报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周原油价格震荡偏强，受供需结构预期改善推动，市场已对OPEC+增产基本计价，且实际增产低于计划，供应压力降低，三季度北半球汽油消费旺季带动原油消费，需求端改善支撑油价 [8][52] - 原油“强现实，弱预期”格局支撑近月合约走强，美联储降息预期升温修复市场风险偏好，预计油价短期延续震荡偏强走势 [8][52] - 建议关注WTI原油价格64 - 69美元/桶区间 [9] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 市场焦点包括OPEC+超预期扩大增产、9月继续增产54.8万桶/日、哈萨克斯坦计划维持产量至年底 [7] - 重点数据显示美国至7月4日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存46.4万桶，前值 - 149.3万桶；EIA原油库存707万桶，预期 - 207.1万桶，前值384.5万桶；EIA战略石油储备库存23.8万桶，前值23.9万桶 [7] 多空焦点 - 多方因素为需求改善预期和地缘政治不确定性，空方因素为OPEC+继续增产预期和关税政策不确定性 [12] 宏观分析 - 美国关税政策方面，特朗普签署行政令将“对等关税”生效日期延至8月1日，将对日韩征25%关税、巴西征50%关税、加拿大征35%关税、进口铜征50%关税 [13] - 美联储内部分歧显著，6月会议纪要显示官员维持利率区间，对关税政策影响通胀看法不一，市场预计2025年9、10、12月及2026年3、6月分别降息25个基点 [14] - OPEC月报维持2025、2026年全球原油需求增速预期，维持今明两年全球和美国经济增长预测，下调2026年美国及非欧佩克+产油国石油供应增长预测；IEA月报预计2025年石油市场供应充足，下调2025、2026年需求增长预期，上调供应增长预期 [15] 数据分析 - 供应上，7月5日OPEC+八个成员国宣布8月增产54.8万桶/日，市场已基本计价，后续关注实际落地情况；美国至7月4日当周原油产量降4.8万桶至1338.5万桶/日，预计维持低位；石油钻井总数425口，较上周期降7口，预计维持低位 [16][18][20] - 需求方面，美国至7月4日当周原油引申需求环比降141.5万桶/日，汽油总产量引申需求环比增377.82万桶/日；炼厂开工率94.7%，较上周期回落0.2个百分点，预计保持平稳；中国主营炼厂开工率81.47%，较上周期增0.4个百分点，地方独立炼厂开工率58.02%，较上周期增0.77个百分点，主营炼厂利润1020.78元/吨，较上周期降112.75元/吨，地炼利润365.34元/吨，较上周期降70.54元/吨 [27][28][34] - 库存方面，美国至7月4日当周EIA原油库存707万桶，战略石油储备库存23.8万桶，原油库存连续两周累库，战略储备持续补库，预计维持低位；库欣地区原油库存46.4万桶，前值 - 149.3万桶，汽油库存229.46百万桶，较上周期降265.8万桶 [43][48] - 裂解价差方面，截止7月9日美国原油裂解价差为20.16美元/桶，环比小幅回落，反映汽油消费回暖 [49] 后市研判 - 原油价格短期延续震荡偏强走势，受供需结构预期改善、“强现实，弱预期”格局及美联储降息预期升温影响 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沥青基本面阶段性走弱 供应上周度产量及开工率环比回升 需求上出货量环比小幅增加 产量增加使炼厂出货不畅 厂库环比累库 社库环比小幅下降 南方降雨结束下游需求回暖 但社会库存仍处高位 需求待进一步改善 [8][72] - 本周OPEC+延续增产 影响有限 油价在需求边际改善预期支撑下震荡偏强 原油缺少明显驱动 预计短期WTI油价延续震荡偏强走势 沥青供需矛盾不突出 原油波动主导盘面走势 [8][72] - 建议跟踪地缘政治变化 关注炼厂排产节奏与终端项目开工进展的匹配度变化 关注BU2509合约3550 - 3700元/吨的区间 [8][72] 根据相关目录分别总结 报告摘要 - OPEC+超市场预期扩大增产 9月继续增产54.8万桶/日 哈萨克斯坦计划将石油产量维持当前水平至年底 [6][7] - 截止7月9日 国内沥青样本企业开工率32.7% 较上一统计周期上涨1个百分点 截止7月11日 周度产量56.6万吨 环比增加1.3万吨 厂库库存76.3万吨 环比增加2.5万吨 社会库存131.2万吨 环比下降0.6万吨 [8] 多空焦点 |多方因素|空方因素| | --- | --- | |供需边际改善|以伊达成停火协议| |库存处于低位|供应处于高位| [11] 宏观分析 - 美国延迟对等关税生效时间 从7月9日延至8月1日 将自8月1日起对日韩产品征25%关税 对巴西产品征50%关税 对加拿大商品加征35%关税 对进口铜征50%关税 [12] - 美联储内部分歧显现 6月会议决定维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.5% 部分官员认为关税政策致物价一次性上涨 多数认为可能对通胀产生更持久影响 高盛预计2025年9、10、12月及2026年3、6月分别降息25个基点 [13] - 7月5日OPEC+八个成员国宣布8月增产54.8万桶/日 超市场预期 连续5个月增产 累计恢复191.8万桶/日产量 距220万桶/日产量恢复还剩28.2万桶/日 市场对增产基本计价 此轮增产影响有限 [14] 数据分析 - 供应上周度产量增加 截止7月11日 国内沥青周度产量56.6万吨 环比增加1.3万吨 三季度终端赶工需求或刺激炼厂提升开工率 产量有季节性回升潜力 [16] - 供应上开工率回升 截止7月9日 国内沥青样本企业开工率32.7% 较上一统计周期回升1个百分点 华东、山东、西北、西南地区开工率回升明显 回升原因是沥青裂解价差修复 部分炼厂复产 且检修计划减少 [26] - 需求上出货量增加 截止7月11日 国内沥青周度出货量45.3万吨 环比增加0.3万吨 处于今年高位 南方降雨结束表层施工恢复带动需求回暖 [29] - 需求上改性沥青产能利用率回升 截止7月11日 国内改性沥青周度产能利用率为14.38% 较上周回升0.34个百分点 大部分地区产能利用率回升 [31] - 进口大幅回升 5月国内沥青进口39.77万吨 环比增加11.61万吨 环比增幅41.3% 同比减少6.13万吨 同比下降13.37% 1 - 4月累计进口134.92万吨 累计同比下降19.03% [38] - 出口环比增加 5月国内沥青出口5.53万吨 环比增加1.13万吨 1 - 4月累计出口24.97万吨 累计同比增加59.62% [47] - 库存上厂库库存增加 截止7月11日 国内沥青样本企业厂库库存76.3万吨 环比上升1.5万吨 东北地区企业库存增幅较大 产量增加使厂库连续两周累库 表明炼厂出货不畅 贸易商拿货意愿下降 [56] - 库存上社会库存下降 截止7月11日 国内沥青社会库存131.2万吨 环比下降0.6万吨 华北、山东和西南地区小幅增库 社会库存连续两周环比下降 因下游需求处于旺季 南方降雨结束终端需求恢复 且库存传导不畅 炼厂库存累库 [63] - 价差上加工稀释利润和基差走弱 截止7月11日 国内沥青加工稀释周度利润 - 477.8元/吨 环比下降38.5元/吨 截止7月9日 沥青原油比为53.05 截止7月10日 沥青基差为108元/吨 本周沥青裂解价差回落 因沥青基本面阶段性走弱 价格反弹幅度弱于原油 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国对铜加征关税8月1日或落地，短期铜价有调整风险，关注77000整数关口支撑；美联储部分官员认为年内或降息两次，关税对物价影响温和，提振市场风险偏好；矿端偏紧为铜价提供支撑，但美铜库存过剩压制价格上行；消费端处于淡季，部分产品产量下滑，但新能源汽车出口表现活跃 [5][9][49] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国将对进口铜征50%关税8月1日生效，COMEX铜飙升，美铜库存或过剩压制价格；美国初请失业金人数下降，美联储部分官员认为年内或降息两次，关税对物价影响温和提振市场偏好；国内铜精矿现货加工费低位徘徊，矿端偏紧，电解铜预估产量有降有增，下游需求有转弱迹象，社会库存累积 [5] 多空焦点 - 多方因素：国内铜精矿加工费保持低位，偏鸽派官员发声提振市场风险偏好，国内社库累积有限 [8] - 空方因素：美国对铜加征关税8月1日落地，短期铜价有调整风险，美铜库存面临过剩风险 [8][9] 数据分析 - 供应方面：中国5月铜矿砂进口量环比下滑17.55%，前两大供应国输送量回落；截至7月4日当周，铜精矿TC指数较上周涨0.06美元/干吨，矿端偏紧；5月国内电解铜实际产量环比增2.93%，6月产量或维持高产；5月废铜进口量环比减9.55% [13][17][19] - 消费方面：截至7月10日，精废价差处于高位利于精铜消费；6月精铜杆、铜板带产量下滑，再生铜杆产量增加；6月汽车出口增速维持高，新能源汽车出口维持高位 [26][30][38] - 库存方面：上周伦铜、沪铜、COMEX库存累积，7月10日上海、广东两地保税区铜现货库存较7日增0.17万吨 [42] - 升贴水方面：7月4日，长江有色1铜现货升水转贴水，LME0 - 3现货大幅升水回落转贴水 [46] 后市研判 - 关税即将落地，短期调整风险延续，关注77000整数关口支撑 [49]

原油价格走势 - 7月11日美原油交投于每桶66 90美元附近 较前一交易日下跌逾2% 布伦特原油期货收于68 64美元 跌幅2 21% 美国原油期货收于66 57美元 跌幅高达2 65% [1] - 市场情绪趋向谨慎 主要因特朗普关税政策引发全球经济增长担忧 以及OPEC+产量政策进入关键转折阶段 [1] 需求端影响因素 - 特朗普新一轮关税计划成为压倒市场情绪的关键变量 8月1日多个贸易措施临近生效 投资者忧虑全球贸易活动和经济增长将受抑制 影响石油需求前景 [3] - 美联储6月会议纪要释放偏谨慎信号 多位官员对关税引发的通胀压力表示担忧 仅有少数官员支持近期降息 市场对货币政策缓解经济压力的预期降温 [3] - 美联储维持高利率政策加重借贷和投资成本 限制能源密集型产业扩张意愿 对原油需求构成间接抑制 [3] 供给端影响因素 - OPEC+计划在9月进一步解除自愿减产政策 八个成员国预计逐步恢复产能 阿联酋或将获得更高产量配额 全球供应增长或超出预期 [3] - 地缘政治风险短线降温 以色列总理表示若60天临时停火得以维持将考虑结束加沙冲突 降低中东地区原油供应受扰概率 [3] 市场展望 - 原油市场处于多空博弈关键节点 特朗普贸易政策引发需求忧虑 OPEC+增产预期改变供应格局 [4] - 地缘政治趋缓 美元走强与政策路径未明背景下 油价短期内或仍面临下行风险 [4] - 需密切关注8月初关税措施落地情况及OPEC+会议可能释放的新信号 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周集运指数（欧线）期货价格集体上行，主力合约EC2508收涨7.31%，远月合约收涨1 - 3%不等，现价指数持续改善带动期价上涨 [6][38] - 头部船司集装箱运力维持高增，需求未显著改善，运力过剩限制2025年航运景气度回升空间，但现货端价格回升或带动期价短期内回涨 [6][39] - 贸易战长期能否好转需观察，近期是关税重新谈判重要窗口，全球运力供给持续，建议投资者谨慎操作，跟踪相关数据 [6][39] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 期货主力合约EC2508周涨跌幅7.31%，收盘价2030.60；远月合约EC2510 - EC2606周涨跌幅在0.93% - 2.31%之间 [9] - 现货SCFIS指数收盘价2258.04，周涨跌幅6.30% [9] - 本周集运指数（欧线）期货主力合约价格上涨，EC2508合约成交量及持仓量集体上涨 [12][15] 消息回顾与分析 - 特朗普加征关税新税率8月1日生效，涉及巴西等8个国家，影响偏空 [18] - 美联储理事沃勒称7月可考虑降息，资产负债表将调整，影响中性 [18] - 全球多国回应特朗普关税措施，欧盟准备反制，影响中性 [18] - 欧盟寻求与美国达成贸易协议，影响中性偏空 [18] - 高盛称美联储可能9月降息，终端利率区间调整，影响中性 [18] 周度市场数据 - 本周集运指数（欧线）期货合约基差回落、价差迅速收敛 [22] - 本周出口集装箱运价指数震荡向上 [25] - 集装箱运力仍在上行，BDI及BPI回升受地缘政治因素影响 [30] - 本周巴拿马型船租船价格小幅回升，人民币兑美元离岸和在岸价差震荡为主 [33] 行情展望与策略 - 美国6月标普全球综合PMI指数小幅回落，5月核心PCE等数据预示未来经济活动或面临挑战，美联储政策前景不确定 [6][38] - 欧元区面临美欧关税博弈升级，德国6月CPI趋近目标，但报复性关税或推高通胀，制造业承压 [6][38] - 建议投资者谨慎操作，注意节奏和风险控制，跟踪地缘、关税、运力与货量数据 [6][39]

朗格认为，当前特朗普政府未表现出足够诚意，传递的更多是"权力的语言"而非"伙伴关系的语言"，欧盟 呼吁重建真正的伙伴关系，推动一个尊重多边贸易体系的全球合作格局。 美国总统特朗普当地时间8日表示，将对所有进口到美国的铜征收50%的新关税，但没有透露新关税生效 具体时间。 综合自：央视新闻 责编：李丹 校对：姚远 关税扰动。 据德国媒体7月10日报道，德国汽车制造商大众已暂停向美国市场交付一款电动车。企业发言人表示，暂 停原因之一是美方对该车型座椅宽度不满意。不过，有媒体援引内部人士的话报道称，美国政府实施的惩 罚性关税是大众暂停交付的重要原因。 自4月以来，美国对欧洲制造的进口汽车征收关税从之前的2.5%提升至27.5%。 据投资银行伯恩斯坦估 计，关税政策今年可能给德国汽车制造商造成超过110亿欧元的损失。 据此前报道，欧洲议会国际贸易委员会主席贝恩德·朗格当地时间9日在比利时布鲁塞尔举行发布会时表 示，当前欧盟与美国的贸易争端仍集中在具体行业的关税领域，特别是钢铁、汽车、铜以及可能涉及的制 药产品。 朗格表示，欧盟主要出口药品、汽车和机械设备，因此迫切需要尽快与美方达成一项协议，取得明确的最 终结果和决定 ...

贸易政策影响 - 美国总统特朗普宣布对多国加征25%关税，马来西亚位列其中，政策将于8月1日生效 [1] - 马来西亚前总理马哈蒂尔批评特朗普关税政策"与世界为敌"，认为其对美国国内生活成本的负面影响将超过对世界其他地区 [1] - 马哈蒂尔建议马来西亚通过减少对美贸易、加强与中国的贸易往来缓解关税冲击 [1] 地缘政治立场 - 马哈蒂尔反驳美媒关于"向中国政治靠拢"的质疑，指出美国军舰进入南海和佩洛西窜访台湾才是地区紧张根源 [1][2] - 马哈蒂尔强调中国在南海未采取激化矛盾行动，包括未阻止船只通行或登船检查 [5] - 马哈蒂尔认为中国与马来西亚两千年来和平共处，中国不会殖民他国，与欧洲国家态度不同 [5] 国际冲突观点 - 马哈蒂尔指出乌克兰问题源于北约东扩至俄罗斯边境，俄罗斯反应具有合理性 [6] - 马哈蒂尔谴责以色列在加沙的行动属于"种族灭绝"，并强调巴勒斯坦土地被掠夺的历史背景 [6] - 马哈蒂尔承认穆斯林国家不团结，但坚持认为以色列建国是地区矛盾的起源 [6]

2025年上半年SBS市场回顾 - 市场价格整体呈现震荡下跌趋势 华东792E市场均价为14514元/吨 环比下降4 16% 价格低点出现在4月下旬为12000元/吨 同比跌1 23% [1][2][3] - 供应量显著增长 国内SBS产量达48 7万吨 同比增长35 13% 其中6月产量8 9万吨创历史新高 进口量3 57万吨 同比增长5% [5] - 需求端表现疲软 公路建设投资同比下降9 6% 沥青改性领域需求低于预期 鞋材出口4月环比下降12 58% 1-5月出口总量5 25万吨 同比增10 69%但增速放缓 [7] 价格驱动因素分析 - 原料丁二烯价格波动主导SBS走势 一季度受顺丁期货扰动 二季度因中美关税政策加剧下行 季度中期短暂反弹后再次走低 [2] - 行业利润结构变化明显 主力干胶平均毛利523元/吨 较去年同期增长803元/吨 高利润驱动下开工率维持高位 [5] - 新增产能投放压力 福建香江石化5万吨/年装置二季度投产 进一步加剧供应过剩 [5] 下半年市场展望 - 原料丁二烯预计震荡下行 江浙市场运行区间7500-10000元/吨 三季度末或现高点 四季度末低点 [8] - 新增产能集中释放 上海金山巴陵14万吨/年装置8月投产 广西石化8万吨/年装置10月投产 四季度供应压力显著 [9] - 季节性需求分化明显 8-10月道路施工旺季和鞋材"金九银十"或带动阶段性反弹 但前期建仓透支部分需求 [9][10] - 全年价格区间预判 华东792E预计运行在11500-13600元/吨 呈现"倒V"走势 高点出现在9-10月 [10]

BMI：特朗普50%的铜关税可能在某个时候被撤销 金十数据7月11日讯，LME铜因特朗普对铜进口加征50%的关税而下跌。市场观察人士预计该关税将抑 制此前较高的美国进口需求。不过，惠誉旗下研究机构BMI认为，该关税的经济合理性尚不明确，并可 能在某个时候被撤销。该机构分析师认为，该关税将推高美国国内价格，损害美国制造企业的竞争力， 同时不会显著减少该国的进口依赖。特朗普可能会撤销这一最新威胁，尽管任何撤销的时间尚不明确。 而另一次撤销将巩固特朗普总是在关税问题上让步的观点，这可能会导致一旦他真的采取行动就会带来 令人痛苦的意外结果。 ...

亚洲股市与港股评级 - 高盛上调MSCI亚太（除日本外）指数12个月目标3%至700点，隐含美元计回报率9% [1] - 港股评级上调至"持股"，预计受益于美联储宽松周期和美元走弱 [1] - 菲律宾等市场对宽松货币政策和关税确定性最为敏感 [1] 原油市场动态 - 布伦特原油1月以来均价维持在70.75美元/桶，中国战略储备吸收第二季度石油盈余支撑价格 [1] - 公路出行和航空旅行需求强劲，美国进口商提前采购规避潜在关税进一步支撑油价 [1] 巴西关税政策影响 - 特朗普计划对巴西征收50%关税可能使巴西GDP增长率减少0.3-0.4个百分点 [2] - 报复性关税可能加剧对经济活动和通胀的负面影响 [2] 欧元区财政政策 - 德国计划增加国防和基建支出以抵消人口老龄化负面影响 [3] - 欧盟推动更高国防支出，改变过去依赖劳动力增长的模式 [3] 美国学生贷款市场 - "大而美"法案将推动140亿美元学生贷款市场转向私营领域，带来25亿美元增长机遇 [4] - SoFi、Sallie Mae和Navient等机构预计在利息和手续费方面大幅增长 [4] 美股配置机会 - 美股估值仍偏高但头部科技板块盈利兑现能力强，四季度或现资金回流 [5] - 信息技术与电信服务行业盈利保持高景气 [5] 绿电消纳政策 - 2025年非水可再生能源消纳责任权重预计支撑4600亿度绿电消纳 [7] - 钢铁、水泥等高耗能行业纳入考核，绿电直连模式有望快速发展 [7] 光伏行业调整 - 产业链价格回升是行业"反内卷"第一步，需关注龙头公司长期竞争力 [8] - 落后产能出清需长效机制，供给侧改革政策逐步完善 [8] 电网与工控行业 - 1-5月国内电网投资保持高景气，特高压核准有望三季度加速 [9] - 新质生产力、核能复兴和出海是工控行业三大投资方向 [9] 行业景气度分析 - 小金属、PCB、存储等行业二季报预计改善，医药、军工有独立景气周期 [10] - 钢铁、煤炭等反内卷受益行业估值对下行预期计入较充分 [10] 铜价走势 - 美国对铜加征50%关税可能导致短期回调但幅度有限 [11] - 非美地区供需紧张格局或逆转，长期仍看好铜价上行 [11] AI产业投资 - AI算力与应用形成正向循环，关注NV链相关企业 [12] - 垂直领域卡位SAAS企业在AI Agent布局领先 [12]