地方政府专项债券项目储备工作启动 - 临近年底，各地财政部门正积极部署2026年专项债券项目储备工作，以推动明年一季度专项债发行提速[1] - 财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，以支持重点项目在2026年一季度的建设资金需求[1] - 江西省九江市已启动2026年政府专项债券需求复审工作，共申报33个重点项目，拟申请专项债券资金21.13亿元[1] - 湖南省株洲市攸县公示了2026年第一批土地储备专项债项目，涉及13个项目，总用地面积超79万平方米，拟收储价格合计15.03亿元[1] 项目储备的意义与作用 - 优质项目储备是地方政府用好用足专项债券、提高资金使用效率的核心与前提[2] - 充足的项目储备有助于保障资金到位后第一时间开工建设，避免资金闲置，推动快速形成基建实物量，带动扩大有效投资[2] - 加强与地方经济社会发展需求精准适配的优质项目储备，有助于优化产业结构、增强发展后劲[2] - 新能源、新基建等领域的项目建设周期通常超过一年，在年末部署2026年一季度的资金需求，对于确保明年良好开局有重要意义[2] 专项债券发行与额度分配趋势 - 项目储备充足的省份在后续专项债券申报中或将获得更多额度，发行也有望提速[2] - 专项债券额度分配管理坚持正向激励原则，项目储备充足、质量过硬的省份审批通过率有望提高，或将获得更多新增专项债券额度[3] - 储备较为成熟的项目有助于缩短发行前的筹备周期，推动专项债券发行节奏提速[3] - 后续提前批额度的下达，意味着地方债有望于明年第一季度开启大规模发行，财政政策将以更快速度、更大力度落地见效[3]

公司战略规划 - 公司正积极谋划“十五五”发展规划，目标为打造新基建链主企业，围绕交通基建、城市建设、综合养护、交通制造、关联产业等五大业务板块调整优化业务结构 [1] - 未来发展拟通过并购、收购等方式拓展上下游产业链，投资方向聚焦健全产业链条、突破区域市场短板、切入新基建新技术新材料三大维度 [2] - 并购核心逻辑明确为资质扩容、区域拓展、强链补链 [2] 公司经营业绩 - 2025年1-9月公司新承接订单801个，订单总金额达665.69亿元，同比增长20.20% [1] - 2025年前三季度公司累计实现营业收入314.18亿元，同比增长2.50% [2] - 2025年前三季度经营性现金流量净额为-7.91亿元，但同比显著改善，主要得益于收到新开工项目预收款及强化资金管理 [2] 业务发展态势 - 订单增长动力源于省内与省外市场开拓力度加大，业务覆盖公路、市政、养护、房建、港航等多元领域 [1] - 重大中标项目包括G2531杭州至上饶高速公路等多个标段，订单获取态势强劲 [1] - 养护业务聚焦县域养护，已形成较强专业优势和规模优势，营业收入及新签订单增长态势良好 [2] 行业与市场环境 - 2024年浙江省综合交通投资达4093亿元，同比增长9.6%，提前2个月完成年度计划 [3] - 2024年浙江省公路水运完成投资2625亿元，同比增长6.3%，规模居全国首位 [3] - 2025年浙江省规划交通投资确保完成3500亿元、力争3600亿元，建设强度预计持续高位 [3] - 公司在浙江交投股东协同助力下有望充分受益于省内基建订单 [2][3]

股价表现与资金流向 - 11月18日盘中股价上涨2.04%至205.28元/股，总市值达1368.69亿元，成交金额3.64亿元，换手率0.27% [1] - 当日主力资金净流入722.76万元，特大单买入3898.37万元（占比10.72%），卖出4421.30万元（占比12.16%） [1] - 公司今年以来股价累计上涨116.08%，近60日上涨40.07%，近5个交易日下跌3.20% [1] - 今年以来3次登上龙虎榜，最近一次（10月24日）龙虎榜净买入3.80亿元，买入总计7.18亿元（占总成交额28.00%） [1] 公司基本面与财务业绩 - 公司2025年1-9月实现营业收入167.54亿元，同比增长28.39%，归母净利润23.26亿元，同比增长56.30% [2] - 主营业务收入构成为：印制电路板60.01%，封装基板16.64%，电子装联14.14%，其他(补充)5.80%，其他产品3.40% [1] - A股上市后累计派现34.41亿元，近三年累计派现17.44亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，股东户数为3.95万，较上期减少25.79%，人均流通股16847股，较上期增加34.75% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股2170.66万股，较上期增加746.97万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第三大流通股东，持股474.45万股，较上期减少13.42万股 [3] - 永赢科技智选混合发起A（022364）、易方达科讯混合（110029）、易方达科融混合（006533）、富国新兴产业股票A/B（001048）为新进十大流通股东 [3] 行业与业务概况 - 公司所属申万行业为电子-元件-印制电路板，概念板块包括富士康概念、苹果三星、苹果产业链、PCB概念、新基建等 [2] - 公司主营业务为印制电路板的研发、生产及销售，成立于1984年7月3日，于2017年12月13日上市 [1]

行业表现转变 - 截至2025年9月，申万有色金属行业指数年内累计涨幅高达52.84%，在31个申万一级行业中位居涨幅榜第一 [1] - 市场出现机构调仓变化，从高位的科技股转向有色金属、化工等相对低位板块 [1] - 有色金属板块凭借坚实的基本面，展现出比科技股更高的性价比 [1] 需求端驱动因素 - 能源转型带来长期刚性需求，一辆新能源汽车的用铜量是传统燃油车的2-3倍，一套光伏电站的用铝量比传统火电多50%以上 [3] - 国际能源署预测，到2040年全球新能源关键金属需求将比2020年增加6倍，用于电动汽车的金属需求将至少增长30倍 [3] - 关键矿产金属如铝、铜和锂，可能将在2030年前出现原生供应短缺 [3] - 未来五年锂、钴、镍、铜、铝、稀土等“新能源金属”的需求年增速可能达到15?0% [3] 供给端约束 - 有色金属资源开采周期长，一座新矿从勘探到投产通常需要5到10年以上时间 [5] - 全球主要矿产企业过去几年资本开支偏低，限制了未来五年新增供给的释放 [5] - 各国环保要求趋严，中国对稀土开采实施“总量控制”，印尼、智利等资源大国也提高了环保标准 [5] - 供给扰动事件发生，如2025年印尼格拉斯伯格铜矿因事故停产近两周，全球铜库存降至2024年以来最低水平 [5] 宏观与政策环境 - 美联储在2025年开启降息周期，市场预期年内累计降息幅度可达150个基点，美元走弱刺激以美元计价的有色金属需求 [7] - 在通胀压力持续的背景下，有色金属作为“抗通胀资产”配置价值凸显 [7] - 中国八部门发布《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，明确提出行业增加值年均增长5%左右的目标 [8] - 有色金属板块对利率的敏感性相对较低，在通胀上升环境下估值受压较小 [8] 估值与盈利能力 - 当前A股有色板块平均市盈率大约在15-20倍，而科技板块的平均市盈率则在30-40倍 [10] - 2025年中报显示大部分有色企业业绩非常好，业绩增速可以覆盖其涨幅，行业整体ROE和现金流状况持续改善 [10] - 部分科技企业面临“增收不增利”的压力，盈利增速有所放缓 [10] 投资方向与策略 - 可聚焦“新能源金属”主线，如锂、钴、镍、铜、铝、稀土等，需求增长确定性最高 [13] - 优先选择资源自给率高的企业，成本控制能力更强，盈利能力更有保障 [13] - 可借助行业指数基金布局一篮子龙头公司，例如有色50ETF（159652）、有色ETF基金（159880）等 [13] - 有色ETF基金（159880）紧密跟踪中证有色金属指数，2025年上半年行业ROE达8.7%，较2024年同期有所提升 [13] - 建议采取长期持有策略，避免追涨杀跌，并做好资产配置以分散风险 [13] 板块内部结构性机会 - 黄金等贵金属受益于美联储降息周期和地缘政治风险，配置价值凸显 [15] - 铜、铝等工业金属直接受益于供需缺口的扩大 [15] - 小金属如锑、钴等受供给扰动和特定需求影响，价格波动较大但也可能带来投资机会 [15]

消费市场回暖 - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，环比增长0.16% [9] - 金银珠宝类消费同比大幅增长37.6%，成为消费领域最大黑马 [2] - 乡村消费增速达4.1%，比城镇消费增速快1.4个百分点 [9] - 1至10月网上零售额同比增长9.6%，增速是整体消费的两倍多 [9] 消费价格与市场信心 - 10月CPI同比由负转正，上涨0.2%，上月为下降0.3% [8] - 国际金价年内涨幅超过50%，目前稳定在每盎司4100美元以上 [4] - 投资金条等产品热销，50克金条经常到货即售罄 [6] 工业生产与制造业 - 10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，环比增长0.17% [11] - 装备制造业和高技术制造业表现亮眼，增速分别达8%和7.2% [11] - 1至10月制造业投资保持增长态势 [17] 服务业发展 - 10月服务业生产指数同比增长4.6% [13] - 信息传输行业增长13%，租赁和商务服务业增长8.2%，金融业增长5.6% [13] - 前9个月规模以上服务业企业营业收入同比增长7.6% [13] 投资与房地产 - 1至10月全国固定资产投资同比下降1.7% [14] - 房地产开发投资同比下降14.7%，是主要拖累因素 [14] - 扣除房地产投资后，全国固定资产投资实际增长1.7% [17] 对外贸易与工业价格 - 10月货物进出口总额同比增长0.1%，其中进口增长1.4%，出口下降0.8% [20] - 10月PPI同比下降2.1%，但降幅较上月收窄0.2个百分点，环比上涨0.1% [20] 资本市场表现 - 资本市场站上4000点，吸引银行储蓄资金流入 [23][24]

核心观点 - 2026年建筑装饰行业投资有望维稳，预计广义基建投资同比增长4.2%，狭义基建投资同比增长3.3%[26] - 行业总量偏弱背景下，部分子板块将随国家“十五五”战略推进而获得较高景气度，重点方向包括区域协调、新基建、对外开放与绿色发展[3][74] - 低估值破净央国企资产质量持续优化，现金流改善与分红稳定性有望推动估值修复[3][103] 2026年基建投资展望 - 2025年1-9月全国固定资产投资累计同比下滑0.5%，制造业投资同比增4.0%，房地产投资同比下滑13.9%[5] - 2025年1-10月基础设施投资（全口径）同比增1.5%，不含电力的基础设施投资同比下滑0.1%[9] - 专项债发行节奏前高后低，25年1-10月累计净融资6.10万亿元，其中新增专项债3.51万亿元[14] - 项目资金到位率承压，2025年11月初非房建项目资金到位率61.2%，较去年同期下降6.5个百分点[18] - 建筑企业垫款意愿减弱，2020-2024年行业预付款占营业收入比重从3.7%降至3.0%[25] “十五五”战略方向与新兴板块机会 - 中西部区域进入发展快车道，雅下电站（总投资1.2万亿元）、新藏铁路、川藏铁路（投资超3000亿元）等重大项目加速推进[35][36] - 新疆“十大产业集群”战略引领产业投资，涵盖油气生产加工、新能源新材料等领域[37][38] - 水利投资持续高增长，2024年完成水利建设投资1.35万亿元，同比增长12.8%[43] - 智算中心（AIDC）迎来爆发期，2025年中国智能算力规模预计达1,037 EFLOPS，同比增长43%[54] - 城市更新与“好房子”建设双向推动，国际标准聚焦低能耗、安全性与配套完善[59][62] - 对外工程承包复苏，2025年1-9月对外新签合同额同比增长12.3%，完成额同比增长11.4%[71] 低估值央国企估值修复逻辑 - 建筑行业资产以应收账款为主，现金流不确定性导致估值折价[79] - 国资委考核导向转向“一利五率”，强调净资产收益率与营业收现率等质量指标[81][83] - 2025Q1-3建筑行业营收同比下滑5.2%，归母净利润同比下滑9.0%，但经营性现金流净额同比少流出707亿元[84][86] - 八大建筑央企分红率稳中有升，2024年中国交建、中国铁建分红率分别达21.0%、20.6%[89] - 极端减值测试下，中国中铁、中国交建等企业合理PB估值区间为0.7-0.8倍，当前PB仅0.4-0.5倍[95] - 小市值公司表现强劲，2025年初至今市值0-50亿元建筑企业股价平均上涨41.0%[101] 日本经验借鉴 - 日本建筑投资与经济周期高度相关，2010年后行业复苏阶段企业转向提升ROE[105][114] - 四大建筑企业市占率从2011年21.7%提升至2023年32.3%，净利率从0.25%改善至6.38%[114][117] - 股价表现与盈利改善同步，2019-2024年头部企业相对收益超越日经225指数[119][122] 投资建议 - 中西部区域关注四川路桥、中国化学、东华科技、新疆交建[3][124] - 新基建领域推荐圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份[3][124] - 出海主线聚焦精工钢构、志特新材、中钢国际、中材国际[3][124] - 低估值央国企建议关注中国中铁、中国中冶、上海建工、隧道股份、安徽建工[3][124]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 报告认为2026年行业投资将趋于稳定，部分新兴板块有望受益于国家重大战略实施而获得较高投资机会 [3] - 投资机会主要聚焦于中西部区域、新基建和出海三大方向，同时低估值破净企业估值有望修复 [3] 建筑装饰行业市场表现 - 上周SW建筑装饰指数上涨0.35%，跑赢沪深300指数（下跌1.08%），相对收益为+1.44个百分点 [3][4] - 周涨幅最大的三个子行业为装饰幕墙（+5.11%）、生态园林（+4.85%）和钢结构（+2.72%） [3][6] - 对应领涨公司为东易日盛（周涨+21.54%）、国晟科技（周涨+60.98%）和杭萧钢构（周涨+9.29%） [3][6] - 年初至今涨幅最大的三个子行业为基建民企（+76.08%）、装饰幕墙（+61.64%）和生态园林（+51.89%） [3][6] - 对应领涨公司为诚邦股份（年涨+263.83%）、东易日盛（年涨+338.21%）和园林股份（年涨+198.02%） [3][6] - 周度个股涨幅前五名为国晟科技（+60.98%）、东易日盛（+21.54%）、园林股份（+17.23%）、日上集团（+17.14%）和宝鹰股份（+16.90%） [3][9] 行业及公司近况 - 2025年1-10月全国固定资产投资累计同比下降1.7%，增速较1-9月回落1.2个百分点 [3][11][13] - 2025年1-10月制造业投资同比增长2.7%，增速较1-9月回落1.3个百分点 [3][11][13] - 2025年1-10月基础设施投资（全口径）同比增长1.5%，增速较1-9月回落1.8个百分点 [3][11][13] - 2025年1-10月基础设施投资（不含电力）同比下降0.1%，增速较1-9月回落1.2个百分点 [3][11][13] - 2025年1-10月房地产投资同比下降14.7%，降幅较1-9月扩大0.8个百分点 [3][11][13] - 近期行业重要事件包括中国—中亚建设部长会议通过《北京倡议》，聚焦建设“好房子”及建筑业转型 [11][12] - 重点公司中，中工国际中标伊拉克医院建设项目，金额5.71亿元，占2024年营收4.68% [3][15] - 陕建股份中标“一带一路”中非合作项目，合同金额10.16亿元，占2024年营收0.67% [3][15] - 交建股份董事长及多名高管拟合计减持217.34万股，占总股本0.35% [16] 投资分析意见 - 中西部区域投资建议关注四川路桥、中国化学、东华科技、新疆交建 [3] - 新基建方向建议关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [3] - 出海方向建议关注精工钢构、志特新材、中钢国际、中材国际 [3] - “好房子”主题推荐建发合诚 [3] - 低估值破净企业估值修复建议关注中国中铁、中国中冶、上海建工、隧道股份、安徽建工 [3]

行业定义与重要性 - 数据中心是算力的核心承载设施，用于集中处理、存储、传输、交换和管理数据信息[1] - 数据中心供电系统至关重要，断电可能导致服务停止、数据丢失、硬件损坏等严重后果[1][2] - 供电系统通常由电网、UPS和柴油发电机组组成，UPS负责快速切换保障短时供电，柴发负责维持更长时间运行[1][2] - 除C级数据中心外，A级和B级数据中心的建设必须配备柴油发电机作为备用电源[2] 市场结构与产业链 - 数据中心成本中IT硬件占60%、配套基建占30%、土建占10%，柴发机组在配套基建中占比23%，在整个建设成本中占比6%-7%[4] - 柴发机组由柴油发动机、发电机、控制系统等组成，其中柴油发动机是核心部件，在发电机组成本中占比60%-70%[5] - 产业链上游为原材料及关键零部件，中游为柴油发动机制造，下游通过集成商制成发电机组供给数据中心客户[7] - 行业存在较高技术壁垒，供应厂商较少[7] 市场需求与规模 - 受益于新基建、东数西算及AI算力需求爆发，我国数据中心机架总规模截至2025年6月底达1085万标准机架，较2021年底实现翻倍[1][11] - 截至2024年底，我国算力总规模达280EFLOPS，其中智能算力规模为90EFLOPS，占比32%[9] - 2024年我国数据中心柴发需求量为4555台，同比增长66.9%，预计2025年需求量将超5600台，到2027年将超7000台[1][11][13] 竞争格局 - 中国数据中心柴油发动机市场被外资主导，康明斯和MTU形成双寡头格局，中国企业如潍柴重机扮演次要角色[1][12] - 外资垄断源于先发优势和技术壁垒，如博世高压共轨系统[1][12] - 康明斯凭借全自研的一站式预集成方案市占率领先，MTU 2024年发电业务收入同比增长25%[12] - 国内厂商如潍柴、玉柴通过并购和合资突破技术壁垒，2024年潍柴首次中标中国移动集采[12] 国产化进展与趋势 - 国产大缸径发动机在总功率、升功率、瞬间响应等关键指标上已不逊于国际竞品[1][12] - 国产品牌具备价格较低和快速交付的优势，交付周期仅为国际厂商的1/2[1][12] - 2025年上半年潍柴动力大缸径发动机累计销售超5000台，同比增长41%，其中数据中心用发动机销售近600台，同比增长491%[12] - 未来行业将朝需求增加、国产化水平提高、效率提升以降低碳排放的方向发展[13]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 2025年1-10月固定资产投资增速进一步回落，全国固定资产投资累计同比下降1.7%，增速较1-9月下降1.2个百分点 [3][4] - 传统基建投资增速由正转负，基础设施投资（不含电力）同比下降0.1%，增速较1-9月下降1.2个百分点 [3][5] - 房地产投资持续低迷，2025年1-10月同比降幅为14.7%，较1-9月扩大0.8个百分点 [3][11] - 展望未来，随着中央政策持续加码、“两重”项目建设提速以及“十五五”开门红愿景，后续投资有望获得支撑 [3][5] - 预计2026年行业投资将趋于稳定，部分新兴板块将受益于国家重大战略实施 [3][18] 固定资产投资表现 - 2025年1-10月全国固定资产投资累计同比下降1.7%，制造业投资同比增长2.7%，但增速分别较1-9月下降1.2和1.3个百分点 [3][4] - 地方政府债务压力是导致固定资产投资和制造业投资增速持续回落的主要背景 [3][4] 基础设施投资细分 - 基础设施投资（全口径）同比增长1.5%，增速较1-9月下降1.8个百分点 [3][5] - 交通运输、仓储和邮政业投资同比微增0.1%，增速较1-9月下降1.5个百分点 [3][5] - 水利、环境和公共设施管理业投资同比下降4.1%，增速较1-9月下降1.7个百分点 [3][5] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比增长12.5%，增速较1-9月下降2.8个百分点 [3][5] 分区域投资表现 - 东部地区投资同比下降5.4%，中部地区下降0.5%，西部地区增长0.4%，东北地区下降11.7% [3][5] 房地产投资表现 - 2025年1-10月房地产投资同比下降14.7%，房屋新开工面积下降19.8%，竣工面积下降16.9% [3][11] - 新开工、竣工面积同比降幅分别较1-9月扩大0.9和1.6个百分点 [3][11] - 由于供给主体过度出清及补库存困难，预计后续投资将处于弱改善状态，修复节奏将慢于以往周期 [3][11] 投资建议与关注标的 - 中西部区域投资建议关注四川路桥、中国化学、东华科技、新疆交建 [3][18] - 新基建领域建议关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [3][18] - 出海主题建议关注精工钢构、志特新材、中钢国际、中材国际 [3][18] - “好房子”主题推荐建发合诚 [3][18] - 低估值破净企业估值修复机会建议关注中国中铁、中国中冶、上海建工、隧道股份、安徽建工 [3][18]

股价与资金表现 - 11月12日公司股价盘中下跌2.02%至26.13元/股，成交2227.32万元，换手率0.57%，总市值38.71亿元 [1] - 当日主力资金净流出208.28万元，其中特大单买入422.50万元（占比18.97%），卖出229.16万元（占比10.29%） [1] - 公司今年以来股价下跌29.05%，近5个交易日下跌3.69%，近20日微涨0.11%，近60日下跌5.33% [1] - 今年以来公司3次登上龙虎榜，最近一次为1月7日，当日龙虎榜净买入-76.99万元，买入总额1913.05万元（占总成交额9.59%） [1] 公司基本面与股东情况 - 截至9月30日，公司股东户数为1.32万户，较上期增加17.39%，人均流通股11211股，较上期减少14.82% [2] - 2025年1-9月，公司实现营业收入4.65亿元，同比减少1.04%，归母净利润4781.12万元，同比减少8.37% [2] - A股上市后公司累计派现5.27亿元，近三年累计派现1.71亿元 [3] 公司业务与行业属性 - 公司主营业务为断路器关键部件、低压断路器、BMC模塑绝缘制品及刀熔开关的研发、生产与销售 [1] - 公司所属申万行业为电力设备-电网设备-配电设备，概念板块包括新基建、铁路基建、小盘、电力物联网、特高压等 [1]