019 - 2024年各年12月中央政治局会议后不同期限国债收益率在T+1、T+5、T+10的变动情况 [8]

会议核心观点 - 我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变 需坚定信心、用好优势、应对挑战 不断巩固拓展经济稳中向好势头 实现“十五五”良好开局 [1] - 今年经济社会发展主要目标将顺利完成 “十四五”即将圆满收官 我国经济实力、科技实力、综合国力跃上新台阶 [2] - 做好明年经济工作要坚持稳中求进工作总基调 实施更加积极有为的宏观政策 增强政策前瞻性针对性协同性 推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [3] 对当前经济形势的总结与判断 - 中共中央团结带领全党全国各族人民迎难而上、奋力拼搏 统筹国内国际两个大局 实施更加积极有为的宏观政策 [2] - 过去5年有效应对各种冲击挑战 推动党和国家事业取得新的重大成就 [2] 明年经济工作的总体方向与重点 - 指导思想是新时代中国特色社会主义思想 深入贯彻党的二十大和二十届历次全会精神 完整准确全面贯彻新发展理念 加快构建新发展格局 着力推动高质量发展 [3] - 更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争 更好统筹发展和安全 [3] - 持续扩大内需、优化供给 做优增量、盘活存量 [3] - 因地制宜发展新质生产力 纵深推进全国统一大市场建设 [3] - 持续防范化解重点领域风险 着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [3] 党外人士提出的主要建议领域 - 优化产业布局 增加优质供给 [2] - 深化教育科技人才制度改革 [2] - 建设数据要素全国统一大市场 [2] - 扩大内需 拓展高水平对外开放 [2] - 增进人民健康福祉 推进高质量就业 提升文化软实力 [2] 对各民主党派、全国工商联和无党派人士的希望 - 深入学习领会中共二十届四中全会精神 始终同中国共产党想在一起、站在一起、干在一起 [4] - 积极为制定实施“十五五”规划献计出力 围绕建设现代化产业体系、因地制宜发展新质生产力、建设强大国内市场等深入开展调研 [4] - 凝心聚力推动经济稳定向好 协助做好政策宣传、解疑释惑、凝聚共识工作 引导广大成员和所联系群众坚定信心、振奋精神 [5]

2026年经济工作政策基调 - 2026年经济工作政策基调为“稳中求进、提质增效”，强调“切实提升宏观经济治理效能”，与去年“稳中求进、以进促稳”的要求不同 [3] - 政策取向将更为积极，重点解决经济运行中的结构性矛盾，通过精准有效的政策组合拳激发经济增长新动能 [3] - 2026年是“十五五”规划的开局之年，政策取向将直接影响未来五年经济发展的节奏与质量 [3] 当前经济形势与宏观政策 - 2025年前三季度中国GDP同比增长5.2%，但三季度增速回落至4.8%，反映经济增长动能边际减弱 [6] - 2025年11月制造业PMI为49.2%，已连续7个月处于收缩区间，高新技术与装备制造业PMI同步下滑 [6] - 宏观政策将延续“宽财政+宽货币”主基调，财政政策和货币政策均需保持相对宽松以支持经济增长 [6][7] - 2026年财政赤字率预计维持在4%左右，货币政策方面降准降息仍具空间，预计在2025年底至2026年上半年适度加力 [8] 建设强大国内市场的重点方向 - 坚持内需主导，建设强大国内市场是经济工作的重中之重，是现代化战略依托 [10] - “十五五”规划《建议》首次将“居民消费率明显提高”纳入经济社会发展主要目标 [11] - 2025年10月社会消费品零售总额同比增速降至2.9%，商品零售同比降至2.8%，均为连续五个月回落 [11] - 促消费政策可能扩大补贴范围至母婴、健康类等品类，并加大对服务消费的财政支持力度 [11] - 投资将更多投向教育、医疗、养老等民生领域，以及新一代信息技术、新能源等前沿科技领域 [12]

2026年经济政策基调 - 政策基调更为积极，强调“稳中求进、提质增效”，并提出“切实提升宏观经济治理效能”，以解决结构性矛盾并激发新动能 [1] - 2026年是“十五五”开局之年，政策取向将直接影响未来五年经济发展的节奏与质量 [1] 当前经济形势判断 - 经济运行总体平稳、稳中有进，但面临“稳中有进、进中承压”的复杂态势 [2] - 2025年前三季度GDP同比增长5.2%，但三季度增速回落至4.8%，反映增长动能边际减弱 [2] - 11月制造业PMI为49.2%，已连续7个月处于收缩区间，高新技术与装备制造业PMI同步下滑 [2] 宏观政策方向 - 继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [2] - 发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度 [1][2] - 财政政策力度要给足，坚持积极取向，全方位扩大国内需求，支持建设强大国内市场 [3] - “宽财政+宽货币”主基调将在2026年延续，赤字率预计维持在4%左右 [4] - 货币政策方面，降准降息仍具空间，预计在2025年底至2026年上半年适度加力 [4] - 结构性工具将聚焦科技金融、绿色金融、普惠金融等重点领域 [5] 建设强大国内市场 - 坚持内需主导，建设强大国内市场是中国式现代化的战略依托 [6] - 发力点包括大力提振消费、扩大有效投资、坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点 [6] - “居民消费率明显提高”首次被纳入“十五五”经济社会发展的主要目标 [7] 消费现状与展望 - 得益于以旧换新等政策，今年居民消费明显改善，但三季度后恢复动力放缓 [7] - 10月社会消费品零售总额同比降至2.9%，商品零售同比降至2.8%，均为连续五个月回落 [7] - 面对高基数效应和政策边际效应减弱，消费增速或将进一步走低，明年上半年持续面临较大下行压力 [7] - 政策层面可能出台短期促消费措施与中长期举措配合，例如扩大消费品补贴支持范围、推广服务消费券、鼓励新型消费等 [7] 投资方向 - 投资应聚焦发挥战略引导作用和弥补公共服务短板，资金投向教育、医疗、养老等民生领域，以及新一代信息技术、新能源等前沿科技领域 [8] - 应完善制度环境，形成政府投资与民间投资协同发力的强大合力 [8]

市场表现与资金流向 - 12月8日A股延续反弹，科技成长风格涨幅领先，仅食品饮料、石油石化、煤炭、公用事业等少数顺周期板块下跌，贵州茅台股价在1400元附近获得支撑 [1] - 食品饮料ETF（515170.SH）资金面呈现净流入，持续3日净流入，近20日累计净流入超2亿元，12月8日盘中调整时再现大单买入 [1] 行业现状与市场预期 - 近两年内需疲软持续制约大消费板块表现，食品饮料行业处于“低预期、低持仓、低估值”状态，悲观预期已得到较充分反映 [1] - 市场当前聚焦于扩内需政策进一步支持的空间 [1] 政策动向与行业前景 - 12月8日中共中央政治局会议指出，要坚持内需主导，建设强大国内市场 [1] - 11月28日国家发改委主任在人民日报发文阐述“十五五”时期扩内需思路，包括立足当前优化环境、创新场景、减少限制、扩大优质消费品供给、取消不合理限制措施、完善带薪休假落实机制 [2] - 政策着眼长远，重点是增强居民消费能力，提高居民消费率，采取有力措施提高居民收入在国民收入分配中的比重及劳动报酬在初次分配中的比重，努力实现居民收入增长与经济增长同步 [2] 相关金融产品与指数构成 - 食品饮料ETF（515170.SH）密切跟踪中证细分食品指数（000815.CSI），该指数选取50只食品制造主题公司 [2] - 指数行业分布高度集中于白酒（58%）、饮料乳品（20%）和调味发酵品（10%） [2] - 该ETF前十大成分股包括贵州茅台、五粮液、伊利股份、泸州老窖、海天味业、东鹏饮料等，样本每半年调整一次 [2]