报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场对美国关税政策预期较之前缓和，地缘及供需预期走向缓和，但供需预期仍偏弱且面临潜在利空，潜在利多主要是OPEC+管理供应及地缘因素导致供应损失 [2] - 隔夜油价震荡，暂定性为反弹遇阻，美油若无法有效上破65美元/桶、回到前期减产底区间，或仍保持承压状态，当前油价未必完全计价OPEC+增产，隐含对OPEC+继续管理供应、支撑油价的预期 [2] - 交易端中期维持逢高沽空思路，短线可在压力位附近布局空单或看跌头寸，考虑到国内临近假期，可尝试布局虚值看跌期权 [2] 根据相关目录分别进行总结 原油期货数据 - 4月25日，Sc原油期货496.10元/桶，较上日涨0.55%，较上周涨1.10%；WTI 63.17美元/桶，较上日涨0.64%；Brent 66.91美元/桶，较上日涨0.62% [2] - Sc-WTI价差5.67美元/桶，较上日涨0.09%；Sc-Brent价差1.93美元/桶，较上日降0.26%；Brent-WTI价差3.74美元/桶，较上日涨93.32% [2] - Sc月差方面，Sc_C1 - C2为0.20元/桶，较上日涨108.33%，较上周降94.12%；Sc_C1 - C6为18.90元/桶，较上日涨21.15%，较上周涨33.10%；Sc_C1 - C13为31.10元/桶，较上日涨22.92%，较上周涨30.67% [2] 原油现货数据 - 4月25日，OPEC一揽子原油68.83美元/桶，较上日持平，较上周降1.18%；布伦特DTD 67.51美元/桶，较上日持平，较上周降1.13%；阿曼67.45美元/桶，较上日持平，较上周降1.45%；迪拜67.45美元/桶，较上日持平，较上周降1.45%；ESPO 63.99美元/桶，较上日持平，较上周涨2.55% [2] - 升贴水方面，OPEC一揽子升贴水1.92美元/桶，较上日涨163.01%；布伦特DTD升贴水0.60美元/桶，较上日降45.45%；阿曼升贴水0.54美元/桶，较上日涨115.21%；迪拜升贴水0.54美元/桶，较上日涨124.55%；ESPO升贴水 -2.92美元/桶，较上日涨20.00% [2] 成品现货数据 - 4月25日，柴油（华东）6680.09元/吨，较上日降0.02%，较上周降0.64%；汽油（华东）7888.91元/吨，较上日降0.00%，较上周降0.59% [2] - 汽油（华东）/Sc为15.901853，较上日降0.55%，较上周降0.27%；柴油（华东）/Sc为13.465210，较上日降0.56%，较上周降1.73% [2] - 柴油 - 汽油（华东）为 -1208.82元/吨，较上日涨0.07%，较上周降0.28% [2] 库存数据 - 战略石油储备397.48百万桶，较上周涨0.12%；EIA美国商业原油443.10百万桶，较上周涨0.06%；库欣原油25.02百万桶，较上周降0.34%；汽油229.54百万桶，较上周降1.91%；馏分油106.88百万桶，较上周降2.15% [2] 持仓数据 - CFTC持仓方面，非商业净持仓17.10万张，较上周涨16.80%；商业净持仓 -17.39万张，较上周降13.12%；非报告净持仓0.29万张，较上周降60.11% [2] 宏观及地缘信息 - 美联储5月大概率维持利率不变、6月降息概率超过50%，特朗普改口后市场气氛有所回暖，但中美关税问题仍在，影响或逐渐显现 [2] - 美国国务卿鲁比奥称美国不会扩大对俄制裁以免干扰乌冲突和平进程，但特朗普发文称或许要通过金融领域制裁或二级制裁措施对付普京，俄乌在达成和平协议方面比过去三年更接近 [3] - 伊朗阿巴斯港港口爆炸事件受伤人数达195人，灭火工作仍在继续，爆炸源头可能来自港口一处危险品和化学品仓库，未对能源设施造成影响 [3] - 美国至4月25日当周石油钻井总数483口，前值481口；天然气钻井总数99口，前值98口 [4] - 特朗普执政百日支持率为39%，比今年2月下降6个百分点，创过去80年来美国历任总统最低执政百日支持率，72%的美国人认为其经济政策可能导致美国经济衰退 [4] - 美伊会谈涉及核心原则、目标和技术方面关切，会谈将于下周继续，另一场高级别会议暂定于5月3日举行 [5] - 俄罗斯准备在无先决条件的情况下与乌克兰进行谈判，俄总统普京与美国中东问题特使威特科夫会晤讨论了恢复俄乌直接谈判的可能性 [5] - 特朗普称除非中国做出实质性让步，否则不会取消对华加征的关税，中方强调中美未就关税问题进行磋商或谈判，美方应纠正错误，停止威胁讹诈，取消所有对华单边关税措施 [5] 市场动态 - 原油期货从本月早些时候低谷强劲反弹，但以欧元计价时，布油期货今年迄今下跌11%，欧洲买家实际购油成本降幅更显著，年内跌幅达19%，非美地区消费者用本币购买原油成本下降或提振石油需求 [6] - CME“美联储观察”显示，美联储5月维持利率不变概率为90.3%，降息25个基点概率为9.7%；到6月维持利率不变概率为35.5%，累计降息25个基点概率为58.6%，累计降息50个基点概率为5.9% [6] - 欧洲央行决策层因通胀持续下滑，越来越有信心在6月降息，但不会大幅降息，更多欧央行管委相信6月4日议息时连续第八次减息0.25%较合适 [7] - 加里·科恩称美国目前关税政策影响将在下个月底开始在全国范围内显现，关税对低收入美国人影响更大，从美联储角度讲现在没有理由采取行动降低利率 [7]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - PDH装置因中美关税问题存在降负预期，丙烯盈利获较好支撑，国内丙烯或现供需缺口，利好部分企业；油价中枢回落，炼化企业成本有改善预期，各板块企业有不同投资机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周观点及推荐 本周思考 - 中美关税或使PDH装置降负，丙烷供应依赖进口，超50%进口丙烷来自美国，华东与华北企业对美丙烷依赖大，若关税影响持续，PDH开工率或降至40%，带动丙烯供需收紧 [4][5] - 新增PDH装置可能推迟，油头、煤头装置新增产能短期弥补有限，若PDH降负20%，丙烯供应下滑480万吨，2025年新增油头、煤头装置产能合计507万吨，实际供应拉动预计小于200万吨 [4][11] - 丙烯进口有提升可能但增量有限，国内丙烯进口量近年震荡下行，日韩进口占比达7成，加大从日韩进口年化增量最多100万吨，难补PDH缺口，2025年丙烯供需或收紧，利好部分企业 [4][14][15] 投资观点 - 建议关注大炼化优质公司【恒力石化】【荣盛石化】【东方盛虹】；看好【卫星化学】估值修复；推荐【中国石油】【中国海油】；推荐海上油服公司【中海油服】【海油工程】；头部企业【桐昆股份】【万凯新材】估值有修复空间 [4][17] 上游板块 Brent原油价格上涨 - 至4月25日收盘，Brent原油期货收于66.87美元/桶，环比降1.60%；WTI期货收于63.02美元/桶，环比降2.57%；周均价分别为67.08和63.04美元/桶，涨跌幅分别为1.88%和0.86%，美元指数收于99.58，较上周末涨0.36个百分点 [22] - 4月18日，美国商业原油库存4.43亿桶，较前一周增24.4万桶，比过去五年同期低5%；汽油库存2.30亿桶，较前一周降447.6万桶，比过去五年同期低3%；馏分油库存1.07亿桶，较前一周降235.3万桶，比过去五年同期低13%；丙烷/丙烯库存增226万桶；石油战略储备3.97亿桶，环比增46.8万桶；商业石油库存总量降73.6万桶 [25] - 至4月18日当周，炼油厂开工率88.11%，较前一周涨1.81%；美国原油及成品油净进口量降211万桶/天，较前一周涨256万桶/天，较去年同期涨142万桶/天 [27][29] - 4月25日，北美天然气价格期末收于2.96美元/百万英热，较上周跌8.87%；布伦特原油与天然气价格比约为22.59（百万英热/桶），历史平均为24.38（百万英热/桶） [33] 美国原油钻机数环比增加 - 4月18日，美国原油产量为1346万桶/天，环比持平，同比增36万桶/天 [34] - 4月25日，美国钻机数587台，环比增2台，同比减26台；加拿大钻机数128台，环比减6台，同比增10台；美国采油钻机483台，环比增2台，同比减23台 [34] - 2025年3月全球钻机数共1685台，较上月环比减108台，较去年同比减56台；其中美国钻机数592台，环比增3台，同比减33台；加拿大钻机数194台，环比减53台，同比减3台 [38] 全球油服日费 - 截至4月24日，自升式平台250 -、400 +英尺水深日费分别为74423.78、151000美元，环比持平，半潜式平台3001 - 5000英尺水深日费为325000美元，环比持平；自升式平台250 -英尺水深使用率为73.61%，环比持平，半潜式平台3001 - 5000水深使用率为66.67%，环比跌8.33% [41] 权威机构对全球原油市场的判断 - IEA（2025年4月15日）：预计2025年全球石油需求平均增长73万桶/天（较上次预测下调30万桶/天），至1.036亿桶/天；2026年进一步放缓至69万桶/天；25Q1增速达120万桶/天。3月全球石油供应量增59万桶/天，至1.036亿桶/天，同比增幅91万桶/天，非OPEC +产油国贡献主要增长；OPEC +将5月目标产量提高41.1万桶/天，实际增幅可能不及；因美委产量下降，下调2025年全球石油供应增速预测26万桶/天，至120万桶/天，2026年预计增加96万桶/天，海上石油项目贡献主要增量。2月全球石油库存增2190万桶至76.47亿桶，仍处近五年低位；3月初步数据显示将进一步增加 [43][46] - OPEC（2025年4月14日）：预计2025年全球经济增速为3.0%（较上月预测下降0.1%），2026年为3.1%（较上月预测下降0.1%）；2025年全球石油需求增长130万桶/天（较上月预测下降15万桶/天），至10505万桶/天，2026年增长128万桶/天（较上月预测下降15万桶/天），至10633万桶/天；2025年非DoC石油供应量增长91万桶/天（较上月预测下降10万桶/天），至5410万桶/天，2026年增长90万桶/天（较上月预测下降10万桶/天），至5500万桶/天；2025年2月OECD石油总商业库存环比减1610万桶至27.46亿桶，原油库存环比升1110万桶，成品油库存环比降2730万桶，按天数计环比降0.3天至60.9天；预计2025年对DoC原油需求量为4260万桶/天（较上月预测持平），同比提升约30万桶/天，2026年为4280万桶/天（较上月预测下降10万桶/天），同比提升约30万桶/天 [47][48] - EIA（2025年4月10日）：预计2025年全球石油和其他液体燃料消费量增加90万桶/天（较上月预测下调37万桶/天）至1.036亿桶/天，2026年增加104万桶/天（较上月预测下调13万桶/天）至1.047亿桶/天；2025年全球产量增加135万桶/天（较上月预测下调4万桶/天）至1.041亿桶/天，2026年增加125万桶/天（较上月预测下调36万桶/天）至1.054亿桶/天；2025年OPEC原油产量维持在2674万桶/天（较上月预测上调12万桶/天），2026年增加9万桶/天至2683万桶/天（较上月预测下调5万桶/天）；2025年美国原油产量达平均1351万桶/天（较上次预测下调10万桶/天），同比增长30万桶/天，2026年增至1356万桶/天（较上次预测下调20万桶/天），同比增长5万桶/天；2025年原油均价为68美元/桶（较上月预测下调6美元/桶），2026年为61美元/桶（较上月预测下调7美元/桶）；2025年美国天然气均价为4.30美元/百万英热（较上月上调0.1美元/百万英热），2026年为4.60美元/百万英热（较上月上调0.1美元/百万英热） [49][51][52] 炼化板块 炼油产业链 - 2025年3月国内炼油下游主要产品对应原油的价差为1224元/吨，月环比升97元/吨，同比升295元/吨 [53] - 至4月25日当周新加坡炼油主要产品综合价差为10.75美元/桶，较前一周涨1.80美元/桶 [56] - 至4月25日当周美国汽油RBOB与WTI原油价差为25.62美元/桶，较前一周涨2.41美元/桶，历史平均为24.88美元/桶 [61] 烯烃产业链 - 至4月23日，东北亚乙烯CFR东北亚收于790美元/吨，环比上周持平，周内产量98.94吨，环比跌1.99万吨；4月25日当周石脑油裂解乙烯综合价差144.31美元/吨，较前一周跌16.36美元/吨；乙烯与石脑油价差210.12美元/吨，较前一周跌19.71美元/吨，历史平均409美元/吨 [64][67] - 至4月23日，东北亚丙烯CFR中国收于825美元/吨，较上周同期持平，石脑油、丙烷价格上涨，甲醇价格下跌，下游产品价格下跌，环氧丙烷产品价格跌幅最大；4月25日当周丙烯与丙烷价差49.08美元/吨，较前一周跌25.02美元/吨，历史平均价差为263美元/吨；丙烯酸与丙烯价差为1934元/吨，较前一周跌57元/吨，历史平均价差为4073元/吨；环氧丙烷与丙烯价差为1708元/吨，较前一周跌298元/吨，历史平均价差为5100元/吨；丁二烯与石脑油价差为415.12美元/吨，较前一周跌91.38美元/吨，历史平均为743.05美元/吨 [71][74][77][80] 民营大炼化产品价差 - 展示了布伦特油价与恒力石化、浙江石化一期炼化产品价差的相关情况 [85][89] 聚酯产业链 - PX价格转跌为涨，截至4月24日，亚洲PX市场收盘742.25美元/吨，周环比涨1.60%，4月24日中国PX平均开工率77.17%，亚洲平均开工率70.76%，本周期国内PTA周产能利用率80.04%，较上周+3.3%；4月25日当周PX与石脑油价差为163.37美元/吨，较前一周跌5.91美元/吨，价差历史平均为387美元/吨 [86] - 4月25日当周乙二醇价差为233元/吨，较前一周降11元/吨，历史平均为1090元/吨 [90] - PTA价格转跌为涨，至4月24日周内，华东地区PTA现货市场周均价为4328.80元/吨，环比涨0.45%，周内国内PTA产量139.34万吨，较上周涨5.46万吨，下游聚酯周产量157.28万吨，环比涨0.89%，截至4月24日江浙地区化纤织造综合开工率为55.15%，环比上周降0.79%；4月25日当周PTA - 0.66*PX价差为274元/吨，较前一周涨6元/吨，历史平均为788元/吨 [92] - 4月25日当周涤纶长丝POY价差为1064元/吨，较前一周跌202元/吨，历史平均为1402元/吨 [95] - 看好聚酯产业链的上下游一体化企业，未来产业链盈利或向PTA环节转移，拥有完整一体化产业链的企业有竞争优势 [98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各品种进行分析，原油短期看跌但关注制裁空间，集运指数短期偏弱震荡可关注反套，黄金整体强势短期有调整压力，股指建议谨慎做多，国债期货价格受支撑但长端波动或加大，能化、金属、黑色、农产品等品种也各有走势判断和关注要点[2][3][5][11][12] 根据相关目录分别进行总结 当日主要新闻关注 国际新闻 - 美联储发布经济状况“褐皮书”，自上次报告以来经济活动几乎无变化，国际贸易政策不确定性普遍存在，部分地区经济活动有增减，言论或支持降息需时间的观点[6] 国内新闻 - 国务院副总理何立峰指出要抓好跨境贸易便利化专项行动组织实施，复制推广成熟举措经验，培育外贸新动能，以优口岸环境应对冲击稳定增长；央行行长潘功胜表示中国坚持对外开放，支持自由贸易规则和多边贸易体制，维护全球经济金融稳定[7] 行业新闻 - 《市场准入负面清单（2025年版）》发布，事项数量从2022年版117项缩减至106项，放宽市场准入限制、优化管理，同时将新业态新领域纳入清单并完善部分领域管理措施[8] 外盘每日收益情况 |品种|单位|4月23日|4月24日|涨跌|涨跌幅| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |标普500|点|5,375.86|5,484.77|108.91|2.03%| |欧洲STOXX50|点|4,326.09|4,339.78|13.69|0.32%| |富时中国A50期货|点|13,202.00|13,247.00|45.00|0.34%| |美元指数|点|99.91|99.29|-0.62|-0.62%| |ICE布油连续|美元/桶|66.14|66.50|0.36|0.54%| |伦敦金现|美元/盎司|3,287.94|3,347.95|60.01|1.83%| |伦敦银|美元/盎司|33.56|33.57|0.01|0.04%| |LME铝|美元/吨|2,432.00|2,459.50|27.50|1.13%| |LME铜|美元/吨|9,382.50|9,455.00|72.50|0.77%| |LME锌|美元/吨|2,639.50|2,705.00|65.50|2.48%| |LME镍|美元/吨|15,662.00|15,880.00|218.00|1.39%| |ICE11号糖|美分/磅|17.9|17.85|-0.05|-0.28%| |ICE2号棉花|美分/磅|69.1|69.15|0.05|0.07%| |CBOT大豆|美分/蒲式耳|1,051.50|1,063.00|11.50|1.09%| |CBOT豆粕当月连续|美元/短吨|298.70|297.00|-1.70|-0.57%| |CBOT豆油当月连续|美分/磅|48.47|50.05|1.58|3.26%| |CBOT小麦当月连续|美分/蒲式耳|544.00|544.25|0.25|0.05%| |CBOT玉米当月连续|美分/蒲式耳|479.50|483.25|3.75|0.78%|[10] 主要品种早盘评论 金融 - **股指**：美国三大指数上涨，上一交易日股指分化，成交额1.14万亿元，部分合约有涨跌，融资余额增加；关税影响程度下降但争端仍在，A股韧性增强，建议谨慎做多[11] - **国债**：小幅下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.66%，央行加大公开市场操作力度净回笼275亿元，资金面稳定；受关税等影响，欧洲央行降息，IMF下调全球增长预期，特朗普态度缓和，美联储褐皮书显示经济活动变化不大但贸易政策不确定；一季度经济数据好，市场对政策预期增强，国债期货价格受支撑，但长端波动可能加大[12] 能化 - **原油**：SC上涨1%，哈萨克斯坦考虑国家利益，部分欧佩克成员国建议6月加速增产，美国商业原油库存增加、汽油和馏分油库存下降，短期看跌油价，关注制裁空间[2][13] - **甲醇**：夜盘下跌0.13%，煤制烯烃装置开工负荷下降，国内甲醇整体装置开工负荷环比略降，沿海甲醇库存下降，预计进口船货到港量较多，短期偏多[14] - **橡胶**：周四走势企稳，国内产区割胶少，泰国开割，青岛地区库存回落，关税政策影响反复，预计短期震荡[15] - **聚烯烃**：周四下跌，特朗普关税态度变化使市场情绪回暖，原油价格反弹提振化工品；中期关注国内经济需求，短期关注库存、消费和油价波动[16] - **玻璃纯碱**：周四玻璃期货回落，库存缓慢去化，等待开工后需求消化库存；纯碱期货日内回落后反弹，基本面供需偏弱，关注供给端调整成效，4月开工率回升，短期供需修复时间拉长[17] - **PTA**：期货价格收至4376元/吨，开工率80.3%，加工费266元，关税来临使纺织订单减少，供应因检修压力减轻，成本端PX价格上涨乏力，预计期现价格维持弱势[18] - **乙二醇**：期货价格收至4157元/吨，石脑油制开工率处季节性高位，煤制加工费950元，港口库存回升，下游订单改善有限且有累库可能，面临压力[19] 金属 - **贵金属**：黄金价格企稳反弹，美国财长阐述贸易协议框架需2 - 3年，特朗普释放缓和信号，中国央行支持黄金交易所合作；贸易战引发系列问题，黄金价格创新高，市场对美联储政策预期升温，黄金整体强势，短期有调整压力[4][5][20] - **铜**：夜盘收涨，精矿加工费和低铜价考验冶炼产量，国内下游需求稳定向好，关注出口、关税谈判、汇率、库存和基差等，短期可能宽幅波动[21] - **锌**：夜盘收涨超1%，精矿加工费回升，国内下游需求表现良好，市场预期精矿和冶炼供应改善，前期锌价回落消化部分预期，短期可能宽幅波动，关注关税谈判、汇率和冶炼产量[22] - **铝**：夜盘沪铝主力合约收涨0.25%，特朗普关税态度缓和，市场避险情绪走弱，国内有降准预期；基本面氧化铝价格下跌，部分厂商检修，铝加工开工率回落，库存略低但去库节奏或放缓，铝价有支撑但上行动能不足，短期震荡[23][24] - **镍**：夜盘沪镍主力合约收涨0.19%，印尼镍矿供给偏紧，关税新政或抬升价格，前驱体厂商有采购需求，镍盐价格或上涨，不锈钢需求平淡，短期内镍价可能区间波动[24] - **碳酸锂**：供应端产量环比减少，下游需求3月增加，库存环比增加，3月过剩压力显现，上游出货意愿不强，矿端价格松动，盘面锂价下跌，若产量预期不下修，锂价恐进一步下跌[25] 黑色 - **铁矿石**：原料端供给预期变动下表现偏弱，但铁水产量有回升空间，钢厂复产动能强，需求有支撑；全球铁矿发运近期减量，港口库存去化快，中期供需失衡压力大，下半年发运量预计增长，短期跟随成材，宏观情绪转暖或带来反弹，反弹后偏弱看待[26] - **钢材**：关税对钢材豁免，间接出口影响未兑现，终端需求偏弱，钢厂利润修复、产量回升，螺纹钢表观消费待观察，关注钢厂复产和需求恢复情况，短期震荡走强后偏弱看待[27] - **焦煤**：隔夜焦煤主力合约期价偏强震荡、焦炭期价走势偏弱，市场成交清淡，焦煤现货价格松动，焦炭首轮提涨落地；焦煤产量波动不大，后市有抬升空间，下游补库积极性降温，焦化厂亏损缓解、产量回升，铁水产量高位但终端需求旺季将结束，后市铁水产量或下滑，双焦价格上方压力仍存，关注铁水产量持续情况[28] - **铁合金**：昨日锰硅09合约期价弱势下行后回调，硅铁06合约期价弱势下行后低位震荡；河钢4月招标价下调，锰矿到港增加、价格下滑，锰硅成本支撑松动，硅铁成本下滑，双硅厂家亏损；成材产量波动不大，终端需求旺季将结束，后市产量或下滑，上游减产幅度扩大，但锰硅交割库库存高、硅铁去库压力大，钢厂减产预期下双硅价格上涨乏力，关注厂家停减产和库存消化情况[29] 农产品 - **油脂**：夜盘震荡收涨，东南亚棕榈油产地增产，库存环比将增长，但出口改善且库存绝对量低提供支撑；国内短期豆系供应偏紧，二季度充足，基本面变动有限，受宏观情绪和原油价格影响表现较好[30] - **豆菜粕**：夜盘偏弱运行，国内豆粕短期库存偏低，贸易商报价上行，但二季度进口大豆供应增加限制价格；新季美豆种植面积下降，播种进度快于预期，市场对产区天气容错率低，美豆有天气升水；中美贸易摩擦使国内9月后进口量或下降，增加巴西进口提升其议价权，国内进口大豆成本上升，中长期豆粕价格中枢预计上移[31] 航运指数 - **集运欧线**：EC弱势运行，06合约收于1358.4点，下跌9.40%，现货运价延续弱势，加剧市场对5、6月运价悲观预期，06合约跟随现货下行已贴水04合约；货量、运力、船司和关税等因素影响，5月上旬大柜运价中枢下降，市场对5、6月运价悲观，7、8月旺季预期仍存但缺乏上行驱动，短期延续偏弱震荡，可关注06 - 08反套[3][32][33]