2025 年 5 月 21 日星期三 地址： 电话： 国债： 重庆市江北区金沙门路 32 号 23 层； 023-67070250 上海市浦东新区向城路 288 号 1101A； 021-61101856 1 市场有风险 投资需谨慎 | 目录 | | --- | | . | | . | | . | | . | | . | | . | | . | | . | | . | | 铁合金： | | 7 | | --- | --- | --- | | 原油： | | 7 | | 燃料油： | | 8 | | 对二甲苯 | PX： | 9 | | PTA： | | 9 | | 乙二醇： | | 9 | | 短纤： | | 10 | | 瓶片： | | 10 | | 纯碱： | | 11 | | 玻璃： | | 11 | | 烧碱： | | 12 | | 纸浆： | | 12 | | 碳酸锂： | | 13 | | 铜： | | 14 | | 锡： | | 14 | | 镍： | | 15 | | 工业硅/多晶硅： | | 15 | | 豆油、豆粕： | | 16 | | --- | --- | --- | | 棕榈油： ...

中印尼双边关系与合作 - 中方强调当前世界面临单边主义逆流冲击，贸易霸凌行径损害各国利益 [1] - 面对风险挑战，中印尼应坚守建交初心，坚持独立自主，扩大合作共赢 [1] - 中方祝贺印尼成为金砖正式成员，愿共同弘扬团结合作的万隆精神 [1] 区域经济一体化 - 双方将维护亚太地区和平稳定局面，推动区域经济一体化进程 [1] - 共同抵御单边主义和逆全球化冲击，携手建好亚太共同家园 [1] 命运共同体建设 - 以中印尼命运共同体带动周边命运共同体建设 [1] - 进而推动构建人类命运共同体 [1]

·国投期货：贵金属仍处于震荡调整阶段 ·正信期货：CMX黄金短期回调至3100-3200美元／盎司区间有较强支撑 ·西南期货：贵金属的长期牛市趋势有望延续 ·欧洲央行：黄金市场可能成为欧元区金融稳定的危险源 ·高盛：坚持2025年底金价将达3700美元／盎司的预测 【机构分析】 ·国投期货表示，隔夜贵金属偏强震荡，日内波动频繁。近期美国经济数据保持韧性，市场降低对于经 济衰退的押注，降息路径仍在博弈。贸易战以及地缘冲突各方均处于谈判阶段，消息纷扰下市场情绪可 能不断摇摆。贵金属仍处于震荡调整阶段，国际金价在3000美元／盎司位置具备较强支撑，维持回调买 入思路。 ·正信期货表示，短期来看，黄金从高估区间回落进行修复，考虑到中期地缘避险需求仍在，俄乌问题 仍有变数，且美国关税政策仍然会反复影响市场的风险偏好，叠加美国核心通胀在驱赶非法移民的背景 下仍会下降，美联储降息仍有空间，判断CMX黄金短期回调至3100-3200美元／盎司区间有较强支撑。 中期基本面角度来看，贵金属的利多逻辑仍在演绎，在不确定性面前各国央行也将会持续增加贵金属的 购买行为，避险需求仍将支撑贵金属中期上涨。同时，在贸易战带来的经济衰退压力面 ...

2025 年 5 月 20 日星期二 地址： 电话： 重庆市江北区金沙门路 32 号 23 层； 023-67070250 上海市浦东新区向城路 288 号 1101A； 021-61101856 1 市场有风险 投资需谨慎 国债： 上一交易日，国债期货收盘全线上涨，30 年期主力合约涨 0.37%报 119.320 元， 10 年期主力合约涨 0.13%报 108.605 元，5 年期主力合约涨 0.04%报 105.735 元，2 年 期主力合约涨 0.02%报 102.384 元。 公开市场方面，央行公告称，5 月 19 日以固定利率、数量招标方式开展了 1350 亿 元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40%，投标量 1350 亿元，中标量 1350 亿元。Wind 数据显示，当日 430 亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放 920 亿元。 中国 4 月规模以上工业增加值同比增 6.1%，预期增 5.2%，前值增 7.7%。1-4 月份， 规模以上工业增加值同比增长 6.4%。中国 4 月社会消费品零售总额同比增 5.1%，预期 增 5.5%，前值增 5.9%。1-4 月份，社会消费品零售总额 1 ...

中美经贸谈判成果 - 中美日内瓦经贸会谈后外贸企业抢滩中国市场 中国输美海运集装箱订单量激增近300% 中美贸易进入"骤热"模式 [3] - 谈判后美国对华关税从145%-245%降至10%-30% 欧美市场反应积极 中国股市大幅回升 [7] - 特朗普政府原定90天关税政策延期导致企业三年发展规划受阻 谈判突破缓解了企业压力 [6] 谈判促成因素 - 美国企业界强烈反对关税战 苹果80%手机 沃尔玛60%商品 特斯拉50%电动车均依赖中国生产 跨国公司支撑中国1/3出口业务 [9] - 高关税导致美国通胀压力 影响圣诞节销售周期 波及特朗普选民基本盘 [10] - 中国企业对美出口利润微薄 加征超100%关税将导致停产 出口转内销转型困难 [10] 全球化趋势判断 - 全球化3.0阶段呈现多极化特征 中美欧金砖国家共同主导 国际体系面临改革需求 [21] - 中国具备混合竞争优势：全球70%高铁 50%摩天大楼 500万5G基站(欧盟10倍) 每年650万理工科毕业生 [23] - 美国仍占据服务贸易 储备货币 资本市场优势 但无法维持全产业链优势 中国在基础设施和制造业领域形成不可替代性 [22] 企业出海战略 - 中国企业出海进入"在世界 为世界"新阶段 隆基绿能(6亿美元) TCL 天合光能等新能源企业加速赴美建厂 [25] - 美国制造业回流存在机会 福耀玻璃案例显示本土化生产可获政策支持 形成双赢局面 [25][29] - 全球化布局可规避贸易风险 提前布局跨国生产基地的企业在中美贸易战中损失更小 [30] 产业竞争力分析 - 中国"新三样"等高科技产品需全球化产能配置 通过本地化生产 雇佣 纳税化解"产能过剩"指控 [29] - 美国产业工人技能断层严重 中国企业可复制隆基绿能模式 开展职业培训形成利益共同体 [28][29] - 7.3万家在华美企展示合资合营可行性 未来可探索第三国合作等多元化出海路径 [29] 市场格局对比 - 美国企业在中国市场销售额比中国企业在美国多4000亿美元 [30] - 美国500强企业超50%收入来自海外 中国500强仍主要依赖国内市场 [30] - 全球7000万华人华侨构成国际化人才储备 助力中国企业海外拓展 [31]

纪要涉及的行业和公司 行业：金融、公用事业、国产算力行业 纪要提到的核心观点和论据 - **美国财政困局现状及原因**：美国财政困局主要因特朗普减税法案需大量财政资金支持，过去三年财政预算赤字率维持 6%左右，每年超发美债超 2 万亿美元；2025 年上半年财政部未新增美债，2 万亿美元财政缺口依赖 TGA 账户和非常规措施，财长警告资金八月耗尽，七月中旬前需解决困局 [1][3] - **特朗普减税法案影响**：类似于里根新政，刺激效果弱于直接财政支出；若 2025 年无财政资金托底，会造成经济探底，可能引发全球金融危机；若 7 月前未解决财政困局或突破债务上限，全球关税战或贸易摩擦可能升级 [1][4] - **缓解财政困局路径及对美债危机影响**：缓解路径有超发美债、关税加码、债务违约，均会加剧美债危机，分别通过增加供给、减少美元贸易规模、降低信用使美债价格下跌、利率上行 [1][5] - **行业配置建议**：在不确定性增加背景下，应拥抱反脆弱安全资产，包括即期净资产（黄金及类黄金资产，如银行资源、公用事业）和未来现金流（具有确定性溢价的国产算力企业） [1][6] - **反脆弱安全资产吸引力原因**：逆全球化提升环境不确定性，资本追求确定性；反脆弱安全资产本金确定性强，国产算力企业因逆全球化锁定国内市场份额，有未来现金流确定性溢价 [6][7] 其他重要但是可能被忽略的内容 关注 AI 国产专利，逆全球化使算力芯片不可贸易，为国产算力企业带来未来现金流确定性溢价，具备投资价值 [2]

穆迪下调美国主权信用评级事件影响 - 国际评级机构穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1 导致美国在三大主要国际信用评级机构中均失去最高评级 [1] - 评级下调引发"债汇双杀"：30年期美债收益率升至5.02%（2023年11月以来最高） 10年期收益率突破4.5% 美元指数短线下跌0.7% [1] - 黄金价格快速拉升：伦敦现货黄金涨超1.5%至3249.83美元/盎司 COMEX黄金触及3252.9美元/盎司 沪金主力合约突破761元/克 [1] 黄金价格上涨驱动因素 - 历史数据显示 惠誉2023年与标普2011年下调美国评级后 黄金三个月内均呈现上行趋势 [2] - 美联储降息预期回暖叠加全球央行购金需求强劲（2022-2024年连续三年超1000吨/年）形成支撑 [2][6] - 逆全球化与去美元化加速 2024年1-4月关税矛盾升级进一步削弱美元信用 [4] 市场对黄金走势的分歧 - 短期看空因素：伦敦现货金价较4月高点回调8% 地缘风险缓和与关税进展或延续调整 [5] - 长期看多逻辑：全球债务货币化趋势未改 中国央行连续六个月增持黄金（累计增加28吨至7377万盎司） [6] - 机构数据显示 2025年3月非美央行购金量达64吨/月 显著高于2022年前17吨/月的均值 [6] 黄金资产属性重估 - 黄金波动性抬升使其从低波动"另类配置工具"转变为需谨慎对待的投资品种 [5] - 布雷顿森林体系崩溃以来 黄金持续被用作定价货币秩序重构预期的工具 [3] - 华安基金指出黄金具备穿越周期的货币保值功能 实际收益率表现优于短期博弈价值 [4]

全球化动力与阻力 - 科技革命和市场分工推动生产力快速发展，成为全球化加速的主要动力 [1] - 全球发展失衡、贫富鸿沟扩大以及治理赤字构成全球化主要阻力 [1] - 美国从全球化动力转变为阻力，中国正从助力转向主力但引领力仍需积累 [1] 全球化当前挑战 - 新冠疫情和地缘冲突重创全球生产与需求，供应链产业链遭受割裂 [2] - 本土化、区域化、安全化趋势明显，单边主义和保护主义持续升温 [2] - 友岸和近岸政策成为结盟围堵的借口，危及自由贸易进程 [2] 全球化模式与大国关系 - 全球存在自由市场经济、社会市场经济、威权市场经济等多种模式，难以统一 [3] - 部分大国不愿接受多极化趋势，对新兴经济体战略互信不足，大国关系进入"调适期" [3] - 寻求"美国例外"与"中国特色"的最大公约数是关键挑战 [3] 中国在全球化的角色 - 中国提出建设"开放型世界经济"方案，并在达沃斯论坛为全球化校正航向 [4] - 中国强调推动构建人类命运共同体，体现开放合作的全球视野 [4] - 中国主张国际治理应强化开放合作，国家层面需缩小贫富差距以增强全球化动力 [4] 全球化未来方向 - 全球化不是简单的西方化或东方化，需各国相向而行共同推动 [5] - 观望者和以邻为壑者将失去发展机会，行动者和担当者将造福世界 [5] - 全球化需在交流沟通中扩展共识，以开放互鉴推动共同发展 [5]

黄金市场现状 - 2024年以来黄金价格创下60余次历史新高 其中2025年以来有20余次刷新历史纪录 [1] - 国际金价近期回调至每盎司3200美元附近 但市场涨幅仍接近60% [1] - 国内市场黄金相关ETF基金交易规模从700亿元增长至接近1500亿元 [2] 黄金价格驱动因素 - 世界黄金协会模型显示2024年金价波动主要受央行购金(贡献率超10%)和地缘政治风险(贡献9%)影响 [1] - 2025年地缘政治风险指标提振金价约4% 黄金ETF净流入贡献5.6%涨幅 [1] - 逆全球化和去美元化趋势使黄金定价回归货币价值 2022年以来持续加剧 [2] - 地缘政治风险攀升和美元体系质疑是推动金价上行的关键因素 [3] 黄金资产特性 - 黄金是穿越周期 抵御货币贬值的长期配置资产 而非短期博弈工具 [1] - 过去50年黄金年化收益率接近9% [2] - 黄金不产生利息也不分红 价格取决于下一个买家的出价 [2][3] - 黄金定价本质是定价尾部风险 [3] 历史表现与周期 - 布雷顿森林体系解体后金价上涨近10年 但1980年代回调后震荡盘整近20年 [3] - 2000年国际金价仅每盎司200多美元 [3] - 黄金长期趋势上涨 但短期波动较大 演绎周期较长 [3]

黄金供需分析框架 - 黄金价格由供需平衡决定，供给端相对刚性，金矿产量变动有限，2023年全球金矿产量为3,647.10吨，2024年小幅增长至3,673.00吨 [4][6] - 回收金成为供给端重要组成部分，2023年回收金为1,234.40吨，2024年增长11%至1,369.30吨 [5][6] - 需求端中央行购金占比显著提升，2024年央行购金达1,086.00吨，占总需求21.77%，成为核心驱动因素 [6][9] - 投资需求波动显著，2024年黄金ETF及类似产品需求从-244.2吨回升至-6.8吨，场外投资需求下降14%至381.7吨 [5][17] 黄金历史行情阶段 - 1944-1971年布雷顿森林体系期间黄金价格稳定在35美元/盎司，1971年尼克松冲击后进入波动上行阶段 [31][35] - 1971-2022年黄金经历三次牛市（1971-1980、2000-2012、2019至今）和两次熊市（1981-1999、2013-2018），实际利率是主要定价锚 [39][40] - 2022年后进入新阶段，央行购金成为核心变量，2022-2024年央行年均购金1,058.48吨，较2010-2021年均值481.36吨翻倍 [30][52] 黄金属性分析 - 金融属性：2022年前与实际利率负相关，2022年后脱钩，COMEX黄金与10年期美债收益率背离 [20] - 避险属性：与VIX指数正相关，2024年地缘冲突（俄乌、加沙）推动金价创3,425.30美元/盎司新高 [21][63] - 货币属性：与美元指数负相关，2024年美元指数跌破100关口，推动黄金替代效应 [26][77] - 商品属性：工业用金占比不足7%，金饰需求2024年下降9%至2,012.20吨，对价格影响有限 [25][13] 本轮行情驱动因素 - 央行购金集中爆发，波兰、土耳其、印度、阿塞拜疆和中国大陆贡献71%净购金量 [52] - 美联储降息预期强化，2024年12月联邦基金利率降至4.25%-4.5%，运营亏损达776亿美元 [70] - 特朗普关税战推高通胀预期，LME铜价与COMEX价差扩大反映滞胀风险 [66][68] - 地缘政治风险溢价，俄乌冲突和SWIFT制裁引发美元信任危机 [59][73] 未来价格展望 - 短期回调压力：97%央行表示不减少储备但购金节奏可能放缓，ETF投资者获利了结 [87] - 贸易战边际缓和可能降低避险需求，2024年中美达成贸易共识 [88] - 长期上行支撑：逆全球化持续，美元外汇储备占比下降，黄金作为过渡货币需求稳固 [92] - 美国制造业回流乏力，通胀预期抬头，M2增速回升强化黄金抗通胀属性 [96]