报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应过剩仍是市场主要交易逻辑，OPEC+暂停明年一季度增产缓解供应压力但未改长期政策方向，需求步入淡季，供应端压力缓解或难支撑盘面 [11][12][51] - 地缘政治是扰动因素，当前地缘缓和预期升温但变数大，警惕其反复切换加剧油价波动 [14][51] - 页岩油成本为市场提供心理支撑，若无重大利空，市场下行空间有限，预计原油维持宽幅震荡，关注WTI原油55 - 65美元/桶区间 [51] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 11月原油市场多空博弈呈震荡偏弱格局，月初OPEC+暂停增产及制裁支撑油价，月中下旬OPEC+月报预期转弱和地缘缓和压制盘面，供应过剩预期主导市场，地缘扰动加剧波动 [7] 宏观分析 OPEC+产量政策 - OPEC+12月增产13.7万桶/日，2026年一季度暂停增产，后续产量或依市场情况恢复，暂停增产短期缓解供应压力但未改长期增产决心，影响偏情绪面 [11][12] - OPEC月报显示原油市场预期由平衡转向过剩，此前短缺40万桶/日，现过剩50万桶/日，上调非OPEC国家供应增长预期11万桶/日，下调2026年对OPEC原油需求预测 [11][12][15] 美联储政策 - 美联储官员鸽派发声，米兰、戴利、克里斯托弗·沃勒等支持12月降息，劳动力市场就业与失业数据“割裂”，市场降息预期升至85%，《褐皮书》显示消费支出拖累经济 [13] 地缘政治 - 美媒披露28点和平方案，欧洲发表联合声明，美乌会谈后方案缩减为19点，特朗普称接近达成协议但遭欧洲怀疑，俄罗斯称方案不符其利益，地缘缓和预期升温但分歧大，警惕预期转变影响油价 [14] 供需分析 供应端 - OPEC 10月产量环比增加3.3万桶/日，OPEC+产量环比减少7.3万桶/日，沙特、伊拉克等国产量有增有减，三季度增产完成率高，供应压力大 [17] - 美国至11月21日当周原油产量1381.4万桶/日创历史新高，产量延续增加态势但增速将放缓，预计整体平稳 [20] - 美国至11月21日当周石油钻井总数419口持平上月，维持年内低位，油价低于盈利区间，新钻井活动减少，回升空间有限 [22] 需求端 - 美国10月制造业PMI环比下降，芝加哥PMI环比回升，制造业收缩抑制原油需求 [24] - 美国至11月21日当周炼厂开工率92.3%季节性回升，将提振原油消费 [28] - 中国10月制造业PMI环比下降，产出指数在荣枯线以上，需求端疲软，供需分化，中小企业压力大 [36] - 中国主营炼厂11月进入季节性检修，开工率环比下降，地炼开工率回升但提升空间有限，国内原油消费面临阶段性走弱压力 [40] 库存端 - 美国至11月21日当周EIA原油库存277.4万桶，战略石油储备库存49.8万桶，炼厂开工率回升叠加产量增速放缓，EIA原油库存有望降库 [45] - 美国至11月21日当周库欣地区原油库存降6.8万桶，汽油库存209.9万桶，10月库欣库存平稳，石油库存进入累库阶段 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期氧化铝弱势震荡运行，沪铝逢低做多；中长期量化宽松环境下，沪铝震荡偏强运行，氧化铝在未大规模减产前弱势震荡运行 [45] - 短期沪铜多空博弈加剧，短线高位区间震荡；中长期需求有长期利多支撑，波段偏多 [48] - 短期碳酸锂高位震荡或有反复，关注矿山复产进度；中长期储能提供巨大需求支撑，偏多配置 [51][52] 根据相关目录分别进行总结 国内主要金属现货价格走势 - 本周铜、铝、镍、工业硅、碳酸锂、多晶硅期货主力合约收盘价格上涨，涨幅分别为2.07%、1.27%、2.66%、1.90%、4.85%、5.74%；锌、铅、氧化铝期货主力合约收盘价格下跌，跌幅分别为0.16%、0.44%、0.22% [4] - 本周铜、铝、镍、碳酸锂现货价格上涨，涨幅分别为1.71%、0.33%、2.40%、0.76%；锌、铅、氧化铝、多晶硅现货价格下跌，跌幅分别为0.27%、0.59%、0.35%、0.00%；工业硅现货价格持平 [4] 主要三大交易所铜库存走势 - 截至11月28日，上期所铜库存为9.79万吨，较上周减少1.27万吨，跌幅11.48%；LME铜库存为15.72万吨，较上周减少0.07万吨，跌幅0.44%；COMEX铜库存为41.77万吨，较上周增加1.92万吨，涨幅4.82% [11][12] 铜精矿加工费 - 截至11月27日，铜精矿现货TC为 - 42.15美元/吨，周度小幅下跌；铜精矿现货RC为 - 4.21美分/磅，矿端紧张预期依旧存在 [15] 锂辉石精矿指数 - 截止11月28日，锂辉石精矿（CIF中国）指数最新报价为1150美元/吨，周度上涨61美元/吨 [17] 锌精矿加工费与库存 - 截止11月28日，LME锌库存为5.08万吨，较上周增加0.47万吨，涨幅10.20%；上期所锌库存为6.76万吨，较上周减少0.53万吨，跌幅7.27% [21] - 截至11月21日，锌精矿主要港口TC为90美元/吨，较11月14日下跌10美元 [22] 铝原料供应端 - 截至11月21日，铝土矿港口库存为2802.36万吨，较上周减少49.87万吨；截至10月末，氧化铝厂铝土矿库存为2453万吨，处于历史高位 [28] 氧化铝供给端 - 截至11月28日，氧化铝企业周度开工率为86.06%，环比略升，周度产量为185.8万吨，同步抬升；氧化铝总库存为494.2万吨，较上周增加5.9万吨 [30] 电解铝供给端与库存 - 截至10月末，中国原铝产量为3766千公吨，进口量为24.84万吨，库存为61.80万吨，电解铝行业开工率为98.24%，维持高位 [33] - 截至11月28日，LME铝库存为54.11万吨，较上周五减少0.70万吨；上期所铝库存为11.53万吨，较上周五减少0.84万吨；COMEX铝库存为5669公吨，较上周减少402公吨，本周电解铝库存整体去库 [35] 有色金属需求端 - 2025年10月，汽车产销分别完成335.9万辆和332.2万辆，环比分别增长2.5%和3%，同比分别增长12.1%和8.8%；1 - 10月，汽车产销分别完成2769.2万辆和2768.7万辆，同比分别增长13.2%和12.4% [37] - 2025年10月，新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%；1 - 10月，新能源汽车产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7% [38] - 1 - 10月，房地产开发企业房屋施工面积652939万平方米，同比下降9.4%；房屋新开工面积49061万平方米，下降19.8%；房屋竣工面积34861万平方米，下降16.9% [40] - 截至10月底，全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3%；10月全国新增光伏装机容量12.6GW，较9月的9.66GW环比增长30.4% [42] 策略推荐 氧化铝与电解铝 - 本周氧化铝期货价格延续弱势，电解铝期货价格受宏观情绪回暖影响重心抬升；铝土矿海外货源足、港口库存高，氧化铝供应过剩压力仍存，预计延续弱势震荡；电解铝国内供应平稳，海外供应受减产消息影响，下游需求淡季趋弱但加工企业开工率小幅上涨，铝锭社库低位去库支撑铝价，建议逢低做多，关注库存变化 [44] 沪铜 - 本周沪铜探底回升，宏观氛围偏暖，供应端偏紧，需求端边际改善，社会库存去化，全球显性库存低位，低库存为价格提供向上弹性，宏观预期与供需格局支撑铜价，但高价对需求有抑制效应 [47] 碳酸锂 - 本周碳酸锂宽幅震荡，供应端有积极变化，行业整体供应释放明确，需求端强劲，库存去化明显，但中间流通环节累库，强劲需求与去库提供支撑，供应恢复预期与高价抑制效应制约上行空间 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年1 - 10月规模以上工业企业利润增速放缓，受去年同期基数抬升及需求边际减弱等因素影响，新能源等行业价格回升助上游利润修复，家电等行业利润增长放缓，下游企业经营压力大 [37] - 美联储12月降息预期升温，外围市场回暖，科技股泡沫破裂担忧缓解，国内经济数据转弱，股指短线反弹后或延续阶段性调整 [37] - 美联储三号人物释放鸽派信号，市场对12月降息预期陡然上升，黄金短线以反弹性质对待 [37] - 短期股指谨慎看待反弹，警惕回落风险，黄金短线反弹后或延续调整；中长期股指宽幅震荡，黄金存在深度调整风险 [37] 根据相关目录分别进行总结 国内外宏观经济数据 - 今年1 - 10月全国规模以上工业企业实现利润总额59502.9亿元，同比增长1.9%，增速较上月回落1.3个百分点，10月同比下降5.5% [4] 股指基本面数据 企业盈利 - 今年1 - 10月规模以上工业企业利润增速放缓，产成品存货同比回升，剔除去年同期低基数效应，企业盈利依旧偏弱 [13] 资金面 - 沪深两市融资余额小幅回落至24447.87亿元，央行本周开展15118亿7天期逆回购和10000亿一年期MLF操作，净投放642亿元 [16] 黄金基本面数据 无风险利率：持有成本 通胀水平 - 美联储官员释放鸽派信号，市场对12月降息预期急剧升温，12月降息25个基点概率上升至86.9%，10年期美债收益率小幅下行 [21][22] 美国零售销售月率 就业情况 未提及 国内外黄金库存情况 - 上海黄金期货仓单和库存趋缓，纽约COMEX黄金库存持续下降，反映市场做多情绪降温 [36] 策略推荐 - 短期外部不确定性因素消退但企业盈利未显著改善，股指谨慎看待反弹，警惕回落；美联储官员鸽派讲话引发12月降息预期，黄金短线反弹后或调整 [37] - 中长期股指估值受企业盈利增速下降拖累，靠风险偏好回升支撑，维持宽幅震荡；黄金因关税政策担忧消退、俄乌局势缓和、降息空间收窄，存在深度调整风险 [37] - 下周关注美国11月制造业PMI、ADP就业人数等重要数据 [37]

报告行业投资评级 - 震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 近期铜低开高走震荡偏强，印尼Grasberg矿区预计明年二季度复产，铜冶炼端长单谈判进行中，粗炼费精炼费窄幅波动基本无变化 [1] - 精炼铜进口环比减少但国内铜供应充裕，770号文未落地再生铜杆企业开工谨慎，后续政策落地预计开工负荷回升 [1] - 上周铜价下跌后下游逢低拿货增加，10月中国铜材产量200.4万吨，环比下滑超10%同比下降3.3%，因铜价反弹成本高制约生产 [1] - 上期所铜库存冲高回落，库存压力缓解但同比仍偏高处于历年同期高位，随着美联储降息预期概率提升美元走弱，铜价逐渐反弹，基本面暂无明显变化，关注库存去化持续性，降息预期未反转之前预计偏强 [1] 根据相关目录分别进行总结 期现行情 - 期货方面沪铜低开高走震荡偏强 [4] - 现货方面今日华东现货升贴水105元/吨，华南现货升贴水120元/吨，11月27日LME官方价10920美元/吨，现货升贴水+14美元/吨 [4] 供给端 - 截至11月25日，现货粗炼费（TC） -42.35美元/干吨，现货精炼费（RC） -4.42美分/磅 [6] 基本面跟踪 - 库存方面SHFE铜库存3.52万吨，较上期减少629吨，11月27日上海保税区铜库存10.61万吨，较上期减少0.92万吨，LME铜库存15.72万吨，较上期 -75吨，COMEX铜库存41.77万短吨，较上期增加1786短吨 [8]

成本端分析 - 美联储12月降息预期增强导致美元偏弱，宏观环境改善[1] - 美国原油累库对油价形成利空，市场多空因素交织导致原油价格维持窄幅波动[1] - 成本端对沥青现货价格缺乏有效支撑[1] 供需基本面 - 本周沥青装置开工负荷率有所上涨[1] - 沥青刚性需求整体延续淡稳态势，持续偏弱[1] - 部分地区沥青现货资源供应较为充裕，基本面偏弱施压价格[1] 价格表现与展望 - 本周全国沥青均价为3388.43元/吨，环比下跌36.57元/吨或1.07%[1] - 预计下周现货价格继续下行，均价运行区间在3350-3380元/吨[1] - 需求季节性下滑持续，供应量降幅较小是价格下行主因[1]

全球科技股走势分析 - 近期A股科创创业50指数、港股恒生科技指数和美股纳斯达克指数自10月以来走势方向重合度较高，均经历两段起起落落 [1] - 中韩半导体指数、MSCI台湾指数和中概互联网指数等其他市场科技指数走势也较为类似 [1] - 这些科技股指数的基本面均与AI科技高度相关 [1] 影响科技股波动的核心因素 - 金融面上，美联储降息预期的摇摆变动是核心原因之一，科技股行情与降息预期变动呈强烈正相关 [1] - 基本面上，AI巨头是否泡沫化的争议拉锯是另一核心原因 [1] - 截至11月25日，美联储12月降息25个基点的概率为84.3%，较上一周末的69.4%快速回升，金融面压制影响正快速降低 [1] 当前AI巨头基本面与历史对比 - 美股AI科技巨头估值已处于相对高位，是否泡沫化成为全球争议焦点 [2] - 与2000年互联网泡沫时期相比，当前AI龙头营收增速规模更可观且仍在加速通道内 [2] - AI对经济拉动作用更强，2025年上半年科技产业对美国1.6%的整体增长贡献约0.95个百分点，贡献占比接近59%，高于当年的20-30% [2] - 投资情绪尚未达到当年高点，一级市场火热程度接近1999年，二级市场“美股七姐妹”近期动态市盈率约30倍，与1998年11月水平类似，显著低于互联网泡沫时期60多倍的估值高点 [2] 市场阶段判断与投资策略 - 当前谈美股AI科技泡沫破裂为时过早，但可能已进入“半场”时刻，需提防结构变化，上半场领跑龙头在下半场或被其他公司超越 [3] - 美股以外市场科技股核心驱动因素仍是美股龙头带来的产业浪潮，走势方向不会有太大背离，但各市场受不同宏观经济、金融环境等因素影响 [3] - 为降低组合波动和回撤，可考虑从资产配置角度对仓位进行适当分散，利用不同资产间的负相关性 [3]

黄金市场近期表现与驱动因素 - 黄金市场表现强劲，价格攀升至近一年高位 [1] - 此轮金价上涨与市场对美联储降息预期升温密切相关 [1] 市场预期与政策转向 - 市场预期已明显转向押注美联储12月降息 [3] - 利率期货数据显示，交易员对12月降息的预期概率已大幅上升至85%，远高于前一周的50% [3] - 降息预期主要受到美联储官员的鸽派言论和近期温和的经济数据所推动 [3] 经济数据表现 - 近期美国公布的零售销售数据不及预期 [3] - 生产者价格指数涨幅表现温和 [3] - 这些数据强化了货币政策可能转向的猜测 [3] 其他支撑金价的因素 - 美元走软增强了黄金的吸引力 [3] - 市场对下任美联储主席人选的预测也影响了市场情绪 [3] 综合影响与资产属性 - 经济数据与政策预期共同推动黄金价格显著走高 [3] - 在美元疲软和降息概率上升的背景下，黄金作为避险资产的地位得到进一步巩固 [3]

全球股市表现 - 11月全球股市普遍下跌，科技股抛售潮引发市场震荡[1][2] - 美股纳斯达克指数月度累计下跌超2.15%，标普500指数和道琼斯指数均收跌[10] - 亚太市场中，日经225指数11月累计下跌4.12%，终结月线7连升[4][14]；韩国综合指数累计下跌4.4%，创2024年1月以来最大单月跌幅[4][15] 中国股市表现 - A股主要指数集体下跌，沪指下跌1.67%至3888点，终结月线6连涨；深证成指下跌2.95%至12984点；创业板指下跌4.23%至3052点；北证50指数大跌12.32%至1387点；科创50指数下跌6.24%至1327点[5][7] - 港股恒生指数微跌0.18%，国企指数跌0.42%，恒生科技指数跌幅较大，月跌5.23%[5][10] - A股近20个交易日涨幅前五的板块为医药商业涨6.65%、教育涨5.1%、石油加工贸易涨4.83%、文化传媒涨4.71%、服装家纺涨4.5%[8]；跌幅前五的板块为证券跌6.16%、电机跌5.85%、自动化设备跌5.33%、汽车零部件跌5.07%、医疗服务跌4.58%[9] 科技板块动态 - AI泡沫恐慌蔓延，英伟达股价11月暴跌近11%，市值较10月底的5.03万亿美元峰值蒸发近8000亿美元[2][10] - 谷歌股价因TPU芯片暴涨超13%，市值达3.86万亿美元，接近4万亿美元大关[11] - 港股大型科技股中，京东跌8.7%，阿里巴巴跌8.24%，中芯国际跌超8%[10] 货币政策预期 - 市场对美联储降息预期升温，CME"美联储观察"显示美联储12月降息25个基点的概率升至84.7%[12] - 摩根大通预测美联储将在12月与1月连续各降息25个基点[12] 机构市场展望 - 高盛交易部门认为美股经历11月调整后，市场指标重置为12月提供了更清晰的起点[16][17] - 瑞银分析显示美股抛售可能接近尾声，为年终上涨行情奠定基础，预计标普500指数年底将攀升向7000点[18][19][20] - 外资机构看好新兴市场，摩根士丹利预计新兴市场本币债券到2026年中回报率将达8%左右[22][24] - 瑞银看好中国科技股，预计其明年盈利增幅或高达37%[26]；摩根大通将中国股票评级上调为"超配"[27]

黄金价格走势及市场表现 - 11月28日，受降息预期升温、地缘政治风险再现双重催化，金价强势突破4220美元关口 [1] - 截至A股收盘，黄金ETF华夏（518850）涨0.65%，黄金股ETF（159562）涨1.06%，有色金属ETF基金（516650）涨1.39% [1] 美联储政策预期 - 本周多位美联储官员释放鸽派言论，12月再次降息的可能性依然存在 [1] - 鸽派候选人凯文·哈塞特已成为下一任美联储主席的热门人选，外界普遍预期他将落实特朗普大幅降息的呼吁 [1] - 12月降息已成为市场主流预期，大幅削弱了美元的中期强势基础 [1] - 未来的政策制定层面大概率继续支持低利率环境，这进一步强化了黄金的中期吸引力 [1] 市场影响因素分析 - 周五美国没有重要的经济数据公布，因此黄金将主要受美联储降息预期和整体风险情绪的影响 [1]

行业投资评级 - 行业投资评级为标配（维持）[2] 核心观点 - 美联储12月降息预期反复，导致金属价格持续震荡[2] - 工业金属供需格局持续优化，全球降息周期开启为价格提供上行动能[6][56] - 贵金属方面，美元信用下滑奠定金价上行基础，中长期金价仍有上行空间[6][57] - 能源金属供需结构转好，碳酸锂价格趋于上行，新应用领域打开增长空间[6][57] - 小金属中稀土价格指数上涨，钨系产品价格显著回升[6][58] 行情回顾总结 - 申万有色金属行业近两周下跌6.87%，跑输沪深300指数2.90个百分点，在31个行业中排名第28名[3][13] - 本月截至11月27日下跌4.00%，跑输沪深300指数1.30个百分点，排名第26名[13] - 年初至今上涨68.86%，跑赢沪深300指数54.11个百分点，排名第1名[13] - 子板块表现：近两周贵金属下跌2.11%，小金属下跌4.65%，金属新材料下跌6.03%，工业金属下跌8.07%，能源金属下跌8.20%[3][18] - 个股表现：斯瑞新材近两周涨幅19.96%排名第一，常铝股份跌幅22.12%表现最弱[20][21][22][23] 工业金属板块总结 - LME铜价收于10930美元/吨，铝价2831.50美元/吨，铅价1983.50美元/吨，锌价3022美元/吨，镍价14840美元/吨，锡价37925美元/吨[6][24][56] - 建议关注西部矿业（前三季度归母净利润29.45亿元，同比增长7.80%）、洛阳钼业（前三季度归母净利润142.80亿元，同比增长72.61%）[6][56][59] 贵金属板块总结 - COMEX黄金价格收于4189.60美元/盎司，较11月初上涨175.9美元[6][33][57] - COMEX白银价格收于53.83美元/盎司，较11月初上涨5.92美元[6][33][57] - 上海黄金交易所黄金Au（T+D）价格收于943.13元/克，较11月初上涨22.93元[6][33][57] - CME FedWatch Tool显示美联储12月降息预期达84.70%[6][57] 能源金属板块总结 - 碳酸锂期货价格收于9.58万元/吨，较11月初回升1.35万元[6][37][57] - 钴现货价格收于40.13万元/吨，较11月初上涨0.6万元[6][37][57] - 建议关注赣锋锂业（第三季度净利润62.49亿元，同比增长364.02%）、天齐锂业（前三季度扭亏为盈）[6][57][61] 小金属板块总结 - 稀土价格指数收于207.92，较11月初上涨1.01[6][41][58] - 氧化镨钕平均价556元/公斤，较11月初回升14元；氧化镝平均价1475元/公斤，下跌100元；氧化铽平均价6530元/公斤，下跌110元[6][41][58] - 仲钨酸铵价格48.75万元/吨，较11月初上涨4.25万元；白钨精矿价格33.55万元/吨，上涨3.5万元[6][46][58] - 建议关注厦门钨业（第三季度净利润8.1亿元，同比增长109.85%）[6][58][59] 行业重要新闻总结 - 美联储褐皮书显示经济活动变化不大，整体消费者支出进一步下降[48] 公司公告总结 - 厦门钨业拟出资1.95亿元参与设立5亿元并购基金，投资新材料及智能制造领域[49] - 华峰铝业拟1亿元收购华峰普恩100%股权，拓展业务资源保障[50] - 天山铝业140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目首批电解槽通电投产[51] - 华友钴业与亿纬锂能签订12.78万吨超高镍三元正极材料供应协议[52] - 中孚实业拟投资2.59亿元建设铝基新材料绿色智造项目[53] - 云铝股份拟22.67亿元收购三家控股子公司股权[54] - 中金岭南收购控股子公司少数股东股权，交易总金额7.42亿元[55]