极氪私有化与吉利战略整合 - 吉利汽车计划收购极氪全部股份并实现完全合并 极氪将从纽交所退市 此举被比喻为"把孩子摁回肚子里"的重大调整[2][4] - 私有化旨在创建统一上市平台 整合极氪资产及资源以提升乘用车业务竞争力 公司拟通过发行新股、现金储备及债务融资完成交易[4][10] - 极氪2024年总营收759.1亿元(同比增长47%) 汽车销售收入553.2亿元(同比增长63%) 但全年净亏损57.9亿元 2019-2024年累计净亏损达262.23亿元[7][10] 极氪发展历程与市场表现 - 极氪2021年成立 2024年5月登陆纽交所 市值一度接近70亿美元 成为当年少数成功赴美IPO的中国新能源车企[7] - 2025年前四个月极氪科技集团(含领克)累计交付16.5万辆 达全年目标71万辆的23% 2025年3月单月销量突破4万辆(40,715台)[25][26][28] - 极氪001作为首款明星车型仍是销量主力 2025年计划推出三款新车 合并后定位"极氪向上、领克向宽"的二维战略[21][23][25] 吉利集团战略调整背景 - 2024年9月发布《台州宣言》 明确"一个吉利"战略 要求各业务板块厘清定位 极氪与领克合并是该战略的关键步骤[13][15] - 公司正逐步整合旗下14个汽车品牌 包括几何并入银河、翼真/雷达并入吉利汽车集团、睿蓝整合进"中国星"序列等[15][17] - 多品牌战略导致资源分散 2022年起被比亚迪反超 不同品牌产品定位重叠(如领克Z10与极氪001)造成内耗[19][20][21] 行业趋势与政策环境 - 中国证监会表态支持优质中概股回归 将推动资本市场高水平对外开放 为极氪等企业提供政策环境支持[11] - 新能源汽车行业进入整合协同阶段 需通过资源深度融合提升竞争力 技术实力与产品质量成为未来竞争关键[30] - 极氪退市反映中概股面临的地缘政治风险 私有化可使吉利独享其全球化试水成果 避免美股市场不确定性[7][30]

新茶饮行业概况 - 新茶饮行业是今年以来资本市场最吸引的赛道，多家头部企业接连上市，包括蜜雪冰城、古茗和沪上阿姨 [1] - 蜜雪集团自3月初登陆港股后累计涨幅超140%，古茗自2月中旬上市后累计涨幅超165% [1] - 沪上阿姨于5月8日登陆港交所，首日股价涨幅达40.03%，市值达166.32亿港元，全天成交额5.678亿港元 [1] - 沪上阿姨公开配售孖展申购倍数达3447.33倍，申购额超940亿港元，成为仅次于蜜雪集团的人气茶饮新股 [1][2] 沪上阿姨业务表现 - 公司是中国中价现制茶饮领先品牌，截至2024年拥有9176间门店，覆盖全国300多个城市，门店总数位列中国前五大现制茶饮品牌 [2] - 2022-2024年门店数量分别为5307家、7789家和9176家，对应GMV分别为60.68亿元、97.32亿元和107.36亿元 [2] - 公司99.7%的营收来自加盟店，截至2024年底拥有9152间加盟门店和24间自营门店 [2] - 毛利率从2022年的26.7%提升至2024年的31.3% [7] 供应链与下沉市场布局 - 公司已构建12个大仓储物流基地、4个设备仓库、8个新鲜农产品仓库和15个前置冷链仓库的供应链网络 [2] - 三线及以下城市占中国现制茶饮店市场GMV的45.4%，预计2023-2028年复合年增长率达22.8% [3] - 沪上阿姨在三线及以下城市门店占比达50.4%，一线、新一线、二线城市占比分别为7.5%、20.7%和21.4% [6] 多品牌战略 - 核心品牌"沪上阿姨"定价7-22元，主打鲜果茶和多料奶茶 [6] - "沪咖"品牌定价13-23元，切入咖啡赛道 [6] - "轻享版"品牌定价2-12元，锁定价格敏感型消费者 [6] - 多品牌矩阵实现了从高端到平价的全消费层级覆盖 [6][7] 行业前景与公司优势 - 到2030年中国66%的个人消费增量将来自三线及以下城市 [3] - 公司通过下沉市场布局避开了高线城市竞争，卡位最具增长潜力的赛道 [6] - 差异化的市场定位和稳健的经营策略使公司成为新茶饮行业最具成长潜质的标的 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司收入同比增长4%，归母净利润亏损3.1亿元，剔除一次性费用等因素后约为0.3亿元；2025Q1收入同比下降8%，归母净利润同比增长40% [1][2] - 国内核心品牌领先行业，海外业务拖累报表，公司加快海外业务清理步伐，预计2025年归母净利润扭亏为盈 [3][5] - 公司多品牌战略清晰，国内成长品牌渠道规模稳步扩张，有望带动业务收入中长期领先行业 [4] - 现金流及存货管理基本正常，2024年末和2025Q1末存货分别同比下降12.3%和15.9%，经营性现金流量净额分别为4.2亿元和0.7亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年收入30.4亿元，同比增长4%；归母净利润亏损3.1亿元；毛利率67.4%，同比下降0.4pct；销售/管理/财务费用率分别为50%/9.4%/1.7%，同比分别提升3.9/1.1/1.1pct；净利率-8.4%，同比下降14.0pct [1] - 2024Q4收入8.8亿元，同比增长4%；归母净利润-3.3亿元 [1] - 2025Q1收入6.9亿元，同比下降8%（剔除Edhardy出表差异后可比口径同增1.5%）；归母净利润0.4亿元，同比增长40%；毛利率65.7%，同比下降1.6pct；销售/管理/财务费用率分别为48.4%/7.4%/-1.1%，同比分别提升1.5pct、下降0.5pct和2.7pct；净利率8.2%，同比提升2.3pct [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.77/2.61/3.15亿元，对应2025年PE为14倍 [5] 分地区情况 - 国内市场2024年收入同比增长10%，2025Q1（剔除表表差异后可比口径）同比增长8.1%，核心品牌业务收入增速领先行业；海外市场2024年及2025Q1收入及利润拖累报表 [3] 分渠道情况 - 2024年线下/线上收入分别为24.8/5.2亿元，同比分别下降0.4%和增长32.4%；2025Q1分别同比下降14.4%和增长5.5%；毛利率分别为69.2%/63.3%，同比分别下降1.9pct和提升6.9pct [3] 分销售模式情况 - 2024年直营/加盟收入分别为26.2/3.8亿元，同比分别增长9%和下降21%；2025Q1分别同比下降7.2%和35.3%；毛利率分别为70.0%/55.2%，同比分别下降1.7pct和0.8pct；2024年末门店数量分别为520/141家，分别净增16家/净减少7家 [3] 分品牌情况 - 2024年ELLASSAY/Laurel/IRO/self - portrait品牌销售收入分别为11.6/4.1/6.6/5.1亿元，同比分别增长8%/19%/-9%/+21%；2025Q1同比增速分别为-12%/+13%/-9%/+17%（ELLASSAY品牌剔除制服确认收入时间差异影响后同比基本持平），Edhardy品牌2024年内已出表 [4] - 2024年末ELLASSAY/Laurel/IRO/self - portrait品牌门店数分别为301/94/106/73家，较年初分别增加0/7/-6/+17家 [4] 现金流及存货情况 - 2024年末/2025Q1末存货分别同比下降12.3%/15.9%至8.3/7.4亿元，存货周转天数同比分别减少7.7/37.0天至322.1/298.1天，期内计提资产减值损失分别为3.84/0.02亿元 [5] - 2024年末/2025Q1公司经营性现金流量净额分别为4.2/0.7亿元 [5]

公司业绩表现 - 2024年公司营收209.57亿元同比下降2.65%，归母净利润21.59亿元同比下降26.88%，扣非净利润20.15亿元同比下降25.65% [1] - 2025年第一季度营收61.87亿元同比增长0.16%，归母净利润9.35亿元同比增长5.46% [1] - 主品牌海澜之家2024年营收152.70亿元同比下降7.22%，占总营收72.5% [2][3] 行业对比 - 雅戈尔2024年营收141.88亿元同比增长3.19%，但归母净利润27.67亿元同比下降19.41% [1] - 比音勒芬2024年营收40.04亿元同比增长13.24%，归母净利润7.81亿元同比下降14.28% [1] 品牌战略布局 - 获得奥地利HEAD品牌中国区独家授权，并出资2.48亿元控股斯搏兹51%股权，后者代理阿迪达斯FCC系列产品 [2][5][6] - 截至2024年末阿迪达斯授权门店达433家，主打低线城市性价比产品线 [6][7] - 其他品牌2024年营收26.68亿元同比大增32.38%，包含新并表的斯搏兹业务 [3][5] 渠道拓展 - 线上渠道2024年营收44.19亿元同比增长35.63%，占比提升至21.92% [10] - 线下渠道2024年营收157.43亿元同比下降10.02%，占比78.08%，主品牌直营店占比提升至26% [10][11][12] - 与京东合作推出"京东奥莱"新业态，已开设12家线下门店并同步上线电商平台 [8][9] 国际化进展 - 海外市场2024年营收3.55亿元同比增长30.75%，门店总数达101家覆盖东南亚、中东等地区 [13] - 2024年新进入马尔代夫和肯尼亚市场 [13] 财务数据 - 主品牌毛利率46.54%同比提升1.33个百分点，团购定制业务毛利率40.32%同比下降6.5个百分点 [4] - 其他品牌毛利率48.2%同比下降1.99个百分点，营业成本增速(37.66%)高于营收增速(32.38%) [4]

公司业绩表现 - 特步主品牌2025年第一季度零售销售实现中单位数同比增长 渠道库存周转约四个月 零售折扣水平维持在七至七五折 [1] - 索康尼品牌2025年第一季度中国市场零售额同比增长超过40% [1] - 索康尼所在专业运动分部2024年收入12.5亿元 同比大涨57.2% 经营溢利增长829.5%至7821万元 [4] - 特步主品牌2024年收入123.27亿元 增速仅3.2% [8][11] 多品牌战略布局 - 公司2019年以2.6亿美元收购盖世威和帕拉丁 并与Wolverine Worldwide成立合资公司运营索康尼和迈乐 [1] - 2023年12月公司继续收购索康尼中国40%知识产权及合资公司剩余权益 2024年5月战略性出售盖世威及帕拉丁业务 [2] - 当前品牌矩阵：特步主品牌(大众运动) 索康尼/迈乐(专业运动) 聚焦跑步细分市场 [2][7] 市场定位与竞争格局 - 特步跑鞋定价400-700元区间 部分专业款达1000元 面临高端品牌(如HOKA 昂跑)与性价比品牌(如匹克 鸿星尔克)双向挤压 [7] - 中国跑步市场潜力巨大 核心跑者1亿人 大众跑者3亿人 但品牌竞争激烈 [7] - 索康尼通过三次尝试最终抓住中国高端跑鞋市场风口 借助特步渠道支持实现突破 [4] 资本运作与战略规划 - 2025年2月公司配售9090.9万股(每股5.5港元)并发5亿元可换股债券 筹资9.85亿港元用于发展主品牌及索康尼DTC业务 [8] - 第五个五年规划目标：2025年主品牌收入200亿元(CAGR>23%) 新品牌收入40亿元(CAGR>30%) [11] 发展挑战与瓶颈 - 新品牌收入占比不足10% 索康尼虽增速快但基数小 迈乐发展滞后 [8][11] - 二级市场对跑步聚焦策略持观望态度 配股公告当日股价下跌8.73% [11] - 相比耐克 阿迪达斯及安踏 李宁 公司产品线单一 品类覆盖不足 [11] 品类拓展尝试 - 已赞助中国三人篮球联赛和WTA网球公开赛 探索篮球/网球品类 [12] - 计划发展索康尼服装及生活休闲产品 但目前消费者更认可其专业功能性 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 10.15 元 [1][5][7] 报告的核心观点 - 海澜之家 2024 年报及 1Q25 业绩显示，2024 年营收 209.6 亿元（yoy -2.7%），归母净利润 21.6 亿元（yoy -26.9%），1Q25 营收 61.9 亿元（yoy +0.2%），归母净利润 9.4 亿元（yoy +5.5%），增速回正；公司拟派发 24 年末期股息 0.18 元/股，全年分红率达 91.2%，延续高分红政策；公司作为国内男装龙头，稳固主业、加码运动赛道、加快全球化步伐，探索京东奥莱新业态，看好未来发展 [1] 根据相关目录分别进行总结 多品牌、全渠道协同 - 24 年主品牌、海澜团购、其他品牌营收分别同比 -7.2%/-2.5%/+32.4%至 152.7/22.2/26.7 亿元，坚持多品牌战略，布局京东奥莱第二增长曲线 [2] - 24 年线下营收 157.4 亿元，门店 7178 家，直营店占 27.5%；线上营收同比 +35.6%至 44.2 亿元，构建全渠道营销网络 [2] - 24 年海外地区营收同比 +30.8%至 3.55 亿元，积极布局海外市场 [2] 毛利与费用情况 - 24 年毛利率同比持平为 44.5%；销售费用率同比 +2.9pct 至 23.1%，管理费用率同比 +0.5pct 至 4.9%，研发费用率同比 +0.4pct 至 1.4%，净利 -3.2pct 至 10.4%；1Q25 净利率同比 +0.8pct 至 15.1%，盈利能力环比回升 [3] 存货与资金情况 - 24 年存货周转天数同比 +47 天至 330 天，主因斯搏兹并表及 24 暖冬致主品牌冬装存货增加；货币资金同比 -42.9%至 67.9 亿元，或因额外中期分红及斯搏兹业务影响 [4] 盈利预测与估值 - 维持 2025/26 年净利润预测为 27.8/31.1 亿元，引入 2027 年预测值 33.9 亿元；参考 Wind 2025E PE 可比公司一致预期为 17.0x，维持 2025E 17.5x PE，维持目标价 10.15 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|21,528|20,957|24,327|26,852|30,034| |+/-%|15.98|(2.65)|16.08|10.38|11.85| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,952|2,159|2,782|3,107|3,388| |+/-%|36.96|(26.88)|28.86|11.69|9.04| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.61|0.45|0.58|0.65|0.71| |ROE (%)|18.20|12.66|17.66|19.09|20.19| |PE (倍)|12.80|17.51|13.59|12.17|11.16| |P/B (倍)|2.36|2.26|2.32|2.27|2.16| |EV/EBITDA (倍)|7.95|12.94|7.51|6.51|5.32|[6] 分季度营收拆分 - 各季度营收、成本、毛利、费用率、归母净利润等指标有不同变化，如 2025Q1 营收 6187.0 百万元，同比 +0.2%，归母净利润 935.2 百万元，同比 +5.5% [12][13] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价 (当地币种)|市值(当地币种)|EPS (元) (2025E/2026E/2027E)|PE (倍) (2025E/2026E/2027E)| |----|----|----|----|----|----| |01234 HK|中国利郎|3.78|45|0.45/0.50/0.54|7.9/7.1/6.5| |600177 CH|雅戈尔|7.52|348|0.77/0.86/NA|9.8/8.7/NA| |601566 CH|九牧王|8.98|52|0.41/0.48/NA|22.1/18.7/NA| |TJX US|TJX|127.13|1,420|4.53/4.96/5.45|28.1/25.6/23.3| |平均| - | - | - |1.54/1.70/NA|17.0/15.0/NA|[14] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 展示了 2023 - 2027E 各年度资产负债、利润、现金流量等多方面财务指标及比率变化，如 2025E 营业收入 24,327 百万元，归属母公司净利润 2,782 百万元等 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 10.15 元 [1][5][7] 报告的核心观点 - 海澜之家 2024 年报及 1Q25 业绩显示，2024 年营收 209.6 亿元（yoy -2.7%），归母净利润 21.6 亿元（yoy -26.9%）；1Q25 营收 61.9 亿元（yoy +0.2%），归母净利润 9.4 亿元（yoy +5.5%），增速回正 [1] - 公司拟派发 24 年末期股息 0.18 元/股，连同中期股息 0.23 元/股，全年分红率达 91.2%，延续高分红政策 [1] - 公司作为国内男装龙头，稳固主业，加码运动赛道，加快全球化，探索京东奥莱新业态，培育电商/海外新增长引擎，未来发展被看好 [1] 根据相关目录分别进行总结 多品牌、全渠道协同 - 24 年主品牌、海澜团购、其他品牌营收分别同比 -7.2%/-2.5%/+32.4%至 152.7/22.2/26.7 亿元，坚持多品牌战略，布局京东奥莱第二增长曲线 [2] - 24 年线下营收 157.4 亿元，门店 7178 家，直营店占 27.5%；线上营收同比 +35.6%至 44.2 亿元，构建全渠道营销网络 [2] - 24 年海外地区营收同比 +30.8%至 3.55 亿元，积极布局海外市场 [2] 毛利维持稳健，期间费用率扰动盈利能力 - 24 年毛利率同比持平为 44.5% [3] - 销售费用率同比 +2.9pct 至 23.1%，因直营门店及广告和团购业务费用增加；管理费用率同比 +0.5pct 至 4.9%，受斯搏兹并表及固定资产处置影响；研发费用率同比 +0.4pct 至 1.4%，因创研中心建设及海澜致 + 项目研发投入增加 [3] - 24 年净利 -3.2pct 至 10.4%；1Q25 净利率同比 +0.8pct 至 15.1%，盈利能力环比回升 [3] 存货周转天数同比上升，受斯搏兹并表影响 - 24 年存货周转天数同比 +47 天至 330 天，因斯搏兹并表及 24 暖冬致主品牌冬装存货增加 [4] - 货币资金同比 -42.9%至 67.9 亿元，或因额外中期分红及斯搏兹业务影响 [4] 盈利预测与估值 - 维持 2025/26 年净利润预测为 27.8/31.1 亿元，引入 2027 年预测值 33.9 亿元 [5] - 参考 Wind 2025E PE 可比公司一致预期为 17.0x，维持 2025E 17.5x PE，维持目标价 10.15 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|21,528|20,957|24,327|26,852|30,034| |+/-%|15.98|(2.65)|16.08|10.38|11.85| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,952|2,159|2,782|3,107|3,388| |+/-%|36.96|(26.88)|28.86|11.69|9.04| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.61|0.45|0.58|0.65|0.71| |ROE (%)|18.20|12.66|17.66|19.09|20.19| |PE (倍)|12.80|17.51|13.59|12.17|11.16| |P/B (倍)|2.36|2.26|2.32|2.27|2.16| |EV/EBITDA (倍)|7.95|12.94|7.51|6.51|5.32|[6] 分季度营收拆分 - 各季度营收、成本、毛利、费用率、归母净利润等指标有不同变化，如 2025Q1 营收 6187.0 百万元，同比 +0.2%，归母净利润 935.2 百万元，同比 +5.5% [12][13] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价 (当地币种)|市值(亿元)(当地币种)|EPS (元) (2025E/2026E/2027E)|PE (倍) (2025E/2026E/2027E)| |----|----|----|----|----|----| |01234 HK|中国利郎|3.78|45|0.45/0.50/0.54|7.9/7.1/6.5| |600177 CH|雅戈尔|7.52|348|0.77/0.86/NA|9.8/8.7/NA| |601566 CH|九牧王|8.98|52|0.41/0.48/NA|22.1/18.7/NA| |TJX US|TJX|127.13|1,420|4.53/4.96/5.45|28.1/25.6/23.3| |平均| - | - | - |1.54/1.70/NA|17.0/15.0/NA|[14] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [19]

财务表现 - 2024年全年实现营业收入57.36亿元，同比增长3.87% [1] - 归母净利润同比下降33.53%至5.03亿元 [1] - 资产总额达83.04亿元，同比增长10% [2] - 净资产规模突破60亿元，同比增长3% [2] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长13%至6.95亿元 [2] - 加权平均净资产收益率下降4.68个百分点至8.53% [2] 多品牌战略 - 以"薇诺娜"品牌为核心，品牌理念升级为"专研敏感肌" [2] - "薇诺娜"连续8年稳居天猫美妆前十 [2] - "薇诺娜宝贝"实现销售收入2.01亿元，同比增长34.03% [3] - "瑷科缦"实现销售额近6000万元，同比增长65.59% [3] - "贝芙汀"通过精准营销和私域运营建立品牌形象 [3] 研发创新 - 2024年研发投入达3.37亿元，连续三年保持年均超5%的投入强度 [5] - 新增化妆品原料备案9项，累计12项 [5] - 自研43项化妆品、9项食品原料 [5] - 获专利88项，发布国标4项、团标13项 [5] - 发表SCI论文107篇 [5] 渠道与运营 - 通过线上线下融合的全渠道策略覆盖更广泛消费群体 [5] - 优化供应链和推进数字化建设提升运营效率 [5] - 积极参与公益事业，如"薇笑阳光计划" [5] 未来展望 - 秉承"打造中国皮肤健康生态"的使命 [5] - 以品牌建设为中心，聚焦优势赛道 [5] - 强化全渠道协同，推进组织变革和技术创新 [5]

品牌战略与门店升级 - 公司推出新子品牌"牧场奶仓"，首家门店于2025年4月18日在上海徐家汇日月光中心广场开业，采用"谷仓"设计风格，与原绿色系门店形成区隔，转向原木色调和农场元素[5] - 新门店通过开放式厨房展示制作过程，强调手作、新鲜和可见的价值观，空间氛围偏向慢节奏酸奶工作坊[7] - 价格展示采用手写黑板形式，营造轻松生活化氛围，店内陈列裸麦束、草编器具及新鲜水果以强化农场采摘现场感[5] 产品创新与品类拓展 - 新品牌新增烘焙系列和现制酸奶系列产品，烘焙系列包括酸奶贝果（22元/个）、酸奶麻吉（36元/三个装）和牧场严选奶皮子千层蛋糕（23元/个）[10] - 现制酸奶系列推出冷萃酸奶（25-32元）、冷萃酸奶芭菲杯（23元）和轻酸奶（16元），覆盖特浓抹茶、草莓等多种口味[12] - 产品形态从饮品延伸至"饮+食"组合，尝试撬动酸奶零售更大份额，包括布丁甜点、轻食酸奶等[13] 行业挑战与多品牌布局 - 现制酸奶行业面临季节性波动（秋冬冷饮需求下降）、同质化竞争及低制作门槛问题[12] - 公司近90天新开门店51家但关闭61家，受高定价策略（如108元榴莲奶昔事件）和食品安全问题（过期原料事件）影响[12] - 公司通过多品牌战略应对挑战：推出鲜牛乳基底饮品品牌"优尼波巴"（16-22元价格带，已开13家门店）及高端酸奶碗品牌"GOOOLDEN"[12][13] 战略转型方向 - "牧场奶仓"是品牌再定位尝试，通过沉浸式空间设计和产品线扩展探索酸奶零售新场景[13] - 公司需持续打磨产品力、供应链和品牌信任以应对增长焦虑，现制酸奶业态能否持续扩容仍需市场验证[13]

文章核心观点 - 智能电动车时代智能技术快速普及，中国车企先发的智能化优势被加速抹平，蔚来坚持核心技术创新，叠加中国供应链等优势，有望推动中国汽车产业发展，2025年是蔚来技术、产品、基建大年，其多品牌战略在资源整合下更加清晰，努力书写中国智能电动车企的另一种可能 [1][4][20] 行业现状 - 两年前合资、豪华车企代表团为中国车企智能电动进步震惊，如今日系、德系车补齐智能短板，中国车企先发智能化优势被加速抹平 [1] - 本次上海车展不再有流量狂欢，开始回归汽车核心技术创新本质 [6] 蔚来核心技术创新 - 李斌认为智能汽车核心技术“新三大件”（智驾芯片、全域操作系统、智能底盘）决定体验和安全上限，是真正有壁垒的技术 [1] - 蔚来自研全球首颗量产5纳米智驾芯片神玑NX9031，1颗抵4颗英伟达Orin X芯片，两颗抵8颗，单颗与满血版英伟达最新一代芯片Thor - X算力水平相同且比入门版Thor - U早上车数月 [3] - 蔚来ET9有天行底盘（集成线控转向、后轮转向、全主动悬架）和整车操作系统天枢SkyOS支撑 [3] 核心技术创新带来的影响 - 核心技术创新让蔚来赢得车型产品落地时间优势，部分车企等英伟达芯片量产推迟车型发布 [3] - 核心技术自研能提高用户体验和安全上限，还能降本，换来毛利率，如神玑NX9031、天枢SkyOS、天行底盘等 [11] 蔚来产品大年 - 2025年蔚来三个品牌9款新车上市，每个季度有新品发布 [12] - 蔚来品牌新款ET5、ET5T、ES6、EC6二季度上市，第三代ES8四季度上市 [13] - 乐道品牌第二款车型乐道L90三季度上市交付，是三排大六座SUV，第三款产品L80四季度上市 [13] - 智能电动高端小车firefly萤火虫以11.98万元售价进入市场，对标宝马MINI，4月底开启交付，今年进入全球5大洲16个国家市场 [13] 蔚来基建大年 - 蔚来计划到2025年底完成27个省级行政区换电服务网络建设，覆盖超2300个县级行政区，2026年覆盖全国超2800个县级行政区 [15] - 行业存在换电和超快充两种技术路线，李斌认为二者并非对立 [15] - 蔚来部署超2万6千根充电桩，落地750千瓦液冷超快充桩，80%充电桩供其他品牌使用 [16] - 换电体验优势明显，速度快、无需下车，蔚来可对用户电池全生命周期健康运营与监测，目标是使用15年后电池健康度保持在85%以上 [16][17] - 超快充建站需储能成本高，充电放电有两次电损 [17] 蔚来多品牌战略 - 蔚来携NIO蔚来、ONVO乐道、firefly萤火虫三大品牌11款车型、12项全栈技术亮相上海车展，吸引海外车企高管关注 [4] - 蔚来内部组织变革，提升经营效率，呈现更清晰多品牌战略，在销售、换电、生产研发等领域全面整合资源 [19] - firefly萤火虫进驻蔚来主品牌销售门店，充换电和售后服务、交付三个品牌可复用 [19] - 乐道复用蔚来换电体系，近2000多座换电站可用，占蔚来换电站总数60% [20] - 公司60%以上研发同事做平台性研发，资源供各品牌车型使用分摊成本 [20]