AI播客：换个方式听新闻 下载mp3 6月CPI成"胜负手" 这些初现的疑虑，让本周的通胀数据成为焦点。它将影响市场对美联储下一步行动的预期，也将决定美国国债 能否延续上半年的稳健表现。即便经历过几次剧烈波动，美国国债上半年仍创下五年来最佳表现。 "CPI数据可能为下半年美联储政策方向和风险情绪定调，"信贷洞察（CreditSights）投资级债券与宏观经济策 略主管扎卡里·格里菲斯（Zachary Griffiths）表示。 7月初强劲的就业数据让交易员排除了本月美联储会议降息的可能。目前，他们认为9月会议降息的概率约为 70%——而就在6月底，市场还视这次降息为"板上钉钉"。 市场对美联储9月降息的预期有所降温 在这一背景下，周二公布的6月消费者价格指数（CPI）显得尤为关键。巴克莱银行（Barclays Plc）策略师称， 在近年各月数据中，6月CPI平均绝对偏离预期的幅度最大，即出现意外的可能性更大。 若数据显示物价压力在特朗普关税政策实施背景下升温，可能引发对9月降息的更多质疑，进而支撑押注美国 国债收益率上升的头寸。相反，若数据温和，可能重新激活对短期货币政策宽松的押注。 "未来的通胀报告应该能体 ...

鉴于特朗普推出的关税政策导致价格压力不断加剧，这可能会引发对有关 9 月降息计划的更多质疑，并 可能促使投资者押注收益率将会上升。相反，若报告表现温和，则可能会重新激发对近期货币宽松政策 的预期。 Brandywine Global Investment Management投资组合经理Tracy Chen表示："在即将发布的通胀报告中， 我们应当能够看到贸易战带来的影响。我认为美联储在 9 月份不可能降息。就业市场的强劲态势以及充 满泡沫的金融资产市场都无法为降息提供正当理由。" 她的观点是，鉴于较长期限债券容易受到通胀上升、政府支出增加以及外国需求变化等因素的影响，收 益率曲线很可能会变陡。 关税影响分歧 在美联储 9 月做出决策之前，还将有两次CPI数据公布。美联储主席鲍威尔曾表示，官员们需要更多时 间来评估关税对经济的影响，然后再决定是否降息，这表明他们在面对特朗普不断施压要求其降低借贷 成本的情况下保持了耐心。 智通财经APP获悉，在今年的大部分时间里，债券投资者几乎都坚信美联储会在 9 月之前再次下调利 率。近来，这种信心出现了动摇。而这些初现的疑虑使得本周对CPI通胀数据的关注更为集中，这些数 ...

关税政策新变化 - 特朗普政府近期宣布了一系列新关税政策，包括对加拿大、墨西哥、欧盟等加征关税，市场担心关税战可能升级[1] - 关税政策时间"变相"延后，谈判截止日期由7月9日延长至8月1日[4] - 整体税率变化不大，多数国家税率维持4月2日宣布的"对等关税"不变，部分国家税率下降[5] - 若包含加拿大、墨西哥及欧盟的关税变化，涉及美国进口份额将显著由21%增加至67%[5] - 7月9日宣布对进口铜征收50%关税，基于2024年170亿美元进口规模，将推升有效税率0.2个百分点[6] 关税实施机制 - 特朗普可能通过301条款、201条款和232条款推动关税，这些条款在加征关税方式、针对范围和所需时长等方面有所不同[3] - 301条款针对特定国家，加征关税时长约2-3个月至1年不等，税率上限可达100%[3] - 201条款从国内产业保护角度针对特定商品，加征时长接近一年，税率上限为50%[3] - 232条款从国家安全角度针对特定商品，加征时长接近一年，无理论税率上限[3] 关税影响分析 - 8月1日后有效税率大概率维持在15-16%，若"新关税"完全实施或推升至18%[8] - 当前处于豁免期内的有效税率约为12-13%，其中中国30%，其他国家10%[8] - 预计年底CPI同比为3.3%，核心CPI同比为3.4%，通胀压力主要在四季度[11] - 市场反应相对冷静，认为近期政策更多是谈判技巧，美股创新高，美债利率小幅升至4.4%[13] 对华关税预期 - 5月12日中美关税"降级"后，美国对中国关税税率由145%降至30%，8月12日后将回升至54%[13] - 美国与越南贸易协定规定第三方转口税率为40%，这可能成为对华关税的下限[13] - 需要关注其他国家是否涉及转口限制，以判断最终对华关税税率区间[13] 资产配置影响 - 三季度流动性"抽水"、关税谈判等可能造成市场扰动，但波动将提供再配置机会[14] - 若10年美债利率突破4.8%，可能拖累标普500估值从当前22.3倍降至20.3倍，幅度约9%[17] - 中期看，美联储可能四季度降息，预计年内降息两次，美债中枢约4.2%[19] - 基于年内降息2次、盈利增速回升至9%，标普500指数中枢对应6000-6200点[20]

智通财经APP获悉，特朗普政府持续升级贸易措施，不仅扬言要对加拿大、巴西、阿尔及利亚等多国加 征更多关税，还向贸易伙伴发出进一步谈判的邀约。尽管摩根大通首席执行官杰米·戴蒙等人士警示市 场切勿掉以轻心，但投资者目前的表现却像是笃定这位美国总统会让步，毕竟，特朗普政府此前已有过 多次政策反转的先例。 安尼克斯财富管理公司首席经济学家布莱恩·雅各布森在邮件中表示："投资者不应寄望特朗普对欧盟商 品加征30%关税的威胁只是虚张声势。这一关税水平具有惩罚性，但其对欧盟的伤害可能远超美国，因 此留给双方的时间已经不多了。" 外汇市场已显露出风险偏好降温的迹象：早间交易中，美元和日元对多数G10货币小幅走高，而澳元和 欧元则领跌。本月，随着投资者重新评估欧元区的相对增长前景，欧元对美元汇率一度触及2021年以来 的最高水平。与此同时，7月9日墨西哥比索对美元汇率创下18.5525的一年新高。 周末仍在交易的比特币在周一早间攀升至119,489美元，再创历史新高。 特朗普及其盟友对美联储主席杰罗姆·鲍威尔在美联储总部昂贵翻新工程中的处理方式提出批评，部分 政府官员甚至在酝酿将鲍威尔从美联储理事会罢免——这一事件可能也会在本 ...

关税政策影响 - 特朗普宣布自8月1日起对加拿大商品全面加征35%关税 较现行水平增加10个百分点 引发市场避险情绪升温 [1] - 现货黄金价格受避险需求推动 盘中最高攀升至每盎司3336美元 后因关税有效期延长至8月1日略有回落 [1] - 墨西哥总统反对美国加征关税 呼吁通过加强区域合作提升北美整体竞争力 墨美下周将就安全、移民和贸易合作展开谈判 [2] 日本经济冲击 - 特朗普计划对日本进口产品征收25%关税 日本经济学家警告称将对该国几乎所有产业领域造成致命性打击 [3] - 日本中小企业订单已出现断裂 内阁府5月景气动向指数显示经济评估自2020年7月以来首次转为"恶化" 经济衰退可能性高 [3] 铜业贸易争端 - 特朗普宣布对进口铜征收50%关税 全球最大铜生产国智利面临严峻挑战 [3] - 智利总统表示将团结一致捍卫铜产业主权 强调制度优势可应对突发情况 [3] 黄金市场走势 - 黄金周线虽收阴但未破前期低点 日线周五收大阳线实体至3368美元 为下周多头反攻奠定基础 [4] - 4小时周期显示黄金处于震荡上行趋势 3282至3368美元连阳走势明显 均线系统呈现多头排列 [4] - 下周黄金预计偏涨运行 关键阻力位看3390-3400美元 支撑位关注3290-3280美元 分水岭3310美元决定短期方向 [5]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业整体投资评级，但对部分重点标的给出了投资评级，如安踏体育、波司登、特步国际、周大福、申洲国际等为“买入”评级，潮宏基为“增持”评级 [8]。 报告的核心观点 - 2025Q2中游成衣制造出货基本正常，建议关注后续订单表现，中长期关税有反复风险，行业震荡利好格局优化，龙头公司表现预计好于行业 [1]。 - 服装家纺优先关注基本面稳健的品牌公司，2025年运动鞋服品牌增长稳健，库存和终端折扣健康，户外运动和跑步等新消费赛道规模扩张可期 [2]。 - 黄金珠宝中长期标的公司提升产品与渠道力，2025年有产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [3]。 - 服饰制造关税政策落地短期利好板块估值，短期订单和出货正常，中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司将享受份额提升 [3]。 根据相关目录分别进行总结 本周专题：服饰制造公司6月营收公布 - 部分服饰制造公司2025年6月营收有波动，但年初以来累计同比稳健增长，如丰泰企业、裕元集团（制造业务）、儒鸿6月收入同比分别 -3.1%、+9.4%、 -3.3%，2025H1累计同比分别 -4.1%、+6.2%、+10.8% [1][11]。 - 越南服饰出口2025年以来同比快速增长，中国相关产品出口同比稳健，2025年1 - 5月中国服装及衣着附件出口金额同比 -0.5%，纺织纱线织物及其制品出口金额同比 +2.5%；越南1 - 6月纺织品出口金额同比 +14.7%，鞋类出口金额同比 +9.7% [17]。 - 关税仍有反复风险，各国在谈判中，行业震荡或驱使产业链加速转移，龙头公司表现预计更好，建议关注服饰制造商订单趋势 [1][25]。 本周观点：推荐行业优质标的 - 服装家纺关注基本面稳健的品牌公司，期待2025年业绩修复和估值提升，运动鞋服品牌增长稳健，新消费赛道规模扩张可期 [2][33]。 - 黄金珠宝关注产品与渠道力提升的公司，2025年有产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业，如周大福、潮宏基 [3][34]。 - 服饰制造关税政策缓和利好估值，短期订单和出货正常，中长期龙头公司享受份额提升，推荐申洲国际、华利集团、伟星股份 [3][35]。 本周行情：纺织服饰板块跑赢大盘 - 沪深300指数 +0.82%，纺织制造板块 +1.71%，品牌服饰板块 +2.02% [39]。 - A股周涨跌幅前三为美邦服饰、浔兴股份、九牧王，后三为浙江自然、菜百股份、ST起步；H股周涨跌幅前三为晶苑国际、超盈国际控股、申洲国际，后三为维珍妮、波司登、安踏体育 [39]。 近期报告：2025中期策略 - 2025H2服饰珠宝需求有望稳健复苏，产品端多样化需求显现，渠道端全渠道融合加速，新型门店业态发展迅速 [43]。 - 投资主线一：品牌服饰关注基本面有看点的个股，如安踏体育、波司登、特步国际、海澜之家、稳健医疗、罗莱生活 [43][44][45]。 - 投资主线二：黄金珠宝关注强产品/品牌力的周大福、潮宏基 [46]。 - 投资主线三：服饰制造关注长期份额有提升空间的龙头，如申洲国际、华利集团、伟星股份 [47]。 重点公司近期公告 太平鸟2025年半年度业绩预减，预计归属于上市公司股东的净利润为7770万元左右，同比减少55%左右；扣除非经常性损益的净利润为1370万元左右，同比减少79%左右 [48]。 本周行业要闻 - FILA KIDS与复旦大学附属儿科医院合作成立“儿童与青少年运动健康联合实验室”，开展三年深度合作 [49]。 - 阿迪达斯签约运动员亚马尔开启首次中国行，2024 - 2025全国青少年校园足球联赛高中组总决赛将打响 [49]。 - 瑞士运动品牌On在苏黎世开设机器人工厂，可高效制造鞋面并降低碳排放 [49]。 本周原材料走势 截至2025/07/08末国棉237价格同比 -23%至21720元/吨，截至2025/07/11末长绒棉328价格同比 -2%至15266元/吨，截至2025/07/11末内棉价格高于外棉价格1669元/吨 [50]。

苹果Mac系列二季度表现 - 2025年二季度全球PC设备销量同比提升6.5%达约6800万台，美国地区销量约1900万台，同比增长0.1%[2][5] - 苹果二季度全球出货量约620万台，同比增长21.4%，美国地区销量约280万，同比增长22.2%[2][5] - 苹果Mac系列二季度全球和美国增速超笔电整体增速，扣除美国销量，全球与美国销量增速维持在20%左右[2][11] 苹果Mac系列表现良好原因 - 居家办公/学习时期购买的PC设备迎来换机周期[11][12] - 2025年苹果Macbook学生优惠政策/AI PC推动等因素[12] 关税政策影响 - 美国对日本/韩国征收25%关税，对中国台湾关税政策不明但可能高于25%[3][13] - 关税政策落地后，Mac系列产品成本相较原本10%关税至少上涨15%，需观察苹果如何转嫁成本[3][13] 风险提示 - 芯片制程发展与良率不及预期，影响产品量产、性能和成本控制[14] - 关税政策具备不确定性，可能影响地区产业链[14] - PC设备销量不及预期，受产品缺陷和宏观经济变化影响[14]

降息与经济前景 - 降息可能反映通胀威胁消退和经济预期稳定 这是投资者和总统乐见的结果 但若不确定性持续 利率将维持当前水平 [2] - 另一种情景是降息成为经济下行开端 若劳动力市场恶化 美联储可能降息50个基点 远超预期的25个基点 [2] - 大幅降息需满足失业率飙升和企业停止招聘等条件 美联储此前因关税政策抑制通胀而按兵不动 但近期失业问题成为焦点 [2] 机构观点与风险 - 牛津经济研究院认为首次降息50个基点的风险上升 虽预测12月仅降25个基点 但担忧劳动力市场可能剧烈恶化 [3][5] - 盈透证券指出突发冲击或经济快速恶化可能迫使美联储年底降息50个基点 需满足月度新增就业低于5万等条件 [4][6] 劳动力市场现状 - 6月失业率从4.2%降至4.1% 新增就业14.7万 但私营部门就业增长创8个月新低 13万人退出劳动力市场 失业者待业时间延长 [5] - 当前数据未显示劳动力市场危机 但增长势头放缓 美联储可暂聚焦通胀 6月数据存在特殊因素可能掩盖真实情况 [5][6] 经济预期与市场反应 - 华尔街下调年末增长预期并上调通胀预期 主因关税影响 但市场已消化相关调整 特朗普新关税措施未显著冲击市场 [6][7] - 标普500指数在关税措施公布前创历史新高 显示市场对经济放缓预期已有准备 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周特朗普关税举措密集宣布，扰乱市场对美国经济情景的乐观情绪，影响市场走势，美股受挫，美债收益率和美元上行，商品价格上涨，市场降息预期降温，美国经济基本面指标有升有降，下周需关注美国通胀数据、零售销售和美股财报季等[1][2][9][76] 根据相关目录分别进行总结 海外市场一周复盘 - 海外权益方面，本周美股集体收跌，科技股相对抗跌，纳指跌幅最浅，德国DAX指数等上涨，截至7月11日当周，标普500、道指、纳指分别下跌0.31%、1.02%、0.08% [1][9] - 外汇方面，美元反弹，本周特朗普关税举措推动美元小幅上涨，截至7月11日当周，美元指数上涨0.91% [1][9] - 利率方面，美债继续上行，关税引发通胀担忧、失业金人数低于预期和部分美联储官员表态偏鹰等因素致美债收益率上行，截至7月11日当周，2Y和10Y美债分别上行2BP、8BP [1][10] - 商品方面，铜价大涨，金银、油价亦上涨，特朗普对铜加征关税令纽约铜价格大涨，受避险情绪推动黄金上涨，截至7月11日当周，COMEX铜大涨9.5%，WTI原油上涨3.4%、COMEX白银和黄金分别上涨6.9%、1.1% [1][10] 海外政策与要闻 海外央行动态 - 本周联储官员表态较鹰，穆萨莱姆称关税影响或在今年晚些时候或明年初才完全显现，古尔斯比转鹰表示新关税威胁可能推迟降息，美联储会议纪要显示仅少数人愿考虑7月降息 [2][24] - 本周市场降息预期降温，因关税政策冲击、初请失业金人数低于预期，截至7月12日，市场预计7月或9月降息落地概率为60.4%，一周前为69.4%，预计2025年一共降息2.01次，一周前为2.25次 [2][24] 特朗普政策跟踪 - 宣布8月1日的“对等关税2.0”，涉及25个国家或地区，巴西关税为50%、加拿大35%等，各地区正与美国协商谈判 [3][30] - 行业关税再升级，8月1日起对铜征收50%关税，智利等国寻求豁免，威胁对药品征收高达200%关税，给药企1 - 1.5年调整时间，短期内或不对美国消费者物价造成明显影响 [3][30] - 数据反映5 - 6月关税确实落地，6月美国关税收入达270亿美元，同比增长301%，5月美国平均有效关税税率为6.95%，较1月上升3.25个百分点，5月对中国有效关税为45.6%，较1月上升34.7个百分点 [3][30] - 本周特朗普净满意度下降，截至7月11日，RCP民调显示其工作净满意度为 - 5.2%，一周前为 - 3.8% [37] 海外经济基本面高频跟踪 总体景气度 - 美国衰退概率35%，一周前为37.5%，欧元区衰退概率为30%，与一周前持平 [4] - 美国每周经济活动指数上升，德国的则下降，截至7月7日当周，美国WEI指数为2.52，较前值上升0.4，德国WAI指数为 - 0.39，较前值下降0.08 [4][44] - 本周联储对美国Q2经济增速预期不变，截至7月10日，纽约联储Nowcast模型预计Q2美国实际GDP增速1.56%，亚特兰大联储GDPNow模型预计2.60%，均和前一周持平 [46] 就业 - 每周初请失业金人数超预期下降，截至7月5日当周，首次申请失业救济人数22.7万人，低于预期，连续第四周下行，截至6月28日当周，持续领取失业金人数小幅上升至196.5万人，同样低于预期 [51] 需求 - 本周美国零售回升，至7月5日当周红皮书商业零售销售年率5.9%，前值4.9%，至7月9日当周机场安检人数低于前值但高于去年同期，至7月5日当周铁路总运输量下跌 [55] - 抵押贷款利率略升，房地产市场活动回升，截至7月11日，美国30年期抵押贷款固定利率6.72%，较一周前上行5bp，较一个月前下行12bp，截至7月4日，MBA抵押贷款申请活动指数周环比 + 9.4%，再融资活动指数周环比 + 9.2% [55] 生产 - 美国生产端景气度稳健，粗钢生产持续高于去年同期，截至7月5日当周，美国粗钢产能利用率78.6%，前一周为79.1%，去年同期为76.3%，粗钢当周产量178.1万短吨，前一周为177.6万短吨，去年同期169.5万短吨，炼油厂产能利用率94.7%，前一周为94.9%，去年同期为95.4% [62] 航运 - 国际运费指标涨跌不一，至7月11日当周，波罗的海干散货指数、巴拿马型运费指数分别较一周前上行15.8%、下跌22.4%，至7月10日当周，Drewry世界集装箱运价指数较前一周下跌8.5% [65] - 中国港口方面，宁波和上海出口需求继续回落，截至7月4日当周，宁波出口集装箱指数周环比跌3.2%，上海出口集装箱运价指数本周环比跌1.7% [67] 价格 - 美国零售汽油价格上涨，截至7月11日，美国AAA级汽油均价3.157美元/加仑，较一周前上涨0.29% [69] - 掉期市场显示美国通胀预期本周上升，截至7月11日，美国1年期通胀掉期3.37%，较一周前上行0.21个百分点，2年期通胀掉期2.93%，较一周前上行0.11个百分点 [69] 金融条件 - 本周美国金融压力下降，截至7月4日，OFR美国金融压力指数为 - 1.045，较前一周下行0.09，截至7月10日，美国CCC高收益债信用利差为8.53%，较一周前的8.61%小幅下行 [71] - 本周SOFR - ON RRP利差均值8.0bp，前一周为16.6bp [71] 下周海外重要事件提醒 - 下周（2025年7月14日 - 7月18日）需关注美国通胀数据（CPI、PPI、进口价格指数）、零售销售、美股财报季，还有日本、德国、欧元区等经济数据和相关官员讲话等 [76][77]

全球市场表现 - 美股全线下挫 道指周跌1.02% 纳指周跌0.08% 标普500指数周跌0.31% [1] - 欧洲三大股指表现强劲 英国富时100指数周涨1.34% 德国DAX 30指数周涨1.97% 法国CAC 40指数周涨1.73% [1] - 国际油价反弹 WTI原油近月合约周涨2.16%至68.45美元/桶 布伦特原油近月合约周涨3.02%至70.36美元/桶 [4] - COMEX黄金周涨0.73%至3356美元/盎司 受避险情绪推动 [5] 美联储政策动向 - 美联储6月会议纪要显示多数政策制定者担忧关税带来的通胀压力 但预计年内降息 [3] - 联邦基金利率期货定价显示市场预期年底前降息50个基点 [5] - 美联储理事沃勒重申可能在7月政策会议上降息 [5] 通胀与经济数据 - 美国6月CPI数据将检验关税对价格的影响 汇丰预计核心商品价格有上行压力但住房服务通胀减速 [3] - 美国6月PPI数据将显示上游成本变动 工业生产与零售销售数据同样受关注 [3] - 德国7月ZEW数据将反映欧元区最大经济体的企业情绪 [6] - 英国5月CPI达3.4%远超央行目标 市场预计8月降息概率为78% [7] 贸易谈判进展 - 美国将对多个贸易伙伴征收15%-50%关税 铜进口关税达50% 谈判截止期延至8月1日 [5] - 欧盟委员会主席警告美国30%关税将扰乱跨大西洋供应链 [6] - 英国央行称特朗普关税导致增长前景疲软且不确定 [6] 企业财报季 - 美股Q2财报季开启 摩根士丹利、富国银行、花旗等大银行首批公布业绩 [9] - 强生、台积电、雅培、百事可乐等行业龙头企业财报受关注 [3][9] 能源市场动态 - IEA警告全球石油市场可能比预期更紧张 但上调供应增长预测并下调需求展望 [5] - 德国商业银行警示OPEC+增产可能导致严重供应过剩 [5]