核心观点 - 港股市场基本面仍偏弱，资金面环境短期回落，政策面重点关注科技创新和扩大内需，情绪面短期面临回调压力 [3][5][6] - 市场周月线级别趋势已进入右侧区间，对于中短期市场走势保持谨慎乐观态度，不建议悲观 [3][6][86] - 板块配置看好三大方向：受益于政策利好的高景气行业（新能源、创新药、AI科技）、低估值国央企红利板块、受益于降息周期的香港本地防御性板块 [3][6][87] 2025年10月港股市场表现回顾 - 10月港股市场经历明显冲高回落，恒生指数在10月2日触及月内高点后调整，受中美贸易摩擦担忧影响于10月17日下探至接近25000点，较月内高点回落超过2200点，月末失守26000点关口 [4][13] - 市场风格转向防守，前期热点科技、医药板块大幅回调，而能源、公用事业和金融业出现明显反弹 [14] - 恒生综指PE（TTM）从9月末的13.18回落至10月末的12.76，5年PE估值分位点从83.78%降至81.69%，风险溢价从3.43升至3.73 [20] - 南向资金10月净买入额为925亿港元，累计净买入额已超过1.2万亿元人民币，金融行业实现大幅净流入，中国海洋石油和小米集团-W位列月度净买入前二 [25][30] 港股市场宏观环境解读 - 国内第三季度实际GDP同比增长4.8%，前三季度累计增长5.2%，9月社零同比增3.0%，进出口按美元计价分别增长7.4%和8.3%，贸易顺差904.5亿美元 [32][33][34] - 9月固定资产投资同比下跌7.1%，地产投资跌幅扩大至21.3%，工业增加值同比增6.5%，工业企业利润同比增21.6%，CPI和PPI同比分别为-0.3%和-2.3% [37][42][43][45] - 9月新增社融3.53万亿元，新增人民币贷款1.29万亿元，M1同比增7.2%，10月制造业PMI为49.0，非制造业PMI为50.1 [48][49][59] - “十五五”规划聚焦科技创新与产业升级，着力扩大内需，目标加快实现高水平科技自立自强 [65] - 美联储10月降息25个基点，但主席鲍威尔表态偏鹰，9月美国CPI同比3.0%，核心CPI同比3.0%，10月Markit制造业和服务业PMI初值分别为52.2和55.2 [66][68][72] 2025年11月港股市场展望及配置策略 - 基本面处于筑底期，资金面内外部环境较上月末走弱，政策面提供支撑，情绪面面临短期回调压力 [5][86] - 配置策略聚焦行业相对景气且受益于政策利好的新能源、创新药、AI科技等；低估值国央企红利板块；基本面独立且受益于降息周期的香港本地银行、电信及公用事业股 [6][87] - 月度十大金股包括腾讯控股、中国移动、归创通桥、中国财险、中国电力、港灯-SS、渣打集团、中国龙工、京东健康、哔哩哔哩-W [88]

港股市场整体表现 - 11月4日港股市场早盘反弹后午后回落，恒生指数收盘报25952.40点，下跌205.96点，跌幅0.79% [1] - 恒生科技指数收盘报5818.29点，下跌104.19点，跌幅1.76% [2] - 南向资金净买入港股金额超过98亿港元 [4] 主要板块表现 - 黄金股全线大跌，潼关黄金和灵宝黄金跌幅超过6%，紫金矿业、洛阳钼业和赤峰黄金跌幅超过5% [4] - 有色金属板块整体回落，赣锋锂业和北方矿业跌幅超过5%，江西铜业股份和天齐锂业等跌幅超过4% [4] - 银行股逆势走强，中国光大银行涨幅超过3%，民生银行和招商银行涨幅超过2% [4] - 科网股跌多涨少，小米和京东跌幅超过2%，百度上涨接近3% [4] - 石油股延续涨势，中石油一度涨幅超过3%，但尾市涨幅收窄 [4] 全球主要股指对比 - 道琼斯指数报47336.68点，下跌0.48% [2] - 纳斯达克指数报23554.72点，上涨0.40% [2] - 标普500指数报1981.97点，上涨0.17% [2] - 英国富时100指数报7062.18点，下跌0.78% [2] - 德国DAX指数报15179.21点，下跌0.30% [2] - 日经225指数报31497.20点，下跌1.74% [2] 机构后市展望与配置建议 - 东吴证券认为港股市场已进入年末调整阶段，但中长期震荡上行趋势未变 [6] - 东方证券看好AI科技板块，认为当前港股科技点位具有中长期吸引力 [6] - 建议增配红利股，因市场风险偏好下降且历史数据显示港股红利在11至12月胜率提升 [6] - 持续看好创新药板块，美联储降息利好创新药企业，历史数据显示降息周期下创新药弹性可观 [6]

港股市场表现 - 恒生指数午盘上涨0.2%，恒生科技指数下跌0.2% [1] - 银行股表现强势，徽商银行涨幅超过3% [1] - 黄金股普遍下跌，万国黄金集团和灵宝黄金跌幅超过5%，山东黄金和紫金矿业跌幅超过4% [1] - 港股市场进入年末调整阶段，中长期维持震荡上行趋势判断 [1] 宏观经济与政策预期 - 美联储10月鹰派表态，强调不预设12月降息路径，与市场预期存在差异 [1] - 美联储决策方式保持数据依赖，考虑到政府关门导致数据持续缺位 [1] - 在就业趋势转弱和通胀温和的背景下，12月降息仍是大概率事件 [1] 行业与公司投资前景 - 港股科技板块当前点位具备吸引力 [1] - 科技龙头企业内部竞争接近尾声，预计明年一季度港股EPS将边际回升 [1] - 持续看好AI科技领域投资机会 [1] - 创新药产业趋势明确，未来有业务发展项目落地，将催化股价上行 [1] 相关投资工具 - AI全产业链可通过港股通科技ETF基金（159101）布局 [1] - 医药龙头领域可通过恒生医药ETF（159892）布局 [1]

市场表现 - 11月4日恒指低开0.04%报26148.07点，恒生科技指数跌0.19% [1] - 个股方面，快手跌1.8%，舜宇光学科技跌1.4%，理想汽车与海尔智家跌超1%；中芯国际涨1%，百度涨0.8% [1] - 恒生科技指数ETF（513180）开盘后跟随指数小幅下跌，持仓股中百度集团、华虹、中芯国际等领涨，理想汽车、金蝶国际等领跌 [1] 机构观点 - 东吴证券指出港股科技受美国科技股业绩影响，短期上涨动能不足 [1] - 该机构认为中长期AI科技仍是主线，当前位置具有吸引力，明年一季度基本面叙事会进一步好转 [1] - 结合降息背景，中长期看好AI科技与创新药 [1] 估值与展望 - 截至11月3日，恒生科技指数ETF标的指数最新估值（PETTM）为22.85倍，处于指数发布以来约28.55%的估值分位点，即当前估值低于指数历史上71%以上的时间，处于历史低估区间 [2] - 展望后市，港股科技更受益于以AI为代表的产业趋势，美联储降息背景下外资回流或超预期，叠加南向资金持续增持，四季度恒生科技表现可期 [2]

指数及成分股表现 - 截至2025年11月4日09:31，中证沪港深游戏及文化传媒指数成分股涨跌互现，三七互娱领涨2.98%，中国电影上涨2.06%，阅文集团上涨1.00% [1] - 游戏传媒ETF上涨0.72%，最新价报1.26元 [1] - 中证沪港深游戏及文化传媒指数前十大权重股合计占比56.18%，包括腾讯控股、快手-W、分众传媒等 [2] 行业业绩与市场动态 - A股三季报结束后，传媒板块中游戏公司的业绩整体表现亮眼 [1] - 美股互联网大厂微软、谷歌和Meta季报披露的资本开支超预期，但创收能力和业务发展存在分歧 [1] - 微软和谷歌的云业务收入加速，Meta整体营收增速不俗但AI创收不显性，Meta季报后表现弱于微软和谷歌 [1] - 美股季报表现映射至国内，阿里巴巴和腾讯控股的市场表现较为平淡 [1] 行业分析与前景展望 - 市场对AI科技存在分歧，一方面相信科技迭代能力，另一方面担忧估值泡沫 [1] - 研究指出科技龙头估值尚未出现明显溢价，产业投入预计尚处于中期阶段 [1] - AI基建依然不足，下游应用正在开启，建议重点关注云厂商作为基建和应用的前景表现 [1] - 中证沪港深游戏及文化传媒指数样本涵盖游戏、影视、广播电视、营销、出版等领域的50只上市公司证券 [2]

核心观点 - 报告对港股市场中短期走势保持谨慎乐观态度，认为市场周月线级别趋势已进入右侧区间，即使短期有波折亦不建议悲观 [3][6] - 板块配置看好三大方向：受益于政策利好的高景气行业（新能源、创新药、AI科技）、低估值国央企红利板块、以及受益于降息周期的香港本地防御性红利股 [3][6][88] 2025年10月港股市场表现回顾 - 10月港股市场走势冲高回落，恒生指数在10月2日触及月内高点后调整，于10月17日下探至接近25000点，较月内高点回落超过2200点，月末失守26000点大关 [4][13] - 市场风格转向防守，前期热点科技、医药板块大幅回调，而能源、公用事业和金融业出现明显反弹 [14] - 市场估值有所回落，截至10月末恒生综指PE（TTM）为12.76，较上月末的13.18下降；5年PE估值分位点为81.69% [20] - 南向资金10月净买入额为925亿港元，净流入规模环比回落但仍强劲；截至10月底累计净买入额已超过1.2万亿元人民币 [25][74] 港股市场宏观环境解读：国内经济 - 2025年第三季度中国实际GDP同比增长4.8%，前三季度累计增长5.2% [31] - 9月社会消费品零售总额同比增3.0%，显示消费刺激政策效用弱化；出口（以美元计）同比增8.3%超预期，进口同比增7.4% [32][33] - 9月固定资产投资同比下跌7.1%，其中地产投资跌幅超20%，基建和制造业投资亦同比下跌 [36] - 9月工业增加值同比增6.5%超预期；工业企业利润同比增21.6%，但高增速主要受去年同期低基数（-27.6%）提振 [40][42] - 9月CPI同比-0.3%，核心CPI同比连续4个月改善至1.0%；PPI同比-2.3%，降幅持续缩窄 [44][45] - 9月新增社融3.53万亿元，同比少增0.23万亿元；新增人民币贷款1.29万亿元，低于预期 [47][48] - 10月制造业PMI为49.0，低于预期和前值；非制造业PMI为50.1，略有改善 [58][59] 港股市场宏观环境解读：政策与海外 - “十五五”规划聚焦科技创新与产业升级，强调科技自立自强和扩大内需 [64] - 10月美联储降息25个基点，但主席鲍威尔表态偏鹰，导致市场对12月降息预期下降 [65][76] - 9月美国CPI同比3.0%，核心CPI同比3.0%，均低于市场预期 [67] - 9月美国ADP就业数据意外萎缩，减少3.2万人；10月Markit PMI初值超预期，综合PMI初值54.8 [70][71] 2025年11月港股市场展望及配置策略 - 基本面仍偏弱但处于筑底期，资金面环境短期回落，政策面聚焦科技创新和扩大内需，情绪面面临回调压力 [5][87] - 配置策略延续看好三大主线：政策利好型高景气行业、低估值国央企红利板块、香港本地降息受益股 [6][88] - 月度十大金股包括腾讯控股、中国移动、归创通桥、中国财险等公司 [89]

公募FOF行业整体表现 - 截至2025年三季度末，全市场公募FOF数量为518只，总规模达1872.46亿元，单季度规模增加308.02亿元，环比增长19.69% [1] - 三季度新发FOF产品19只，合计募集规模为65.32亿元 [1] - 股票FOF在三季度表现最佳，平均涨幅为27.52%，超越天相股票基金指数和沪深300指数 [1] - 普通FOF中国泰优选领航一年持有期混合（FOF）近一年收益率最高，达52.59%；养老目标FOF中工银养老2050五年持有Y近一年收益率最高，为35.61% [1] - 富国盈和臻选3个月持有期混合（FOF）A为规模环比增幅最大的普通FOF，最新规模33.52亿元，增长411.79%；前海开源康悦稳健养老一年持有混合（FOF）为规模增幅最大的养老目标FOF，最新规模27.36亿元，较上季度增长1.01% [1] FOF重仓主动股混基金情况 - 从重仓次数看，博道成长智航股票C被FOF总体重仓次数最多，达30次；景顺长城品质长青混合C次之，为24次 [2][3] - FOF外部重仓次数前三的主动股混基金名单与总体重仓次数前三名单完全一致，显示基金经理关注度集中 [2][3] - 从重仓规模看，易方达科融混合被FOF总体重仓规模最高，达5.87亿元，较上季度增长52.80%；华夏创新前沿股票A次之，为4.85亿元，增长72.28% [3][4] - 华夏创新前沿股票A在FOF外部重仓规模中也居首，达4.85亿元，增长85.14%；财通资管数字经济混合发起式C外部重仓规模为2.81亿元，环比大幅增长220.19% [3][4] - 兴全合润混合A总体重仓规模环比增幅显著，达103.91%；汇添富科技创新混合C和财通资管数字经济混合发起式C的总体重仓规模环比增幅均超过200% [4] FOF重仓指数基金情况 - 指数基金中，海富通中证短融ETF被FOF总体重仓次数最高，为67次；鹏扬中债-30年期国债ETF次之，为54次 [4][5] - FOF外部重仓次数前十的指数基金名单与总体重仓次数前十名单具有相似性 [4] - 海富通中证短融ETF被FOF总体重仓规模最高，达32.90亿元，较上季度大幅上升100.20%；平安中高等级公司债利差因子ETF总体重仓规模为15.95亿元，环比增长345.46% [4][6] - 博时上证30年期国债ETF总体重仓规模环比增幅惊人，达508.31%；汇添富中债1-3年隐含评级AA+及以上信用债指数发起式A和易方达优选投资级信用指数发起式A的总体重仓规模环比增幅分别高达29336.91%和1105.12% [6] 基金经理四季度策略观点 - 中欧盈选稳健6个月持有期混合型发起式基金经理策略包括：坚持资产配置、在AH权益上适度增加ETF等贝塔品种、保持结构均衡、大幅增加纳斯达克ETF配置以反映对中美AI科技板块的偏好、保持国内纯债资产偏低久期和高信用等级、维持黄金适度配置 [7][8] - 交银施罗德安享稳健养老目标一年持有期混合型基金经理认为，四季度国内外流动性宽松，政策呵护资本市场，A股宏观环境有利，机会大于风险，但需注意防范因基本面偏弱和上涨过快导致的结构性泡沫风险；债市方面，经济基本面修复弹性不足，央行态度宽松，上行空间有限，需关注政策预期和权益市场情绪对长久期品种的潜在扰动 [8]

市场表现 - 恒生指数午盘下跌0.89%至26050.08点，恒生科技指数下跌1.91%，恒生中国企业指数下跌1.17% [1] - 市场半日成交额为1422.99亿港元 [1] - 科技板块中华虹下跌6.73%，中芯国际下跌5.11% [1] - 科技板块中海尔智家上涨2.36%，金山软件上涨2.23%，同程旅行上涨1.71% [1] 市场趋势与前景 - 尽管短期调整，港股仍处在震荡上行趋势中，下行有底 [1] - 美联储降息落地后，全球资金预计进一步流向股市，推动全球股市继续创新高 [1] - 在此背景下，港股预计继续上涨，科技成长板块将更为受益 [1] 行业驱动因素与投资机会 - 当前港股上涨动力主要来自产业面的好消息 [1] - 建议继续关注景气赛道和全球产业链共振方向 [1] - 东吴证券继续看好AI科技，认为尽管美国科技龙头影响交易节奏，但随着中国AI进程加速，港股科技龙头仍有修复空间 [1]

资本市场环境与公司定位 - 2025年第三季度中国资本市场呈现上行趋势，上证指数在4000点关口徘徊，创近十年新高 [1] - 高盛预判MSCI中国指数未来两年有望再涨30% [1] - 中国平安作为横跨A股与港股的金融龙头，其2025年三季报成为观察市场机遇的重要窗口 [2] 2025年第三季度财务业绩 - 公司前三季度实现归属于母公司股东的营运利润1162.64亿元，同比增长7.2% [2] - 前三季度归属于母公司股东的净利润为1328.56亿元，同比增长11.5%，其中第三季度单季净利润同比大幅增长45.4% [2] - 截至2025年9月30日，集团归属于母公司股东权益达9864.06亿元，较年初增长6.2% [2] - 业绩公布后公司股价应声上涨，A股早盘一度涨超3%至59.7元，创两个月新高 [2] 保险主业表现 - 寿险及健康险业务新业务价值前三季度大幅增长46.2%，增速较中期提升6.4个百分点 [6] - 标准保费口径下的新业务价值率提升9个百分点至30.6% [6] - 代理人渠道人均新业务价值同比大涨29.9%，渠道新业务价值整体增长23.3% [8] - 银保渠道新业务价值同比飙升170.9%，成为价值增长的主要驱动力 [8] - 财产险业务原保险保费收入2562.47亿元，同比增长7.1%，综合成本率优化至97.0% [8] 综合金融与医疗养老生态协同 - 公司通过“一个客户、多个产品、一站式服务”模式提升客户交叉渗透率 [11] - 享有医疗养老生态圈服务权益的个人客户占比近63%，其客均合同数约3.38个、客均AUM达6.34万元，分别为其他客户的1.6倍、4.0倍 [14] - 该类客户贡献了寿险新业务价值的近七成 [14] - 搭载居家养老服务权益的养老年金险销量前三季度同比增长58%，相关客户保单继续率高达98% [13] 增长驱动因素 - 政策面与行业监管导向高度契合，监管引导行业回归保障本源，聚焦长期高价值产品 [18] - 国家“健康中国”战略及应对老龄化政策为医疗养老产业创造机遇 [18] - 华泰证券基于DCF估值法给予公司A股目标价76元，H股目标价75港元，指出寿险新业务价值第三季度可比口径同比增速达58.3% [19] - AI科技深度融入业务，在代理人渠道、投资端、风险防范及医疗养老生态中发挥重要作用 [22]

文章核心观点 - A股市场持续回暖，上证指数一度突破4000点，刷新10年新高 [3] - 外资公募在三季度普遍加仓A股，显示对A股投资吸引力的认可 [3] - 合格境外投资者制度优化方案落地，消除外资公募在短线交易规则上的差异，有利于吸引更多境外资金流入中国市场 [3] 外资公募整体持仓概况 - 三季度9大外资公募中有6家进行股票增持，安联基金和施罗德基金的股票市值增长率分别高达77.10%和82.03% [5] - 外资公募热门布局方向包括易中天、工业富联、生益科技、胜宏科技等 [5] - 摩根基金(中国)股票市值最高，达756.73亿元，股票占比38.09%，增长率23.01% [4] - 贝莱德基金管理股票占比最高，达54.56%，但股票市值增长率为-4.95% [4] 主要外资公募持仓分析 摩根大通基金 - 资产规模高达2132.19亿元，持有194只标的，合计市值约756.73亿元 [6] - 前20大重仓股中17只个股上涨，8只涨幅超50%，第一大重仓股宁德时代持有市值36.63亿元，年初以来涨幅45.29% [6][7] - 大幅减持胜宏科技731.31万股，该股年初以来涨幅高达676.91% [7] - 新进建仓洛阳钼业6306.31万股，持有市值9.90亿元 [8] 摩根士丹利基金 - 资产规模270.04亿元，持有164只标的，合计市值约113.78亿元 [9] - 重仓股涵盖医药、AI方向，前20大重仓股今年来收益均值140.35%，8只涨幅超100% [9] - 第一大重仓股新易盛持有市值4.67亿元，年初以来涨幅255.27% [10] - 加仓工业富联348.50万股，该股年初以来涨幅244.14% [11] 宏利基金 - 资产规模1066.10亿元，持有208只标的，合计市值约183.09亿元 [12] - 配置方向以算力产业链的CPO、PCB为主，前20大重仓股中19只上涨，12只涨幅超100% [12] - 前三大重仓股为新易盛、沪电股份、立讯精密，其中新易盛和沪电股份分别被减持315.24万股和348.57万股 [13] - 第一大加仓股为立讯精密，加仓601.25万股，持有市值达5.03亿元 [14] 贝莱德基金 - 资产规模62.79亿元，持有47只标的，合计市值从15.51亿元增至32.64亿元 [15] - 前20大重仓股涨幅均值46.77%，6只涨幅超50%，7只个股持有市值过亿 [15] - 第一大重仓股宁德时代加仓40.06万股，持有市值约2.11亿元 [16] - 主要加仓中国平安、美的集团、招商银行等白马股，清仓式减持紫金矿业296万股 [17] 路博迈基金 - 资产规模105.33亿元，对11月A股市场展望乐观，认为市场将在震荡中夯实底部，上证指数市盈率具较高性价比 [18] - 三季度持股市值前20公司今年来收益均值49.60%，减持贵州茅台、工商银行等"老登股"，第一大重仓股变为芯碁微装 [19] 富达基金 - 资产规模35.94亿元，持有41只标的，合计市值约7.47亿元，持仓分散未大力布局AI科技方向 [20] - 前20大重仓股今年来涨幅均值72.43%，第一大重仓股臻镭科技持有市值约2963.90万元 [21] 其他外资公募 - 施罗德基金、安联基金、联博基金资产规模分别为40.61亿元、5.70亿元、5.61亿元 [22] - 安联基金为2023年8月成立的新兴外资公募，三季度持有20只标的，合计市值约2.58亿元 [24] - 联博基金为联博集团旗下公司，三季度持有13只标的，合计市值约2.52亿元 [25]