公司高管动态 - 融创掌舵人孙宏斌时隔半年公开现身，出席重庆市央地合作示范项目重庆湾的开工典礼[2] - 孙宏斌上一次出现在项目开工仪式现场是2022年2月，此后公司宣布美元债违约，其鲜少公开露面[4] - 此次现身，孙宏斌体态有明显变化，神情舒展松弛，摆脱了此前因债务压力显现的憔悴感[4] 重点项目进展 - 重庆湾项目是规划百万平方米体量的超级大盘，在融创房地产业务战略版图中占据举足轻重的地位[2] - 项目于2025年初与中国长城资产、中信信托等达成融资合作，中国长城资产拟注资不超过24.76亿元[2] - 项目地处两江交汇核心区位，对推动城市更新和提升区域形象有重要意义，获得重庆市及南岸区政府的大力支持和积极指导[6] - 与中国长城资产合作的首笔融资资金已于2025年9月底顺利到位，项目A3地块已启动全面建设，预计2026年初亮相[10] 债务重组与财务改善 - 2025年初，公司对10笔合计154亿元境内债推进重组，采用“折价现金兑现+债转股+以资抵债+全额长展期”组合方案[10] - 境内债重组完成后，公司境内债规模可削减超50%，剩余留债部分最长展期达9.5年，且未来5年内无需偿付本息[10] - 2025年11月，公司近百亿美元境外债重组方案正式获批生效，将全部转为股权[10] - 两项大规模债务重组落地后，公司整体偿债压力预计减少近700亿元，每年利息支出可节约数十亿元[10] 经营恢复与项目盘活 - 随着债务负担大幅减轻和保交楼进入收官阶段，公司工作重心转向恢复经营[10] - 预计将有越来越多项目被盘活，资金端改善已快速转化为项目推进动力[10] - 除重庆湾项目外，武汉光谷壹号院于2025年12月7日首次开盘，当日去化近九成[10]

金科股份司法重整案例 - 金科股份于12月15日晚间官宣完成司法重整，这是房地产行业迄今为止规模最大、复杂性最高的重整案，在行业内尚无先例 [1] - 该重整案涉及债务规模达1470亿元，债权人数量超过8400家 [1] - 重整成功的关键在于“司法重整＋战投赋能＋业务转型”的三维模式，即主动申请重整及预重组，引入产业投资人实现战略重构，并从开发业务转向运营和管理 [1] 重整的行业意义与模式转变 - 金科股份重整的成功，为行业提供了市场化、法治化化解风险的可行路径，是行业风险化解梯度推进的必然结果 [1] - 该案例向市场传递了清晰信号：战投引入不是简单注资，而是植入全新经营逻辑 [1] - 对于其他出险企业，可借鉴的经验是债务重组需与治理革新深度绑定，资金注入要同步配套战略转型 [1] - 当前房企债务重组模式已发生根本性转变，从“以时间换空间”的展期策略，转向以实质性削减债务规模为核心的深度重组 [2] 公司治理与战略转型 - 金科股份新一届董事会集结了AMC、产业运营、金融资管等领域的专业人才 [2] - 董事会明确了企业将转向以存量资产盘活、代建运营为主的轻资产路线 [2] 行业化债进展与案例 - 除金科股份外，融创中国、碧桂园、旭辉控股、龙光集团等房企均已实现债务重组突破，其核心经验与金科股份高度契合 [2] - 融创中国通过“强制可转债”覆盖约95.5亿美元境外债务，开创了全部美元债转股的先河，相关计划获得98.5%的债权人支持 [2] - 中指研究院数据显示，截至目前已有21家出险房企完成境内外债务重组或重整获批，累计化债规模约1.2万亿元 [2] - 出险房企通过多种方式削债，加速了房地产风险出清进程，有助于行业快速走出调整期 [2] 行业挑战与未来展望 - 当前行业化债仍面临结构性挑战，不同企业资质差异导致的“分化纾困”将成为常态 [3] - 随着重整机制逐步成熟、AMC等专业力量深度参与和政策底线从“风险焦点”回归“民生本质”，房地产行业正逐步摆脱债务泥潭，向高质量发展转型 [3] - 金科股份重整的成功是中央经济工作会议提出“着力稳定房地产市场”后，市场所期盼、政策所追求的积极成效 [3]

核心事件概述 - 万科面临一笔即将于2025年12月15日到期的境内债券“22万科MTN004”的偿付危机，该债券本金20亿元人民币并需支付最后一年利息 [1] - 在房地产行业下行与公司自身流动性紧张的背景下，万科提出的三个债券展期方案均未获得通过，公司正利用五个工作日的宽限期进行最后谈判以避免违约 [1][4] 展期方案详情与表决结果 - 方案一：仅将还本期限推迟一年，利率维持3%不变，未提供额外担保，因缺乏诚意被债权人否决 [1] - 方案二：引入由深圳国资提供担保的增信机制，获得总表决权数额83.4%的同意，但因未达到募集说明书规定的90%以上同意门槛而失败 [2][4] - 方案三：同样引入国资担保，但支持率仅为18.95%，未能通过 [4] - 债券募集说明书设有宽限期条款，万科在12月15日后有五个工作日与债权人进行最后谈判，需争取剩余约7%表决权的支持以使方案二通过 [4] 潜在违约后果与风险传导 - 若展期失败，万科将出现首次境内公开债务违约，可能对其声誉造成巨大冲击，并导致万科A股和港股股价大幅下跌 [6] - 违约可能触发交叉违约条款，导致其他未到期债务的债权人有权要求提前偿还本金，例如一笔2027年5月到期的债券可能因此被要求在今年12月立即偿还 [7] - 交叉违约可能使公司在短期内面临数百亿元人民币的还本压力 [7] 债务重组可能路径 - 若全面违约发生，债务重组可能成为出路，该方式保留公司经营主体和上市地位 [7] - 常见重组方式包括：全面大幅展期（延长还款期限三年、五年甚至十年并分期偿还）、削减债务本金（如10亿元债务经协商后仅偿还一半或更少）、债转股（将债务转化为股权） [9] 未来关键节点与影响 - 未来五个工作日的谈判结果至关重要，直接关系到本次债券展期的成败、公司声誉、市场信心及后续债务处理空间 [11] - 谈判成功可为公司赢得喘息之机，逐步缓解流动性压力；谈判失败则可能引发从公开债务违约到交叉违约的连锁反应，最终走向债务重组，对企业经营和市场格局产生深远影响 [11]

行业与公司 * 报告研究中国非金融企业的违约债券回收情况，涵盖境外美元债券市场和境内人民币债券市场[2] * 报告由标普全球评级发布，作者包括大中华区企业信用研究首席分析师张积豪、中国企业信用研究专员李畅等[2][91] 核心观点与论据 **违约概览与趋势** * 自2015年以来，中国债券市场经历两轮违约潮：第一轮（2015-2019年）以工业企业为主，第二轮（2020-2025年）以房地产开发商为主[7] * 2025年整体违约率降至零，此前境外债券违约率在2022年达到峰值6.5%[5][21] * 境内非房地产债券违约率在2019年达峰值1.2%，境内房地产债券违约率在2022年达峰值9.9%，2025年分别回落至0.04%和0.6%[5][57] * 2025年的违约事件全部集中在房地产和工程建筑行业，反映房地产危机的影响[58] **违约处置进展与方式** * 2020年以来的违约境外债券中，仍有42%尚未处置，22%完成庭外处置，29%完成庭内处置，仅房地产案例有清算（7%）[5][28] * 境内违约债券未处置比例较低，为21%，庭外处置比例高达61%，庭内处置占17%[5][65] * 境内庭外处置占比远高于境外，可能是因为境内债权人对违约方资产的索赔力度更强[5][65] * 随着违约数量减少及剩余案例处置难度大，2025年境内已处置案例数量降至不及峰值的一半，且下降趋势将持续[5][69] **处置耗时变化** * 境外违约债券的庭外处置耗时从2020-2022年的中位数40天，缩短至2023-2025年的13天[5][36] * 但未能快速处置的境外案例，进入法庭的时间长达21个月（中位数）[5][40] * 境内违约债券的庭外处置耗时从2020-2022年的中位数9.2个月，加快至2023-2025年的0.7个月[71][73] * 然而，未能迅速处置的境内案例进入法庭的时间更长（14.1个月对6.2个月），庭内处置时间也更长（12.8个月对8.8个月）[73][75] * 房地产危机下，前景较好的违约方能更快处置，而前景较弱的违约方处置耗时更久[5][75] **偿付方式演变** * 自2023年以来，在房地产危机下，境外违约债券的庭外处置均不包含现金偿付[5][45] * 对于境外庭内重组，仅展期而无其他偿付方式已不再被债权人接受，2022年之后95%的案例以多资产组合（现金、股权、资产和债券）偿付[5][49] * 境内庭外处置中，利用现金和/或股权完成处置的案例占比从19%下降到9%，而纯展期处置的案例从81%上升至91%[5][79] * 境内庭内处置近期所有案例均要求现金补偿，形式为纯现金（56%）、现金加股权（35%）或现金加资产（9%），无现金方案不再被接受[5][80] **现金回收率** * 现金回收率按处置结束时或预期在结束后六个月内收到的现金占债券票面价值的百分比计算[5][52] * 境外庭外处置的现金回收率（25%）曾高于庭内处置（6%），但近年来庭外处置已不含现金，庭内处置的现金回收率也从8%下降过半至3%[5][52] * 境内庭外现金回收率（39%）曾远高于庭内（19%），但庭外现金回收率已下降三分之二至票面价值的20%，与庭内回收率（19%）相仿，反映两种途径的现金水平都很低[5][85] 其他重要内容 **违约规模与结构** * 2015年至2025年11月10日，境外美元债券违约434笔，涉及99个发行人，违约金额1860亿美元；境内人民币债券违约826笔，涉及284个发行人，违约金额11840亿元人民币[6] * 两轮违约潮结构差异明显：2015-2019年，境外违约以大宗商品、工业（32%）和基础设施、电力、公用事业（38%）为主；2020-2025年，境外违约中房地产占比高达89%[9][10] * 民营企业是违约主体，境外违约中民企发行人占89%（71家），境内违约中民企发行人占86%（109家）[6] **政策影响** * 政策掀起境内债券市场两波违约潮（2018年：产能过剩、资产管理；2021年：三道红线），但当前政策目标是预防第三波违约潮的到来[54][57] * 违约的冲击越来越小，平均违约人境内债券余额规模从2022年的人民币93亿元峰值降至2025年的人民币7亿元[57]

公司债务重组进展 - 境外债务重组计划于12月4日获香港高等法院批准，涉及债务总额177亿美元 [2][26] - 境内债务重组最后一笔债券方案也于近期通过债权人会议 [2][26] - 境外债务重组历时329天完成，规模在出险房企中排名第二，高于融创的96亿美元 [5][7][29] - 重组方案旨在实现大幅度去杠杆，目标减少最多116亿美元债务，将债务到期时间延长最多至11.5年，并将加权平均借贷成本从每年6%降至每年2% [6][30] - 方案为债权人提供5个选项，包括现金回购、强制性可转换债券等，其中现金回购方式下本金最少削减90% [6][30] - 境内债务重组相对简单，从9月19日公布方案到12月3日全部通过仅用85天，重组规模为137.7亿人民币 [10][33] - 境内外债务重组完成后，公司降债规模预计超过900亿人民币，5年内偿债及现金流压力将缓解，融资成本降至1%—2.5%，并预计确认超过700亿人民币的重组收益以优化资产负债表 [10][33] 公司治理与人事调整 - 公司于12月3日启动组织架构调整，将13个房产区域精简至10个 [3][27] - 担任总裁15年的莫斌于12月4日被调任联席主席，总裁一职由45岁的程光煜接任，后者被视为杨惠妍最信任的高管之一 [3][11][27][34] - 莫斌在任期间，公司销售规模从2010年的330亿元增长至2021年的5231亿元，增长超过10倍 [12][35] - 程光煜为内部培养的高管，2007年加入，2023年5月起担任碧桂园地产集团CEO，全面负责房地产开发业务，并于2023年8月当选中国房地产协会副会长 [16][17][39][40] 控股股东支持与行业背景 - 控股股东杨惠妍家族在重组过程中展示诚意，于10月13日签署不可撤回承诺，将11.48亿美元的股东贷款以0.6港元/股的价格全部转为股权 [9][32] - 行业层面，过去一年是出险房企债务重组取得重大进展的一年，截至10月末，已有21家出险房企的债务重组获批或完成，化债总规模约1.2万亿元 [19][43] - 这些企业总有息负债规模接近2万亿元，债务重组完成后短期内偿还压力较小，进入安全期 [19][43] 公司经营现状与未来挑战 - 公司2023年巨亏2009.6亿元，2024年因未披露财报未能入选世界500强 [13][36] - 2024年公司以351亿美元（约2494亿人民币）营收重返《福布斯》世界500强榜单，位列第460位，但2024年净利润为-45.6亿美元（约324亿人民币） [14][22][37][46] - 2025年上半年，公司及其合资企业、联营公司共交付7.4万套房屋，交付量位列行业第一，但营收为725.7亿人民币，较2024年同期的1021亿人民币下降28.9% [23][47] - 公司提出“二次创业”口号，战略从“规模发展”转向“品质提升”，聚焦“好房子”建设和城市更新，经营思维需从大规模、快周转的增量开发转向精细化运营 [19][23][43][47]

法律诉讼与仲裁 - 平安人寿及平安资管起诉华夏幸福控股及王某，案由为申请确认仲裁协议效力，案件将于2025年12月17日在上海金融法院开庭 [2] - 案件案号为(2025)沪74民特127号，被告为王某及华夏幸福基业控股股份公司，具体案情未知 [3] 公司债务与重整进展 - 华夏幸福预重整事项已获廊坊中院受理，起因是债权人龙成建设工程有限公司以其未清偿到期债务且缺乏清偿能力为由申请重整 [3] - 截至2025年9月30日，华夏幸福《债务重组计划》中2192亿元金融债务已实现重组金额累计约1926.69亿元，其中包括371.1亿元境内债券及约49.6亿美元（约合335.32亿元）境外债券重组 [4] - 华夏幸福债委会工作组已于2025年11月24日进驻公司，开展专项财务尽调的前期准备工作 [3] 股东减持与风险敞口 - 平安人寿及平安资管于2025年10月20日至21日通过集中竞价累计减持华夏幸福股份781.55万股，占公司总股本的0.20% [4] - 截至2024年末，中国平安对华夏幸福的风险敞口约为540亿元，已计提减值432亿元，剩余敞口为108亿元 [5]

宝龙地产 - 全资附属公司在维京法庭的清盘申请已通过同意令的方式撤销 目的是为按照重组支持协议促进重组成功实施 [1] - 2025年11月单月合约销售额约为人民币5.21亿元 同比下降47.2% 合约销售面积5.78万平方米 [1] - 截至2025年11月30日止十一个月 合约销售总额约为人民币66.66亿元 同比下降43.2% 销售总面积59.58万平方米 [1] 旭辉集团 - 截至2025年12月1日 部分子公司发生债务逾期规模合计18.982亿元 涉及13家主体 逾期债务均为银行项目贷款 [1] - 公司通过协商债务展期、分期偿还等措施应对到期债务问题 [1] - 存续信用类债券"HPR旭辉1"、"H20旭辉2"等均已通过持有人会议表决通过债券重组方案 且均已豁免交叉违约条款 [1] - 2024年度归属母公司净利润亏损22.83亿元 2023年度亏损58.92亿元 [2] 桑德环境 - 2025年11月26日 北京市第一中级人民法院裁定对北京桑德环境工程有限公司、桑德集团有限公司等七家公司实质合并重整 [2] - 2025年三季度公司总资产106.70亿元 总负债151.55亿元 净资产为负44.86亿元 [2] 泛海控股 - 截至2025年11月30日 公司及子公司未能按期偿还有息债务合计为340.82亿元 其中包括境内债券47.37亿元及其他有息债务293.45亿元 [2] - 债务逾期的原因为宏观经济环境、行业政策调控及公司自身经营问题导致流动性困难 [2] - 公司将积极与债权人沟通寻求解决方案 并计划引入投资人和战略资源化解债务风险 [2] 福建福晟 - 因未能在2024年8月31日前披露中期报告 且此前有类似违规行为 公司及时任董事长兼总经理金定胜被上海证券交易所公开谴责 [3] - 2025年12月4日公告显示 子公司福晟房地产开发、联丰房地产新增金融借款合同纠纷 原告分别为工商银行漳州分行和建设银行福建分行 [3] - 子公司福建六建集团新增7笔股权冻结 每笔冻结股权数额均为17.77万元 [3] - 公司自身新增重大执行情况 执行标的3850.213万元 [3] 西安高科（天地源） - 控股子公司天地源股份有限公司涉及的三起诉讼一审判决结果已公布 [4] - 案件一判决郑州天地源置业及天地源需支付工程款及其他赔偿共计3748.77万元及利息 [4] - 案件二判决天津天地源唐城房地产需支付欠付工程款及相关利息567.63万元 [4] - 案件三判决天津天地源唐城房地产需支付欠付工程款及相关利息8223.49万元及相应利息 [4] - 上述判决为一审判决 当事人有权上诉 最终结果存在不确定性 [4] - 公司表示诉讼对其偿债能力无重大不利影响 [4]

核心事件与结果 - 万科一笔中期票据的三份展期方案均未获得债券持有人会议通过，其中对万科最有利的无条件展期议案支持率为零 [3][5][7] - 该债券“22万科MTN004”原定兑付日为12月15日，若未能偿付可进入5个工作日的宽限期，但需支付票面利率上浮5个基点的利息 [3][13] - 此次表决失败使万科今年后续37亿元债券的展期谈判前景蒙上阴影，并可能推高市场对公司进行债务重组的预期 [3][18] 展期方案详情与表决情况 - **议案一（无条件展期）**：本金兑付展期12个月至2026年12月15日，展期期间票面利率不变，该议案获得0.00%的支持率，反对票占比76.70% [6][7] - **议案二（有条件展期）**：要求正常兑付展期前利息，并追加由深圳地铁集团或其他深圳国企提供的全额担保等增信措施，该议案获得83.40%的支持率，但未达到生效所需的90%以上 [8][9] - **议案三（有条件展期）**：要求正常兑付展期前利息，并要求提供相对应的增信措施，该议案仅获得18.95%的支持率，反对票占比76.70% [10][11] - 根据债券条款，变更本息偿付条款需出席会议持有人所持表决权过半且其中90%以上赞成，故三方案均未生效 [11] 债权人态度与博弈 - 部分债券持有人担忧，若同意展期，万科后续可能面临资产价值被低估或非市场化处置的风险，涉及国有资产流失问题 [11] - 在当前市场环境下，房企公开提出债务展期本身被视为重大信用事件，其对公司声誉及再融资能力的冲击已与实质性违约相近，因此部分债权人倾向于推动债务问题直接进入司法程序 [11] - 表决前，部分债券持有人曾与金融及国有资产监管部门会面，并对万科可能违约表示担忧 [11] 后续发展与潜在风险 - 若投资者不赞成展期，万科可能使用募集说明书中提及的5天宽限期（可延长至12月20日）继续与投资者谈判 [13] - 此次展期失败加剧了市场对万科整体偿债意愿与能力的疑虑，使后续37亿元债券（“22万科MTN005”）的展期谈判面临压力，债权人可能要求更高的风险补偿或更严格的增信措施 [18] - 截至11月底，万科2025年已偿还195.71亿元境内公开债，目前境内存续公司债和中票13只，余额为203.16亿元，除近期两笔中票外，2026年4~7月还有100亿元境内债到期 [18] - 境外债方面，万科存续两只美元债，余额分别为3亿美元和10亿美元，有市场消息称正在联系美元债持有人组建小组商讨债务管理 [19] - 高盛研报指出，在缺乏更广泛资金支持的情况下，万科很可能将不得不采取市场化方式进行全面债务重组，自2022年以来已有超过20家开发商的债务重组计划获批，累计规模超过1.2万亿元人民币 [19] - 标普全球评级分析师指出，2025年12月至2026年5月，万科将面临约114亿元人民币的债券到期潮，未来六个月内公司的出险重组风险上升 [19] 债券持有人结构与市场影响 - “22万科MTN004”的85%以上由银行持有，公募或私募机构持有超过10% [14] - 万科境内债的持有人以银行机构为主导，公募基金持仓很少，主要持仓方为体量大、抗波动能力强的理财和银行 [14][16] - 根据财通证券研究所数据，公募机构对万科债券的持仓市值合计约4.43亿元 [15] - 截至2025年三季度末，基金等机构已大幅减持万科境内债，持仓主力为多家银行理财子公司，持仓总金额约1.09亿元，较此前显著下降 [16][17] - 业内分析认为，万科整体债券体量相对小，公募基金持仓少，理财和银行持仓多，因此对市场的冲击应该不算大 [16]

核心事件与表决结果 - 万科“22万科MTN004”中期票据的三份展期方案在首次持有人会议上均未获得通过 [2][3] - 该债券原定兑付日为12月15日，若未能偿付可进入5个工作日的宽限期，但需按票面利率上浮5个基点支付利息 [2][7] - 被视为对万科最有利的“议案一”（无条件展期12个月）支持率为0.00%，反对票占比76.70% [3] - 增加了利息兑付和增信措施的“议案二”获得了83.40%的支持率，但未达到生效所需的90%以上同意票 [4] - “议案三”仅获得18.95%的支持率，反对票占比76.70% [5] 债权人态度与博弈 - 部分债券持有人担忧若同意展期，万科后续可能面临资产价值被低估或非市场化处置的风险，涉及国有资产流失问题 [6] - 部分债权人倾向于推动债务问题直接进入司法程序，认为当前环境下展期对声誉和再融资能力的冲击已与实质性违约相近 [6] - 表决前，部分债券持有人曾与金融及国有资产监管部门会面，并对万科可能违约表示担忧 [5] - 该债券85%以上由银行持有，公募或私募机构持有超过10% [8] 万科债务状况与市场影响 - 此次表决失败使万科今年后续37亿元债券（“22万科MTN005”）的展期谈判前景蒙上阴影 [2][14] - 截至11月底，万科2025年已偿还195.71亿元境内公开债，目前境内存续公司债和中票13只，余额为203.16亿元 [14] - 除上述两只债券外，万科在2026年4月至7月还有100亿元境内债到期 [14] - 境外债方面，万科存续两只美元债，余额分别为3亿美元和10亿美元 [14] - 2025年12月至2026年5月，万科将面临约114亿元人民币的债券到期潮 [15] 持有人结构与潜在风险 - 万科境内债持有人以银行机构为主导，公募基金持仓很少 [8][13] - 根据2025年中报数据，公募机构对万科债券的持仓市值合计仅约44279.85万元，主要由理财公司和银行持有 [9] - 截至2025年三季度末，基金等机构已大幅减持万科境内债，持仓主力为多家银行理财子公司，持仓总金额约1.09亿元，较此前显著下降 [10][11] - 有分析认为，万科整体债券体量相对小，公募基金持仓少，对市场的冲击应该不算大 [13] 后续发展与重组预期 - 万科可能使用募集说明书中提及的5天宽限期（可延长至12月20日），继续与投资者进行谈判 [7] - 市场消息称，知名投资咨询公司PJT Partners正在联系万科美元债券持有人，呼吁组建债券持有人小组商讨债务管理 [15] - 高盛研报指出，在缺乏广泛资金支持的情况下，万科很可能将不得不采取市场化方式进行全面债务重组 [15] - 标普全球评级认为，未来六个月内万科的出险重组风险上升，因流动性疲弱，其财务承诺不可持续 [15]

事件核心 - 万科企业股份有限公司发行的“22万科MTN004”中期票据的三份展期方案在持有人会议上均未获得通过，其中一份对发行人最有利的无条件展期议案支持率为零 [1][3] - 该债券原定兑付日为12月15日，根据条款，若未能偿付可进入5个工作日的宽限期，但需按票面利率上浮5个基点的标准支付利息 [1][7] 展期方案表决详情 - **议案一（无条件展期）**：本金兑付时间展期12个月至2026年12月15日，展期期间票面利率不变，延期期间不计复利 [3] - 议案一表决结果：同意票0家，占总表决权0.00%；反对票16家，有效表决权1534万，占比76.70%；其余弃权 [4] - **议案二（有条件展期）**：要求展期前已产生的利息于2025年12月15日正常兑付，并要求追加由深圳地铁集团或其他深圳国企提供的全额不可撤销连带责任担保等增信措施 [4] - 议案二表决结果：支持率为83.40%，未达到生效所需的90%以上同意票 [4] - **议案三（有条件展期）**：要求展期前利息正常兑付，仅要求提供相对应的增信措施 [5] - 议案三表决结果：同意票有效表决权379万，占比18.95%；反对票有效表决权1534万，占比76.70%；其余弃权 [5] - 根据募集说明书，变更本息偿付条款需出席会议持有人所持表决权过半且其中90%以上赞成，故三方案均未生效 [5] 债权人态度与博弈 - 部分债券持有人已向万科表示将投票反对展期，并曾与金融及国有资产监管部门会面，担忧万科可能违约 [6] - 部分债权人担忧若同意展期，万科后续可能面临资产价值被低估或非市场化处置的风险，涉及国有资产流失问题 [6] - 在当前市场环境中，房企公开提出债务展期本身被视为重大信用事件，对公司声誉及再融资能力的冲击已与实质性违约相近，因此部分债权人倾向于推动债务问题直接进入司法程序 [6] 后续发展与公司应对 - 市场消息称，若展期提议未获通过，万科计划使用募集说明书中提及的5天宽限期（可延长至12月20日），继续与投资者谈判 [7] - 万科方面对相关市场消息截至发稿前暂无回应 [7] 债券持有人结构与市场影响 - “22万科MTN004”的持有人中，85%以上由银行持有，公募或私募机构持有超过10% [9] - 万科境内债持有人以银行机构为主导，2025年中报数据显示，仅能观察到2家基金持有万科债券，其他主要是理财和银行 [9] - 截至2025年三季度末，基金等机构已大幅减持万科境内债，持仓主力变为多家银行理财子公司，持仓总金额约1.09亿元，较此前显著下降 [11] - 具体持仓数据显示，截至2025年9月30日，前四大持仓机构（主要为理财公司）持仓市值分别为0.58亿元、0.27亿元、0.22亿元和0.01亿元 [12] - 分析认为，万科整体债券体量相对小，公募基金持仓少，理财和银行持仓多，对市场的冲击应该不算大 [14] 对公司后续偿债的影响与风险 - 此次展期失败加剧了市场对万科整体偿债意愿与能力的疑虑，使后续37亿元债券（“22万科MTN005”）的展期谈判面临压力，债权人可能要求更高的风险补偿或更严格的增信措施 [2][15] - 截至11月底，2025年万科已偿还195.71亿元境内公开债，目前境内存续公司债和中票13只，余额为203.16亿元 [15] - 除本次及年底到期的债券外，万科在2026年4月至7月还有100亿元境内债到期 [15] - 境外债方面，万科存续两只美元债，余额分别为3亿美元和10亿美元 [16] - 市场消息称，投资咨询公司PJT Partners正在联系万科美元债券持有人，呼吁组建债券持有人小组以商讨债务管理等操作 [16] - 高盛研报指出，自2022年以来已有超过20家开发商的债务重组计划获批，累计债务重组规模已超过1.2万亿元人民币，在缺乏更广泛资金支持的情况下，万科很可能将不得不采取市场化方式进行全面债务重组 [16] - 标普全球评级分析师指出，2025年12月至2026年5月，万科将面临约114亿元人民币的债券到期潮，未来六个月内公司的出险重组风险上升，因流动性疲弱，其财务承诺不可持续 [16]