电话会议纪要关键要点 一、 会议涉及行业与板块 * 会议主题聚焦于**AI硬件产业链**，重点讨论了周期性较强的环节 [1] * 具体涉及的细分行业包括：**存储、PCB（含CCL）、MLCC** [2][3][30] * 同时讨论了**消费电子**（果链与安卓链）的近期表现与展望 [3][11][12] 二、 存储行业核心观点与论据 1 长期看好：AI需求强劲，存储瓶颈地位未变 * **核心观点**：存储作为AI的瓶颈环节，其重要性未发生变化，行业需求仍然非常紧缺 [3] * **供给端**：未看到明显的大规模扩产 [3] * **价格趋势**：二季度的价格趋势仍在向上 [3] * **需求驱动**：AI需求将持续向上，主要来自两个方向 [4] * **长程推理**：未来AI推理步数可能从20-30步演进到200-300步，思维链拉长导致每个问题消耗的Token和产生的KV Cache呈爆炸性增长，对上下文记忆功能要求更高 [5][6] * **多模态**：多模态对存储和算力的需求与文本不同 [6] * **技术架构**：当前PD分离架构无法解决KV Cache缓存问题，硬件层面（如英伟达LPU方案）和Infra层面的优化均无法颠覆或充分缓解存储需求，印证了存储的瓶颈地位 [7][8][9][10] 2 周期位置判断：尚未见顶，持续乐观 * **核心观点**：由于AI需求的持续性，从历史周期指标（如扩产、价格同比增速）看，存储行业远未到顶部状态 [10] * **投资建议**：AI投资应聚焦于**存力**和**运力**这两个最瓶颈的环节 [10] * **近期数据支撑**：国内模组厂12月经营数据及美股原厂经营状况均支持看好观点 [11] 3 消费电子端：影响趋稳，关注反转机会 * **核心观点**：消费电子需求因存储价格被动挤压，但已处于较极限的悲观位置，进一步恶化空间有限 [3][4] * **果链**： * 苹果策略转向保量保份额，MacBook新品降价，预计总量稳中略增，供应链毛利率压力风险可控 [11] * 部分果链公司股价已跌至2025年4月（关税）历史低点，结合苹果产品创新，建议关注GTC OFC会议后的龙头公司抄底机会 [12] * **安卓链**： * 处于利空出尽状态，存储影响进一步恶化的空间有限 [12] * 需观察一季度后终端涨价对需求的抑制力度，不排除未来出现反转，建议继续观察1-2个季度 [12] 三、 PCB/CCL行业核心观点与论据 1 涨价现象持续且强劲 * **核心观点**：CCL（覆铜板）涨价持续性非常强，预计后续仍将持续一大段时间 [14] * **调价案例**： * 日本松下（3月8日）：因上游玻纤布短缺，停止稳定供应，接单截止至3月31日 [14] * 日本三菱瓦斯（3月2日）：宣布4月1日起对电子材料、CCL、PP板等全面涨价30% [15] * 日本利森诺（1月）：宣布3月1日起上调CCL和PP价格，涨幅超30% [15] * 建滔（自2025年3月起）：先后三次调价，累计涨幅约30% [15] * **市场认知变化**：涨价从最初被认为是一波修复，演变为具有持续性的趋势 [16] 2 涨价驱动因素：成本推动与需求拉动双轮驱动 * **成本推动**： * 原材料（占成本约90%）持续涨价：铜箔（占4成）受铜价影响；玻纤布（占3成）涨价明显 [16][17] * **玻纤布涨价分析**： * **高端布（薄布，如1080、2116）**：用于AI需求，持续涨价 [18] * **普通厚布（如7628）**：2026年初以来持续涨价，当前约4-5元/米，年初至今涨幅20-30% [18][19] * **产能瓶颈**：厂商扩产高端薄布，导致厚布产能被挤占。厚布转产薄布导致产出大幅下降。上游核心设备（如丰田织布机）交付周期长达2-3年，加剧供给缺口 [20][21] * **需求拉动**： * **AI服务器需求旺盛**：推动高端PCB（如UBB、UBC）需求，其上游CCL同步受益 [23] * **PCB厂加速扩产**：沪电、胜宏、鹏鼎、景旺等均公布扩产计划，拉动CCL需求 [23] * **市场规模增长**：预计2026年UBB市场达120亿美元，较2025年翻倍，带动CCL需求翻倍 [23] * **价值量提升**：高端PCB中，CCL成本占比可从普通板的20-30%提升至50%左右 [24] 3 投资机会与受益标的 * **利润弹性**：粗略测算，CCL价格每上涨5个百分点，对应企业利润提升约1个百分点。去年至今累计涨价约30%，对利润贡献显著 [22] * **受益程度分化**：下游客户分散的公司（如金安国纪、建滔积层板）价格传导能力较强，弹性更大；大客户集中的公司（如生益科技）涨价弹性相对较小 [21][22] * **高端化与国产替代**： * **国产替代**：生益科技有望突破海外高端算力客户；国产算力需求也带动南亚、华正等公司受益 [25] * **高端CCL价格传导**：高端CCL毛利约40-50%，随AI需求跳涨，存在进一步价格传导空间 [26][27] * **载板（Substrate）**： * 上游材料（T-Glass、BT树脂、ABF膜）持续涨价，日东纺供应价格自去年下半年起多次提价10-20% [27] * 下游存储等需求旺盛，推动载板价格持续上涨 [28] * 载板厂商受益，如信骅（Synaptics）2025年四季度利润环比增长约60%，ABF产能利用率达满产 [28] * 建议关注兴森科技、深南电路等在载板领域的机会 [29] 四、 MLCC行业核心观点与论据 1 涨价周期复盘与当前进展 * **前两轮周期**： * **2017年初-2018年底**：价格累计上涨70%，主因日厂退出中低端产能 [31] * **2020年中-2021年底**：价格累计上涨20%，主因5G、汽车电子需求旺盛及疫情后补库 [31] * **本轮涨价启动**： * **2025年10月**：国巨率先对钽电容涨价，因AI服务器需求旺及成本上升 [31] * **2025年底至2026年春节前**：风华高科、盛路通信、华新科等对电阻、电感、MLCC等调价，风华对银电极MLCC调价10-20% [32] * **2026年春节期间**：村田、三星电机因产能利用率高企，开始内部评估高端MLCC涨价可能性 [32] 2 供需分析与涨价前景 * **需求端**： * **AI服务器用量激增**： * 通用服务器：主板用量约1800-2500颗 [33] * 8卡AI服务器：主板用量约1.5万-2.5万颗 [33] * GB200 NVL72机柜：用量高达约44万颗，价值量超4600美元 [34] * **需求预测**： * 预计2026、2027年AI服务器MLCC出货量分别增长87%和88% [34] * 整体服务器MLCC出货量在2026、2027年分别增长49%和61%，达到约1700万颗 [34][35] * 村田预计，服务器MLCC需求在2027财年达2025财年的2倍，2030财年达3.3倍，2025-2030财年CAGR约30% [35] * **对大盘影响**：全球MLCC出货量近5万亿颗，智能手机占比约30%。假设AI服务器高增、智能手机双位数下滑，预计2026、2027年整体出货量同比仅增2%和8% [35] * **产能消耗角度**：服务器MLCC因层数多、陶瓷片薄、尺寸大、良率低，消耗产能远高于消费电子MLCC，因此从产能消耗看的需求增速高于出货量增速 [36] * **供给端**： * **格局高度集中**：AI服务器MLCC由少数日韩厂商主导，村田和三星电机合计市占率超80% [37] * **技术要求极高**：需满足高容、高压、高温要求，涉及高纯度超细粉料、独家配方、超千层叠层等技术，壁垒高 [36] * **产能紧张**：村田2025年下半年产能利用率达90-95%，三星接近满载。日韩厂商扩产节奏稳定（约10-15%），高端产能供给紧张可能加剧 [37] * **涨价前景判断**： * **海外龙头**：具备对高端MLCC涨价的能力 [37] * **国内厂商**：下游约一半为消费电子和家电，当前需求驱动涨价动力不强。若海外高端产能持续挤占普通产能，国内厂商有望迎来国产替代加速或跟进涨价的机会 [37][38] * **上游材料商**：已与三星等海外厂商建立长期合作的国内离心膜、陶瓷粉料、金属粉料厂商将直接受益于海外需求增长 [39] 3 股价与估值历史规律 * **前两轮周期表现**：国内外厂商股价呈现戴维斯双击，大部分上涨至涨价前的2-3倍，行情持续1-1.5年 [39] * **弹性差异**：第二、三梯队厂商因资产重、周期低点利润薄，在景气周期中利润和股价弹性更大 [39] * **估值先行**：估值上涨通常前置於价格变化，在涨价周期前中段达到峰值，随后由利润增厚推动股价 [40] * **当前阶段**：国产厂商情绪面持续向上，关注重点在于涨价能否落地至业绩，需跟踪海外产能挤占情况及国产厂商涨价意愿 [40]

投资评级与核心观点 - 报告给予公司“增持”评级，目标价格为56.10元 [6] - 报告核心观点认为公司深度布局AI产业，打造“终端感知+边缘计算+云端AI”一体化技术方案，同时全球化布局已进入收获期 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2026至2028年营业总收入分别为37.27亿元、46.74亿元、58.68亿元，同比增长25.2%、25.4%、25.5% [4] - 预计公司2026至2028年归母净利润分别为8.33亿元、10.44亿元、13.12亿元，同比增长25.1%、25.2%、25.7% [4][13] - 预计公司2026至2028年每股净收益分别为1.70元、2.12元、2.67元 [4][13] - 基于2026年33倍市盈率给予目标价，当前股价为44.30元 [6][13] - 公司当前市盈率（2026E）为26.13倍，低于可比公司2026年平均市盈率41.3倍 [4][15] AI业务布局与进展 - 2025年公司AI相关收入达7.37亿元，占主营业务收入比重为24%，主要收入来自南方电网相关业务 [13] - AI核心产品与解决方案包括智能监测、AI故障治愈、负荷预测、边缘计算网关、配电自动化AI研判软件系统等 [13] - 公司核心竞争力在于打造了“终端感知+边缘计算+云端AI”的一体化技术方案，深度适配电网智能化改造需求 [13] 电网业务与产品展望 - 预计2026年网关及相关配电、融合终端招标量将恢复并实现放量 [13] - 国家电网与南方电网已披露2026年相关招标规划，公司将持续巩固在该领域的行业领先地位 [13] - 公司正为相关产品赋能电鸿生态适配及海外AMI2.0标准适配能力，以提升产品附加值与市场竞争力 [13] 全球化布局与成果 - 公司海外用户连接数已超千万 [13] - 2025年4月印尼工厂正式投产，成为服务东南亚市场的核心产能基地 [13] - 2025年9月启动沙特技术中心运营，定位为中东区域技术服务与项目枢纽 [13] - 产品全球认证体系持续完善，综合测控终端（RTU）已通过欧洲KEMA实验室规约认证 [13] 市场表现与财务摘要 - 公司52周内股价区间为32.43元至46.16元，总市值为217.82亿元 [7] - 过去3个月股价绝对升幅为26%，相对指数升幅为20% [11] - 公司净负债率为-43.49%，显示财务状况稳健 [8] - 预计2026至2028年净资产收益率（ROE）将逐年提升，分别为20.7%、22.4%、24.1% [4]

投资评级与核心观点 - 报告维持对高途集团的“买入”评级，并设定目标价为4.70美元 [1][5][6] - 报告核心观点认为，公司基本面正由规模扩张转向效率驱动，2026年实现调整后盈利拐点的确定性增强 [1] - 报告看好公司2026年的盈利改善前景，主要基于高毛利业务增长、AI提效及用户续班率提升 [1] 近期业绩表现 - **2025年第四季度业绩超预期**：4Q25收入为16.85亿元，同比增长21.4%，高于Visible Alpha（VA）一致预期的16.34亿元；调整后净亏损为7683万元，同比减亏37.8%，好于VA一致预期的亏损1.32亿元 [1] - **2025年全年业绩强劲**：全年收入达61.5亿元，同比增长35.0% [1][2] - **现金收款表现强劲**：4Q25现金收款为25.74亿元，同比增长19.1%，高于VA预期的24.84亿元，显示业务增长质量 [2] - **2026年第一季度收入指引**：公司指引1Q26收入为15.78-15.98亿元，同比增长5.7%至7.0%，符合行业发展趋势 [2] 盈利能力与效率改善 - **利润率显著改善**：4Q25调整后经营亏损为1.12亿元，同比减亏18%；全年调整后净亏损同比收窄69.2% [3] - **毛利率维持高位**：2025年毛利率为67.1% [3] - **AI赋能提效**：AI技术在全链路应用，提升了课程交付、用户服务及组织运营效率，连续5个季度释放经营杠杆，降低边际成本 [3] - **费用效率持续改善**：销售、研发及管理费用率得到控制，驱动盈利改善 [3][10] 财务状况与股东回报 - **现金流健康**：4Q25经营净现金流入为9.65亿元，同比增长23.1%；全年经营净现金流为4.16亿元，同比增长61.3% [4] - **现金储备充裕**：截至报告期末，公司账面现金合计39.73亿元，为AI研发、产品迭代与业务扩张提供支撑 [4] - **积极回购股份**：截至2026年3月，公司累计回购约9300万美元股份，占总股本的12.8%，彰显管理层信心 [4] 财务预测与估值 - **收入预测调整**：报告微调2026-2027年收入预测至70.2亿元和78.5亿元（调整幅度分别为0%和-2.1%），并新增2028年收入预测85.6亿元 [5][9] - **盈利预测转正**：预测调整后净利润将在2026年转正，达到22.85百万元，2027年和2028年分别大幅增长至220.09百万元和268.76百万元 [9] - **估值方法**：采用市销率（PS）估值法，鉴于短期内线下新网点爬坡节奏的不确定性，给予公司1.14倍2026年预期市销率，低于可比公司Wind一致预测均值1.34倍 [5][12] - **目标价推导**：基于1.14倍2026年预期市销率，得出目标价4.70美元 [5][12]

投资评级 - 报告对ASMPT的投资评级为“增持”，并予以维持 [2] 核心观点 - 公司2025年第四季度营收同比环比双增，经调整净利润大幅改善 [7] - 公司订单储备充足，对2026年第一季度给出强劲增长指引 [7] - 公司技术壁垒持续巩固，全面聚焦后道先进封装，并在HBM领域取得客户突破 [7] - 公司正进行业务重组，包括出售AAMI业务、拟出售NEXX业务，以及对SMT业务进行战略评估，以聚焦核心 [7] - 基于业绩预期，报告维持“增持”评级 [7] 财务表现与预测 - **近期业绩**：2025年第四季度，在持续经营业务口径下，公司营收为39.59亿港元，同比增长30.9%，环比增长12.2%；经调整净利润为1.20亿港元，同比增长390.7%，环比增长42.2% [7] - **毛利率**：2025年第四季度经调整毛利率为35.8%，同比下降101个基点，环比下降175个基点，主要受产品结构变化与低毛利率订单确认影响 [7] - **收入预测**：预计公司2026年至2028年营业收入分别为165.76亿港元、189.40亿港元、207.80亿港元，增长率分别为20.67%、14.26%、9.71% [6][7] - **净利润预测**：预计公司2026年至2028年归母净利润分别为16.21亿港元、17.92亿港元、23.03亿港元，增长率分别为79.66%、10.56%、28.55% [6][7] - **每股收益预测**：预计公司2026年至2028年每股收益分别为3.88港元、4.29港元、5.51港元 [6] - **估值水平**：对应2026年至2028年预测市盈率分别为28.64倍、25.90倍、20.15倍 [6][7] 业务运营与展望 - **季度指引**：公司预计2026年第一季度营收区间为4.7亿至5.3亿美元，中值对应环比下降1.8%，同比增长29.5% [7] - **业务增长动力**：预计2026年第一季度SEMI业务有望受TCB及高端die bonder出货带动实现营收环比增长 [7] - **盈利指引**：公司预计2026年第一季度SEMI业务毛利率将回升至40%中段，SMT业务毛利率预计维持稳定 [7] - **订单情况**：公司指引2026年第一季度订单有望实现环比20%增长，将成为过去四年来最高季度订单水平 [7] 技术发展与市场地位 - **后道先进封装**：公司目标以35%至40%的TCB市场份额，巩固行业龙头地位 [7] - **HBM领域进展**：公司已获得应用于HBM4-12Hi的多家客户订单，在行业内率先实现突破，同时稳步推进HBM4-16Hi技术开发 [7] 公司战略与业务调整 - **业务聚焦**：公司已完成AAMI业务出售，并拟出售NEXX业务，以全面聚焦后道封装 [7] - **战略评估**：公司已启动对SMT业务的战略评估，未来可能采取出售、合资、分拆或上市等方案 [7]

行业趋势与人才需求 - 大模型竞争已从技术储备阶段进入“应用落地”阶段，行业重心转向将AI真正用起来[1] - 2026年真正稀缺、高薪、抗风险的岗位是大模型应用开发工程师[1] - 企业目前不缺大模型，但缺乏能交付企业级AI产品、解决实际业务难题的开发者[1] - 各大科技公司正全力投入AI应用层，例如百度、华为重组AI项目架构，腾讯三季度扩招3000人并狂揽AI人才[1] - 大模型应用开发岗位中，78%的年薪在60万至100万人民币之间，实习生日薪高达4000元以上，远超市场平均水平[3] 核心技术体系与能力要求 - 掌握大模型应用开发的核心逻辑与技术体系是拉开与90%普通开发者差距的关键[2][3] - 核心技术包括：针对行业数据优化模型的微调技术，让AI更懂业务[2]；让AI自主调用工具、执行流程的智能体技术[2]；为企业构建专属知识库的检索增强生成技术[2] - 开发者需要积累一套可面试、可落地的企业级项目经验[2] - 需要掌握主流大模型（如DeepSeek、Qwen等）的微调技术，以针对特定场景优化模型性能[8] - 需要深入理解RAG技术，以构建高效的知识检索与生成系统，并应用于法律、医疗、金融等垂类场景[8] - 需要学习如何设计和开发AI智能体，以实现多任务协同、自主决策，并构建如设备故障诊断、投资分析等垂类智能助手[8] 职业发展路径与市场机会 - 掌握相关技术能帮助开发者实现职业层级的跨越，握住“高薪钥匙”[3] - 该技能能帮助开发者快速链接产品/业务团队，参与前沿项目[12] - 有助于构建技术壁垒，从竞争者中脱颖而出，并避开职业危险期，顺利拿下高薪岗位[12] - 能迭代技术水平，延长未来20年的职业发展生命周期[12] - 行业对能利用大模型落地AI应用场景、快速交付业务价值的开发者需求迫切[15] - 掌握从大模型原理到产品开发实操的全栈开发能力，可轻松成为大模型应用开发工程师[15] 培训课程与资源 - 市场存在相关的实战训练营，旨在通过直播课形式传授扎实理论、成熟开发能力并提供可演示的实战项目[6] - 课程内容系统覆盖RAG、智能体、微调三大核心技术，并引导完成企业级项目实战[6] - 课程提供附加价值，包括经典面试题库、高薪岗位解读、企业内推及直聘权益[6] - 完课后赠送《大模型应用案例集》与《AI商业落地白皮书》等资料[7][15] - 课程通过热门项目拆解（如金融行业的“支小助”、知乎直答）来积累实战经验，学员可复现流程并将项目经验写入简历[15] - 课程由AI领域专家联合打磨，分享丰富的商业化AI应用项目，帮助学员打通技术、原理与实战能力[16] - 课程还会剖析大厂招聘行情、就业岗位、薪资及技术迭代方法，并从面试官角度帮助规划职业发展路径[18] - 课程提供持续的内推机会，简历可直达大厂面试官，旨在帮助学员更快获得高薪录用通知[18] - 该课程已开班58期，服务超过20000名学员[10]

投资评级与核心观点 - 报告给予威胜信息“增持”评级，目标价格为56.10元[6] - 报告核心观点认为公司深度布局AI产业，打造“终端感知+边缘计算+云端AI”一体化技术方案，同时全球化布局进入收获期[2] 财务与估值摘要 - 预计2026-2028年归母净利润分别为8.33亿元、10.44亿元、13.12亿元，同比增长25.1%、25.2%、25.7%[13] - 预计2026-2028年每股净收益分别为1.70元、2.12元、2.67元[13] - 基于公司业务布局、成长性及同业估值，给予2026年33倍市盈率，对应目标价56.10元[13] - 当前股价44.30元，对应2026年预测市盈率为26.13倍[4] - 公司2025年营业总收入为29.78亿元，同比增长8.5%；归母净利润为6.66亿元，同比增长5.6%[4] - 公司2025年净资产收益率为18.8%，预计将提升至2028年的24.1%[4] - 公司净负债率为-43.49%，显示财务状况稳健[8] 业务发展与市场机遇 - **AI业务深度布局**：2025年AI相关收入达7.37亿元，占主营业务收入比重24%，主要来自南方电网相关业务[13] - **核心AI产品方案**：包括智能监测（聚焦输电/配电线路）、AI故障治愈、负荷预测、边缘计算网关、配电自动化AI研判软件系统等[13] - **一体化技术优势**：核心竞争力在于打造了“终端感知+边缘计算+云端AI”的一体化技术方案，深度适配电网智能化改造需求[13] - **网关及终端产品放量预期**：预计2026年网关及相关配电、融合终端招标量将恢复并实现放量，国家电网和南方电网已有明确招标规划[13] - **产品生态与标准适配**：公司持续为相关产品赋能电鸿生态适配、海外AMI2.0标准适配能力，以提升产品附加值与市场竞争力[13] 全球化进展 - **海外用户基础**：公司海外用户连接数已超千万[13] - **产能基地落地**：2025年4月印尼工厂正式投产，具备电力AMI产品、智慧配电产品等全工序先进制造能力，成为服务东南亚市场的核心产能基地[13] - **区域枢纽建立**：2025年9月启动沙特技术中心运营，定位为中东区域技术服务与项目枢纽[13] - **国际认证完善**：综合测控终端（RTU）已通过欧洲KEMA实验室规约认证，跻身国际先进行列[13] 市场表现与交易数据 - 公司总市值为217.82亿元，总股本为4.92亿股[7] - 过去1个月、3个月、12个月的股价绝对升幅分别为11%、26%、14%[11] - 52周内股价区间为32.43元至46.16元[7]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 核心观点 - **AI应用持续火热，商业化加速**：OpenClaw开源个人AI助手平台于2026年3月1日以25.2万颗星登顶GitHub软件星标历史第一，其火热出圈有望拉动模型Token量及推理算力、上云需求[3]。Suno AI音乐生成平台年经常性收入（ARR）突破3亿美元，Cursor年化收入超过20亿美元，Anthropic ARR接近190亿美元，显示垂直AI应用用户规模和商业化收入高速增长[3][29][33] - **游戏行业迎来多重利好，景气度有望延续**：谷歌宣布自2026年6月30日起，将美国、英国和欧洲经济区Google Play应用商店抽成比例从30%降至20%，此举或显著提升海外收入占比高的国内游戏公司净利率[4]。完美世界旗下二次元开放世界游戏《异环》预约量火爆，截至3月8日官网及TapTap预约量分别超过2500万和540万，具备“爆款”潜力，其上线或驱动游戏行业高景气延续[4] - **板块估值性价比凸显，建议聚焦AI与游戏**：近期传媒板块调整使得游戏板块估值性价比进一步凸显[4]。报告建议继续布局大模型（AI入口）、AI漫剧/短剧/音乐/社交等垂直应用、算力云以及游戏板块，并看好世界模型等AI技术对游戏玩法升级和流量价值的提升作用[3][4] 行业数据综述 - **游戏榜单**：截至2026年3月7日，《熊出没之熊大快跑》为内地iOS游戏免费榜第一，《王者荣耀》为内地iOS游戏畅销榜第一[11]。在TapTap平台上，《异环》为安卓预约榜第一，累计预约人数542万，TapTap评分9.0；《Hello Kitty My Dream Store》为iOS预约榜第一[11][21][22] - **电影市场**：2026年3月1日至7日，电影《飞驰人生3》以4.12亿人民币的周票房获得冠军，累计票房达40.60亿人民币[23] - **网络内容**：网播剧《玫瑰丛生》播映指数第一（77.9），网播综艺《周五晚高疯》播映指数领先（70.3）[26][27] 行业新闻与动态 - **AIGC领域**： - **技术突破与商业化**：Seedance 2.0视频生成模型定价公布，生成一条15秒标准视频成本约8.65元至14.21元[33]。OpenAI发布首个能力大一统模型GPT-5.4，集成了推理、编程、计算机原生交互等多方面能力[34] - **应用出圈与收入高增**：OpenClaw登顶GitHub星标榜，国内安装需求旺盛[3][31]。Suno付费用户超200万，ARR达3亿美元；Anthropic ARR接近190亿美元，较2025年底的90亿美元大幅提升[29][33] - **游戏领域**： - **政策利好**：谷歌降低Play商店抽成至20%，并开放第三方支付与应用商店，为出海游戏释放利润空间[4][34] - **产品与市场**：AI短剧在TikTok上表现强劲，例如一部“人猿泰山”题材剧集7天播放量超3.3亿[36]。国内大厂调整海外工作室策略，腾讯网易海外一方工作室数量有所减少[35] - **影视领域**：AI技术应用于短剧创作，在海外平台取得爆发式流量，单剧7天播放量可超过3亿[36] 公司业绩与公告 - **哔哩哔哩**：2025年实现总营业收入303.48亿元人民币，同比增长13.1%；净利润11.94亿元人民币，同比增长188.62%[36] - **心动公司**：2025年预计收入不少于571.0亿元人民币，同比增长约13.9%；净利润预计不少于158.0亿元人民币，同比增长约77.4%[38] - **百奥家庭互动**：2025年净亏损预计扩大至7200万至7950万元人民币，主要因一项游戏公司投资失利导致一次性减损约4500万元人民币[37] 板块行情表现 - **整体表现**：2026年第10周（3月2日-6日），A股传媒板块下跌6.97%，表现落后于上证综指（-0.93%）、沪深300（-1.07%）等主要指数[39] - **子板块分化**：传媒七大子板块中，游戏板块表现最好，周跌幅仅为0.05%；营销板块表现较弱，周跌幅为7.24%。游戏板块相对传媒指数和沪深300均获得了最高的超额收益，分别为6.92%和1.02%[39][43][45] - **个股涨跌**： - A股：勤上股份周涨幅最大（+12.58%），顺网科技周跌幅最大（-13.78%）[39][40] - 美股：猎豹移动周涨幅最大（+24.88%），哔哩哔哩周跌幅最大（-11.58%）[39][46] - 港股：汇量科技周涨幅最大（+6.89%），百奥家庭互动周跌幅最大（-11.90%）[39][47] 重点公司推荐 - **大模型与AI入口**：重点推荐腾讯控股、快手，受益标的包括智谱、Minimax、阿里巴巴、昆仑万维[3] - **AI漫剧/短剧**：重点推荐阅文集团，受益标的包括中文在线、掌阅科技、华策影视、荣信文化等[3] - **AI音乐/社交**：重点推荐网易云音乐，受益标的包括盛天网络等[3] - **算力云**：重点推荐顺网科技，受益标的包括浙数文化等[3] - **游戏板块**：重点推荐完美世界、恺英网络、心动公司、巨人网络、吉比特，受益标的包括世纪华通、三七互娱等[4]

宏观与策略观点 - 2026年2月美国非农数据低于预期，主要受医疗部门罢工和天气因素暂时性扰动，但中东局势恶化导致油价快速攀升，未来就业数据存在再次恶化风险 [1] - 美联储面临“滞”与“胀”的权衡，短期内降息存在不确定性，但若就业市场继续恶化，可能促使政策调整以创造年中美联储重启降息的空间 [1] - 2026年政府工作报告体现出务实进取、谋划长远的政策取向，为资本市场表现夯实基础，结构上重点关注消费与科技双主线 [2] - 政府工作报告总量层面下调经济目标增速但强调争取最好结果，价格层面明确推动价格总水平由负转正，工作思路包括保持积极财政扩张、寻找新增长点及深化重点领域改革 [3] - 从均线有效性视角可将行业分为三类：适合长周期均线的成长行业（股价波动幅度大、行情持续久）、适合短周期均线的顺周期或主题行业，以及不适合均线指标的价值及高股息行业 [4] - 外部扰动影响或逐渐减弱，国内市场情绪边际影响最大的时期可能已过去，未来市场或将回归自身节奏，全国“两会”稳健定调有望为股市上涨奠定政策基调，未来一个月进入密集数据与政策验证期，权益市场机会大于风险 [4][5] 市场数据概览 (2026年3月) - A股主要指数普遍上涨：上证综指收于4124.19点（涨0.38%），深证成指收于14172.63点（涨0.59%），创业板指收于3229.3点（涨0.38%）[4] - 商品市场表现分化：SHFE燃油收于3972元（涨3.30%），SHFE黄金收于1140.80元（跌0.97%），SHFE铜收于101050元（跌0.03%）[4] - 海外市场涨跌互现：恒生指数收于26630.54点（涨0.95%），道琼斯指数收于48977.92点（跌1.05%），纳斯达克指数收于22668.21点（跌0.92%）[4] - 人民币汇率方面：美元兑人民币中间价为6.9025（涨0.03%），欧元兑人民币中间价为8.0132（跌0.29%）[4] - 利率市场方面：DR001加权平均利率为1.3194%（涨4.94 BP），十年期国债到期收益率为1.7771%（跌4.01 BP）[4] 债券与REITs市场 - 2026年3月2日至6日，公募REITs二级市场价格整体波动下跌，中证REITs（收盘）指数收于789.81点，本周回报率为-0.35% [6] - 同期大类资产回报率排序为：原油 > 纯债 > REITs > 美股 > 可转债 > 黄金 > A股 [6] - 可转债市场本周下跌，建议投资者跟踪市场供给、政策节奏与地缘冲突扰动，精细化择券 [7] - 上周（数据截至20260306）信用利差表现：煤炭和钢铁行业信用利差整体下行，各等级城投和非城投信用利差整体下行，国企和民企信用利差整体下行，区域城投信用利差涨跌互现 [8] 行业研究要点 - **机械制造行业**：看好工程机械景气度持续复苏，驱动因素包括设备更新、出口、电动化与智能化；聚变产业资本开支有望持续扩大，看好链主企业及高壁垒环节；低空经济产业链绵长，看好软硬基础设施建设及货运低空装备产业链的投资机会 [9] - **基础化工-制冷剂行业**：2024年以来HFCs转入配额生产，供给刚性约束下价格价差快速上行，预计2026-2028年配额政策维持稳定，供给整体维持刚性；需求端下游空调、冰箱等需求有望稳步增长，叠加二代制冷剂退出带来的替代需求，行业高景气度有望持续 [10] - **房地产行业**：2026年政府工作报告提出着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，政策基调延续“稳”字，调控更为精准化；近期商品房“以旧换新”提速，上海出台楼市新政，1-2月龙头房企及核心城市销售表现相对较好 [11] 公司研究要点 - **兴福电子 (688545.SH)**：公司为湿电子化学品龙头，电子级磷酸国内市占率领先，技术壁垒及与兴发集团的产业链协同增强供应韧性；通过推动半导体材料平台化布局，有望与客户形成深度绑定；预计2025-2027年归母净利润分别为2.08亿元、3.23亿元、4.89亿元 [12] - **雅克科技 (002409.SZ)**：公司受益于全球AI算力高增与碳中和政策深化，凭借半导体材料国产替代突破与LNG复合材料技术独占性巩固主业；预计2025-2027年归母净利润分别为11.80亿元、14.23亿元、16.72亿元，对应EPS分别为2.48元/股、2.99元/股、3.51元/股 [13] - **中国海油 (600938.SH/0883.HK)**：当前美伊冲突持续发酵驱动原油价格上涨，预计地缘政治不确定性将使油价中长期保持高位运行；公司担当保障国家能源安全重任，践行增量降本，积极增储上产，战略价值不断提升 [14] - **哔哩哔哩 (BILI.O)**：公司用户与平台价值持续释放，广告业务受益于AI技术驱动的效率提升及多场景库存释放；因主动加大AI投入，下调2026-2027年经调整归母净利润预测至29亿元、40亿元（较上次预测下调23%、17%），新增2028年预测48亿元 [15] - **上美股份 (2145.HK)**：2025年公司预计实现收入91.0~92.0亿元，同比增长34.0~35.4%，实现净利润11.4~11.6亿元，同比增长41.9~44.4%；预计2025-2027年归母净利润分别为11.6亿元、14.5亿元、18.2亿元，对应EPS分别为2.91元、3.65元、4.57元 [16] - **盐津铺子 (002847.SZ)**：公司已完成组织架构调整，形成三大事业部，通过差异化产品策略契合品类趋势；在单品培育方面形成成熟方法论，优势单品储备为渠道拓展提供抓手；2026年3月在山姆系统上架新品“高蛋白鳕鱼卷”，同时魔芋成本有望下降并提升收入占比，有望提振综合毛利率 [17]

关键要点总结 涉及的行业与公司 * **行业**：科技硬件行业，涵盖**内存存储**、**CPU**、**AI光模块**、**AI基础设施（液冷、电源）** * **公司**： * **存储**：三星电子[6][10][12] * **CPU/GPU**：NVIDIA (NVDR)、AMD[2][3][7][12][13] * **光模块/光引擎**：新易盛、天福、Coherent、Mark、VPEC[5][16] * **CPU产业链**：TSMC、IBM、Fossa Orrin、Himaxmeattack、Chip[16] * **电源**：台达电、光宝科[5][8][17] * **散热/液冷**：联亚、全新[5][18] 内存/存储行业 * **近期波动原因**：近期内存价格上涨趋势受到**地缘政治因素**影响，导致存储板块股票价格波动[2][6][10] * **周期观点**：整体存储周期处于**上行阶段**，外部冲击（如地缘政治）通常在1-3个月内反应完毕，股价会回归周期走势[6][10] * **价格与需求预测**： * 预计**第二季度合约价格环比增长30%-50%**[2][6][10] * 行业库存处于低位，合约价格年同比向上的趋势预计持续至第三季度[10] * **存储缺货情况持续**，云服务提供商(CSP)的订单能见度已通过长期购销协议(LTA)形式**延长至2028年**[2][6][10] * **LTA策略差异**：美资原厂签署LTA更**激进**，而韩国原厂优先保证**产能纪律**，不承诺大规模量，但可能有最低售价的软性保障[6][10] * **技术进展**： * **HBM4**技术进展中，**三星电子占据主导地位**[2][11] * **SRAM**是现有GPU/服务器架构的**增量**而非替代，更适合低延迟推理，但不适用于内存密集型工作流，预计不会对今年DRAM和HBM需求产生重大影响[11] * **首选标的**：**三星电子**，因其在HBM市场的领先地位以及今年有较多洁净室产能爬升空间，业绩弹性较大[2][6][12] CPU/光互联技术 * **当前部署**：2026年数据中心主要采用**NVIDIA的SpectrumX机柜**，部署在VRBNBL72机柜中[2][7] * **光引擎产量**： * 2026年光引擎生产量预计在**60万至100万单位**，正规出货量预计在**2万至2.5万单位**[7] * 2027年，NVIDIA的MCPU switch光引擎量化预计达到**200万单位**，其中可能100万用于通用产品，100万用于量子产品[2][7] * **技术发展**： * NVIDIA将在GTC发布新版本的Context Switch，预计2027年大规模生产[2] * 预计到2030年，**CLCPL switch的市场规模将增长144%**[2][7] * 在Scale Up方面，**NVIDIA领先**，其解决方案包括刀锋式架构与CPU互联，未来将采用CPO技术[2] * **厂商进展**： * **NVIDIA**：在run track generation中将推出新的CPU解决方案，采用NVL72两柜互联方式，柜间互联采用CPU相关的NVlinks和封装形式[12] * **AMD**：正在探索光学IO解决方案，计划在MI550时实现小规模量产，到MI650时推出成熟解决方案[3][7][13] * 其他跟进厂商包括Cisco和Broke等[13] * **营收预测**：预计2027年NVIDIA的Rubin OCPU量约为**5K**，到2028年将增加至约**28K**，对一家名为上传FOCI的公司收入影响显著[2][13] AI光模块市场 * **市场认知变化**：市场对CPU可能带来的负面影响已有充分认知和风险反应，恐慌情绪已过[9][13] * **CPU影响评估**：根据假设数据，CPU对光模块量的影响在2026年约为**3%**，预计2027年为**10%**，当前风险回报被认为合理[13][14] * **市场规模预测**：预计光模块行业全球市场规模将从2025年的**180亿美金**增长至2028年的**500亿美金**，有翻三倍的成长空间[5][15] * **核心驱动力**：光模块行业增长的核心驱动力包括**scale out**和**scale cross**等确定性因素，CPU的高速成长不会影响光模块未来几年的高速成长[15] * **投资建议**： * 已将**新易盛**评级上调至增持，并调高了**天福**的目标价[5][16] * 看好北美地区**Coherent**公司，以及在台湾的**Mark**和**VPEC**两家公司[5][16] AI基础设施（液冷与电源） * **电源技术动态**： * 随着英伟达新架构推出，**高压直流电电源机架**成为关注焦点[5][17] * **台达电**和**光宝科**讨论了高压直流电(AC/DC)的进展，预计实际导入时间可能早于2027年[8][17] * 台达电计划2026年开始小量出货**800伏**的直流电产品，光宝科也有类似计划，2027年将大量出货[8][17] * 两家公司都在积极扩产，以满足未来几年需求，中长期发展看好[5][8][17] * 台达电是首选股，目标价被调高至**1900台币**[8] * **散热/液冷动态**： * 随着GTC临近，散热股票重回市场焦点[5][18] * LPU新架构发布可能带动**水冷板用量**大幅增长，预计2026年量较小，2027年将达**6到8K**水平，为散热厂商带来新动能[5][18] * **光电公司表现**： * 台湾公司**联亚**和**全新**股价表现强劲[5][18] * 联亚预计2026年光电营收将实现**高双位数增长**，并开始出货LDE相关产品[18] * 全新也在积极扩充产能，两者均符合台湾地区正循环的产业趋势[18]

公司战略与产品计划 - 英伟达计划复产旧款消费级显卡GeForce RTX 3060，以缓解供应短缺问题[1] - 公司计划以低调方式重启该型号，并为其搭载DLSS 4.5技术以提升竞争力，该技术借助第二代Transformer模型优化画质、减少残影，提升游戏流畅度[5] - 有传闻称英伟达还计划推出配备9GB内存的RTX 5050，而非发布全新的显卡系列[5] - 此次复产旧款是英伟达在AI行业抢占大量资源背景下，为兼顾消费级业务而采取的高效解决方案[5] 供应链与生产安排 - 三星晶圆厂正筹备重启8纳米生产线，以支持RTX 3060的复产[1] - 三星曾是英伟达安培架构显卡的核心代工伙伴，在2021年便为RTX 3060提供8纳米工艺支持[5] - 三星目前仍在推进8纳米产能，并已承接英伟达为任天堂Switch 2定制的芯片订单，因此复产RTX 3060的产能衔接无压力[5] 行业背景与市场动态 - AI行业的发展抢占了大量DRAM内存和半导体资源，导致英伟达难以兼顾全新消费级显卡的研发与供应[5] - 复产旧款显卡旨在平衡AI业务与消费级业务，并契合当前的市场需求[1][5]