报告公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季度报告，营收603.35亿元同比降7.70%，归母净利润49.73亿元同比增8.19%，业绩稳步增长主要系火电业绩大幅改善 [7] - 火电燃料成本大幅下降，煤机量减利增，成本下降延续盈利能力有望持续提升；燃机上网电量和分部利润高增，燃气盈利能力有望继续提升 [7] - 新能源装机稳增支撑电量成长，但风电利润表现不及预期 [7] - 投资收益同比高增财务费用下降，对公司业绩形成显著增厚 [7] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测，当前股价对应PE分别为10、9和9倍，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月28日收盘价7.26元，一年内最高/最低9.90/6.15元，市净率2.0，股息率2.75%，流通A股市值79,843百万元，上证指数3,288.41，深证成指9,855.20 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产3.94元，资产负债率64.33%，总股本/流通A股15,698/10,998百万，流通B股/H股 -/4,700百万 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|245,551|60,335|241,484|243,104|247,538| |同比增长率（%）|-3.5|-7.7|-1.7|0.7|1.8| |归母净利润（百万元）|10,135|4,973|11,758|12,462|13,219| |同比增长率（%）|20.0|8.2|16.0|6.0|6.1| |每股收益（元/股）|0.46|0.27|0.75|0.79|0.84| |毛利率（%）|15.1|19.0|16.3|16.7|17.0| |ROE（%）|7.4|3.5|8.0|8.2|8.5| |市盈率|11|/|10|9|9| [6] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|254,397|245,551|241,484|243,104|247,538| |减：营业成本（百万元）|223,575|208,363|202,161|202,589|205,418| |减：税金及附加（百万元）|1,635|2,009|1,975|1,989|2,025| |主营业务利润（百万元）|29,187|35,179|37,348|38,526|40,095| |减：销售费用（百万元）|238|267|263|265|269| |减：管理费用（百万元）|6,448|6,805|6,693|6,738|6,860| |减：研发费用（百万元）|1,533|1,658|1,631|1,642|1,672| |减：财务费用（百万元）|8,868|7,441|7,242|7,395|7,461| |经营性利润（百万元）|12,100|19,008|21,519|22,486|23,833| |加：信用减值损失（百万元）|-127|14|0|0|0| |加：资产减值损失（百万元）|-2,972|-1,714|-2,000|-2,000|-2,000| |加：投资收益及其他（百万元）|4,144|1,436|1,750|1,750|1,750| |营业利润（百万元）|13,246|18,743|21,270|22,238|23,583| |加：营业外净收入（百万元）|-244|-657|-500|-500|-500| |利润总额（百万元）|13,002|18,086|20,770|21,738|23,083| |减：所得税（百万元）|3,919|3,977|4,880|5,122|5,458| |净利润（百万元）|9,082|14,110|15,890|16,616|17,625| |少数股东损益（百万元）|637|3,974|4,131|4,154|4,406| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|8,446|10,135|11,758|12,462|13,219| [9]

2025年4月29日，中国钢铁工业协会召开信息发布会，中钢协表示，超低排放改造进展不平衡、环保成 本差异导致不公平竞争。 截至4月20日，已完成全过程超低排放改造的企业吨钢超低排放改造投资约 474.35 元，吨钢平均环保运 行成本约218.43元。走在超低排放改造前列的企业在取得巨大绿色成效的同时，增加了产品的生产成 本，一定程度上降低了市场竞争力。而非重点区域部分企业由于环保设施配置良莠不齐，工艺装备智能 化、绿色化、自动化水平不高，加上经营困难、资金压力较大，超低排放改造进展缓慢。环保成本的差 异加剧了企业不公平竞争，带来劣币驱逐良币的后果。 据测算，到 2025 年底要实现超过 80%的产能完成超低排放改造的目标，钢铁行业还需再投资 2000 亿 元左右。到2060 年实现"双碳"目标，全行业大约需要 20万亿元资金投入，平均每年投入超 5000 亿元。 2022 年以来，钢铁行业利润水平逐年下降，单靠企业自身承担绿色低碳转型的巨额投入困难很大。同 时，银行在向钢铁企业提供贷款时，仍受到"两高一剩"政策限制，影响新增授信和信贷规模。截至2024 年末，我国绿色信贷余额为 36.6 万亿元，钢铁行业获得 ...

项目概况 - 吉林石化—吉林油田二氧化碳管道工程(一期)项目正式启动建设 该项目是中国石油集团公司战略部署的重点项目 设计总长约400公里 是我国目前运输距离最长、管径最粗、压力最高、规模最大的二氧化碳管道 [1] - 项目建成后预计每年可在地下封存二氧化碳量超过400万吨 [1] - 管道途经松原、长春、四平、吉林4市12个县区 可吸纳沿线吉林石化等企业的碳源 将成为吉林省各碳排放企业与利用企业的主干碳网 [1] 技术特点 - 二氧化碳管道输送技术在国内仍处于工业示范阶段 采用超临界/密相输送技术 [1] - 工程设计中采用了二氧化碳离心式压缩机增压、全线光纤测漏等先进技术 部分技术填补了国内相关空白 [1] 产业影响 - 项目将形成覆盖吉林省的碳产业链 促进相关地区企业绿色低碳转型和高质量发展 [1] - 吉林油田通过CCUS技术实现"驱油"与"固碳"双效合一 2024年共注入二氧化碳41.8万吨 占中国石油集团公司总量的22% [2] - CCUS技术在绿色甲醇、富碳农业等方面有广泛应用 具备从工业化向商业化利用的巨大潜力 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2025年一季度报告显示公司营收下降但归母和扣非净利润上升，单季业绩受境内燃料成本下降影响向上 [1] - 成本下降但需求承压，煤电电量降但利润增，火电整体盈利能力提升 [1] - 新能源装机持续扩张，电量增长，但风电增量减利，光伏利润增长 [2] - 公司作为电力龙头优势突出，煤电利润改善，新能源转型成长空间大，虽下调盈利预期仍维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为2543.97亿、2455.51亿、2469.49亿、2460.78亿、2481.33亿元，增长率分别为3.1%、 - 3.5%、0.6%、 - 0.4%、0.8% [4] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为84.46亿、101.35亿、120.82亿、122.26亿、130.83亿元，增长率分别为214.3%、20.0%、19.2%、1.2%、7.0% [4] - 2023 - 2027年预计EPS分别为0.54、0.65、0.77、0.78、0.83元/股，PE分别为13.5、11.2、9.4、9.3、8.7倍 [4] 股票信息 - 行业为电力，前次评级为买入，2025年4月28日收盘价7.26元，总市值1139.6816亿元，总股本156.9809亿股，自由流通股占比100%，30日日均成交量6221万股 [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表：2023 - 2027年预计流动资产分别为907.44亿、963亿、888.92亿、906.8亿、945.82亿元，非流动资产分别为4504.15亿、4905.43亿、5175.82亿、5430.13亿、5645.15亿元等 [9] - 利润表：2023 - 2027年预计营业收入分别为2543.97亿、2455.51亿、2469.49亿、2460.78亿、2481.33亿元，营业成本分别为2235.75亿、2083.63亿、2047.68亿、2036.63亿、2029.82亿元等 [9] - 现金流量表：2023 - 2027年预计经营活动现金流分别为454.97亿、505.3亿、585.2亿、639.35亿、681.77亿元，投资活动现金流分别为 - 552.26亿、 - 635.97亿、 - 592.83亿、 - 610.78亿、 - 601.08亿元等 [9] - 主要财务比率：成长能力方面，2023 - 2027年预计营业收入增长率分别为3.1%、 - 3.5%、0.6%、 - 0.4%、0.8%；获利能力方面，毛利率分别为12.1%、15.1%、17.1%、17.2%、18.2%等 [9]

会议期间，市工商联企业家协会会长、趵突泉酒业董事长邢宪卿系统回顾了协会过去五年的工作成果，重点围绕服务会员企业、推动创新转型、深化跨界 合作等方面进行了总结。他表示，协会始终以"赋能企业、助力经济"为核心，通过搭建交流平台、对接政策资源、组织专项培训等举措，切实为企业纾困 解难。市企业家协会先后被授予"全国四好商会""山东省四好商会"荣誉称号。 "泉城民营企业家大讲堂"同期举办，本次活动以"坚定发展信心 助力项目提升"为主题，邀请多位优秀企业家与行业专家，围绕数字化转型、品牌国际 化、社会责任践行等议题展开深度研讨。 济南市委常委、统战部部长、市总工会主席马保岭，市委统战部副部长、市工商联党组书记张勇，市工商联主席刘佳，市仲裁办党组书记、主任贾玉东， 市委金融办副主任朱洪权，市国资委党委委员、副主任沈文涛，市工商联副主席、市工商联企业家协会会长、趵突泉酒业董事长邢宪卿等领导、企业家及 协会会员代表共计150余人出席会议，共同探讨民营经济发展新路径。 凝心聚力：连任会长再启新征程 换届选举环节，邢宪卿会长以高票成功连任市工商联企业家协会会长。他在致辞中表示，新一届理事会将坚持"服务立会、创新驱动、开放协作"三大 ...

钢铁行业表现 - 钢铁板块盘中领涨 钢铁ETF（515210）涨超1 5% [1] - 2025年为"十四五"规划收官之年 钢铁行业加速调整供需结构并推动产业升级 [1] - 新疆八一钢铁 大理大钢钢铁等企业进行技术改造和产能置换 显示行业提质增效的积极努力 [1] 行业供需与政策 - 钢铁行业经历深度调整后供需关系逐步改善 [1] - 2025年4月钢铁行业相关板块表现稳健 [1] - 生态环境部明确钢铁行业碳排放管理要求 推动行业向绿色低碳转型 [1] 投资工具 - 钢铁ETF（515210）跟踪中证钢铁指数 涵盖钢铁行业主要上市公司 [1] - 钢铁ETF为投资者提供一键布局钢铁行业的便捷工具 可捕捉行业复苏和转型带来的投资机会 [1] - 没有股票账户的投资者可通过钢铁ETF联接基金（008190）把握钢铁板块投资机会 [2]

会议概况 - 中国聚氨酯工业协会于4月24日在北京召开七届八次理事扩大会议 总结2024年协会工作并提出2025年计划 [1][3] 行业发展现状 - 2024年全球聚氨酯产业链面临压力 但中国行业原材料投资保持活跃 环氧丙烷 异氰酸酯和聚醚多元醇产能持续扩大 技术水平和产品质量提升 原料出口规模显著增长 [3] - 2024年中国聚氨酯原料MDI TDI 聚醚产能分别达到469万吨 152万吨和903万吨 保持快速增长 [4] - 2024年聚氨酯制品产量1365万吨 同比增长6.1% [4] - 2020-2024年聚氨酯制品产量年均复合增长率为3.6% [4] 协会工作成果 - 协会2024年开展行业经济运行分析 引导技术创新与升级改造 倡导行业自律 加强企业品牌建设 [3] - 举办协会成立30周年庆典活动 邀请历任理事长 秘书长及会员代表等300余人参会 发布纪录片《奋进三十载 阔步新征程》和纪念文集《奋斗与辉煌——新时代的中国聚氨酯工业》 [3] 未来工作方向 - 2025年协会将继续秉承"两个服务"理念 开展行业数据统计与分析 关注产业政策及行业重点难点问题 反映企业诉求 [4] - 编制行业"十五五"发展指南 以党建引领技术创新与升级 推动行业高质量发展 [4] - 行业需贯彻新发展理念 实施创新驱动战略 加快绿色低碳转型和数字化升级 培育世界一流企业和现代化产业集群 [4] 其他会议 - 协会于4月23日召开七届十一次常务理事会 [5]

绿色发展政策与目标 - 习近平主席强调绿色转型是应对气候变化的必由之路和经济社会发展新引擎，中央经济工作会议将绿色转型列为重点任务 [1] - 全国碳市场体系首次扩围至钢铁、水泥、铝冶炼行业，覆盖全国二氧化碳排放总量60%以上，温室气体自愿减排交易市场平稳运行 [1] - 中国构建全球最大可再生能源体系，贡献全球四分之一新增绿色面积 [3] 地区与企业绿色实践 - 兰州新区出台30余项绿色金融政策，建行福建分行提供超7000万元绿色信贷支持废旧塑料瓶再生项目 [2] - 伊利集团拥有44家国家级绿色工厂和2家绿色供应链企业，茅台集团2024年单位产品二氧化碳排放较2020年下降3%，目标2030年全产业链碳足迹下降20% [2] - 榆林市推进能源革命示范区建设，建成零碳智慧能源中心和煤制可降解材料示范项目 [4] 能源与工业转型 - 中国能建集团投资全球首个300兆瓦压气储能项目，中核集团推出核电技术服务品牌"八方核护"覆盖全生命周期 [5][6] - 贵州磷化集团2024年煤炭消费占比下降5.40%，生物质燃料消费增长83.49%，开发磷石膏高值化利用CCER项目 [7] - 云南驰宏锌锗建立全产业链无废模式，扬子江药业贯穿药品生产全流程低碳管理，五粮液实施煤改电气工程年减标煤4万吨 [7][8] 绿色技术与金融创新 - 京东物流通过太阳能供电仓库和新能源车配送降低碳排放，保利发展累计落地超低能耗项目111万平方米 [8][10] - 海尔卡奥斯园区能源利用率提升30%以上，海信集团创建17家国家级绿色工厂并主导100余项绿色标准 [10] - 农行广东分行绿色信贷余额达5198亿元（年初增901亿元），云天化累计创建7座国家级绿色矿山和20个绿色工厂 [11][12] 绿色金融与保险服务 - 中国人寿财险青海分公司推出"绿色车险"和"低碳生活平台"等创新保险方案 [12]

行业形势 - 2024年钢铁行业供需矛盾突出，全国粗钢产量10.05亿吨，同比下降1.7%，粗钢表观消费量8.92亿吨，同比下降5.4%，市场呈现"三高三低"特征 [6] - 行业利润大幅下滑，重点统计企业利润总额429亿元，同比下降50.3%，销售利润率仅0.71%，钢材价格指数（CSPI）年均值102.47点，同比下降8.39% [6] - 需求结构转型：建筑业用钢占比从2020年58%降至50%，制造业用钢占比提升至50%，新能源、汽车、船舶等高端制造业成为需求增长点 [6] - 供给端收缩：企业自主减产常态化，尾部企业面临退出压力，行业集中度提升需求迫切 [7] - 绿色转型加速：126家企业完成超低排放改造，吨钢环保成本约224元，碳资产管理纳入发展重点 [8] 政策影响 - 产能置换政策调整：2024年8月工信部暂停钢铁产能置换工作，遏制通过置换新增产能的违规行为 [10] - 行业规范条件升级：2024年11月工信部提出更严格的环保、能效和工艺要求，要求2026年前完成全流程超低排放改造 [10] - 绿色低碳政策深化：国务院提出2025年电炉钢产量占比提升至15%，废钢利用量达3亿吨，严控低附加值产品出口 [13] - 产业链协同与循环经济：到2025年大宗固体废弃物年利用量达40亿吨，废钢等再生资源利用量达4.5亿吨 [14] 公司经营 - 2024年累计产铁463万吨、产钢524万吨、产商品材493万吨，同比分别减少63万吨、45万吨、63万吨 [21] - 实现营业收入186.68亿元，同比下降18.73%，营业成本190.07亿元，同比下降13.96%，累计亏损17.52亿元，同比增加亏损5.89亿元 [21] - 高端化方面，400立方米级HyCROF工业试验研发项目达到预期增产减碳效果，2500立方米HyCROF实现降低固体燃料19.8% [17] - 智能化方面，实施智慧制造项目29个，自主实施智慧制造项目183个，新上岗宝罗机器人58台 [17] - 绿色化方面，2024年公司总耗能589.56万吨标煤，吨钢耗新水量3.17吨，吨钢电耗563.98千瓦时，电费下降3560万元 [17] 公司劣势 - 生产组织方面，铁、钢、轧产能不平衡不匹配，资产效率需进一步提升 [18] - 资源保供方面，自有煤炭资源开发建设能力不足，对疆内铁料供需平衡掌控能力有待提高 [18] - 市场营销方面，"精品+引领"战略落地、技术创新能力不足，没有充分转化为生产能力 [18] 公司战略 - 践行"勇担绿色低碳创新使命，共建高质量钢铁生态圈"使命，以"成为全球钢铁业低碳转型领军企业"为愿景 [16] - 深化体制机制改革，激发企业内生动力，强力推进"三项制度"改革 [21] - 坚持科技创新驱动，增强发展动能，提升系统创新水平及市场盈利能力 [21] - 信息化赋能数字化转型升级，持续推进智慧制造，提高综合效率 [22] - 坚持推进绿色低碳转型，"绿色化"取得新突破，能耗指标持续改善 [23]

ESG战略与报告发布 - 公司连续第5年发布ESG报告，核心行动原则为"产品更卓越、环境更友好、社会更幸福"，聚焦消费者需求与绿色低碳转型 [1] - 2024年ESG报告显示公司通过产品创新、绿色运营和社会责任三大维度推进可持续发展 [1][5][8] 产品创新与浓缩化升级 - 公司2024年推出活性物浓度达47%的至尊生物科技洗衣液（全效洁净），采用"正装+补充装"包装设计，减少废弃物 [3] - 产品创新成果显著：至尊生物科技除菌去味洗衣液入选《升级和创新消费品指南》，9款产品入选"广州市创新产品目录" [3] - 公司参与制定51项标准（3项国际、21项国家、12项行业、15项团体），推动行业绿色化与健康化发展 [4] 绿色运营与低碳转型 - 能源结构优化：天津工厂光伏项目增容20%，永和与昆山工厂光伏项目预计2025年投运，年发电量超2800MWh [6] - 资源效率提升：2024年节水21476吨，减污6403吨，通过锅炉改造降低废气排放 [6] - 包装减量成效：全年减少纸箱371.4吨、PVC胶带177.6万米、气泡袋12.1万平方米等 [6] - 设定2030年单位产品温室气体排放较2020年减少30%的目标，完善碳管理体系 [7] 社会责任与公益行动 - 员工结构平等：女性员工占比51%，女性董事占比50%，女性管理人员占比43% [8] - 公益项目覆盖：24年持续开展"我是健康小天使"项目，2024年受益75万人次；12年推进"智慧女性"项目，覆盖15地区超10万人 [9] - 乡村振兴投入：向贵州、甘肃等地捐赠现金及物资累计54.6万元 [10] 行业认可与奖项 - 2024年获"公司管治卓越奖"、"ESG优秀案例评选（治理维度）"等多项ESG领域奖项 [10]