以旧换新政策实施情况 - 截至5月31日消费品以旧换新5大品类合计带动销售额1 1万亿元 发放直达消费者的补贴约1 75亿份 [1] - 1月国家发改委提出扩围支持消费品以旧换新 包括优化资金分配 扩大汽车报废更新支持范围 完善汽车置换更新补贴标准 加力支持家电产品以旧换新等举措 [2] - 商务部会同多部门印发汽车 家电 手机等数码产品 家装厨卫和电动自行车5个领域补贴实施方案 [2] - 江苏省一季度开展2000场消费促进活动 发放超4亿元惠民消费券及3300万元数字人民币红包 组织3万余家商贸流通企业参加 [2] - 辽宁省一季度开展汽车消费活动40余场 新能源车下乡活动200余场 全年计划开展重点汽车促消费活动100余场 中小型活动近千场 [3] 政策对消费市场的拉动作用 - 一季度社会消费品零售总额中商品零售同比增长4 6% 高于去年四季度3 9%的月度增速均值 [3] - 二季度以旧换新政策拉动作用预计持续 4月以来汽车 数码产品等消费品以旧换新申请速度较3月进一步加快 [3] - 国家发改委下达今年第二批810亿元超长期特别国债资金 继续支持消费品以旧换新 [3] - 辽宁省一季度限额以上汽车类商品零售额达294 9亿元 同比增长3 6% 高于全国4 4个百分点 [3] 上市公司业绩表现 - 爱玛科技一季度营业收入62 32亿元 同比增长25 82% 归母净利润6 05亿元 同比增长25 12% 主要受益于电动自行车以旧换新政策 [4] - 居然智家2024年以旧换新订单量63 5万单 订单金额65亿元 公司正通过线上线下营销体系及国补政策提振销售 [5] - 奥佳华表示第四季度受益于政府消费补贴政策落地 行业景气度明显回升 以旧换新政策对产品销量起到助推作用 [5] - 德众汽车一季度报废车辆回收拆解业务营收3500万元 公司正着力构建全国性规范化汽车回收拆解运营体系 [6] 具体品类数据 - 截至5月31日汽车以旧换新补贴申请量达412万份 [4] - 4986 3万名消费者购买12大类家电产品7761 8万台 [4] - 5352 9万名消费者购买手机等数码产品5662 9万件 [4] - 电动自行车以旧换新650万辆 [4] - 家装厨卫焕新5762 6万单 [4]

在刚刚过去的5月份，中国汽车市场在"以旧换新"政策与地方补贴的双重刺激下迎来强势反弹。中国汽 车流通协会发布的最新数据显示，5月份中国汽车经销商库存预警指数为52.7%，同比下降5.5个百分 点，环比下降7.1个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，反映渠道压力缓解，行业景气度持续改 善。 中国汽车流通协会相关负责人表示，5月份汽车市场呈现"前高后低"走势。综合政策红利释放与终端促 销节奏，预计5月份乘用车终端销量约185万辆。 在自主车企部分，比亚迪股份有限公司销量为38.25万辆，同比增长15.28%；其中乘用车销量为37.69万 辆，同比增长14.1%。上海汽车集团股份有限公司销量为36.6万辆，同比增长10.2%；其中新能源车销量 达12.5万辆，同比大涨50.3%。吉利汽车集团销量为23.52万辆，同比增长46%；其中新能源车销量为 13.80万辆，同比增长135%。奇瑞集团销量为20.57万辆，同比增长9.1%。长城汽车股份有限公司销量为 10.22万辆，同比增长11.78%。 新势力车企位次洗牌。5月份，浙江零跑科技股份有限公司（以下简称"零跑汽车"）以4.51万辆的交付 量蝉联新势力榜首，同比增 ...

以旧换新政策效果 - 2025年消费品以旧换新5大品类带动销售额1.1万亿元 发放补贴约1.75亿份 其中汽车补贴申请量达412万份 家电产品购买7761.8万台 数码产品购买5662.9万件 电动自行车换新650万辆 家装厨卫焕新5762.6万单 [1] - 政策激发消费热情 繁荣终端市场 为消费增长注入动力 消费升级促使企业加大创新投入 推动产品迭代 驱动产业升级 [1] - 电动自行车行业多地补贴额度提升至1000-1200元 大大降低消费者换新成本 [2] 上市公司受益情况 - 纳思达打印机纳入补贴范围 降低家庭用户购机门槛 预计加速家庭与中小微企业设备更新周期 [1] - 爱玛科技渠道端推进网络建设与能力提升 产品端推出智能化时尚化新品 经营端制定精准策略激发市场活力 [2] - TCL科技2025年一季度营收400.75亿元同比增长0.42% 净利润10.16亿元同比增长321.96% 国补加速大尺寸化进程 面板需求增长推动价格上涨 [2] - 北鼎晶辉自主品牌国内业务营收同比增长51.4% 抓住政策红利深化消费场景 [3] - 新日电动车市场回暖叠加政策带动 一季度销量增长驱动业绩提升 [3] 行业发展趋势 - 企业需开发更环保智能节能的产品契合换新需求 优化生产流程提升技术迈向价值链高端 [3] - 消费与产业相互促进形成良性循环 对全国消费市场活力迸发起积极推动作用 [3]

重卡：如何看以旧换新落地的影响？20250602 摘要 2025 年重卡以旧换新政策力度加大，报废置换柴油/天然气车最高补贴 9 万元，新能源重卡 14 万元，较重卡价格有吸引力。政策范围扩大至国 四标准，天然气重卡纳入补贴范围，显著扩大受益面。 2025 年以旧换新政策虽年初已出台，但因流程复杂，至 5 月下旬才开 始显效。多数省级政策已落地，过半地级市发布指引，预计 6 月起将显 著推动重卡销量。 预计 2025 年国内重卡销量约 105 万台，内销 75 万台，同比增长 25%，较此前预测上调 5 万台。出口预计持平，维持 30 万台。5 月销 量预计同比增长超 20%，6 月起增速或提升至 30%。 看好中国重汽、福田汽车、潍柴动力等整车企业。内需增长将使这些企 业受益，且业绩弹性大。销量超预期增加 5 万台，对主流企业业绩弹性 或达 15%。 边际销售费用较低，多卖出的车辆能带来显著利润增长。目前估值在 11-13 倍区间，这些公司性价比高，具备投资价值。 Q&A 今年（2025 年）重卡行业的以旧换新政策有哪些具体变化？ 今年（2025 年）重卡行业的以旧换新政策在多个方面进行了调整和扩展。首 先 ...

行 业 及 产 业 家用电器 行 业 研 究 / 行 业 点 评 证券分析师 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 刘嘉玲 A0230522120003 liujl@swsresearch.com 联系人 刘嘉玲 (8621)23297818× liujl@swsresearch.com 2025 年 06 月 02 日 6 月白电排产同比延续上涨，618 首周预售来临 看好 ——《2025/5/26-2025/5/30》家电周报 本期投资提示： ⚫ 数据观察：4 月白电内销均有增长，外销表现分化 A、空调出货端：内销小有增长，外销略微下降。根据产业在线数据，2025 年 4 月空 调行业产量 2242.0 万台，同比上升 1.9%；总销量 2257.90 万台，同比上升 2.00%， 其中内销 1275.80 万台，同比上升 3.70%，出口 982.10 万台，同比下降 0.20%。分 品牌出货端：空调总销量美的位列第一。分品牌出货端：空调总销量美的位列第一。根 据产业在线披露，2025 年 4 月空调总销量市占率美的以 28.80%的市占率位列第一， 格力 ...

报告行业投资评级 - 汽车行业投资评级为增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 4月汽车销量同比增速较快，新能源渗透率和自主品牌市占率同比持续升高，5月折扣率有所提升，零售销量预计达185万辆，25年以旧换新补贴申请累计达322.5万，5-6月终端需求或回暖，推荐弹性标的吉利汽车和小鹏汽车，稳健配置比亚迪、长城汽车和理想汽车 [1][13][87] 根据相关目录分别进行总结 4月销量同比增速较快，5月折扣率有所提升 - 4月零售/批发同比增速均超10%，批发销量创下历年同期新高，零售同比增速是近10年正常年份同期的最高增速 [13] - 4月新能源乘用车销量114.6万辆，同环比+42.2%/-1.0%，渗透率达51.6%创新高 [15] - 4月自主品牌市占率达65.8%，同比增长8.0pct，环比增长2.5pct，整体维持高位水平 [20] - 4月出口43.1万辆，其中新能源车占比提升达到44.6% [2] - 4月乘用车30万以上价格带车型占比环比回升，新能源车均价环比有所回升，整体均价为17.0万元，与3月持平 [23][28] - 4月汽车库存系数整体下降趋势，库存水平处于警戒线以下，处于合理区间 [29] - 4月二手车市场交易量环比有所下降，交易均价小幅回落 [32] 5月乘用车零售销量预计185万，25年以旧换新补贴申请累计达322.5万 - 截至2025年5月11日，全国汽车以旧换新申请量合计达322.4万份，其中5月5日至5月11日期间，日均新增申请量超3.7万份 [39] - 25年汽车以旧换新扩大至部分国四燃油车，预计带来96万-193万辆乘用车增量，重卡以旧换新政策拓展到国四油车，预计国内销量为62万辆，同比增长10.7% [41][47] - 五一黄金周期间车市热度较高，预计5月零售销量可达185万辆，同比去年增长8.5%，环比上月增长5.4%，其中新能源零售预计可达98万，渗透率维持在52.9%左右 [52] 折扣与终端优惠：5月折扣率持续升高，新能源车企权益力度有所加大 新能源车：整体折扣力度增大，但合资品牌折扣有所回落 - 5月新能源市场整体折扣率环比+0.50pct，其中豪华品牌环比+1.08pct，合资品牌环比-1.89pct，自主品牌环比+0.50pct [53] - 5月主要自主品牌折扣率5.23%，环比+0.50pct，部分车企如比亚迪、上汽通用五菱折扣力度加大，奇瑞汽车折扣力度减小 [54][55] - 5月合资品牌折扣率13.09%，环比-1.89pct，部分车企如东风本田、一汽丰田折扣力度下跌明显 [57][58] - 5月豪华品牌折扣率26.68%，环比+1.08pct，部分车企如北京奔驰折扣率上升，一汽-大众奥迪、理想汽车折扣率下降 [62][63][64] 燃油车：终端折扣率提升，各品牌折扣率有不同程度提升 - 5月燃油车市场整体折扣率环比+0.72pct，其中豪华品牌环比+3.02pct，合资品牌环比+0.10pct，自主品牌环比+0.49pct [66] - 5月自主品牌折扣率11.11%，环比+0.49pct，部分车企如长安汽车、上汽通用五菱折扣率上升，上汽集团折扣率下降 [68][70] - 5月合资品牌折扣率22.53%，环比+0.10pct，部分车企如东风本田、上汽大众折扣率下降，一汽-大众、广汽本田、一汽丰田折扣率上升 [72][76] - 5月豪华品牌燃油车折扣率32.32%，环比+3.02pct，部分车企如捷豹折扣率下降，沃尔沃亚太、一汽-大众奥迪、北京奔驰、华晨宝马折扣率上升 [78] 众多车企相继推出0息/低息金融方案/一口价等多种促销方式 - 24年11月以来，0息汽车金融方案成为汽车促销新方式，众多主流新能源汽车品牌效仿，0息金融方案促使市场不断升温 [82] - 25年以来，已有14家合资和自主品牌推出一口价方案，部分车型有真实降价，平均优惠幅度4.6%，每车让利近6000元 [86] - 比亚迪推出“618百亿补贴”，智驾版车型限时一口价最低5.58万元，吉利、零跑也推出类似活动 [86] 投资建议 - 推荐弹性标的吉利汽车和小鹏汽车，稳健配置比亚迪、长城汽车和理想汽车 [1][87] - 对各重点推荐公司维持“买入”评级，并给出目标价，具体为吉利汽车29.65港币、小鹏汽车-W119.99港币、比亚迪489.33元、长城汽车39.69元、理想汽车-W140.34港币 [10][88]

报告行业投资评级 - 股指：震荡 [1] - 国债：震荡 [3] 报告的核心观点 - 2025年5月29日，A股市场大幅反弹，TMT和医药生物板块反弹拉动指数上行；4月经济数据较3月下滑但有韧性，社会信贷需求偏弱；中美发布联合声明超预期，三部门召开联合新闻发布会，央行降准降息，金融监管总局推动中长期资金入市，证监会优化主动权益类基金收费模式；内部政策发力是股指2025年的主线，利于企业修复资产负债表，促进实体经济发展，抬升股市估值 [1] - 国债期货收盘各主力合约下跌，央行开展逆回购操作，净投放资金；银行间市场利率有变动；短期债市难有趋势性行情，跟随资金面及经济基本面波动，后续关注5月PMI数据及央行是否重启国债买卖操作 [3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 股指方面，昨日A股市场大幅反弹，多指数上涨，4月经济数据有韧性，社会信贷需求偏弱；中美联合声明超预期，三部门出台政策助力资本市场；内部政策发力是2025年主线，财报显示营收增速跌幅收窄、净利润回升但ROE筑底企稳 [1] - 国债方面，国债期货各主力合约下跌，央行逆回购操作及资金净投放，银行间市场利率有变动；短期债市难有趋势性行情，关注5月PMI数据及央行国债买卖操作 [3] 日度价格变动 - 股指期货中，IH涨0.31%、IF涨0.73%、IC涨1.81%、IM涨2.24%；股票指数中，上证50涨0.29%、沪深300涨0.59%、中证500涨1.47%、中证1000涨1.76%；国债期货中，TS跌0.05%、TF跌0.14%、T跌0.23%、TL跌0.59% [4] 市场消息 - 外交部发言人毛宁表示关税战、贸易战无赢家，保护主义不得人心，回应美国国际贸易法院对“自由日关税”及针对中国钢铝产品加征关税裁决可能对中美贸易谈判的影响 [5] 图表分析 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势及上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货当月收盘价走势，还有各指数基差走势 [7][8][11] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率，以及各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差和资金利率走势 [14][17][19] 汇率 - 展示美元、欧元对人民币中间价，远期美元、欧元兑人民币不同期限走势，美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元走势 [22][23][26][27] 成员介绍 - 朱金涛为光大期货研究所宏观金融研究总监，吉林大学经济学硕士，有相关期货从业及咨询资格 [29] - 王东瀛为股指分析师，哥伦比亚硕士，负责股指期货相关研究，有相关期货从业及咨询资格 [29]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][7] 报告的核心观点 - 2025 年二代制冷剂履约加速削减，三代制冷剂配额制度延续，R22、R32 等品种行业集中度高；需求端受国补政策等因素影响，海内外空调生产、排产大幅提升 [10][102] - 二代制冷剂 R22 等品种预计 2025 年将出现供需缺口，三代制冷剂 R32 预计 2025 年将保持供需紧平衡 [10][102] - 制冷剂配额约束收紧为长期趋势，看好 R22、R32 等制冷剂景气度延续，价格长期有上行空间，对应配额龙头企业有望保持高盈利水平 [10][102] - 建议关注产业链完整等优势的氟化工龙头企业及上游资源龙头，相关标的有巨化股份、东岳集团、三美股份等 [10][105] 根据相关目录分别进行总结 5 月氟化工行业整体表现 - 截至 5 月 29 日，上证综指、沪深 300 指数、申万化工指数、氟化工指数较 4 月末分别上涨 2.57%、2.34%、3.35%、2.29%，氟化工行业指数跑输申万化工、沪深 300、上证综指 [1][18] - 截至 5 月 29 日，国信化工氟化工价格指数、制冷剂价格指数分别较 4 月底 -0.90%、+0.35% [1][19] 5 月制冷剂行情回顾 制冷剂价格与价差表现 - 2024 年制冷剂延续景气上行，不同时段部分品种价格上涨，2025 年主流制冷剂价格持续上涨，二季度消费旺季交易活跃，预计三季度价格呈月度阶梯式上涨 [24][25] - 内贸价格方面，本月 R22 维持 36000 元/吨，R134a 提至 47500 元/吨，R32 提至 49000 元/吨等 [2][26] 制冷剂出口数据跟踪 - 2025 年 1 - 4 月，R22 出口 1.30 万吨同比降 37.0%，R32 出口 1.39 万吨同比增 9.0%等，4 月出口量显著回温 [31] - 出口价格方面，2025 年 4 月 R22、R32、R134a 等外贸价格与内贸倒挂但价差快速收敛 [3][32] 中国履行《蒙特利尔议定书》国家方案（2025 - 2030 年）发布，行业景气度延续 生态环境部发布中国履行《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》国家方案（2025 - 2030 年） - 2025 年 4 月 23 日发布方案，HCFCs 受控用途生产量和使用量 2025 年分别削减基线值的 67.5%和 73.2%，2030 年均削减 97.5%；HFCs 受控用途生产量和使用量 2029 年均削减基线值的 10% [4][57] HCFCs：生产总量/使用总量分别削减基线值的 67.5%/73.2%，R22 内用生产配额同比削减 28% - 2025 年我国 HCFCs 生产配额总量 16.36 万吨，内用生产配额总量与使用配额总量 8.60 万吨，R22 生产配额/内用生产配额相比 2024 年分别削减 18%/28%等 [59] HFCs：R32 较 2024 年初增加 4.08 万吨，R134a 配额减少，年内两次配额调整给予配额灵活性 - 三代制冷剂中 R32 生产配额 28.03 万吨增加 4.08 万吨，内用配额 18.45 万吨增加 4.25 万吨；R125 生产、内用配额增加，R134a 生产、内用配额减少，R143a 生产、内用配额增加 [60] 空调/汽车/冰箱排产数据及出口数据跟踪 空调：2025 年二季度整体排产同比持续增长 - 2025 年上半年空调内销排产持续上涨，1 - 2 月让步出口减量，3 月起量，5 月强势增长；1 - 4 月我国空调累计出口 2973 万台同比 +17.4%，6 - 8 月排产同比下滑 [5][72] - 6 月排产 1366 万台同比 +29.3%，7 月 1137 万台同比 +22.8%，8 月 694 万台同比 -9.2%；6 月出口排产 684 万台同比 -18.3%，7 月 576 万台同比 -16.9%，8 月 515 万台同比 -6.6%；6 月整体排产 2050 万台同比 +11.5% [5] 汽车：我国汽车出口增长的势头仍在延续 - 2025 年 1 - 4 月，汽车产销量分别为 1017.5 万辆和 1006 万辆，分别同比增长 11.1%和 10.8%；2025 年 1 - 4 月，汽车整体出口为 193.48 万辆，同比增长 6.0% [76] - 各地推出汽车以旧换新补贴方案，新能源车对车辆热管理要求提高，全球汽车空调制冷剂向第四代过渡 [80][82] 冰箱/冷柜/热泵：二季度冰箱内销排产逐步走出调整期，冷链/热泵健康发展 - 冰箱方面，2025 年一季度排产延续增长，3 月内销排产高位增幅有限，5 - 6 月终端销售改善；2025 年 1 - 4 月累计出口 2681 万台同比 +7.6%，预计 6 月内销排产 334 万台较去年实绩增长 4.3%，出口排产 456 万台较去年实绩下降 6.6% [83][84] - 冷柜方面，2024 年相关数据有增长，2025 年 4 月全国冷柜产量 204.3 万台同比减少 15.2% [89][90] - 空气源热泵方面，全球热泵安装量有望增长，中国有政策支持，2024 年行业发展受考验，预计 2029 年全球市场将达 657.29 亿美元 [91][92] 含氟聚合物 - 含氟聚合物近期价格成本端支撑有限，PTFE 供过于求，PVDF 供过于求现状未变，FEP 市场价格维稳但成本支撑弱、供应压力大 [94][95] 5 月氟化工相关要闻 - 华谊集团拟 40.91 亿元收购三爱富 60%股权，拓展业务完善布局 [100] - 全氟磺酸质子膜供应商科润新材启动科创板 IPO 辅导，有全产业链布局和技术优势 [101] 国信化工观点及盈利预测 - 看好 R22、R32 等制冷剂景气度延续，价格有上行空间，对应配额龙头企业有望高盈利，建议关注氟化工龙头企业 [10][102] - 给出巨化股份、东岳集团、三美股份的投资评级、收盘价、总市值、EPS、PE 等盈利预测及估值 [11][106]

乘用车市场销量 - 5月1-25日全国乘用车市场零售1358万辆 同比增长16% 环比增长9% 今年以来累计零售823万辆 同比增长9% [1] - 5月1-25日新能源乘用车零售726万辆 同比增长31% 环比增长11% 新能源渗透率达535% 今年以来累计零售405万辆 同比增长35% [1] - 厂商通过"一口价"策略、"0息"金融方案及置换补贴等促销手段刺激消费 叠加春季车展活动提振市场人气 [1] 消费与政策驱动因素 - "五一"假期自驾游需求激增 电动车智能驾驶功能及补能便利性提升消费热情 [1] - 消费品以旧换新政策加力扩围 带动汽车等产业链效益改善 前4月汽车产量1012万辆 同比增长11% [2] 行业财务表现 - 1-4月汽车行业收入32552亿元 同比增长7% 利润1326亿元 同比下降51% 利润率41% 低于下游工业56%的平均水平 [2] - 4月单月行业收入8530亿元 同比增长5% 利润379亿元 同比下降22% 利润率44% 显示成本压力仍需优化 [2] 出口市场表现 - 1-4月中国汽车出口216万辆 同比增长15% 其中4月出口62万辆 同比增长12% 环比增长36% [3] - 新能源车出口超预期 主要面向西欧及亚洲等高端市场 呈现高质量发展态势 [3]

光大期货金融期货日报 光大期货金融期货日报（2025 年 05 月 28 日） 一、研究观点 | 品种 | 点评 | 观点 | | --- | --- | --- | | | 4 月经济数据整体较 3 月有一定程度下滑，但仍在关税战背景下保持韧性。 | | | | 其中社零同比 5.1%，继续受到"以旧换新"政策的明显支撑。4 月社会信贷 | | | | 需求偏弱，4 月累计新增人民币贷款 10.06 万亿元，同比多增 2.86%；4 月 M2 | | | | 同比 8%。此前中美发布联合声明，为后续进一步贸易协商奠定良好开局， | | | | 超过市场预期。近期三部门召开联合新闻发布会，央行宣布降准降息政策， | | | | 降低企业负债端成本。金融监管总局强调将大力推动中长期资金入市，通过 | | | 股指 | 类平准基金的方式支持、稳定和活跃资本市场，具体措施包括鼓励保险资金 | 震荡 | | | 加大入市力度、设立新的金融资产投资公司、支持汇金公司在必要时增持股 | | | | 票指数基金等。证监会表示将优化主动权益类基金的收费模式，扭转基金公 | | | | 司"旱涝保收"的现象。内部政策发力是股指 ...