报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关税和全球经济增长的不确定性通过投资需求支撑了黄金价格，但高价抑制了其他方面的黄金需求；要推动黄金价格持续上涨，投资需求及相关不确定性需保持高位，因为黄金正面临来自其他资产类别的竞争[1] 根据相关目录分别进行总结 黄金市场现状 - 黄金价格在每盎司3200 - 3500美元区间保持稳定，4月底盘中曾触及3500美元/盎司，预计该区间将暂时维持[1] - 第一季度实物黄金需求同比增长1%，为2016年以来最强第一季度表现，完全由投资需求驱动，ETF持仓增加227吨，金条和金币需求增加8吨；央行需求同比下降21%，减少66吨；珠宝需求同比下降19%，减少105吨[1] 投资需求情况 - ETF是第一季度黄金需求主要驱动力，今年迄今增持227吨黄金，达到自2022年第一季度以来最高水平；但过去13个交易日中有11个出现资金流出，与标准普尔指数上涨有关[1][4][5] - ETF持仓量与通胀预期及地缘政治风险呈正相关，与标准普尔500指数及联邦基金利率呈负相关[5] - 第一季度金条和金币需求同比增长8吨（+3%），达到325吨，主要由中国和欧洲推动；中国需求飙升至历史第二高水平，印度需求连续第七个季度增长，但增速因价格上涨放缓[15][17][18] 央行购金情况 - 第一季度央行购金同比下降21%，但仍高出五年季度平均水平24%；波兰购买54吨，中国增持13吨，乌兹别克斯坦出售15吨[22] - 全球储备排名前100国家中，36个国家黄金配置比例低于10%，若提升至10%将带来约4000吨新增需求，提升至20%需额外增加17700吨黄金[22] 珠宝需求情况 - 第一季度珠宝需求同比下降19%，创纪录高价影响购买力，主要由中国（-32%）和印度（-25%）推动，中国需求降至五年低点，消费者偏好轻量化产品[31] 宏观驱动因素 - 近年来宏观驱动因素对黄金价格解释作用减弱，实物需求趋势重要性日益凸显；美国联储维持利率不变，预计2025年不降息，2026年后期降息至2.50 - 2.75%[35] - “滞胀”情景和美元持续疲软将支持黄金价格；COMEX交易所黄金期货出现大量流出，净持仓减少14万手（约合400吨），黄金/白银比率高于100但低于新冠疫情峰值[36][39] 大宗商品市场表现 - 上周基本金属除铝外价格普遍上涨，铜表现最佳，上涨1%，铝价下跌1%，铜铝比率接近4倍；贵金属板块反弹，黄金周环比上涨近3%，钯金和铂金分别上涨3%和2.5%，白银上涨2%；铁矿石价格回落至98美元/吨，澳大利亚硬焦煤价格持平，纽卡斯尔动力煤价格为99美元/吨，西北欧动力煤价格上涨至97美元/吨[47][48][50] 摩根士丹利价格预测 - 对多种大宗商品给出不同时间段价格预测，如黄金2025年第二季度预估为3300美元/盎司，第三季度预估为3500美元/盎司等[58] 大宗商品温度计 - 对不同大宗商品给出投资评级和投资论点，如黄金看涨，预计价格进一步上涨；白银中性，超额表现空间有限等[62] 中国宏观指标 - 展示中国发电量、采购经理指数、M2货币供应量、机械销售、固定资产投资等多项宏观指标数据及变化情况[77][79][83] 金属市场相关数据 - 展示全球及中国铝、铜、镍等金属库存、产量、价格、成本曲线等数据及变化情况[106][131][152]

美联储政策预期 - 债券投资者接受美联储不急于降息的信号 交易员押注2025年降息幅度低于75个基点 首次降息可能在7月 [1] - 市场对降息预期分歧明显 华尔街预测2024年降息幅度从0至125个基点不等 大银行预计7月或9月启动2-3次降息 [2] - 掉期交易员此前预测6月可能降息 但4月非农数据强劲后预期推迟 期权市场出现对冲美联储全年不降息的头寸 [1][2] 经济数据与通胀 - 4月CPI预计环比上涨0.3% 市场关注本周数据及中美贸易谈判进展对政策预期的影响 [1][3] - 纽约联储调查显示 一年期通胀预期达2023年以来新高 三年期预期创2022年最高水平 [2] - 分析师指出当前就业和通胀数据存在滞后性 关税影响可能7月后才体现在数据中 [3] 债券市场动态 - 两年期美债收益率从本月低点3.55%攀升33个基点 反映政策敏感品种波动加剧 [2] - PGIM固定收益管理8500亿美元资产 认为债市已接受通胀超预期 降息预期复杂化 [1] - Vanguard倾向持有5-7年期美债 因判断美联储短期内不会主动降息 [3] 贸易政策影响 - 特朗普暗示可能降低对华关税 美英达成贸易协议提振风险资产表现 [2] - 美联储关注关税对通胀和失业率的双重影响 鲍威尔强调需等待政策明朗化 [1][4] - 安联投资认为若确认通胀主因关税 美联储将优先支持劳动力市场 [3] 机构观点分歧 - 富兰克林邓普顿预计若无经济衰退 美联储仅会再降息25个基点 [2] - 贝莱德认为若失业率飙升 美联储可能优先稳定经济增长而非抑制通胀 [4]

美股市场表现与情绪 - 美股三大指数全线下挫，标普500指数累计下跌0.47%，纳指跌0.27%，道指跌0.16% [1] - 市场受新闻周期影响大起大落，维持震荡盘整状态 [1] - 投资者密切关注中美经贸高层会谈动态，会谈应美方请求举行 [1] 美国经济与通胀压力 - 美国劳动力市场边际降温，企业趋于保守，实际通胀降温放缓，通胀预期持续攀升 [2] - 4月美国消费者信心指数下降至52.2，未来一年通胀预期从3月的5.0%上升至6.5%，长期通胀预期从3月的4.1%升至4.4% [2] - 美国一季度经济环比折年率转负，若政策不确定性持续压制二季度经济增速，可能陷入技术性衰退 [2] 美联储政策困境 - 美联储坚持按兵不动，认为关税政策影响高度不确定，可能导致通胀上升、经济增长放缓及失业率上升 [3] - 美联储面临艰难选择：降息支持就业或维持高利率抑制通胀，前者可能加剧短期通胀，后者可能导致更严重衰退 [3] - 关税政策使美联储实现充分就业和稳定物价的双重使命更加困难 [3] 市场风险与资金流向 - 如果CPI高于预期而零售销售疲弱，市场可能担忧滞胀风险 [4][5] - 美股可能跌至新低，关税影响相当于20世纪60年代以来对消费者最大一次增税，可能使美国GDP减少约2至3个百分点 [6] - 截至4月30日当周，89亿美元流出美股市场，欧洲股市流入34亿美元，日本股市流入44亿美元，投资者分散对美国资产持仓 [6] 投资策略与行业偏好 - 大盘股比小盘股更具防御性，提供更好定价能力和运营效率 [7] - 建议将消费必需品换成医疗保健股，购买工业股而不是非必需消费品，偏好债务水平低、运营效率高、盈利稳定的优质公司 [7] - 高盛警告美股面临近20%下跌风险，经济衰退对股市是巨大风险，硬数据有60天左右滞后期 [7] 关键经济数据与事件 - 本周关注美国4月CPI、零售销售数据 [4] - 未来财经日历包括欧元区GDP、美国PPI、工业产出、通胀预期及美联储官员讲话 [8]

中国经常账户与贸易数据 - 2025年一季度中国经常账户顺差达1656亿美元，其中货物贸易贡献2376亿美元顺差，服务贸易出现593亿美元逆差 [1] - 资本和金融账户出现1656亿美元逆差，但来华直接投资保持净流入 [1] 美国贸易政策动态 - 美国商务部长表示与日本、韩国的关税谈判短期内难达成协议，坚持至少10%基线关税，否则将提高税率 [1] - 白宫贸易顾问将欧盟列为关税谈判优先对象，重点关注其增值税体系 [1] - 纽约联储主席指出美国贸易政策加剧经济下行风险，需稳定通胀预期 [1] - 美联储理事警告贸易政策可能导致长期通胀压力和失业率上升，当前利率水平适宜 [1] 欧洲央行政策动向 - 欧洲央行管委建议若确认经济放缓及通胀减速，应考虑降息应对美国关税影响 [2] - 另一管委预计2025年底通胀达2%，贸易紧张或抑制增长但特定情况下可降低通胀 [2] 日本经济与债务状况 - 日本国家债务总额连续九年创新高，2024财年末达1323.7155万亿日元 [3] - 3月实际工资同比降2.1%，连续三个月下滑显示经济复苏乏力 [3] - 首相计划7月访美争取贸易协议，90天对等关税暂停期将结束 [2] - 财务大臣强调需维持充足外汇储备防范汇率波动 [2] 全球金融市场表现 - 美股分化：道指跌0.29%至41249.38点，标普500跌0.07%至5659.91点，纳指持平于17928.92点 [4] - 贵金属：COMEX黄金期货涨0.70%至3329.10美元/盎司，白银期货涨0.81%至32.88美元/盎司 [4] - 原油：美油主力合约涨1.92%至61.06美元/桶，布油涨1.65%至63.88美元/桶 [5] - 美债收益率：2年期升0.87基点至3.889%，10年期降0.98基点至4.382% [6] - 外汇：美元指数跌0.21%至100.4218，欧元兑美元涨0.2%至1.1248，美元兑日元跌0.38%至145.368 [6] 日内重点关注事件 - 日本3月贸易帐数据将于07:50公布 [7] - 美联储理事库格勒将于22:25发表讲话 [7]

与此同时，华尔街机构对今年降息幅度的预测从0到125个基点不等，凸显政策路径的不确定性。多家顶 级投行经济学家预计，今年要么降息两次，要么降息三次，从7月或9月开始。 智通财经APP获悉，美联储主席鲍威尔的最新表态彻底浇灭了债券交易员的降息热情。随着央行明确表 示不急于启动宽松周期，投资者正重新评估利率政策前景。 上周鲍威尔重申央行将保持观望立场后，交易员迅速调整头寸，将2025年降息幅度预期下调至不足75个 基点，并将第一次降息时点推迟至7月。 这一预期能否维持将取决于未来数周美国经济与通胀走势。上周末的中美贸易谈判细节及周二即将公布 的CPI数据都可能引发市场再度转向。鲍威尔警告称，在政策制定者寻求厘清关税政策影响之际，特朗 普大规模加征关税正同时推高通胀与失业风险。 "债券市场正在接受这样一个事实，即通胀将高于最初的预期，这对于投资者认为美联储会介入并降息 的观点来说，是一个复杂因素，"PGIM固定收益联席首席投资官Greg Peters表示。他所在机构管理着超 过8500亿美元资产。 期权市场涌现大量对冲头寸，押注美联储今年可能按兵不动，甚至有仓位开始预期2025年全年不会降 息。相比之下，在最新非农 ...

海外政治 - 美英于5月8日宣布降低部分商品关税协议，特朗普此前宣布的10%进口产品关税仍适用于多数英国商品，另有二十余项贸易协议处于谈判收尾阶段[2] - 5月11日中美高层在瑞士日内瓦举行近8小时实质性磋商，特朗普通过非正式渠道释放关税政策调整意向，拟将对华关税税率下调至80% [2] 大类资产 - 本周后半段受贸易谈判进展提振，10年美债利率回升至4.378%，美元指数升0.31%至100.34，美股跌幅收窄，黄金回调[3] - 全周10年期美债利率升7.01bps至4.378%，2年期美债利率升6.70bps至3.891%，标普500、纳斯达克指数分别收跌0.47%、0.27%，现货黄金价格回升至3325美元/盎司，全周收涨2.61% [3] 海外经济 - 4月美国ISM服务业PMI录得51.6，为2023年1月以来新高，3月美国商品和服务贸易逆差环比+14%至1405亿美元，“抢进口”效应明显[3] - 4月纽约联储未来1年通胀预期录得3.63%，未来3年通胀预期由3%上升至3.17%，未来5年通胀预期由2.86%降至2.74% [3] - 5月FOMC会议美联储维持利率水平不变，Powell担忧滞胀风险，美联储择机降息难度增大；英国央行降息25bps，基准利率从4.5%下调至4.25% [3] - 截至5月8日，亚特兰大联储GDPNow模型对25Q2美国GDP最新预测值为+2.3%；截至5月9日，纽约联储Nowcast模型对25Q2美国GDP预测值为+2.42% [3] 4月CPI前瞻 - 多方预期显示关税冲击对4月CPI影响尚不明显，4月大概率是美国CPI同比增速底部，若冲击显著，通胀环比中枢落回+0.4%，同比或向+5%回升[4] - 关税冲击可能被其他部门对冲，美国核心商品（占比20%）上涨会被居住（占比35%）、工资（占比25%）与能源通胀（占比3%）回落对冲[4]

报告行业投资评级 - 黄金：看跌 [1] 报告的核心观点 - 伦敦金反弹2.6%至3325美元/盎司，10年期美债收益率4.38%，通胀预期2.31%，实际利率微升至2.06%，美元指数涨0.31%至100.3，标普500指数跌0.47%，离岸人民币小跌，沪金维持较高溢价 [2] - 金价波动增加，关税问题是市场交易核心，特朗普加征关税、地缘军事冲突升温及国内资金抄底推动黄金突破3400美元/盎司，但美联储表态偏鹰、英美达成贸易协议使黄金高位回落，中美会谈关税问题有改善空间，短期不利黄金，但中长期贸易问题仍利多金价，黄金上涨周期仍在 [2] - 美联储5月会议因关税不确定性选择观望，货币政策短期缺乏利多，美国滞胀风险增加，4月ISM非制造业PMI回升，首申人数回落，通胀预期走高 [3] - 关注贸易谈判进展及特朗普中东之行成果，黄金短期未企稳，注意下跌风险，抄底等波动率下降，沪金溢价预计收敛 [4] 根据相关目录总结 黄金高频数据周度变化 - 内盘基差周度环比变化290.0%，内外期货价差周度环比变化30.0%，上期所黄金库存周度环比变化10.2%，COMEX黄金库存周度环比变化 -5.14%，SPDR ETF持有量周度环比变化 -0.67%，CFTC黄金投机净多仓周度环比变化 -3.1%，美债收益率周度环比变化0.9%，美元指数周度环比变化0.38%，SOFR周度环比变化 -2.3%，美国10年期盈亏平衡利率周度环比变化1.93%，标普500指数周度环比变化 -0.5%，VIX波动率指数周度环比变化 -3.4%，黄金跨市套利交易周度环比变化0.1%，美国10年期实际利率周度环比变化1.3% [11] 金融市场相关数据跟踪 美国金融市场 - 美元指数涨0.31%至100.3，美债收益率4.38%，标普500跌0.47%，VIX指数回落至21.6，美国隔夜担保融资利率4.29%，油价反弹4%，美国通胀预期2.31%，实际利率微升至2.06%，金价涨2.6%，现货商品指数收跌，美元指数反弹 [15][20] 全球金融市场--股、债、汇、商 - 发达国家股市多数上涨，标普500跌0.47%，发展中国家股市上涨，上证指数涨1.92%，美债、德债上行，美德利差1.82%，英国国债收益率4.57%，日债1.37%，欧元跌0.42%，英镑涨0.27%，日元跌0.28%，瑞郎跌0.52%，美元指数涨0.31%至100.3，非美货币涨跌互现 [22][27][30] 黄金交易层面数据跟踪 - 黄金投机净多仓降至11.2万手，SPDR黄金ETF持有量微降至938吨，人民币升值，沪金维持溢价，尚未修复，黄金、白银反弹，金银比微升至101.6 [34][37] 周度经济日历 - 5月9 - 12日中美高层瑞士会谈，周二美国4月CPI，5.13 - 16美国总统特朗普访问沙特、卡特尔、阿联酋，周三德国4月CPI，周四美国4月零售销售、PPI、当周首申，周五美国4月新屋开工、营建许可，美国5月密歇根大学消费者信心指数和通胀预期 [38]

海外政治 - 美英于5月8日宣布降低部分商品关税协议，特朗普此前宣布的10%进口产品关税仍适用于多数英国商品，另有二十余项贸易协议处于谈判收尾阶段[2] - 5月11日中美高层在瑞士日内瓦举行近8小时实质性磋商，为两国关系边际改善释放积极信号，特朗普释放关税政策调整意向，但官方未回应，后续需观察[2][4] 大类资产 - 本周后半段受贸易谈判进展提振，10年美债利率回升至4.378%，美元指数升0.31%至100.34，美股跌幅收窄，黄金回调[3] - 全周10年期美债利率升7.01bps至4.378%，2年期美债利率升6.70bps至3.891%，标普500、纳斯达克指数分别收跌0.47%、0.27%，现货黄金价格回升至3325美元/盎司，全周收涨2.61%[3] 海外经济 - 4月美国ISM服务业PMI录得51.6，为2023年1月以来新高；3月美国商品和服务贸易逆差环比+14%至1405亿美元，“抢进口”效应明显[3] - 4月纽约联储未来1年通胀预期录得3.63%，未来3年通胀预期由3%升至3.17%，未来5年通胀预期由2.86%降至2.74%[3] - 5月FOMC会议美联储维持利率不变，Powell担忧滞胀风险，降息难度增大；英国央行降息25bps，基准利率从4.5%下调至4.25%[3] - 截至5月8日，亚特兰大联储GDPNow模型对25Q2美国GDP最新预测值为+2.3%；截至5月9日，纽约联储Nowcast模型对25Q2美国GDP预测值为+2.42%[3] 4月CPI前瞻 - 多方预期显示关税冲击对4月CPI影响尚不明显，4月大概率是美国CPI同比增速底部，若冲击显著，通胀环比中枢落回+0.4%，同比或向+5%回升[4] - 关税冲击可能被其他部门对冲，美国核心商品（占比20%）上涨会被居住（占比35%）、工资（占比25%）与能源通胀（占比3%）回落对冲[4] 风险提示 - 特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；维持高利率时间过长引发金融系统流动性危机[4]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [6] 报告的核心观点 - 本周市场风险偏好微升，股市多数上涨，债券收益率多数上行，美债收益率升至4.38%，美元指数涨0.31%至100.3，非美货币涨跌互现，金价反弹2.6%至3325美元/盎司，布油反弹4%至63.8美元/桶 [2][6] - 中美高层会谈及美英达成协议使市场对关税缓和预期增加，推动风险偏好回升；美联储5月利率会议按兵不动，短期货币政策缺乏增量支持；英国央行降息25bp至4.25%；美国未衰退但滞胀风险增加；海外股市短期震荡偏强 [3] - 美联储5月利率会议偏向鹰派，对降息谨慎，预计降息节奏延后；贸易谈判和停火未解决深层次矛盾，市场或维持高波动 [37][38] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好微升，股市多数上涨，债券收益率多数上行，美债收益率升至4.38%，美元指数涨0.31%至100.3，非美货币涨跌互现，金价反弹2.6%至3325美元/盎司，VIX指数回落至21.9，现货商品指数收跌，布油反弹4%至63.8美元/桶 [2][10] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数上涨，标普500指数跌0.47%，欧元区股市多数反弹，新兴市场股市多数上涨，上证指数涨1.92%，港股恒生指数涨1.61%，日经225指数涨1.83% [11][12] - 中美高层会谈、美英达成协议使市场对关税缓和预期增加，推动风险偏好回升；美联储5月利率会议按兵不动，短期货币政策缺乏增量支持；英国央行降息；美国未衰退但滞胀风险增加；海外股市短期震荡偏强；地缘政治风险扰动市场；国内4月进出口数据好于预期但持续性不强，央行货币政策对市场情绪提振有限，股市延续震荡走势 [12][14] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数回升，10年美债收益率升至4.31%，欧元区国家多数回升，新兴市场债券收益率多数回落 [19] - 美债收益率止跌回升，因美乌签署矿产协议、4月美国非农就业报告超预期，市场对美联储降息预期下降；美国通胀和债市供给压力犹存，美债收益率仍有回升空间 [20] - 中国10年期国债收益率微升至1.635%，中美利差倒挂增加至274bp，货币政策降准降息落地，债市缺乏利多，预计震荡偏弱 [22] 外汇市场 - 美元指数涨0.31%至100.3，非美货币涨跌互现，离岸人民币跌0.38%，欧元跌0.42%，英镑涨0.27%，日元跌0.28%，瑞郎跌0.52%，比索、兰特、泰铢收涨，韩元涨2.5%，澳元、加元、新西兰元、林吉特收跌 [28] 商品市场 - 现货黄金涨2.6%至3325美元/盎司，特朗普关税表态及地缘冲突升温后金价止跌反弹，市场多空博弈增加，黄金日内振幅增加，短期关税政策和地缘冲突有缓和预期，货币政策维持观望，黄金缺乏直接上涨动能，抄底需等待波动率下降 [32] - 布伦特原油反弹4%至63.88美元/盎司，贸易问题边际缓和后，市场风险偏好回升以及对需求走弱的担心减少，推动油价超跌反弹，美元指数继续反弹，大宗商品整体震荡收跌，工业品表现偏弱 [32] 热点跟踪 - 美联储5月利率会议偏向鹰派，维持利率水平不变，对经济前景不确定性担忧上升，鲍威尔表态不急于降息，预计降息节奏延后 [37] - 贸易谈判和停火未解决深层次矛盾，市场或维持高波动 [38] 下周重要事件提示 - 周一：5月9 - 12日中美高层瑞士会谈 - 周二：美国4月CPI；5.13 - 16美国总统特朗普访问沙特、卡特尔、阿联酋 - 周三：德国4月CPI - 周四：美国4月零售销售、PPI、当周首申 - 周五：美国4月新屋开工、营建许可；美国5月密歇根大学消费者信心指数和通胀预期 [39]

美国债务上限危机 - 美国财政部长警告用于规避债务违约的"非常规手段"可能最早于今年8月耗尽，呼吁国会在7月中旬休会前提高或暂停债务上限 [1] - 美国政府在今年1月初触及36.1万亿美元的法定债务上限，截至4月30日应急措施已基本耗尽 [1] - 联邦政府现金流状况较预期更为严峻，国会必须在夏季休会前解决以避免8月出现灾难性债务危机 [1] 美国关税政策影响 - 美国对华加征145%关税政策实施首月引发连锁反应，从制造业到零售业成本压力传导，最终由美国消费者买单 [2] - 自行车零部件成本从10-12美元涨到30美元，一家自行车制造商一个月内缴纳310多万美元关税 [4] - 婴儿推车、座椅等商品进货成本显著上升，大部分产品涨价50到300美元不等，90%婴幼儿用品将在30-45天内涨价 [4][5] - 汽车维修价格大幅上涨，进口零部件价格普遍上涨20%-30%，特斯拉Model Y电池冷却系统维修组件成本从1800美元飙升至2300美元 [6] 通胀与经济影响 - 高盛预测美国核心通胀可能持续至2026年年中，预计今年圣诞季通胀率达4%，商品价格通胀或飙升至6%-8% [6] - 纽约联储4月调查显示美国三年期通胀预期跃升至4.2%，创2022年7月以来新高 [6] - 18-35岁年轻消费者对关税政策抵触情绪强烈，反映快时尚商品价格飙升250%，电子产品涨幅达300% [7] 金融市场反应 - 一家服务中国亿万富豪的家族办公室完全撤出美国市场，将资金转移至亚洲地区 [8][9] - 某亚洲银行高层大幅削减个人投资组合中的美国资产60%，增持现金和黄金 [9] - 约10家管理数十亿美元资产的超级富豪家族办公室减少或冻结在美股和美债的投资敞口 [9] - 部分家族计划将20%至30%的美国投资组合重新配置到中国和欧洲市场 [9] 政策调整信号 - 特朗普表示对华加征的145%关税已无上调空间，未来势必下调 [9] - 特朗普在社交网站发文表示对中国征收80%关税看来合适 [9]