报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国内商品大幅反弹，多数品种上涨，工业品、农产品指数均上升，主要因美国较差就业与可控通胀数据或使美联储明年上半年继续降息，市场风险偏好回升，且国内经济疲软、供强需弱，黑色系表现欠佳 [3] - 短期市场情绪改善，大宗商品迎来反弹，一是美国相关数据或使美联储继续降息，市场风险偏好回升；二是国内重磅会议落地，政策基调积极，考虑经济下行压力，宏观政策或发力；三是地缘政治因素扰动，推动能源价格阶段性反弹 [3] 根据相关目录分别进行总结 海外形势分析 - **GDP**：三季度美国实际GDP年化季环比增长4.3%，预期3.3%，前值3.8%，创两年来最快增速；三季度PCE物价指数年化季环比增长2.9%，预期2.9%，前值2.6%，维持高位运行但符合预期；市场认为受此前联邦政府“停摆”等因素影响，第四季度经济增长预计明显放缓，2025年全年增速预计在2%或更低水平 [3] - **11月非农就业数据**：11月非农就业人口增加6.4万人，好于市场预期的5万人，但失业率意外升至4.6%，高于9月的4.4%，也略高于预期的4.5%，创下2021年9月以来的新高；若12月失业率进一步升至4.7%，可能触发“萨姆规则”衰退指标 [3][11] - **11月通胀数据**：11月美国CPI同比录得2.7%，低于预期3.1%，核心CPI同比降至2.6%，也低于预期3%，显示出降温趋势 [3][13] - **其他经济体情况**：欧元区12月PMI数据有变化，日本出口、进口金额同比有波动，11月CPI相关数据有表现，预计2026年与2025年有差异 [18][21][22] 国内形势分析 - **11月工业企业利润数据**：呈现“累计微增、单月承压、结构分化”特征，11月营收企稳，利润下滑；规上工企营业收入同比下降0.3%，降幅较上月收窄；工企利润同比增速下降13.4%，降幅较上月扩大7.9个百分点；整体盈利缺少有效支撑，内需偏弱仍是企业盈利拖累，关注岁末年初政策加码可能性 [3][26] - **LPR情况**：12月22日央行发布信用修复政策，同时维持1年期和5年期LPR不变；信用修复政策可精准区分逾期类型、优化信贷资源分配，LPR稳定有助于维护内外平衡；预计2026年一季度经济运行仍面临下行压力，货币政策有望结束观察期进入发力阶段 [3][29] 高频数据跟踪 - **开工率相关**：12月26日部分聚酯产业链开工率有数据表现，如PTA开工率72%等 [38] - **其他数据**：12月部分数据有具体表现，如厂家批发、零售相关数据，农产品批发价格指数等有相应数值 [42][45][47]

沪铜价格走势与市场情绪 - 沪铜周五夜盘攀高并突破十万元/吨关口，但午后市场情绪降温导致铜价回落，收盘涨幅收窄至0.76% [1] - 市场乐观情绪消退，沪铜追随贵金属走势出现回落 [1] - 此前在美联储降息、重启扩表及贵金属大涨带动下，期铜走势明显受振，但伴随交易所提示风险及贵金属波动加剧，市场情绪降温影响铜价 [1] 宏观与流动性环境 - 美联储降息和购债为宏观环境维系偏暖氛围，美元流动性宽松，美元指数低位运行 [1] - 在宽松叙事结构下铜保持偏强走势，并在圣诞节前后LME缺席背景下，沪铜主力突破10万元/吨 [1] 行业基本面与供需状况 - 国内铜精矿现货加工费偏弱运行，矿紧局面难以改变 [1] - 伴随铜价走强，下游采购需求不高，现货贴水持续扩大，社会库存不断累积 [1] - 低库存与需求韧性构成价格下方支撑，但价格高位抑制部分实货买盘 [1] - 临近年关，下游需求或进入淡季叙事，市场或进入累库阶段 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国11月核心CPI同比上涨2.6%，整体CPI同比上涨2.7%，均低于市场预期，通胀数据走弱使市场对明年美联储降息空间预期更高，但目前市场对明年美联储降息幅度存在诸多预测和观点，对贵金属形成一定扰动[2] - 美联储主席鲍威尔表示货币政策无预设路径，将逐次会议依据数据决策；通胀仍偏高，但非关税驱动的核心通胀已显著改善，若无新关税，商品通胀预计2026年第一季度见顶；经济前景稳健，政府停摆结束支撑2026年增长预期[2] - 12月20日当周美国首次申请失业救济人数降至21.4万人，回落至2021年11月的水平，表明劳动力市场仍未见明显压力[3] - 12月份面临鲍威尔结束任期，特朗普宣布近期将公布美联储主席人选，美联储主席备选人员对贵金属市场存在一定影响[3] - 美联储降息周期使股票和其他大宗商品风险偏好增加，打压避险资产黄金，后续贵金属震荡属性或增加，不建议追多，多单注意盈利保护[3] - 需关注美国经济数据、美联储高层更迭、日欧央行货币政策等因素[4] 根据相关目录分别总结 期货市场回顾 - 展示黄金期货内外盘价格、白银期货内外盘价格、沪金期货成交量与持仓量、沪银期货成交量与持仓量等数据图表[5][9] 利率与汇率 - 展示美元指数与黄金价格、美国利率与黄金价格等数据图表[7] 宏观数据 - 展示美国CPI通胀数据、PCE通胀数据、当周初请失业金人数、失业率及新增非农、PMI、零售与个人可支配收入、新开工私人住宅、新建住房销售等数据图表[12][17][18] 基金持仓与比价 - 展示白银ETF总持仓、黄金ETF总持仓、黄金资产管理机构持仓占比、白银资产管理机构持仓占比、金银比、金铜比等数据图表[23][25][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今年以来贵金属抢眼，供需失衡、美联储降息以及资金涌入共同催生“银铂钯”疯涨行情，但短期黄金除外的其他品种面临高位波动风险；各品种方面，黄金建议长线持有，白银控制风险，铜长线持有，锌反弹承压，铅反弹，锡冲高，铝反弹，镍反弹，工业硅承压，多晶硅高位调整，碳酸锂谨慎看涨 [1][3] 各品种总结 金银 - 行情回顾：流动性宽松、地缘事件、关税问题等致使贵金属多资金大幅流入 [2] - 基本逻辑：美元走低、白银管制、地缘风险等因素影响，当前贵金属进入严重超买区间，但支撑其长期上涨的逻辑未变 [3][4] - 策略推荐：后续或快速回调或高位横盘，支撑长期上涨逻辑未变，当前建议关注风险 [4] 铜 - 行情回顾：沪铜再创新高，外盘圣诞休市 [6] - 产业逻辑：全球铜精矿供应紧张，11月中国电解铜产量略高于预期，进口降出口升，高铜价抑制需求，消费淡季，中下游畏高观望 [6] - 策略推荐：建议铜多单继续持有，部分逢高止盈，中长期看好，短期沪铜关注【98500，105000】元/吨，伦铜关注【12000，12500】美元/吨 [7] 锌 - 行情回顾：沪锌窄幅震荡，外盘圣诞节休市 [9] - 产业逻辑：国产锌精矿加工费下滑，后续供应或收缩，消费进入淡季，下游刚需采购，国内锌锭社会库存下降，海外锌库存交仓压制上方空间 [9] - 策略推荐：建议企业卖出套保积极逢高布局，中长期锌供增需减为空配，沪锌关注【23000，23500】，伦锌关注【3050，3150】美元/吨 [10] 铝 - 行情回顾：铝价延续反弹，氧化铝反弹回升 [12] - 产业逻辑：电解铝方面，海外降息，国内西南铝企成本或增加，库存有变化，需求端开工率下降，终端市场分化；氧化铝方面，海外铝土矿发运恢复，产能高，库存累积，市场过剩 [13] - 策略推荐：建议沪铝短期止盈后观望，注意铝锭社会库存变动，主力运行区间【21700 - 22800】 [14] 镍 - 行情回顾：镍价再度反弹，不锈钢反弹回落 [16] - 产业逻辑：镍方面，海外降息，印尼下调镍矿产量目标并拟对伴生金属计税，内外库存维持高位；不锈钢方面，终端消费转入淡季，库存小幅增加，下游需求低迷 [17] - 策略推荐：建议镍、不锈钢短期止盈观望，注意下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【120000 - 135000】 [18] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2605高开高走，尾盘站上13万关口 [19] - 产业逻辑：价格偏强运行，供应端产量小幅增长，下游材料厂产能利用率高支撑需求，总库存小幅去库，宁德确认春节前后复产，未来去库幅度成博弈核心 [20] - 策略推荐：观望为主，关注区间【121700 - 135000】 [21]

人民币汇率走势分析 - 今年以来人民币对美元汇率稳中偏强 截至年末人民币对美元汇率中间价年内累计涨幅已超过1500个基点 并于近期升至2024年9月以来的最高水平 12月29日中间价报7.0331元 较前一交易日调升27个基点 [1] - 本轮人民币走强的根本原因在于经济基本面 短期直接推动力主要来自美元环境的转变 美联储开启降息周期压制了美元长期走势 为人民币提供了外部升值空间 [1] - 市场对于人民币是否会持续单边升值存在讨论 美联储进一步降息面临通胀和就业平衡等多重约束 市场对未来降息次数的预期已趋于理性 近期美元指数跌幅较大 未来存在回调走升的可能 汇率双向波动是常态 未来人民币汇率走势仍存在较大不确定性 [1] 政策与市场管理 - 中国人民银行货币政策委员会在2025年第四季度例会上明确 下一阶段要增强外汇市场韧性 稳定市场预期 防范汇率超调风险 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 会议指出2025年以来中国外汇市场供求基本平衡 人民币汇率双向浮动 [2] - 企业和金融机构应切忌盲目跟风、赌汇率走势 需坚持风险中性理念 积极做好汇率风险管理 [2] - 从监管部门角度看 中国外汇市场在应对多轮外部冲击的过程中已积累了丰富经验 并拥有充足的政策工具储备 有能力维护外汇市场的稳定运行 [2]

黄金市场当周表现 - 国际黄金价格当周强势反弹收阳 周初开盘于4340.19美元/盎司后反弹拉升 突破10月高点并刷新历史高点 周五触及当周高点4549.60美元后回撤 最终收于4532.26美元 [3] - 当周金价振幅达211.98美元 收涨192.07美元 周涨幅为4.42% [3] - 市场观点认为 金价走强增强了多头动力 暗示后市有继续走强的预期和空间 [1] 白银市场当周表现 - 白银价格当周收涨17.77% 表现强于黄金 [3] - 白银价格今年累计上涨超过183% 远强于黄金同期约72%的涨幅 [3] - 白银市场当周一度强势走强 周一高开1.2美金后一度触及83.88美元 [3] 市场驱动因素分析 - 地缘局势以及市场传言特朗普可能在未来一周提名新的美联储主席 市场预期继任者可能更倾向于降息 [3] - 市场仍保持对美联储明年将降息的押注 [3] - 美债等替代类资产的吸引力持续下降 整体市场信心尚未实现全面修复 [3] - 金价突破阻力后 看涨买盘进入 同时受到白银市场走强的带动 [3] 短期市场展望 - 短期内贵金属市场预计将继续保持强势 [3] - 短期来看 受到年尾总结和获利了结调整的影响 多头动力或有触顶回落走低的需求 [4] - 但方向上 市场观点仍以看涨上行为主 保持不变 [4]

黄金价格表现与市场动态 - 现货黄金周一亚盘时段低开，回吐周五涨幅后于4470美元一线构成防守，当前交投于4515美元附近[1] - 上周五黄金价格上涨1.2%，收报4531.87美元/盎司，盘中创下4549.71美元的纪录新高[1] - 2月交割的美国期金收高1.1%，结算价达4552.70美元[1] - 黄金在2025年累计涨幅接近70%，创下自1979年以来的最佳年度表现[1] 黄金价格驱动因素 - 黄金上涨动能主要源于市场对美联储2026年宽松货币政策的预期[1] - 全球地缘局势的反复风险持续为黄金提供中长期支撑[1] - 美联储降息预期是主要驱动力，利率下降将降低持有黄金的机会成本，有利于这种无息资产的估值[4] - 市场仍定价美联储明年可能降息两次，短期内1月会议降息概率约为18%[4] - 高价格可能抑制实物需求，尤其是在印度等关键市场[5] 地缘政治局势进展 - 美国总统特朗普表示，旨在结束俄乌冲突的谈判已取得进展，但承认双方在领土问题上仍存在棘手分歧[3] - 乌克兰总统泽连斯基称美乌安全保障条款已“100%达成一致”[3] - 特朗普计划下个月主持乌克兰及欧洲领导人会议，以继续推进和平计划的制定[3] - 克里姆林宫官员表示，美俄两国领导人均反对在谈判期间实行临时停火，并暗示乌克兰需在顿巴斯地区问题上作出“大胆决定”[4] - 当前外交进展发出了初步的“破冰”信号，可能触发黄金市场的短期调整，因黄金在冲突期间获得的地缘政治风险溢价面临回吐压力[4] 宏观经济数据与政策环境 - 美国最新一周初请失业金人数降至21.4万人，好于市场预期，显示劳动力市场仍具韧性[4] - 特朗普关于希望未来美联储主席维持低利率立场的言论，加剧了市场对央行独立性的讨论情绪[4] 黄金技术分析 - 日线级别，金价周五录得小实体收盘显示胶着，盘中曾再次刷新历史高点至4550一线，整体局势仍受多头把控[6] - 1-4小时级别，短线走势自上周上破4350后多头表现加剧，当前在测试4470附近获得支撑后反弹并守住4500关口[6] - 短期或仍有望完善震荡继续上探，上方压力位于4520/4550美元附近[8]

黄金股市场表现 - 截至发稿，港股黄金股普遍走低，紫金黄金国际跌5.41%报145.2港元，山东黄金跌4.47%报35.5港元，中国黄金国际跌4.14%报155.2港元，赤峰黄金跌4.15%报30.52港元 [1] 黄金价格短期动态 - 12月29日早间，贵金属市场短线冲高后直线跳水，现货黄金一度失守4480美元/盎司，COMEX黄金则一度跌破4500美元关口 [1] 短期金价利空因素分析 - 短期来看，2026年第一季度美国宽财政（政府停摆结束）、宽货币（近期75个基点降息）与季节性因素（1-2月非农初值与CPI易超预期）可能延缓美联储降息节奏，从而抬升利率预期 [1] - 叠加特朗普计划的2026年4月访华行程，市场风险偏好或进一步改善，构成对金价的利空逻辑 [1] 中长期金价支撑因素分析 - 中长期来看，特朗普对美联储独立性的干预及美国债务可持续性问题带来的美元信用风险，仍将令全球央行的购金潮持续 [1]

文章核心观点 - 投资者正在为未来一年美联储可能发生的重大变化做准备，这些变化包括独立性减弱、内部决策分歧加剧以及更激进的变革威胁，这些因素可能对经济和市场构成威胁 [1] 对市场的潜在威胁 - 一个独立性较弱的美联储可能对经济和市场构成重大威胁 [1] - 如果美联储在经济状况良好时激进降息，对通胀和更高利率的担忧可能推高而非压低长期国债收益率和借贷成本 [1] - 收益率的急剧上升也可能搅动股市 [1] 美联储的决策结构与控制权 - 美联储主席对拥有12名成员的联邦公开市场委员会（FOMC）拥有巨大影响力，但无权独自设定利率 [2] - 特朗普若要获得对央行的明确控制权，需要满足许多条件，包括在FOMC中占据多数席位 [2] - FOMC由七名总统任命的美联储理事和五名地区联储主席组成 [2] - 由特朗普任命的多数成员可能会试图罢免任何被视为阻碍降息的地方联储主席 [2] - 目前，美联储理事会中有3名理事是特朗普任命的 [2] 未来权力平衡的可能变化 - 未来几个月特朗普可能有更多机会挑选理事，这可能改变央行的权力平衡 [3] - 一种情况是，鲍威尔在其主席任期于明年5月届满后辞去美联储理事职务 [3] - 另一种情况是，如果最高法院允许特朗普罢免美联储理事丽莎·库克 [3] - 如果特朗普能同时替换鲍威尔和库克，情况将变得“非常有趣” [4] - RBC Capital Markets策略主管表示，届时罢免地方联储主席的可能性将会增加，足以可能引发市场恐慌 [3] 决策分歧与市场不确定性 - 一个分歧更大的美联储足以在市场上引发问题 [5] - 可能出现美联储主席推动降息但被其他官员否决的局面 [5] - 在美国，FOMC成员持有异议将标志着重大变化 [6] - 每位FOMC成员的观点将具有更大分量，可能会增加利率路径的不确定性，从而导致债券市场更大的波动性 [6] - 波动性和不确定性的增加可能导致美国国债收益率上升 [6] 市场反应与担忧迹象 - 迄今为止市场反应相对平淡 [2] - 最近几周，短期和长期美国国债收益率之间的利差有所扩大，一些人将其视为投资者对美联储独立性日益担忧的迹象 [6] - 许多投资者早已预期美联储将在明年初继续降息，甚至早于新主席上任 [6] - 美国股市几乎没有流露出担忧，进一步降息的前景提振了可能受益最大的板块，包括银行和工业公司 [6] 潜在共识与沟通方式 - 华尔街一个普遍的观点认为，疲弱的经济将减轻美联储内部的分歧，并为进一步降息创造共识 [7] - 在过去的15个月里，美联储已将其基准联邦基金利率从5.25%-5.5%降至3.5%-3.75% [8] - 许多投资者相信，新的美联储主席可以在政治上推行更为温和的降息措施，只要经济数据支持这种调整 [8] - 如果一位美联储主席能够为大幅降息提供合理的经济理由，即使目标与特朗普一致，也比仅仅附和特朗普的论点更不容易让投资者感到不安 [8] - 如果新任美联储主席在沟通时“深思熟虑”，将有助于创造稳定 [8]

市场行情表现 - 12月29日，沪银期货主力合约盘中高位震荡运行，最高触及19998.00元/千克，最低探至18027.00元/千克，涨幅达9.58%附近 [1] 机构观点汇总：看多驱动因素 - 宏观层面，美国11月CPI同比增速2.7%，低于市场预期的3.1%，提升了美联储降息预期，且美联储主席更迭可能加速推进降息 [2] - 基本面供应增长乏力，而工业需求成为核心增长引擎，全球光伏产业用银量显著提升，新能源汽车和AI数据中心发展也将带来大量需求 [2] - 据世界白银协会数据，2025年全球白银市场供需缺口预计超1亿盎司，市场将连续第五年处于供应短缺状态 [2] - 全球白银ETF持仓不断增加，可流通库存偏紧的格局为银价提供了弹性支撑 [2] - 在战略资源、金融属性和工业属性的三重驱动下，白银中长期走势预计保持强劲 [2] - 央行购金具有持续性，叠加全球货币泛滥和去美元化趋势不可逆甚至加速，将继续支撑贵金属中枢上行 [3] 机构观点汇总：风险与操作 - 芝加哥商品交易所宣布于29日收盘后全面上调黄金、白银等贵金属期货的履约保证金，表示对市场异常波动的深度担忧 [3] - 鉴于历史上交易所行动常伴随价格转折，叠加马斯克对白银涨幅发表负面评论，市场不安情绪有所加重 [3] - 技术面上，沪银主力合约短期支撑位于17800元/千克附近，上方阻力看向20000元/千克附近 [3] - 操作上，建议AG2602多单继续持有，参考支撑区间14000-14200 [2] - 操作上，建议维持多头思路但切忌追高，严格控制仓位以应对潜在波动 [3]