公司经营状况 - 公司当前经营秩序正常，不存在应披露而未披露的重大信息 [1] - 公司处于业务结构调整的窗口期，并已显现成效 [1] - 公司坚持长期可持续发展战略，努力提升整体价值及核心竞争力 [1] 业务进展与财务表现 - 今年智能控制器业务在半导体领域已取得规模化订单 [1] - 截至三季度，智能控制器订单金额增长87.55% [1] - 截至三季度，工业操作系统及相关软件服务订单金额增长13.63% [1] - 智能控制器收入较去年同期增长16.94% [1] - 工业操作系统及软件服务收入较去年同期增长12.85% [1] 市值管理与投资者沟通 - 公司重视市值管理维护，将通过多种方式与投资者保持沟通 [1] - 公司积极向市场传递其价值 [1]

公司概况与业绩预期 * 公司为复锐医疗（福瑞医疗）[1] * 2025年第三季度订单和销售收入均实现双位数增长[3] * 2025年上半年业绩下降1.9% 但预计全年业绩将显著增长 完全弥补上半年的下降[2][24] * 公司对2026年销售收入有较高预期 预计将实现双位数增长[2][4] * 公司目标在未来几年实现10亿美元销售收入 2026年预计超过4亿美元[31] 核心产品进展与表现 **肉毒产品达西菲** * 达西菲商业化稳步推进 预计2025年底前完成中检院检验并全面铺货上市[2][6] * 达西菲在中国市场首年销售目标为1亿人民币 未来3-5年累计销售额目标为10-20亿人民币 目标占据肉毒市场约三分之一份额[2][7] * 达西菲定价预计高于现有市场产品 优势在于效果可持续6至9个月[8] * 达西菲在美国市场自2022年12月获FDA批准后 三年内销量已达100万只[8] * 达西菲两个工厂均已投产 无产能瓶颈 对盈利贡献预计2027年显现 长期利润率应高于能量源设备业务[25] * 达西菲销售分成模式为8000万美元以内部分分成比例12% 超出部分为14%[25] **注射填充产品普发乐** * 普发乐在泰国市场表现超出预期 前九个月实现上千万美元销售额 预计全年销售额可达3000万美元[2][14] * 普发乐计划2027年在中国大陆正式销售 预期中国市场销售额有望过亿[2][14] * 普发乐正在进行三期临床试验 预计明年获得上市许可[15] * 普发乐在香港定价约为1万港币[17] **能量源设备业务** * 能量源业务持续增长 2025年第三季度新订单实现双位数增长[2][20] * 新产品胎提升设备10月份上线后订单达100台 预计年底前销量达300台 明年可能达到六七百台[20] * 主打产品包括Suprano系列 Harmony和Accent等 2025年上半年占能量设备销售额的60%[22] * 公司正积极布局能量设备国产化 预计2026年上半年首台国产化设备落地[2][21] 市场与区域表现 * 亚太地区市场表现强劲 尤其是中国 韩国和泰国[3] * 美国市场2025年第三季度订单有所回暖 但整体恢复缓慢 受宏观经济和消费者信心影响[5][23] * 公司预计美国市场有望随周期性恢复重新达到1.5亿美元的销售峰值[5][23] * 公司预计2026年将成为美国市场最大的能量设备供应商之一[22] 业务战略与结构调整 * 公司计划调整业务结构 将能量设备与注射填充类产品占比从80%和10%调整为60%和40%[2][26] * 业务结构调整旨在优化公司业务结构并提高估值倍数 目前正拆分两条业务线以清晰展示各自利润率[2][26] * 能量源设备与注射填充团队在中国市场完全独立运作[27] * 公司采用内生加外延的发展模式 持续关注注射填充类项目及其他潜在机会[32] 渠道拓展与营销策略 * 达西菲推广将优先选择一线和二线城市中的高端诊所合作 首年重点覆盖约300家诊所 逐步扩展到上千家二线城市连锁诊所及两三千家下沉市场诊所[5][10][37] * 采用直销加分销模式 高端诊所由直销团队覆盖 下沉市场由分销商负责[10] * 达西菲团队规模约30多人 年底将扩展至40人左右 成员多来自高德美 艾尔建和欧莱雅等公司[9] * 公司计划于2025年12月12日在上海举办投资者开放日 提供达西菲产品权益[35][38][39] 其他重要信息 * 公司计划推动牛奶光机的国产化[22] * 其他注射类新品如溶脂针处于三期临床试验早期阶段 Halo产品正努力推进进入中国市场[18] * 公司对未来毛利率增长有明确要求 希望通过推出AI赋能新产品及打造医美全链路闭环实现同比回升[29] * 地缘政治风险曾导致上半年发货延迟 部分收入确认在7月[23]

涉及的行业或公司 * 公司为金融科技服务提供商Fiserv 公司业务分为两大板块商户收单业务和金融解决方案业务[5][12][50] * 行业涉及支付处理 银行核心系统 数字银行解决方案 商户服务等金融科技领域[5][46][50] 核心观点和论据 财务指引重置的原因分析 * 公司将全年有机增长指引从10%-12%大幅下调至3 5%-4% 主要驱动因素包括阿根廷业务的周期性影响 部分业务表现不及预期 必要的资本和运营支出投入 以及短期与长期发展举措的再平衡[3][4][13] * 阿根廷业务是增长指引下调的最大因素 其贡献从去年有机增长的16个百分点中的10个百分点 降至今年的约2个百分点 主要因该国利率政策结构性变化影响其预垫款业务收入[13][14][17] * 公司强调指引调整源于深入的业务分析 与会计问题无关 管理层和审计委员会的变动是为了给公司带来新的视角[8][9] 长期基本面与战略重点 * 剔除周期性因素后 公司认为其具备中个位数有机增长和利润率维持在30%中段的结构性能力[5][6] * 客户反馈显示公司产品力强劲 核心问题在于客户体验 产品上市速度和服务覆盖 而非产品竞争力[23][24][27] * 公司计划通过增加客户覆盖 提供高附加值创意 提升产品上市速度来深化客户关系 执行ARPC战略[20][24] 商户收单业务与Clover战略 * Clover年度总支付额预期从35亿美元下调至33亿美元 调整因素包括定价策略 阿根廷影响及对短期举措的重新评估[31] * 公司将继续大力投资Clover 重点方向包括垂直行业拓展 构建横向软件栈 国际扩张 端到端体验重塑 以及后端商户向Clover平台的转化[32][33][34][35][36] * Clover在美国市场第三季度GPV同比增长7 5% 增速介于Visa和MasterCard之间 国际市场如加拿大 巴西 欧洲和日本是未来增长重点[37][38][39][40] * 商户业务的另一战略重点是构建全球统一的Commerce Hub全渠道支付网关平台 预计2027年初完成建设[46][47][48] 金融解决方案业务 * 该板块增长受到许可费同比基数效应 借记业务定价调整 Zelle增长放缓 传统银行账单支付业务下滑以及ATM管理服务增长压力等因素影响[50][63][64][66] * 核心银行系统整合计划从16个核心产品缩减至5个 其中信用联盟核心产品从11个整合为2个的工作已取得重大进展[57][67][68] * 针对核心银行产品 Premier客户将升级至Core Advance 而非完全转换 其他产品的转换将根据客户时间表进行 公司正努力改善沟通和客户体验以应对市场竞争[59][60][61][70][71] * 发卡和处理业务被视为中个位数增长业务 嵌入式金融是未来增长机会[53][54] 资本配置与公司运营 * 公司将2024年资本支出计划从15亿美元增加至最高18亿美元 重点投资于关键产品 同时计划剥离部分非核心 低增长 非战略性的业务 规模约为数亿美元营收[78][79] * 银行并购活动对公司核心银行业务的影响长期来看中性 今年预计为净正面 但非主要增长驱动因素[75][76] * 公司通过引入新任联合总裁等外部高管与内部资深团队结合 致力于提升执行力 客户体验和员工士气[82][83][84] 其他重要内容 * 公司强调其基础业务量增长健康 商户侧交易量 发卡侧档案账户数量和借记交易量均表现良好 这反映了基本面的强劲[28][29] * 公司正致力于从单纯的处理器转变为帮助银行和商户客户增长其客户群的合作伙伴 例如通过Cash Flow Central StoneCastle和Agentek Commerce等产品[73][74]

公司财务表现 - 2025年4月至6月合并销售额为621亿日元，同比下降5% [7] - 2025年4月至6月营业利润为37亿日元，同比下降18% [7] - 公司手表业务在中国市场销售额下降30% [2][7] 新产品战略与市场反响 - 戒指型手表CRW-001-1JR于2024年12月上市后迅速售罄，并于2025年6月再次销售时在几十分钟内售罄 [2][6] - 戒指手表在二手平台Mercari上价格达到55000日元，是原价19800日元的两倍多 [6] - 戒指手表正面宽度为19.5毫米，动力模块大小为普通腕表的十分之一 [4][6] - 戒指手表具备数字显示、日历、秒表、LED背光及防水功能 [4][6] - 公司于2024年10月推出新款金色戒指手表，并计划于2025年11月8日推出G-Shock系列戒指手表DWN-5600 [2][7] 产品技术细节与定价 - 戒指手表CRW-001-1JR售价为19800日元（约合人民币915元）[6] - 即将推出的G-Shock戒指手表DWN-5600售价为14300日元（约合人民币660元），提供黑、红、黄三种颜色 [7] - DWN-5600尺寸约为2厘米见方，具备耐冲击性和20气压防水功能，尺寸为通常的十分之一 [7] - 戒指手表采用粉末状不锈钢注射成型技术，表壳、底盖和戒指部分一体成型 [6] 业务结构调整与增长点 - 在手表业务低迷背景下，公司发挥技术实力推出新支柱产品以调整业务结构 [2][7] - 戒指手表是公司手表业务50周年企划的一部分，吸引了此前没有手表的新客户 [2][6] - 公司自家开发的小型宠物机器人"Moflin"销售状况良好，甚至在部分门店出现缺货 [7]

核心财务表现 - 2024年度公司营业收入同比增长3.51%至3.18亿元，但营业总成本同比大幅增长33.48%至2.92亿元 [1] - 2025年上半年，营业收入同比增长9.03%至1.59亿元，营业总成本同比增长33.18%至1.40亿元 [1] - 营业总成本增速持续高于营业收入增速，形成成本与收入的"剪刀差" [1][2] 业务结构变动 - 传统支柱业务智慧药房项目2024年营收同比下滑56.84%至8639.35万元，毛利率同步减少12.83个百分点 [1] - 公司大力开拓智能化静配中心等新兴业务，该业务2024年营收激增675.85%至1.19亿元 [1] - 2025年上半年，智能化静配中心营收续增159.77% [2] 盈利能力分析 - 智能化静配中心业务2024年毛利率仅29.55%，较上年减少16.86个百分点 [1] - 2025年上半年，新增的数字化手术室模块项目毛利率仅20%左右，导致智能化静配中心业务整体毛利率降至23.35%，同比再降36.06个百分点 [2] - 物流与移动机器人等新业务尚处研发验收阶段，2025年上半年未产生收入却持续投入成本 [2] - 维保业务因国有客户合同续签周期拉长出现营收下滑 [2]

上市计划与基本信息 - 公司近期向香港联交所递交招股书，拟在香港联交所主板挂牌上市，联席保荐人为华泰国际与建银国际 [1] - 公司于2021年2月在上交所主板上市，截至2025年10月28日，A股股价为4.18元/股，总市值约86亿元 [1][8] - 公司是一家国内领先的综合型化工集团，始建于1968年，深耕化工行业50余年 [1] 业务概况与市场地位 - 公司业务包括氯碱化学品、碳三碳四化学品及湿电子化学品三大核心板块，核心产品包括烧碱、环氧丙烷、MTBE、电子级氢氟酸等 [1] - 按2024年收入计，公司是中国最大的粒状烧碱、食品级片状烧碱、三氯乙烯、四氯乙烯及氯丙烯生产商 [4] - 按截至2025年6月30日的产能计，公司是中国最大的环氧丙烷民营生产商 [4] 业务转型与收入结构变化 - 公司收入结构经历从氯碱化学品主导到碳三碳四业务崛起的变化 [4] - 2022年，氯碱化学品是公司主要收入来源，占总营收的90.8%，其中烧碱、环氧丙烷合计超过50% [4] - 2025年上半年，碳三碳四业务实现收入34.87亿元，占总营收的47.4%，成为公司第一大收入来源，同期氯碱化学品收入降至30.85亿元，占比回落至41.9% [4] 财务表现 - 公司营收呈现波动态势：2022年营收88.92亿元，2023年降至73.06亿元，同比降幅17.8%；2024年增长40%至102.28亿元；2025年上半年实现营收73.54亿元，同比增幅达61.4% [4][7] - 公司利润表现不及营收增速：2024年年内利润同比下滑45.5%至2.17亿元；2025年上半年期内利润达1.36亿元，同比增加15.3% [7] - 公司毛利率呈下滑趋势：2022年至2024年毛利率分别为26.5%、16.7%、6.4%，2025年上半年为8.4% [7] 产品毛利率分析 - 氯碱化学品毛利率下滑显著，从2022年的24.2%降至2024年的15%，主要系市场供需变化及竞争加剧导致产品平均售价下降 [4] - 碳三碳四业务虽规模快速扩张，但2025年上半年毛利率仅0.3%，显著低于氯碱业务 [4] 资产负债与流动性 - 公司资产负债率快速攀升，从2022年末的41.9%增至2025年上半年末的90.8% [1][7] - 2025年6月末，公司流动资产50.37亿元不足以覆盖流动负债72.69亿元 [7] - 公司短期偿债压力突出，短期借款余额达48.89亿元，而现金及现金等价物仅13.33亿元 [1][7] 股东结构与历史分红 - 公司股权相对分散，单一最大股东集团是滨州和宜，持股比例达9.9%，张忠正、于江分别持股5.63%、1.77% [10] - 公司上市以来累计分红17次，累计分红金额达23.58亿元，平均分红率达27.08% [1][9] 港股IPO募集资金用途 - 本次港股IPO募集资金计划主要用于滨州北海经济开发区的源网荷储项目建设，包括风光发电设备采购安装及发电设施建设 [12] - 资金亦将用于提升研发能力、在滨州阳信建设高端电子化学品生产设施、拓展海外销售与服务网络以及补充一般营运资金 [12]

行业业务结构现状 - 财产险行业整体非车险业务占比提升缓慢，车险保费仍占据半壁江山，2020年至2024年行业非车险业务占比在40%至46%之间 [1][2] - 行业车险业务竞争日趋激烈，盈利空间减小，倒逼众多财险公司在车险之外寻求更多承保利润 [1][2] - 今年前8个月，财产险公司实现原保费收入1.22万亿元，其中车险原保费收入6006亿元，仍是占比近半的单一险种 [2] 公司业务结构转型 - 公司非车险业务占比显著高于行业，由2020年的47.76%增至2024年的64%，业务结构已形成车险、个险和商险均衡发展的格局 [2][4] - 公司车险占比仅三分之一，非车险占比达到三分之二，在非车险业务中，商险与个险各占大约一半 [1][2] - 公司依托外资股东安达集团的禀赋，较早实现了由车险主导向非车险多点开花的转变 [1][4] 公司经营策略 - 公司坚持承保利润与投资收益双轮驱动的经营策略，但在低利率环境下，以固收投资为主的资产配置面临压力增大 [2][3] - 公司以资产负债严格匹配为纲，将投资期限、收益目标与保单赔付周期挂钩，优先配置短久期、稳健类资产 [3] - 公司不断强化承保盈利的核心经营理念，建立严格承保纪律和精准定价模型，主动优化业务结构，通过风险减量管理挤出利润空间 [3] 业务板块协同与整合 - 公司各业务板块互补，车险和个险业务稳定且利润可预测，商险利润空间大但波动性较高，受巨灾发生情况影响 [4] - 2024年公司承保利润比上年增长近38% [4] - 安达中国业务并入公司填补了重要的非车险空白，其2022年非车险业务占比高达100%，合并后公司非车险承保能力显著提升，产品线更加丰富 [4][5] 渠道建设与发展 - 公司积极推动渠道多元化发展战略，商险业务主要携手经纪渠道的专业合作伙伴，并拥有成熟的公用事业渠道 [6] - 公司认为渠道关键在于构建客户、渠道与保险公司的健康生态圈，实现三方共赢的健康可持续发展 [6] - 公司早期以EA专属代理门店为主要渠道，该模式对发展非车险尤其是商险业务有较大局限性 [6] 细分领域竞争优势 - 公司是国内最早提供董责险产品的保险公司之一，深耕该业务20余年，2024年境内上市公司董责险承保保费收入超1亿元，服务境内上市公司超400家 [6][7] - 公司预计未来几年董责险投保率将快速提升，并凭借本土经验与全球资源优势，在承保核保、理赔服务及一站式增值服务方面具有核心优势 [7] - 公司在生命科学、绿色科技、清洁能源、网络安全、艺术品保险等领域形成多个特色业务板块，2024年已为超6500家科技企业提供风险保障，并提供近万亿元绿色保险保障 [7]

核心财务表现 - 前三季度实现营业收入2.25亿元，同比有所回落 [1] - 经营活动产生的现金流量净额同比大幅改善84.49%，为-2137万元 [1] - 销售商品、提供劳务收到的现金同比增长48.34% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为-1.06亿元 [1] 资产与负债结构 - 存货规模较年初下降54.81%，主要因电子装联业务收缩 [2] - 在建工程较年初增长56.45%，主要投入于募投项目建设 [2] - 新增其他权益工具投资900万元，推进产业并购与战略合作 [2] - 短期借款规模明显下降，长期借款有所上升，债务期限结构更趋合理 [2] 战略与运营 - 加强应收账款管理与票据兑付效率，提升回款能力和资金周转质量 [1] - 交易性金融资产减少，因赎回部分理财产品，资金运用更趋谨慎 [2] - 公司正处于业务结构调整与产能建设的关键阶段 [2] 股东与治理 - 前十大股东中机构投资者云集，全国社保基金五零三组合等长期资金持续驻守 [2] - 实际控制人李泽新及其一致行动人持股稳定，治理结构清晰 [2]

投资评级 - 报告对安孚科技（603031.SH）的投资评级为“增持”，并维持此评级 [5] 核心观点 - 公司正处于业务结构调整期，导致收入增速放缓，但盈利水平有所提升 [1] - 公司2025年前三季度收入同比增长0.4%至36.1亿元，归母净利润同比增长16.3%至1.7亿元 [1] - 公司2025年第三季度单季收入同比下降7.9%至11.8亿元，但归母净利润同比增长19.5%至0.7亿元，显示出在收入承压背景下盈利能力增强 [1] - 盈利能力的提升主要得益于低毛利率的红牛代理业务暂停，以及收购少数股东股权后并表 [2] - 考虑到短期业务结构调整对收入的影响，报告下调了公司盈利预测，但预计2025-2027年归母净利润将保持高速增长，分别为2.74亿元、4.12亿元、4.50亿元 [2] 财务表现分析 - **毛利率**：2025年前三季度毛利率同比提升0.9个百分点至49.4%；2025年第三季度单季毛利率同比显著提升4.4个百分点至51.7% [2] - **费用率**：2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为17.2%/5.0%/2.5%/0.5%；第三季度销售费用率同比提升4.5个百分点，推测与聚能环五代上市相关的集中广告营销投放有关 [2] - **净利率**：2025年前三季度净利率同比提升1.0个百分点至19.8%；2025年第三季度单季净利率同比提升2.3个百分点至21.2% [2] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为48.09亿元、52.87亿元、57.99亿元，对应增长率分别为3.7%、9.9%、9.7% [4] - **净利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.74亿元、4.12亿元、4.50亿元，对应增长率分别为62.8%、50.5%、9.2% [4] - **每股收益**：预计2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为1.06元、1.60元、1.74元 [4] - **估值指标**：基于2025年10月28日收盘价38.50元，对应2025-2027年预测P/E分别为36.3倍、24.1倍、22.1倍；预测P/B分别为3.0倍、2.7倍、2.5倍 [4] - **净资产收益率**：预计2025-2027年ROE分别为8.2%、11.4%、11.4% [9]

核心业绩表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入393.25亿元，同比下降31.46% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为3.37亿元，同比下降35.78% [1] - 2025年前三季度扣除非经常性损益的净利润为3.14亿元，同比下降27.57% [1] 盈利能力指标 - 2025年前三季度整体毛利率达到5.07%，同比提升1.36个百分点 [1] - 2025年前三季度净利率为1.01%，较上年同期微升0.01个百分点 [1] - 2025年第三季度单季度毛利率为5.30%，同比显著提升1.66个百分点，环比上升0.54个百分点 [1] - 2025年第三季度单季度净利率达到1.01%，同比上升0.25个百分点，环比上升0.11个百分点 [1] 费用管理情况 - 2025年第三季度公司期间费用总额为14.23亿元，较上年同期微降221.04万元 [2] - 2025年第三季度期间费用率为3.62%，较上年同期上升1.13个百分点 [2] 战略转型与经营质量 - 营业收入规模的调整与公司主动优化业务结构、聚焦高价值业务的战略选择密切相关 [2] - 毛利率的持续提升表明公司产品组合优化和运营效率改善策略正在发挥作用 [2] - 公司正处于战略转型与业务结构调整期，采取“以质换量”的经营策略 [2]