中国在国际舞台上的主动作为也让华盛顿感到意外。中国在联合国框架下成功召集了80多个国家公开批评美国的单边主义行为。事态逐渐缓和始于美 方内部的反思。当经济数据显示贸易战对美国经济的负面影响超出了预期，华盛顿的决策者开始重新评估这场较量的成本和效果。一些美国高级官员 私下承认，他们对中国经济韧性和政治决心的判断存在偏差。这种反思最终促使了政策调整。美方开始释放缓和信号，尤其在意识到继续加剧对抗只 会带来更大损失时，美国白宫的态度开始发生微妙变化。从最初的强硬威胁到后来暗示愿意重新评估政策，这个转变反映了美国决策层对局势的根本 性调整。 特朗普政府曾信心满满地挥舞关税大棒，以为中国会迅速在压力下妥协。美国智囊团预计中国会在几天内认输，但现实却给了他们狠狠一击。不到几 个月的时间，从最初的34%的关税飙升到145%，美方不仅没有等来预期中的妥协，反而遭遇了中国前所未有的强硬反击。最终，这场博弈以美国主 动示好结束，也让华盛顿政策圈进行了深刻的反思。 2025年春天，华盛顿打响了对华贸易战的第一枪。4月2日，美国贸易代表办公室宣布对中国商 品征收34%的额外关税，加上之前已有的税负，征税总额达到了54%。特朗普政府的 ...

2025年资产与大宗商品表现回顾 - 黄金价格经通胀调整后达到卡特政府时期以来的最高水平[1] - 比特币在2024年翻倍后 于2025年出现下跌[1] - 白银价格飙升146% 领涨所有主要资产类别[1] - 铂金 钯金和黄金紧随其后 分列第二至第四位[1] - 橙汁价格下跌约59% 抹去了2024年的大部分涨幅 表现垫底[1] 2025年金属与能源市场驱动因素 - 数据中心和太阳能面板的需求推动铜和白银价格飙升[2] - 投资者因贸易战担忧和各国央行囤积黄金 推动金价达到峰值[2] - 尽管乌克兰和中东热点地区冲突持续 能源价格在年初保持坚挺 但随后因供应过剩担忧而下跌[2] - 尽管新闻头条不断 但市场“恐慌指数”VIX下跌了16% 显示市场情绪稳定[2] 2026年市场展望与关注点 - 华尔街预计2026年股市将表现稳固 但风险正在增加[3] - 市场关注黄金价格在2025年飙升后 2026年是否会再创新高[3] - 人工智能 关税动荡和美元走弱等因素 共同塑造了年度回报 使实物资产投资者受益超过数字资产[3] - 来自太阳能面板 数据中心和电动汽车的需求 推动白银和铜价创下数十年来最佳年度表现[3]

全球资产表现 - 全球股市2025年全年涨幅达21%，在过去七年里第六度实现两位数增长 [1] - 黄金2025年全年涨幅逼近65%，迎来自1979年石油危机以来表现最佳的一年 [1] - 美元指数2025年下跌近10% [1] - 原油价格2025年跌幅约18% [1] - 垃圾债走出暴涨行情 [1] - 比特币价格在10月一度突破12.5万美元创历史新高，随后暴跌至8.8万美元以下，全年累计跌幅超6% [9] - 白银和铂金涨幅亮眼，分别飙升145%和125% [4] - 欧元2025年涨幅近14%，瑞士法郎涨幅达14.5% [8] - 日元全年汇率最终持平 [8] - 俄罗斯卢布汇率飙升40% [8] - 加纳塞地全年涨幅高达41%，成为年度最佳货币 [8] - 波兰兹罗提、捷克克朗和匈牙利福林涨幅在15%至21%之间 [9] - 新台币兑美元汇率在5月短短两天内暴涨8% [9] - 墨西哥比索和巴西雷亚尔实现两位数涨幅 [9] - 本币计价的新兴市场债券迎来了2009年以来表现最佳的一年 [4] 区域与国别市场 - 欧洲军工企业股价全年暴涨56% [4] - 欧洲银行股创下1997年以来的最佳年度表现 [4] - 韩国综合指数涨幅高达75% [4] - 委内瑞拉违约债券的回报率接近100% [4] - 阿根廷市场在特朗普政府承诺提供200亿美元援助后应声暴涨 [9] 利率与债券市场 - 美联储2025年内三次降息 [4] - 美国30年期国债收益率在5月突破5.1%，创下2007年以来最高水平，当前回落至4.8% [4] - 债券市场“期限溢价”重新扩大，正再度引发市场恐慌 [4] - 日本30年期国债收益率攀升至历史新高 [4] - 全球债券市场波动率处于四年低点 [4] 科技与人工智能 - 英伟达于10月成为全球首家市值突破5万亿美元的公司 [1] - 美国“七巨头”的光环似乎有所褪色 [1] - 大型AI“超大规模企业”2025年的相关投入近4000亿美元，预计2026年将增至5300亿美元 [5] - 企业为布局AI大举借贷，让AI成为影响债务市场的重要因素 [5] 政策与政治因素 - 特朗普重返白宫并推行激进的贸易政策 [1] - 特朗普政府缩减对欧洲的军事保护，迫使欧洲及北约成员国加速军备扩充 [4] - 特朗普对美联储进行公开批评 [4] - 特朗普政府推出“大而美”的支出计划 [4] - 特朗普与俄罗斯总统普京重启互动 [8] - 特朗普推出自己的Meme币，并以总统身份赦免币安创始人赵长鹏 [9] - 各类资产的大幅波动均与贸易战、地缘政治及债务问题这三大颠覆性议题紧密交织 [1] 市场观点与展望 - 双线资本基金经理将2025年描述为“变革之年与惊喜之年” [1] - 摩根大通新兴市场固定收益策略研究主管认为，持续14年的新兴市场货币熊市已然触底反转 [9] - Satori Insights创始人指出，市场正以一种“非同寻常”的估值状态步入2026年 [12] - 政治领袖正寻找借口，试图通过经济刺激或减税政策向选民让利 [12] - 宽松货币政策的效应正被推向极限，这一风险持续存在 [12] - 从债券市场期限溢价的攀升，到比特币的突然暴跌，再到黄金涨势的延续，市场的边缘地带早已出现裂痕 [12]

2025年市场回顾与2026年展望 - 2025年全球市场波动剧烈，人工智能（AI）是股市上涨的核心推动力，同时贸易战、地缘政治与债务问题也是关键波动因素，商品市场剧烈分化，外汇市场非美货币表现强劲 [1] - 展望2026年，全球央行货币政策、美国中期选举以及人工智能发展等因素将成为影响市场走向的重要催化剂 [1] 全球股市表现 - 2025年全球股市整体上扬，MSCI全球指数全年累计上涨21%，为过去七年中第六次实现两位数年度涨幅 [3] - 美国三大股指连续三年上涨超10%，其中道指涨12.97%，纳指涨20.76%，标普500指数涨16.39% [3] - 科技板块持续引领全球行情，半导体与AI相关领域表现尤为突出 [3] - 欧洲股市表现强劲，西班牙IBEX35指数涨49.27%，意大利IT40指数涨31.47%，德国DAX30指数涨23.01%，英国富时100指数涨21.51%，法国CAC40指数涨10.42% [4] - 欧洲银行股飙升80%，创下自1997年以来最佳年度表现；欧洲军工板块大涨55% [4] - 亚太市场表现亮眼，韩国KOSPI指数涨75.60%，涨幅创1999年以来最大；中国创业板指数涨49.57%，科创50指数涨35.92%，北证50指数涨38.80%，深证成指涨29.87%，香港恒生指数涨27.77%，日本日经225指数涨26.18%，上证指数涨18.41% [4][5] 人工智能（AI）领域动态 - 人工智能热潮曾是拉动美股估值上升的重要因素，包括对基础设施建设的巨额投入预期和应用需求激增的期待 [3] - 英伟达于2024年10月成为全球首家市值突破5万亿美元的企业 [3] - 近期市场对人工智能相关资本支出回报率的质疑情绪升温，拖累科技股及AI概念股走弱，此话题可能成为2026年市场关注核心 [3] - 人工智能领域存在未知变数，行业面临投资规模远超短期回报的担忧，“烧钱换增长”模式高度依赖外部资金 [10] - 科技巨头为避免被行业淘汰选择全面投入人工智能（all in AI），持续投入资金研发新模型、拓展应用场景 [10] 大宗商品市场 - 大宗商品市场剧烈分化，贵金属表现突出 [1][6] - 黄金价格全年上涨64.60%，创下自1979年石油危机以来最佳年度表现；白银飙升144.53%，铂金上涨124.29% [6][8] - 工业金属录得强劲涨幅，伦敦金属交易所（LME）铜价攀升至每吨12960美元历史新高，全年涨41.78%；锡价上涨44.26%；铝价上涨17.42% [6][8] - 可可成为年度表现最差商品，价格暴跌47.47%；原糖价格下挫22.46%，罗布斯塔咖啡价格下跌21.59% [7][8] - 原油期货连续第三年下跌，WTI原油近月合约跌19.91%，布伦特原油近月合约跌18.44% [7][8] - 马来西亚基准棕榈油价格下跌近9%；橡胶价格下跌8.8% [7][8] 外汇市场 - 美元全年下挫9.37%，创下2017年以来最大年度跌幅 [8] - 欧元全年上涨13.3%，瑞士法郎涨幅达14.5%，人民币对美元汇率累计升值近5% [8] - 俄罗斯卢布汇率飙升30%；波兰兹罗提、捷克克朗和匈牙利福林年度涨幅在15%至20%之间；墨西哥比索和巴西雷亚尔实现两位数涨幅 [8] - 新兴市场货币漫长的熊市周期被认为已经终结 [9] 2026年潜在市场催化剂与不确定性 - 全球央行货币政策、美国中期选举以及人工智能发展是影响2026年市场走向的重要催化剂 [1] - 美国总统特朗普将在2026年11月迎来中期选举，并预计将很快提名美联储新任主席人选，这一任命可能对美联储独立性产生关键影响 [9] - 考虑到美联储降息预期，贵金属仍有进一步上涨空间；但农产品与能源类产品前景黯淡，供应增加叠加需求疲软将抑制其上行潜力 [9] - 地缘政治因素包括：以色列将于10月底前举行大选，使加沙停火协议持续成为焦点；结束俄乌战争进程困难；匈牙利总理选举在4月举行；哥伦比亚和巴西将分别于5月和10月举行关键大选 [9] - 市场正以一种“非同寻常”的状态迈入2026年，宽松货币政策的效力正被不断推向极限，风险持续存在，其信号包括债券市场期限溢价扩大、比特币价格突然暴跌以及黄金涨势持续不衰 [10]

美国对华贸易政策的战略失误与后果 - 美国发起的贸易战与脱钩政策被其国内媒体批评为“昏招百出”，不仅未能遏制中国，反而“帮了中国一次又一次”，呈现出“搬起石头砸自己脚”的剧情[3] - 特朗普政府将对中国商品的关税提高至125%，但对其他75个国家暂停关税战90天，其政策被《国家利益》杂志主编解读为看似“反华”实则“亲华”[5][7] - 特朗普本人承认，其政策导致美国“把印度和俄罗斯输给了中国”，这反映了美国全球战略的深刻动摇[9] 贸易战对美国经济与企业的直接冲击 - 美国对华加征关税导致其金融市场蒸发数万亿美元，零售价格飞涨并引发通胀[15] - 牛津经济研究院预测，对华加征关税可能导致美国GDP下降1.4个百分点，相当于每年损失数千亿美元[28] - 美国商会报告估算，若对所有中国商品加征关税，美国经济在2025年前每年可能损失1900亿美元[30] 技术封锁政策适得其反，加速中国自主创新 - 美国禁止向中国出售AI芯片，反而促使中国开启国产替代路线，英伟达后续推出的性能缩水版芯片被中方弃用[23][24] - 中国AI算力芯片年需求接近300亿美元，占全球近三分之一份额，美国政策将英伟达等公司从这一最大市场中推出[26][28] - 有分析预计，英伟达在2026年可能面临高达80亿美元的潜在营收损失[26] 中国制造业与供应链的韧性及全球地位 - 中国制造业增加值连续15年位居世界第一，占全球比重超过三成，接近德国、日本和美国的总和[30][32] - 在新能源车、高铁、5G、造船等高技术领域，中国已成为领跑者，2024年上半年全球新船订单超七成由中国船企获得[32][34] - 中国不仅是最大生产者也是最大消费者，在石油、天然气、粮食等领域为全球第一大进口国，进口来源已多元化[36][38] 美国政策对全球盟友及供应链的连带损害 - 美国的关税战波及全球，扰乱了欧洲汽车业和日本电子产业链[40] - 中国实施稀土出口管制后，导致特斯拉、英伟达等美国巨头供应链卡壳，股价连续下跌[40] - 中国控制了全球90%的稀土加工链，美国难以脱钩，欧盟和日本领导人均对关税影响表示担忧并劝告美国谨慎[42] 全球贸易格局演变与中国的应对 - 世界正通过推动RCEP、CPTPP等多边贸易机制来自救，中国在其中发挥带头作用，绕开美国的贸易争端[45] - 中国依靠在5G、电动车等领域的实干保持发展领先，而贸易战和技术封锁被证明并非解决问题的有效办法[43][47] - 若美国不进行反思并调整政策，未来可能面临更加边缘化的处境并承受更多损失[49]

美国对华贸易攻势的演变与策略 - 美国在2025年重启对华贸易攻势，逐步加征关税并于4月正式推出覆盖全球的对等关税计划，对中国税率高达54% [2] - 美方策略包括极限施压，如威胁额外50%税率并暂停双边对话，试图营造孤立局面 [6] - 贸易战后期美方将税率推至145%后，认识到继续加征无益，转而寻求缓和并渐进降低税率 [14][18] 中国的应对措施与经济韧性 - 面对美国关税，中国次日即征收34%关税作为反制，后续上调至84%，并管制美国企业出口 [4][6] - 中国经济通过产业链优化和市场多元化降低了对美依赖度，出口转向欧洲和东南亚，占比上升 [2][14] - 中国反制措施精准针对农业和科技品类，放大美方痛点 [8] - 中国坚持奉陪到底的原则，在联合国批评单边主义并获得多国支持，强化了国际话语权 [10] 中国经济结构的演变与产业升级 - 中国经济结构从出口导向转向内需驱动，贸易顺差通过新兴市场消化 [8] - 过去几年中国在高科技领域自主创新加速，半导体和新能源产业链逐步完善，进口替代能力相比2018年贸易战时期大幅提升 [6] - 中国制造业通过技术迭代竞争力增强，例如5G和AI融合提升了整体效率 [16] - 美方关税政策无意中刺激了中国技术升级，推动从依赖向自给转型并促进了创新生态的完善 [6][16] 美国策略的误判与后果 - 美方低估了中国经济韧性和战略定力，原预期中国会求豁免并率先妥协，但预判基于过时数据 [4][8] - 美方未能预见中方迅猛且预案完备的回应，反映出决策层对中国战略定力和实力评估的滞后 [4][16] - 特朗普的关税政策旨在重振本土制造业但忽略了全球供应链互依性，其反制措施直接影响美国多个行业 [4] - 关税战导致美国股市波动、企业成本上升、家庭税负增加，并面临价格上涨和产业空心化压力 [10][14] - 美方私下承认犯错并释放对话信号，承认高关税不可持续，与初期强势形成鲜明对比 [10][11] 全球贸易格局与力量对比变化 - 国际贸易环境已今非昔比，单边霸凌已难奏效，合作共赢成为主流 [18] - 此次博弈证明单边关税策略在面对中国时彻底失效，暴露了美国弱点 [2][14] - 中国通过“一带一路”拓展伙伴网络，贸易壁垒反而加速了多边合作的深化 [16] - 全球贸易格局向多极化迈进，此次事件削弱了美国在亚太的存在感，中国则借机提升全球地位 [20][22] - 贸易战降温后，中国暂停反制作为交换推迟半导体关税，体现了灵活性同时维护核心利益 [18]

全球股市与主要资产表现 - 全球股市在2025年上涨21% 这是过去七年中第六个实现两位数增长的年份 [1] - 美国科技巨头“七巨头”在英伟达于10月成为全球首家市值5万亿美元公司后 似乎失去了一些光彩 [2] - 欧洲银行股创下自1997年以来的最佳年度表现 [3] 贵金属与大宗商品 - 黄金在2025年飙升近70% 创下自1979年石油危机以来的最佳年度表现 [2] - 白银和铂金分别上涨165%和145% [3] - 石油价格在2025年下跌近17% [2] 固定收益与债务市场 - 美国30年期国债收益率在5月飙升至5.1%以上 创下2007年以来新高 尽管目前回落至4.8% [4] - 日本30年期国债收益率也回到了历史高位 [4] - 本币新兴市场债务创下了自2009年以来的最佳年份 [4] - 高盛估计 大型AI“超大规模计算中心”2025年支出近4000亿美元 2026年将支出近5300亿美元 [4] 外汇市场 - 美元在2025年下跌近10% [2] - 欧元在2025年上涨近14% 瑞士法郎上涨14.5% [5] - 俄罗斯卢布飙升40% [5] - 波兰兹罗提 捷克克朗和匈牙利福林走强15%至20% [5] - 墨西哥比索和巴西雷亚尔均取得两位数涨幅 [5] 特定国家与地区市场 - 韩国股市在2025年大涨70% [3] - 阿根廷市场在特朗普承诺提供200亿美元援助后表现强劲 [5] - 违约的委内瑞拉债券回报率接近100% [3] 行业表现 - 欧洲武器制造商股价飙升55% 受特朗普可能缩减对欧洲军事保护的信号推动 [3] - 垃圾债中的低评级债券表现强劲 [2] 加密货币 - 比特币突然损失了三分之一的价值 [2]

美元年度表现与跌幅 - 美元正走向自2017年以来最深的年度跌幅 [1] - 美元今年对一揽子主要货币汇率大跌9.5% [1] 主要货币汇率变动 - 欧元对美元汇率飙升近14%，至1欧元兑换1.17美元上方，达到2021年以来最高水平 [1] - 欧元成为西方主要货币中涨幅最大币种 [1] 美元走弱的原因分析 - 美国总统特朗普发动贸易战，引发市场对美国经济的担忧，动摇了美元传统的避险资产地位 [1] - 美联储持续推进降息，而包括欧洲央行在内的其他一些央行则维持甚至提高借贷成本，政策分化推动美元走弱 [1] - 一些交易员预计，美联储2026年将实施两到三次25个基点的降息 [1] 对未来走势的预测与影响因素 - 金融界预测，随着美联储持续降息，美元2026年将进一步走弱 [1] - 美元2026年走势取决于特朗普提名的美联储主席人选，若继任者被认为会屈服于白宫压力并加大降息幅度，美元可能进一步贬值 [1] - 特朗普预计明年1月宣布鲍威尔的继任人选，并提及凯文·沃什是头号候选人，凯文·哈西特也很出色 [2] - 美国知名投资人彼得·席夫预测，美元明年可能加速下跌，因通货膨胀以及黄金和白银价格飙升正削弱市场对美国国债的信心 [2] 市场资金流向变化 - 资本流动方向已开始逆转，过去十年买入美国资产的外国投资者正将资金汇回本国 [2] - 美国投资者也越来越多地寻求在海外获取更高回报 [2]

中欧贸易摩擦升级 - 中国商务部于12月22日宣布对从欧盟进口的乳制品征收临时关税，税率从21.9%到42.7%不等，立即生效，主要针对奶酪、牛奶和奶油 [1] - 此举是对欧盟去年10月对中国电动车加税的反制，中国遵循对等原则，从猪肉、白兰地到乳制品进行逐步精准反击 [1][6] - 欧盟委员会发言人指责中国的举措是关系恶化的负面升级，并认为其违反了国际贸易规则 [1][4] 欧盟内部反应与分歧 - 法国反应尤为激烈，农业部长公开呼吁欧盟27个成员国联合反击，并商讨包括新调查或向世界贸易组织提起诉讼在内的应对措施 [4] - 德国等一些国家因在华投资较多，不希望事态扩大，更倾向于通过谈判解决问题，导致法国主导的会议未得到全员支持 [8] - 欧盟的乳制品对华出口有所下滑，中国市场逐渐转向本土供应 [11] 荷兰安世半导体事件 - 荷兰政府于9月底以国家安全为由，冻结了中国闻泰科技子公司安世半导体的资产，解雇了中方CEO，并将股权托管给第三方 [2] - 中国于10月4日进行反击，禁止安世中国工厂出口成品和组件，导致全球汽车和电子产业的供应链出现严重阻断 [2] - 安世半导体新任CEO威胁起诉中国，索赔金额高达80亿美元，尽管中方高管部分恢复了工作，但诉讼威胁依旧存在 [8][11] 贸易摩擦的经济影响与后续发展 - 中国的反制措施给本土乳业带来喘息机会，奶价可能因此保持稳定 [8] - 荷兰经济大臣在12月4日的议会听证会上承认，未预料到中国的反应如此迅速，荷兰芯片业短期内因供应链断裂遭受损失 [10][11] - 双方高层交流频繁，正在探索互利的解决方案，中国方面保持开放态度欢迎对话，但也强调要采取实际行动 [11]

市场对关税事件的反应 - 2025年4月2日 特朗普宣布“解放日”关税政策 包括10%的全球基准关税以及对数十个国家11%至50%不等的互惠关税 引发市场剧烈震荡 [1] - 市场在随后一周经历了极端波动 出现了自新冠疫情以来最严重的两日抛售 以及史上最大的单日涨幅之一 [2] - 根据详细数据 4月3日道指跌3.98%（跌1,679点） 标普500跌4.88% 纳斯达克跌5.97% 4月4日道指跌5.20%（跌2,231点） 标普500跌6.00% 纳斯达克跌5.80% [3] 关键市场表现与数据 - 在最初两天（4月3-4日） 市场市值损失约6.6万亿美元 创下历史最大两日跌幅纪录 [5] - 科技巨头首当其冲 4月3日苹果股价下跌9.4% 市值蒸发3,150亿美元 英伟达和博通分别下跌8%和11% [5] - 4月9日 特朗普宣布对多数盟友的互惠关税暂停90天 市场大幅反弹 标普500单日暴涨9.5% 为1940年以来第三大单日涨幅 道指涨7.90%（涨2,962点） 纳斯达克涨12.20% [3][6] 政策演变与市场复苏 - 关税政策被用作谈判工具 通过90天暂停最高互惠税率换取外交让步 [4] - 到仲夏时 与英国、日本和韩国达成的贸易休战协议开始稳定投资者情绪 以有针对性的投资框架取代了全面关税 [4] - 截至2025年底 市场显著复苏 标普500（SPY）全年上涨约17% 较4月低点反弹超30% 道指（DIA）全年上涨13% 较4月低点上涨28% 纳斯达克100（QQQ）全年上涨超21% 较4月低点上涨超50% [7][8] - 纳斯达克指数在2025年10月29日创下历史新高 目前仅比该高点低约2.25% 是年内表现最佳的主要美国指数 [8]