美国CPI数据与黄金价格关系 - 美国CPI数据是衡量通胀水平的关键指标，高于预期时通胀压力增大，投资者增加黄金需求推动金价上涨，低于预期则可能压制金价 [2] - 2025年3月CPI数据公布后黄金价格一度上涨逾2%，显示短期避险需求提升 [3] - 2025年1月至3月CPI同比从+3 0%降至+2 4%，同期现货黄金收盘价从2895 30美元/盎司升至3160 82美元/盎司，日内波动幅度从±1 28%扩大至±2 12% [5] 多维度影响因素分析 - 通胀预期与避险需求：CPI超预期会强化通胀担忧，例如2025年3月数据公布后黄金单日涨幅达2% [3] - 美联储政策联动：CPI连续温和上行可能推迟降息，实际利率低位提升黄金作为无收益资产的吸引力，5月美联储会议纪要显示下半年才考虑降息 [3] - 美元指数负相关性：2025年3月CPI低于预期导致美元指数下跌0 4%，黄金同步上行 [3] 2025年CPI与黄金市场动态 - 1月CPI环比+0 5%同比+3 0%时黄金收盘2895 30美元/盎司，3月CPI环比-0 1%同比+2 4%时黄金涨至3160 82美元/盎司 [5] - 数据公布当日黄金波动剧烈，3月波动幅度达±2 12%，显著高于1月的±1 28% [5] - 4月CPI数据待5月13日公布，市场关注贸易政策不确定性可能带来的新通胀压力 [4] 交易策略与平台服务 - CPI公布前24小时为最佳建仓时机，数据公布后金价波幅大概率扩大且持续时间长 [6] - 需同步跟踪美联储表态、美债收益率曲线及黄金ETF持仓量变化 [6] - 领峰环球提供MT5及官方APP支持提前布局，支持灵活调整仓位以应对CPI超预期或不及预期情景 [6]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年5月15日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 黄金 1、基本面：美元走强，金价继续下挫；美国三大股指收盘涨跌不一，欧洲三大股指 小幅下跌；美元指数涨0.10%报101.08，离岸人民币贬值报7.2114；美债收益率集体 上涨，10年期美债收益率涨6.93个基点报4.534%；COMEX黄金期货跌2.07%报3180.70 美元/盎司；中性 6、预期：今日关注美联储和欧央行官员讲话、中国信贷数据或公布。美财长表示美 国不会在贸易协议中寻求美元贬值，美元迅速回升收涨，金价继续下挫。沪金溢价 收敛至7.7元/克左右，国内情绪依旧高涨。全球贸易谈判预期乐观，市场关注 ...

报告行业投资评级 - 黄金：震荡格局 [9] - 白银：中性 [9] 报告的核心观点 - 近期中美日内瓦会谈结果使市场风险情绪滋生，打压黄金价格，但特朗普关税政策多变，未来通胀预期或抬升，黄金暂时维持震荡格局 [9] - 白银价格在风险情绪下略强于黄金，金银比价近期可能回落，对白银绝对价格持中性态度 [9] 市场要闻与重要数据 - 昨日美国消费者价格指数（CPI）同比上涨2.3%，低于预期的2.4%；4月美国核心CPI同比上涨2.8%，高于美联储2%长期目标；特朗普施压鲍威尔降息，称股市将大涨；美国财长表示将把医药等战略产业带回本土，中美日内瓦协议不代表贸易争端结束 [2] 期货行情与成交量 - 2025-05-13，沪金主力合约开于760.80元/克，收于767.68元/克，较前一交易日收盘-0.60%，成交量625489手，持仓量214581手；夜盘开于764.00元/克，收于765.30元/克，较午后收盘上涨0.36% [3] - 2025-05-13，沪银主力合约开于8130元/千克，收于8219元/千克，较前一交易日收盘-1.31%，成交量445790手，持仓量188738手；夜盘开于8186元/千克，收于8215元/千克，较午后收盘上涨0.40% [3] 美债收益率与利差监控 - 2025-05-13，美国10年期国债利率收于4.45%，较前一交易日变化0.00%，10年期与2年期利差为0.47%，较前一交易日持平 [4] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025-05-13，Au2502合约上，多头较前一日变化883手，空头变化-37手；沪金合约上个交易日总成交量为833063手，较前一交易日上涨0.28% [5] - 2025-05-13，Ag2502合约上，多头188手，空头增持254手；白银合约上个交易日总成交量1182017手，较前一交易日下降3.91% [5] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为736.51吨，较前一交易日下降2.58吨；白银ETF持仓为13999.75吨，较前一交易日下降29.70吨 [6] 贵金属套利跟踪 - 2025-05-13，沪金主力合约与Au（T+d）价差为0.81元/克，较上一交易日下降3.05元/克；沪银主力合约与Ag（T+d）价差38元/千克，较上一交易日下降10元/千克 [7] - 昨日黄金国内溢价为19.29元/克，白银国内溢价为-332.50元/千克 [7] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为93.40，较前一交易日上涨-0.44%；外盘金银比价98.85，较上一交易日变化-2.37% [7] 基本面 - 2025-05-13，上金所黄金成交量76248千克，较前一交易日上涨3.63%；白银成交量522642千克，较前一交易日上涨9.34%；黄金交收量为17048千克，白银交收量为24300千克 [8]

通胀降温趋势 - 4月CPI同比增速回落至2.3%，为2021年2月以来新低，核心CPI同比持平于2.8% [1] - 能源同比降幅扩大至-3.7%，核心服务同比增速回落至3.6%，核心商品同比回升至0.1% [1] - 通胀预期进一步抬升，4月密歇根消费者1年通胀预期升至6.5%，5年通胀预期升至4.4% [8] 能源价格走势 - 4月CPI能源项同比增速录得-3.7%，较上月下行0.4个百分点，汽油项同比增速降幅收窄至-11.8% [3] - 4月布伦特原油现货均价降至67.9美元/桶，5月继续走低至62.7美元/桶 [3] - 短期内能源价格或保持低位，能源项通胀或趋于下行 [3] 服务通胀变化 - 4月核心服务同比增速为3.6%，较上月下降0.1个百分点，环比增速升至0.3% [5] - 住房通胀基本保持稳定，业主等价租金同比增速略降至4.3%，房租同比增速持平于4% [5] - 服务项通胀压力仍将继续缓解 [5] 商品通胀情况 - 4月核心商品同比增速转正至0.1%，环比增速录得0.1%，较上月上升0.2个百分点 [6] - 新车与服装环比增速有所下行，二手车价格环比增速降幅收窄，家具物资环比增速上行 [6] - 未来关税对价格的冲击或逐渐显现，核心商品通胀存在上行风险 [6] 货币政策展望 - 通胀数据公布后，美股三大指数上涨，美债收益率下降，美元指数略有下降 [10] - 住房通胀回落正在逐渐反映在CPI中，油价短期内或保持低位震荡 [10] - 美联储年内仍将降息，但重启降息时点或有所推迟 [10]

纪要涉及的行业或公司 未提及 纪要提到的核心观点和论据 - **金融压力影响美联储决策** - 核心观点：金融压力是影响美联储决策的重要因素，综合衡量融资条件、违约风险和风险偏好，通过短端利率传导至长端利率影响经济[1][3] - 论据：当前美国经济可能处于滞胀状态，金融压力不容忽视，即将公布的 CPI 数据和二季度数据可能偏向通胀，影响美联储决策；金融市场动荡会恶化居民消费意愿，金融条件收紧可能影响制造业投资，美联储或更关注经济下行风险[1][2][4] - **历史上金融压力提升使美联储转鸽** - 核心观点：过去十年间，多个案例显示金融压力提升导致美联储转向鸽派[5] - 论据：2016 年中国经济增速放缓、2019 年美联储超预期加息偏鹰、2020 年新冠疫情冲击、2024 年美国非失业率上升至 4.3%，这些情况均使金融市场被动反应，迫使美联储采取鸽派立场降息稳定市场[5][6][7][8] - **2015 - 2016 年美联储加息情况** - 核心观点：2015 - 2016 年全球经济不确定性及金融市场动荡使美国经济面临下行风险，美联储仅加息一次并下修加息空间[9] - 论据：全球经济和金融市场动荡，欧洲和中国经济疲弱，通胀稳定但经济状态不稳，金融压力提升成为美联储转鸽信号[9] - **过去几年美联储重要政策调整案例** - 核心观点：过去几年美联储有多次重要政策调整[10] - 论据：2018 年 9 月鹰派加息致美股回撤 20%，美联储转鸽并下修加息空间；2020 年初新冠疫情爆发，美联储迅速降息至零并开启量化宽松；2021 年失业率升至 4.3%，美联储 9 月降息 50 个基点；2022 年高通胀时美联储不顾金融压力提升进行加息[10] - **2025 年美联储降息节奏预测** - 核心观点：预计 2025 年美联储将在 7 月、10 月和 12 月分别降息，7 月降息概率较高，6 月较低，股票市场或实体利差出现压力可能使货币宽松在 3 月开启[11] - 论据：美国经济未来主线将从滞胀风险转向经济走弱风险，当前市场有此预期[11] - **不同情景下美国利率和股票市场变化** - 核心观点：未来金融市场不同情景下，利率通常上行，股票下行，股票下行致金融压力上升可能打破美联储僵局[12] - 论据：未来可能出现衰退交易、通胀交易或滞胀交易、债务上限与减税法案推行等情景，股票市场再现压力或实体利差出现问题可能成为货币宽松开启重要时间点[12] 其他重要但可能被忽略的内容 - 对等关税缓和基于 90 天暂停期或豁免期进行，6 月份降息概率仍难以确定[3] - 根据 2018 - 2019 年关税经验，关税导致的通胀上行压力通常是暂时性的，此次关税变化更快，更显暂时性效果，目前对等关税基本倒退至 4 月 2 日左右水平，对美国经济冲击至少在一个百分点以上，2025 年美国是否能保持稳态或出现潜在下调仍难以确定[4]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年5月13日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 1、基本面：中美会谈进展超预期，风险偏好明显加强，金价明显下挫；美国三大股 指大幅收涨，欧洲三大股指收盘全线上涨；美元指数涨1.39%报101.81，离岸人民币 大幅升值报7.1996；美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨9.05个基点报 4.4729%；COMEX黄金期货跌3.06%报3241.80美元/盎司；中性 2、基差：黄金期货772.28，现货766.8，基差-648，现货贴水期货；偏空 6、预期：今日关注美国4月CPI、欧元区经济景气指数、日央行会议摘要、英央行行 长讲话、中国信贷数据或公布。中美 ...

巴西央行会议纪要：通胀预期持续保持稳定。货币政策需进一步谨慎。 ...

黄金价格走势 - 5月13日亚洲市场开盘，现货伦敦黄金、纽约期货黄金分别报3239 25美元/盎司、3240 70美元/盎司，前一日跌幅达2 69%、2 76% [1] - 截至北京时间5月13日12时，现货伦敦黄金、纽约期货黄金进一步下跌至3236 80美元/盎司、3239 60美元/盎司 [1] - 嘉盛集团分析师指出黄金从单边上扬切换为高位震荡，多空力量趋于平衡 [1] 国内金店价格调整 - 周大福、周六福足金饰品价格下调至992元/克，较前日下跌16元/克，两天累计下跌30元/克 [1] - 老庙足金饰品价格下调至987元/克，较前日下跌13元/克，两天累计下跌32元/克 [1] 金价下跌驱动因素 - 中美发布联合声明，美方取消91%对华加征关税并暂停24%关税90天，中方同步取消91%反制关税并暂停24%对等措施90天 [3][4] - 瑞银认为中美关税调整超预期，若贸易战不升级，对中国GDP拖累将小于此前基准预测 [4] - 汇丰指出中美共识减轻出口行业压力，降低制造业不确定性，避免美国消费品价格上涨 [4] - 美元创2024年11月以来最大涨幅，美债收益率攀升压制金价 [4] - 交易员预期美联储2025年仅降息两次，高盛将首次降息预测从7月推迟至12月，花旗从6月推迟至7月 [5][6] - 两年期美债收益率上涨6基点至3 99%，增加黄金持有成本 [7] 央行购金动态 - 中国4月末黄金储备达7377万盎司，环比增7万盎司，连续六个月累计增持100万盎司（约28吨） [7] - 全球央行一季度购金244吨，近三年年均购金量达1000吨 [7] - 东方金诚指出国际局势动荡推动央行持续增持黄金，中国黄金储备占比5 5%仍低于全球15%平均水平 [7][8] - 央行增持黄金可优化储备结构、增强主权货币信用，助力人民币国际化 [8]

日本央行政策立场 - 日本央行认为薪资和物价将继续上涨，显示应对通胀压力的决心 [1] - 央行大多数委员认为美国关税政策不足以破坏实现2%通胀目标的路径 [1] - 如果经济增长与通胀指标符合预期，央行可能进一步加息 [2] 日本通胀与薪资数据 - 3月份日本国内消费价格指数同比上涨3.6%，连续36个月保持在央行2%目标之上 [1] - 核心CPI同比上涨3.2%，已连续43个月高于政策目标 [1] - 紧张的就业市场推动工资创下三十多年来最大增幅 [1] 经济影响与市场反应 - 强势日元对出口行业带来负面影响，但促进了家庭实际收入增长并提高了零售商利润 [2] - 日本股市表现积极，5月13日日经225指数站上38000点，为3月26日以来首次 [2] - 产出缺口问题将在未来三年内逐步改善，并于2027财年末恢复至更健康水平 [2] 中性利率评估 - 日本央行内部估算日元名义中性利率应在1%至2.5%之间 [2] - 国际货币基金组织评估的中性利率区间为1%至2% [2]

美联储降息预期调整 - 芝商所数据显示美联储2025年降息幅度从75个基点下调至55个基点，降息时点从6月推迟至9月 [1] - 高盛将美联储下次降息时间预测从7月推迟至12月，主要基于近期金融市场环境变化 [1] - 2025年6月会议利率维持在425-450基点概率达88.4%，显示市场对延迟降息的强烈预期 [2] 通胀与货币政策立场 - 美联储理事库格勒指出通胀率仍高于2%目标，非住房服务通胀率维持在3.4% [5] - 华泰证券测算新关税政策或拖累美国经济增长1-1.5个百分点，推升核心通胀1-1.5个百分点 [5] - 中金公司预测关税或使美国PCE升至4%，2025年12月CPI同比达3.5% [5] 经济增长与政策制约因素 - 4月非农数据强劲，ISM制造业和服务业PMI保持韧性，缺乏经济放缓证据支持预防性降息 [5] - 华泰证券认为美联储降息节奏将锚定劳动力市场数据，维持2024年降息75个基点的基准判断 [6] - 高盛预计未来12个月美国经济衰退概率为35%，关税或持续拖累经济增长0.8% [7] 关税与经济结构影响 - 耶鲁大学数据显示美国平均有效关税税率达17.8%，为1934年以来最高水平 [7] - 芝加哥联储主席警告当前关税环境仍对美国经济增长前景构成风险 [7] - 中金公司分析关税对需求数据的抑制效应或在未来2-3个月后显现 [5] 美元与全球资本流动 - 美元指数反弹但全球资产配置"去美元化"趋势未变，资本流入美国减速或成长期压力 [8] - 美国政府经常项目逆差缩减可能导致资本项顺差减少，加剧美元长期承压 [8]